公司理財?shù)谖灏嫠沟俜褹.羅斯(StephenA.Ross)羅德爾福W.菲斯特費爾德(RandolphW.Westerfield)杰弗利F.杰富(JeffreyF.Jaffe)吳世農(nóng)沈藝峰等譯機械工業(yè)出版社公司理財趙振全吉林大學(xué)共331頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第1頁!章公司理財導(dǎo)論1.1什么是公司理財1.2公司證券對公司價值的或有索取權(quán)1.3公司制企業(yè)1.4公司制企業(yè)的目標1.5金融市場1.6本書概述1-1公司理財趙振全吉林大學(xué)共331頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第2頁!公司組織形式個體業(yè)主制：1個人經(jīng)營管理合伙制：若干人經(jīng)營管理，一般合伙人負無限責任，有限合伙人以其出資負有限責任一般合伙制：參加人全是一般合伙人。有限合伙制：參加人至少有1個為一般合伙人。公司制：公司是獨立法人，實行法人財產(chǎn)制度和法人治理結(jié)構(gòu)。優(yōu)點和缺點比較：

1-2公司理財趙振全吉林大學(xué)共331頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第3頁!圖1-3企業(yè)組織結(jié)構(gòu)圖現(xiàn)金經(jīng)理信用經(jīng)理投資預(yù)算經(jīng)理財務(wù)計劃經(jīng)理資金主管稅務(wù)經(jīng)理成本會計經(jīng)理財務(wù)會計經(jīng)理數(shù)據(jù)處理經(jīng)理財務(wù)主管副總裁和財務(wù)總監(jiān)總裁和經(jīng)營總監(jiān)董事會主席和執(zhí)行總裁董事會1-3公司理財趙振全吉林大學(xué)共331頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第4頁!圖1-5債務(wù)資本和權(quán)益資本的或有索取權(quán)FF給債權(quán)人的支付企業(yè)價值(X)FF企業(yè)價值(X)給債權(quán)人和股東的支付F給股東的支付企業(yè)價值(X)支付給債權(quán)人支付給股東1-5公司理財趙振全吉林大學(xué)共331頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第5頁!公司理財研究的問題投資：資本預(yù)算、資本性支出、流動資產(chǎn)投資籌資：資本成本、資本結(jié)構(gòu)（V=B+S）經(jīng)營中現(xiàn)金流量管理：短期資本（流動資本）、短期負債（流動負債）、凈營運資本（短期資本-短期負債）

股利分配：股利政策1-7流動資產(chǎn)固定資產(chǎn)1、有形固定資產(chǎn)2、無形固定資產(chǎn)流動負債長期負債所有者權(quán)益凈營運資本公司理財趙振全吉林大學(xué)共331頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第6頁!第二章會計報表與現(xiàn)金流量2.1資產(chǎn)負債表2.2損益表2.3凈營運資本2.4財務(wù)現(xiàn)金流量2.5本章小結(jié)附錄2A財務(wù)報表分析附錄2B現(xiàn)金流量表附錄2C美國聯(lián)邦稅率公司理財趙振全吉林大學(xué)共331頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第7頁!表2-1美國聯(lián)合公司資產(chǎn)負債表(單位：百萬美）)(19X2年和19X1年)資產(chǎn)負債表

美國聯(lián)合公司負債與股東權(quán)益資產(chǎn)19X219X1流動負債19X219X1流動資產(chǎn)應(yīng)付帳款現(xiàn)金及其等價物$140$107應(yīng)付票據(jù)$213$197應(yīng)收賬款294270應(yīng)計費用5053存貨269280流動負債合計223205其他5850$486$455流動資產(chǎn)合計$761$707長期負債：固定資產(chǎn)遞延稅款$117$104財產(chǎn)、廠房及設(shè)備$1,423$1,274長期債務(wù)長期負債合計471458減累計折舊-550-460$588$562財產(chǎn)、廠房及設(shè)備凈值873814無形資產(chǎn)及其它財產(chǎn)245221股東權(quán)益：固定資產(chǎn)合計$1,118$1,035優(yōu)先股$39$39普通股（面值$1）5532股本溢價347327累計留存收益390347減庫存股票-26-20股東權(quán)益合計$805$725資產(chǎn)總計$1,879$1,742負債與股東權(quán)益合計$1,879$1,742公司理財趙振全吉林大學(xué)共331頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第8頁!表2-3美國聯(lián)合公司的財務(wù)現(xiàn)金流量

單位：百萬美元（19X2年）財務(wù)現(xiàn)金流量美國聯(lián)合公司企業(yè)現(xiàn)金流量經(jīng)營性現(xiàn)金流量$238（稅前息前利潤加折舊減稅）資本性支出

（固定資產(chǎn)的取得減固定資產(chǎn)的出售）-173經(jīng)營運資本的增加債務(wù)合計-23$42企業(yè)流向投資者的現(xiàn)金流量債務(wù)$36利息加到期本金間長期債務(wù)融資權(quán)益6（股利加股票回購減新權(quán)益融資）合計$42公司理財趙振全吉林大學(xué)共331頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第9頁!財務(wù)分析二二、營運能力分析總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=銷售收入總額平均資產(chǎn)總額應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率=銷售收入總額平均應(yīng)收帳款凈額平均收帳期=會計期天數(shù)（天）應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率存貨周轉(zhuǎn)率=產(chǎn)品銷售成本平均存貨存貨周轉(zhuǎn)期=會計期天數(shù)（天）存貨周轉(zhuǎn)率公司理財趙振全吉林大學(xué)共331頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第10頁!財務(wù)分析四四、銷售利潤率銷售利潤率

