當(dāng)前制造業(yè)投資表現(xiàn)與過往有何不同，驅(qū)動邏輯是什么，未來將如何演繹？本文梳理，共參考。制造業(yè)投資逆勢增長，戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)支撐投資中樞上行本輪制造業(yè)投資逆勢崛起、順周期特征趨弱，對總體投資的貢獻(xiàn)趨勢性上升。2021年中以來，制造業(yè)投資加快增長、持續(xù)高于總體投資；盡管

2022年經(jīng)濟(jì)回落、企業(yè)盈利下滑，制造業(yè)投資逆勢增長、同比

9.1%，民間投資更加亮眼、同比高達(dá)

15.6%；帶動制造業(yè)投資占總體比重，一改

8年來的下行態(tài)勢，連續(xù)

2年上行、2022年升至

26.8%。不同于傳統(tǒng)周期，本輪制造業(yè)投資的崛起，更多緣于新能源和數(shù)字經(jīng)濟(jì)等新興產(chǎn)業(yè)驅(qū)動。傳統(tǒng)周期下，制造業(yè)投資主要由上游黑色金屬、非金屬制品、化工等驅(qū)動，與房地產(chǎn)、傳統(tǒng)基建等投資緊密相關(guān)，伴隨傳統(tǒng)投資減弱，上游制造業(yè)投資貢獻(xiàn)明顯下降；近年來，電氣機(jī)械、有色、汽車制造等新能源產(chǎn)業(yè)鏈，及計(jì)算機(jī)通信電子等數(shù)字經(jīng)濟(jì)相關(guān)行業(yè)投資加快增長，帶動中游裝備制造投資貢獻(xiàn)明顯抬升，也推動制造業(yè)民間投資增長快于總體投資。制造業(yè)崛起的背后，是產(chǎn)業(yè)政策支持加大和新動能逐步壯大制造業(yè)崛起的背后，是產(chǎn)業(yè)政策對制造業(yè)的支持力度持續(xù)大于過往。隨著逆全球化加劇、高質(zhì)量發(fā)展推進(jìn)，近年來產(chǎn)業(yè)政策從頂層設(shè)計(jì)到部委、地方落實(shí)，均明顯加大對制造業(yè)引導(dǎo)和支持，專項(xiàng)債由

2019年之前投向土儲和棚改居多、轉(zhuǎn)向支持產(chǎn)業(yè)園配套基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，貸款也明顯向制造業(yè)傾斜，制造業(yè)中長期貸款占比大幅提升，由

2018年的不足

6%抬升至

2022年的

23%，使得部分制造業(yè)領(lǐng)域投資對盈利的依賴有所下降。新動能逐步壯大，帶來產(chǎn)業(yè)聚集效應(yīng)、對制造業(yè)的拉動不斷增強(qiáng)。政策持續(xù)支持和產(chǎn)業(yè)培育下，以新能源、數(shù)字經(jīng)濟(jì)為代表的新興產(chǎn)業(yè)已經(jīng)走向上行趨勢，帶動資金、人力資源等向相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈聚集，企業(yè)加大研發(fā)投入、尤其是高技術(shù)研發(fā)投入加快增長，高技術(shù)制造業(yè)投資占制造業(yè)總投資比重抬升至

2022年的

27.5%；從而進(jìn)一步強(qiáng)化產(chǎn)業(yè)趨勢，對經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)也逐步抬升，“三新”經(jīng)濟(jì)對第二產(chǎn)業(yè)的貢獻(xiàn)由

2019年之前的不足

7%抬升至

2021年的

19.4%。產(chǎn)業(yè)政策“加力”、景氣改善下，2023年制造業(yè)投資可以更樂觀產(chǎn)業(yè)補(bǔ)鏈強(qiáng)鏈緊迫性提升下，政策加快推動產(chǎn)業(yè)安全和自主可控等，進(jìn)一步加大對制造業(yè)的支持。2022年下半年以來，中央多次對產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級進(jìn)行頂層部署，要求“狠抓傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)改造升級和戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)培育壯大”等，部委與地方亦積極響應(yīng)，不僅密集出臺產(chǎn)業(yè)支持政策，地方進(jìn)一步引導(dǎo)重大項(xiàng)目對產(chǎn)業(yè)的支持。2023年，可比口徑重大項(xiàng)目投資同比增長超過

18%、創(chuàng)近年來新高，其中產(chǎn)業(yè)發(fā)展項(xiàng)目數(shù)量占比較去年提升

4個(gè)百分點(diǎn)至

59%。伴隨場景加快修復(fù)，經(jīng)濟(jì)活動的恢復(fù)、新興產(chǎn)業(yè)景氣改善等，也有利于制造業(yè)投資擴(kuò)張延續(xù)。年初以來，制造業(yè)

PMI、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)

EPMI均重回景氣擴(kuò)張區(qū)間，訂單需求均明顯改善，或增強(qiáng)制造業(yè)企業(yè)進(jìn)行資本開支的信心；同時(shí)，數(shù)字經(jīng)濟(jì)、人工智能等領(lǐng)域投資需求加快增長，疊加新能源等領(lǐng)域資本開支延續(xù)，或繼續(xù)推升制造業(yè)投資，年初相關(guān)行業(yè)投資延續(xù)高增長。此外，線下活動等恢復(fù)帶來的消費(fèi)修復(fù)，及地產(chǎn)鏈逐步修復(fù)，對傳統(tǒng)制造領(lǐng)域的抑制減弱。風(fēng)險(xiǎn)提示政策效果不及預(yù)期，地緣沖突加劇，疫情反復(fù)。敬請參閱最后一頁特別聲明1每日免費(fèi)獲取報(bào)告1、每日微信群內(nèi)分享7+最新重磅報(bào)告；2、每日分享當(dāng)日華爾街日報(bào)、金融時(shí)報(bào)；3、每周分享經(jīng)濟(jì)學(xué)人4、行研報(bào)告均為公開版，權(quán)利歸原作者所有，起點(diǎn)財(cái)經(jīng)僅分發(fā)做內(nèi)部學(xué)習(xí)。掃一掃二維碼關(guān)注公號回復(fù)：研究報(bào)告加入“起點(diǎn)財(cái)經(jīng)”微信群。。宏觀專題研究報(bào)告(深度)內(nèi)容目錄一、制造業(yè)投資逆勢增長，戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)支撐投資中樞上行............................................4（一）制造業(yè)投資逆勢增長、民間投資表現(xiàn)亮眼，對總體投資的貢獻(xiàn)趨勢性上升..........................4（二）不同于傳統(tǒng)周期，本輪制造業(yè)投資的崛起，更多緣于新能源和數(shù)字經(jīng)濟(jì)等新興產(chǎn)業(yè)驅(qū)動..............5二、制造業(yè)崛起的背后，是產(chǎn)業(yè)政策支持加大和新動能逐步壯大........................................6（一）制造業(yè)崛起的背后，產(chǎn)業(yè)政策對制造業(yè)的支持力度持續(xù)大于過往..................................6（二）新動能逐步壯大，帶來產(chǎn)業(yè)聚集效應(yīng)、對制造業(yè)的拉動不斷增強(qiáng)..................................8三、產(chǎn)業(yè)政策“加力”、景氣改善下，2023年制造業(yè)投資可以更樂觀.....................................11（一）產(chǎn)業(yè)補(bǔ)鏈強(qiáng)鏈緊迫性提升下，政策加快推動產(chǎn)業(yè)安全和自主可控等，進(jìn)一步加大對制造業(yè)的支持.....11（二）伴隨場景加快修復(fù)，經(jīng)濟(jì)活動的恢復(fù)、新興產(chǎn)業(yè)景氣改善等，也有利于制造業(yè)投資擴(kuò)張延續(xù).........12圖表目錄圖表

