證券研究報告|美容護理份憑借多品牌、多渠道發(fā)力——化妝品行業(yè)深度報告 證券研究報告|美容護理份憑借多品牌、多渠道發(fā)力——化妝品行業(yè)深度報告 滬深3005%0%-5%美容護理業(yè)核心觀點：渠道、強研發(fā)、產品力優(yōu)秀的化妝品龍頭公司。市占率已提升到47%。憑借年輕世代的喜愛以及自身占市場份額。和洗護產品的化妝品公司。公司前身成立于2002道。三大主要品牌創(chuàng)收能力喜人，2022年韓束/一葉子/紅色小象分別藍酮肽緊致精華霜分別獲得由CICIAWARD頒布的“科技創(chuàng)新原料獎”-10%-15%-20%-25%相關研究研究寶出口逆勢上升行業(yè)深度報告行業(yè)研究S01chenwen@S2iyingwlzqcomcn證券研究報告|美容護理員證券研究報告|美容護理tart 8 3 6 證券研究報告|美容護理 證券研究報告|美容護理1行業(yè)概況：中國化妝品市場前景廣闊，保持高速增長1.1中國化妝品市場規(guī)模全球第二，增速迅猛前景廣闊規(guī)模從2021年起將以9.4%的復合年增長率增長,2026年將達到14822億元。品支出增長空間較大。40.939.331.060.533.876.802016201720182019202020212022E2023E2024E0036403437 (十億元)YoY(右軸)資料來源：上美股份招股書、弗若斯特沙利文報告、萬聯(lián)證券資料來源：上美股份招股書、世界銀行、弗若斯特沙利文報研究所告、萬聯(lián)證券研究所證券研究報告|美容護理CAGR。020152016201720182019202020212022E2023E2024E2025E2026E線上渠道 線上渠道YOY(右軸) 線下渠道YOY(右軸)資料來源：上美股份招股書、萬聯(lián)證券研究所0000線上渠道線下渠道線上渠道線下渠道 線上渠道YOY(右軸)線下渠道YOY(右軸)線上渠道YOY(右軸)線下渠道YOY(右軸)資料來源：上美股份招股書、弗若斯特沙利文報告、萬聯(lián)證券研究所資料來源：上美股份招股書、弗若斯特沙利文報告、萬聯(lián)證券研究所證券研究報告|美容護理1.2國貨與國際品牌分庭抗禮，但龍頭多為國際品牌品牌，國貨化妝品市場較為分散。根據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)顯示，。對比(十億元)2015201620172018201920202021資料來源：上美股份招股書、弗若斯特沙利文報告、萬聯(lián)證券研究所圖表8：2021年中國國貨化妝品top5市場份額圖表9：2021年中國化妝品市場Top10公司市占率1.1.1資料來源：上美股份招股書、弗若斯特沙利文報告、萬聯(lián)證券研資料來源：上美股份招股書、弗若斯特沙利文報告、萬聯(lián)證究所券研究所證券研究報告|美容護理美國和日本等發(fā)達國家(地區(qū))，中國化妝品行業(yè)國貨的市場占有率較低，2021年，化妝品市場國貨占比只有47%，而日本和歐洲化妝品市場本土品牌的市占率均達圖表10：2021年中國化妝品行業(yè)本土品牌市占率與其他國家(地區(qū))對比洲資料來源：上美股份招股書、弗若斯特沙利文報告、萬聯(lián)證券研究所2案例分析：上美股份布局三大潛力賽道，多品牌發(fā)力上美股份是一家專注于護膚品和母嬰護理產品的化妝品公司。公司前身成立于2002場洞2021年連續(xù)七年按零售額計位列國貨化妝品公司前五名。分“TIRACLE”，專注于滿足各年齡段亞洲女性不斷變化的抗衰需求。面證券研究報告|美容護理資料來源：上美股份招股書、萬聯(lián)證券研究所2.2股權架構：股權較為集中，首席執(zhí)行官擁有實控權上海韓束、上海盛顏間接持有公司股份45.96%。份占87.28%，依然持有超過67%的公司股份，為公司實控人。