財務報表分析

1巴菲特有句名言：選股如同選擇終身伴侶,如同姑娘選老公，肯定要分析一下這個小伙子未來賺錢養(yǎng)家糊口的能力,選股票你肯定首先要研究一下這家公司的盈利能力。2第6章盈利能力分析6.1盈利分析的內(nèi)涵與意義6.2營業(yè)盈利能力6.3資產(chǎn)盈利能力6.4資本盈利能力

3

6.1盈利分析的內(nèi)涵與意義

6.1.1盈利能力分析的內(nèi)涵概念

盈利能力指企業(yè)在一定時期獲取利潤的能力。(P175)盈利能力分析意義(P175-P176)評價企業(yè)過去盈利狀況預測企業(yè)未來盈利水平4

6.1盈利分析的內(nèi)涵與意義

盈利能力分析內(nèi)容營業(yè)盈利能力分析〔基于經(jīng)營和銷售角度的盈利能力分析〕資產(chǎn)盈利能力分析〔基于資產(chǎn)投入與使用角度的盈利能力分析〕資本盈利能力分析〔基于資本投入或者是資本來源角度的盈利能力分析〕5

6.2營業(yè)盈利能力

6.1.1營業(yè)毛利率的計算和分析公式營業(yè)毛利率=[(營業(yè)收入-營業(yè)本錢)/營業(yè)收入]×100%營業(yè)收入=主營業(yè)務收入+其他業(yè)務收入營業(yè)本錢=主營業(yè)務本錢+其他業(yè)務本錢6

6.2營業(yè)盈利能力

對營業(yè)毛利率的說明營業(yè)毛利率是企業(yè)能否盈利的根底性指標。營業(yè)毛利率可以反響企業(yè)以及其所在行業(yè)的競爭能力(壟斷能力〕在一定條件下，營業(yè)毛利率可以反響企業(yè)本錢控制能力在一定條件下，營業(yè)毛利率可以反響企業(yè)差異化〔研發(fā)〕能力營業(yè)毛利率對企業(yè)未來盈利水平有一定的預測能力。因為毛利率信息純度比較高，且行業(yè)和企業(yè)的毛利率具有一定穩(wěn)定性。不同行業(yè)毛利率不同，企業(yè)毛利率可以與同行比較，毛利率也可以在行業(yè)之間進行比較。當然，也可以在時間序列上對毛利率進行比較分析7

6.2營業(yè)盈利能力

表1：貴州茅臺營業(yè)毛利率分析貴州茅臺營業(yè)毛利率超高，為什么？8茅臺股票價格K線圖9

6.2營業(yè)盈利能力

表2：南京紡織品進出口公司營業(yè)毛利率分析南京紡織營業(yè)毛利率很低，為什么？10

6.2營業(yè)盈利能力

表2:寶鋼股份營業(yè)毛利率分析寶鋼股份最近幾年的毛利率很低，為什么？11

6.2營業(yè)盈利能力

表3：雙鶴藥業(yè)營業(yè)毛利率分析雙鶴藥業(yè)營業(yè)毛利率較高，為什么？12

6.2營業(yè)盈利能力

雙鶴藥業(yè)K線圖13

6.2營業(yè)盈利能力

表4：萬科營業(yè)毛利率分析萬科營業(yè)毛利率較高，為什么？14

6.2營業(yè)盈利能力

6.2.2營業(yè)〔銷售〕凈利〔潤〕率計算與分析公式營業(yè)收入=主營業(yè)務收入+其他業(yè)務收入15

6.2營業(yè)盈利能力

對營業(yè)凈利潤率的有關說明相對于營業(yè)毛利率，營業(yè)凈利潤率包扣除了管理費用、銷售費用、財務費用等〔毛利率是根底〕，涵蓋了經(jīng)營與財務管理水平。其涵蓋了更多的信息〔反過來，信息純度較差〕。營業(yè)凈利潤率包括波動較大的營業(yè)外收支和投資收益、公允價值變動收益〔非經(jīng)常性損益〕等，應分析營業(yè)凈利率的質量。分析過程中，可以將營業(yè)凈利率與行業(yè)、過去營業(yè)凈利率水平比較16

