2023年從利潤(rùn)增速和估值分位數(shù)看建筑央企目前性價(jià)比建筑央企性價(jià)比突出1、業(yè)績(jī)?cè)鏊倥徘傲校乐邓教幍臀?，建筑央企性價(jià)比突出1.1、收入增速、利潤(rùn)增速、ROE水平分位數(shù)處于中上位，建筑央企對(duì)比全A行穩(wěn)致遠(yuǎn)1）八大建筑央企收入增速在A股所有上市公司中的分位數(shù)整體呈現(xiàn)上行趨勢(shì)。2018年以來(lái)，八大建筑央企按照營(yíng)業(yè)總收入規(guī)模加權(quán)的收入增速分位數(shù)已從46%上升至2022年前三季度的62%，即2022年前三季度，八大建筑央企收入增速已經(jīng)超過(guò)62%的A股上市企業(yè)，創(chuàng)收占比實(shí)現(xiàn)持續(xù)突破，處于A股中上水平。從趨勢(shì)變動(dòng)來(lái)看，2021年受專項(xiàng)債發(fā)行后置、隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范化解、房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控趨嚴(yán)、能耗雙控供給沖擊等因素影響，建筑央企增速遭受波動(dòng)致使排位下降。但在后續(xù)2022年全力穩(wěn)增長(zhǎng)支持下，對(duì)比其他受創(chuàng)企業(yè)，建筑央企表現(xiàn)出較強(qiáng)韌性，收入增速分位數(shù)已逐步回歸至前有較高水平。2）八大建筑央企利潤(rùn)增速在A股所有上市公司中的分位數(shù)均實(shí)現(xiàn)逐步提升。2018年以來(lái)，八大建筑央企按照歸母凈利潤(rùn)規(guī)模加權(quán)的利潤(rùn)增速分位數(shù)已從54%上升至2022年前三季度的63%，即2022年前三季度，八大建筑央企歸母凈利潤(rùn)增速已經(jīng)超過(guò)63%的A股上市企業(yè)，相對(duì)全A的盈利能力持續(xù)、顯著、穩(wěn)定增強(qiáng)。同時(shí)對(duì)比收入增速分位數(shù)來(lái)看，利潤(rùn)增速處于更前排位，企業(yè)自身利潤(rùn)率實(shí)現(xiàn)較A股的進(jìn)一步提升。3）八大建筑央企ROE在A股所有上市公司中的分位數(shù)穩(wěn)中趨升。八大建筑央企ROE分位數(shù)均值自2018年的65%變動(dòng)至2022年三季度的64%，整體較為穩(wěn)健。考慮到2023年國(guó)企考核體系新納入凈資產(chǎn)收益率提升的任務(wù)目標(biāo)，建筑央企ROE水平在內(nèi)生動(dòng)力及外生壓力下有望持續(xù)提高。1.2、成長(zhǎng)&穩(wěn)健均有囊括，八大建筑央企各有千秋1）中國(guó)化學(xué)一騎絕塵，業(yè)績(jī)分位數(shù)處于八大建筑央企首位。2018年-2022年Q1-Q3中國(guó)化學(xué)收入增速分別超過(guò)了A股88%、84%、52%、62%、84%的上市公司，歸母凈利潤(rùn)增速分別超過(guò)了77%、67%、47%、61%、75%的上市公司，顯著高于2022年前三季度八大建筑央企62%、63%的加權(quán)平均水平，屬建筑央企中具有較高成長(zhǎng)速度的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。2）中國(guó)中鐵、中國(guó)鐵建、中國(guó)交建、中國(guó)電建、中國(guó)能建勢(shì)如破竹，業(yè)績(jī)分位數(shù)實(shí)現(xiàn)快速提升。