試論證券民事賠償制度的建立與完善二試論證券民事賠償制度的建立與完善二(二)內(nèi)幕交易及其民事責(zé)任內(nèi)幕交易(InsiderTrading)，又稱知情者交易或內(nèi)線交易，是指已發(fā)行證券的公司的內(nèi)部人員及其他市場(chǎng)相關(guān)人員，直接或間接地利用其地位、職務(wù)之便利或控制關(guān)系，獲取發(fā)行人尚未公開的但將對(duì)其證券價(jià)格有重大影響的信息，自己或通過(guò)他人進(jìn)行證券交易，從中牟利或避免損失的行為。簡(jiǎn)言之，內(nèi)幕交易即掌握內(nèi)幕信息的人員利用內(nèi)幕信息買賣證券以獲利或減損的證券欺詐行為。其構(gòu)成要件為：第一，行為主體-內(nèi)幕人員。內(nèi)幕人員是在發(fā)行公司中具有特殊地位或因特殊身份而與發(fā)行公司存在有特殊聯(lián)系的人，其是內(nèi)幕交易行為的主體。我國(guó)《禁止證券欺詐行為暫行辦法》第6條規(guī)定：“內(nèi)幕人員是指由于持有發(fā)行人的證券，或者在發(fā)行人或者與發(fā)行人有密切聯(lián)系的公司中擔(dān)任董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員，或者由于其會(huì)員地位、管理地位、監(jiān)督地位和職業(yè)地位，或者作為雇員、專業(yè)顧問(wèn)履行職務(wù)，能夠接觸或者獲得內(nèi)幕信息的人員。”并將其分為如下五類：“(一)發(fā)行人的董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員、秘書、打字員，以及其他可以通過(guò)履行職務(wù)接觸或者獲得內(nèi)幕信息的職員;(二)發(fā)行人聘請(qǐng)的律師、會(huì)計(jì)師、資產(chǎn)評(píng)估人員、投資顧問(wèn)等專業(yè)人員，證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)的管理人員、業(yè)務(wù)人員，以及其他因其業(yè)務(wù)可能接觸或者獲得內(nèi)幕信息的人員;(三)根據(jù)法律、法規(guī)的規(guī)定對(duì)發(fā)行人可以行使一定管理權(quán)或者監(jiān)督權(quán)的人員，包括證券監(jiān)督部門和證券交易場(chǎng)所的工作人員，發(fā)行人的主管部門和審批機(jī)關(guān)的工作人員，以及工商、稅務(wù)等有關(guān)經(jīng)濟(jì)管理機(jī)關(guān)的工作人員等;(四)由于本人的職業(yè)地位、與發(fā)行人的合同關(guān)系或者工作聯(lián)系，有可能接觸或者獲得內(nèi)幕信息的人員，包括新聞?dòng)浾?、?bào)刊編輯、電臺(tái)主持人以及編排印刷人員等;(五)其他可能通過(guò)合法途徑接觸到內(nèi)幕信息的人員。”我國(guó)《證券法》第68條也規(guī)定：“下列人員為知悉證券交易內(nèi)幕信息的知情人員：(一)發(fā)行股票或者公司債券的公司董事、監(jiān)事、經(jīng)理、副經(jīng)理及有關(guān)的高級(jí)管理人員;(二)持有公外總額的百分之二以上的事實(shí)。(十二)發(fā)行人的分紅派息、增資擴(kuò)股計(jì)劃;(十三)涉及發(fā)行人的重大訴訟事項(xiàng);(十四)發(fā)行人進(jìn)入破產(chǎn)、清算狀態(tài);(十五)發(fā)行人章程、注冊(cè)資本和注冊(cè)地址的變更;(十六)因發(fā)行人無(wú)支付能力而發(fā)生相當(dāng)于被退票人流動(dòng)資金的百分之五以上的大額銀行退票;(十七)發(fā)行人更換為其審計(jì)的會(huì)計(jì)師事務(wù)所;(十八)發(fā)行人債務(wù)擔(dān)保的重大變更;(十九)股票的二次發(fā)行;(二十)發(fā)行人營(yíng)業(yè)用主要資產(chǎn)的抵押、出售或者報(bào)廢一次超過(guò)該資產(chǎn)的百分之三十;(二十一)發(fā)行人的董事、監(jiān)事或者高級(jí)管理人員的行為可能依法負(fù)有重大損害賠償責(zé)任;(二十二)發(fā)行人的股東大會(huì)、董事會(huì)或者監(jiān)事會(huì)的決定被依法撤銷;(二十三)證券監(jiān)管部門作出禁止發(fā)行人有控股權(quán)的大股東轉(zhuǎn)讓其股份的決定;(二十四)發(fā)行人的收購(gòu)或者兼并;(二十五)發(fā)行人的合并或者分立;(二十六)其他重大信息。