推進中國債務資本市場持續(xù)健康發(fā)展

中國債券市場取得長足發(fā)展近年來，黨中央、國務院出臺了一系列政策措施，大力推動債券市場發(fā)展。2004年，國務院發(fā)布《關于推進資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》，明確提出要積極穩(wěn)妥發(fā)展債券市場，鼓勵符合條件的企業(yè)通過發(fā)行債券籌集資金。歷次全國金融工作會議文件和多次政府工作報告都強調(diào)發(fā)展債券市場。前不久發(fā)布的《中共中央關于制定國民經(jīng)濟和社會發(fā)展第十二個五年規(guī)劃的建議》中，明確要求“加快多層次資本市場體系建設，顯著提高直接融資比重，積極發(fā)展債券市場”。根據(jù)國務院的統(tǒng)一部署，2005年以來，人民銀行會同相關部門和業(yè)界按照市場化方向，在推動債券市場發(fā)展方面采取了一系列措施：減少行政審批，完善債券發(fā)行市場化機制；依托面向機構(gòu)投資者的場外市場，發(fā)展公司信用類債券市場；建立健全市場化約束機制，逐步完善信息披露制度；建立信用評級制度和風險分擔機制；完善投資者合法權益保護機制，加強投資者教育；強化市場自律管理，成立中國銀行間市場交易商協(xié)會，對債券場外市場實施自律管理；大力加強托管結(jié)算、交易、清算等基礎設施建設；穩(wěn)步推進市場對外開放。在業(yè)界和市場參與者的推動下，中國債券市場自2005年以來得到了快速發(fā)展。經(jīng)過5年的發(fā)展，中國債務資本市場從小到大，取得了長足的進步。一是市場體系日益成型。已經(jīng)形成了以銀行間場外市場為主、交易所場內(nèi)市場為輔，場內(nèi)外市場并存、分工合作、互通互聯(lián)的債券市場體系。二是產(chǎn)品品種日益豐富。順應市場需求的短期融資券、中期票據(jù)、中小企業(yè)集合票據(jù)、地方政府債、匯金債等創(chuàng)新產(chǎn)品不斷涌現(xiàn)。三是市場規(guī)?？焖贁U大。2010年前10個月，債券發(fā)行量達8.2萬億元，同比增長25％；截至2010年10月末，托管量達20.5萬億元，同比增長21％。市場規(guī)模已躍居亞洲第二、世界第六。四是市場主體不斷豐富。市場發(fā)行主體從政府、大型國企、金融機構(gòu)拓展到民營企業(yè)、中外合資企業(yè)、外資企業(yè)。市場投資主體現(xiàn)已涵蓋銀行、證券公司、基金公司、保險公司、信用社、企業(yè)等各類機構(gòu)。五是基礎制度不斷完善。法律法規(guī)和有關市場規(guī)章制度互為補充，為維護市場秩序、保護各方權益提供了有力的制度支持。六是市場運行機制不斷健全。債券發(fā)行管理不斷優(yōu)化，部分債券品種已采用注冊制的市場化發(fā)行管理方式；市場化定價程度逐步提高，國債、金融債的市場化發(fā)行定價機制已經(jīng)形成，信用債券的市場化發(fā)行定價模式也已初步建立并在逐步完善中；市場約束與激勵機制逐漸發(fā)揮作用，信息披露制度對相關利益主體的約束力持續(xù)強化；推出信用風險管理工具，提供市場化的風險分散和轉(zhuǎn)移手段。市場自律組織開始發(fā)揮積極作用根據(jù)政府管理市場方式轉(zhuǎn)變的要求和市場發(fā)展的現(xiàn)實需要，市場成員于2007年9月發(fā)起成立了中國銀行間市場交易商協(xié)會(NAFMII)。協(xié)會自成立以來，圍繞“自律、創(chuàng)新、服務”的宗旨，組織市場成員發(fā)揮積極性和創(chuàng)造性，在加快中國債務資本市場發(fā)展方面發(fā)揮了積極作用。協(xié)會從市場自律管理實際出發(fā)，按照市場化、專業(yè)化的原則，建立了非金融企業(yè)債務融資工具注冊管理制度。注冊制的實踐和發(fā)展，大大提高了中國非金融企業(yè)直接債務融資的效率，市場規(guī)模迅速擴大。協(xié)會充分調(diào)動市場成員的積極性、主動性、創(chuàng)造性，初步實現(xiàn)了由監(jiān)管主導型創(chuàng)新向市場主導型創(chuàng)新的轉(zhuǎn)變，產(chǎn)品創(chuàng)新、制度創(chuàng)新、組織創(chuàng)新全面突破。在中期票據(jù)推出并快速發(fā)展的基礎上，組織市場成員研究推出中小企業(yè)集合票據(jù)。