臺(tái)灣場(chǎng)外交易市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀評(píng)析及其啟示

在過(guò)去的60年間，臺(tái)灣資本市場(chǎng)先出現(xiàn)場(chǎng)外交易市場(chǎng)(1949年)，后有集中市場(chǎng)(1962年)；在集中市場(chǎng)產(chǎn)生后，場(chǎng)外交易市場(chǎng)(DTC)曾一度被禁止。此后，場(chǎng)外交易市場(chǎng)復(fù)又呈現(xiàn)發(fā)展要求，繼而遵循法律規(guī)定涅槃重生①，逐步發(fā)展成為層次互補(bǔ)的資本市場(chǎng)體系②。目前，在監(jiān)管機(jī)構(gòu)認(rèn)可的資本市場(chǎng)體系中，券柜臺(tái)買賣中心和興柜市場(chǎng)共同構(gòu)成了臺(tái)灣地區(qū)的場(chǎng)外交易市場(chǎng)。一、臺(tái)灣場(chǎng)外交易市場(chǎng)發(fā)展特點(diǎn)與創(chuàng)新進(jìn)入新世紀(jì)以來(lái)，臺(tái)灣場(chǎng)外交易市場(chǎng)歷經(jīng)三次大的系統(tǒng)升級(jí)，逐步具備計(jì)算機(jī)議價(jià)能力，建成實(shí)時(shí)、公正、透明的報(bào)價(jià)和成交行情，能夠完成包括股票、債券、衍生產(chǎn)品等多種金融工具的交易撮合和信息公開。市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、規(guī)模、產(chǎn)品、制度層面上呈現(xiàn)出一些新特點(diǎn)和新成果，成為認(rèn)識(shí)分析臺(tái)灣地區(qū)OTC市場(chǎng)現(xiàn)狀的基礎(chǔ)。圖1反映了臺(tái)灣OTC市場(chǎng)的基本結(jié)構(gòu)和交易品種。1.場(chǎng)外交易市場(chǎng)債券交易高度發(fā)育與臺(tái)灣OTC市場(chǎng)一起成長(zhǎng)起來(lái)的債券市場(chǎng)發(fā)育程度較高。早在1949年，國(guó)民黨政府入臺(tái)后曾發(fā)行部分公債并通過(guò)柜臺(tái)市場(chǎng)進(jìn)行交易；1982年，臺(tái)灣制定了《證券商營(yíng)業(yè)處所買賣有價(jià)證券管理辦法》，在正式恢復(fù)柜臺(tái)交易之初，也只允許部分債券買賣，不允許股票的柜臺(tái)交易。截至2010年7月底，臺(tái)灣地區(qū)的政府債券、金融債券、普通公司債券、收益證券(不含REITs)、交換公司債券及附認(rèn)股權(quán)公司債全部集中于OTC市場(chǎng)進(jìn)行交易。圖1臺(tái)灣OTC市場(chǎng)基本結(jié)構(gòu)和交易品種資料來(lái)源：作者自行整理。從交易規(guī)?？矗_(tái)灣場(chǎng)外債券交易量自1997年開始超越股票市場(chǎng)，且呈現(xiàn)出快速增長(zhǎng)的趨勢(shì)，盡管近期受到金融危機(jī)的沖擊，但其交易規(guī)模依然超出股票市場(chǎng)甚多。2009年，臺(tái)灣OTC市場(chǎng)債券交易規(guī)模達(dá)717940億新臺(tái)幣，同年臺(tái)灣證券交易所、證券柜臺(tái)買賣中心以及興柜市場(chǎng)的股票交易總量為355264億新臺(tái)幣，僅為債券交易量的49.5％③。在成熟的資本市場(chǎng)上債券交易規(guī)模通常大于股票，這表明臺(tái)灣場(chǎng)外市場(chǎng)的債券融資功能得到充分發(fā)育。從債券發(fā)行看，臺(tái)灣OTC債券發(fā)行量每年均呈現(xiàn)出增長(zhǎng)的趨勢(shì)，截至2010年7月，臺(tái)灣OTC債券市場(chǎng)發(fā)行凈額達(dá)到61618.6億新臺(tái)幣，為2000年OTC市場(chǎng)債券發(fā)行凈額的2.91倍。