一、行業(yè)概況造紙業(yè)，作為與國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)事業(yè)發(fā)展關(guān)系密切的重要基礎(chǔ)原材料產(chǎn)業(yè)，具有資金技術(shù)密集、規(guī)模效益顯著等特點(diǎn)，其增長(zhǎng)率與GDP增長(zhǎng)率有很強(qiáng)的正相關(guān)性。同時(shí)，造紙業(yè)是一個(gè)典型的周期性中游產(chǎn)業(yè)，盈利能力由兩大因素決定：經(jīng)濟(jì)周期和競(jìng)爭(zhēng)格局。經(jīng)濟(jì)周期引起漿價(jià)和紙價(jià)的變化，從而導(dǎo)致盈利的周期性波動(dòng)；競(jìng)爭(zhēng)格局變動(dòng)引起議價(jià)能力的變遷，從而改變產(chǎn)業(yè)鏈上的盈利分配份額。二、行業(yè)現(xiàn)狀2011年我國(guó)造紙行業(yè)總體發(fā)展呈放緩趨勢(shì)，由于受到原料價(jià)格波動(dòng)、行業(yè)產(chǎn)能集中釋放、國(guó)內(nèi)外消費(fèi)市場(chǎng)相對(duì)疲軟等因素影響，造紙行業(yè)雖然在投資，生產(chǎn)方面實(shí)現(xiàn)了較快的增長(zhǎng)，但效益增幅遠(yuǎn)低于產(chǎn)值增幅，行業(yè)整體運(yùn)行質(zhì)量明顯下降。而造紙行業(yè)近幾年來(lái)一直處于整合階段，淘汰落后產(chǎn)能是行業(yè)整體景氣度的關(guān)鍵,行業(yè)持續(xù)的低盈利甚至虧損加劇整合力度。造紙業(yè)有望通過(guò)快速提升行業(yè)集中度、加速并購(gòu)重組，使行業(yè)具備長(zhǎng)期贏利能力。為此，對(duì)于該板塊，小組也關(guān)注了一些有重組概念的個(gè)股。同時(shí)，造紙企業(yè)具有全行業(yè)性的產(chǎn)能過(guò)?，F(xiàn)象，存貨問(wèn)題一直影響著企業(yè)的發(fā)展，因此小組這次選股過(guò)程中比較看重存貨周轉(zhuǎn)率這一指標(biāo)。而目前來(lái)說(shuō)，過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)和原料在外是制約造紙行業(yè)贏利的根本原因，主要表現(xiàn)在原料依靠進(jìn)口、產(chǎn)品同質(zhì)化、行業(yè)集中度低等特征，因此行業(yè)贏利要有質(zhì)的改善并進(jìn)入良性發(fā)展，必須擺脫原料價(jià)格的影響并消除過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)。根據(jù)這一點(diǎn)，我們的選股思路中，也會(huì)著重關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈一體化的個(gè)股。分產(chǎn)業(yè)鏈看：（1）廢紙方面，由于發(fā)展中國(guó)家和發(fā)達(dá)國(guó)家的廢紙回收體系的差異，全球廢紙主要由發(fā)達(dá)國(guó)家流向發(fā)展中國(guó)家，發(fā)展中國(guó)家對(duì)廢紙的需求強(qiáng)勁，廢紙價(jià)格長(zhǎng)期看漲。（2）林漿紙產(chǎn)業(yè)鏈看，我國(guó)森林資源匱乏，木材價(jià)格長(zhǎng)期看漲，然而限伐政策則短期抑制業(yè)績(jī)的釋放，中國(guó)制漿企業(yè)由森林資源的稟賦處于相對(duì)劣勢(shì)。從行業(yè)供需格局看，小組較看好溶解漿子行業(yè)，如因連續(xù)蒸煮工藝具備顯著成本優(yōu)勢(shì)的太陽(yáng)紙業(yè)和在長(zhǎng)絲級(jí)溶解漿領(lǐng)域取得技術(shù)突破的福建南紙。（3）特種紙領(lǐng)域，市場(chǎng)空間較小，企業(yè)對(duì)終端價(jià)格有一定的控制力，盈利能力相對(duì)較好，可關(guān)注蓋子行業(yè)受益于增值稅改革的冠豪高新?？傊?，從基本面來(lái)看，造紙行業(yè)低集中度、高競(jìng)爭(zhēng)、成本剛性、需求缺乏想象力，使得盈利水平長(zhǎng)期低于制造業(yè)整體，并缺乏彈性。從股價(jià)表現(xiàn)來(lái)看，2006年以來(lái)，造紙行業(yè)總體上跑輸大盤，一般僅在市場(chǎng)上漲中后期才會(huì)因補(bǔ)漲跑贏，很多投資者也把造紙行業(yè)的上漲視為市場(chǎng)的負(fù)面信號(hào)，行業(yè)長(zhǎng)期投資價(jià)值并不突出。因此，造紙股在A股總體是小市值、邊緣性行業(yè)。三、細(xì)分行業(yè)的投資思路一般來(lái)說(shuō)，造紙行業(yè)可分為三個(gè)子行業(yè)：造紙、紙包裝、輕工。（1）造紙，重點(diǎn)在資源優(yōu)勢(shì)造紙作為傳統(tǒng)的資金密集型制造業(yè)，其產(chǎn)品的質(zhì)量和本身的工藝是生存立足之本，而遠(yuǎn)高于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的產(chǎn)能擴(kuò)張和市場(chǎng)占有率提升才是其快速發(fā)展的核心動(dòng)力。在強(qiáng)烈的通脹預(yù)期下，只有那些向上游進(jìn)軍控制原料渠道，同時(shí)積極擴(kuò)張，提升市場(chǎng)份額與價(jià)格指導(dǎo)權(quán)的企業(yè)，才能取得超越行業(yè)平均的收益。為此，小組看好那些能持續(xù)快速擴(kuò)張（擴(kuò)充現(xiàn)有產(chǎn)品產(chǎn)能、豐富產(chǎn)品線），堅(jiān)持進(jìn)軍上游（自制漿、建設(shè)自有林地）的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，如已經(jīng)在東南亞建設(shè)林地資源的太陽(yáng)紙業(yè)（002078）。（2）紙包裝，重點(diǎn)在擴(kuò)張能力紙包裝行業(yè)受益于消費(fèi)升級(jí)和制造業(yè)內(nèi)遷，行業(yè)增長(zhǎng)迅速但集中度很低。企業(yè)能順應(yīng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型大勢(shì),擁有高端客戶亟需的優(yōu)勢(shì)（質(zhì)量?jī)?yōu)勢(shì)、服務(wù)優(yōu)勢(shì)、建廠速度優(yōu)勢(shì)以及布局優(yōu)勢(shì)），將大大提升成本轉(zhuǎn)嫁能力。（3）輕工還看轉(zhuǎn)型成效傳統(tǒng)輕工是典型的低門檻、低附加值、單一出口型的產(chǎn)業(yè)，那些利潤(rùn)高、擁有營(yíng)銷渠道、品牌、文化創(chuàng)意等優(yōu)勢(shì)的