37.14%100%83.7%100%南印投資上海韓束上海盛顏0.42%紅印投資希美投資1.92%上37.14%100%83.7%100%南印投資上海韓束上海盛顏0.42%紅印投資希美投資1.92%上海盈輔張懷安先生2.09%雅戈爾投資2.09%公眾股東9.31%27.21%15.34%1.40%2.66%93.33%安信智普投資0.42%呂羲雄先生本公司2.3高管構成：管理團隊經驗豐富，專業(yè)能力突出名化妝品公司擔任高管。資料來源：上美股份招股書、萬聯(lián)證券研究所收與歸母凈利潤快速增長,2022年受疫情影響業(yè)績出現(xiàn)下滑。2019-2021比-26%/-57%。證券研究報告|美容護理圖表14：公司近年營業(yè)收入及增速情況圖表15：公司近年歸母凈利潤及增速情況201936.233.8202120%10%0%-10%-20%-30%營業(yè)收入(億元)yoy(右軸)2019202020212022歸母凈利潤(億元)yoy(右軸)資料來源：公司公告、萬聯(lián)證券研究所資料來源：公司公告、萬聯(lián)證券研究所圖表16：公司近年凈利率及毛利率情況圖表17：公司近年費用率情況2019202020212022銷售凈利率(右軸)銷售毛利率14.0%12.0%10.0% 8.0% 6.0% 4.0% 2.0%0.0%50.0%48.0%46.0%44.0%42.0%40.0%2019202020212022 銷售費用率(右軸)資料來源：公司公告、同花順iFind、萬聯(lián)證券研究所資料來源：同花順iFind、萬聯(lián)證券研究所圖表18：公司營業(yè)收入按產品類別計(億元)圖表19：2022年公司各產品類別營業(yè)收入占比2019202020212022護膚母嬰護理其他護膚母嬰護理其他資料來源：公司公告、萬聯(lián)證券研究所資料來源：公司公告、萬聯(lián)證券研究所證券研究報告|美容護理201920202021其他資料來源：上美股份招股書、萬聯(lián)證券研究所IPO募資用途股份2022年IPO募集所得資金將用于品牌建設、提高研發(fā)能力、加強生產及供應鏈能力、增加銷售網(wǎng)絡的廣度和深度、改善數(shù)字化及信息基礎設施、營運資金及其他一般企業(yè)用途。用途細分用途具體項目品牌建設線上品牌營銷活動線下品牌營銷活動增加名人代言及合作推廣制作優(yōu)質廣告內容(a)為各現(xiàn)有品牌開展約一至兩次品牌建設相關推廣活動，以提升品牌知名度和加強消費者聯(lián)系；(b)增加品牌的線上廣告投放、與受歡迎KOL的合作以及品牌于新興媒體平臺的推薦、運營與維護。(a)于未來五年每年在機場、火車站及地標商業(yè)中心等多個位置的大屏幕投放約一至兩個廣告，以增加品牌的曝光率；(b)開展超過五次面向年輕人群的新品發(fā)布會、KOL見面會等線下活動，以提升在年輕消費者中的品牌知名度。邀請約三至五位名人為品牌及產品代言，并針對品牌目標人群開展IP合作項目，如參與跨界聯(lián)名品牌活動、與垂直平臺展開IP內容合作等，以提升品牌質量，觸達潛在品牌目標人群。通過及時捕捉社會熱點，洞察消費者需求，進行品牌內容創(chuàng)新。計劃制作推廣視頻及平面素材，建立與消費者的情感聯(lián)系及共鳴，提升品牌形象。提高研發(fā)能力加強基礎研究能力(a)增強與功效型護膚產品技術有關的研發(fā)，升級雙菌發(fā)酵研究平臺，及打造植物提取、精準護膚、安全低敏等研究平臺；(b)購置先進的實驗分析及測試設備；(c)招募基礎研究經驗豐富的人員。升級品牌及開發(fā)新品牌(a)投資品牌的市場研究、開發(fā)和設計，以支持品牌的配方與包裝升級；(b)招募擁有品牌打造和產品設計經驗的研發(fā)人員；(c)升級產品測試中心，建立更完善的測試體系。加強生產及供應鏈能力奉賢工廠第計劃動用相關所得款項凈額采購約55套生產設施，如自動包裝機、批號檢一期建設測設備及口罩自動生產線，以升級現(xiàn)有生產線。證券研究報告|美容護理奉賢工廠第二期建設(a)計劃動用相關所得款項凈額采購約62套生產設施，如不同容量的均制乳化設備、自動乳液裝填機及自動面霜裝填機，以升級現(xiàn)有生產設施、增加生產規(guī)模、提高生產效率及節(jié)省成本；(b)計劃分配部分所得款項用作翻新奉賢工廠第二期。