從發(fā)行種類看，政府債券和普通公司債券占發(fā)行凈額的比重分別位于前兩位，同年7月，政府債券凈額和普通公司債券凈額分別占發(fā)行凈額總值的67.62％和15.97％。近年來(lái)增速較快的金融債券規(guī)模至同年7月占發(fā)行凈額總值也已經(jīng)達(dá)到11.59％。2.場(chǎng)外交易市場(chǎng)股票融資層次清晰進(jìn)入新世紀(jì)，臺(tái)灣地區(qū)不斷推進(jìn)OTC市場(chǎng)創(chuàng)新。一方面，通過(guò)強(qiáng)化對(duì)上柜公司的監(jiān)管，鼓勵(lì)上柜公司轉(zhuǎn)到交易所上市，實(shí)施上柜公司可折價(jià)發(fā)行新股等，不斷推進(jìn)證券柜臺(tái)買賣中心的制度創(chuàng)新；另一方面，積極推動(dòng)柜臺(tái)市場(chǎng)內(nèi)部結(jié)構(gòu)調(diào)整，推動(dòng)場(chǎng)外市場(chǎng)分層改革。2002年1月2日，興柜股票市場(chǎng)正式啟動(dòng)。興柜市場(chǎng)由柜臺(tái)中心代管，其本質(zhì)是一種交易方式，即申請(qǐng)上市(柜)輔導(dǎo)的公開發(fā)行的普通股股票，在上市(柜)之前，先行在證券商營(yíng)業(yè)處所議價(jià)買賣。通過(guò)調(diào)整不同市場(chǎng)乃至同一市場(chǎng)內(nèi)不同板塊的上柜標(biāo)準(zhǔn)，滿足了不同類型企業(yè)募集資金的要求以及社會(huì)游資的出路。截至2010年7月，臺(tái)灣OTC市場(chǎng)共有股票806家，其中柜臺(tái)買賣中心有557家，興柜市場(chǎng)有249家。從近幾年的發(fā)展趨勢(shì)看，臺(tái)灣OTC市場(chǎng)股票融資進(jìn)入相對(duì)平穩(wěn)期，這種變動(dòng)趨勢(shì)從2006年左右延續(xù)至今，等待上柜或進(jìn)入興柜市場(chǎng)的輔導(dǎo)企業(yè)數(shù)量呈現(xiàn)出緩慢下滑的趨勢(shì)(見圖4)。特別是與同期香港地區(qū)相比，臺(tái)灣地區(qū)的企業(yè)上市(柜)企業(yè)數(shù)量增速緩慢(見圖5)。近年來(lái)，臺(tái)灣地區(qū)OTC市場(chǎng)掛牌企業(yè)數(shù)量增速放緩，反映出臺(tái)灣本地區(qū)企業(yè)已不再將該地區(qū)場(chǎng)外市場(chǎng)當(dāng)作重要的籌資渠道。其原因在于，臺(tái)灣地區(qū)受到了其他地區(qū)交易所的積極競(jìng)爭(zhēng)，吸引臺(tái)灣企業(yè)到其他市場(chǎng)融資；此外，臺(tái)灣地區(qū)上柜條件相對(duì)嚴(yán)格，以及新的承銷制度實(shí)施后，承銷商選擇上市項(xiàng)目趨于謹(jǐn)慎，是引發(fā)上柜家數(shù)增速放緩的原因。3.場(chǎng)外交易市場(chǎng)衍生工具創(chuàng)新活躍近幾年來(lái)，臺(tái)灣OTC市場(chǎng)衍生工具創(chuàng)新活躍。為符合客戶量身訂制之需要，并提升金融工具設(shè)計(jì)能力，臺(tái)灣地區(qū)的證券商承做多種金融衍生品業(yè)務(wù)，包括利率遠(yuǎn)期、利率互換、利率期權(quán)、債券遠(yuǎn)期、債券期權(quán)、債券交換、結(jié)構(gòu)型商品、資產(chǎn)交換(固定收益)、資產(chǎn)交換期權(quán)、股權(quán)遠(yuǎn)期、股權(quán)期權(quán)、股權(quán)互換、信用衍生品等等。繁榮的金融衍生工具創(chuàng)新活動(dòng)背后反映出臺(tái)灣金融、法律、會(huì)計(jì)領(lǐng)域人力資源豐沛。