銷售凈利潤率=凈利潤總銷售收入

銷售總利潤率=息前稅前利潤總銷售收入資產(chǎn)收益率（ROA）資產(chǎn)凈收益率=凈利潤平均總資產(chǎn)資產(chǎn)總收益率=息前稅前利潤平均總資產(chǎn)公司理財趙振全吉林大學(xué)共331頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第11頁!財務(wù)分析六五、可持續(xù)增長率

可持續(xù)增長率=ROE*留存比率六、市場價值比率市盈率（P/E）=每股市價上年每股利潤（盈余）每股收益率=每股股利每股市價市值與賬面價值比（M/B）=市值賬面價值托賓Q比率=負債市場價值+權(quán)益市場價值賬面價值公司理財趙振全吉林大學(xué)共331頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第12頁!基本術(shù)語無記名金融工具（IOU）：授權(quán)給任何持有人有權(quán)獲得支付的金融工具金融中介機構(gòu)：執(zhí)行使借貸雙方（或交易者）匹配這種市場職能的機構(gòu)市場出清：愿意借款的總量=愿意貸款的總量均衡利率r：使市場出清時的利率，該利率唯一價格追隨者：其交易行為不會對利率產(chǎn)生影響，只能被動地對價格和利率作出反應(yīng)完全競爭金融市場：1無交易成本，可自由進入和退出2有關(guān)借貸機會的信息是對稱的3存在大量交易者，均為價格追隨者公司理財趙振全吉林大學(xué)共331頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第13頁!不同利率對消費機會的影響$0$20,000$40,000$60,000$80,000$100,000$120,000$140,000$0$20,000$40,000$60,000$80,000$100,000$120,000$140,000$160,000r=10%r=50%明年的消費yY1=105,000-（1+10%）xY2=125,000-（1+50%）x今年的消費x公司理財趙振全吉林大學(xué)共331頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第14頁!投資決策原則金融市場的存在，使人們可通過借貸調(diào)整他在不同時期的消費行為項目投資的條件是：至少可以獲得與金融市場中同樣的機會分離定理：對個人而言，一項投資價值與個人消費偏好無關(guān)投資的凈現(xiàn)值NPV：未來投資現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值減去初始投資投資決策的NPV法則：NPV>0NPV法則適用于個人和公司公司理財趙振全吉林大學(xué)共331頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第15頁!資金的時間價值資金（貨幣）時間價值：在不同時點資金價值的關(guān)系將用于資本預(yù)算、籌資決策及營運資金管理復(fù)利頻率：復(fù)利計息的時間單期：只考慮一期多期：考慮至少兩期及兩期以上各期現(xiàn)金流一般指發(fā)生在該期期末公司理財趙振全吉林大學(xué)共331頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第16頁!現(xiàn)值和折現(xiàn)率現(xiàn)值：未來一定量資金的現(xiàn)在價值折現(xiàn)率(貼現(xiàn)率)：計算現(xiàn)值時適用的利率計算公式：PV，F(xiàn)V，r，T含義同上(r也稱貼現(xiàn)率)單期：PV=FV1*1/(1+r)多期：PV=FVT*1/(1+r)TPVIFr，T=1/(1+r)T稱為貼現(xiàn)系數(shù)，可查表公司理財趙振全吉林大學(xué)共331頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第17頁!根據(jù)現(xiàn)值、終值、期數(shù)求利率假設(shè)一所大學(xué)的教育費用在你的孩子18歲上大學(xué)時總數(shù)將達到$50,000。你今天有$5,000用于投資。

利息率為多少時你從投資中獲得的收入可以解決你孩子的教育費用？解r: FVT =PV(1+r)T 50000 =5000x(1+r)18 (1+r)18 =10 (1+r) =10(1/18) r =0.13646=13.646%（年）利率多少是足夠的？公司理財趙振全吉林大學(xué)共331頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第18頁!實際年利率和復(fù)利時期復(fù)利計息時期(m)：一年內(nèi)計算復(fù)利的期數(shù)利息率是如何計算的

名義年利率(SAIR)：通常按年給出的年利率(未給定復(fù)利計息期，因此年收益取決于復(fù)利計息期)這是銀行經(jīng)常引用的實際年利息率(EAIR)：根據(jù)給定的復(fù)利計息期求出的年利率(一般給定了實際利息率，年收益是確定的)EAIR=(1+r/m)m-1復(fù)利計息期為m的T期復(fù)利終值FVT=PV(1+r/m)mT

公司理財趙振全吉林大學(xué)共331頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第19頁!簡化公式(有關(guān)年金計算)永續(xù)年金一系列沒有止境的現(xiàn)金流永續(xù)增長年金現(xiàn)金流以固定增長率(g)無限增長年金固定時期的一系列現(xiàn)金收付活動增長年金在有限時期內(nèi)以固定增長率增長的現(xiàn)金流遞延年金前面有若干期(如s期)未有收付，從s+1期開始T期內(nèi)有收付的年金公司理財趙振全吉林大學(xué)共331頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第20頁!增長年金增長年金是在有限時間內(nèi)以固定增長率增長的現(xiàn)金流

Ct=C(1+g)t-1簡化公式:PVt=Ct+1x{1/(r-g)-1/(r-g)x[(1+g)/(1+r)]T} 0 1 2 3 |---------|----------|---------|(r=10%) $100 $102 $104.04 (g=2%)PV0=100x[1/0.08-(1/0.08)x(1.05/1.10)3]=$253公司理財趙振全吉林大學(xué)共331頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第21頁!永續(xù)增長年金永續(xù)增長年金的現(xiàn)金流以固定增長率無限增長簡化公式:PV

=C

/(r-g)=(g<r) 0 1 2 3…永遠... |---------|---------|---------|--------- (r=10%) $100 $102 $104.04… (g=2%) PV0=$100/(0.10-0.02)=$1250