“我國(guó)《證券法》第69條和第62條列舉了如下事項(xiàng)：(一)公司的經(jīng)營(yíng)方針和經(jīng)營(yíng)范圍的重大變化;(二)公司的重大投資行為和重大的購(gòu)置財(cái)產(chǎn)的決定;(三)公司訂立重要合同，而該合同可能對(duì)公司的資產(chǎn)、負(fù)債、權(quán)益和經(jīng)營(yíng)成果產(chǎn)生重要影響;(四)公司發(fā)生重大債務(wù)和未能清償?shù)狡谥卮髠鶆?wù)的違約情況;(五)公司發(fā)生重大虧損或者遭受超過(guò)凈資產(chǎn)百分之十以上的重大損失;(六)公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的外部條件發(fā)生的重大變化;(七)公司的董事長(zhǎng)，三分之一以上的董事，或者經(jīng)理發(fā)生變動(dòng);(八)持有公司百分之五以上股份的股東，其持有股份情況發(fā)生較大變化;(九)公司減資、合并、分立、解散及申請(qǐng)破產(chǎn)的決定;(十)涉及公司的重大訴訟，法院依法撤銷股東大會(huì)、董事會(huì)決議;(十一)公司分配股利或者增資的計(jì)劃;(十二)公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的重大變化;(十三)公司債務(wù)擔(dān)保的重大變更;(十四)公司營(yíng)業(yè)用主要資產(chǎn)的抵押、出售或者報(bào)廢一次超過(guò)該資產(chǎn)的百分之三十;(十五)公司的董事、監(jiān)事、經(jīng)理、副經(jīng)理或者其他高級(jí)管理人員的行為可能依法承擔(dān)重大損害賠償責(zé)任;(十六)上市公司收購(gòu)的有關(guān)方案;(十七)國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)認(rèn)定的對(duì)證券交易價(jià)格有顯著影響的其他重要信息?！督棺C券欺詐行為暫行辦法》和《證券法》的規(guī)定大同小異關(guān)于內(nèi)幕信息的范圍二者規(guī)定基本相同，只是《禁止證券欺詐行為暫行辦法》為規(guī)定內(nèi)幕信息的認(rèn)定機(jī)關(guān)，而《證券法》則規(guī)定內(nèi)幕信息的認(rèn)定機(jī)關(guān)為國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)，其享有很大的自由裁量權(quán)。第三，行為表現(xiàn)-證券交易。內(nèi)幕人只有利用內(nèi)幕信息實(shí)施了證券交易行為，才受各國(guó)禁止內(nèi)幕交易的法律的約束。客觀行為的表現(xiàn)有兩大類：一是內(nèi)幕人員直接利用內(nèi)幕信息買賣證券或根據(jù)內(nèi)幕信息建議他人買賣證券;二是內(nèi)幕人員向他人泄露內(nèi)幕信息，使他人利用該內(nèi)幕信息進(jìn)行內(nèi)幕交易。第四，主觀方面-行為人有主觀故意。對(duì)內(nèi)幕信息的規(guī)制往往是以行為人明知此內(nèi)幕信息應(yīng)予以保密，但為了獲利或避損目的，仍利用此信息從事證券交易為要件。內(nèi)幕交易的主觀故意包括三方面內(nèi)容：其一，行為人必須知悉所利用的內(nèi)幕信息的內(nèi)容;其二，行為人必須知道所利用的信息是尚未公開且價(jià)格敏感的重大信息;其三，行為的目的是為自己獲利獲減少損失。我國(guó)《證券法》沒(méi)有規(guī)定由于內(nèi)幕交易而發(fā)生的民事責(zé)任，只規(guī)定了其行政和刑事責(zé)任。雖然《股票發(fā)行與交易管理暫行條例》第77條規(guī)定：“違反本條例規(guī)定，給他人造成損失的，應(yīng)當(dāng)依法承擔(dān)民事賠償責(zé)任?！钡摋l規(guī)定太原則，缺乏操作性。因此，就我國(guó)目前有關(guān)法律法規(guī)而言，對(duì)于因內(nèi)幕交易給廣大投資者帶來(lái)的損失而實(shí)施的民事保護(hù)是極其有限的。實(shí)際上，世界上許多國(guó)家和地區(qū)都規(guī)定了內(nèi)幕交易的民事責(zé)任。