受全球金融危機(jī)影響，臺(tái)灣OTC市場(chǎng)衍生品交易規(guī)模有所下降，2009年交易量為8157.5億新臺(tái)幣，僅達(dá)2007年交易量的34.37％。這與危機(jī)爆發(fā)后金融機(jī)構(gòu)去杠桿化，以及各經(jīng)濟(jì)體加強(qiáng)場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)監(jiān)管，對(duì)復(fù)雜的金融衍生品和過(guò)高的杠桿倍數(shù)提高警惕的現(xiàn)實(shí)背景是高度契合的。4.OTC市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)最新動(dòng)態(tài)第一，就上柜企業(yè)產(chǎn)業(yè)類型而言，電子產(chǎn)業(yè)企業(yè)占主導(dǎo)地位。2009年8月，柜臺(tái)買賣中心共有電子產(chǎn)業(yè)上柜企業(yè)374家，占上柜企業(yè)總數(shù)的67.8％，電子產(chǎn)業(yè)上柜企業(yè)市值占市值總額的72.8％。同期，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)企業(yè)有108家，其市值占總市值的12.47％(見表1)。從另一角度觀察，臺(tái)灣OTC市場(chǎng)為高新技術(shù)創(chuàng)業(yè)在資本市場(chǎng)融資和自身快速擴(kuò)張創(chuàng)造了平臺(tái)，為創(chuàng)業(yè)投資基金提供了良好的退出渠道，實(shí)現(xiàn)了資本分配系統(tǒng)效率的提升。2006年，由創(chuàng)業(yè)投資基金投資并成功上市(柜)的企業(yè)中，電子工業(yè)比例高達(dá)37％，半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)占22.2％，通訊工業(yè)和光電工業(yè)占14.8％(見圖7)。第二，在交易方式上，信用交易比重不斷提升，成為近十年臺(tái)灣OTC市場(chǎng)發(fā)展的顯著趨勢(shì)。2000年，臺(tái)灣OTC市場(chǎng)信用交易量只占交易總額的18.47％，至2010年前7個(gè)月，信用交易量已經(jīng)達(dá)到交易總額的28.16％(見圖8)。圖8臺(tái)灣OTC市場(chǎng)信用交易占全部交易的比重注：2010年數(shù)據(jù)為2010年前7個(gè)月的數(shù)據(jù)。資料來(lái)源：臺(tái)灣證券柜臺(tái)買賣中心，后經(jīng)作者自行整理。第三，在交易者類型方面，OTC市場(chǎng)交易向自然人集中的傾向明顯，機(jī)構(gòu)參與者發(fā)育程度低。2010年前7個(gè)月，臺(tái)灣本地區(qū)自然人交易量已經(jīng)達(dá)到OTC市場(chǎng)交易總額的88％，而同期法人的交易量占12％(見圖9)。圖9臺(tái)灣OTC市場(chǎng)交易者類型與其交易比重注：2010年數(shù)據(jù)為2010年前7個(gè)月的數(shù)據(jù)。資料來(lái)源：臺(tái)灣證券柜臺(tái)買賣中心，后經(jīng)作者自行整理。5.場(chǎng)外交易市場(chǎng)開放程度日益提升過(guò)去數(shù)年間，臺(tái)灣地區(qū)積極推動(dòng)OTC市場(chǎng)在國(guó)際金融市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力與知名度，開放程度不斷提升。臺(tái)灣地區(qū)外法人和自然人在OTC市場(chǎng)上成交金額的比重呈現(xiàn)出不斷上升的趨勢(shì)。2010年前7個(gè)月，地區(qū)外法人成交金額2315.7億美元，地區(qū)外自然人成交金額37.5億美元，分別占成交金額總額的3.4％和0.06％(見圖10)。