新三板公司股權結(jié)構與公司績效的關系研究新三板公司股權結(jié)構與公司績效的關系研究

【摘要】論文以在新三板掛牌并披露了2022年年末股權結(jié)構數(shù)據(jù)的6362家公司為樣本，研究發(fā)現(xiàn)：新三板公司股權集中度較高，股權集中度與公司績效的關系為正相關但相關性微弱。高管持股的作用，要看第一大股東持股比例的情況，在公司股權分散〔CR1【Abstract】Thispapertakesthe6362companiesthatlistingthenewthreeboardandpublishedtheirequitystructuredatain2022year-endastheexample.Theresearchshowesthat：theownershipconcentrationofthethreenewboardcompaniesisrelativelyhigh，andtherelationshipbetweenownershipconcentrationandcorporateperformanceispositivebutweak.Theroleofexecutivestockownership，dependingontheproportionofthelargestshareholder，WhenCR1【Keywords】ownershipstructure；corporateperformance；newthreeboard

【中圖分類號】F275【文獻標志碼】A【文章編號】1673-1069〔2022〕03-0019-03

1引言

全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)〔俗稱“新三板〞〕是我國多層次資本市場的重要組成局部。本文旨在研究新三板公司股權結(jié)構與公司績效之間的關系，希望能尋找出中小企業(yè)股權結(jié)構合理化的倡議。

2文獻綜述

股權結(jié)構一般包括三個層面的含義：一是各類股東的經(jīng)濟性質(zhì)；二是各股東持股的數(shù)量關系，包括股權集中度和制衡度；三是內(nèi)部人持股即高管持股比例的問題。股權結(jié)構與公司績效的關系問題在我國是從20世紀90年代末期開始受到重視和得到研究。論者主要根據(jù)公司所有權與經(jīng)營權的別離、委托代理關系及代理本錢、高管持股的“利益協(xié)同效應〞和“壕溝防御效應〞、大股東的監(jiān)督作用和“隧道攫取效應〞、次要股東對大股東的制衡、小股東“搭便車〞等角度對相關結(jié)論進行解釋。但從已有的文獻來看，國內(nèi)學者以在滬、深兩個證券交易所公開上市的公司為樣本所得到的研究結(jié)論并不一致，主要觀點有倒U形說、正相關說、相關性不明顯說、區(qū)間變動說、U形說、股權結(jié)構內(nèi)生說等等。

具體在中小企業(yè)領域，陳德萍、陳永賢〔2022〕認為中小板上市公司的股權集中度與公司績效呈U形關系，且股權制衡度有助于改善公司績效[1]。吳格〔2022〕《J為創(chuàng)業(yè)板上市公司的股權結(jié)構對公司績效的解釋程度很低，兩者關系不顯著[2]。牛春平〔2022〕認為創(chuàng)業(yè)板第一大股東持股比例、機構持股比例與公司績效的相關性不大，但前五大股東持股比例、管理層持股比例與公司績效呈顯著正相關關系[3]。

孟穎〔2022〕以披露了2022-2022年全面財報信息的50家新三板掛牌企業(yè)為研究對象，運用因子分析法得出樣本企業(yè)的綜合經(jīng)營績效得分，研究認為，企業(yè)經(jīng)營績效與第一大股東持股比例以及Z指數(shù)均存在正相關效應，認為股權集中度的增加會提升新三板掛牌企業(yè)的經(jīng)營績效[4]。但該文所研究的樣本較少，只占新三板掛牌公司中很小比例，且未波及高管持股對公司績效的影響問題。

