期權(quán)投資法期權(quán)最早是作為一種金融工具在進行交易，但是，隨著20世紀90年代美國新經(jīng)濟的興起，期權(quán)逐步演變?yōu)橐环N投資理念，這就是期權(quán)投資法。這主要是因為，新經(jīng)濟是隨著高科技企業(yè)的崛起而發(fā)展起來的，高科技企業(yè)本身創(chuàng)造出許多新的信息，這些新信息在原有的金融市場上，按照原有的投資理念，沒有辦法得到合理的定價，就是在這個背景下，投資人將期權(quán)的思路引入到投資領(lǐng)域，這就是期權(quán)投資法，這是目前國際上比較流行的一種投資理念套利投資法的缺陷大部分我們所熟悉的現(xiàn)有的投資模型和理念都可以歸結(jié)為套利投資法，這樣的投資理念首先需要構(gòu)造出一個復雜的模型，然后利用這種模型去預測未來的現(xiàn)金流，把各種風險都要考慮進去，并進行評估。這樣做的結(jié)果往往是，再精密的模型也不能把所有的風險因素考慮周全，并給予任何一種風險以合理的定價因此，如果一家公司采用了套利投資法，那么，一旦確定了投資項目之后，發(fā)生模型以外的情況越少越好，或者說，預期以外的不確定性越少越好，否則公司的投資項目就會陷入困難期權(quán)投資法的優(yōu)勢套利投資人面臨著出現(xiàn)不可預計的損失的可能性。而采用期權(quán)投資法的投資人所面臨的是，可以預計的損失和不可預計的回報例1是債券，還是期權(quán)？20世紀80年代，華爾街上有一家公司首創(chuàng)了垃圾債券的投資基金，他們的投資理念非常類似于我們講的期權(quán)投資法.一般來說，被評定機構(gòu)定為BB以下的公司債券，由于其公司經(jīng)營狀況不佳，資信情況比較差，有可能到期不能兌付本息，因其風險極高，而被統(tǒng)稱為垃圾債券.不過，這些垃圾債券的價格則非常低。投資人購買這些垃圾債券時，普遍采用期權(quán)投資的理念：如果該公司將來倒閉，那么，投資人損失的就是當前支付的垃圾債券的價格，反正這些垃圾債券的價格也非常低，損失是固定的。如果該公司經(jīng)營情況改善，那么，投資人就能夠得到還本付息的回報.這就是，類似于一個二叉樹模型的期權(quán)投資：假設公司債券的票面價格是1000美元，名義利率是15%，當前市場價格是450美元投資人購買垃圾債券之后，如果出現(xiàn)了新信息，公司的經(jīng)營業(yè)績出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，那么，投資人就有了一項權(quán)利向發(fā)債公司要求兌付1150美元本息；如果公司經(jīng)營情況不佳，那么，投資人收益為0，今后的損失也就是當前的450美元，這是典型的期權(quán)投資法的理念.垃圾債券的當前價格是450美元，這其實也就是市場上對于該期權(quán)價格的判斷。例2外資在西氣東輸中的風險管理2002年6月，舉世矚目的西氣東輸工程全面開工，標志著這項東西橫跨4000公里天然氣管道工程的正式啟動，預計建成之日起，新疆塔里木盆地的天然氣資源將可以直接通過這條管道輸送到長江三角洲地區(qū).這項工程的主要投資人和建設者是出資50%中國石油，英國殼牌、俄羅斯天然氣公司和美國的埃克森美孚在內(nèi)的六家國際能源公司組成的國際投資集團投資45%，余下的5%由中國石化來投資中國石油與其國際投資伙伴將合作組建“上游開采公司”、“管道建設公司”和“下游銷售公司”三個獨立的法人。德意志銀行作為該工程的財務顧問外資通過注冊新的有限責任制的子公司的方法，用三個不同的身份來參與這三個階段性項目。舉例來說，我們看到的并不是一個統(tǒng)一的埃克森美孚公司在全面投資參與西氣東輸工程，而是由其為這項工程專門注冊新成立的三個子公司，其他外國投資方的情況也大致與之相仿.整個工程中耗資最大的部分是輸氣管道的建設，預計管道合作公司共需投資約435億元人民幣，但是，只有其中35%由中外投資方以股本金出資；其他65%通過借貸人民幣融資因此，以獨立注冊的有限責任制的子公司來承擔銀行貸款是一種比較安全的做法；如果上游的天然氣勘探順利，開采成功的話，管道公司的收益仍然有保證；如果出現(xiàn)極端不利的資源開采情況，或者下游銷售不暢，那么，外資在管道公司中的投資以其股本金為損失的極限。