如我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)《證券交易法》第157條規(guī)定，違法進(jìn)行內(nèi)幕交易者，應(yīng)就消息未公開前，買入或賣出該股票之價(jià)格，與消息公開后10個(gè)營(yíng)業(yè)日收盤平均價(jià)格之差額限度內(nèi)，對(duì)善意從事相反買賣的人，負(fù)損害賠償責(zé)任，其情節(jié)重大者，法院得以善意從事相反買賣之人請(qǐng)求，將責(zé)任提高至3倍。此外，美國(guó)、韓國(guó)等均對(duì)內(nèi)幕交易規(guī)定了民事責(zé)任。所以從保護(hù)投資者利益和維護(hù)證券市場(chǎng)出發(fā)，我國(guó)應(yīng)在以后立法中對(duì)相關(guān)民事責(zé)任加以完善。(三)操縱市場(chǎng)行為及其民事責(zé)任操縱市場(chǎng)，即證券市場(chǎng)中的操縱行為，是指一個(gè)人或某一組織，有意識(shí)地利用資金、信息媒體等優(yōu)勢(shì)或行政權(quán)利或個(gè)人影響，背離自由競(jìng)爭(zhēng)和供求關(guān)系而人為制造證券行情，制造市場(chǎng)假象，誘使一般投資者作出錯(cuò)誤的證券投資判斷、盲目跟從參與買賣，企圖獲取經(jīng)濟(jì)利益或避免損失，或雖未獲利但因此使投資公眾的利益受到損害的行為。操縱市場(chǎng)行為的表現(xiàn)形式較多，各國(guó)立法對(duì)它的劃分也不盡相同。通觀美國(guó)《證券交易法》、日本《證券交易法》第125條及臺(tái)灣《證券交易法》第155條的有關(guān)規(guī)定，有以下幾種典型的表現(xiàn)形式：第一，虛買虛賣。又稱虛售、洗售或沖洗買賣，是指以影響證券市場(chǎng)行情、制造證券虛假價(jià)格為目的，人為地制造證券市場(chǎng)虛假繁榮的假象，從事證券所有權(quán)非真實(shí)轉(zhuǎn)移的證券交易行為。這是最古老的證券市場(chǎng)操縱形式，構(gòu)成要件為：其一、行為人有主觀故意;其二、客觀上行為人達(dá)成交易，但證券未交割，財(cái)產(chǎn)所有權(quán)未轉(zhuǎn)移。第二，相對(duì)委托(MatchedOrders)。又稱合謀、對(duì)敲，是指行為人意圖影響證券市場(chǎng)行情，與他人通謀，雙方分別扮演賣方和買方角色，各自按照約定的交易券種、價(jià)格、數(shù)量，向相同或不同的證券經(jīng)紀(jì)商發(fā)出交易委托指令并達(dá)成交易的行為，即一方做出交易委托，另一方做出相反交易委托，依事先通謀的內(nèi)容達(dá)成交易。其構(gòu)成要件為：主觀上，雙方具有通謀的故意，具有制造證券市場(chǎng)假象、誘導(dǎo)投資公眾做出錯(cuò)誤的證券投資判斷、企圖獲取利益或避免損失的目的;客觀上，雙方具有通謀行為和委托事實(shí)，通常而言，交易雙方的委托在時(shí)間、價(jià)格、數(shù)量上雖不要求絕對(duì)一致，但要求具有相似性。第三，連續(xù)交易(ActualPurchases)。指意圖抬高或者壓低某種證券的交易價(jià)格，自行或以他人名義，連續(xù)買入或賣出該證券。連續(xù)交易有兩種形式：一是連續(xù)以高價(jià)買進(jìn)而抬高股價(jià)，二是連續(xù)以低價(jià)賣出而壓低股價(jià)。連續(xù)交易最重要的特征是操縱行為具有時(shí)間上的連續(xù)性與持續(xù)性。第四，散布謠言(Touting)。指意圖影響證券價(jià)格，制造市場(chǎng)假象，惡意散布足以影響市場(chǎng)行情的謠言或不實(shí)材料，誘導(dǎo)投資公眾做出錯(cuò)誤的投資判斷，企圖獲取利益或避免損失的行為。其構(gòu)成要件是：主觀上，行為人須有惡意，即明知自己的行為會(huì)影響市場(chǎng)行情、制造市場(chǎng)假象而仍然為之;客觀上，行為人須有散布足以影響市場(chǎng)行情的謊言或不實(shí)資料的行為。第五，聯(lián)合操縱(PoolOperation)。指兩個(gè)或兩個(gè)以上有較強(qiáng)實(shí)力的人聯(lián)合組成臨時(shí)性組織，共同運(yùn)用操縱手段操縱證券市場(chǎng)以謀取暴利的行為。