策略報告|投資策略專題請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明1策略·專題產(chǎn)業(yè)賽道復(fù)盤：歷史上單日大跌超過5%以后的經(jīng)驗(yàn)MTO成長賽道，統(tǒng)計2009年以來(游戲、IT服務(wù)為2013年以來、醫(yī)療服務(wù)、軍工電子、新能源車、光伏、半導(dǎo)體為2019年以來)出現(xiàn)單日漲跌幅<-5%(萬得全A漲跌幅>-3%，剔除大盤下跌導(dǎo)致行業(yè)的大幅下跌)的情況。 (1)從歷史回顧來看，成長板塊的歷史單日大跌往往容易發(fā)生在股價上行區(qū)間中。我們按照股價的區(qū)間高點(diǎn)劃分上行區(qū)間、拐點(diǎn)附近(股價拐點(diǎn)+-14天)、下行區(qū)間，行區(qū)間。 行他區(qū)間。規(guī)律。 、全球資本市場的共振調(diào)整等。 (2)從后續(xù)走勢來看，在由基本面擔(dān)憂沖擊導(dǎo)致的大跌情況，往往在短期內(nèi)(5個證券研究報告2023年06月25日劉晨明分析師SACS0516090006ngtfzqcom李如娟分析師SACS10518030001qcom師SACS0518070006xuxiangzhentfzqcom趙陽分析師SACS10519090002angtfzqcom分析師SACS0520090003報告要什么樣的政策跟蹤(下)——兩會前要什么樣的政策跟蹤(上)——二中前 右，相比之下，從平均值來看，基本面沖擊帶來的調(diào)整時間(平均14個交易日)，可能要長于情緒面的沖擊(平均10個交易日)。年度經(jīng)營業(yè)績可能同比下降，更多的是來自于情緒沖擊而非基本面發(fā)生大的變化，AI更多的還是類似于歷史復(fù)盤中，股價上行區(qū)間中的短期情緒沖擊。中期維度來看，我們還是認(rèn)為TMT和科創(chuàng)板是未來1-2年最有可能形成基本面β的板塊，背后是全球半導(dǎo)體周期觸底疊加創(chuàng)新(Ai、國產(chǎn)替代、數(shù)字經(jīng)濟(jì)、智能汽車)。等策略報告|投資策略專題請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明3圖24：2019-2020游戲超額收益及超跌點(diǎn) 13圖25：半導(dǎo)體在19-21年全球半導(dǎo)體周期共振期間大跌5%以上復(fù)盤(單位%) 13 圖27：半導(dǎo)體2019-2021年超額收益走勢及超跌點(diǎn) 14圖28：PCB在19-21年5G產(chǎn)業(yè)周期期間大跌5%以上復(fù)盤(單位%) 15圖29：2018至今移動基站設(shè)備增速與滬電股份走勢 15圖30：2018至今移動基站設(shè)備增速與PCB、消費(fèi)電子、半導(dǎo)體業(yè)績增速 15PCB板塊2019-2021年超額收益走勢及超跌點(diǎn) 16圖32：醫(yī)療服務(wù)單日大幅回撤后續(xù)走勢(單位%) 17 圖35：軍工電子單日大幅回撤后續(xù)走勢(單位%) 19圖36：軍工電子板塊業(yè)績驅(qū)動下超額收益顯著 20圖37：美債利率上行促使軍工電子調(diào)整周期拉長 20圖38：光伏指數(shù)單日大幅回撤后續(xù)走勢(%) 21圖39：新能源車單日大幅回撤后續(xù)走勢 22圖40：新能源汽車和光伏指數(shù)及市盈率 22圖41：新能源汽車當(dāng)月銷量及同比增速，光伏產(chǎn)品出口增速 22圖42：新能源汽車和光伏季度營收增速 23圖43：光伏指數(shù)相對收益與擁擠度 23圖44：光伏上游價格近3年走勢圖 24策略報告|投資策略專題請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明4周三市場遭遇重挫，傳媒(-7.35%)、計算機(jī)(-4.28%)、通信(-3.69%)、電子(-3.05%)等TMT方向出現(xiàn)了明顯大跌，其中前期強(qiáng)勢行業(yè)游戲更是大跌9.15%，市場擔(dān)憂情緒明顯升溫。主要成長方向在歷史上是否還有類似的下跌？下跌之后板塊的走勢和決定因素是什么？本文從歷史復(fù)盤的角度，回答以上問題。2009年以來主要成長方向歷史單日大跌下跌情況統(tǒng)計IT服務(wù)、半導(dǎo)體、PCB、光伏、新能源車、CXO、軍工電子等主要成長賽道，統(tǒng)計2009年以來(游戲、IT服務(wù)為2013年以來、醫(yī)療服務(wù)、軍工電子、新能源車、光伏、半導(dǎo)體為2019年以來)出現(xiàn)單日漲跌幅<-5%(萬得全A漲跌幅>-3%，剔除大盤下跌導(dǎo)致行業(yè)的大幅下跌)的情況。從歷史回顧來看，成長板塊的歷史單日大跌往往容易發(fā)生在股價上行區(qū)間中。我們按照股價的區(qū)間高點(diǎn)劃分上行區(qū)間、拐點(diǎn)附近(股價拐點(diǎn)+-14天)、下行區(qū)間，通過統(tǒng)計結(jié)果可以看出，上行區(qū)間發(fā)生單日大跌的占比在50%附近，遠(yuǎn)高于拐點(diǎn)附近和下行區(qū)間。而從行業(yè)來看，除了醫(yī)療服務(wù)、軍工電子以外，其他行業(yè)發(fā)生大跌出現(xiàn)在上行區(qū)間的情況都遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其他區(qū)間。行業(yè)總計上行區(qū)間拐點(diǎn)區(qū)間下行區(qū)間消費(fèi)電子624游戲Ⅱ8512IT服務(wù)Ⅱ506PCB5311半導(dǎo)體11醫(yī)療服務(wù)15軍工電子3012光伏4211新能源車2200100%47.38%15.79%36.84%資料來源：Wind，天風(fēng)證券研究所而進(jìn)一步觀察股價拐點(diǎn)區(qū)間的大跌點(diǎn)可以發(fā)現(xiàn)，基本都對應(yīng)著產(chǎn)業(yè)周期或者基本面的拐點(diǎn)，這也表明基本面/產(chǎn)業(yè)周期是決定后續(xù)股價走勢的重要因素。因此，在產(chǎn)業(yè)趨勢/基本面趨勢良好的時候，大跌并不影響超額收益的獲得，比如在股價上行區(qū)間出現(xiàn)的大跌點(diǎn)是最多的。