中國(guó)中鐵、中國(guó)鐵建、中國(guó)交建、中國(guó)電建、中國(guó)能建收入增速分位數(shù)分別自2018年的40%、41%、29%、49%、20%提升至2022年前三季度的59%、56%、49%、68%、66%，歸母凈利潤(rùn)增速分位數(shù)分別自2018年的52%、53%、46%、57%、41%提升至2022年前三季度的62%、60%、57%、61%、66%，表現(xiàn)出對(duì)比全A的較好增長(zhǎng)勢(shì)頭。4）中國(guó)建筑、中國(guó)中冶穩(wěn)中求進(jìn)，業(yè)績(jī)分位數(shù)小波動(dòng)運(yùn)行。2018年以來(lái)，中國(guó)建筑、中國(guó)中冶收入增速分位數(shù)極差分別為26%、14%，歸母凈利潤(rùn)增速分位數(shù)極差分別為11%、6%，相較于其他建筑央企36%、17%的收入增速分位數(shù)極差和歸母凈利潤(rùn)增速分位數(shù)極差而言，表現(xiàn)出較好穩(wěn)定性。1.3、估值分位數(shù)與業(yè)績(jī)分位數(shù)偏差拉大，建筑央企價(jià)值回歸尚在征途估值分位數(shù)有所下降，價(jià)值回歸空間較大。從估值水平分位數(shù)來(lái)看，除中國(guó)能建外，八大建筑央企PE水平平均分位數(shù)、PB水平平均分位數(shù)分別自2018年12月31日的8%、10%下降至2023年4月4日的4%、5%，與收入增速、利潤(rùn)增速、ROE水平分位數(shù)等基本面表現(xiàn)間產(chǎn)生之偏離愈來(lái)愈大。盡管自去年十一月來(lái)建筑央企價(jià)格有所調(diào)整，但對(duì)比A股其他企業(yè)來(lái)看，價(jià)值回歸空間仍然較大。后續(xù)在中國(guó)特色估值體系構(gòu)建推進(jìn)下，市場(chǎng)有望重新正視建筑央企之價(jià)值。2、經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇促“穩(wěn)增長(zhǎng)”延續(xù)，建筑央企基本面持續(xù)向好2.1、經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)邊際回暖態(tài)勢(shì)，弱復(fù)蘇成為今年主題經(jīng)濟(jì)回升態(tài)勢(shì)良好，3月PMI數(shù)據(jù)突破預(yù)期。3月，制造業(yè)PMI、非制造業(yè)PMI、建筑業(yè)PMI、服務(wù)業(yè)PMI分別為51.9％、58.2％、65.6％、56.9％，較前值分別變動(dòng)-0.7pct、+1.9pct、+5.4pct、+1.3pct。其中制造業(yè)由于前值高基數(shù)存在小幅回落，但均超2016年以來(lái)同期水平，目前仍處擴(kuò)張區(qū)間；建筑業(yè)受益于開(kāi)年開(kāi)復(fù)工進(jìn)度加快、專項(xiàng)債前置發(fā)行，加速擴(kuò)張；服務(wù)業(yè)伴隨人流恢復(fù)，居民消費(fèi)需求釋放，加速上行。市場(chǎng)預(yù)期有所改善，“寬貨幣”向“寬信用”逐步傳導(dǎo)。從總量數(shù)據(jù)來(lái)看，23年1-2月社融規(guī)模較去年同期增長(zhǎng)1.75萬(wàn)億元，社融存量同比增速回升至9.9%，實(shí)體融資需求上升、“寬貨幣”向“寬信用”傳導(dǎo)有所顯現(xiàn)。從社會(huì)融資分類(lèi)來(lái)看，2月新增人民幣貸款和新增地方政府專項(xiàng)債同比分別變動(dòng)+100.18%、+198.97%，構(gòu)成2月社融規(guī)模上升主要拉動(dòng)力，此外，企業(yè)投資端也呈現(xiàn)修復(fù)態(tài)勢(shì)，直接融資規(guī)模同比止跌回升，實(shí)現(xiàn)0.48%的正向增長(zhǎng)。