為了吸引各類企業(yè)來(lái)臺(tái)籌資并擴(kuò)大外資參與，2006年，柜臺(tái)買賣中心發(fā)展了以外幣計(jì)價(jià)的國(guó)際債券市場(chǎng)——福爾摩沙債券市場(chǎng)。至2010年7月，已經(jīng)發(fā)行4期，共計(jì)11.2億美元的國(guó)際債券。圖10臺(tái)灣OTC市場(chǎng)外資(地區(qū)外法人和自然人資金)交易比重注：2010年數(shù)據(jù)為2010年前7個(gè)月的數(shù)據(jù)。資料來(lái)源：臺(tái)灣證券柜臺(tái)買賣中心，后經(jīng)作者自行整理。繼2002年5月加入國(guó)際證券管理機(jī)構(gòu)組織(IOSCO)、2003年3月與韓國(guó)的KOSDAQ簽訂雙邊合作與信息交換備忘錄(MOU)后，證券柜臺(tái)買賣中心積極申請(qǐng)成為世界證券交易所聯(lián)合會(huì)(WFE)的初始會(huì)員。2009年11月，海峽兩岸簽署金融監(jiān)理合作了解備忘錄(MOU)，2010年6月，簽署兩岸經(jīng)濟(jì)合作框架協(xié)議(ECFA)以及兩岸知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)合作協(xié)議。在ECFA和MOU效應(yīng)影響下，外部資金參與臺(tái)灣地區(qū)OTC市場(chǎng)的比重可望提升。此外，還將降低臺(tái)灣石化、機(jī)械、鋼鐵等傳統(tǒng)行業(yè)的營(yíng)運(yùn)成本，便利臺(tái)灣銀行業(yè)及證券期貨相關(guān)事業(yè)前往大陸投資或設(shè)營(yíng)運(yùn)據(jù)點(diǎn)，提升上柜企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量。二、臺(tái)灣場(chǎng)外交易市場(chǎng)的SWOT分析1.SWOT模型及其對(duì)臺(tái)灣OTC市場(chǎng)的分析SWOT分析法又稱為態(tài)勢(shì)分析法，該分析法通過(guò)對(duì)經(jīng)濟(jì)單位的優(yōu)勢(shì)、劣勢(shì)、機(jī)會(huì)和威脅加以綜合評(píng)估與分析得出結(jié)論，指引經(jīng)濟(jì)單位調(diào)整或制定發(fā)展戰(zhàn)略。與其他方法相較，SWOT分析從一開始就具有顯著的結(jié)構(gòu)化和系統(tǒng)性的特征。將臺(tái)灣地區(qū)OTC市場(chǎng)發(fā)展特點(diǎn)納入SWOT模型中，意在明確臺(tái)灣OTC發(fā)展內(nèi)部、外部的優(yōu)勢(shì)和不足，以求全面審視臺(tái)灣OTC市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀。2.臺(tái)灣OTC市場(chǎng)SWOT分析結(jié)論通過(guò)SWOT模型分析，可得出以下結(jié)論：臺(tái)灣的OTC市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)在于上柜企業(yè)的科技含量較高，市場(chǎng)整體資產(chǎn)質(zhì)量?jī)?yōu)越；債券市場(chǎng)發(fā)育程度高；信用交易制度不斷健全。此外，臺(tái)灣擁有豐富的金融、財(cái)務(wù)、法律人才，在金融工具創(chuàng)新方面具有很大優(yōu)勢(shì)。但是，由于臺(tái)灣上市審查程序仍然較為復(fù)雜，加之國(guó)際證券市場(chǎng)的激烈競(jìng)爭(zhēng)，使得臺(tái)灣企業(yè)轉(zhuǎn)向其他地區(qū)融資的意愿增加，臺(tái)灣場(chǎng)外交易市場(chǎng)的輔導(dǎo)企業(yè)數(shù)量大大萎縮，這成為資本自有流動(dòng)現(xiàn)實(shí)背景下，臺(tái)灣場(chǎng)外市場(chǎng)遭遇的沖擊。