而隨著基本面拐點(diǎn)來臨或者產(chǎn)業(yè)周期的結(jié)束，大跌之后可能就很難繼續(xù)獲得超額收益基本面情況消費(fèi)電子23譽(yù)減值下消費(fèi)電子業(yè)績18年轉(zhuǎn)負(fù)消費(fèi)電子28游戲15放緩15導(dǎo)體3全球半導(dǎo)體銷售見頂18集采常態(tài)化下，價格下滑業(yè)績預(yù)期有所下調(diào)22244815/1CXO引發(fā)業(yè)績下滑進(jìn)一步擔(dān)憂15策略報告|投資策略專題請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明5204電子26流動性收緊，疊加美國對華態(tài)度緩和，一季報低于市場預(yù)期8光伏指數(shù)31光伏產(chǎn)能充分釋放，短期產(chǎn)能相對需求過剩，行業(yè)成長性走弱；同時美國啟動對以色列光伏公司調(diào)查，品出海進(jìn)度趨緩新能源車16資料來源：Wind、國家新聞出版署等，天風(fēng)證券研究所2.主要成長方向在股價上行區(qū)間內(nèi)單日大幅下跌分析從第一部分可以看出，主要成長賽道在股價上行周期中往往容易出現(xiàn)較大的跌幅，因此本部分聚焦股價上行區(qū)間情況，進(jìn)一步觀察不同原因?qū)е碌膯稳沾蟮?，板塊后續(xù)走勢是否具有規(guī)律。從沖擊原因來看，流動性和事件等外部情緒沖擊是主因，占比達(dá)到合計接近70%，其次是基本面預(yù)期擔(dān)憂，占比也達(dá)到了30%以上。圖3：各板塊在股價上行區(qū)間跌幅超過5%的情況梳理(單位%，具體原因見下文)當(dāng)日原因個交易日0個交易日幅境沖擊益益益消費(fèi)電子2010/6/18-5.81-3.51√3.031.11-7.50-4.5317.436.752013/9/11-7.06-6.67√0.71-0.230.67-0.120.00-0.142014/12/22-6.12-4.09√-1.18-1.6411.936.4842.0413.112015/4/15-5.16-2.38√4.22-4.3616.643.1710.3216.552020/2/26-5.77-3.92√-6.01-8.53-21.29-12.82-18.64-13.352020/5/18-5.39-5.27√-3.95-3.097.445.2538.2317.69IT服務(wù)2014/12/22-7.42-5.39√-1.51-1.9720.2514.8077.4948.562015/4/15-5.38-2.60√6.27-2.3031.1517.68-2.433.802019/3/13-5.79-4.24√-1.27-4.030.10-6.05-14.73-9.842023/4/10-5.69-4.89√-0.83-1.75-8.48-5.072.026.542023/4/21-6.57-4.24√-2.89-2.72-8.54-5.276.638.94游戲2013/10/22-5.05-3.95√-5.51-1.64-2.520.014.9912.422019/3/14-5.20-3.44√5.560.770.82-7.09-17.28-14.312023/4/10-6.76-5.96√2.371.4514.0517.4519.4623.982023/4/27-6.95-7.28√6.746.426.107.6710.4511.282023/5/12-5.46-4.25√-0.46-1.1811.7612.4910.8010.73半導(dǎo)體2019/3/14-5.18-3.42√3.52-1.270.64-7.27-2.750.222019/4/29-5.23-3.70√-4.92-1.146.3612.0013.7316.052019/5/24-5.28-5.01√5.934.055.22-0.9720.1715.832019/9/25-5.43-4.17√-7.03-6.67-5.57-4.6616.9214.562019/9/26-5.26-3.55√-0.37-2.37-1.13-1.4022.0817.082020/2/26-8.38-6.54√-11.45-13.96-23.43-14.96-13.74-8.44請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明62020/4/10-5.06-3.54√6.384.7417.2812.2956.6329.362020/7/15-5.69-3.80√-7.09-6.52-8.80-7.35-16.27-16.062020/11/11-5.85-4.57√0.46-92.54-1.722021/3/9-5.28-2.91√-3.07-5.7011.437.6625.0615.542021/5/7-5.58-4.37√2.690.4612.896.4155.2647.832021/7/13-5.83-6.24√√0.730.463.973.89-8.85-7.03PCB2020/2/26-8.93-7.09√-4.83-7.34-17.86-9.40-15.57-10.272020/5/18-5.59-5.46√-6.02-5.16-2.86-5.051.01-19.522023/4/21-5.60-3.26√-7.96-7.79-11.89-8.61-3.27-0.95醫(yī)療服務(wù)2020/11/18-5.51-5.50√-2.49-2.6712.3212.3247.6038.47光伏指數(shù)2020/12/29-6.46-5.91√5.61-0.443.93-2.47-8.87-8.582021/9/16-5.39-3.56√-1.72-0.555.044.944.032.92新能源車2020/12/29-4.89-4.35√12.386.3414.648.25-7.66-7.372021/9/16-4.12-2.30√-2.48-1.304.644.55-3.12-4.23占比統(tǒng)計(由于一次可能存在兩個以上沖擊，因此合計并非100%)33.33%5.56%63.89%資料來源：Wind，天風(fēng)證券研究所從后續(xù)走勢來看在由基本面擔(dān)憂沖擊導(dǎo)致的大跌情況，往往在短期內(nèi)(5個交易日后)跑輸?shù)姆?