它一般是在同一交易方向中統(tǒng)一步驟，不含合謀進(jìn)行相對(duì)交易。具體形式有二：一是聯(lián)合交易操縱(TradingPool);二是期權(quán)聯(lián)合操縱(OptionPool)。聯(lián)合操縱的構(gòu)成要件是：主觀上具有聯(lián)合操縱的故意，即行為人須存在共同故意;客觀上具有聯(lián)合操縱的行為，即行為人聯(lián)合運(yùn)用操縱手段操縱市場(chǎng)，至于聯(lián)合操縱的結(jié)果如何則不予考慮，聯(lián)合操縱實(shí)質(zhì)上是一種通謀行為。除上述幾種操縱行為的基本形式外，還有其他一些操縱行為。我國(guó)國(guó)務(wù)院證券委1993年發(fā)布的《禁止證券欺詐行為暫行辦法》第8條規(guī)定：操縱市場(chǎng)行為包括：1.通過(guò)合謀或者集中資金操縱證券市場(chǎng)價(jià)格;2.以散布謠言等手段影響證券發(fā)行、交易;3.為制造證券的虛假價(jià)格，與他人串通，進(jìn)行不轉(zhuǎn)移證券所有權(quán)的虛買虛賣;4.出售或者要約出售其并不持有的證券，擾亂證券市場(chǎng)秩序;5.以抬高或者壓低證券交易價(jià)格為目的，連續(xù)交易某種證券;6.利用職務(wù)便得，人為地壓低或者抬高證券價(jià)格;7.其他操縱市場(chǎng)的行為。中國(guó)證監(jiān)會(huì)1996年5月29日發(fā)布的《中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)關(guān)于嚴(yán)禁操縱證券市場(chǎng)行為的通知》中規(guī)定如下：“禁止任何單位和個(gè)人以獲取利益或者減少損失為目的，利用其資金、信息等優(yōu)勢(shì)操縱市場(chǎng)，影響證券市場(chǎng)價(jià)格，誘導(dǎo)投資者在不了解事實(shí)真相的情況下作出證券投資決定，擾亂證券市場(chǎng)秩序。操縱市場(chǎng)行為包括：1.通過(guò)合謀或者集中資金操縱證券市場(chǎng)價(jià)格;2.以散布謠言、傳播虛假信息等手段影響證券發(fā)行、交易;3.為制造證券的虛假價(jià)格，與他人串通，進(jìn)行不轉(zhuǎn)移證券所有權(quán)的虛買虛賣;4.以自己的不同帳戶在相同的時(shí)間內(nèi)進(jìn)行價(jià)格和數(shù)量相近、方向相反的交易;5.出售或者要約出售其并不持有的證券，擾亂證券市場(chǎng)秩序;6.以抬高或者壓低證券交易價(jià)格為目的，連續(xù)交易某種證券;7.利用職務(wù)便利，人為地壓低或者抬高證券價(jià)格;8.證券投資咨詢機(jī)構(gòu)及股評(píng)人士利用媒介及其他傳播手段制造和傳播虛假信息，擾亂市場(chǎng)正常運(yùn)行;9.上市公司買賣或與他人串通買賣本公司的股票;10.中國(guó)證監(jiān)會(huì)認(rèn)定的其他操縱市場(chǎng)的行為。”該通知較為全面的規(guī)定了操縱市場(chǎng)的具體表現(xiàn)形式，且賦予了中國(guó)證監(jiān)會(huì)較大的認(rèn)定權(quán)。但其中沒(méi)有關(guān)于民事賠償責(zé)任的規(guī)定?！蹲C券法》第71條則規(guī)定：禁止任何人以下列手段獲取不正當(dāng)利益或者轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn)：1.通過(guò)單獨(dú)或者合謀，集中資金優(yōu)勢(shì)、持股優(yōu)勢(shì)或者利用信息優(yōu)勢(shì)聯(lián)合或者連續(xù)買賣，操縱證券交易價(jià)格;2.與他人串通，以事先約定的時(shí)間、價(jià)格和方式相互進(jìn)行證券交易或者相互買賣并不持有的證券，影響證券交易價(jià)格或者證券交易量;3.以自己為交易對(duì)象，進(jìn)行不轉(zhuǎn)移所有權(quán)的自買自賣，影響證券交易價(jià)格或者證券交易量;4.以其他方法操縱證券交易價(jià)格。至于操縱市場(chǎng)的民事責(zé)任，《證券法》中沒(méi)有規(guī)定操縱市場(chǎng)的民事責(zé)任。1993年由國(guó)務(wù)院發(fā)布的《股票發(fā)行與交易管理暫行條例》第74條第1款第2項(xiàng)、第3項(xiàng)、第4項(xiàng)、第5