2023年禾望電氣分析報告深耕風(fēng)電變流器及光伏逆變器制造1.各國利好政策頻出，風(fēng)光儲行業(yè)快速發(fā)展2022年我國風(fēng)電公開招標(biāo)容量超90GW，2023年海陸共同迎來放量。據(jù)不完全統(tǒng)計，2022年全國風(fēng)電公開招標(biāo)容量達92.3GW，其中陸風(fēng)招標(biāo)76.4GW，海風(fēng)招標(biāo)15.9GW?？紤]到部分陸上風(fēng)電項目采用非公開招標(biāo)形式，2022年全年風(fēng)電招標(biāo)容量預(yù)計超過100GW。2022年全國風(fēng)電招標(biāo)容量刷新歷史紀錄，為2023年裝機放量奠定堅實基礎(chǔ)。我們預(yù)計，2023年全國陸上和海上風(fēng)電新增裝機容量分別為70GW和13GW，同比增速分別為89%和160%，迎來集中放量。2022-2025年全國陸風(fēng)/海風(fēng)新增裝機CAGR分別為34%和53%。2021年隨著“雙碳”目標(biāo)的確立、兩批“風(fēng)光大基地”的逐步實施，我國風(fēng)電全面進入平價高速發(fā)展時代。受搶裝后新項目前期手續(xù)耗時較長、多點散發(fā)、大兆瓦風(fēng)機定型等因素影響，2022年全國陸上和海上風(fēng)電新增裝機容量預(yù)計分別為37GW和5GW。根據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈信息，我們預(yù)計2023-2025年全國陸上風(fēng)電新增裝機容量分別為70GW/80GW/90GW；此外，面向老舊機組改造和分散式風(fēng)電市場的針對性文件有望在今年出臺，陸上風(fēng)電遠期新增裝機容量有望進一步上修。海上風(fēng)電方面，僅各地發(fā)布的省級海上風(fēng)電規(guī)劃，我們預(yù)計2023-2025年全國新增裝機容量分別為13/15/18GW。2022-2025年全國陸風(fēng)/海風(fēng)新增裝機CAGR分別為34%和53%，風(fēng)電迎來海陸景氣共振周期?！笆逦濉逼陂g全國海風(fēng)新增裝機容量有望超過100GW。根據(jù)各省已發(fā)布的海上風(fēng)電相關(guān)規(guī)劃，“十四五”期間啟動前期工作但不在當(dāng)期建成并網(wǎng)的裝機容量約100GW，考慮到后續(xù)針對“十五五”裝機的增量規(guī)劃的出臺，我們預(yù)計“十五五”期間全國海風(fēng)新增裝機容量大概率將超過100GW，年均新增裝機容量20GW，較“十四五”年均水平增長54%，海上風(fēng)電開啟景氣十年。此外，國家部委多次表示將鼓勵海上風(fēng)電向深遠海發(fā)展，我們預(yù)計2023-2024年全國各省面向2035年的深遠海海上風(fēng)電規(guī)劃有望陸續(xù)出臺。海外陸風(fēng)裝機有望迎來疫后復(fù)蘇，海風(fēng)市場2024年迎來拐點。受全球和供應(yīng)鏈漲價等因素影響，我們預(yù)計2022-2023年海外陸風(fēng)新增裝機分別為25GW和28GW，2024年開始海外陸風(fēng)裝機有望恢復(fù)到年均40GW左右的水平。此外，隨著新興經(jīng)濟體陸續(xù)提出雙碳目標(biāo)并將新能源作為經(jīng)濟增長的重要抓手，新增裝機容量有望保持穩(wěn)健增長。根據(jù)全球風(fēng)能理事會預(yù)測，2025年開始海外海上風(fēng)電新增裝機容量將進入快速增長期，增量裝機貢獻主要來自歐洲和北美市場，2021-2026年海外海風(fēng)新增裝機CAGR達到33.1%，2026-2031年新增裝機CAGR達到19.5%，2024年開始海外海上風(fēng)電裝機將開啟高速增長。