公司理財趙振全吉林大學(xué)共331頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第22頁!債券和股票的價值債券：發(fā)行者（債務(wù)人）為了籌集債務(wù)資本所發(fā)行的有價證券，并承諾按期向持有者（債權(quán)人）支付利息和本金:面值F：票面上標明的價值到期日T：債務(wù)人支付最后一年現(xiàn)金流量的時間票面利息C：每期支付利息票面利率c：c=C/F股票：公司為籌集權(quán)益資本所發(fā)行的有價證券，是持有者（股東）按其持有股份享有權(quán)利和承擔義務(wù)的書面憑證原理:金融證券的價值=未來現(xiàn)金流量的PV值求債券和股票的價值需要:未來現(xiàn)金流量的價值:大小(多少)和

時間(何時)

現(xiàn)金流量以適當?shù)睦收郜F(xiàn)

公司理財趙振全吉林大學(xué)共331頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第23頁!平息債券平息債券：每期支付相同的利息，到期日按面值還本計算平息債券所需信息:支付日的票面利息和距離到期日的時間(T)每一時期支付票面利息(C)和面值(F)折現(xiàn)率（r）平息債券的價值:PV=F/(1+r)T+Cx{1/r-1/[rx(1+r)T]}=面值的PV+支付票面利息的PV永久公債：永不停止地支付相同的票面利息（如18世紀英國發(fā)行的永久公債）價值：pv=c/r公司理財趙振全吉林大學(xué)共331頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第24頁!債券到期收益率（YTM）與債券價格*債券的到期收益率（YTM）：使未來現(xiàn)金流的現(xiàn)值等于債券價格的貼現(xiàn)率y，對平價債券，y滿足：

1.債券價格和到期收益率y以相反方向運動.2. 當票面利息率=YTM,價格=票面價值.當票面利息率>YTM,價格>票面價值(溢價債券)當票面利息率<YTM,價格<票面價值(折價債券)3. 當?shù)狡谑找媛?YTM)變化時,具有較長到期日的債券其價格的變化(%)要高于具有短期到期日的債券.所有其它的特性是一致的.4.當?shù)狡谑找媛?YTM)變化時,具有較低票面利息的債券其價格的變化(%)要高于具高票面利息率的債券.所有其它的特性是一致的.公司理財趙振全吉林大學(xué)共331頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第25頁!情況1:零增長:假設(shè)股利將永遠保持在相同的利率水平下,

例如.D1=D2=…=Dt既然未來現(xiàn)金流量是固定的,零增長股票的價值是永久年金的現(xiàn)值:P0=D1/r公司理財趙振全吉林大學(xué)共331頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第26頁!情況3:不同比例的增長假設(shè)股利在可預(yù)見的未來將以不同的增長率增長,然后將以一個固定增長率增長.為了計算不同比例增長的股票我們需要知道:估計可預(yù)見未來現(xiàn)金流量的未來股利.當股票成為持續(xù)增長股票的情況(情況2)時,估計未來股票價格的現(xiàn)值.以適當?shù)馁N現(xiàn)率計算估計的未來股利和未來股票價格的現(xiàn)值之和.公司理財趙振全吉林大學(xué)共331頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第27頁!問題5.13(結(jié)論)股票預(yù)期的未來現(xiàn)金流量: 0 1 2 3 |----------|---------|---------| (r=12%) D1 D2 D3+P3 2.16 2.33 2.52+32.75P0=2.16/1.12+2.33/1.122+35.27/1.123=$28.89公司理財趙振全吉林大學(xué)共331頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第28頁!利率期限結(jié)構(gòu)即期利率：當前執(zhí)行的一年期、二年期…利率，r1，r2，...

遠期利率：當前假定的以后的一年期、二年期，…利率利率期限結(jié)構(gòu)：即期利率與時間的關(guān)系，或債券到期收益率與到期期限的關(guān)系利率期限結(jié)構(gòu)理論：ft—第t期的遠期利率，rt—預(yù)計的第t年的即期利率預(yù)期假說：ft=rt流動性偏好假說：ft>rt

公司理財趙振全吉林大學(xué)共331頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第29頁!互斥項目和獨立項目互斥項目：幾種潛在項目中只有一種能被選擇，例如，買輸油車還是建輸油管。獨立項目：接受或拒絕一個項目并不影響其他項目的決策。必須制定一個最小的可接受準則。將所有項目排序，選擇最好的一種以下一般設(shè)項目第t期凈現(xiàn)金流量為Ct，初始投資為C0，項目壽命期T，折現(xiàn)率為r公司理財趙振全吉林大學(xué)共331頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第30頁!NPV法的優(yōu)良性質(zhì)1、可以直接使用項目經(jīng)營所獲取的現(xiàn)金流量2、使用項目所有的現(xiàn)金流量3、對所有的現(xiàn)金流量進行了合理折現(xiàn)再投資假設(shè)：NPV法假設(shè)所有的現(xiàn)金流能以貼現(xiàn)率來進行再投資公司理財趙振全吉林大學(xué)共331頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第31頁!回收期法（優(yōu)缺點）缺點：1、忽視了貨幣的時間價值2、忽視了回收期以后的現(xiàn)金流量（CF）3、對于長期項目是有偏的4、回收期存在多重性5、需要一個主觀的接受準則6、在回收期準則基礎(chǔ)上接受的項目可能不擁有正的NPV

優(yōu)點：1、易于理解2、對于流動性的有偏好公司理財趙振全吉林大學(xué)共331頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第32頁!內(nèi)部收益率法