從未來(lái)的機(jī)會(huì)方面看，伴隨著大陸經(jīng)濟(jì)和金融的全面崛起，以及兩岸之間MOU和ECFA效應(yīng)，臺(tái)灣場(chǎng)外交易市場(chǎng)將面臨空前的發(fā)展機(jī)遇。在過(guò)去的10年間，臺(tái)灣地區(qū)、韓國(guó)的上市(柜)企業(yè)數(shù)量增速較緩，而香港地區(qū)依托大陸經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁增長(zhǎng)，上市企業(yè)數(shù)量實(shí)現(xiàn)較快上升。這一經(jīng)驗(yàn)性的證據(jù)表明，擴(kuò)大并加強(qiáng)海峽兩岸的經(jīng)濟(jì)金融全面合作是大勢(shì)所趨。明確臺(tái)灣OTC市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)和機(jī)遇，可為大陸發(fā)展OTC市場(chǎng)提供有益借鑒；而臺(tái)灣OTC市場(chǎng)的劣勢(shì)和威脅，也值得大陸注意和防范。三、發(fā)展大陸OTC市場(chǎng)之我見1.加強(qiáng)債券市場(chǎng)的融資功能建設(shè)目前，大陸債券市場(chǎng)發(fā)育程度尚處于低水平。2009年，臺(tái)灣地區(qū)場(chǎng)外債券市場(chǎng)交易規(guī)模達(dá)到臺(tái)灣三個(gè)層次股票市場(chǎng)④交易規(guī)模的2.02倍；而同期，大陸債券市場(chǎng)規(guī)模僅相當(dāng)于股票市場(chǎng)規(guī)模的3.09％⑤。2007年底，大陸的公司債⑥在債券市場(chǎng)總量中的比例僅為4.1％；而2010年7月，臺(tái)灣地區(qū)普通公司債一項(xiàng)，就達(dá)到債券市場(chǎng)凈額總值的15.97％。此外，大陸銀行間債券市場(chǎng)、交易所債券市場(chǎng)和銀行柜臺(tái)交易市場(chǎng)相互分割，缺乏必要套利機(jī)制，投資者結(jié)構(gòu)不合理，債券市場(chǎng)投資者同質(zhì)化嚴(yán)重，大大降低了債券市場(chǎng)的有效性。結(jié)合臺(tái)灣地區(qū)債券市場(chǎng)的成功經(jīng)驗(yàn)，可以強(qiáng)化發(fā)展大陸債券市場(chǎng)的融資功能建設(shè)，破解大陸債券市場(chǎng)發(fā)育緩慢、發(fā)行規(guī)模過(guò)小、品種結(jié)構(gòu)失調(diào)的問(wèn)題。首先，應(yīng)打好發(fā)展壯大債券市場(chǎng)的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，進(jìn)一步簡(jiǎn)化行政審批，培育債券市場(chǎng)化的發(fā)行和創(chuàng)新機(jī)制，轉(zhuǎn)變過(guò)去債券發(fā)行高度依賴審批額度制的局面，為擴(kuò)大債券市場(chǎng)規(guī)模提供制度性保障。同時(shí)，應(yīng)提升國(guó)債交易市場(chǎng)的流動(dòng)性，構(gòu)造完善的收益率曲線，為債券市場(chǎng)的發(fā)行和交易提供必要的利率基礎(chǔ)，強(qiáng)化債券市場(chǎng)化定價(jià)功能的有效發(fā)揮。其次，擴(kuò)大公司債規(guī)模。結(jié)合大陸公司債市場(chǎng)發(fā)展明顯不足的情況，應(yīng)不斷豐富公司債種類，擴(kuò)大公司債發(fā)行規(guī)模。針對(duì)中小企業(yè)債發(fā)行的工作量大、成本高、帶有明顯的行政主導(dǎo)痕跡、缺乏完善的市場(chǎng)運(yùn)作模式的特點(diǎn)，應(yīng)加強(qiáng)組織領(lǐng)導(dǎo)、加大政策扶持和規(guī)范的力度，促進(jìn)中小企業(yè)集合債的適度發(fā)展。