，要比流動性、情緒沖擊的幅度要更大一些；但在中期層面(60個交易日后)，基本面擔(dān)憂沖擊后的平均超額收益，要高于流動性、情緒沖擊的情況。這主要是源于，在面臨基本面擔(dān)憂沖擊時，市場可能會擔(dān)心產(chǎn)業(yè)周期的結(jié)束，但在中期層面一旦基本面擔(dān)憂被證偽，產(chǎn)業(yè)周期繼續(xù)展開，這時候超額收益會表現(xiàn)的更強(qiáng)。而從調(diào)整的時間來看，大部分板塊的階段性調(diào)整見底的交易日都在7-30個左右，相比之下，從平均值來看，基本面沖擊帶來的調(diào)整時間(平均14個交易日)，可能要長于情緒面的沖擊(平均10個交易日)。圖4：股價上行區(qū)間中不同原因?qū)е麓蟮暮罄m(xù)股價平均漲跌幅(%)個交易日0個交易日收益收益收益本面預(yù)期-2.95-2.521.771.9111.257.000.79-1.603.371.489.126.62資料來源：Wind，天風(fēng)證券研究所圖5：股價上行區(qū)間中不同行業(yè)在不同原因?qū)е碌拇蟮箅A段性見底的天數(shù)(交易日，天)基本面下跌平均天數(shù)情緒面下跌平均天數(shù)電子2111.50211.75-6.4013.59.56PCB24.00-子--請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明7源車8114.0710.60資料來源：Wind、環(huán)球網(wǎng)、和訊網(wǎng)等，天風(fēng)證券研究所3.主要成長方向在主要產(chǎn)業(yè)周期中單日大跌詳細(xì)復(fù)盤在對股價上行區(qū)間單日大跌總體規(guī)律進(jìn)行復(fù)盤之后，我們具體來看下上述賽道在2009-2010年智能手機(jī)產(chǎn)業(yè)周期、2013-2015移動互聯(lián)產(chǎn)業(yè)周期、2019-2021年5G和全球半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)周期、新能源產(chǎn)業(yè)周期、軍工換裝周期和CXO產(chǎn)業(yè)周期中大跌的原因及后續(xù)走勢。消費(fèi)電子電子當(dāng)日原因個交易日0個交易日2010/6/18-5.81-3.51iPhone4預(yù)期提前演繹，美股蘋果下跌沖擊3.031.11-7.50-4.5317.436.752013/9/11-7.06-6.675C不及預(yù)期，美股蘋果大跌0.71-0.230.67-0.120.00-0.142014/12/22-6.12-4.09年底利率大幅上行-1.18-1.6411.936.4842.0413.112015/4/15-5.16-2.38中證協(xié)嚴(yán)查場外配資、傘形信托4.22-4.3616.643.1710.3216.552020/2/26-5.77-3.92海外疫情蔓延，蘋果大跌-6.01-8.53-21.29-12.82-18.64-13.352020/5/18-5.39-5.27美國對華為制裁升級至芯片-3.95-3.097.445.2538.2317.69資料來源：Wind、環(huán)球網(wǎng)、和訊網(wǎng)等，天風(fēng)證券研究所消費(fèi)電子在09-10年智能手機(jī)產(chǎn)業(yè)周期中受美股沖擊出現(xiàn)了大跌，但隨后在景氣度的提振下繼續(xù)獲得超額收益。2010年6月8日iPhone4正式問世，由于市場已經(jīng)提前演繹了較多的預(yù)期，因此美股蘋果進(jìn)入到高位調(diào)整震蕩期，對應(yīng)對A股的消費(fèi)電子也產(chǎn)生了一定的情緒沖擊，整個6月消費(fèi)電子板塊都是跑輸市場的；但階段性的沖擊并沒有改變消費(fèi)電子的走勢，整個2010年下半年手機(jī)產(chǎn)量增速都保持30%以上，消費(fèi)電子板塊業(yè)績增速也都在70%以上，在產(chǎn)業(yè)周期延續(xù)以及高景氣的支撐下，消費(fèi)電子的超額收益一直上行到2010年底，隨著2011年國內(nèi)進(jìn)入到衰退后，消費(fèi)電子業(yè)績大幅回落后超額收益也開始大幅走弱。Q底圖8：消費(fèi)電子業(yè)績伴隨著手機(jī)產(chǎn)量增速放量而快速上行(%)請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明80 產(chǎn)量 產(chǎn)量:移動通信基站設(shè)備:累計同比(%)消費(fèi)電子/萬得全A(右軸)資料來源：Wind，天風(fēng)證券研究所00消費(fèi)電子業(yè)績增速(%) 產(chǎn)量:手機(jī):累計同比(%，右軸)00資料來源：Wind，天風(fēng)證券研究所移動互聯(lián)時代(13-15年)中，消費(fèi)電子經(jīng)歷了三次暴跌，分別在13年9月、14年12月和15年4月。其中，13年9月主要源于在新機(jī)發(fā)布會上，蘋果的新機(jī)5C并沒有超出市場預(yù)期，蘋果股價在9月10日和11日分別下跌2.28%和5.44%，從而對A股的消費(fèi)電子板塊也形成明顯的沖擊。圖9：消費(fèi)電子指數(shù)和蘋果(單位美元)2010年股價走勢98765資料來源：Wind，天風(fēng)證券研究所圖10：消費(fèi)電子指數(shù)和蘋果(單位美元)2013年股價走勢蘋果(右軸)資料來源：Wind，天風(fēng)證券研究所14年12月和15年4月分別來自于流動性環(huán)境短期緊縮沖擊和監(jiān)管層對于場外配資的打擊。一方面，盡管在14年11月央行降息，但市場利率并未立即回落，并在14年年底大幅上行，比如shibor三個月利率在12月22日前后突破5%，這也在短期對科技股的估值端造成巨大的壓力；另一方面，在15年4月中旬，中國證券業(yè)協(xié)會召開證券公司融資融券業(yè)務(wù)情況通報會，中國證監(jiān)會主席助理張育軍出席會議，并對證券公司開展融資融券業(yè)務(wù)提出了要求，不得以任何形式參與場外股票配資、傘形信托等活動，不得為場外股票配資、傘形信托提供數(shù)據(jù)端口等服務(wù)或便利，這也使得前期杠桿資金主要參與的科技類方向遭遇情緒重挫。