1：本輪制造業(yè)投資逆勢增長、韌性較強(qiáng)

........................................................4圖表

2：制造業(yè)投資的順周期特征有所減弱

..........................................................4圖表

3：民間制造業(yè)投資增速明顯高于疫情前

........................................................4圖表

4：制造業(yè)民營企業(yè)資本開支表現(xiàn)亮眼

..........................................................4圖表

5：制造業(yè)投資占整體比重連續(xù)兩年回升

........................................................5圖表

6：制造業(yè)對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)率也大幅回升

......................................................5圖表

7：中游裝備制造主導(dǎo)本輪投資

................................................................5圖表

8：新能源、數(shù)字經(jīng)濟(jì)等景氣賽道表現(xiàn)亮眼

......................................................5圖表

9：戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)資本開支占比已達(dá)

20%.......................................................6圖表

10：戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)資本開支明顯加速

.........................................................6圖表

11：

民間制造業(yè)景氣賽道表現(xiàn)好于總體

........................................................6圖表

12：景氣賽道帶動民間制造業(yè)投資高增

.........................................................6圖表

13：上升為國家戰(zhàn)略后，專精特新企業(yè)認(rèn)定加快

.................................................7圖表

14：2020年以來，專項(xiàng)債加快投向市政產(chǎn)業(yè)園...................................................7圖表

15：制造業(yè)中長貸占比快速攀升

...............................................................7圖表

16：綠色貸款增長明顯提速

...................................................................7圖表

17：2020-2022年股權(quán)投資熱度再起............................................................7圖表

18：2022年投資市場熱度集中于硬科技行業(yè).....................................................7圖表

19：2022年以來，電氣機(jī)械對盈利依賴下降.....................................................8圖表

20：2022年以來，儀器儀表對盈利依賴下降.....................................................8圖表

21食品對盈利依賴程度仍較高.................................................................8圖表

22：化學(xué)原料對盈利依賴程度仍較高

...........................................................8敬請參閱最后一頁特別聲明2宏觀專題研究報(bào)告(深度)圖表

23：半導(dǎo)體設(shè)備國產(chǎn)化率持續(xù)提升

.............................................................9圖表

24：新型儲能投運(yùn)規(guī)?？焖僭鲩L

...............................................................9圖表

25：2020年以來，新能源車滲透率快速提高.....................................................9圖表

26：風(fēng)電光伏裝機(jī)進(jìn)一步提升

.................................................................9圖表

27：企業(yè)不斷加大研發(fā)支出投入

...............................................................9圖表

28：財(cái)政支出支撐基礎(chǔ)研究投入

...............................................................9圖表

29：近年來，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)研發(fā)支出增速快速提升

................................................10圖表

30：高技術(shù)制造業(yè)投資占比也快速提升

........................................................10圖表

31：第二產(chǎn)業(yè)三新經(jīng)濟(jì)發(fā)展動能持續(xù)提升

......................................................10圖表

32：高新技術(shù)企業(yè)快速擴(kuò)張

..................................................................10圖表

33：疫情后技術(shù)密集型制造業(yè)就業(yè)人數(shù)增加

....................................................10圖表

34：勞動密集型制造業(yè)就業(yè)人數(shù)持續(xù)減少

......................................................10圖表

35：頂層設(shè)計(jì)對產(chǎn)業(yè)支持力度增強(qiáng)

............................................................11圖表

36：景氣賽道是中央政策支持的重點(diǎn)

..........................................................11圖表

37：2023年部委工作部署更加強(qiáng)調(diào)產(chǎn)業(yè)發(fā)展....................................................11圖表

38：2023年地方經(jīng)濟(jì)工作會議積極跟進(jìn)部署....................................................11圖表

39：各地重大項(xiàng)目計(jì)劃投資規(guī)模加速擴(kuò)大

......................................................12圖表

40：重大項(xiàng)目主要投向產(chǎn)業(yè)發(fā)展領(lǐng)域

..........................................................12圖表

41：產(chǎn)業(yè)類項(xiàng)目主要投向戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)

........................................................12圖表

42：新能源、數(shù)字經(jīng)濟(jì)賽道支持力度進(jìn)一步擴(kuò)大

................................................12圖表

43：年初以來，制造業(yè)重返景氣區(qū)間

..........................................................13圖表

44：年初以來，制造業(yè)新訂單景氣度較高

......................................................13圖表

45：年初以來，制造業(yè)貸款需求保持旺盛

......................................................13圖表

46：年初以來，景氣賽道投資增速保持高位

....................................................13圖表

47：AI驅(qū)動下，算設(shè)設(shè)備投資需求高增........................................................13圖表

48：各地?cái)?shù)據(jù)中心機(jī)架建設(shè)空間仍較大

........................................................13圖表

49：2023年，太陽能電池產(chǎn)量加快增長........................................................14圖表

50：TOPCON電池產(chǎn)能擴(kuò)產(chǎn)....................................................................14圖表

51：商務(wù)出行意愿快速回暖

..................................................................14圖表

52：航班架次延續(xù)回升

......................................................................14圖表

53：年初以來，消費(fèi)持續(xù)修復(fù)

................................................................14圖表

54：地產(chǎn)修復(fù)，竣工表現(xiàn)亮眼

................................................................14敬請參閱最后一頁特別聲明3宏觀專題研究報(bào)告(深度)一、制造業(yè)投資逆勢增長，戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)支撐投資中樞上行（一）制造業(yè)投資逆勢增長、民間投資表現(xiàn)亮眼，對總體投資的貢獻(xiàn)趨勢性上升本輪制造業(yè)投資逆勢崛起、順周期特征趨弱。2020年疫情控制后，制造業(yè)投資快速反彈，與生產(chǎn)回暖基本同步，而

2008金融危機(jī)后制造業(yè)投資的復(fù)蘇滯后于生產(chǎn)反彈

3個(gè)季度左右。2021年中以來，制造業(yè)投資加快增長、持續(xù)性和韌性均較強(qiáng)，增速明顯高于總體投資；盡管

2022年經(jīng)濟(jì)回落、企業(yè)盈利下滑，但制造業(yè)投資依然逆勢增長、同比

9.1%。圖表

1：本輪制造業(yè)投資逆勢增長、韌性較強(qiáng)圖表

2：制造業(yè)投資的順周期特征有所減弱(%)增長和投資(累計(jì)同比,2021年調(diào)整)(%)(%)盈利和投資(累計(jì)同比,2021年調(diào)整)(%)25201510550403020100806040200504030201000-20-40-60-10-20-30-10-20-30-5-10工業(yè)增加值來源：Wind、國金證券研究所制造業(yè)投資(右軸)工企利潤來源：Wind、國金證券研究所制造業(yè)投資(右軸)民間制造業(yè)投資表現(xiàn)亮眼、增長中樞較疫情前抬升。2021年下半年以來，民間制造業(yè)投資明顯走強(qiáng)，增長中樞較疫情前高