從信貸結(jié)構(gòu)來(lái)看，2月企業(yè)中長(zhǎng)期、短期貸款分別增加1.11萬(wàn)億元和5785億元，同比多增6048億元和1674億元。“保交樓”等政策效果逐步顯現(xiàn)，促進(jìn)房企資產(chǎn)負(fù)債表改善，支持企業(yè)中長(zhǎng)貸持續(xù)走強(qiáng)，投資活力進(jìn)一步增強(qiáng)；2月居民貸款增加2081億元，其中短期貸款增加1218億元，中長(zhǎng)期貸款增加863億元。伴隨消退，居民消費(fèi)逐步恢復(fù)，帶動(dòng)居民貸款同比呈現(xiàn)多增態(tài)勢(shì)。2.2、穩(wěn)增長(zhǎng)決心正盛，政策、資金、項(xiàng)目加碼放量助力基建高位運(yùn)行政府工作報(bào)告明確財(cái)政政策加力提效，全社會(huì)投資支撐基建擴(kuò)張。“穩(wěn)字當(dāng)頭、穩(wěn)中求進(jìn)”仍為發(fā)展主基調(diào)。作為擴(kuò)大內(nèi)需的重要構(gòu)成，基建投資有望持續(xù)高位運(yùn)行。經(jīng)濟(jì)定調(diào)來(lái)看，政府工作報(bào)告指出我國(guó)當(dāng)前發(fā)展面臨諸多困難挑戰(zhàn)。外部環(huán)境不確定性加大，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)企穩(wěn)向上基礎(chǔ)尚需鞏固，需求不足仍是突出矛盾。下一步，擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求將成為經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展工作首要重點(diǎn)，同時(shí)政府投資和政策激勵(lì)要有效帶動(dòng)全社會(huì)投資，推動(dòng)重大工程及補(bǔ)短板項(xiàng)目建設(shè)。政策支持力度來(lái)看，積極的財(cái)政政策將成為基建主要支撐，2023年擬安排財(cái)政赤字率3%，較去年提升0.2%；擬安排地方政府專項(xiàng)債券3.8萬(wàn)億元，較去年提升1500億元。同時(shí)近期財(cái)政部不斷發(fā)聲將擴(kuò)大專項(xiàng)債投向領(lǐng)域及用作資本金范圍，預(yù)計(jì)專項(xiàng)債、財(cái)政支出將持續(xù)向重大項(xiàng)目、補(bǔ)短板基建傾斜、帶動(dòng)基建投資持續(xù)高位運(yùn)行。專項(xiàng)債發(fā)行明顯前置，基建投資上拉動(dòng)發(fā)力。1）從中央提前下達(dá)專項(xiàng)債額度來(lái)看，22年11月財(cái)政部提前下達(dá)2023年新增專項(xiàng)債額度2.19萬(wàn)億元，較21年限額增長(zhǎng)50%，要求2023年上半年使用完畢。2）從各政府計(jì)劃發(fā)行來(lái)看，已有湖南、浙江、寧波、貴州、江蘇、海南等14個(gè)省市披露了2023年二季度新增地方債發(fā)行計(jì)劃，新增專項(xiàng)債合計(jì)3214億元。其中江蘇、重慶、湖南二季度新增專項(xiàng)債較多，分別同比增長(zhǎng)194.12%、86.77%、22.62%。3）從實(shí)際新增專項(xiàng)債來(lái)看，截止3月31日，全國(guó)共新增專項(xiàng)債13568.3億元，同比增長(zhǎng)4.5%，其中基建專項(xiàng)投資7704.3億元，占比56.8%。專項(xiàng)債自中央到地方，自規(guī)劃到實(shí)際新增，2023年專項(xiàng)債發(fā)行節(jié)奏明顯加快，為基建投資加速及實(shí)物量快速形成提供堅(jiān)實(shí)助力。重大項(xiàng)目年度計(jì)劃投資額同比增長(zhǎng)17%，一季度集中開(kāi)工當(dāng)年投資超萬(wàn)億。