論完善我國風(fēng)險資本撤資機制對策摘要：風(fēng)險投資的退出階段即撤出階段是整個風(fēng)險投資體系中最重要的階段。當前我國風(fēng)險投資雖然有了長足的開展，但是由于受到諸多主客觀因素的影響，風(fēng)險資本的撤出依然面臨不少困難。文章指出，要從市場、法律、政策、人才以及中介機構(gòu)等幾個方面著手，努力解決這些問題，使我國風(fēng)險投資開展有一個廣大的空間。

關(guān)鍵詞：風(fēng)險資本撤資困境對策

一般說來，風(fēng)險投資體系可以分為融資、投資和撤資〔退出〕三個階段，其中撤資階段直接關(guān)系到風(fēng)險投資工程的得失成敗，所以是最重要的階段。因為風(fēng)險資本的目的不是為了被投資企業(yè)的經(jīng)營利潤分配，而是企業(yè)市場價值的增值；即使投資失敗，也可能通過撤資收回局部資本，減少損失。風(fēng)險投資順利撤資，既依賴于風(fēng)險資本自身的運作功效以及撤資通道的暢通，還依賴于經(jīng)濟生活中的其他領(lǐng)域，如政策環(huán)境、法律環(huán)境、科技進步、人文環(huán)境等等。我國風(fēng)險投資雖然取得了長足的開展，但仍然處于起步階段，其中妨礙我國風(fēng)險投資開展的原因之一就是撤資機制的不健全。所以，針對撤資機制中存在的問題，如何采取切實有效的措施予以解決，已經(jīng)成為我國開展風(fēng)險投資重要課題。

當前，完善撤資機制的條件已經(jīng)逐步成熟。這些條件包括：第一，政府已經(jīng)明確認識了開展風(fēng)險投資和推動創(chuàng)業(yè)板建設(shè)的意義。第二，中央政府和各地地方政府都已經(jīng)采取了具體步驟，制定了相應(yīng)的法律法規(guī)，促進風(fēng)險投資撤資機制的完善。第三，整個社會都已經(jīng)認識到我國需要大力培養(yǎng)風(fēng)險投資撤資方面的專門人才。第四，我國風(fēng)險投資開展的市場環(huán)境日益完善，特別是產(chǎn)權(quán)市場的開展，法人股的場外協(xié)議轉(zhuǎn)讓和企業(yè)并購，也為風(fēng)險資本的撤資機制的進一步完善發(fā)明了非常良好的外部條件。與此同時，完善我國風(fēng)險投資撤資機制依然面臨著不少困難。為此，我們有必要從下列幾個方面著手發(fā)展工作。

一、降低門檻，把中小企業(yè)板逐步改造為適合風(fēng)險企業(yè)上市的真正的創(chuàng)業(yè)板市場

通過IPO方式撤資對于風(fēng)險資本家和投資者來說，是最理想的方式。在西方國家，許多風(fēng)險投資的神話就是依靠IPO這個途徑實現(xiàn)的。但是IPO的成功有一個前提，就是證券市場開展與完善，特別是為風(fēng)險企業(yè)量身定做的創(chuàng)業(yè)板市場的建立與完善。主板市場的上市條件比擬苛刻，不利于風(fēng)險企業(yè)通過IPO方式撤資。而創(chuàng)業(yè)板市場的規(guī)那么比擬靈活，在上市方面，對企業(yè)的盈利、規(guī)模等方面的要求相對主板市場較低，在監(jiān)管方面的要求較高，實施所謂寬進嚴管的原那么；在交易方面，是投資者與券商或券商之間一對一的直接交易；在價格方面，交易之間沒有傭金。就交易額來講，沒有數(shù)量起點和單位限制；市場主體方面，沒有特別的限制，可以是個人，也可以是機構(gòu)。所以我國有必要發(fā)明條件在適當機會設(shè)立和完善創(chuàng)業(yè)板市場，鼓勵社會各界的發(fā)明精神和發(fā)明力，有效效勞于成長型中小企業(yè)和高新技術(shù)企業(yè)的開展。