6.2營業(yè)盈利能力

表5：雙鶴藥業(yè)營業(yè)凈利率分析17

6.2營業(yè)盈利能力

表6：萬科營業(yè)凈利率分析18

6.2營業(yè)盈利能力

表7：貴州茅臺營業(yè)凈利率分析19

6.2營業(yè)盈利能力

本錢費用利潤率公式20

6.2營業(yè)盈利能力

對本錢費用利潤率的有關說明本錢費用利潤率指標表達單位本錢支出的獲利能力，說明每付出一元本錢費用可獲得多少利潤，表達了經(jīng)營消耗所帶來的經(jīng)營成果，反響企業(yè)本錢費用控制能力和獲利能力.本錢費用利潤率越高，說明企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營單位本錢費用取得的利潤越多，本錢消耗的效益越高；反之，那么說明單位本錢費用實現(xiàn)的利潤越少，本錢消耗的效益越低。分析過程中，可以將本錢費用利潤率與行業(yè)、過去水平比較21

6.2營業(yè)盈利能力

表8：萬科公司本錢費用利潤率22

6.3資產(chǎn)盈利能力

6.3.1總資產(chǎn)凈利率(ROA)公式

注意：在狹義上，總資產(chǎn)凈利率習慣上被稱為總資產(chǎn)收益率，即ROA。在廣義上(CPA)，根據(jù)所采用的利潤不同，總資產(chǎn)收益率即ROA包括總資產(chǎn)利潤率〔P185)、總資產(chǎn)報酬率〔P187)和總資產(chǎn)凈利率〔P185〕。23

6.3資產(chǎn)盈利能力

對總資產(chǎn)凈利率〔總資產(chǎn)收益率，即ROA)的說明ROA是評價企業(yè)資產(chǎn)綜合利用效果、企業(yè)總資產(chǎn)獲利能力的核心指標，是企業(yè)資產(chǎn)運用效果的直觀表達。在評價該指標時，需要與企業(yè)歷史標準和行業(yè)標準進行比較，并進一步對該指標進行因素分析，找出有利因素和不利因素該指標通過分解，可以看出該指標由資產(chǎn)周轉率和營業(yè)凈利率構成24

6.3資產(chǎn)盈利能力

表9：萬科公司ROA25

6.3資產(chǎn)盈利能力

對ROA的分解26

6.3資產(chǎn)盈利能力

6.3.2總資產(chǎn)利潤率(廣義上的ROA)公式

27

6.3資產(chǎn)盈利能力

6.3.3總資產(chǎn)報酬率(廣義上的ROA)公式

28

6.3資產(chǎn)盈利能力

對總資產(chǎn)報酬率的說明總資產(chǎn)報酬率是評價企業(yè)資產(chǎn)綜合利用效果，是企業(yè)資產(chǎn)運用〔投資〕效果的直觀表達，表達企業(yè)股東與債權人獲利能力。在評價該指標時，需要與企業(yè)歷史標準和行業(yè)標準進行比較。29

6.3資產(chǎn)盈利能力

表10：萬科公司總資產(chǎn)報酬率30

6.4資本盈利能力分析6.4.1凈資收益率(ROE)公式31

6.3資產(chǎn)盈利能力

對凈資產(chǎn)收益率〔ROE)的說明凈資產(chǎn)收益率是評價企業(yè)自身資本獲取報酬的最具有綜合性和代表性的指標，它反映了股東權益的獲利能力，是企業(yè)股東獲利水平的直觀表達在評價該指標時，需要與企業(yè)歷史標準和行業(yè)標準進行比較，并進一步對該指標進行因素分析該指標通過分解，可以看出該指標由權益乘數(shù)、資產(chǎn)周轉率和營業(yè)凈利率構成32

6.4資本盈利能力分析表11：萬科公司ROE33

6.4資本盈利能力分析對ROE的分解34

6.4資本盈利能力分析杜邦分析法公式35

6.4資本盈利能力分析36

6.4資本盈利能力分析表12：四公司2021年杜邦分析表37

6.4資本盈利能力分析分析：由表12可知，萬科權益乘數(shù)對ROE奉獻最大，廣百總資產(chǎn)周轉率對ROE奉獻最大，蘋果銷售凈利潤率對ROE奉獻最大。說明對于不同公司，其股東回報率影響因素的奉獻程度不同，公司為股東利益最大化，不同公司各顯神通。各因素對ROE奉獻程度與公司行業(yè)特性有關，也與公司選擇的財務、經(jīng)營戰(zhàn)略有關。38