1）重大項(xiàng)目計(jì)劃投資來(lái)看，截止2023年4月7日，安徽、重慶、福建、甘肅、廣東、廣西等27個(gè)省市發(fā)布重大項(xiàng)目年度投資計(jì)劃，年度投資額合計(jì)超14萬(wàn)億元。其中除未找到同一數(shù)據(jù)口徑的四川、遼寧外，其余省市年度投資額合計(jì)較2022年同比增長(zhǎng)17%。投資項(xiàng)目類(lèi)別方面，新老基建投資將共同發(fā)力，為推動(dòng)全年經(jīng)濟(jì)運(yùn)行整體好轉(zhuǎn)形成堅(jiān)實(shí)支撐。2）一季度集中開(kāi)工的重大項(xiàng)目來(lái)看，截止2023年3月31日，浙江、安徽、湖北、深圳、海南自貿(mào)港、云南省、陜西省等18個(gè)省市地區(qū)年度投資額達(dá)13521億元，總投資額達(dá)88250億元。一季度重大項(xiàng)目加快開(kāi)工建設(shè)，預(yù)計(jì)將為完成全年基建投資及實(shí)物量增長(zhǎng)奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。2.3、國(guó)企考核體系改革，建筑央企業(yè)績(jī)放量需求提升2023年經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇下，承載穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)大盤(pán)責(zé)任的建筑央企，在國(guó)企考核進(jìn)一步嚴(yán)格的背景下，自身具有較為強(qiáng)烈的業(yè)績(jī)放量需求。2023年1月5日，國(guó)務(wù)院國(guó)資委召開(kāi)中央企業(yè)負(fù)責(zé)人會(huì)議，明確2023年組織開(kāi)展新一輪國(guó)企改革深化提升行動(dòng)，同時(shí)2023年央企經(jīng)營(yíng)層面任務(wù)目標(biāo)，由2022年的“兩增一控三提高”變?yōu)椤耙辉鲆环€(wěn)四提升”，即確保利潤(rùn)總額增速高于全國(guó)GDP增速；保持資產(chǎn)負(fù)債率總體穩(wěn)定；進(jìn)一步提升凈資產(chǎn)收益率、研發(fā)經(jīng)費(fèi)投入強(qiáng)度、全員勞動(dòng)生產(chǎn)率、營(yíng)業(yè)現(xiàn)金比率四個(gè)指標(biāo)。與2022年任務(wù)目標(biāo)相比，2023年央企考核新增了對(duì)凈資產(chǎn)收益率、營(yíng)業(yè)現(xiàn)金比率的考核，更加注重對(duì)央企投入產(chǎn)出效率、經(jīng)營(yíng)質(zhì)量的要求。我們認(rèn)為，未來(lái)ROE水平的提升、經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流改善將是央國(guó)企的重點(diǎn)考核指標(biāo)之一。目前八大央企中，ROE水平相對(duì)較低的包括中國(guó)電建、中國(guó)交建、中國(guó)能建、中國(guó)中冶等，每股經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流相對(duì)較低的包括中國(guó)交建、中國(guó)鐵建、中國(guó)能建、中國(guó)建筑等。2023年在穩(wěn)增長(zhǎng)及國(guó)企考核改革雙重推力下，建筑央企業(yè)績(jī)放量提質(zhì)值得期待。2.4、穩(wěn)增長(zhǎng)+行業(yè)集中度提升，建筑央企業(yè)績(jī)無(wú)憂建筑市場(chǎng)加速向頭部集中，八大建筑央企訂單規(guī)模持續(xù)突破。