shibor利率在14年年底再度出現(xiàn)上行策略報告|投資策略專題請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明93-103-113-123-103-113-124-104-114-12642086420資料來源：Wind，天風(fēng)證券研究所而從超額收益來看，在13年9月大跌之后，消費(fèi)電子的超額收益在景氣仍然能維持在高位的背景下，還在繼續(xù)上行，但在14年12月和15年4月的大跌之后，盡管在中短期內(nèi)還能獲得超額收益，但伴隨著消費(fèi)電子業(yè)績在15年的趨勢性回落，消費(fèi)電子的超額收益也開始趨勢性回落。消費(fèi)電子/萬得全A業(yè)績增速(右軸，%)超跌點(diǎn)5050-5資料來源：Wind，天風(fēng)證券研究所策略報告|投資策略專題請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明100%3G滲透率4G滲透率消費(fèi)電子/萬得全A(右軸)游戲/萬得全A(右軸)資料來源：wind，天風(fēng)證券研究所。注：滲透率=使用該技術(shù)的移動用戶數(shù)/移動總用戶數(shù)，考慮到聯(lián)通、電信數(shù)據(jù)不全，因此這里用移動情況來統(tǒng)一代表，例如5G滲透率=移動5G用戶數(shù)/移動總用戶數(shù)，后同。為方便比較，消費(fèi)電子/wind全A和游戲/wind全A以2013.1.1=1做標(biāo)準(zhǔn)化處理。而在19-21年5G產(chǎn)業(yè)周期和全球半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)周期共振期間，消費(fèi)電子也面臨了兩次沖擊，分別在2020年的2月和5月，也主要來自于外部沖擊。2020年2月主要源于疫情在海外而對國內(nèi)的科技股造成顯著的沖擊。2020年5月主要源自于美國對華為的制裁升級。2020年5月16日，美國商務(wù)部宣布對華為的管制措施升級至芯片：所有使用美國技術(shù)或設(shè)計的半導(dǎo)體芯片給華為供貨的廠商，必須得到美國政府的許可證，即使該廠商位于美國以外地區(qū)。在事件沖擊下，整個科技板塊情緒再度遭遇重挫。從超額收益來看，兩次沖擊之后，在中期層面，消費(fèi)電子依然可以繼續(xù)獲得超額收益，背后來源于無線藍(lán)牙耳機(jī)銷量大幅提升帶來的業(yè)績支撐，而隨著TWS銷量在21年明顯放緩，消費(fèi)電子業(yè)績增速也出現(xiàn)回落，對應(yīng)超額收益結(jié)束。升美國:確診病例:新冠肺炎:當(dāng)日新增200,0000資料來源：wind，天風(fēng)證券研究所消費(fèi)電子(申萬)(右軸)500資料來源：wind，天風(fēng)證券研究所圖17：TWS全球出貨量情況策略報告|投資策略專題請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明111.651.551.451.351.251.151.050.950.852019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-0922019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-057060040302000-10-20資料來源：wind，天風(fēng)證券研究所02928028760TWS全球出貨量(萬部)292802876023302330012000460020009182016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年180%140%100%資料來源：wind，canalys，electronicsb2b，ETbrandequity，天風(fēng)證券研究所TIT幅超過5%的情況梳理(單位%)T當(dāng)日原因個交易日0個交易日2014/12/22-7.42-5.39年底利率大幅上行-1.51-1.9720.2514.8077.4948.562015/4/15-5.38-2.60中證協(xié)嚴(yán)查場外配資、傘形信托6.27-2.3031.1517.68-2.433.802015/7/28-5.50-3.23證監(jiān)會在同花順、銘創(chuàng)繼續(xù)核查場外配資線索-2.67-4.05-21.06-0.64-4.362.112015/8/3-5.97-3.50央行發(fā)布《非銀行支付機(jī)構(gòu)網(wǎng)絡(luò)支付業(yè)務(wù)管理辦法(征求意見稿)》，引發(fā)市場對“互聯(lián)網(wǎng)+”方向的擔(dān)憂16.013.36-15.48-2.278.7610.202015/8/26-5.96-2.98人民幣匯率改革+全球股市大跌-5.41-7.664.771.3741.3813.57資料來源：Wind、環(huán)球網(wǎng)、第一財經(jīng)、新浪財經(jīng)，天風(fēng)證券研究所我們重點(diǎn)觀察13-15年作為移動互聯(lián)產(chǎn)業(yè)周期主角之一的IT在該區(qū)間的調(diào)整情況。在2013-2015年期間，IT服務(wù)行業(yè)共出現(xiàn)五次跌幅超過5%且萬得全A跌幅在2%以內(nèi)的情況下，其中前兩次來自于流動性沖擊以及事件沖擊，在消費(fèi)電子部分已經(jīng)論述，在此不再贅述。最后三次2015年7月和8月也同樣來自于外部事件沖擊。先是2015年7月末證監(jiān)會繼續(xù)在同花順和銘創(chuàng)軟件嚴(yán)查場外配資情況，這對于高風(fēng)險偏好杠桿資金推升的TMT板塊形成重大情緒沖擊；隨后在7月31日，央行發(fā)布《非銀行支付機(jī)構(gòu)網(wǎng)絡(luò)支付業(yè)務(wù)管理辦法(征求意見稿)》，對網(wǎng)絡(luò)支付進(jìn)行了限額管理，這也引發(fā)了市向的擔(dān)憂，進(jìn)而拋售TMT方向；而在8月中下旬，人民幣匯改疊加月末全球股市的暴跌，繼續(xù)壓制市場情緒，8.19-24期間，納斯達(dá)克指數(shù)和標(biāo)普指數(shù)分別下跌10.5%和9.7%，對應(yīng)A股科技股也面臨大幅調(diào)整。