IRR：為使得NPV等于零的貼現(xiàn)率（用試錯法求解）最小接受準則：如果IRR>要求的收益率，接受排序準則：用最高的IRR選擇方法再投資假設(shè)：IRR計算假設(shè)所有的未來的現(xiàn)金流量以IRR進行再投資缺點：1、在投資和融資之間沒有區(qū)別2、IRR可能存在多重IRR3、互斥投資問題，解決方法：1、用增量（大規(guī)模-小規(guī)模）內(nèi)部收益率；2、比較NPV或用增量NPV優(yōu)點：易于理解和比較公司理財趙振全吉林大學(xué)共331頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第33頁!投資方法的例子計算下面兩個項目的IRR、NPV、PI和回收期。假定要求的收益率是10%。年度項目A項目B

0-$200-$1501$200$502$800$1003-$800$150公司理財趙振全吉林大學(xué)共331頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第34頁!投資方法的例子：回收期法回收期：

項目B

項目A

時間 CF 累積CF CF 累積CF 0 -200 -200 -150 -150 1 200 0 50 -100 2 800 800 100 0 3 -800 0 150 150項目B的回收期=2年項目A的回收期=1年或3年？公司理財趙振全吉林大學(xué)共331頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第35頁!項目A項目B($200)($100)$0$100$200$300$400-15%0%15%30%45%70%100%130%160%190%貼現(xiàn)率NPVIRR1(A)IRR(B)IRR2(A)交叉點的收益率NPV剖面圖18%公司理財趙振全吉林大學(xué)共331頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第36頁!增量現(xiàn)金流量現(xiàn)金,流量(流入、流出),凈現(xiàn)金流量(流入、流出)沉沒成本：過去發(fā)生的成本，與是否決策項目無關(guān)機會成本：由于投資決策而失去的最大可能收入關(guān)聯(lián)效應(yīng)(侵蝕)稅收和通貨膨脹估計現(xiàn)金流量經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈資本支出凈營運資本的變化利息費用公司理財趙振全吉林大學(xué)共331頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第37頁!通貨膨脹對資本預(yù)算中有關(guān)因素的影響利率與通貨膨脹實際利率：不含通貨膨脹的利率名義利率：包含通貨膨脹的利率名義利率和實際利率(Fisher)關(guān)系(1+名義利率)=(1+實際利率)*(1+通貨膨脹率)實際利率名義利率-通貨膨脹率現(xiàn)金流量和通貨膨脹實際現(xiàn)金流量=名義現(xiàn)金流量/（1+通貨膨脹率）名義現(xiàn)金流量應(yīng)以名義利率貼現(xiàn)實際現(xiàn)金流量應(yīng)以實際利率貼現(xiàn)公司理財趙振全吉林大學(xué)共331頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第38頁!風險的現(xiàn)金流量風險的實際現(xiàn)金流量價格:每單位$400,實際價格增長為零勞動力:每小時$15實際工資增長為2%

能源:每單位$5,實際能源增長為3%年稅后實際風險的現(xiàn)金流量:AT收入=$400x100,000x(1-.34)=26,400,000AT勞動力成本=$15x2,000,000x1.02x(1-.34)=20,196,000AT能源成本=$5x2,000,000x1.03x(1-.34)=679,800AT凈經(jīng)營性現(xiàn)金流量=26,400,000-20,196,000-679,800=5,524,200公司理財趙振全吉林大學(xué)共331頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第39頁!不同的生命周期的投資重置鏈:對不同生命周期互斥項目，化成在相同生命周期內(nèi)評價假設(shè)：兩個項目可以、并將被重復(fù)循環(huán)匹配重復(fù)項目直到它們在同一時間開始和結(jié)束計算“重復(fù)項目”的NPV約當年均成本（EAC）法NPV=EACx{1/r-1/[rx(1+r)T]}=>EAC重置項目如果EAC<再保持機器一年的成本，就重置(注意舊項目的變價收入——機會成本)公司理財趙振全吉林大學(xué)共331頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第40頁!鮑德溫公司:一個例子事實

測試市場的成本(已經(jīng)花費) $250,000

被提議的工廠地點的現(xiàn)行市場價值 $150,000

保齡球機器的成本 $100,000

(根據(jù)ACRA5年的使用年限折舊)

凈營運資本的增加 $10,000

在機器的5年壽命期間每年的產(chǎn)量(單位產(chǎn)量):(5,000,8,000,12,000,10,000,6,000)

年的價格 $20

(以后每年增長2%)

年的生產(chǎn)成本(每單位)$10(以后每年增加10%)

年通貨膨脹率 5%

營運成本(初始$10,000)(作為銷售的函數(shù)而變化)公司理財趙振全吉林大學(xué)共331頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第41頁!鮑德溫公司的折舊 第0年 第1年 第2年 第3年 第4年第5年收入:(8)銷售收入 100.00 163.00 249.72 212.20129.90(9)經(jīng)營成本 50.00 88.00 145.20133.1087.84(10)折舊 20.00 32.00 19.20 11.5211.52(11)稅后收入 30.00 43.20 85.32 67.5830.54

[(8)–(9)-(10)](12)所得稅(34%) 10.20 14.69 29.01 22.9810.38(13)凈利潤 19.80 28.51 56.31 44.6020.16

(千美元)(假定所有的現(xiàn)金流量都發(fā)生在期末)公司理財趙振全吉林大學(xué)共331頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第42頁!第八章:公司戰(zhàn)略和凈現(xiàn)值分析8.1公司戰(zhàn)略和正的凈現(xiàn)值8.2決策樹8.3靈敏度分析、場景分析和盈虧平衡分析8.4期權(quán)8.5本章小結(jié)公司理財趙振全吉林大學(xué)共331頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第43頁!決策樹的例子