6.4資本盈利能力分析又表13對營業(yè)〔銷售〕凈利潤率的分解圖由表13可知，蘋果的毛利率最大，廣百的毛利率最小39

6.4資本盈利能力分析對杜邦分析法的說明杜邦分析法說明企業(yè)股東回報率與企業(yè)財務杠桿、資產(chǎn)周轉和經(jīng)營策略三個因素有關企業(yè)財務杠桿、資產(chǎn)周轉和經(jīng)營策略三個因素對ROE奉獻程度與公司行業(yè)特性有關企業(yè)財務杠桿、資產(chǎn)周轉和經(jīng)營策略三個因素對ROE奉獻程度與公司財務和經(jīng)營戰(zhàn)略以及公司經(jīng)營、管理水平有關，說明企業(yè)股東回報率與公司財務財務和經(jīng)營戰(zhàn)略以及公司經(jīng)營、管理水平有關。40

6.4資本盈利能力分析6.4.2上市公司資本盈利能分析指標每股收益概念每股收益〔EPS),稱為每股凈利潤，反映企業(yè)普通股股東持有的每一股份所能享有的企業(yè)利潤或承擔的虧損公式每股收益=歸屬于普通股股東的當期凈利潤/當期發(fā)行在外的普通股的加權平均數(shù)對于合并報表：歸屬于普通股股東的當期凈利潤即為當期歸屬母公司股東的〔合并〕凈利潤當期發(fā)行在外的普通股的加權平均數(shù)=(期初發(fā)行在外的普通股股份數(shù)×報告期時間+當期新發(fā)行普通股股份數(shù)×已發(fā)行時間-當期回購普通股股份數(shù)×已回購時間)/報告期時間。上述公式適用于公司發(fā)行了、回購了新股情況，也叫做根本每股收益。41根本每股收益的計算42合并報表：本公司〔母公司〕及本公司控制的子公司

43

6.4資本盈利能力分析簡單的每股收益指標計算公式為：每股收益＝期末凈利潤/期末股份總數(shù)上述公式適用于公司不發(fā)行新股和回購新股情況，且不發(fā)行優(yōu)先股稀釋每股收益：稀釋每股收益=考慮稀釋性潛在普通股影響后確定的歸屬于普通股股東的當期凈利潤/〔計算根本每股收益時普通股的加權平均數(shù)+假設稀釋性潛在普通股轉換所增加普通股的加權平均數(shù)〕稀釋性潛在普通股：主要包括可轉換公司債券、認股權證和股票期權等稀釋每股權益公式的分子發(fā)生調整是因為：債轉股涉及的利息費用調整，以及轉換時可能發(fā)生的一些費用44

6.4資本盈利能力分析以萬科2007年為例，萬科2007年年初的股本是4369898751股，2007年5月16日，公積金轉增股本,每10股轉增5股，萬科2007年8月29公開發(fā)行了317158261股。萬科2007年發(fā)行在外的普通股加權平均數(shù)=(期初發(fā)行在外的普通股股份數(shù)×報告期時間+當期新發(fā)行普通股股份數(shù)×已發(fā)行時間-當期回購普通股股份數(shù)×已回購時間)/報告期時間〔4369898751×12+2184949375×12+317158261×4〕/12=6,660,567,546.33萬科每股收益=〔歸屬于母公司股東即普通股股東的凈利潤)/2007年發(fā)行在外的普通股加權平均數(shù)=4,844,235,494.21/6,660,567,546.33=0.7345

6.4資本盈利能力分析對每股收益的說明每股收益集中反映股東的獲利能力，反響上市公司普通股股東每一股份盈利能力。每股收益可在時間序列上可以比較〔與過去比〕，但不同公司每股收益沒有可比性〔不同公司股份數(shù)不一樣〕。一般來說，每股收益與公司股價根本呈正相關關系。46

6.4資本盈利能力分析年份每股收益年末股價20050.42315.3420060.37387.6720070.992133.5620080.819124.0920090.789723.5520100.909728.49雙鶴藥業(yè)股價與每股收益系表47雙鶴藥業(yè)股價與每股收益關系圖48雙鶴藥業(yè)股價與每股收益關系圖49