10個(gè)百分點(diǎn)左右、2022年同比增長

15.6%。其中，民營企業(yè)資本開支的強(qiáng)勁表現(xiàn)貫穿本輪制造業(yè)投資，2021上市制造業(yè)民營企業(yè)資本開支增速高達(dá)

56%，遠(yuǎn)高于國企的

27%和混合所有制企業(yè)的

28%；2022年前三季度民營企業(yè)投資增速回落至

13.5%，略低于混合所有制企業(yè)的

14%，但仍高于國企。圖表

3：民間制造業(yè)投資增速明顯高于疫情前圖表

4：制造業(yè)民營企業(yè)資本開支表現(xiàn)亮眼(%)(%)投資累計(jì)同比(2021年調(diào)整)1209060300上市公司資本開支增速3020100-10-20-30-30國有來源：

Wind、國金證券研究所民營混合所有制固定資產(chǎn)投資民間制造業(yè)投資來源：Wind、國金證券研究所強(qiáng)勁投資帶動下、制造業(yè)對總體投資的貢獻(xiàn)趨勢性上升。制造業(yè)投資逆勢增長帶動制造業(yè)投資占總體比重，一改

8年來的下行態(tài)勢，連續(xù)

2年上行、2022年升至

26.8%。與此同時(shí)，制造業(yè)在國民經(jīng)濟(jì)中的地位也觸底回升，2022年制造業(yè)增加值占

GDP比重反彈至27.7%，較

2020年回升

1.4個(gè)百分點(diǎn)，與

2018年水平相當(dāng)；對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)率也回升至歷史高位，2021年、2022年分別為

36%和

32%。敬請參閱最后一頁特別聲明4宏觀專題研究報(bào)告(深度)圖表

5：制造業(yè)投資占整體比重連續(xù)兩年回升圖表

6：制造業(yè)對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)率也大幅回升4035302520(%)制造業(yè)投資(2021年調(diào)整)(%)50403020100353331292725(%)(%)403530252015105制造業(yè)規(guī)模-100制造業(yè)投資占比來源：Wind、國金證券研究所制造業(yè)投資增速(右軸)增加值占經(jīng)濟(jì)比重來源：Wind、國金證券研究所經(jīng)濟(jì)增長貢獻(xiàn)率(右軸)（二）不同于傳統(tǒng)周期，本輪制造業(yè)投資的崛起，更多緣于新能源和數(shù)字經(jīng)濟(jì)等新興產(chǎn)業(yè)驅(qū)動受景氣賽道驅(qū)動、中游裝備制造業(yè)主導(dǎo)本輪制造業(yè)投資。傳統(tǒng)周期下，制造業(yè)投資主要由上游黑色金屬、非金屬制品、化工等驅(qū)動，與房地產(chǎn)、傳統(tǒng)基建等投資緊密相關(guān)，伴隨傳統(tǒng)投資減弱、上游制造業(yè)投資貢獻(xiàn)明顯下降。與此同時(shí)，電氣機(jī)械、計(jì)算機(jī)通信等景氣賽道投資加快增長，帶動中游裝備制造投資貢獻(xiàn)明顯抬升、2022年中游裝備占制造業(yè)投資比重已超過

46%。2021年，計(jì)算機(jī)通信和電氣機(jī)械投資增速均超

20%，2022年電氣機(jī)械投資增長更是高達(dá)

43%，遠(yuǎn)高于制造業(yè)整體。圖表

7：中游裝備制造主導(dǎo)本輪投資圖表

8：新能源、數(shù)字經(jīng)濟(jì)等景氣賽道表現(xiàn)亮眼(%)(%)分上下游制造業(yè)投資增速(2021年調(diào)整)50403020100投資增速(2021年調(diào)整)6050403020100-10-20-10上游制造來源：

Wind、國金證券研究所中游裝備制造下游制造制造業(yè)計(jì)算機(jī)通信電氣機(jī)械來源：

Wind、國金證券研究所景氣賽道背后是新能源產(chǎn)業(yè)鏈和數(shù)字經(jīng)濟(jì)相關(guān)行業(yè)的高速增長。近年來，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)加快擴(kuò)張、對制造業(yè)投資的貢獻(xiàn)已不容忽視，新能源產(chǎn)業(yè)鏈和數(shù)字經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)鏈表現(xiàn)尤為突出。戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)資本開支占比由

2019年的

11%快速上升到

2022年的

20%，新一代信息技術(shù)、新能源汽車和新材料的貢獻(xiàn)最大，合計(jì)占比超過

60%。近年來，信息技術(shù)、新能源和高端裝備產(chǎn)業(yè)鏈呈輪動擴(kuò)張態(tài)勢。2020年新一代信息技術(shù)和高端裝備制造產(chǎn)業(yè)鏈引領(lǐng)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)增長，2021年新能源汽車、新能源和新材料是主要驅(qū)動板塊，2022年戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)投資增長均表現(xiàn)不錯。敬請參閱最后一頁特別聲明5宏觀專題研究報(bào)告(深度)圖表

9：戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)資本開支占比已達(dá)

20%圖表

10：戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)資本開支明顯加速(%)160(%)主要戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)資本開支增速戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)2520151051106010-400新一代信息技術(shù)新材料新能源新能源汽車生物節(jié)能環(huán)保高端裝備制資本開支占比2019202020212022Q3造來源：

Wind、國金證券研究所來源：

Wind、國金證券研究所新能源和數(shù)字經(jīng)濟(jì)兩大產(chǎn)業(yè)鏈推動民間投資增長快于總體。民間制造業(yè)投資明顯好于制造業(yè)整體，主要緣于景氣賽道表現(xiàn)更佳，2022年與新能源產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)的電氣機(jī)械、汽車、有色金屬等行業(yè)增長分別好于總體

1個(gè)、7.7個(gè)和

3.8個(gè)百分點(diǎn)；與數(shù)字經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)的計(jì)算機(jī)通信行業(yè)增長好于總體

1.4個(gè)百分點(diǎn)。與制造業(yè)整體類似，電氣機(jī)械和計(jì)算機(jī)通信對民間制造業(yè)投資的貢獻(xiàn)最大，2022年分別同比增長

43.6%和

20.2%。圖表

11：

民間制造業(yè)景氣賽道表現(xiàn)好于總體圖表

12：景氣賽道帶動民間制造業(yè)投資高增(%)(%)2022年分行業(yè)制造業(yè)投資增速6040200民間投資(2021年調(diào)整)50403020100-20-40-10電氣機(jī)械汽車計(jì)算機(jī)通信有色金屬通用設(shè)備專用設(shè)備運(yùn)輸設(shè)備非金屬礦物黑色金屬民間投資來源：Wind、國金證券研究所總體投資制造業(yè)電氣機(jī)械計(jì)算機(jī)通信來源：