增加銷售網(wǎng)絡的廣度和深度線上銷售渠道(a)加強與抖音、快手、小紅書等具增長潛力且受年輕消費者歡迎的新興媒體平臺的合作；(b)鞏固與天貓、京東商城、唯品會等主流電商平臺的合作；(c)發(fā)展自有直播團隊，增強具成本效益的線上銷售能力。線下渠道(a)鞏固和延伸與屈臣氏等線下零售商和線下分銷商的合作，以加深產品在全國各級城市的滲透率；(b)開設線下體驗店，增加與消費者的互動和品牌曝光度；(c)探索與化妝品店的新合作模式，擴展線下新銷售網(wǎng)絡。改善數(shù)字化及信息基礎設施(a)采購數(shù)字平臺解決方案以提升營銷、決策及產品運營效率并加強風險管理；(b)購置及升級企業(yè)資源規(guī)劃系統(tǒng)、研發(fā)管理系統(tǒng)及業(yè)務中臺系統(tǒng)等公司管理系統(tǒng)；(c)采購高效的云設備、數(shù)據(jù)儲存及分析基礎設施，以改善網(wǎng)絡基礎設施及相關信息技術設施。營運資金及其他一般企業(yè)用途資料來源：上美股份招股書、萬聯(lián)證券研究所為定位，預期于2023年推出。證券研究報告|美容護理資料來源：上美股份招股書、萬聯(lián)證券研究所品牌推出時間品牌定位價格(元)韓束2003面向大眾市場的抗衰護膚品牌100-400一葉子2014專注年輕肌膚，主打修護肌膚屏障80-290紅色小象2015適合中國嬰童的專業(yè)母嬰護理品牌60-260高肌能2019配方溫和無添加的大眾敏感肌護膚品牌80-400安彌爾2019專業(yè)的功效型孕肌護理品牌170-420極方2021專研固發(fā)的洗護品牌160-210一頁2022專注嬰童敏感肌的功效護膚品牌99-569安敏優(yōu)2022針對敏感肌的專業(yè)護膚品牌119-439資料來源：上美股份招股書、萬聯(lián)證券研究所3.1.2三大主營品牌專注不同賽道，創(chuàng)收能力喜人資料來源：公司公告、萬聯(lián)證券研究所證券研究報告|美容護理建立了強大的品牌知名度和品牌實力。韓束的獨家專利成份TIRACLE獲多個獎項，能有效地改善四大亞洲皮膚衰老問題。韓束于2019年及2020年均躋身消費者十大首選品牌－護膚類。2021年，韓束的紅膠囊系列在紅點獲得“2021年產品設計”總收入的47.4%。2022年，韓束旗下TIRACLEPRO和藍酮肽緊致精華霜分別獲得由CICIAWARD頒布的“科技創(chuàng)新原料獎”和“科技創(chuàng)新產品獎”；紅蠻腰系列獲得“抖音面部護理套裝年度金榜TOP1”。此外，韓束還獲得凱度消費指數(shù)頒發(fā)的“消費者首選護膚品牌”。產品系列圖片產品系列圖片功效聚時光奢養(yǎng)緊聚時光奢養(yǎng)緊致系列韓束高保濕彈潤水抗衰+保濕：保持肌膚濕潤銀膠囊系列抗衰+美白：解決肌膚暗沉和不均勻的問題，改善皮膚光澤，美白皮膚資料來源：上美股份招股書、萬聯(lián)證券研究所2022年8月，一葉子聯(lián)合上海日用化學圖片功效產品系列圖片功效酪梨系列保濕：滋養(yǎng)肌膚，同時有利于保持濕潤，減少水分流失白松露系列亮白：可穩(wěn)定皮膚屏障，美白膚色，有助使肌膚亮澤，同時保持皮膚水分修護修色補水面膜修復肌膚：促進肌膚表皮屏障再生，修復受損膚質同時深入補水資料來源：上美股份招股書、萬聯(lián)證券研究所證券研究報告|美容護理年，紅色小象產生的收入為6.55億元，較2021年減少24.8%，占年內總收入的杰出表現(xiàn)大獎，F(xiàn)UTUREFMCG--年度創(chuàng)新產榜單。資料來源：上美股份招股書、萬聯(lián)證券研究所上零售銷售額規(guī)模和占比都實現(xiàn)快速增長，從2019年的0.5億元增加到2022年售額占同期總收入的30-47%，2021年和2022年線上自營網(wǎng)店的營收規(guī)模較19年大幅增加。