李康研報(bào)|與新能源車開拓者簽訂協(xié)議，贛峰鋰業(yè)插上了特斯拉的雙翼行業(yè)研究r申國lS"h\%■1-1"：.,-i:乂利卄r申國lS"h\%■1-1"：.,-i:乂利卄毎*I:全瑋辱費(fèi)潘虢量分感港祝理表廠年全球弊箕源產(chǎn)量猙那橫就只理；LSGS,<4；USGS.li:fl41%1%圏表"23?年鋰資源產(chǎn)量辭類分布鋰云母提理1%_;鈕輝石提怨46%鹽湖提溼53%USGS.國金證蘇研兗曲全球鋰資源以鋰礦石、鹽湖鋰和鋰云母的形式存在，主要分布于智利、澳大利亞、阿根廷等國家。圖表4:2017-2(120年全球鋰輝啟歹產(chǎn)量噸/LCE噸/LCEB2C16>2017"^CJIHE2019E■2<J20L全球鋰輝石產(chǎn)量90%以上集中于Greenbushes、MTCattlin、MTMarion三大鋰輝石礦，分別由Talison、GalaxyResources、RIM三大企業(yè)承包采礦權(quán)，控制全球90%的鋰輝石礦產(chǎn)。供給端，未來產(chǎn)生Wodgina、Pilbara、Altura、BaldHills等有效供給。正在講《手把手教你讀財(cái)報(bào)》告訴我們怎樣去看財(cái)報(bào)，哪些地方容易造假，怎么利用財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)找到好公司。如果文章篇幅過長不便閱讀，原稿搜李康研報(bào)或留言，歡迎持續(xù)關(guān)注。通知：10月1號后公司分析只在一個(gè)平臺發(fā)布，大家常用的社交平臺。由于醫(yī)藥企業(yè)分析專業(yè)性強(qiáng)，篇幅較大公開效果不好，醫(yī)藥類分析不再無條件公開。上周五我們分析了白云山，終于解決王老吉問題的它將會怎么走。前面還有體檢龍頭美年健康，現(xiàn)在正在分析廣譽(yù)遠(yuǎn)，屬于醫(yī)藥加白酒行業(yè)，搜李康研報(bào)。圖表S:圖表S:訟口年全琲琵湖莊產(chǎn)量分寺(^/LCE)圖表6i2班丁年國內(nèi)註遺釵產(chǎn)量分棄(^LUE)最毎；；LSGS..國宙證卡研紀(jì)所*4：：=US?.曲最毎；；LSGS..國宙證卡研紀(jì)所全球鹽湖鋰產(chǎn)量主要集中在智利、阿根廷、中國三個(gè)國家。2017年中國鹽湖提鋰產(chǎn)量有20,160噸碳酸鋰當(dāng)量。

圖表7:2Q17年全球廠裔鹽湧鋰產(chǎn)量噸/LCE50,00045,000處㈣35衛(wèi)0030.0UO25,00(120,000丨5,00010,0005.000未灤：：SQMiinnLi^lTirpixl、國全證券冊兗叫全球鹽湖提鋰公司主要包括SQM、ALB、FMC，分別在智利、美國、阿根廷擁有大量鹽湖儲備，合計(jì)占據(jù)全球鹽湖鋰產(chǎn)量的74%。圖表肌主要產(chǎn)國未來3年鹽湖鋰產(chǎn)量來洶：中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)、國金證弄硏兗所來洶：中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)、國金證弄硏兗所全球鹽湖鋰生產(chǎn)增量主要來自于智利鹽湖鋰產(chǎn)量的增長，預(yù)計(jì)到2020年全球鹽湖鋰產(chǎn)量將達(dá)到252,944噸碳酸鋰當(dāng)量。圖我9：鋰云母未來3年預(yù)計(jì)產(chǎn)量噸/LCE ■裡厶內(nèi)產(chǎn)星耒嫌：屮國嚴(yán)業(yè)住思冋_呵金■!正崔即完所宜春鉭鈮礦資源的氧化鋰儲量達(dá)到565萬噸碳酸鋰當(dāng)量，品位0.708%,是世界上最大的鋰云母礦，占全國鋰資源儲量33.8%，占全球鋰資源儲量7%。陽袤7亦全球輒資濟(jì)給量來漁：USGS.回金證歩研究所目前，鋰輝石、鹽湖鋰、鋰云母是鋰資源的三大存在形式，都呈現(xiàn)供給擴(kuò)產(chǎn)的趨勢。圖表11: 年全球鋰資源需卓結(jié)構(gòu)圖(^/LCE)■斯能源汽車■兀產(chǎn)品■匸業(yè)需求■赭能電池及其他0囹表I2z中國戰(zhàn)範(fàn)源汽車產(chǎn)董圖表m 年全球驥駆源汽車報(bào)善比洞曝#:屮先降.fiiif全鬻：即戀!|5刖、國金討岸吋丸M0囹表I2z中國戰(zhàn)範(fàn)源汽車產(chǎn)董圖表m 年全球驥駆源汽車報(bào)善比洞曝#:屮先降.fiiif全鬻：即戀!|5刖、國金討岸吋丸M1.5T'I)S6CKIL.WDXKKIM：!l).(HKI2,501),000E\嗓用車 E￥客乍專用車■卩PHEV商用牟一國內(nèi)總產(chǎn)員1015 1016 11)17 201SE 2019E 2O2OE5O3.6K237&.SOD一^64.40S21%127,737