光伏行業(yè)：雙碳目標(biāo)驅(qū)動行業(yè)需求高景氣，硅料供給釋放打開市場增長空間隨著全球變暖帶來的環(huán)境氣候問題日益凸顯，“碳中和”在全球范圍內(nèi)獲得了廣泛的關(guān)注和支持，許多國家和地區(qū)紛紛提出各自的碳中和目標(biāo)。發(fā)展可再生能源，是實現(xiàn)“碳中和”目標(biāo)的重要途徑，而光伏是可再生能源中成本優(yōu)勢最突出，應(yīng)用場景最廣泛的能源品類之一。過去十年間，光伏發(fā)電度電成本下降了近90%，在全球范圍內(nèi)從成本最高的能源蛻變至成本最低的能源，光伏也成為全球可再生能源新增裝機中最大的來源。2021年全球可再生能源裝機容量為302GW，其中光伏裝機首次突破半數(shù)，占總裝機56%。另一方面，從發(fā)電規(guī)模來看，目前光伏發(fā)電在電力市場中占比仍然很小。2021年全球光伏發(fā)電僅占電力總供應(yīng)3.7%，未來光伏發(fā)電對非可再生能源進行替代的空間巨大。隨著光伏發(fā)電在世界各地陸續(xù)進入平價時代，國內(nèi)外需求持續(xù)向好。根據(jù)國家能源局數(shù)據(jù)，2022全年國內(nèi)新增光伏并網(wǎng)容量87.4GW，同比+59%。其中集中式/戶用/工商業(yè)分別36.3/25.2/25.9GW，同比分別增長42%/17%/233%。根據(jù)國家海關(guān)總署數(shù)據(jù)，2022年我國出口組件金額463.7億美元（約153GW），同比增長63%。我們預(yù)計2022-2025年，全球光伏新增裝機分別為230/335/438/547GW，同比增速35.3%/45.7%/30.7%/24.9%，對應(yīng)全球組件需求約為288/419/548/684GW。儲能行業(yè)：各國利好政策頻出，儲能行業(yè)快速發(fā)展中國新型儲能年均增速超過50%。隨著國內(nèi)支持儲能的政策體系不斷完善，儲能技術(shù)取得重大突破，儲能標(biāo)準加快創(chuàng)制，為國內(nèi)產(chǎn)業(yè)高速發(fā)展提供強勁支撐。截至2022年底，國內(nèi)新型儲能項目累計裝機達到12.7GW，首次突破10GW。2022年，國家能源局出臺《十四五新型儲能發(fā)展實施方案》，發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于進一步推動新型儲能參與電力市場和調(diào)度運用的通知》。據(jù)統(tǒng)計，國家及地方全年共出臺儲能直接相關(guān)政策約600余項，涉及儲能規(guī)劃、實施方案、市場機制、技術(shù)研發(fā)、安全規(guī)范等方面。2022年風(fēng)光大基地項目配儲需求已達20GW/51GWh。據(jù)儲能與電力市場統(tǒng)計，2022年全國各地新發(fā)布的常規(guī)項目+一體化大基地項目，共計12個地區(qū)提出了不同程度的儲能配置要求，合計總規(guī)模達20GW/51GWh。其中，新疆配建規(guī)模最大，為7GW/23GWh。山東、河南、青海、甘肅等地新能源配儲規(guī)模也超過4GWh。強制配儲政策加快國內(nèi)大儲發(fā)展。2021年8月發(fā)改委、能源局發(fā)布《關(guān)于鼓勵可再生能源發(fā)電企業(yè)自建或購買調(diào)峰能力增加并網(wǎng)規(guī)模的通知》，鼓勵發(fā)電企業(yè)自建儲能或調(diào)峰能力增加并網(wǎng)規(guī)模，超過電網(wǎng)企業(yè)保障性并網(wǎng)以外的規(guī)模初期按照功率15%的掛鉤比例（時長4小時以上）配建調(diào)峰能力，按照20%以上掛鉤比例進行配建的優(yōu)先并網(wǎng)，國家強制配儲政策正式推出。