第三，不斷完善債券市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)。建立統(tǒng)一互聯(lián)的債券交易結(jié)算體制，實(shí)現(xiàn)各個(gè)債券市場(chǎng)的相互連通，完善投資者結(jié)構(gòu)，提升債券市場(chǎng)的有效性。2.完善多層次的權(quán)益融資體系建設(shè)經(jīng)過(guò)半個(gè)多世紀(jì)的發(fā)展，臺(tái)灣地區(qū)形成了多層次的證券市場(chǎng)，特別是臺(tái)灣OTC市場(chǎng)的成功為大陸提供了一個(gè)構(gòu)建證券市場(chǎng)過(guò)程中如何回應(yīng)市場(chǎng)需求的經(jīng)驗(yàn)。自2004年1月底出臺(tái)《國(guó)務(wù)院關(guān)于推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》以來(lái)，大陸已建成包括主板、中小企業(yè)板、創(chuàng)業(yè)板以及各地的產(chǎn)(股)權(quán)交易市場(chǎng)的多層次權(quán)益融資體系，但目前尚缺乏一個(gè)統(tǒng)一監(jiān)管下的全國(guó)性O(shè)TC市場(chǎng)。此外，由于各個(gè)市場(chǎng)相對(duì)分散隔離，沒有形成高效、完備的多層次資本市場(chǎng)體系，大大降低了整個(gè)系統(tǒng)配置資本的效率。目前，構(gòu)建大陸層次互補(bǔ)的權(quán)益融資體系的關(guān)鍵點(diǎn)在于建成一個(gè)統(tǒng)一監(jiān)管的全國(guó)性的場(chǎng)外交易市場(chǎng)。從臺(tái)灣OTC市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)看，建設(shè)全國(guó)性的OTC市場(chǎng)將有力支持大陸高科技中小企業(yè)的融資需求，推動(dòng)大陸產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的實(shí)現(xiàn)。從實(shí)施路徑看，第一，應(yīng)明確全國(guó)性O(shè)TC市場(chǎng)的定位，降低門檻扶持中小企業(yè)上柜。同時(shí)，維護(hù)交易秩序，保護(hù)投資大眾利益。第二，促進(jìn)多層次資本市場(chǎng)之間、OTC市場(chǎng)與創(chuàng)業(yè)投資基金之間的聯(lián)動(dòng)效益，并建立適應(yīng)不同層次市場(chǎng)的交易制度和轉(zhuǎn)板機(jī)制，將全國(guó)性場(chǎng)外交易市場(chǎng)打造成為向創(chuàng)業(yè)板、中小板乃至主板市場(chǎng)輸送優(yōu)勢(shì)上市(柜)企業(yè)的儲(chǔ)備池。例如，臺(tái)灣地區(qū)為了扶持和活躍興柜市場(chǎng)，規(guī)定自2003年1月1日起，首次申請(qǐng)上市(柜)的股票，須先在興柜股票市場(chǎng)交易滿3個(gè)月(2005年延長(zhǎng)至6個(gè)月)后才能轉(zhuǎn)到更高層次的資本市場(chǎng)掛牌。在這種政策扶持下，盡管興柜股票市場(chǎng)不斷往上層資本市場(chǎng)輸送優(yōu)質(zhì)上市(柜)公司，但仍保持200家左右公司上柜掛牌的規(guī)模。同時(shí)，還應(yīng)將場(chǎng)外交易市場(chǎng)發(fā)展與培育創(chuàng)業(yè)投資體系有機(jī)結(jié)合起來(lái)，使場(chǎng)外交易市場(chǎng)成為創(chuàng)業(yè)投資基金的退出渠道。第三，應(yīng)推動(dòng)場(chǎng)外交易市場(chǎng)制度建設(shè)，實(shí)行嚴(yán)格統(tǒng)一的監(jiān)管原則。