54%來揮：高工席社.國金證茅研兗財(cái)全球鋰需求端主要應(yīng)用在三個(gè)方面，工業(yè)需求、新能源汽車、3C產(chǎn)品，達(dá)到總需求的96%。其中，2017年54%鋰資源應(yīng)用于工業(yè)需求端，27%應(yīng)用于新能源汽車，15%應(yīng)用于3C產(chǎn)品,4%應(yīng)用于儲能電池及其他。

預(yù)計(jì)未來3年內(nèi)新能源汽車的產(chǎn)量將會保持年均約40%左右的增速，2020年中國產(chǎn)量達(dá)到229萬輛。假設(shè)我國新能源汽車產(chǎn)量未來3年占全球總產(chǎn)量比例維持在40%左右，那么2020年全球新能源汽車產(chǎn)量將會達(dá)到573萬輛。圖表廿:動力電屯材許構(gòu)戰(zhàn)三元材嚮三元材嚮來舞：第一電動網(wǎng)、國金證廉研究所目前，市場上制造動力電池正極原材料主要為磷酸鐵鋰、三元材料、錳酸鋰，而電解液原材料則需要用到六氟磷酸鋰。新能源汽車的放量增長將極大的帶動鋰資源的需求。國喪用；丿G訕電陶家爻對益期赫淸耗門絶」l〔JWh電池塞量時(shí)宜封料消耗輯酸鐵軽INCM111NCM523>CM622INCMSilNCA臺氣曝飯雇噴靛鋰46867467D667f\l氫就化擺-735743對總輕炳12612&126121122II

目前市場上仍以523/622為代表的三元材料與磷酸鐵鋰作為新能源汽車正極的原材料，因此市場對碳酸鋰需求仍然旺盛。而NCM811和NCA為代表的高鎳三元材料目前使用率在5%-10%之間。圖21:全貳各國功汐電池消耗鋰量Z動力電池耗鋰爺2016201720IRE2019E2020E屮國18.96425h76335,1875033776,17^全球合計(jì)47,41064,40887,97012入093問445來獵：鬲工鋰壯、國會證券■研完所假設(shè)國內(nèi)新能源汽車動力電池耗鋰量占全球比維持40%的比例，那么預(yù)計(jì)2018年全球動力電池耗鋰量將會達(dá)到10.1萬噸碳酸鋰當(dāng)量，而2020年消耗將會達(dá)到22.7萬噸碳酸鋰當(dāng)量。U.D022:全球產(chǎn)品出箕量來涯：ivind、呵全證家■At兗所200.00150.00100.005O.ftC—假設(shè)國內(nèi)新能源汽車動力電池耗鋰量占全球比維持40%的比例，那么預(yù)計(jì)2018年全球動力電池耗鋰量將會達(dá)到10.1萬噸碳酸鋰當(dāng)量，而2020年消耗將會達(dá)到22.7萬噸碳酸鋰當(dāng)量。U.D022:全球產(chǎn)品出箕量來涯：ivind、呵全證家■At兗所200.00150.00100.005O.ftC—筆記本計(jì)算機(jī) 幫能F機(jī)C右）2013 2014 2015 201斤1,600.00-1.400,001,200.001,000,00-800.00600.00-400.0020000門萬臺250.002012—平板電腦—非智能乎機(jī)（桿〕2017 201SE2QI?E2O32OE百萬臺-I1,800.00鉆酸鋰是3C產(chǎn)品電池的正極材料，與3C產(chǎn)品的生產(chǎn)密切相關(guān)。2017年3C產(chǎn)品總出貨量達(dá)到21.65億，同比下降1.88%。電池材料對鋰需求穩(wěn)定，且市場基本處于飽和狀態(tài)，3C產(chǎn)品對鋰需求彈性相對較小。