而從超額收益來看，雖然在大幅下跌的短期內(nèi)IT服務(wù)跑輸市場較大，但在中期層面，比如2015年上半年和2015年的四季度，IT服務(wù)都在產(chǎn)業(yè)周期的支撐下景氣度繼續(xù)提升，進(jìn)而繼續(xù)獲得超額收益，直到2016年并購重組政策收緊、TMT商譽(yù)減值壓力加大，市場對IT服務(wù)的基本面預(yù)期回落，IT服務(wù)的超額收益才趨勢性回落。請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明12IT服務(wù)Ⅱ/萬得全A業(yè)績增速(右軸，%)超跌點(diǎn)50-5資料來源：Wind，天風(fēng)證券研究所游戲戲Ⅱ當(dāng)日原因個交易日0個交易日2013/10/22-5.05-3.95業(yè)績放緩、限娛令沖擊-5.51-1.64-2.520.014.9912.422020/7/15-5.27-3.39蘋果嚴(yán)查游戲版號，多數(shù)游戲下架-0.490.07-10.81-9.36-17.91-17.7資料來源：Wind、人民網(wǎng)、IT之家，天風(fēng)證券研究所游戲作為在13-15年移動互聯(lián)產(chǎn)業(yè)周期主角之一，在此區(qū)間僅在13年10月出現(xiàn)一次大跌。一方面，在2013Q4游戲板塊業(yè)績增速從Q3的11%再度回落至Q4的-1.7%，市場對于游戲板塊的景氣度產(chǎn)生一定的擔(dān)憂；另一方面，13年10月廣電總局下發(fā)《關(guān)于做好2014年電視上星綜合頻道節(jié)目編排和備案工作的通知》，也就是“加強(qiáng)版限娛令”，對境外引進(jìn)節(jié)目數(shù)量、播出時間均做出了明確的限制，這也使得整個傳媒行業(yè)情緒都受到?jīng)_擊。而在19-20游戲版號下發(fā)數(shù)量回升帶動的板塊景氣度回升階段，游戲板塊在2020年7月出現(xiàn)了大跌。蘋果此前要求在中國AppStore取得收入的游戲發(fā)行商，在6月底截止期限之前提供政府發(fā)放的版號。應(yīng)用分析公司SensorTower的數(shù)據(jù)顯示，蘋果7月第一周從中國AppStore下架了2500多款手游，是6月同期的四倍，這也對游戲板塊造成顯著的沖擊。子與游戲業(yè)績增速(%)圖22：19年中-20年國產(chǎn)游戲版號審批開始出現(xiàn)回升請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明1300資料來源：wind，天風(fēng)證券研究所0國產(chǎn)游戲版號月度審批數(shù)量資料來源：國家新聞出版署，天風(fēng)證券研究所從超額收益走勢來看，有產(chǎn)業(yè)周期支撐的2013-2015年，短暫的暴跌之后，板塊超額收益繼續(xù)一路上行；而在2020年7月的大跌后，由于國產(chǎn)游戲?qū)徟俣绒D(zhuǎn)嚴(yán)，版號發(fā)放明顯放緩，板塊景氣度高位回落，對應(yīng)超額收益也再度走弱。游戲Ⅱ/萬得全A業(yè)績增速(右軸，%游戲Ⅱ/萬得全A業(yè)績增速(右軸，%)-5資料來源：wind，天風(fēng)證券研究所游戲Ⅱ/萬得全A業(yè)績增速(右軸，%游戲Ⅱ/萬得全A業(yè)績增速(右軸，%)0資料來源：wind，天風(fēng)證券研究所導(dǎo)體間大跌5%以上復(fù)盤(單位%)當(dāng)日原因個交易日0個交易日幅收益2019/4/29-5.23-3.70半導(dǎo)體二季度業(yè)績走弱；英特爾下調(diào)全年指引至低于預(yù)期水平-4.92-1.146.3612.0013.7316.052019/5/24-5.28-5.01美股科技股連續(xù)下跌科技股集體大跌5.934.055.22-0.9720.1715.832020/2/26-8.38-6.54海外疫情蔓延，美股科技股大跌-11.45-13.96-23.43-14.96-13.74-8.442020/7/15-5.69-3.80英國計劃封禁華為-7.09-6.52-8.80-7.35-16.27-16.062020/11/11-5.85-4.57美股半導(dǎo)體指數(shù)大跌0.46-92.54-1.72請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明142021/3/9-5.28-2.91美債利率上行-3.07-5.7011.437.6625.0615.542021/5/7-5.58-4.37受美日聲明影響，其意欲在半導(dǎo)體等領(lǐng)域建立脫離中國的供應(yīng)。2.690.4612.896.4155.2647.832021/7/13-5.83-6.24美國議員建議將長江存儲列入實(shí)體清單；卓勝微發(fā)布半年度業(yè)績預(yù)告，低于市場此前預(yù)期。0.730.463.973.89-8.85-7.032021/8/3-6.34-5.72北方華創(chuàng)減持-0.94-3.70-7.07-8.80-5.07-6.33資料來源：Wind、新浪財經(jīng)、新華網(wǎng)、界面新聞等，天風(fēng)證券研究所在19-21年全球半導(dǎo)體周期共振期間，半導(dǎo)體板塊共出現(xiàn)了9次大跌，其中業(yè)績擔(dān)憂有2次，8次來自于事件帶來的情緒沖擊(21年7月來自業(yè)績與事件雙重沖擊)。業(yè)績擔(dān)憂的兩次發(fā)生在19年4月底和21年的7月。盡管19Q1半導(dǎo)體板塊業(yè)績出現(xiàn)了明顯回升，但繼續(xù)回落的半導(dǎo)體銷售增速和遲遲未改善的Q2業(yè)績，使得市場對半導(dǎo)體板塊的業(yè)績擔(dān)憂加大。而芯片巨頭英特爾在4月25日周四美股盤后公布2019年一季度財報，當(dāng)季關(guān)鍵財務(wù)數(shù)據(jù)好于市場預(yù)期，但“公司對2019全年的態(tài)度更為謹(jǐn)慎”并下調(diào)全年指引至低于預(yù)期位置，從而進(jìn)一步加劇市場對半導(dǎo)體景氣度的擔(dān)憂。