#/5第三，妥善運(yùn)用套利的思想。定量投資正是在找估值洼地，通過全面、系統(tǒng)性的掃描捕捉錯(cuò)誤定價(jià)、錯(cuò)誤估值帶來的機(jī)會(huì)。第四，靠概率取勝。這表現(xiàn)為兩個(gè)方面，一是定量投資不斷的從歷史中挖掘有望在未來重復(fù)的歷史規(guī)律并且加以利用。二是依靠一組股票取勝，而不是一個(gè)或幾個(gè)股票取勝。量化交易的發(fā)展隨著計(jì)算機(jī)性能的顯著增強(qiáng)和對(duì)金融市場定量化研究的深入，量化交易已漸入佳境，成為證券交易中的主導(dǎo)力量。量化交易在歐美國家早就是一項(xiàng)常用的投資下單方式。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，在美國從事證券投資交易的金融機(jī)構(gòu)多達(dá)二萬家，其中有40家左右主要以量化交易為主，但產(chǎn)生的交易量則占到整個(gè)市場股票交易量的75%。不少以量化交易為主的投資項(xiàng)目也曾賺得盆滿缽盈。例如摩根士丹利的一個(gè)量化交易項(xiàng)目曾為它創(chuàng)造了公司7.2%的凈收入。以量化交易為主的復(fù)興科技基金近三十年的平均收益率在40%左右，遠(yuǎn)超過索羅斯著名的量子基金，并創(chuàng)造了年收費(fèi)15億美元的紀(jì)錄。復(fù)興科技的西蒙斯、摩根士丹利的穆勒、堡壘基金的格里芬等一班經(jīng)理人也已成為眾人注目的明星級(jí)人物。在亞洲，采用量化交易的主要市場是東京證券交易所、香港聯(lián)交所和新加坡交易所。與歐美市場相比，亞洲市場的股票價(jià)差更大，流動(dòng)性更差，更難成交，因此，量化交易的價(jià)值也更為突出。2006年，亞洲股票交易中接近1/10是通過量化交易完成的，最近的三年中大約有50%的衍生品交易變成了電子交易，其中又有3/4采用了量化交易。在我國，證券期貨市場絕大多數(shù)還是采取傳統(tǒng)人工研判與下單，尤其是國內(nèi)還沒有引入量化交易，股票和期貨的價(jià)差大，量化交易的價(jià)值也更為突出。以臺(tái)灣股市交易技術(shù)的發(fā)展看，最早期投資者只看白板上的報(bào)價(jià)進(jìn)行買賣，而經(jīng)過十幾年后才有計(jì)算機(jī)技術(shù)分析軟件來輔助研判。隨著信息、網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的發(fā)展，以決策系統(tǒng)來輔助研判、以電子下單為主的交易方式正逐步盛行。在高速發(fā)展的國內(nèi)證券期貨市場，采用決策系統(tǒng)與程序交易捆綁的電子下單系統(tǒng)是未來發(fā)展的必然趨勢(shì)。附錄二：股指期貨套利交易介紹什么是股指期貨套利交易股指期貨的實(shí)際價(jià)格(F)與理論價(jià)格(FV)之間應(yīng)維持在一個(gè)套利理論所界定的范圍內(nèi)，兩者的價(jià)格一旦偏離此范圍，套利者即可入市進(jìn)行無風(fēng)險(xiǎn)(或低風(fēng)險(xiǎn))套利交易。即：①如果F>FV，可以購買指數(shù)中的成分股票，同時(shí)賣出指數(shù)期貨合約②如果F<FV，可以賣出指數(shù)中的成分股票，同時(shí)買進(jìn)指數(shù)期貨合約套利交易的作用是保證了期貨不會(huì)偏移理論價(jià)格太遠(yuǎn)；完善市場機(jī)制；使得期現(xiàn)價(jià)格保持高度相關(guān)。股指期貨套利據(jù)此以市場中立或無風(fēng)險(xiǎn)套利的理論方式捕捉市場短暫的價(jià)格措置(marketdislocation)，它是一種中立策略，不會(huì)影響市場走勢(shì)，有助于提高市場的穩(wěn)定性和連貫性。需要強(qiáng)調(diào)：任何的投資行為都會(huì)有一定的風(fēng)險(xiǎn)，理論建立在假設(shè)的前提基礎(chǔ)之上；套利只是爭取價(jià)差收益，并不會(huì)對(duì)市場的趨勢(shì)產(chǎn)生影響。期貨合約的理論價(jià)格:FV=Se(r-d)(T-1)尸丫=期貨合約在時(shí)間t時(shí)的價(jià)值；S=期貨合約標(biāo)的資產(chǎn)在時(shí)間t時(shí)的價(jià)值；r=對(duì)時(shí)刻T到期的一項(xiàng)投資以連續(xù)復(fù)利計(jì)算的無風(fēng)險(xiǎn)利率(％)；d=股息率，以連續(xù)復(fù)利計(jì)算(％)；T=期貨合約到期時(shí)間(年)t=現(xiàn)在的時(shí)間(年)必要的假設(shè)條件：現(xiàn)金股息是確定的；沒有稅收和交易成本如何構(gòu)建期現(xiàn)套利的現(xiàn)貨組合㈠現(xiàn)貨組合構(gòu)建的前提條件1、與指數(shù)的相關(guān)性。