Wind、國金證券研究所二、制造業(yè)崛起的背后，是產(chǎn)業(yè)政策支持加大和新動能逐步壯大（一）制造業(yè)崛起的背后，產(chǎn)業(yè)政策對制造業(yè)的支持力度持續(xù)大于過往產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級是制造業(yè)發(fā)展的長期主線、近年頂層設(shè)計(jì)的引導(dǎo)明顯加大。隨著逆全球化加劇、高質(zhì)量發(fā)展推進(jìn)，近年來產(chǎn)業(yè)政策從頂層設(shè)計(jì)到部委、地方落實(shí)，均明顯加大對制造業(yè)引導(dǎo)和支持。以專精特新為例，上升為國家戰(zhàn)略后，各地積極落實(shí)培育措施，專精特新小巨人企業(yè)認(rèn)定通過數(shù)量大幅增長。專項(xiàng)債也由

2020年之前投向土儲和棚改居多、轉(zhuǎn)向支持產(chǎn)業(yè)園配套基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。2022年，專項(xiàng)債投向市政和產(chǎn)業(yè)園區(qū)的比例為30%、占比大幅提升，而交通基礎(chǔ)設(shè)施和保障安全工程的占比回落至不足

20%。敬請參閱最后一頁特別聲明6宏觀專題研究報(bào)告(深度)圖表

13：上升為國家戰(zhàn)略后，專精特新企業(yè)認(rèn)定加快圖表

14：2020年以來，專項(xiàng)債加快投向市政產(chǎn)業(yè)園(家)專精特新小巨人申報(bào)情況專項(xiàng)債投向50004000300020001000040%35%30%25%20%15%10%5%0%市政和產(chǎn)業(yè)園區(qū)交通基礎(chǔ)設(shè)施保障安居工程社會事業(yè)其他第一批(2019)第二批(2020)第三批(2021)第四批(2022)公示

認(rèn)定通過2019202020212022來源：政府網(wǎng)站、國金證券研究所來源：中國債券信息網(wǎng)、國金證券研究所在中央主導(dǎo)的產(chǎn)業(yè)政策引導(dǎo)下，社會資金加速涌向制造業(yè)領(lǐng)域。銀行貸款明顯向制造業(yè)傾斜，制造業(yè)中長期貸款占比大幅提升、由

2018年的不足

6%抬升至

2022年的

23%；綠色貸款占貸款余額比重較

2018年提升個(gè)

4百分點(diǎn)至

10%、增長明顯加快。景氣賽道還吸引了大量股權(quán)投資，2020-2022年我國股權(quán)投資累計(jì)達(dá)

3.2萬億元，其中

2022年相關(guān)投資主要投向信息技術(shù)、半導(dǎo)體、生物醫(yī)藥等硬科技領(lǐng)域。圖表

15：制造業(yè)中長貸占比快速攀升圖表

16：綠色貸款增長明顯提速2.823%20%17%14%11%8%(萬億元)(%)(%)綠色貸款12108504030201002.42.01.61.20.80.40.064205%2018201920202021占企業(yè)中長貸比重(右軸)來源：Wind、中國人民銀行、國金證券研究所2022余額占比季度同比增速(右軸)制造業(yè)中長貸增量來源：Wind、國金證券研究所圖表

17：2020-2022年股權(quán)投資熱度再起圖表

18：2022年投資市場熱度集中于硬科技行業(yè)(%)(起)15000(%)2500(起)股權(quán)投資情況2022年股權(quán)投資前十大行業(yè)150001200090006000300003000250020001500100050020001500100050001200090006000300000信息技術(shù)半導(dǎo)體及電子設(shè)備生物技術(shù)機(jī)械制造互聯(lián)網(wǎng)化工原料及加工清潔技術(shù)汽車食品和飲料連鎖及零售醫(yī)藥健康投資金額投資案例數(shù)(右軸)投資金額來源：清科研究中心、國金證券研究所投資案例數(shù)(右軸)來源：清科研究中心、國金證券研究所敬請參閱最后一頁特別聲明7宏觀專題研究報(bào)告(深度)資金來源更加多元化，部分制造業(yè)領(lǐng)域投資對盈利的依賴有所下降。景氣賽道的這一特征表現(xiàn)尤為顯著，歷史上電氣機(jī)械和儀器儀表業(yè)利潤增速對其投資增速的領(lǐng)先性較好，但

2022年以來投資和利潤的走向發(fā)生了明顯的指示背離。相反，化學(xué)原料和食品業(yè)作為傳統(tǒng)行業(yè)的代表，對盈利的依賴性仍然較大。產(chǎn)業(yè)政策或在其中發(fā)揮了重要作用，即對產(chǎn)業(yè)支持類行業(yè)來說，盈利對資本開支的制約較以往有所減弱。圖表

19：2022年以來，電氣機(jī)械對盈利依賴下降圖表

20：2022年以來，儀器儀表對盈利依賴下降(%)(%)電氣機(jī)械儀器儀表100806040200100806040200-20-40-60-20-40-60利潤(滯后9個(gè)月)投資利潤(滯后9個(gè)月)投資來源：Wind、國金證券研究所來源：Wind、國金證券研究所圖表

21食品對盈利依賴程度仍較高圖表

22：化學(xué)原料對盈利依賴程度仍較高(%)(%)食品化學(xué)原料100806040200100806040200-20-40-60-20-40-60利潤(滯后9個(gè)月)投資利潤(滯后9個(gè)月)投資來源：Wind、國金證券研究所來源：Wind、國金證券研究所（二）新動能逐步壯大，帶來產(chǎn)業(yè)聚集效應(yīng)、對制造業(yè)的拉動不斷增強(qiáng)政策持續(xù)支持和產(chǎn)業(yè)培育下，以新能源、數(shù)字經(jīng)濟(jì)為代表的新興產(chǎn)業(yè)加速需求釋放。2021年以來，受國內(nèi)新興市場需求擴(kuò)張的推動，景氣賽道保持高速擴(kuò)張。國產(chǎn)替代邏輯支撐數(shù)字經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)鏈擴(kuò)張，伴隨半導(dǎo)體設(shè)備國產(chǎn)化率提升至

15%、2023年國內(nèi)市場份額將達(dá)到

3000億元。新能源產(chǎn)業(yè)鏈也表現(xiàn)突出，2022年新型儲能累計(jì)投運(yùn)規(guī)模增長至2019年的

5倍，新能源車滲透率由

5%激增至

26%，國內(nèi)市場保有量占比由

1.5%提升至4%，新增發(fā)電設(shè)備中超過

60%是風(fēng)光發(fā)電設(shè)備，累計(jì)風(fēng)光發(fā)電裝機(jī)容量占比已達(dá)

30%。敬請參閱最后一頁特別聲明8宏觀專題研究報(bào)告(深度)圖表

23：半導(dǎo)體設(shè)備國產(chǎn)化率持續(xù)提升圖表

24：新型儲能投運(yùn)規(guī)?？焖僭鲩L(億元)(%)(萬千瓦)900我國半導(dǎo)體設(shè)備市場規(guī)模350030002500200015001000500201510580070060050040030020010000020192020202120222020202120222023E新型儲能累計(jì)投運(yùn)規(guī)模市場規(guī)模國產(chǎn)化率(右軸)來源：SEMI、中商產(chǎn)業(yè)研究院、國金證券研究所來源：CNESA、國金證券研究所圖表