3研究對象、數(shù)據(jù)來源和變量設定

本文以新三板掛牌的全體公司作為研究對象，研究目標是明確新三板公司2022年的經(jīng)營績效與股權結(jié)構之間的關系。數(shù)據(jù)來源：東方財富Choice金融數(shù)據(jù)終端。樣本選?。阂耘读?022年年末股權結(jié)構數(shù)據(jù)的6424家公司為初始樣本，剔除相關異常樣本后，保存6362家公司作為研究對象。樣本剔除原那么：剔除2022年平均凈資產(chǎn)為負值的公司；在2022年平均凈資產(chǎn)為正值的前提下，剔除ROE200%的公司。這樣處理后，保存了99%以上的初始樣本。變量設定：以凈資產(chǎn)收益率〔ROE〕作為被解釋變量，ROE=凈利潤*2/〔年初股東權益+年末股東權益〕；解釋變量包括：MH〔高管持股之和占總股本的比例〕、CR1〔第一大股東持股比例〕、CR5〔前五大股東持股比例之和〕、DR2〔股權制衡度，等于第二大股東持股對第一大股東持股的比值〕、DR5〔股權制衡度，等于第二至第五大股東持股合計對第一大股東持股的比值〕?？刂谱兞繛镈AR〔資產(chǎn)負債率〕和LnA〔公司總資產(chǎn)的自然對數(shù)，代表公司規(guī)模大小〕。數(shù)據(jù)處理軟件：用Excel整理數(shù)據(jù)，用SPSS22軟件做數(shù)理統(tǒng)計。

4變量的描述性統(tǒng)計

表1的數(shù)據(jù)說明，新三板掛牌公司的股權集中度較高，高管持股比例高。

5《量的相關性、偏相關情況和曲線擬合情況

5.1散點圖

用SPSS22軟件畫出各個自變量與ROE之間關系的散點圖，從圖形來看，各個散點圖的點都分布較為寬泛，并非簡單地分布在某一條直線或曲線的附近。

5.2相關分析

表2和表3的數(shù)據(jù)說明，股權結(jié)構變量與ROE的相關系數(shù)很低，但在參加控制變量后，ROE與MH、CR1、CR5均呈現(xiàn)正相關的關系，偏相關系數(shù)分別為0.132和0.095和0.169，均為正值，顯示股權集中度對公司績效的影響為正，但相關性較弱；而ROE與股權制衡度的偏相關系數(shù)很小，即根本不相關。

5.3回歸分析

用SPSS軟件對數(shù)據(jù)進行曲線估計，將ROE作為因變量，將MH、CR1、DR2、CR5、DR5分別作為自變量，進行一元回歸方程的曲線估計，分別試驗了線性、對數(shù)、倒數(shù)、二次曲線、三次曲線等多種類型，得到的R2的值都很小，數(shù)值在0.000到0.007之間。這表明用上述幾種曲線類型中的任何一種對二者之間的關系進行擬合，解釋能力都非常微弱。這表明新三板公司股權結(jié)構對公司績效的解釋程度很低。

6分組對照

6.1高管持股比例變化對ROE的影響

表4的數(shù)據(jù)顯示：隨著高管持股比例從0開始增長，ROE均值起初呈現(xiàn)回升態(tài)勢，但當高管持股比例到達20%之后，ROE均值開始出現(xiàn)下降趨勢，在高管持股比例在30%～40%區(qū)間時ROE均值明顯較低〔高管持股比例在35%～40%區(qū)間時ROE均值最低〕，而此時，CR1平均在35%～38%之間，表明此時公司內(nèi)部〔高管團隊與第一大股東之間，或第一大股東與其他股東之間〕發(fā)生沖突或分歧的幾率較大，導致公司績效較差。

6.2第一大股東持股比例變化對ROE的影響

表5的數(shù)據(jù)顯示：新三板公司在股權分散時〔CR16.3前五大股東持股比例遞增對ROE均值的影響

運用與表5類似的辦法，我們可以得到前五大股東持股比例回升對ROE均值的影響，結(jié)論是：隨著CR5的提高，ROE均值回升，CR5與ROE呈正相關關系。在CR5小于50%時，ROE與高管持股比例之間的相關系數(shù)為0.125，呈現(xiàn)微弱的正相關，但在CR5提升至60%以上后，ROE與高管持股比例之間趨于不相關。

7研究結(jié)論

上述研究說明，新三板公司的股權集中度高、高管持股比例較高，但不同公司之間的ROE分化明顯，股權結(jié)構對公司績效的解釋程度較低，表明新三板公司的績效受多種因素的影響。但是，上述研究還是得到了有助于新三板公司改善股權結(jié)構的有益倡議：

①股權集中度對公司績效的影響為正面。前五大股東持股比例和第一大股東的持股比例較高，對于公司