而在21年的7月全球半導(dǎo)體周期已經(jīng)運(yùn)行至高位，市場對于后續(xù)半導(dǎo)體周期能否繼續(xù)上行的擔(dān)憂加大，而7月12日卓勝微發(fā)布了半年度業(yè)績預(yù)報，環(huán)比增長1.4%-8.3%，低于市場預(yù)期，從而引發(fā)對整個半導(dǎo)體板塊景氣的擔(dān)憂。資料來源：Wind，天風(fēng)證券研究所月、7月、8月，分別對應(yīng)美股科技股的大跌、海外疫情蔓延引發(fā)美股科技股大跌、英國計劃封禁華為、費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)大跌、美債利率上行、美日聲明意欲脫離中國供應(yīng)鏈、美國議員建議將長江存儲列入實(shí)體清單、北方華創(chuàng)減持。而從超額收益走勢來看，在大跌后的短期可能半導(dǎo)體板塊超額收益會跑輸市場，但在中期層面大的產(chǎn)業(yè)周期支撐下，半導(dǎo)體板塊的超額收益的上行一直持續(xù)到21年Q3，并未受到短期的波動與沖擊影響；但隨著半導(dǎo)體銷售周期自21Q4開始下行，半導(dǎo)體板塊的超額收益也開始逐步回落。請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明15半導(dǎo)體/萬得全A業(yè)績增速(右軸，%)超跌點(diǎn)00資料來源：Wind，天風(fēng)證券研究所圖28：PCB在19-21年5G產(chǎn)業(yè)周期期間大跌5%以上復(fù)盤(單位%)PCB當(dāng)日原因個交易日0個交易日2020/2/26-8.93-7.09海外疫情蔓延，美股科技股大跌-4.83-7.34-17.86-9.40-15.57-10.272020/5/18-5.59-5.46美國對華為制裁升級至芯片-6.02-5.16-2.86-5.051.01-19.522020/7/15-5.41-3.53英國計劃封禁華為-3.00-2.43-9.21-7.76-15.05-14.84資料來源：Wind、和訊網(wǎng)、新華網(wǎng)，天風(fēng)證券研究所對于PCB板塊，在19-21年期間大跌5%以上出現(xiàn)了三次，均為外部事件沖擊，具體事件前文已經(jīng)有詳述。而從超額收益來看，隨著移動基站設(shè)備增速的回落、產(chǎn)業(yè)鏈開始向設(shè)備端傳導(dǎo)，PCB板塊的業(yè)績增速在20年年中附近見頂，PCB板塊相對于萬得全A的超額收益也開始見頂回落，因此，這三次大跌處在景氣度拐點(diǎn)的附近，對應(yīng)大跌后中期層面很難跑出超額收益，背后其實(shí)是產(chǎn)業(yè)周期走弱下景氣拐點(diǎn)的來臨。勢B速策略報告|投資策略專題請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明162018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-010710012018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-01071001040710010407100104071001040710通信基站累計同比(%，右軸)001901409040-10-60產(chǎn)量:移動通信基站設(shè)備:累計同比(產(chǎn)量:移動通信基站設(shè)備:累計同比(%) 滬電股份股價走勢(右軸)3530252050資料來源：wind，天風(fēng)證券研究所PCBPCB消費(fèi)電子半導(dǎo)體資料來源：wind，天風(fēng)證券研究所PCB/萬得全A業(yè)績增速(右軸，%)超跌點(diǎn)00資料來源：Wind，天風(fēng)證券研究所醫(yī)療服務(wù)近年來，伴隨全球創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展迅猛,醫(yī)藥外包服務(wù)行業(yè)(CXO)同樣迎來自身產(chǎn)業(yè)周期的發(fā)展。在市場擴(kuò)大與政策扶持等因素的加持下，CXO板塊在2019年后進(jìn)入加速期。2019-2022年醫(yī)療服務(wù)產(chǎn)業(yè)經(jīng)歷多輪上漲，整體估值于2021年春夏季見頂。之后，由于行業(yè)整體增速下滑，市場開始下調(diào)預(yù)期，板塊整體出現(xiàn)下跌趨勢，并持續(xù)至2022年秋季。目前，該行業(yè)整體收入依然處于上漲趨勢，但板塊整體估值相較高點(diǎn)已有較大的回調(diào)。CXO概念自2019年開始在市場中火了起來，醫(yī)療服務(wù)板塊也迎來了3年連續(xù)上漲，成為市場中的熱門。該板塊從2019年到現(xiàn)在出現(xiàn)過許多次單日大幅回撤的情況，后續(xù)走勢也不盡相同，我們篩選出了該指數(shù)下跌超過5%但萬得全A跌幅小于3%的交易日進(jìn)行復(fù)盤與總結(jié)。策略報告|投資策略專題請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明17圖32：醫(yī)療服務(wù)單日大幅回撤后續(xù)走勢(單位%)當(dāng)日原因個交易日0個交易日2020/11/18-5.51-5.50醫(yī)保數(shù)據(jù)采集與價格監(jiān)測有關(guān)政策出現(xiàn)悲觀預(yù)期。-2.49-2.6712.3212.3247.6038.472021/2/18-5.13-5.34前期漲幅較大，導(dǎo)致板塊整體估值較高，外加醫(yī)保集采常態(tài)化的政策壓力。-12.91-9.57-23.34-16.12-5.30-0.442021/2/22-6.77-4.91-10.86-8.52-21.84-15.092.927.172021/2/24-5.84-3.91-4.16-4.76-15.06-8.1514.7614.122021/3/4-5.77-3.23-2.330.457.209.3229.9326.442021/3/8-8.10-5.270.491.6714.4712.8743.3636.692021/3/15-6.46-4.871.860.439.509.8842.3134.292021/7/2-5.99-4.08前期漲幅較大導(dǎo)致的估值中樞回落，外加教育方面“雙減”政策可能擴(kuò)散到醫(yī)療領(lǐng)域的政策風(fēng)險擴(kuò)。