2022年5月，我國在完善風(fēng)險投資撤資機制方面邁出了決定性的一步———深圳證券交易所的中小企業(yè)板市場正式開張。雖然，中小企業(yè)板市場并非創(chuàng)業(yè)板市場，但是它可以看作是我國創(chuàng)業(yè)板市場的前身。根據(jù)深圳證券交易所頒布的?中小企業(yè)板塊交易特別規(guī)定》、?中小企業(yè)板塊上市公司特別規(guī)定》和?中小企業(yè)板塊證券上市協(xié)議》等三個文件的相關(guān)規(guī)定，新設(shè)立的中小企業(yè)板，暫不降低發(fā)行上市規(guī)范，在主板的制度框架內(nèi)實行相對獨立運行，目的在于有針對性地解決市場監(jiān)管的特殊性問題，逐步推進制度創(chuàng)新，從而為建立創(chuàng)業(yè)板市場積累經(jīng)驗。同時對新設(shè)的中小企業(yè)板在監(jiān)管方面將采取兩個新的措施：一是改良交易制度，示例完善開盤匯合競價制度和收盤價確實定方式，在監(jiān)控中引入漲跌幅、振幅及換手率的偏離值等指標，完善交異異常波動停牌制度等。二是完善中小企業(yè)板塊上市公司監(jiān)管制度，將推行募集資金使用定期審計制度、年度報告表明會制度和定期報告披露上市公司股東持股分布制度等措施。

在我國，不搞一次性推出創(chuàng)業(yè)板，是合乎我們實際情況的正確舉動。被譽為的“中國風(fēng)險投資之父〞的成思危提出了開展我國風(fēng)險投資的戰(zhàn)略設(shè)想：第一步是把發(fā)審委已經(jīng)通過的小盤股集中起來，開辟一個中小企業(yè)板。這個已經(jīng)實現(xiàn)；第二步是適當降低上市條件，逐步擴大中小企業(yè)板；第三步是條件成熟時建立一個完整的、獨立的創(chuàng)業(yè)板。成思危這個設(shè)想得到了廣泛的認同。在我國，證券市場上過度投機的現(xiàn)象比擬突出，信息披露不真實、底細交易和歹意操縱市場等問題時有發(fā)生，投資者的合法權(quán)益有時難以得到有效的維護。在這種背景下，推出創(chuàng)業(yè)板市場必須循序漸進。同時，也可以通過激勵風(fēng)險企業(yè)在境外市場上市，這也是以IPO方式撤資的一種重要途徑，搜狐、網(wǎng)易取得巨大成功也充沛證明了這一點。其中我國香港創(chuàng)業(yè)板、新加坡交易所和美國納斯達克是比擬理想的候選場所。

二、建立和完善產(chǎn)權(quán)市場，使之成為撤資的重要途徑

目前我國的產(chǎn)權(quán)交易市場不興旺，產(chǎn)權(quán)交易本錢過高，同時在交權(quán)交易形式上以非證券化的實物型產(chǎn)權(quán)交易為主，再加上產(chǎn)權(quán)交易監(jiān)管滯后，統(tǒng)一的產(chǎn)權(quán)交易市場難以形成，使跨行業(yè)跨地區(qū)的產(chǎn)權(quán)交易難以實現(xiàn)。這些都嚴重限制了高科技企業(yè)自由地轉(zhuǎn)移產(chǎn)權(quán)。并且我國的高新企業(yè)多脫胎于高校、研究機構(gòu)或傳統(tǒng)企業(yè)，與原單位的產(chǎn)權(quán)關(guān)系含糊，更進一步地妨礙了產(chǎn)權(quán)交易。