NPV(t=2)$181.82M投資$100m

t=0鉆井$20m不鉆井失敗(80%)成功(20%)

t=1

不投資投資$100m

不投資

t=1

t=1$0-$22.73M$0$0求期望收益:成功概率*成功收益+失敗概率*失敗損失,再將其貼現(xiàn)公司理財趙振全吉林大學(xué)共331頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第44頁!總收益=股利收入+資本利得(資本損失)，它是一個隨機變量現(xiàn)金總收入=初始投資+總收益總收益率(%)Rt+1=現(xiàn)金總收入

期初市場價值 =股利收益率%+資本利得收益率%持有期收益率=(1+R1)(1+R2)…(1+RT)-1在T時期內(nèi)的總收益率

收益公司理財趙振全吉林大學(xué)共331頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第45頁!表9.21926-1927年各種投資的年總收益率(%)普通股 13.0% 9.2% 20.3%

小公司股 17.7 13.9 33.9公司長期債券6.12.38.7

政府長期債券5.61.89.2

政府中期債券5.41.65.7

美國國庫券3.8 3.2通貨膨脹3.24.5數(shù)列算術(shù)平均風險溢價標準差-90%90%0%ModifiedfromStocks,Bonds,BillsandInflation:1998Yearbook,TMannualupdatesworkby

RogerC.IbbotsonandRexA.Sinquefield(Chicago:IbbotsonAssociates).Allrightsreserved.分布公司理財趙振全吉林大學(xué)共331頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第46頁!單個證券與風險期望收益率,方差和協(xié)方差。風險:投資收益及其可能性.一般收益的波動—方差（或標準差）度量。設(shè)收益率R的分布為：期望收益率:E(R)=S(ps*Rs)；用估計方差:s2=S{ps*[Rs-E(R)]2}；用估計標準差=s；用估計協(xié)方差:sAB=={ps*[RsA-E(RA)]*[RsB-E(RB)]}用估計相關(guān)系數(shù)(標準協(xié)方差):rAB==sAB/(sA

sB);用估計完全相關(guān):1;完全負相關(guān):-1;不相關(guān):0公司理財趙振全吉林大學(xué)共331頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第47頁!投資組合收益和風險的一個例子

股票

投資

X-i E(Ri) si2

IBM $5000 50% 0.09 0.01

HM $5000 50% 0.13 0.04

總和 $10000 100%sIBM,HM=0E[Rp]=(0.5)(0.09)+(0.5)(0.13)=11%sp2=(.5)2(.01)+(.5)2(.04)+2(.5)(.5)(0)=0.0125sp=(0.0125)(1/2)=0.1118公司理財趙振全吉林大學(xué)共331頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第48頁!有效集和多元化sE(R)

r=-1

-1<r<1

r=1MVMVMVPPAB公司理財趙振全吉林大學(xué)共331頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第49頁!多（N）證券組合的有效集合(續(xù))有效集合：最小方差集合頂點（MVMV）的上半部分，其中每個組合稱為有效組合,記為ES.性質(zhì)1、在相同預(yù)期收益率下，MS中組合具有最小標準差（風險）。在相同風險（標準差）下，MS中組合具有最大預(yù)期收益率。性質(zhì)2、ES上任兩個組合的組合仍在ES上。投資者如何在有效集合中選擇自己要持有的投資組合：按風險偏好。投資組合降低風險特例說明：

平均值為

，

平均值為

，取單個證券的風險（方差）

稱為可化解風險或市場風險或系統(tǒng)風險。

稱為特有風險或非系統(tǒng)風險。公司理財趙振全吉林大學(xué)共331頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第50頁!存在無風險借貸時的有效集設(shè)無風險利率（或無風險證券的收益率）為Rf,位置在（Rf，0）投資者將用Rf和風險證券組合Q作新的投資組合P,其組合線為過Rf,Q的直線E(RP)=XfRf+XQE(RQ)s2(RP)=XQ2s2(RQ)s(RP)=XQs(RQ)

有效集合：過Rf向ES作的切線RfM（M為切點，代表一個風險證券組合）市場投資組合：投資于市場中全部證券，且投資在每種證券的權(quán)重Xi為其總市值占全部市場市值的比例。切點M是市場投資組合。資本市場線（CML）:新的有效集合RfM，它給投資者提供最優(yōu)的投資組合。分離定理：投資者的投資決策分兩步：步：估計各證券預(yù)期收益率、標準差及相互協(xié)方差，

確定有效集。第二步：構(gòu)造無風險證券與M的組合直線，根據(jù)投資者對風險的偏好選擇其上的投資組合。ERi公司理財趙振全吉林大學(xué)共331頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第51頁!資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）共同期望假設(shè)：所有投資者對市場上所有證券的期望收益率、方差和協(xié)方差有相同的估計（但不是風險厭惡程度相同）

◆于是所有投資者將有共同的最小方差集合、有效集合，并在其上根據(jù)自己的風險偏好選擇有效組合，引進無風險利率后，他們將根據(jù)自己的風險偏好，買入或賣出無風險證券，在CML上選擇自己的有效組合，從而他們的投資組合中持有的風險證券是同一組合——市場投資組合M。證券的特征線和貝塔系數(shù)（β）確定證券的期望收益率與市場組合期望收益率的關(guān)系，建立模型：Ri=α+βRM+ε公司理財趙振全吉林大學(xué)共331頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第52頁!證券特征線10Ⅱ...市場組合期望

收益率E（Rm）2025證券期望收益率E（Ri）-20-10-15-551525ⅠⅢⅣ.斜率β=1.5特征線公司理財趙振全吉林大學(xué)共331頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第53頁!證券市場線證券的期望收益率(%)證券的貝塔值RmRf0.81SMT...證券市場線(SML)公司理財趙振全吉林大學(xué)共331頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第54頁!K-因素模型Ri=E(Ri)+UE(Ri)=期望收益率U=非期望收益率=Ri–E(Ri)U=mi+eimi=系統(tǒng)性非期望收益率，受一些系統(tǒng)性因素F1,…,Fk的影響ei=非系統(tǒng)性非期望收益率K-因素模型:Ri=E(Ri)+bi1F1+bi2F2+…+biKFk+ei