-6.31-7.75-10.34-9.69-11.65-13.662021/7/6-6.49-6.345.442.512.171.84-4.65-5.662021/7/26-6.08-3.832.972.24-14.07-15.34-10.65-11.772021/8/17-5.34-3.05-0.95-3.690.38-4.60-4.55-7.302021/8/20-6.72-5.641.98-0.4615.9112.460.69-4.562021/11/1-5.13-5.37醫(yī)保集采談判的悲觀預(yù)期外加美國商務(wù)部實(shí)體清單帶來的地緣政治風(fēng)險。-4.53-4.131.72-1.09-20.79-17.092021/12/15-6.31-5.79-3.73-2.80-9.52-5.75-20.81-6.502021/12/20-5.21-3.691.360.86-3.92-3.19-18.62-7.242022/1/4-5.84-5.63-2.370.44-17.30-9.46-12.542.142022/9/13-5.72-5.91美國新行政令帶來地緣政治風(fēng)險。-4.96-0.022.23資料來源：Wind、中國政府網(wǎng)等，天風(fēng)證券研究所2020年11月出現(xiàn)下跌的主要原因在于政策壓力，基本面依舊向好。11月初，市場開始對醫(yī)保新一輪集中采購的數(shù)據(jù)采集與價格監(jiān)測出現(xiàn)一定悲觀預(yù)期。在政策壓力下，醫(yī)療服務(wù)也隨著醫(yī)藥行業(yè)回調(diào)，11月18日在大盤無較大波動的情況下，醫(yī)療服務(wù)板塊跌逾5%。雖然政策壓力存在，但是該板塊基本面無太大影響，依然處于向好階段。因此本輪回調(diào)結(jié)束后板塊又重新迎來上漲。之后的20，60個交易日區(qū)間指數(shù)都迎來了較大幅度的上漲。其中，60交易日(三個月)區(qū)間指數(shù)上漲47%。2021年2月醫(yī)療服務(wù)板塊進(jìn)行了一輪較大幅度的回調(diào)，本輪回調(diào)主要原因是前期漲幅過大，板塊整體估值偏高導(dǎo)致，另一方面則依然是政策方面的承壓。2021年1月28日，《國務(wù)院辦公廳關(guān)于推動藥品集中帶量采購工作常態(tài)化制度化開展的意見》發(fā)布，宣布藥品集采常態(tài)化制度化的安排。2月3日，國家第四次采集工作正式開標(biāo)。2021年2月22日，醫(yī)療服務(wù)板塊下跌6.77%，3月8日跌逾8%。板塊的下跌外加業(yè)績的兌現(xiàn)使得估值水平從180倍的高點(diǎn)回調(diào)到100倍左右。待年報及一季報業(yè)績更新后，由于板塊凈利潤與營收增速較高，市場又迎來新一輪上漲?？梢园l(fā)現(xiàn)，3月大幅調(diào)整后的1個月到3個月區(qū)間，指數(shù)上漲動力強(qiáng)勁。其中，3月15日后三個月區(qū)間指數(shù)上漲超過40%。需要注意的是，板塊成交額占比從2020年開始一直處于上升趨勢，擁擠度的不斷升高使得市場對于利空更加的敏感，也預(yù)示著該板塊的風(fēng)險的擴(kuò)大。2021年6月底醫(yī)療服務(wù)板塊漲到最高點(diǎn)后于7月2日出現(xiàn)大幅度回調(diào)，這次回調(diào)的主要原因仍是前期漲幅較大導(dǎo)致的估值中樞回落。7月24日，中共中央辦公廳、國務(wù)院辦公廳正式印發(fā)教育行業(yè)雙減政策。由于“教育、醫(yī)療、住房”三大民生問題有關(guān)政策具有一定的關(guān)聯(lián)性，市場擔(dān)憂教育方面的政策風(fēng)險會擴(kuò)散到醫(yī)療等領(lǐng)域，打破目此前對醫(yī)療行業(yè)的樂觀預(yù)期。醫(yī)療服務(wù)板塊7月6日，8月20日跌幅均超過6%。該輪下跌一直持續(xù)到了9月初，隨后開始出現(xiàn)短暫反彈。與之前幾次回調(diào)不同的是，這次回調(diào)幅度較大，而且后續(xù)反彈力度有限。可以發(fā)現(xiàn)，市場大幅回撤后的1個月到3個月，指數(shù)收益依然為負(fù)數(shù)。擁擠度方面，早在指數(shù)下跌之前市場成交額占比就開始出現(xiàn)下滑，在基本面，政策等因素的策略報告|投資策略專題請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明18變化下市場情緒開始回落。2021年10月中旬醫(yī)療服務(wù)板塊又開始出現(xiàn)新一輪下跌，其中11月1日當(dāng)日跌幅超過5%。這輪下跌的一個原因是11月初國家醫(yī)保談判，對于價格下跌的恐慌造成了月初的劇烈調(diào)整。2021年12月15日，市場預(yù)期美國商務(wù)部將把部分中國企業(yè)列入實(shí)體名單，其中可能涉及一些生物技術(shù)公司。我國CXO公司很大程度上依賴海外市場，該預(yù)期引發(fā)市場恐慌，藥明康德當(dāng)日跌停。這輪下跌后的1個月區(qū)間與3個月區(qū)間指數(shù)收益表現(xiàn)均較差，其中3個月區(qū)間回撤大于20%。美國總統(tǒng)拜登于2022年9月12日簽署了一項(xiàng)強(qiáng)化美國本土生物科技與生物制造行政令，引發(fā)了市場對于地緣政治風(fēng)險加劇以及CXO海外業(yè)務(wù)發(fā)展前景的擔(dān)憂。由于CXO頭部公司海外業(yè)務(wù)占比較大，整個行業(yè)對于地緣政治的敏感性相對較高，該行政令立刻引發(fā)了市場恐慌，申萬醫(yī)療服務(wù)指數(shù)單日下跌近6%。與2021年下半年的下跌不同，此時板塊估值已經(jīng)處于低位，PE大概在30倍左右，下跌空間有限。當(dāng)日大幅回撤后的1-3個月區(qū)間指數(shù)表現(xiàn)較為平穩(wěn)。資料來源：Wind，天風(fēng)證券研究所策略報告|投資策略專題請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明19資料來源：Wind，天風(fēng)證券研究所通過復(fù)盤可以發(fā)現(xiàn)，CXO板塊大幅調(diào)整后續(xù)走勢取決于自身產(chǎn)業(yè)周期與基本面情況。