12%5.0004%2%0圖幾Z?:北產(chǎn)品對鋰露求量菽屜：wind.國金證券哥窕所—習(xí)能手機(jī)對鋰需求一平扳對巡需*—12%5.0004%2%0圖幾Z?:北產(chǎn)品對鋰露求量菽屜：wind.國金證券哥窕所—習(xí)能手機(jī)對鋰需求一平扳對巡需*—筆記本屯腦對視需求 —非智能手機(jī)對魄需求—弓匚產(chǎn)胡對鋰需求增速(右)2015 2016 2017 201&E20I9E 2020E噸/LCE40,01)035hOOO30,00020,00010,000訶02017年，全球3C產(chǎn)品對于鋰的需求量折合LCE達(dá)到35,398噸，同比增速緩慢，預(yù)計(jì)未來進(jìn)步降到接近于0%，對鋰的需求比較平穩(wěn)。24：巽統(tǒng)工桑為時(shí)程球耒■童(?^LCE)工業(yè)產(chǎn)晶20162fl7201SE2DI9E201DE鍥基泗市垢16,088L6.K9217.56S18.0951S,4576OJ2962?74264,62465,91766,576空洞制冷機(jī)6,2：46d4D06d5926,7^0電解拒￡帥76^665579504其他39,33941.12342,479曲,36443,747合計(jì)\22.6^9127.73'131,738114.5481S6.0753.22%4.23%3.IZ%2.12%1.23%鋰在傳統(tǒng)工業(yè)上的需求主要是在用作潤滑脂、陶瓷及玻璃的添加劑、空調(diào)制冷機(jī)的吸收劑等。需求相對穩(wěn)定。圖表25;儲能電池對鋰需求童來源；wind.來源；wind.國金證莽町宛所元/噸"石捉遜成&is：元/噸"石捉遜成&is：?-訶總爲(wèi)同、田全lJ<*4^M跌仰■:■.鋰在儲能電池上的應(yīng)用主要有三類，分別是鋰一次電池的負(fù)極材料、鋰電自行車中的鋰離子電池、用于太陽能/風(fēng)力/可再生能源發(fā)電設(shè)備儲蓄能源用的蓄電池。2017年儲能電池合計(jì)耗鋰量達(dá)到9,718噸碳酸鋰當(dāng)量，圖圭27:磋麒翌鷲燼喪替f總噸）—T.業(yè)級懈釀粋 址池緇碳舉柳2Q00001S(JO(N>IfeOOOOI40000IM0001WCHJOO從中短期來看，價(jià)格仍將處于下行通道，但整體下行空間已相對有限。未來有三個(gè)成本線將對碳酸鋰價(jià)格形成支撐。6-8萬/噸（含稅）的云母提鋰成本線，4-6萬/噸（含稅）的礦石提鋰成本線，2-3萬/噸（含稅）的鹽湖提鋰成本線。我們預(yù)計(jì)，碳酸鋰價(jià)格將在礦石提鋰的成本區(qū)間附近獲得支撐。公司簡介

立于2000年，經(jīng)過18年的發(fā)展，成長為一家打通鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈的鋰電龍頭企業(yè)。公司2010年實(shí)現(xiàn)A股上市，其后進(jìn)入快速發(fā)展階段。目前公司主要產(chǎn)品包括金屬鋰、碳酸鋰、氯化鋰、丁基鋰、氟化鋰等二十余種。通過產(chǎn)業(yè)鏈上下游延伸，公司主營業(yè)務(wù)已從最初的鋰加工行業(yè)，向上游鋰礦開采、下游鋰電池行業(yè)進(jìn)一步延伸和拓展，成長為新能源汽車全產(chǎn)業(yè)鏈布局的鋰電龍頭。今日公告稱，公司及全資子公司贛鋒國際與“特斯拉”簽訂《戰(zhàn)略合作協(xié)議》，約定自2018年1月1日起至2020年12月31日（可延期三年），特斯拉指定其電池供貨商向公司及贛鋒國際采購電池級氫氧化鋰產(chǎn)品，年采購數(shù)量約為公司該產(chǎn)品當(dāng)年總產(chǎn)能的20%。經(jīng)營分析