6.4資本盈利能力分析市盈率公式

市盈率=

每股收益一般用年的每股收益50

6.4資本盈利能力分析說明市盈率表示投資者以股票當期價格作為投資本錢，如果企業(yè)每年每股能夠保持當期的收益經(jīng)營下去，投資者收回投資本錢所需的時間〔年數(shù)〕。如果上市公司以當期股票價格計算的市盈率〔實際市盈率〕低于理論上正常估值范圍的市盈率〔預定市盈率或正常市盈率，比方以行業(yè)平均市盈率作為正常市盈率〕，該公司股票價格被低估，可以考慮買進該股票；反之，如果上市公司以當期價格計算的市盈率〔實際市盈率〕高于理論上正常估值范圍的市盈率〔預定市盈率或正常市盈率〕，該公司股票價格被高估，可以考慮賣出該股票。51

6.4資本盈利能力分析不同行業(yè)市盈率〔包括實際市盈率和正常市盈率〕是不同的，一般來說，高成長〔如高科技行業(yè)〕行業(yè)公司市盈率〔包括實際市盈率和正常市盈率〕更高，低成長行業(yè)公司市盈率〔包括實際市盈率和正常市盈率〕更低。市盈率除了受公司行業(yè)和成長性影響之外，還受股票市場整體行情(如整體市場行情情緒高漲或低迷〕、公司規(guī)模等因素影響。一般來說整體高漲，實際市盈率也會高，整體低迷，實際市盈率也會低迷。公司規(guī)模大，實際和正常市盈率都會低些，公司規(guī)模小，實際和正常市盈率都會高些。52

6.4資本盈利能力分析年份EPS（每股收益）P(年末收盤價)PE(市盈率)通訊設備行業(yè)PE(市盈率）經(jīng)驗平均值（假設）通訊設備行業(yè)PE實際平均值20060.8439.1046.553074.3120071.3063.6948.9930191.4420081.2427.2021.943084.1420091.4044.8732.0530151.9920101.1727.3023.3330147.13中興通訊的市盈率上表說明：中興通訊市盈率相對行業(yè)的實際表現(xiàn)，股價可能低估，市盈率相對于經(jīng)驗表現(xiàn)，2021,2021年可能低估，因此對于中興通訊2021,2021年可能存在投資時機53

6.4資本盈利能力分析年份EPS（每股收益）P(年末收盤價)PE(市盈率)銀行業(yè)PE(市盈率）經(jīng)驗平均值（假設）20060.156.2041.331520070.248.1333.881520080.333.5410.731520090.395.4413.951520100.484.248.8315工商銀行的市盈率54工商銀行和中興通訊市盈率之比較通信設備行業(yè)PE高于銀行業(yè)55

6.4資本盈利能力分析每股凈資產(chǎn)公式每股凈資產(chǎn)=凈資產(chǎn)/年末股份數(shù)說明每股凈資產(chǎn)反映發(fā)行在外的每股普通股所擁有的賬面價值權益，表示即使上市公司清盤，普通股股東至少擁有的權益。每股凈資產(chǎn)可在時間序列上可以比較〔與過去比〕，但不同公司每股凈資產(chǎn)沒有可比性〔不同公司股份數(shù)不一樣〕。一般來說，對單個公司來說，每股凈資產(chǎn)與公司股價存在一定程度的正相關關系56

6.4資本盈利能力分析年份每股收益年末股價每股凈資產(chǎn)20050.42315.343.917420060.37387.674.116220070.992133.564.982120080.819124.096.46420090.789723.556.070620100.909728.496.7574雙鶴藥業(yè)股價與每股凈資產(chǎn)關系表57雙鶴藥業(yè)股價與每股凈資產(chǎn)關系圖58

6.4資本盈利能力分析

市凈率公式市凈率=59

6.4資本盈利能力分析說明市凈率表示投資者以股票當期價格作為投資本錢，用多少倍價格購置了每股凈資產(chǎn)。倍數(shù)越高，投資者付出代價越大，每股凈資產(chǎn)對投資本錢根本保障越?。槐稊?shù)越低，投資者付出代價越小，每股凈資產(chǎn)對投資本錢的保障越大。如果上市公司以當期股票價格計算的市凈率〔實際市凈率〕低于理論上正常估值范圍的市凈率〔預定市凈率或正常市凈率,比方以行業(yè)平均市凈率作為正常市凈率〕，該公司股票價格被低估，可以考慮買進該股票；反之，如果上市公司以當期價格計算的市凈率〔實際市凈率〕高于理論上正常估值范圍的市凈率〔預定市凈率或正常市凈率〕，該公司股票價格被高估，可以考慮賣出該股票。60