25：2020年以來，新能源車滲透率快速提高圖表

26：風(fēng)電光伏裝機(jī)進(jìn)一步提升(%)(%)新能源車產(chǎn)銷302520151055432100新能源車產(chǎn)量占比來源：Wind、國金證券研究所新能源車保有量占比(右軸)來源：Wind、國金證券研究所經(jīng)濟(jì)新動能驅(qū)動下，制造業(yè)企業(yè)加力創(chuàng)新。企業(yè)加大研發(fā)投入驅(qū)動、全社會研發(fā)支出占比持續(xù)提升，2022年全社會研發(fā)支出占

GDP比重達(dá)到

2.6%、較

2019年提升了

14%，其中約

80%的研發(fā)資金來源于企業(yè)；基礎(chǔ)研究占研發(fā)支出的比重仍較低，2022年為

6.3%、且更依賴于財(cái)政。高技術(shù)企業(yè)對研發(fā)升級的投入明顯加大，近年來投資增速超

20%，高技術(shù)投資占制造業(yè)總投資比重抬升至

2022年的

27.5%。圖表

27：企業(yè)不斷加大研發(fā)支出投入圖表

28：財(cái)政支出支撐基礎(chǔ)研究投入(%)(%)研發(fā)支出占比3.002.502.001.501.000.500.00807570656055研發(fā)支出占GDP比重來源：Wind、國金證券研究所企業(yè)資金占研發(fā)支出比重(右軸)來源：Wind、國金證券研究所敬請參閱最后一頁特別聲明9宏觀專題研究報(bào)告(深度)圖表

29：近年來，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)研發(fā)支出增速快速提升圖表

30：高技術(shù)制造業(yè)投資占比也快速提升(%)(%)(%)工業(yè)企業(yè)研發(fā)情況高技術(shù)制造業(yè)302520151052520151055040302010000投資占比來源：國家統(tǒng)計(jì)局、Wind、國金證券研究所投資增速(右軸)高技術(shù)產(chǎn)業(yè)來源：Wind、國金證券研究所大中型企業(yè)產(chǎn)業(yè)趨勢進(jìn)一步強(qiáng)化、對經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)也逐步抬升。近年來，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)加快調(diào)整，三新經(jīng)濟(jì)增加值占比持續(xù)提升，“三新”經(jīng)濟(jì)對第二產(chǎn)業(yè)的貢獻(xiàn)由

2019年之前的不足

7%抬升至2021年的

19.4%；高新技術(shù)企業(yè)數(shù)量大幅增長至

33萬家、較

2019年翻了近一倍，經(jīng)濟(jì)發(fā)展新動能邁上新的臺階。制造業(yè)產(chǎn)業(yè)的升級還伴隨著“人才紅利”的釋放，技術(shù)密集型制造業(yè)的就業(yè)人數(shù)在疫情后轉(zhuǎn)增，計(jì)算機(jī)通信、醫(yī)藥、電氣機(jī)械等行業(yè)就業(yè)人數(shù)增加較多，而皮革制鞋、服裝服飾、木材等勞動密集型行業(yè)就業(yè)人數(shù)仍在萎縮；高新技術(shù)企業(yè)從業(yè)人員已經(jīng)破

4000萬人，新興產(chǎn)業(yè)將持續(xù)帶動資金、人力資源等向相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈聚集。圖表

31：第二產(chǎn)業(yè)三新經(jīng)濟(jì)發(fā)展動能持續(xù)提升圖表

32：高新技術(shù)企業(yè)快速擴(kuò)張(億元)(萬家)(萬人)108三新經(jīng)濟(jì)規(guī)模20.0%18.0%16.0%14.0%高新技術(shù)企業(yè)規(guī)模353025201510550004000300020001000064200201620172018201920202021高新技術(shù)企業(yè)數(shù)高新技術(shù)企業(yè)從業(yè)人員(右軸)第二產(chǎn)業(yè)規(guī)模第二產(chǎn)業(yè)增加值占比(右軸)來源：Wind、國金證券研究所來源：Wind、國金證券研究所圖表

33：疫情后技術(shù)密集型制造業(yè)就業(yè)人數(shù)增加圖表

34：勞動密集型制造業(yè)就業(yè)人數(shù)持續(xù)減少(%)(%)制造業(yè)就業(yè)制造業(yè)就業(yè)1000-10-20-30-40-50-60-10-20-30-40計(jì)算機(jī)通信醫(yī)藥電氣機(jī)械金屬制品通用設(shè)備儀器儀表專用設(shè)備家具化學(xué)纖維汽車皮革制鞋服裝服飾木材工藝其他紡織運(yùn)輸設(shè)備有色加工黑色加工農(nóng)副食品煙草2020-20212013-20192020-2021來源：Wind、國金證券研究所2013-2019來源：Wind、國金證券研究所敬請參閱最后一頁特別聲明10宏觀專題研究報(bào)告(深度)三、產(chǎn)業(yè)政策“加力”、景氣改善下，2023年制造業(yè)投資可以更樂觀（一）產(chǎn)業(yè)補(bǔ)鏈強(qiáng)鏈緊迫性提升下，政策加快推動產(chǎn)業(yè)安全和自主可控等，進(jìn)一步加大對制造業(yè)的支持頂層設(shè)計(jì)更加強(qiáng)調(diào)發(fā)展和安全并舉、對產(chǎn)業(yè)支持力度增強(qiáng)。2022年下半年以來，中央圍繞建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系多次對產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級進(jìn)行頂層部署，要求“狠抓傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)改造升級和戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)培育壯大”等。景氣賽道是重點(diǎn)支持方向，一是以數(shù)字中國為綱，重點(diǎn)推進(jìn)數(shù)字在工業(yè)、能源、政府等領(lǐng)域的應(yīng)用，強(qiáng)調(diào)數(shù)字技術(shù)與社會經(jīng)濟(jì)的融合；二是以綠色發(fā)展為領(lǐng)，推動能源高質(zhì)量轉(zhuǎn)型、以先導(dǎo)產(chǎn)業(yè)的突破帶動整體經(jīng)濟(jì)的低碳化。圖表