這是確保場(chǎng)外交易市場(chǎng)長(zhǎng)期健康發(fā)展的必要保障。3.促進(jìn)場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)穩(wěn)健發(fā)展與臺(tái)灣場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)相比，大陸場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)在產(chǎn)品品種、市場(chǎng)規(guī)模、基礎(chǔ)性建設(shè)方面存在一定差距。從產(chǎn)品品種上看，在臺(tái)灣地區(qū)OTC市場(chǎng)上已經(jīng)交易的利率期權(quán)、權(quán)益類和商品類場(chǎng)外衍生品、信用衍生品等品種，對(duì)大陸而言尚屬空白。從市場(chǎng)規(guī)模角度觀察，2008年大陸利率互換的交易名義本金為603.4億美元，同年臺(tái)灣利率互換的交易名義本金為122.9億美元，大陸交易量是臺(tái)灣的4.9倍，而2008年大陸GDP是臺(tái)灣GDP的11倍，表明大陸場(chǎng)外衍生品交易量小，市場(chǎng)流動(dòng)性較低⑦。在基礎(chǔ)性建設(shè)方面，大陸的眾多金融機(jī)構(gòu)尚缺乏衍生品模型構(gòu)建和系統(tǒng)開發(fā)能力，相較之下，臺(tái)灣金融機(jī)構(gòu)衍生品的創(chuàng)新和開發(fā)能力具有一定優(yōu)勢(shì)。結(jié)合大陸場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)自身差距和后危機(jī)時(shí)代場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)，大陸應(yīng)從以下維度穩(wěn)步推進(jìn)場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)發(fā)展。第一，夯實(shí)場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)的發(fā)展基礎(chǔ)。當(dāng)前大陸已引入場(chǎng)外交易方式，建立了做市商制度，并在完善交易結(jié)算系統(tǒng)、資金清算系統(tǒng)和托管系統(tǒng)方面取得進(jìn)展，日后還將繼續(xù)加強(qiáng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。但是作為基礎(chǔ)市場(chǎng)的利率、匯率等，由于缺乏權(quán)威的市場(chǎng)均衡價(jià)格，因而限制了場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)的發(fā)展，未來(lái)應(yīng)加大這方面的發(fā)展和完善力度。第二，推進(jìn)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的衍生工具創(chuàng)新。商業(yè)銀行向客戶提供衍生產(chǎn)品服務(wù)時(shí)，應(yīng)切實(shí)為有避險(xiǎn)需求的客戶服務(wù)，初期宜重點(diǎn)發(fā)展以避險(xiǎn)為主的衍生工具和并非過(guò)于復(fù)雜的衍生工具；并借鑒國(guó)際銀行業(yè)運(yùn)用信貸資產(chǎn)衍生產(chǎn)品的經(jīng)驗(yàn)，推出信貸資產(chǎn)違約期權(quán)、信貸資產(chǎn)證券化、全額利息掉期等衍生品，將部分信貸風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移出去，增強(qiáng)信貸資產(chǎn)的流動(dòng)性。第三，提升大陸商業(yè)銀行的定價(jià)能力。