6.4資本盈利能力分析不同行業(yè)市凈率〔包括實際市凈率和正常市凈率〕是不同的，一般來說，高成長〔如高科技行業(yè)〕行業(yè)公司市凈率〔包括實際市凈率和正常市凈率〕更高，低成長行業(yè)公司市凈率〔包括實際市凈率和正常市凈率〕更低。市凈率除了受公司行業(yè)和成長性影響之外，還受股票市場整體行情(如整體市場行情情緒高漲或低迷〕、公司規(guī)模等因素影響。61寶鋼股份市凈率年份P（年末收盤價）每股凈資產(chǎn)市凈率鋼鐵行業(yè)市凈率經(jīng)驗平均值（假設）20068.664.681.852200717.445.053.45220084.645.250.88220099.665.431.78220106.395.981.07220114.856.080.80262中興通訊市凈率年份年末股價每股凈資產(chǎn)市凈率通訊設備行業(yè)市凈率經(jīng)驗平均值（假設200639.1011.133.514200763.6912.655.034200827.2010.612.564200944.879.554.704201027.308.243.31463中興通訊與寶鋼股份市凈率之比較通信設備行業(yè)市凈率高于鋼鐵行業(yè)64

6.4資本盈利能力分析市凈率與市盈率比較相同點都是投資決策之股價估價的重要指標，投資決策模式和其影響因素在很多時候相似。不同點市盈率基于對企業(yè)未來盈利情況作出一定假設為根底，市凈率雖然暗含未來盈利假設根底，但也強調現(xiàn)有凈資產(chǎn)〔所有者權益賬面價值〕對股價〔投資本錢〕保障。在牛市的時候，似乎用市盈率估價和做投資決策更普遍一些，在熊市的時候，似乎用市凈率估價和做投資決策更普遍一些。65

6.4資本盈利能力分析市盈率與市凈率變動趨勢不一定完全相同。在進行投資決策時，市盈率相對低，但市凈率不一定相對低；反之，市盈率相對高，但市凈率不一定相對高。因此，有時候單獨用市盈率做決策或單獨用市凈率做決策，都可能出現(xiàn)問題。如一個企業(yè)當前市盈率較低，可能是因為當年凈利潤較高，但前幾年累計下來的凈資產(chǎn)存量較少，市凈率不一定低；反之，某企業(yè)當期市盈率較高，可能因為當期凈利潤較低，但前幾年積累下來的凈資產(chǎn)存量較高，企業(yè)市凈率不一定高。因此企業(yè)可以根據(jù)估值需要操縱市盈率或市凈率在市凈率和市盈率的應用中，市盈率在估價和投資決策中應用相對更普遍一些。66

6.4資本盈利能力分析扣除凈資產(chǎn)的市盈率〔純粹個人觀點〕公式扣除凈資產(chǎn)的市盈率=67

6.4資本盈利能力分析說明扣除凈資產(chǎn)的市盈率表示表示投資者以股票當期價格作為投資本錢，如果企業(yè)每年每股能夠保持當期的收益經(jīng)營下去，投資者收回投資本錢〔當前股價〕超過凈資產(chǎn)的局部所需要的時間。如果上市公司以當期股票價格計算的扣除凈資產(chǎn)的市盈率〔實際扣除凈資產(chǎn)的市盈率〕低于理論上正常估值范圍的扣除凈資產(chǎn)的市盈率〔預定或正常扣除凈資產(chǎn)的市盈率,比方以行業(yè)平均扣除凈資產(chǎn)的市盈率作為正?？鄢齼糍Y產(chǎn)的市盈率〕，該公司股票價格被低估，可以考慮買進該股票；反之，如果上市公司以當期價格計算的扣除凈資產(chǎn)的市盈率〔實際扣除凈資產(chǎn)的市盈率〕高于理論上正常估值范圍的扣除凈資產(chǎn)的市盈率〔預定或正常扣除凈資產(chǎn)的市盈率〕，該公司股票價格被高估，可以考慮賣出該股票。68

6.4資本盈利能力分析扣除凈資產(chǎn)的市盈率特點是綜合