35：頂層設(shè)計(jì)對產(chǎn)業(yè)支持力度增強(qiáng)圖表

36：景氣賽道是中央政策支持的重點(diǎn)會議/政策目標(biāo)相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策涉及產(chǎn)業(yè)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域政策名稱“十四五”數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)劃發(fā)文單位國務(wù)院堅(jiān)持把發(fā)展經(jīng)濟(jì)的著力點(diǎn)放在實(shí)體經(jīng)濟(jì)上，推進(jìn)新型工業(yè)化，加快建設(shè)制造強(qiáng)國、質(zhì)量強(qiáng)國、航天強(qiáng)國、交通強(qiáng)國、網(wǎng)絡(luò)強(qiáng)國、數(shù)字中國。推動戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)融合集群發(fā)展，構(gòu)建新一代信息技術(shù)、人工智能、生物技術(shù)、新能源、新材料、高端裝備、綠色環(huán)保等一批新的增長引擎。加快發(fā)展物聯(lián)網(wǎng)，建設(shè)高效順暢的流通體系，降低物流成本。2035年：實(shí)現(xiàn)高水平科技自立自強(qiáng)，進(jìn)入創(chuàng)新型國家前列；制造業(yè)、基礎(chǔ)設(shè)施、數(shù)字經(jīng)濟(jì)等建成現(xiàn)代化經(jīng)濟(jì)體系，形成新發(fā)展格局，基本實(shí)現(xiàn)新型工業(yè)化、信息化、城鎮(zhèn)化、農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化...信息技術(shù)、生物技術(shù)、新能源等數(shù)字中國建設(shè)整體布局規(guī)劃國務(wù)院“二十大”報(bào)告加強(qiáng)數(shù)字政府建設(shè)的指導(dǎo)意見國務(wù)院物聯(lián)網(wǎng)數(shù)字經(jīng)濟(jì)數(shù)字經(jīng)濟(jì)未來五年：關(guān)于構(gòu)建數(shù)據(jù)基礎(chǔ)制度更好發(fā)揮數(shù)據(jù)要素作用的意見關(guān)于促進(jìn)數(shù)據(jù)安全產(chǎn)業(yè)發(fā)展的指導(dǎo)意見關(guān)于加快推進(jìn)能源數(shù)字化智能化發(fā)展的若干意見關(guān)于促進(jìn)新時(shí)代新能源高質(zhì)量發(fā)展的實(shí)施方案“十四五”工業(yè)綠色發(fā)展規(guī)劃國務(wù)院加快發(fā)展數(shù)字經(jīng)濟(jì)，促進(jìn)數(shù)字經(jīng)濟(jì)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)深度融合，打造具有國際競爭力的數(shù)字產(chǎn)業(yè)集群。優(yōu)化基礎(chǔ)設(shè)施布局、結(jié)構(gòu)、功能和系統(tǒng)集成，構(gòu)建現(xiàn)代化基礎(chǔ)設(shè)施體系。經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展取得新突破，科技自立自強(qiáng)能力顯著提升…工信部等十六部門國家能源局現(xiàn)代化基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)現(xiàn)代化經(jīng)濟(jì)體系，必須把發(fā)展經(jīng)濟(jì)的著力點(diǎn)放在實(shí)體經(jīng)濟(jì)上，把提高供給體系質(zhì)量作為主攻

基礎(chǔ)設(shè)施網(wǎng)絡(luò)建方向...加強(qiáng)水利、鐵路、公路、水運(yùn)、航空、發(fā)改委、國家能源局工信部設(shè)2035年：基本實(shí)現(xiàn)社會主義

管道等基礎(chǔ)設(shè)施網(wǎng)絡(luò)建設(shè)…現(xiàn)代化...基本公共服務(wù)均

突出關(guān)鍵共性技術(shù)、前沿引領(lǐng)技術(shù)、現(xiàn)代工程技等化基本實(shí)現(xiàn)...“十九大”

2020年：堅(jiān)定實(shí)施科教興國

國、航天強(qiáng)國、網(wǎng)絡(luò)強(qiáng)國、交通強(qiáng)國、數(shù)字中國術(shù)、顛覆性技術(shù)創(chuàng)新，為建設(shè)科技強(qiáng)國、質(zhì)量強(qiáng)前沿科技關(guān)于推動能源電子產(chǎn)業(yè)發(fā)展的指導(dǎo)意見關(guān)于促進(jìn)光伏產(chǎn)業(yè)鏈健康發(fā)展有關(guān)事項(xiàng)的通知工信部等六部門發(fā)改委、國家能源局綠色發(fā)展報(bào)告戰(zhàn)略、人才強(qiáng)國戰(zhàn)略、創(chuàng)新

、智慧社會提供有力支撐。驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略...使全面建

要堅(jiān)持農(nóng)業(yè)農(nóng)村優(yōu)先發(fā)展...建立健全城鄉(xiāng)融合成小康社會得到人民認(rèn)可、

發(fā)展體制機(jī)制和政策體系，加快推進(jìn)農(nóng)業(yè)農(nóng)村現(xiàn)現(xiàn)代農(nóng)業(yè)關(guān)于組織開展公共領(lǐng)域車輛全面電動化先行區(qū)試點(diǎn)工作的通知

工信部等八部門科技支撐碳達(dá)峰碳中和實(shí)施方案（2022—2030年）

科技部經(jīng)得起歷史檢驗(yàn)。代化構(gòu)建市場導(dǎo)向的綠色技術(shù)創(chuàng)新體系，發(fā)展綠色金融，壯大節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)、清潔生產(chǎn)產(chǎn)業(yè)、清潔能源產(chǎn)業(yè)。節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)來源：政府網(wǎng)站、國金證券研究所來源：政府網(wǎng)站、國金證券研究所部委與地方亦積極響應(yīng)、配合中央落地產(chǎn)業(yè)支持。2023年部委工作部署更加強(qiáng)調(diào)產(chǎn)業(yè)發(fā)展，產(chǎn)業(yè)優(yōu)化升級、產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈韌性、關(guān)鍵核心技術(shù)公關(guān)均是會議的關(guān)鍵詞。地方政府對中央主導(dǎo)的產(chǎn)業(yè)政策落實(shí)也更加積極有力，多地

2023年經(jīng)濟(jì)工作會議強(qiáng)調(diào)加快產(chǎn)業(yè)升級；各地財(cái)政繼續(xù)支持產(chǎn)業(yè)發(fā)展，除必須覆蓋的科教人才、鄉(xiāng)村振興、民生保障等領(lǐng)域，現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)和綠色低碳是財(cái)政支出的重點(diǎn)支持領(lǐng)域。圖表

37：2023年部委工作部署更加強(qiáng)調(diào)產(chǎn)業(yè)發(fā)展圖表

38：2023年地方經(jīng)濟(jì)工作會議積極跟進(jìn)部署會議2023年工作部署2022年工作部署2023年

經(jīng)

濟(jì)工

作

會

議要

點(diǎn)立足科技自立自強(qiáng)，發(fā)揮新型舉國體制優(yōu)勢，強(qiáng)化國家戰(zhàn)略科技力量，堅(jiān)定推進(jìn)結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)優(yōu)化升級，增強(qiáng)產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈自主可控能力。加力推進(jìn)關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)…著力提升產(chǎn)

業(yè)

鏈

供

應(yīng)

鏈

韌

性

和

安

全

水

平

；抓實(shí)抓細(xì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行、改革創(chuàng)新、轉(zhuǎn)型升級、擴(kuò)大開放、金融服務(wù)、鄉(xiāng)村振興、民生改善等各項(xiàng)工作全國發(fā)展

全力打通制約高質(zhì)量發(fā)展的卡點(diǎn)瓶頸，強(qiáng)化高水和改革工

平科技自立自強(qiáng)，加快建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系，建作會議

設(shè)現(xiàn)代物流體系，積極穩(wěn)妥推進(jìn)碳達(dá)峰碳中和。河南注重抓重點(diǎn)、抓關(guān)鍵、抓帶動性強(qiáng)的工作，服務(wù)重點(diǎn)企業(yè)發(fā)展，抓好重大工程建設(shè)，推動重點(diǎn)區(qū)域發(fā)力；制

造

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，推動補(bǔ)鏈固鏈強(qiáng)鏈等上海扎

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，

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項(xiàng)