證券研究報告|美容護理圖表28：線上線下渠道銷售額(億元)及同比圖表29：線上線下渠道銷售額占比 2019202020212022線上渠道銷售額線下渠道銷售額2019202020212022線上渠道占比線下渠道占比資料來源：公司公告、萬聯(lián)證券研究所資料來源：公司公告、萬聯(lián)證券研究所圖表30：線上各渠道銷售額(億元)及同比圖表31：線上各渠道銷售額占比0400%200%-2002019202020212022線上自營銷售額同比(右軸)線上零售商銷售額同比(右軸) 線上分銷商銷售額同比(右軸)2019202020212022資料來源：公司公告、萬聯(lián)證券研究所資料來源：公司公告、萬聯(lián)證券研究所圖表32：線下各渠道銷售額(億元)及同比圖表33：線下各渠道銷售額占比040%20%0%-20%-40%-60%2019202020212022線下零售商同比(右軸) 線下分銷商同比(右軸)222.60%9.90%線下零售商占比線下分銷商道占比資料來源：公司公告、萬聯(lián)證券研究所資料來源：公司公告、萬聯(lián)證券研究所證券研究報告|美容護理播束、一葉子、紅色小象的天貓旗艦店粉絲數(shù)超過2200萬。圖表34：韓束、一葉子、紅色小象的天貓旗艦店粉絲數(shù)(截止2023年3月14資料來源：天貓旗艦店、萬聯(lián)證券研究所派美容顧問。3.3.1公司重視研發(fā)，研發(fā)費用率業(yè)內領先化學、藥學及化學工程等領域。圖表35：上美股份歷年研發(fā)開支及占比圖表36：上美股份研發(fā)費用率與行業(yè)其他公司對比 (億元) 21 貝泰妮珀萊雅研發(fā)開支 占收入百分比(右軸)資料來源：公司公告、萬聯(lián)證券研究所資料來源：同花順iFinD、萬聯(lián)證券研究所證券研究報告|美容護理3.3.2研發(fā)成果：研發(fā)成績亮眼，已獲約200項專利022年6月，公司自主研發(fā)產品貢獻了同期收入97%以上。成分名稱功效AGSE－活性葡萄籽提取物皮膚含水量及減少皺紋滋潤皮膚、減少皺紋和增加皮膚耐受值抑制炎癥因子及炎癥介質，抑制糠秕馬拉色菌及痤瘡丙酸桿菌資料來源：上美股份招股書、萬聯(lián)證券研究所資料來源：上美股份招股書、萬聯(lián)證券研究所上海造。公司高端品牌產品的生產，其產品的毛利率高于中國生產的產品。同時，岡山證券研究報告|美容護理實現(xiàn)國際化的重要資源。日本擁有領先的化妝品生產技工廠能幫助公司緊貼日本生產技術的發(fā)展及質量控制標準，為公圖表39：上美各廠房歷年產能情況(噸)2019202020212022H1奉賢工廠23,770.033,773.234,572.210,429.6岡山工廠蘇州工廠青浦工廠340.2463.1.5851.0732.298.0合計24,581.834,624.235,304.410,527.6資料來源：上美股份招股書、萬聯(lián)證券研究所20192020 資料來源：上美股份招股書、萬聯(lián)證券研究所元，將為公司增加產能2.6萬噸。生產基地產品類型設計年產估計竣估計投資額/截至最后實際可能/萬噸工日期人民幣億元行日期的狀況奉賢工廠護膚、母嬰護理及其他產品2.612024月5.18尚未動工資料來源：上美股份招股書、萬聯(lián)證券研究所證券研究報告|美容護理財務比較從規(guī)模、成長能力、盈利能力、資本結構及償債能力、營運能力五個方面進行分六家可比公司中排名第六。圖表42：2022年營收規(guī)模對比(億元)圖表43：2022年歸母凈利潤規(guī)模對比(億元)8.006.004.002.00 資料來源：同花順iFind、萬聯(lián)證券研究所資料來源：同花順iFind、萬聯(lián)證券研究所R圖表44：2019-2022期間營收CAGR對比圖表45：2019-2022期間歸母凈利潤CAGR對比60.0%20%-10%-20%%資料來源：同花順iFind、萬聯(lián)證券研究所資料來源：同花順iFind、萬聯(lián)證券研究所證券研究報告|美容護理率分別為76.99%/15.12%，貝泰妮毛利率/凈利率分別為75.21%/20.95%。上美股份的。圖表47：2019-2022年凈