目前大陸的很多銀行均引入了戰(zhàn)略投資者，有鑒于此，可以與擁有先進(jìn)定價(jià)技術(shù)的戰(zhàn)略投資者合作，提升自身的市場(chǎng)定價(jià)能力，以便更好地參與場(chǎng)外衍生品市場(chǎng)。第四，完善相關(guān)法律法規(guī)建設(shè)。由于場(chǎng)外市場(chǎng)缺乏透明度，因此加強(qiáng)相關(guān)法律建設(shè)具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。當(dāng)務(wù)之急是加強(qiáng)立法，使大陸金融衍生品的創(chuàng)新、交易都有法可依，從而有助于監(jiān)管。4.推進(jìn)海峽兩岸間OTC市場(chǎng)合作兩岸間OTC市場(chǎng)合作具有較大空間。2010年，伴隨兩岸金融監(jiān)理備忘錄(MOU)的生效以及兩岸經(jīng)濟(jì)合作框架協(xié)議ECFA的正式簽署，大陸與臺(tái)灣將迎來(lái)經(jīng)濟(jì)金融合作的新一輪高潮。立足OTC市場(chǎng)，MOU和ECFA的簽署后，臺(tái)灣上柜企業(yè)和興柜企業(yè)中的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)公司將享受更好的貿(mào)易條件(即貿(mào)易壁壘門檻更低)，金融機(jī)構(gòu)將更加便利地進(jìn)入大陸市場(chǎng)；并且，臺(tái)灣OTC市場(chǎng)將利用QDII制度吸引更多的大陸資金流入，提升其自身國(guó)際化程度和交易活躍程度。同時(shí)，大陸金融機(jī)構(gòu)也可到臺(tái)灣開立分支機(jī)構(gòu)，并獲得投資臺(tái)灣證券市場(chǎng)的機(jī)會(huì)。近距離地接觸臺(tái)灣市場(chǎng)，將有助于大陸OTC市場(chǎng)盡快發(fā)育成長(zhǎng)以及金融機(jī)構(gòu)競(jìng)爭(zhēng)力的提升。從一定意義上，兩岸經(jīng)濟(jì)金融合作不斷深入，開啟了兩岸雙贏的新局面。加強(qiáng)海峽兩岸的OTC市場(chǎng)合作可從以下方面入手：第一，加強(qiáng)場(chǎng)外交易市場(chǎng)制度建設(shè)合作。制度先行是臺(tái)灣OTC市場(chǎng)發(fā)展與創(chuàng)新的重要經(jīng)驗(yàn)。為了充分適應(yīng)場(chǎng)外交易市場(chǎng)管理之要求，臺(tái)灣先后制定了約60部相關(guān)法律法規(guī)，且每部法規(guī)都經(jīng)過(guò)多次修正，為管理部門依法治市創(chuàng)造了良好的制度環(huán)境。未來(lái)大陸和臺(tái)灣可以推動(dòng)兩岸OTC市場(chǎng)制度建設(shè)的全面交流和學(xué)習(xí)，臺(tái)灣OTC市場(chǎng)完備豐富的制度體系，將對(duì)大陸OTC市場(chǎng)相關(guān)制度建設(shè)具有參考價(jià)值。第二，強(qiáng)化兩岸人力資源相互流動(dòng)機(jī)制。在臺(tái)灣活躍著大量的金融、財(cái)務(wù)、法律高端人才，通過(guò)強(qiáng)化兩岸的人才相互流動(dòng)機(jī)制，將實(shí)現(xiàn)專業(yè)技術(shù)和先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)的溢出效應(yīng)，改善大陸OTC市場(chǎng)人力資源狀況。第三，整合大陸、臺(tái)灣地區(qū)的資本市場(chǎng)體系。在過(guò)去的十年間，海外的證券交易所開展了一系列整合活動(dòng)，國(guó)內(nèi)整合、跨國(guó)整合、跨洲整合層出不窮⑧，成為資本市場(chǎng)發(fā)展的驅(qū)動(dòng)力。截至2009年7月，從世界主要證券交易市場(chǎng)市值百分比看，上海占6.7％