ioos-.,23.9]%啣電池、電詰Jt*宜樹楷■冥他業(yè)齊3.14%—卑征ioos-.,23.9]%啣電池、電詰Jt*宜樹楷■冥他業(yè)齊3.14%—卑征.S2j20Ifi/T/津我％構(gòu)曲謹(jǐn)￡：2^I?iil毛制爍的?LJi；春勺仝咅，14童i!■單時(shí)遠(yuǎn)用<3；督耳替咅.円金臟廖研迅廚■禪抓丄鋰比合恂系列 ?金尿削儀埋鹽系列產(chǎn)佔(zhàn)■邯區(qū)池，電芯膻其白按材料?JVMF務(wù)3碎?深舸I剋化心旳樂圳 ?兪屬即毘輒fit痰列產(chǎn)品2018年上半年深加工鋰化合物系列產(chǎn)品和金屬鋰及鋰鹽產(chǎn)品分別貢獻(xiàn)營業(yè)收入14.52億元和5.58億元，分別占總營收的62.29%和23.91%，分別占毛利的64.83%和28.94%。囲我35；皆司朝歧嚴(yán)舉擢警譯履料處可持徑比訶國霍資源婁型竟源量（百片詭LCE）|骼往|方式備逵R1MMtMorion43.10%澳大利亞悝揮石2.71.37%包館世卄產(chǎn)能40不呵年鋰秣F,;.也悅朋邑鈾協(xié)誼，必司2（1幻年至耳加年間可包粥MountMarion生產(chǎn)怕仝部鏗商■虻"2O2U41姑至少也珀49%.也業(yè)寧軸:問則中國0-11.03%遊計(jì)產(chǎn)it1祝吟堿4Tt寧部珥畫獷曲於司負(fù)倉営運(yùn)和稈眾*PilbaraPligangoora4JO%澳大和亞石4.91.25%-?期年產(chǎn)32萬噸魚滯*\20]^年HI足成拽產(chǎn)，二期擴(kuò)產(chǎn)至年產(chǎn)剖不噸聲輅護(hù)，2OL9H2MA.MinersExarCanchari-Olaroz^.J0%U.S585￡充M也悄Canellari-CHara/荊―矗段的肓萬噸電?也怨賤酸性的購嘰灼產(chǎn)童.函甘于20IA年底或2020牟初梶國怖讎業(yè)MariinaRD.00%193朋竜克出/碩卄于2019年訐姑歧設(shè)梓T2U2I年提產(chǎn)BLLAv創(chuàng)oniass.oo%.石///竊隹申怡燔；舎月屮戲，岡金衽?￥頤吃商從2011年起，公司開始收購鋰資源股權(quán)，并于2015年起加速了全球鋰資源的布局。截至目前，公司主要通過參股資源的方式獲得包銷權(quán)，已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了原料的完全自給，未來不排除進(jìn)一步收購控股優(yōu)質(zhì)資源。摂展寮t；MlMittiiffi>*連:和■密?童時(shí)間2017Q]20L7Q22017Q52017Q424>LKQI2OINQ2泉護(hù)蚩（+濕噸｝537585665722737799程悄曠產(chǎn)量｛千虛噸）5392112購105109毎赭歹出口普〔千顯噸）32849()MlS695MtMarion為公司目前鋰礦主要供應(yīng)商。2017年Q2MtMarion已經(jīng)具備40萬噸/年的產(chǎn)能，截至2018年二季度，MtMarion每季度穩(wěn)定的產(chǎn)出約10萬噸（濕噸）鋰精礦。根據(jù)公司與MtMarion的包銷協(xié)議，2017-2019年，贛鋒鋰業(yè)將包銷全部鋰精礦，2019年之后至少包銷