為建立信用風險分擔機制，組織市場參與者在充分借鑒國際經(jīng)驗的基礎上，研究推出信用風險緩釋合約。為加強市場基礎設施建設，在充分調(diào)研市場需求的基礎上，推動設立專業(yè)信用增進機構(gòu)和信用評級機構(gòu)。協(xié)會通過積極開展各項自律管理和服務，開始發(fā)揮有效和重要的作用。中國債券市場發(fā)展仍有許多差距需要填補近幾年，中國債券市場的發(fā)展卓有成效。但與發(fā)達市場相比，債券市場在資源配置中的基礎性作用發(fā)揮得還遠遠不夠，仍然無法滿足中國經(jīng)濟持續(xù)發(fā)展的需要，主要表現(xiàn)為：避險工具不足，風險分擔的市場機制不完善，金融衍生品市場發(fā)展滯后；市場流動性有待提高，市場價格尚不能真實反映市場供求關系，收益率曲線有待進一步完善；機構(gòu)投資者類型相對單一，同質(zhì)化現(xiàn)象仍然比較嚴重，信用評級的社會公信力還有待提高；制約市場發(fā)展的法律、政策問題還有待解決，會計、稅收等配套制度急需根據(jù)產(chǎn)品創(chuàng)新需要進行調(diào)整?？傊?，與成熟金融市場相比，發(fā)展不足仍是中國債券市場面臨的最大問題。建立具有國際競爭力的中國債券市場必須盡快建立與國家經(jīng)濟發(fā)展相適應、與市場需求相吻合、具有國際競爭力的中國債券市場。第一，繼續(xù)堅持市場化改革方向，著力減少不必要的行政管制。當前制約我國債務資本市場快速發(fā)展的首要問題仍然是行政作用過度。不僅發(fā)行債券受到行政管制，而且金融機構(gòu)投資債券也受到各種限制措施的管制。世界各國債務資本市場發(fā)展的經(jīng)驗表明，只有處理好有效監(jiān)管和市場化發(fā)展的關系，才能有效地推動金融市場發(fā)展，防范市場風險。第二，繼續(xù)堅持主要面向機構(gòu)投資者和以場外市場為主的發(fā)展模式。信用類債券的違約風險是客觀存在的，無法通過行政審批等手段消除，應通過市場化的方式進行識別和承擔。機構(gòu)投資者有專業(yè)化團隊，具備風險識別、承擔和處置的能力，而個人投資者限于專業(yè)能力往往無法有效識別風險。因此，復雜金融產(chǎn)品不宜面向個人投資者，其他市場中發(fā)生過的教訓要認真研究與吸收。債券產(chǎn)品由于信用風險、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)各不相同，難以標準化，而且交易規(guī)模大、交易需求多樣，因此決定了債券交易適合機構(gòu)投資者以詢價方式在場外達成?？v觀世界各國債券市場，場外市場的比重相當大，多數(shù)超過90％。第三，繼續(xù)堅持夯實市場基礎設施。國際金融危機爆發(fā)以來，各國都對危機成因進行了反思，美國于今年7月通過了新的金融監(jiān)管改革法案。與美國金融基礎設施建設不足不同，中國的場外債務資本市場自建立以來就有統(tǒng)一的中央托管體系、集中的交易平臺，這些基礎設施保障了中國場外債務資本市場運行透明、風險可控，但仍需要理順市場托管機構(gòu)的管理體制，實現(xiàn)交易、清算、托管結(jié)算系統(tǒng)的一體化和“無縫對接”。此外，還需要提高承銷機構(gòu)、評級機構(gòu)、會計師、律師等中介機構(gòu)的執(zhí)業(yè)標準，實現(xiàn)與國際標準趨同。第四，讓市場自律發(fā)揮更大的作用。國際市場的經(jīng)驗表明，強化自律管理有助于完善市場監(jiān)管體制。市場自律組織的作用集中體現(xiàn)在三個方面：一是自律組織更貼近市場需求，能持續(xù)有效地推進創(chuàng)新，可以避免政府部門推動創(chuàng)新不可持續(xù)、易于扭曲的缺點；二是自律組織可以促進政府監(jiān)管部門與市場參與者的有效溝通；三是自律組織貼近市場、與市場參與者聯(lián)系密切，可以更早地發(fā)現(xiàn)和識別重大風險。第五，繼續(xù)堅持對外開放。近年來，我國債務資本市場在“請進來”和“走出去”方面都取得了一定的進展，先后允許境內(nèi)機構(gòu)發(fā)行美元債券，允許國際開發(fā)機構(gòu)境內(nèi)發(fā)行人民幣債券，允許亞洲債券基金、合格的境外機構(gòu)投資者(QFII)和境外人民幣清算行等三類機構(gòu)在境內(nèi)投資債券市場，允許內(nèi)地企業(yè)和金融機構(gòu)赴香港發(fā)行人民幣債券等。實踐證明，債務資本市場