隨后各地方政府分別推出相應(yīng)配儲政策，國內(nèi)大儲市場進入快速發(fā)展期。峰谷價差套利為用戶側(cè)儲能提供盈利支撐。自2021年7月國家發(fā)改委印發(fā)《關(guān)于進一步完善分時電價機制的通知》以來，全國31個省區(qū)市進行了分時電價改革，峰谷價差套利成為用戶側(cè)儲能最大收益來源。2022年針對用戶側(cè)儲能補貼政策頻發(fā)，成為地方爭取項目投資、加速產(chǎn)業(yè)落地的重要手段；峰谷價差+需求響應(yīng)/用戶側(cè)調(diào)峰/虛擬電廠+運營/裝機補貼，代替可中斷負荷或錯峰用電指標(biāo)直接為業(yè)主帶來經(jīng)濟價值。峰谷價差進一步擴大拉動工商業(yè)儲能裝機。據(jù)中關(guān)村儲能產(chǎn)業(yè)技術(shù)聯(lián)盟統(tǒng)計，2022年起全國已有16個省市的峰谷價差均值達到工商業(yè)儲能實現(xiàn)經(jīng)濟性的門檻價差0.70元/kWh，其中，廣東?。ㄖ槿俏迨校?.26元/kWh）、海南省（1.07元/kWh）、浙江（0.98元/kWh）位居前三。2023年2-3月達到門檻價差的省市數(shù)量進一步提升，分別達到19個和18個。當(dāng)前峰谷價差擴大的趨勢未變，隨著部分區(qū)域的尖峰電價機制建立，給工商業(yè)儲能帶來了更大應(yīng)用空間。我們預(yù)測2022-2026年全球新增儲能裝機分別為48/133/312/559/810GWh，CAGR為103%，2023年同比增速最高，達到180%。2022-2026年，國內(nèi)市場主要通過新能源集中式項目的發(fā)電側(cè)配儲、電網(wǎng)調(diào)峰能力建設(shè)等方式、以電化學(xué)為主的新增新型儲能裝機規(guī)模將由15GWh增長至310GWh，儲能裝機CAGR為112%；海外以歐美澳等光伏裝機較多的市場為主，美國公用事業(yè)儲能增速強勁，歐洲戶用儲能需求量大，預(yù)計美國/歐洲/其他地區(qū)新增儲能裝機規(guī)模將由2022年的14、10、8GWh達到2026年的197、185、119GWh，CAGR分別為93%、105%、98%。2.禾望電氣：深耕風(fēng)電變流器及光伏逆變器制造，發(fā)力儲能、工程傳動業(yè)務(wù)1、歷史沿革深圳市禾望電氣股份有限公司成立于2007年，主要從事新能源和電氣傳動產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和服務(wù)，產(chǎn)品覆蓋風(fēng)電、光伏、電氣傳動等領(lǐng)域，研發(fā)團隊核心人員來自于華為電源事業(yè)部和艾默生網(wǎng)絡(luò)能源。2009年公司成為全球首家解決了列車穿越造成電壓故障問題的商業(yè)公司。2011年公司銷售額突破4億元，并開始為中國電力科學(xué)研究院提供試驗系統(tǒng)。2013年公司推出了國內(nèi)首創(chuàng)的集散式光伏逆變方案，開發(fā)了國內(nèi)首個2.5MW風(fēng)冷雙饋變流器。2017年公司于上交所主板上市。2019年公司發(fā)布國產(chǎn)中壓變頻器、組串式光伏逆變器等新產(chǎn)品。2020年至今公司海上風(fēng)電變流器發(fā)貨量全國領(lǐng)先，傳動技術(shù)被鑒定為國際領(lǐng)先，SVG產(chǎn)品實現(xiàn)了批量發(fā)貨，擁有完整的大功率電力電子裝置及監(jiān)控系統(tǒng)的自主開發(fā)實力與測試平臺，多產(chǎn)品線發(fā)力，布局全球市場。2、股權(quán)結(jié)構(gòu)公司實際控制人為韓玉，持有公司第一大股東平啟科技100%股份，通過平啟科技間接持有公司19.70%股份。