政府應(yīng)該完善知識產(chǎn)權(quán)愛護的立法和執(zhí)法，按有關(guān)規(guī)定明確科技創(chuàng)造成果的產(chǎn)權(quán)歸屬，防止因產(chǎn)權(quán)虛有導(dǎo)致無法合理轉(zhuǎn)讓知識產(chǎn)權(quán)。同時應(yīng)該加快產(chǎn)權(quán)交易市場的建設(shè)，使風(fēng)險權(quán)益能夠在產(chǎn)權(quán)市場上順利流通，風(fēng)險投資家也能夠有效地發(fā)售自己的股份。許多地方政府已經(jīng)為完善產(chǎn)權(quán)市場進行了有益的探索。示例浙江省重視技術(shù)市場的建設(shè)，很早就制定了相應(yīng)的法律法規(guī)，愛護技術(shù)專利、激勵技術(shù)要素參與分配。浙江網(wǎng)上技術(shù)交易也搞得紅紅火火。浙江網(wǎng)上技術(shù)市場從2022年10月16日投入正式運行。通過互聯(lián)網(wǎng)連接全省11個市級市場、90個縣級和高新技術(shù)開發(fā)辨別市場，連接數(shù)萬家高校、科研院所、風(fēng)險投資、技術(shù)中介機構(gòu)等眾多交易網(wǎng)點，具備信息平臺、交流平臺、交易平臺、效勞平臺和管理平臺的各項功能，形成覆蓋全省、聯(lián)系全國的市場組織網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)和信息技術(shù)網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)。省內(nèi)外的一大批高校、科研機構(gòu)、中介機構(gòu)和科技人員紛紛參加這個市場，產(chǎn)學(xué)研聯(lián)系空前活潑，通過市場機制配置科技資源的作用得到充沛發(fā)揮，它已經(jīng)成為浙江省中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新、推動全省區(qū)域創(chuàng)新效勞體系建設(shè)的強大平臺。

三、制定和落實配套的優(yōu)惠政策，建立和完善相應(yīng)的法律法規(guī)

各國的開展歷程說明，在開展中國家發(fā)展風(fēng)險投資，更加需要政府政策的支持。我國可以在下列幾個方面出臺、完善或者落實相應(yīng)政策以支持風(fēng)險投資的開展：一是政府用適當?shù)恼叻龀趾图钭C券市場的建設(shè)。二是政府通過優(yōu)惠的稅收政策，調(diào)整稅率，提高風(fēng)險投資的獲利水平，也有利于風(fēng)險投資的撤資。三是政府通過技術(shù)創(chuàng)新政策和中小企業(yè)政策，克服市場失靈，培育技術(shù)創(chuàng)新能力，開展技術(shù)創(chuàng)新根底。四是激勵培養(yǎng)和引進風(fēng)險投資專門人才。五是我國可以考慮在境外設(shè)立科技產(chǎn)業(yè)投資基金激勵風(fēng)險企業(yè)實現(xiàn)境外上市。

法律法規(guī)也對風(fēng)險投資撤資起著重要的作用。從目前的情況看，我國已經(jīng)有一些與風(fēng)險投資直接或間接相關(guān)的法律，如?公司法》、?證券法》等。但某些條款已經(jīng)不能適應(yīng)風(fēng)險投資的開展。

1999年12月29日，?公司法》作出修改，即“高新技術(shù)企業(yè)，可以按照國務(wù)院公布的規(guī)范在國內(nèi)股票市場上市〞；2022年6月29日，九屆全國人大常委會第28次會議通過了?中華人民共和國中小企業(yè)促進法》，其中規(guī)定，“國家采取措施拓寬中小企業(yè)的直接融資通道，積極引導(dǎo)中小企業(yè)發(fā)明條件，通過法律、行政法規(guī)允許的各種方式直接融資。〞這些法律條款的實施為科技型創(chuàng)新企業(yè)上市掃除了法律上的障礙。為了建立標準的風(fēng)險投資撤資通道，我國有必要做好下列幾個方面工作：

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1.在適當機會進一步修改有關(guān)法律，取消或修改眾多對風(fēng)險投資的限制性規(guī)定，增加有利于其開展的條款。

2.制定?風(fēng)險企業(yè)管理方法》、?風(fēng)險投資法》等，標準風(fēng)險投資的開展及撤資。

3.通過立法方式對風(fēng)險企業(yè)和風(fēng)險投資機構(gòu)實行稅收優(yōu)惠等。

4.在法律法規(guī)上要把握好未來創(chuàng)業(yè)板市場的定位問題，按市場化規(guī)律運作，使其成為真正的資本市場，成為中小型高新技術(shù)企業(yè)融資的場所并為風(fēng)險資本撤資提供便捷通道。

5.應(yīng)該盡快制定?兼并收購法》。因為并購是風(fēng)險投資重要的撤資通道，在西方興旺國家，公司采取并購方式撤資約占70%左右。尤其是中小企業(yè)板市場不成熟的情況下，并購仍然是我國現(xiàn)階段風(fēng)險投資撤資方式中操作較強的方式之一。所以并購這種經(jīng)濟行為必須有一個良好的法律環(huán)境來加以約束和標準。