49%的鋰精礦。圏表衛(wèi):MtManon th口量來源：公司公*、國金誑券研覺師從MtMarion產(chǎn)出比例來看，高品位鋰精礦占比在逐步提升。2018年上半年，公司合計(jì)出口18.1萬濕噸的鋰精礦，其中6%品位的鋰精礦出口10.1萬濕噸，4%品位的出口8萬濕噸。2018年,MtMarion將提供40萬噸的鋰精礦，并持續(xù)提高品位為6%的鋰精礦的比重，公司預(yù)計(jì)在2018年底前完成技改，將所有4%品位的鋰精礦提升至6%品位。RIM經(jīng)歷了早期建設(shè)投產(chǎn)的陣痛，2017年上半年，CFR成本高達(dá)約480美元/噸，隨著公司建設(shè)逐步完成，產(chǎn)能完全釋放，2017年下半年起，單噸CFR成本下降至410-433美元/噸，隨著公司未來自動化碳纖維制造設(shè)備和散裝礦石穿梭系統(tǒng)的投入使用未來仍有成本下降空

間。39;MtMarion礦懇銷售檢格—礁股律列,5%國內(nèi)報(bào)價(jià)C間。39;MtMarion礦懇銷售檢格—礁股律列,5%國內(nèi)報(bào)價(jià)C元/噸） 一謊醱鋰99.5熱川項(xiàng)報(bào)價(jià)〔芙元用心17.60017,4GQ17.20017,000lA.KOn16.60016,40016.200imoon15,80015,60nMarion鋰精礦銷售價(jià)格2017H1、2017H2、2018H1分別為565、674、752美元/干噸（不含稅）。鋰精礦售價(jià)主要錨定海外碳酸鋰和氫氧化鋰價(jià)格，隨著海外碳酸鋰和氫氧化鋰價(jià)格的回落，以及參考部分海外精礦售價(jià)，我們預(yù)計(jì)，由于海外碳酸鋰價(jià)格走勢相較于國內(nèi)有一定滯后，隨著碳酸鋰國際報(bào)價(jià)的走低，2019年鋰精礦售價(jià)或逐步下降至650美元/干噸（不含稅）左右。Pligangoora礦山擁有礦石資源總量2.13Pligangoora礦山擁有礦石資源總量2.13億噸，折合氧化鋰282萬噸,平均氧化鋰品位1.32%。2018年二季度Pligangoora—期項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)投產(chǎn)。2018年二季度公司一期200萬噸/年的礦石處理能力實(shí)現(xiàn)投產(chǎn)。2018年6月公司已從黑德蘭港向中國運(yùn)送了第一船85,000濕噸的鋰原礦。2018年9月初已實(shí)現(xiàn)設(shè)計(jì)產(chǎn)能的80%，原礦加工速度達(dá)到220萬噸/小時(shí)，并計(jì)劃9月中旬從黑德蘭港運(yùn)送第一批鋰精礦到中國。預(yù)計(jì)2018年將產(chǎn)出約16萬噸鋰精礦。平関宦嵌度資訴量熄it（遠(yuǎn)界品位3刑電克/升）鹵水澤積（瓷克/升）握（噸〉（血方耒）630576,0003,039,0009.1幻少韜示奮源童5701,650^0008.71^,000沖］『5S52,225,(10011,57^,0003用］小來菲；聆耳欝擊，m垂垃亦曲笆冷Cauchari-Olaroz位于阿根廷Jujuy省，擁有3.8X108立方米鹵水儲量，折碳酸鋰含量約1,157萬噸，品位585mg/L，預(yù)計(jì)可開采40年。Mariana鋰-鉀鹵水礦項(xiàng)目位于阿根廷西部的安第斯山脈地區(qū)，橫穿Llullaillaco鹽湖，以鋰、鉀為主，鹽湖鋰鉀比約為1：19。項(xiàng)目的含鋰鹵水儲量為1,127百萬立方米，估算可含鋰金屬2500萬噸，鉀金屬4.75億噸。2019年開始建設(shè)，目前仍處于規(guī)劃階段。財(cái)務(wù)分析■凈礦—行業(yè)平均凈利潤SOOOQQ11.59^

隨著新能源汽車數(shù)碼產(chǎn)品的需求增加，促使公司產(chǎn)品量價(jià)齊升，這也讓公司業(yè)績在最近三年爆發(fā)式增長，復(fù)合增長率達(dá)到了100