第二大股東為盛小軍，持有公司4.22%股份，第三大股東為柳國英，與盛小軍系一致行動人，持有公司3.08%股份。3、股權(quán)激勵2023年4月1日公司公告了《深圳市禾望電氣股份有限公司2023年股票期權(quán)激勵計劃（草案）》，擬于2023年通過授予股票期權(quán)，向包括公司或其控股子公司任職的董事、高級管理人員、中層管理人員及核心技術(shù)（業(yè)務(wù)）骨干等354人進行激勵，行權(quán)價格27.65元/份。該激勵計劃擬向激勵對象授予2,452萬份股票期權(quán)，占截止2022年12月31日公司總股本的5.55%。其中，首次授予2,252萬份，占本計劃擬授予股票期權(quán)總數(shù)的91.84%，占總股本的5.10%；預(yù)留200萬份，占本計劃擬授予股票期權(quán)總數(shù)的8.16%，占總股本的0.45%。根據(jù)草案規(guī)定，公司2023年股票期權(quán)授予計劃的行權(quán)期為自股票期權(quán)授予登記完成之日起12個月/24個月/36個月，行權(quán)比例分別為40%/30%/30%。預(yù)留部分若于2023年三季報披露前授予，則行權(quán)期與首次授予部分一致；若于2023年三季報披露之后授予，則行權(quán)期為自股票期權(quán)授予登記完成之日起14個月/26個月，行權(quán)比例為50%/50%。該次股權(quán)激勵的公司層面業(yè)績考核目標(biāo)是滿足以下兩個條件之一：1、以2022年公司營業(yè)收入28.1億元為基數(shù)，2023-2025年公司營業(yè)收入增長率不低于30%/60%/90%；2、以2022年公司歸母凈利潤2.7億元為基數(shù)，2023-2025年公司歸母凈利潤增長率不低于30%/60%/90%。4、公司業(yè)務(wù)公司主營業(yè)務(wù)為新能源電控、傳動系統(tǒng)、電站系統(tǒng)集成（2021年已出表）及其他業(yè)務(wù)，2022年新能源電控、工程傳動系統(tǒng)、其他業(yè)務(wù)收入端分別占比79%/13%/8%，毛利率分別為26%/45%/51%。新能源電控：公司的新能源電控產(chǎn)品主要包括風(fēng)電變流器及光伏逆變器，2022年公司新能源電控產(chǎn)品實現(xiàn)營業(yè)收入22.1億元，同比增長27%；毛利率26%，同比-7pcts。新能源電控產(chǎn)品主要包括風(fēng)電變流器、光伏逆變器，2018-2022年公司風(fēng)電變流器出貨量分別為0.15/0.20/0.42/0.35/0.34萬臺，光伏逆變器出貨量分別為0.10/0.36/0.78/4.55/13.5萬臺。風(fēng)電產(chǎn)品：以向風(fēng)電整機廠供應(yīng)風(fēng)電變流器為主，多功能電網(wǎng)模擬裝置、變槳控制系統(tǒng)、新能源場站能量管理系統(tǒng)等為輔。公司在風(fēng)機轉(zhuǎn)矩跟蹤、電能質(zhì)量及適應(yīng)性、高低壓穿越和海上風(fēng)電等解決方案上具有較強競爭力。未來公司將通過突破中壓、三電平、液冷散熱、防腐、智能控制等關(guān)鍵技術(shù)，繼續(xù)豐富大容量、高防護、易維護的海上型風(fēng)電變流器系列，提升在海上風(fēng)電市場的競爭優(yōu)勢。深入開展變流器容量潛力挖掘、動態(tài)性能優(yōu)化、冗余可靠性增強等關(guān)鍵技術(shù)研究，與業(yè)主一起開發(fā)基于大數(shù)據(jù)和云服務(wù)的智能運維系統(tǒng)，持續(xù)提升變流器及風(fēng)電機組的現(xiàn)場性能、可用率和維護效率。