目

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，穩(wěn)定前期費(fèi)用投入，推進(jìn)“可承諾事項(xiàng)+并聯(lián)審批+事中事后監(jiān)管”改革試點(diǎn)，推動一批高質(zhì)量項(xiàng)目盡快落地陜西積極支持科技攻關(guān)、鄉(xiāng)村振興、區(qū)域重大戰(zhàn)略、教育、基本民生、綠色發(fā)展等重點(diǎn)領(lǐng)域。提升科優(yōu)化支出重點(diǎn)和結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)國家重大戰(zhàn)略任務(wù)財(cái)力保障。適度超前開展基礎(chǔ)設(shè)施投資，發(fā)揮政府投資引導(dǎo)帶動作用。優(yōu)化財(cái)政科技經(jīng)費(fèi)管理，增強(qiáng)產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈韌性。堅(jiān)持創(chuàng)新驅(qū)動，把振興發(fā)展的基點(diǎn)放在創(chuàng)新上，推進(jìn)創(chuàng)

新

平

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設(shè)

，

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化

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產(chǎn)

業(yè)

化

...圍繞構(gòu)建“4567”現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)體系，突出補(bǔ)鏈強(qiáng)鏈延鏈，創(chuàng)新招商引資方式，推動產(chǎn)品向價(jià)值鏈高端延伸。要全力抓項(xiàng)目擴(kuò)投資，把

產(chǎn)

業(yè)

項(xiàng)

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鏈

強(qiáng)

鏈

，加快提升產(chǎn)業(yè)核心競爭力，做好項(xiàng)目建設(shè)服務(wù)。要全力穩(wěn)企業(yè)強(qiáng)信心，積極落實(shí)支持市場主體發(fā)展等專項(xiàng)政策，抓緊謀劃、及時(shí)推出一批消費(fèi)促進(jìn)活動，激發(fā)居民消費(fèi)活力。明確工作重點(diǎn)，圍繞同步推

進(jìn)

“

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、建設(shè)高標(biāo)準(zhǔn)市場體系、優(yōu)化營商環(huán)境推動市場主體擴(kuò)量提質(zhì)...研究推出一批重大政策舉措、重大改革事項(xiàng)、重大民生工程。聚

焦

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通

、

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、

新

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建

等

重

點(diǎn)

領(lǐng)

域

，謀劃實(shí)施一批跨流域跨地域、打基礎(chǔ)利長遠(yuǎn)的項(xiàng)目工程。全國財(cái)政工作會議黑龍江技投入效能，強(qiáng)化高水平科技自立自強(qiáng)，推動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級，支持加快建設(shè)農(nóng)業(yè)強(qiáng)國，推動建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系。重慶山西加大金融對國內(nèi)需求和供給體系的支持力度。支

精準(zhǔn)加大重點(diǎn)領(lǐng)域金融支持力度。持續(xù)完善金持恢復(fù)和擴(kuò)大消費(fèi)、重點(diǎn)基礎(chǔ)設(shè)施和重大項(xiàng)目建

融支持科技創(chuàng)新體系。正確認(rèn)識和把握碳達(dá)設(shè)。堅(jiān)持對各類所有制企業(yè)一視同仁，引導(dǎo)金融

峰碳中和，加強(qiáng)綠色金融工作的整體協(xié)調(diào)、有中國人民銀行工作會議圍繞穩(wěn)增長、投

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項(xiàng)

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等工作，謀劃實(shí)施一批重點(diǎn)項(xiàng)目、重大工程；要著力保持財(cái)政穩(wěn)定運(yùn)行，推動退稅減稅降費(fèi)落地見效，加強(qiáng)預(yù)算執(zhí)行管理，集中支持重大戰(zhàn)略、重大部署、重大項(xiàng)目、重大民生工程落地。機(jī)構(gòu)進(jìn)一步解決好民營小微企業(yè)融資問題…序推進(jìn)。河北湖北面向國家戰(zhàn)略需求和長遠(yuǎn)發(fā)展，強(qiáng)化國家戰(zhàn)略科

全面推動科技規(guī)劃任務(wù)落實(shí)，更好發(fā)揮戰(zhàn)略導(dǎo)技力量。健全新型舉國體制，打贏關(guān)鍵核心技術(shù)

向作用。實(shí)施基礎(chǔ)研究十年規(guī)劃，抓好關(guān)鍵核全國科技工作會議要把明

年

作

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大

項(xiàng)

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，持續(xù)發(fā)力抓項(xiàng)目擴(kuò)投資；聚焦交

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、

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市政

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建

、流域綜合治理等重大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和光電子信息、新能源與智能網(wǎng)聯(lián)汽車、生命健康、高端裝備、北

斗

等優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)發(fā)展，謀深謀實(shí)一批打基礎(chǔ)、強(qiáng)功能、利長遠(yuǎn)的大項(xiàng)目好項(xiàng)目攻堅(jiān)戰(zhàn)...加強(qiáng)重點(diǎn)領(lǐng)域超前部署。心技術(shù)攻關(guān)加快能源綠色低碳發(fā)展，加強(qiáng)政策措施保障，加快實(shí)施可再生能源替代行動，積極安全有序發(fā)展核電，提升電力系統(tǒng)調(diào)節(jié)能力。著力加強(qiáng)技術(shù)裝備攻關(guān)，大力開展技術(shù)和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新。要充分利用政策窗口期、施工黃金期，積

極

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，重點(diǎn)抓好三類項(xiàng)目，努力形成更多實(shí)物工作量；要

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；要加快推進(jìn)以縣城為重要載體的城鎮(zhèn)化建設(shè)…會同各地、各有關(guān)部門精心謀劃儲備一批投資體量大、帶動作用強(qiáng)、儲備質(zhì)量高、整體效益好的項(xiàng)目，重點(diǎn)在聯(lián)

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謀劃儲備要著力調(diào)整優(yōu)化能源結(jié)構(gòu)，加強(qiáng)風(fēng)電太陽能發(fā)電建設(shè)，統(tǒng)籌水電開發(fā)和生態(tài)保護(hù)，積極安全有序發(fā)展核電，加強(qiáng)民生用能工程建設(shè)湖南貴州全國能源工作會議來源：政府網(wǎng)站、國金證券研究所來源：各地政府網(wǎng)站、國金證券研究所除密集出臺產(chǎn)業(yè)支持政策外，地方進(jìn)一步引導(dǎo)重大項(xiàng)目對產(chǎn)業(yè)的支持。2023年，各地政府推出了更加龐大的重大項(xiàng)目投資計(jì)劃。從已披露的情況看，河南省重大項(xiàng)目年度計(jì)劃投資額最高，約

1.9萬億元，浙江、廣東等地均超

1萬億元；13省市重大項(xiàng)目規(guī)模較2022年提升

18%，投向產(chǎn)業(yè)發(fā)展的比例近

60%；產(chǎn)業(yè)類項(xiàng)目主要投向戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)，新能源、數(shù)字經(jīng)濟(jì)賽道支持力度進(jìn)一步擴(kuò)大。政府引導(dǎo)基金也再度活躍，安徽省提出設(shè)立敬請參閱最后一頁特別聲明11宏觀專題研究報(bào)告(深度)總規(guī)模不低于

2000億元的省新興產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金，《浙江省“415X”先進(jìn)制造業(yè)集群建設(shè)行動方案（2023—2027年）》提出設(shè)立