6.在推動有限合伙制方面，也應(yīng)建立相應(yīng)的法律法規(guī)。

四、培養(yǎng)高素質(zhì)的撤資方面的金融專家

撤資不僅是風(fēng)險投資最重要的一個階段，同時對于人才的需求也非常的苛刻和專業(yè)。撤資方面的金融專家必須具備相當?shù)捻椖考夹g(shù)知識，掌握扎實的企業(yè)管理理論，更是高瞻遠矚、慧眼識珠、具有金融投資實踐的高科技企業(yè)管理實踐的通才。

我們有必要大力培養(yǎng)和造就一批具有風(fēng)險意識、市場意識，具有開拓、進取精神的風(fēng)險投資人才特別是撤資方面的專家。國內(nèi)一些馳名大學(xué)如清華大學(xué)、復(fù)旦大學(xué)開始著手這些方面的工作?？梢韵嘈牛诓贿h的將來風(fēng)險投資專業(yè)人才相對匱乏的局面可以得到改善。在國內(nèi)培養(yǎng)的同時，還應(yīng)積極引進國內(nèi)優(yōu)秀投資人才。

五、推動健全高效的中介機構(gòu)體系的構(gòu)建

為風(fēng)險投資提供效勞的中介機構(gòu)包括一般的中介機構(gòu)和專門的中介機構(gòu)。一般的中介機構(gòu)包括律師事務(wù)所、會計師事務(wù)所、資產(chǎn)評估事務(wù)所、投融資咨詢機構(gòu)、信用評級機構(gòu)及各類銀行等等。它們在我國都有不同程度的開展，但對風(fēng)險投資效勞不夠。專門的風(fēng)險投資機構(gòu)包括風(fēng)險投資協(xié)會、規(guī)范認證機構(gòu)、知識產(chǎn)權(quán)估值機構(gòu)、科技工程評估機構(gòu)、督導(dǎo)機構(gòu)、專業(yè)性融資機構(gòu)等等。有的機構(gòu)在我國還沒有出現(xiàn)，西方國家實踐證明，健全高效的中介體系對于風(fēng)險投資開展是不可或缺的。

1.風(fēng)險投資協(xié)會。在我國有不少地方性風(fēng)險投資或者創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會，但是全國統(tǒng)一的風(fēng)險投資協(xié)會尚未建立。我國風(fēng)險投資協(xié)會應(yīng)該是由風(fēng)險投資機構(gòu)和風(fēng)險企業(yè)在政府引導(dǎo)下成立的行業(yè)自律組織，可以發(fā)揮政府所不能發(fā)揮的作用。其主要職能應(yīng)該包括：〔1〕溝通業(yè)者和政府之間的關(guān)系?！?〕業(yè)者的自律性組織。〔3〕提供信息效勞。〔4〕制定風(fēng)險投資機構(gòu)認定資格并進行監(jiān)管。〔5〕培訓(xùn)風(fēng)險投資人才?！?〕遍及和推廣風(fēng)險投資知識。

2.風(fēng)險投資認定機構(gòu)。風(fēng)險投資機構(gòu)可以獲得各方面的優(yōu)惠，這就要求風(fēng)險投資的資本投向風(fēng)險企業(yè)，否那么會出現(xiàn)弄虛作假的現(xiàn)象，不利于風(fēng)險投資的正常運行。因此需要一個權(quán)威機構(gòu)認定和鑒別風(fēng)險投資機構(gòu)。

3.風(fēng)險企業(yè)評級機構(gòu)。這些機構(gòu)應(yīng)該類似于一般金融體系中的信用評級機構(gòu)。它們主要負責企業(yè)管理者素質(zhì)、產(chǎn)品和技術(shù)的先進性、市場前景等等的考查工作。為風(fēng)險投資機構(gòu)的投資決策提供依據(jù)。

4.風(fēng)險企業(yè)融資擔保公司。風(fēng)險企業(yè)一般是資金的需求大戶，雖然它們已經(jīng)獲得了風(fēng)險資本，但是在日常運行中，仍然因為某些原因希望得到銀行的短期貸款，但是多數(shù)銀行出于防備風(fēng)險的考慮。不愿意向風(fēng)險企業(yè)貸款，而風(fēng)險企業(yè)融資擔保公司可以為貸款提供擔保。

參考文獻：