或Ri=βi0

+βi1F1+βi2F2

+…+

βikFk+ei其中Fi表示第I因素的異動(實際值-期望值)公司理財趙振全吉林大學(xué)共331頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第55頁!K-因素模型(續(xù))當N很大時，可有使于是得證券組合公司理財趙振全吉林大學(xué)共331頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第56頁!套利定價理論(APT)1976年,斯蒂芬?羅斯(StephenRoss)用套利定價原理提出了APT。從另一角度探討了風險資產(chǎn)定價問題，APT的條件比CAPM少多了。單指數(shù)模型設(shè)i證券的收益率結(jié)構(gòu)

Ri=ai+biF+ei

其中ei均值為0,標準差,ei與F使ej間不相關(guān)。簡化了Markowitz中的有效集。

公司理財趙振全吉林大學(xué)共331頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第57頁!套利定價理論(APT)(續(xù))3、套利組合預(yù)期收益率≥0(應(yīng)盡可能大)

套利定價模型：在(1),(2)條件下，令最大求解x1,….,xN(用拉格朗日乘數(shù)法)，得將其代入可見這是均衡狀態(tài)下定價對無風險資產(chǎn)，其bi=0=>

取bi=1的組合=>為因素的風險溢價，記RF-Rf

公司理財趙振全吉林大學(xué)共331頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第58頁!投資組合與因素模型設(shè)單因素F影響所有證券投資組合P=(X1,

X2,…

XN)T的收益率第三項在N很大時接近0。

APT模型可以處理多因素問題。

i=1,2,…N公司理財趙振全吉林大學(xué)共331頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第59頁!第十二章風險、收益和資本預(yù)算12.1權(quán)益資本成本12.2貝塔的估計12.3貝塔的確定12.4基本模型的擴展12.5國際紙業(yè)公司的資本成本估計12.6本章小結(jié)公司理財趙振全吉林大學(xué)共331頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第60頁!權(quán)益資本成本(續(xù)一)影響權(quán)益資本貝塔值的因素:經(jīng)營風險收入的周期性越強(波動越大),b越大.經(jīng)營杠桿放大了收入周期對b的影響.息稅前收益EBIT=PQ-VQ-F經(jīng)營杠桿(系數(shù)):公司理財趙振全吉林大學(xué)共331頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第61頁!資產(chǎn)的代價資產(chǎn)的加權(quán)平均資本成本:rWACC=rS*S/(S+B)+rB*(1–Tc)*B/(S+B).資產(chǎn)的貝塔:b資產(chǎn)=b權(quán)益*

S/(S+B)+b負債

*(1–Tc)*B/(S+B)影響資產(chǎn)貝塔值的因素:經(jīng)營風險財務(wù)風險公司理財趙振全吉林大學(xué)共331頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第62頁!第十三章公司融資決策和有效資本市場13.1融資決策能增加價值嗎?13.2有效資本市場的描述13.3有效市場的類型13.4實證研究的證據(jù)13.5資本市場效率理論對公司理財?shù)暮x13.6本章小結(jié)公司理財趙振全吉林大學(xué)共331頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第63頁!三種不同信息集之間的關(guān)系歷史價格信息集公開可用信息集所有相關(guān)信息集公司理財趙振全吉林大學(xué)共331頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第64頁!有效市場假設(shè)小結(jié)有效市場假設(shè)并非表明價格是沒有前因的投資者太愚蠢，不能入市所有的股份都有相同的期望收益股票價格沒有上升的趨勢有效市場假設(shè)認為價格反映了內(nèi)在價值財務(wù)經(jīng)理不可能選擇證券的出售時機證券的出售數(shù)量不會形成股票價格下跌的壓力你不能像學(xué)習烹調(diào)那樣照章模仿公司理財趙振全吉林大學(xué)共331頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第65頁!資本市場效率理論對公司理財?shù)暮x在有效資本市場中：公司股票的價格不會因為公司改變會計方法而變動公司的財務(wù)經(jīng)理不可能通過使用公開可用的信息來選擇股票和債券的發(fā)行時間