（特別需要指出的是，埃克森美孚公司為此注冊了一個資本金僅為100萬元人民幣的“?？松梨谥袊烊粴夤艿烙邢薰尽眮沓袚习賰|元的銀行貸款。）就這個意義講，投資方等于是獲得了一項賣方期權(quán)：即允許他們在出現(xiàn)上游天然氣資源不足或下游銷售不暢的情況下，將管道投資損失推給了貸款銀行，從而預先鎖定了自己的損失。尋找不確定性的價值（利用風險）期權(quán)投資法可以幫助我們用一個固定的價格去鎖定投資失敗的風險，這樣我們就可以全力以赴去爭取投資的增長空間。這就類似于我們從期權(quán)定價法中得到的啟示：一旦我們擁有一項期權(quán)，那么，股票的波動率越高，我們手中的期權(quán)就會越有價值例3上海市免費開放過江交通設施1991年和1993年，上海市為了開發(fā)浦東新區(qū)，向亞洲開發(fā)銀行借款16億元人民幣，先后修建了南浦大橋和楊浦大橋.之后的幾年時間里，上海市政府為了償還貸款，過橋費用一直在上漲。當時他們采取的還是套利投資法，即預測未來的車流量，然后乘以每輛車的過橋費用，這樣就得出了投資收益，用以償還貸款到了1997年，受東南亞金融危機的影響，在浦東的投資增速減緩。為此，上海市政府宣布了免費過江的措施。這對于浦東開發(fā)不啻是一個好消息，此后，上海浦東開發(fā)區(qū)的價格開始逐步上漲，政府從土地轉(zhuǎn)讓中收取了更多的收益我們相信，上海市政府是將套利投資法轉(zhuǎn)換成了期權(quán)投資法，他們將南浦大橋和楊浦大橋看作是兩項期權(quán)。這兩項期權(quán)的價格就是16億元人民幣，買下這兩個期權(quán)后，浦東開發(fā)的“利好”的不確定性越強，期權(quán)就越有價值。開放免費過江后，他們無法通過大橋來收取過橋費，就等于是損失了16億元的期權(quán)價格，但是卻創(chuàng)造出了更多的有利于浦東土地資產(chǎn)的不確定性，這些有利的不確定性將推高浦東土地價格，使政府最終收益，并償還了亞洲開發(fā)銀行的貸款.不確定性，即有可能是一種向下的風險，也有可能是一種向上的機遇。我們所要做的是：找到對我們有利的不確定性，同時用一種合理的代價去防范對我們不利的不確定性，期權(quán)投資法的概念，已經(jīng)被廣泛應用于基礎(chǔ)設施建設中的投資決策中了例4南京長江二橋的價值2003年9月，造價30元人民幣的南京長江二橋，以45億元人民幣的價格出售給西班牙的某風險投資公司.這家風險投資公司就是利用了期權(quán)投資法來衡量其投資價值的。他們把這座大橋看做是一項期權(quán)。以今天支付的45億元為代價，獲得了今后30年期限的收益權(quán)，只要中國經(jīng)濟健康發(fā)展，他們就可以從這筆投資中獲益。而即便中國的經(jīng)濟發(fā)展出現(xiàn)了低潮，他們也不會有額外的損失了。投資人買下這個期權(quán)后，中國經(jīng)濟發(fā)展的不確定性越高，對他們只會越有利。因為此時的不確定性如果是負面的，他們的損失已經(jīng)被固定了；如果出現(xiàn)的是正面的不確定性，他們就會獲得高額的回報我們可以把30億元人民幣看成是創(chuàng)造這項期權(quán)的成本，其價值是45億元人民幣一旦確定了期權(quán)的價格，不確定性就對投資人有利，這是一個典型的期權(quán)投資實例期權(quán)投資人并不比其他投資人更聰明，掌握更多信息，或者更加偏好高風險的資產(chǎn)，他們只是利用了現(xiàn)有的市場信息，以可見的代價去鎖定未來對他們有利的機遇許多時候，我們不能簡單的依靠我們的預測分析，市場上的信息可能不足以使我們完全準確的把握未來資產(chǎn)的價格的變化，此情況下適用期權(quán)投資我們時刻處于不確定的環(huán)境中，期權(quán)投資法告訴我們：用當前的、有限的、可以承受的、可以預計的代價去鎖定未來的、不可預計的、有可能是十分有利的發(fā)展機遇，這是期權(quán)投資法得到廣泛應用的原因.例5高通貨膨脹時期的長期國債高通貨膨脹時期所發(fā)行的長期國債也可以作為期權(quán)投資的對象。一般來說，高通貨膨脹時期發(fā)行的