1）整體來(lái)看，市占率方面，憑借在資金、資源、資質(zhì)上的明顯優(yōu)勢(shì)，八大建筑央企市場(chǎng)份額持續(xù)擴(kuò)張，近五年新簽訂單合計(jì)數(shù)占建筑業(yè)新簽訂單比重分別為28.4%、31.6%、33.6%、37.9%、41.0%，呈現(xiàn)快速提升趨勢(shì)；平均訂單增速方面，八大建筑央企近五年平均新簽訂單增速分別為13.2%、22.4%、20.2%、12.5%、16.5%，五年均值為17.0%，整體保持較高水平。同時(shí)伴隨穩(wěn)增長(zhǎng)系列政策落實(shí)下沉及國(guó)企改革考核進(jìn)一步趨嚴(yán)，八大建筑央企2022年新簽訂單增速實(shí)現(xiàn)回升，業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)加速放量。2）細(xì)分來(lái)看，中國(guó)交建、中國(guó)建筑新簽訂單增速逐年提高，2022年實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)21.64%、12.68%，同比提升2.79pct、0.52pct，持續(xù)向好；中國(guó)電建新簽訂單增速有所波動(dòng)，2022年已恢復(fù)至近2020年約30%的高增水平，勢(shì)頭正好；中國(guó)鐵建、中國(guó)中鐵、中國(guó)化學(xué)前有年份訂單增速較高，致使2022年訂單增速處于中位，但對(duì)比2021年增速來(lái)看已實(shí)現(xiàn)突破，呈現(xiàn)穩(wěn)中向好態(tài)勢(shì)；中國(guó)中冶近年訂單增速在2020年達(dá)到高位后有所下滑。期待伴隨公司房建、基礎(chǔ)設(shè)施布局的深入，業(yè)績(jī)開(kāi)拓新增。中國(guó)建筑、中國(guó)電建、中國(guó)化學(xué)2月新簽訂單平均增速達(dá)50%，2023年建筑央企業(yè)績(jī)?cè)隽繉?shí)現(xiàn)突破值得期待。就披露月度訂單數(shù)據(jù)建筑央企而言，中國(guó)建筑、中國(guó)電建、中國(guó)化學(xué)、中國(guó)中冶2023年2月分別實(shí)現(xiàn)新簽訂單同比變動(dòng)+53.3%、+50.5%、+46.7%、-9.5%，2023年1-2月分別實(shí)現(xiàn)新簽訂單累計(jì)同比變動(dòng)+27.3%、+43.4%、-7.9%、-6.7%。在今年逐步緩解、穩(wěn)增長(zhǎng)主題延續(xù)之背景下，建筑央企訂單、業(yè)績(jī)有保障，有望實(shí)現(xiàn)新一增長(zhǎng)。3、“中特估”&“一帶一路”后續(xù)仍存事件催化，建筑央企價(jià)格面尚有空間3.1、央企戰(zhàn)略整合更加頻繁，資源整合升級(jí)加速《提高央企控股上市公司質(zhì)量工作方案》明確提出要“加大專業(yè)化整合力度”，未來(lái)或可繼續(xù)關(guān)注央企專業(yè)化戰(zhàn)略整合進(jìn)展?！斗桨浮诽岢?，要“加大專業(yè)化整合力度”，易會(huì)滿主席的金融街講話也著重強(qiáng)調(diào)了“加強(qiáng)專業(yè)化戰(zhàn)略性整合”，后續(xù)央企戰(zhàn)略性重組和專業(yè)化整合行為或?qū)⒗^續(xù)提速。2022年以來(lái)，截至2023年4月7日，共有20家央企上市公司重大資產(chǎn)重組事件正在進(jìn)行中，并分布在建材、建筑、電力及公用事業(yè)、輕工制造、通信等多個(gè)板塊，未來(lái)或可關(guān)注更多央企的重組計(jì)劃及實(shí)施進(jìn)展。目前八大建筑央企中，中國(guó)交建正積極推進(jìn)與祁連山的資產(chǎn)置換事項(xiàng)，今年有望實(shí)現(xiàn)中交設(shè)計(jì)重組上市。