光伏產(chǎn)品：以光伏逆變器為主，包括組串中小功率和集中/集散式大功率光伏發(fā)電系統(tǒng)。公司是國內(nèi)首推集散式方案的光伏逆變器制造商之一，其將傳統(tǒng)集中式逆變器單路MPPT分散至其前端的光伏控制器，較傳統(tǒng)的集中式逆變器方案進一步提升了發(fā)電效率。目前公司主要為國內(nèi)分布式光伏系統(tǒng)提供組串式光伏逆變器解決方案，深度布局戶用及工商業(yè)市場。未來公司將深入研究和優(yōu)化光伏系統(tǒng)整體解決方案，不斷提升光伏逆變器的單機容量和功率密度，提升電氣系統(tǒng)的集成度和性價比，并基于理論研究和現(xiàn)場應(yīng)用強化各種電網(wǎng)條件下的穩(wěn)定運行能力，將現(xiàn)場發(fā)電效率、電能質(zhì)量、可用率和維護效率提升到新高度。儲能業(yè)務(wù)：公司立足新能源電控產(chǎn)品，橫向布局儲能賽道，產(chǎn)品涵蓋PCS（AC/DC型，DC/DC型）、PCS箱變一體機、EMS、戶外工商業(yè)儲能系統(tǒng)一體機、離網(wǎng)控制器等多種設(shè)備及相關(guān)系統(tǒng)，覆蓋發(fā)電側(cè)、電網(wǎng)側(cè)、用戶側(cè)、微網(wǎng)等多種不同應(yīng)用場景。目前公司主要為系統(tǒng)集成企業(yè)提供儲能PCS解決方案，重點布局國內(nèi)集中式儲能電站。未來公司將基于新器件及拓撲、控制和工藝創(chuàng)新，推出的更大容量、更高電壓、更高功率密度及更高可靠性的新一代逆變器、PCS產(chǎn)品及光儲一體化等集成系統(tǒng)，拓展儲能系統(tǒng)的應(yīng)用場景。工程傳動：公司銷售的工程傳動產(chǎn)品依托定制工程型風(fēng)電變頻器平臺進行自主研發(fā)，涵蓋了各個功率段及多種控制方式。公司全系列變頻傳動解決方案除冶金軋鋼、礦山機械、鐵路基建外，還在儲氣庫、大型齒輪箱試驗臺、分布式能源發(fā)電、起重等行業(yè)廣泛應(yīng)用，并在深井全變頻鉆機、大型油氣壓裂、大型齒輪箱試驗臺、大型軋鋼、盾構(gòu)機等細分市場成為國內(nèi)領(lǐng)先品牌。2022年公司工程傳動業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入3.7億元，同比增長85%；毛利率45%，同比-1pcts。未來公司將在全面提升異步機、永磁同步機、電勵磁同步機的控制性能和應(yīng)用功能的基礎(chǔ)上，重點突破極寬工作范圍下的控制精度，以及負載大范圍突變下的動態(tài)響應(yīng)，低速大轉(zhuǎn)矩輸出能力，滿載懸停技術(shù)，高精度觀測器等高端應(yīng)用下的關(guān)鍵技術(shù)；同時深入研究各主流行業(yè)用戶的工藝過程，針對冶金、礦業(yè)、石油、自動化生產(chǎn)線、電動汽車等行業(yè)實現(xiàn)具有高度性價比的傳動、控制及多傳動系統(tǒng)解決方案。3.盈利預(yù)測新能源電控業(yè)務(wù)：我們預(yù)計2023-2025年公司新能源電控業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入26.8/29.4/32.5億元，同比增長29%/10%/11%。其中：風(fēng)電變流器：公司將持續(xù)鞏固陸上風(fēng)電變流器市場優(yōu)勢，力爭實現(xiàn)海上風(fēng)電變流器技術(shù)和市場突破。預(yù)計2023-2025年公司實現(xiàn)營業(yè)收入11.0/10.6/12.1億元，同比+12%/-4%/+14%，毛利率為21%/19%/19%，銷售功率達到15.8/17.3/19.7GW；光伏逆變器：公司將實現(xiàn)全系列光