組合與標(biāo)的指數(shù)的相關(guān)性越高，套利成功機(jī)率越大，效果越好2、組合優(yōu)化。現(xiàn)貨組合的分層抽樣法、行業(yè)市值權(quán)重優(yōu)化法等3、跟蹤誤差(TrackingError)。配置現(xiàn)貨組合權(quán)重的依據(jù)一一組合對(duì)指數(shù)的跟蹤誤差最小。㈡現(xiàn)貨組合的選擇1.ETF或ETF組合優(yōu)勢(shì)：股票倉位100%(或接近100%)；可實(shí)現(xiàn)交叉“T+0”，配合期指完成當(dāng)日套利；存在雙重套利機(jī)會(huì)；溢折價(jià)率較低；無印花稅劣勢(shì)：流動(dòng)性較差，只適合套利規(guī)模較小的投資者；無滬深300ETF，需用ETF組合，跟蹤誤差較大。2.LOF優(yōu)勢(shì)：存在以HS300指數(shù)為標(biāo)的10尸，跟蹤誤差比ETF??；若折價(jià)率較高，則存在雙重套利機(jī)會(huì)；無印花稅；在一級(jí)市場上申購LOF，可不考慮流動(dòng)性。劣勢(shì)：股票倉位一般只有95%，且流動(dòng)性差(二級(jí)市場)；可控性差，不能實(shí)時(shí)套利；溢折價(jià)波動(dòng)較大，套利的不確定性增大。3.成分股優(yōu)勢(shì)：流動(dòng)性強(qiáng)；可控性和便利性俱佳。劣勢(shì)：跟蹤誤差在持有期長時(shí)，可能會(huì)更大在沒有推出滬深300ETF之前，機(jī)構(gòu)投資者可優(yōu)先考慮用成分股復(fù)制的方法構(gòu)建現(xiàn)貨組合㈢現(xiàn)貨構(gòu)建的方法分層抽樣法：按照一定的標(biāo)準(zhǔn)將成分股進(jìn)行分類，再將所選成分股配置一定的權(quán)重，其中成分股的分類是否合理及其是否有代表性是該方法的關(guān)鍵。行業(yè)市值權(quán)重優(yōu)化法：按照滬深300指數(shù)成分股所占各行業(yè)比重，來選取投資組合的成分股，采取大市值優(yōu)選的辦法，權(quán)重較高的行業(yè)分配較多的樣本，形成行業(yè)分層投資組合。完全復(fù)制法：完全復(fù)制法是購買標(biāo)的指數(shù)中的所有成份股票，并且按照每種成份股在標(biāo)的指數(shù)中的權(quán)重確定買賣比例，從而達(dá)到復(fù)制指數(shù)的目的。劣勢(shì)是買入股票相對(duì)分散，這樣可能會(huì)使減小沖擊成本，但是會(huì)很多的零股無法買入，從而影響跟蹤效果；由于股票分散程度高，遇到指數(shù)成分股調(diào)整或某成分股異常變動(dòng)被處理時(shí)，不利于及時(shí)跟蹤和調(diào)整?？缙谔桌缙谔桌睦碚摶A(chǔ)為任意兩個(gè)不同期合約之間的理論價(jià)格可表示為：F=Fe(廠-d)(Ti-Ti)jji兩者的對(duì)數(shù)價(jià)差為：A(lnspread)=InF-InF=(r-d)(T-T)j i ji當(dāng)實(shí)際對(duì)數(shù)價(jià)差＞A(lnspread)時(shí)，執(zhí)行賣出套利策略；當(dāng)實(shí)際對(duì)數(shù)價(jià)差＜A(lnspread)時(shí)，執(zhí)行買入套利策略。注意：股息收益率不易確定，限制較大；操作時(shí)間較長，不易捕捉瞬間價(jià)差套利機(jī)會(huì)；流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)；價(jià)差不一定收斂，除息時(shí)可能為逆價(jià)差。跨期套利的價(jià)差并不一定收斂，因此，跨期套利實(shí)際上是一種風(fēng)險(xiǎn)套利或者是統(tǒng)計(jì)套利。流程操作：依據(jù)兩合約的價(jià)格序列建立收益率序列；協(xié)整檢驗(yàn)(平穩(wěn)性)；確定ARMA和GARCH模型；確定套利閥值；實(shí)施套利操作。套利交易中的風(fēng)險(xiǎn)①期現(xiàn)交易規(guī)則的差異導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)。期貨的T+0與現(xiàn)貨的T+1規(guī)則令指數(shù)套利交易中，現(xiàn)貨頭寸當(dāng)日不能對(duì)沖，導(dǎo)致套利成本增加甚至套利失效；