據(jù)公司公告披露，祁連山擬將其持有的祁連山有限100%股權(quán)置出上市公司，并與中國(guó)交建下屬公規(guī)院100%股權(quán)、一公院100%股權(quán)、二公院100%股權(quán)和中國(guó)城鄉(xiāng)下屬西南院100%股權(quán)、東北院100%股權(quán)、能源院100%股權(quán)中的等值部分進(jìn)行資產(chǎn)置換。本次交易議案目前已獲交易各方董事會(huì)、內(nèi)部決策會(huì)審議，資產(chǎn)重組和配套融資的總體方案已獲國(guó)務(wù)院國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)同意。2023年3月20日，公司向上交所報(bào)送的發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)并募集配套資金的申請(qǐng)文件獲受理，后續(xù)尚需上交所審核通過(guò)并報(bào)中國(guó)證監(jiān)會(huì)注冊(cè)。對(duì)于中國(guó)交建而言，旗下屬公規(guī)院、一公院、二公院以及西南院、東北院、能源院公司與祁連山進(jìn)行重組，將助力其設(shè)計(jì)咨詢專業(yè)化上市平臺(tái)的打造，有利于借助資本市場(chǎng)力量，持續(xù)提升高端策劃咨詢實(shí)施能力，打造國(guó)內(nèi)設(shè)計(jì)咨詢龍頭企業(yè)，實(shí)現(xiàn)集團(tuán)“以設(shè)計(jì)引領(lǐng)”的戰(zhàn)略方針。3.2、我國(guó)開(kāi)啟外交大年，“一帶一路”利好有望持續(xù)落地作為我國(guó)企業(yè)進(jìn)行商貿(mào)活動(dòng)的重要市場(chǎng)，2022年“一帶一路”沿線國(guó)家承包工程已實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)額849.4億美元，新簽合同額1296.2億美元，分別占全球總額54.8%、51.2%。2023年3月以來(lái)，從沙伊和解、中俄深化合作聯(lián)合聲明到中法聯(lián)合聲明頒布，“一帶一路”利好不斷。同時(shí)考慮到今年是“一帶一路”十周年，預(yù)計(jì)第三次峰會(huì)將在下半年召開(kāi)，相關(guān)合作有望超預(yù)期，國(guó)際工程布局的建筑企業(yè)有望在訂單擴(kuò)容及估值提升上雙重受益。中國(guó)鐵建、中國(guó)化學(xué)在“沙、伊、俄”三地布局較多，外交推動(dòng)下。建筑央企海外市場(chǎng)有望迎來(lái)開(kāi)拓。八大建筑央企2019年以來(lái)披露的沙特、伊朗、俄羅斯中標(biāo)或簽約項(xiàng)目累計(jì)金額超2300億元。1）沙特、俄羅斯業(yè)務(wù)布局較多，在兩地合計(jì)中標(biāo)或簽約項(xiàng)目金額排名前列的分別為中國(guó)電建、中國(guó)鐵建、中國(guó)化學(xué)、中國(guó)建筑及中國(guó)化學(xué)、中國(guó)鐵建、中國(guó)能建、中國(guó)電建。其中中國(guó)化學(xué)2019年來(lái)在俄羅斯中標(biāo)簽約規(guī)模更是達(dá)到近1500億元，貢獻(xiàn)了重要的海外收入來(lái)源。2）伊朗地區(qū)相對(duì)項(xiàng)目數(shù)量較少，中國(guó)化學(xué)、中國(guó)鐵建在2016-2018年間有所中標(biāo)或簽約。3）未來(lái)伴隨沙伊和解下中東地區(qū)更趨穩(wěn)定及俄羅斯遠(yuǎn)東部署和中俄合作關(guān)系進(jìn)一步深化，建筑央企海外市場(chǎng)業(yè)務(wù)規(guī)模有望加速擴(kuò)容。3.3、對(duì)比前兩次峰會(huì)市場(chǎng)