公司發(fā)行證券的數(shù)量多少不會引起證券價格下跌公司理財趙振全吉林大學(xué)共331頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第66頁!普通股普通股：指在股利和破產(chǎn)清算方面不具有任何優(yōu)先權(quán)的股票面值股：設(shè)有面值(每股股票票面上設(shè)定的價格)的股票不設(shè)有面值的股票稱非面值股資本盈余：直接繳入權(quán)益資本中超過股票面值的部分(溢價部分列入資本公積金)留存收益：凈利潤中扣除發(fā)放的股利后剩余部分，它用于公司的經(jīng)營活動賬面價值：表示權(quán)益資本直接或間接投入公司的資本數(shù)額。它是由公司普通股面值總額+資本盈余+累計留存收益構(gòu)成的公司“普通股股東權(quán)益”公司理財趙振全吉林大學(xué)共331頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第67頁!普通股(續(xù))股利：公司對股東直接或間接投入資本的回報，分現(xiàn)金、股票股利特點：1、發(fā)不發(fā)，發(fā)多少，一般取決于董事會決策2、利用稅后利潤發(fā)放3、股利要繳納個人所得稅股票種類：可發(fā)行有不同表決權(quán)的股票公司理財趙振全吉林大學(xué)共331頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第68頁!長期負債(續(xù))債務(wù)償付：一般以“分期攤銷”形式，常用的是償債基金債券常規(guī)定有可贖回條款清償次序：高級債券優(yōu)于次級債券，次級債券又優(yōu)于權(quán)益。擔保債券優(yōu)于信用債券債務(wù)契約：債券發(fā)行公司同債權(quán)人事先就債券到期日、利率及其它條款達成的書面協(xié)議，其中含有對公司的限制、如對公司進一步發(fā)行債券、支付的最高股利及最低的營運資本水平的限制等公司理財趙振全吉林大學(xué)共331頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第69頁!優(yōu)先股優(yōu)先股：屬于不同于普通股的公司收益，它在股利支付和公司破產(chǎn)清償時的財產(chǎn)索取權(quán)方面比普通股具有優(yōu)先權(quán)，但是按固定比率取得股利累計股利：應(yīng)付股利可以累計，否則稱非累計股利如公司一段時間沒有發(fā)放優(yōu)先股股利，優(yōu)先股將自動具有表決權(quán)或變?yōu)槠胀ü蓛?yōu)先股股利在稅后支付，無稅收屏蔽作用；且交個人所得稅但美國規(guī)定公司持有其它公司股票所得股利有70%可免所得稅公司理財趙振全吉林大學(xué)共331頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第70頁!1980-1994年美國非金融公司市場負債比率：負債總額對負債權(quán)益總額比（市場價值）0102030198019811982198319841985198619871988198919901991199219931994年份百分比資料來源:美聯(lián)儲《現(xiàn)金流量報表》公司理財趙振全吉林大學(xué)共331頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第71頁!資本結(jié)構(gòu)問題資本結(jié)構(gòu)：資產(chǎn)負債表右半部分中企業(yè)各類資金的構(gòu)成比例。企業(yè)價值V=權(quán)益S+債務(wù)B（討論最多的資本結(jié)構(gòu)）兩個重要問題:1、企業(yè)價值最大有利于股東利益最大化（例15-1）2、尋求最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)公司理財趙振全吉林大學(xué)共331頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第72頁!當前資本結(jié)構(gòu)下的EPS和ROE（無杠桿公司）

經(jīng)濟衰退 預(yù)期

經(jīng)濟膨脹(息前稅前收益)EBIT $1,000 $2,000 $3,000利息 0 0 0息后收益 $1,000 $2,000 $3,000(每股收益)EPS $2.50 $5.00 $7.50(總資產(chǎn)收益率)ROA 5% 10% 15%(股東權(quán)益收益率)ROE 5% 10% 15%當前流通在外的股票=400股權(quán)益S=400*50=20000（$）

債務(wù)B=0公司理財趙振全吉林大學(xué)共331頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第73頁!財務(wù)杠桿和EPS(2.00)0.002.004.006.008.0010.0012.001,0002,0003,000EBITEPS有債務(wù)沒有債務(wù)盈虧平衡點債務(wù)優(yōu)勢債務(wù)劣勢8.125V=S+B公司理財趙振全吉林大學(xué)共331頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第74頁!莫迪格利安尼-米勒(MM)模型的假設(shè)相同的預(yù)期，即投資者對公司未來的EBIT及風險估計相同。公司經(jīng)營風險用EBIT的方差衡量，有相同的經(jīng)營風險分為一類永久的現(xiàn)金流量，即投資者估計未來公司EBIT相同，為永久年金。完美的資本市場:完全競爭公司和投資者的借貸利率相同同等的使用所有相關(guān)信息無交易成本無稅公司理財趙振全吉林大學(xué)共331頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第75頁!MM定理I(無稅)

乙類投資者（可以借入資金）投資策略分析可見α=β＝≥VU=VL，否則可通過增加個人借貸資金套利，最后使VU=VL公司理財趙振全吉林大學(xué)共331頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第76頁!權(quán)益成本、債務(wù)成本和加權(quán)平均資本成本：沒有公司稅收的MM命題II負債-權(quán)益比(B/S)資本成本:r

(%).r0rSrWACCrB公司理財趙振全吉林大學(xué)共331頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第77頁!權(quán)益成本、債務(wù)成本和加權(quán)平均資本成本：有公司稅的MM命題II

債務(wù)權(quán)益比(B/SL)資本成本:r

(%).r0rSrWACCrB...公司理財趙振全吉林大學(xué)共331頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第78頁!財務(wù)困境成本由于財務(wù)困境成本的存在，使杠桿公司不能任意地利用財務(wù)杠桿而采用適中的財務(wù)杠桿政策。財務(wù)困境成本可分為：直接成本清算和重組的法律成本和管理成本間接成本經(jīng)營受到影響(例如,喪失銷售)股東為尋求利己策略而降低公司市場價值——代理成本利己的投資策略1:冒大風險的動機（博高風險高收益）利己的投資策略2:傾向于投資不足的動機（不為債權(quán)人投資）利己的投資策略3:撇油(為股東支付額外股利或分配）財務(wù)困境成本最終將由股東承擔，而且代價很大，因此公司傾向于降低其財務(wù)杠桿比率降低債務(wù)成本的方法：1.保護性條款：約束公司的行為。2.債務(wù)合并：由一個或幾個債權(quán)人承擔全部債務(wù)公司理財趙振全吉林大學(xué)共331頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第79頁!利己的投資策略1：冒大風險的動機冒險 概率 盈利高盈利 10% $1,000高虧損 90% $0投資成本是$200(所有的公司現(xiàn)金)要求的收益率是50%冒險期望的現(xiàn)金流量=$1000x0.10+$0=$100NPV=-$200+$100/1.5=-$133(接受或拒絕?)公司理財趙振全吉林大學(xué)共331頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第80頁!利己的投資策略2:投資不足政府發(fā)起保證在一期內(nèi)有$350的項目投資成本是$300(公司現(xiàn)在只有$200)要求的收益率是10%NPV=-$300+$350/1.1=$18.18接受或拒絕?公司理財趙振全吉林大學(xué)共331頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第81頁!利己的投資策略3:撇油支付股利這樣的策略經(jīng)常是不合法的增加對所有者/管理人員的分配公司理財趙振全吉林大學(xué)共331頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第82頁!存在公司稅和個人稅時