5支規(guī)模不低于百億級的產(chǎn)業(yè)基金。圖表

39：各地重大項(xiàng)目計(jì)劃投資規(guī)模加速擴(kuò)大圖表

40：重大項(xiàng)目主要投向產(chǎn)業(yè)發(fā)展領(lǐng)域各類重大項(xiàng)目數(shù)量占比(可比口徑)（萬億元）13省市重大項(xiàng)目規(guī)模(可比口徑)7.520%15%10%5%產(chǎn)業(yè)發(fā)展民生與社會事業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)生態(tài)環(huán)保6.04.53.0農(nóng)業(yè)農(nóng)村能源0%0%10%20%30%40%50%60%70%20192020計(jì)劃投資額202120222023增速(右軸)2022年2023年來源：各地政府網(wǎng)站、國金證券研究所來源：各地政府網(wǎng)站、國金證券研究所圖表

41：產(chǎn)業(yè)類項(xiàng)目主要投向戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)圖表

42：新能源、數(shù)字經(jīng)濟(jì)賽道支持力度進(jìn)一步擴(kuò)大產(chǎn)業(yè)類重大項(xiàng)目數(shù)量結(jié)構(gòu)重大項(xiàng)目戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)投向新材料生物醫(yī)藥戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)現(xiàn)代服務(wù)業(yè)先進(jìn)制造業(yè)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)電力新能源人工智能電子通信精細(xì)化工集成電路半導(dǎo)體新型顯示0%10%20%30%40%50%60%0%5%10%15%20%25%30%35%2022年2023年2022年2023年來源：各地政府網(wǎng)站、國金證券研究所來源：各地政府網(wǎng)站、國金證券研究所（二）伴隨場景加快修復(fù)，經(jīng)濟(jì)活動的恢復(fù)、新興產(chǎn)業(yè)景氣改善等，也有利于制造業(yè)投資擴(kuò)張延續(xù)經(jīng)濟(jì)活動逐步復(fù)蘇，景氣賽道依然表現(xiàn)強(qiáng)勁。伴隨場景加快修復(fù)，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動能增強(qiáng)，年初

PMI重新站上榮枯線、EPMI更是處于

55%以上的高景氣區(qū)間。經(jīng)濟(jì)需求也持續(xù)回暖，制造業(yè)新訂單指數(shù)和

EPMI訂貨指數(shù)表現(xiàn)不俗，2023年

3月分別錄得

53.6%和

58.2%。供需修復(fù)下，制造業(yè)貸款需求保持旺盛，景氣賽道投資繼續(xù)高增，3月計(jì)算機(jī)通信和電氣機(jī)械投資增速分別為

14.5%、43.1%。敬請參閱最后一頁特別聲明12宏觀專題研究報(bào)告(深度)圖表

43：年初以來，制造業(yè)重返景氣區(qū)間圖表

44：年初以來，制造業(yè)新訂單景氣度較高555351494745(%)(%)6555504540(%)(%)706560555045406055504540PMI(3MMA)來源：Wind、國金證券研究所EPMI(3MMA,右軸)PMI新訂單(3MMA)來源：Wind、國金證券研究所EPMI產(chǎn)品訂貨(3MMA,右軸)圖表

45：年初以來，制造業(yè)貸款需求保持旺盛圖表

46：年初以來，景氣賽道投資增速保持高位908070605040(%)706050403020100(%)投資累計(jì)同比(2021年基數(shù)調(diào)整)-10-20-30計(jì)算機(jī)通信來源：Wind、國金證券研究所電氣機(jī)械制造業(yè)貸款需求指數(shù)來源：Wind、國金證券研究所制造業(yè)貸款需求指數(shù)新興需求加快釋放，景氣賽道延續(xù)支撐制造業(yè)投資。數(shù)字經(jīng)濟(jì)、人工智能等領(lǐng)域投資需求加快增長，疊加新能源等領(lǐng)域資本開支延續(xù)，或繼續(xù)推升制造業(yè)投資。伴隨

AI核心場景的落地，算力設(shè)備的需求大幅提升，2023年三大運(yùn)營商在建設(shè)算力網(wǎng)絡(luò)方面的投資合計(jì)近千億規(guī)模；以數(shù)據(jù)中心為代表的算力建設(shè)也不斷加快，2020-2022年數(shù)據(jù)中心機(jī)架規(guī)模年均增速超

30%，目前各地距“十四五”規(guī)劃的目標(biāo)還有一定距離。與此同時(shí)，受市場規(guī)模擴(kuò)大、技術(shù)迭代更新驅(qū)動，光伏電池等領(lǐng)域延續(xù)高資本開支。圖表

47：AI驅(qū)動下，算設(shè)設(shè)備投資需求高增圖表

48：各地?cái)?shù)據(jù)中心機(jī)架建設(shè)空間仍較大(億元)2023年三大運(yùn)營商算力網(wǎng)絡(luò)投資計(jì)劃(%)50(萬架)5004003002001000部分地區(qū)目標(biāo)機(jī)架數(shù)量規(guī)劃100806040200403020100廣東貴州甘肅寧夏江蘇重慶北京上海福建內(nèi)蒙古中國移動中國電信中國聯(lián)通2025年目標(biāo)數(shù)量來源：各地政府網(wǎng)站、國金證券研究所投資規(guī)模

投資增速(右軸)來源：上市公司披露、國金證券研究所敬請參閱最后一頁特別聲明13宏觀專題研究報(bào)告(深度)圖表

49：2023年，太陽能電池產(chǎn)量加快增長圖表

50：TOPCON電池產(chǎn)能擴(kuò)產(chǎn)(GW)(%)(GW)我國太陽能電池片規(guī)模部分上市公司TOPCON電池?cái)M擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃600500400300200100010080604020035302520151050201820192020產(chǎn)量來源：CPIA、國金證券研究所202120222023E天合光能

鈞達(dá)股份

晶澳科技

上機(jī)數(shù)控

仕凈科技增速(右軸)20222023來源：上市公司披露、國金證券研究所線下活動等恢復(fù)帶來的消費(fèi)修復(fù)及地產(chǎn)鏈的修復(fù)，對傳統(tǒng)制造領(lǐng)域的抑制或減弱。年初以來，隨著場景的快速修復(fù)，線下出行保持活躍，消費(fèi)明顯回暖，3月社零同比

10.6%、遠(yuǎn)好于預(yù)期的

7.2%，兩年復(fù)合

3.3%；汽車消費(fèi)也由拖累變?yōu)樨暙I(xiàn)、當(dāng)月同比增長

11.5%。地產(chǎn)的修復(fù)延續(xù)企穩(wěn)，3月房地產(chǎn)投資同比增長-7.2%、小幅回落；其中竣工表現(xiàn)亮眼、當(dāng)月同比增長

32%，地產(chǎn)后周期鏈的修復(fù)加快或?qū)译?、家具、玻璃等消費(fèi)形成支撐。圖表

51：商務(wù)出行意愿快速回暖圖表

52：航班架次延續(xù)回升（架次）18000中國國內(nèi)、國際執(zhí)行航班情況（架次）旅客出行意愿指數(shù)1.61.41.21.00.80.60.40.20.00.70.60.50.40.30.20.10.060016000140001200010000800060004000200005004003002001000國內(nèi)（不含港澳臺）執(zhí)行航班國際執(zhí)行航班（右軸）商務(wù)出行意愿指數(shù)來源：CAPSE、國金證券研究所旅游出行意愿指數(shù)(右軸)來源：Wind、國金證券研究所圖