財務(wù)杠桿對公司價值的影響債務(wù)(B)公司的價值(V)0VUVL=VU+TCB

當TS=TBVL<VU+TCB

當TS<TB

但(1-TB)>(1-TC)(1-TS)VL=VU

當(1-TB)=(1-TC)(1-TS)VL=VU

當(1-TB)<(1-TC)(1-TS)公司理財趙振全吉林大學(xué)共331頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第83頁!第十七章杠桿公司的價值與資本預(yù)算17.1修正現(xiàn)值法17.2權(quán)益現(xiàn)金流量法17.3加權(quán)平均資本成本法17.4APV法、FTE法和

WACC法的比較17.5非規(guī)模擴張型項目的資本預(yù)算17.6APV法舉例17.7貝塔系數(shù)與杠桿17.8本章小結(jié)公司理財趙振全吉林大學(xué)共331頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第84頁!權(quán)益現(xiàn)金流量法(FTE)FTE=PVLCF-初始投資中由權(quán)益投資的那一部分PVLCF=杠桿公司項目的權(quán)益現(xiàn)金流量(LCF)的PV-（初始投資額-借入款項）LCF=UCF-(1-TC)rBB=年現(xiàn)金流量-付現(xiàn)成本-利息-所得稅折現(xiàn)率:杠桿公司權(quán)益要求的收益率(rS)-權(quán)益資本成本rS=r0+B/SL(1-TC)(r0-rB)（有公司稅的MM定理）公司理財趙振全吉林大學(xué)共331頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第85頁!比較:APV、FTE和WACC方法中凈現(xiàn)值的計算

APV WACC FTE初始投資 全部 全部

權(quán)益的那部分現(xiàn)金流量 UCF UCF LCF折現(xiàn)率 r0 rWACC rS融資影響的PV 是 否 否三種方法的凈現(xiàn)值分別為：公司理財趙振全吉林大學(xué)共331頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第86頁!貝塔系數(shù)與杠桿資產(chǎn)的貝塔系數(shù)(b項目)=Cov(資產(chǎn)收益率,市場收益率)/Var(市場收益率)無稅情況下無風險的公司債

b資產(chǎn)=(權(quán)益/資產(chǎn))b權(quán)益有風險的公司債

b資產(chǎn)=(負債/資產(chǎn))b負債+(權(quán)益/資產(chǎn))b權(quán)益公司稅情況下無風險的公司債b權(quán)益=[1+(1–TC)B/SL]b無杠桿企業(yè)有風險的公司債b權(quán)益=

b無杠桿企業(yè)+(1–TC)(b無杠桿企業(yè)-b負債)

B/SL公司理財趙振全吉林大學(xué)共331頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第87頁!股利政策股利種類：現(xiàn)金股利股票股利股票拆細發(fā)放現(xiàn)金股利的程序：股利宣布日，股權(quán)登記日，除息日，股利支付日。公司價值與股利政策無關(guān)（在完全資本市場中MM定理成立）：公司理財趙振全吉林大學(xué)共331頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第88頁!自制股利PumpkinPie公司.支付$2現(xiàn)金股利.投資者A擁有80股，

并想要$3現(xiàn)金股利.自制股利:出售2股不包括股利的股票

政策#1 政策#2股利所得現(xiàn)金 $160 $240出售股票所得現(xiàn)金 $80 $0總現(xiàn)金 $240 $240持有股票的價值 $40x78= $39x80= $3,120 $3,120公司理財趙振全吉林大學(xué)共331頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第89頁!股票回購較低的稅收溫和出價如果出價錯誤,一些投資者會受損失公開市場回購：一般高于市價回購目標回購：從特殊的個人股東手中回購

公司理財趙振全吉林大學(xué)共331頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第90頁!股利政策小結(jié)4、盡管MM理論對認識股利問題十分有用，但它忽略了許多實際因素。實際生活中的個人所得稅和發(fā)行新股成本兩個因素傾向于低股利支付率。存在個人所得稅和發(fā)行新股成本的情況下，公司不應(yīng)該通過發(fā)行股票來發(fā)放股利。但是，我們的討論也并不意味著所有的公司都應(yīng)該避免發(fā)放股利。由于法律上的限制和/或投資機會的稀缺，那些相對于NPV大于零的機會來說現(xiàn)金流量充裕的公司可能會發(fā)放股利。5、在有個人所得稅的世界里，股票的預(yù)期報酬與股利收益率正相關(guān)。這一結(jié)果表明，低稅率或零稅率等級的個人投資者應(yīng)該投資高股利收益率的股票。不過，該結(jié)果同樣不支持公司應(yīng)該避免所有的股利6、財務(wù)分析師們較為一致的看法是：稅收的負面影響贊成低股利，而對當前收入的偏好支持高股利。公司理財趙振全吉林大學(xué)共331頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第91頁!第十九章公共股的發(fā)行19.1公開發(fā)行19.2另一種發(fā)行方式19.3現(xiàn)金發(fā)行19.4新股發(fā)行公告和公司的價值19.5新股發(fā)行成本19.6權(quán)證19.7新股發(fā)行之迷19.8上架發(fā)行19.9私募資本市場19.11本章小結(jié)公司理財趙振全吉林大學(xué)共331頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第92頁!籌集資本的過程方法

類型

定義公開發(fā)行現(xiàn)金發(fā)行包銷 承銷上買入事先確定的一部分股票，傳統(tǒng)議價