前兩次下跌主要是因?yàn)槎唐诘恼邏褐?，但走出自身產(chǎn)業(yè)周期下基本面依然向好，所以經(jīng)過幾輪調(diào)整之后指數(shù)依然向上。從2021年七月開始，由于前期漲幅較大導(dǎo)致估值過高以及醫(yī)保集采等政策因素外加營收增速放緩等基本面原因，市場出現(xiàn)幾輪較大幅度的回調(diào)。與前兩次回調(diào)不同的是，市場對醫(yī)療服務(wù)板塊的預(yù)期出現(xiàn)較大調(diào)整，板塊整體走勢向下。雖然期間有過幾輪反彈，但是其整體向下趨勢沒有改變。2022年9月由于地緣政治原因指數(shù)又開始出現(xiàn)一輪下跌，但是由于板塊估值相對較低，下跌空間有限，于7000點(diǎn)附近開始出現(xiàn)支撐。長期來看，CXO板塊的基本面因素與市場預(yù)期對板塊走勢起主導(dǎo)作用。軍工電子步入“十三五”后半程，2018年末軍品采購招標(biāo)持續(xù)顯著放量，軍工電子作為上游產(chǎn)業(yè)隨之受益，到了十四五期間軍工企業(yè)的訂單采購和生產(chǎn)規(guī)模大幅擴(kuò)張，擁有自主可控邏輯支撐的軍工電子板塊自2019年起開啟新一輪的產(chǎn)業(yè)周期。自2019年以來，軍工電子板塊經(jīng)歷了多輪上漲行情，其估值也在2021年初見頂開始回落。期間也出現(xiàn)過幾次單日大幅回撤的情況，以下我們篩選出該指數(shù)下跌超過5%但萬得全A跌幅小于3%的交易日進(jìn)行復(fù)盤及總結(jié)。圖35：軍工電子單日大幅回撤后續(xù)走勢(單位%)子當(dāng)日原因個交易日0個交易日2019/3/26-5.36-3.43前期加大政策支持力度消息推動指數(shù)上漲，后續(xù)板塊震蕩回調(diào)。8.321.423.01-4.41-3.60-2.032021/1/26-5.35-3.52流動性收緊，疊加美國對華態(tài)度緩和，后續(xù)美債利率上行拉長調(diào)整時-4.36-3.46-6.86-4.66-13.04-9.122021/3/8-5.77-2.94-3.85-2.675.193.596.17-0.49資料來源：Wind、澎湃新聞等，天風(fēng)證券研究所 (1)情緒面擾動2019年3月24日加大對國防軍工企業(yè)政策支持力度的消息放出，帶動了軍工電子板塊短期關(guān)注和追逐，次日行情明顯回調(diào)。在軍工座談會上證監(jiān)會等多部委表達(dá)了對國防軍工企策略報告|投資策略專題請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明20業(yè)的政策支持態(tài)度，證監(jiān)會的表態(tài)結(jié)合推進(jìn)中的科創(chuàng)板，軍工電子指數(shù)上漲3.37%。本輪調(diào)整主要是投資者情緒主導(dǎo)的，波動比較大，擁擠度當(dāng)日到達(dá)近一個月的高點(diǎn)，后續(xù)軍工電子板塊震蕩導(dǎo)致次日回調(diào)5.36%，甚至超過前一個交易日上漲的幅度。 (2)流動性收緊2021年1-2月央行持續(xù)回籠資金，市場利率上行沖擊市場，疊加美國對華態(tài)度有所緩和，導(dǎo)致軍工電子板塊出現(xiàn)回調(diào)。一方面，從景氣度來看，21Q1軍工電子延續(xù)之前景氣度改善的趨勢，業(yè)績增速一直維持在較高水平，另一方面，自從永煤違約事件后，央行大量投放的流動性造成了銀行間流動性的大幅寬松，因此在1-2月央行開始通過縮減公開市場投放來回收流動性，對市場造成了一定的影響，而軍工電子自身的高beta屬性對流動性收緊更加敏感，因此板塊大幅跑輸市場。此外，1月25日拜登政府發(fā)表言論，可能對轉(zhuǎn)變特朗普對華強(qiáng)硬政策持開放態(tài)度，市場解讀為緩和信號，也導(dǎo)致了次日軍工電子板塊行情的下2021年2月底開始美債利率快速上行使得調(diào)整時間拉長。盡管在2021年3月國內(nèi)市場利率重新開始下行，但是10年期美債收益率快速上行的背景之下，國內(nèi)核心資產(chǎn)估值端面臨較大的壓力，市場風(fēng)險偏好維持在低位，因此軍工電子板塊的調(diào)整幅度和調(diào)整時長被進(jìn)一步拉長，后續(xù)該輪下跌持續(xù)了近兩個月。資料來源：Wind，天風(fēng)證券研究所拉長策略報告|投資策略專題請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明21資料來源：Wind，天風(fēng)證券研究所.8.光伏&新能源車在“碳中和、碳達(dá)峰“目標(biāo)下，近幾年以光伏和新能源車的為代表的電新產(chǎn)業(yè)周期迎來迅猛發(fā)展。新能源汽車產(chǎn)業(yè)在2019年后邁入成長加速期，2020年新能源車滲透率突破5%，隨后滲透率快速提升，2022年新能源汽車滲透率達(dá)到25.6%，期間新能源車產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)歷多輪上漲，整體估值在2021年第三和第四季度見頂。另一方面，伴隨光伏發(fā)電規(guī)?；l(fā)展和技術(shù)的快速進(jìn)步，我國光伏住宅和商業(yè)的度電成本持續(xù)下降，疊加海內(nèi)外光伏發(fā)電需求伏指數(shù)持續(xù)三年上漲，直到2022年下半年競爭加劇，市場開始擔(dān)憂產(chǎn)能過剩，下調(diào)行業(yè)預(yù)期，板塊整體轉(zhuǎn)向震蕩。光伏指數(shù)和新能源車作為熱門賽道，在上漲過程中也出現(xiàn)過單日大幅回撤的情況，我們選取了這兩個板塊下跌超過5%但萬得全A跌幅小于3%的交易日進(jìn)行復(fù)盤和總結(jié)。圖38：光伏指數(shù)單日大幅回撤后續(xù)走勢(%)伏指數(shù)當(dāng)日原因個交易日0個交易日2020/12/29-6.46-5.91前期漲幅較大，導(dǎo)致板塊整體估值較高5.61-0.443.93-2.47-8.87-8.582021/9/16-5.39-3.56前期漲幅較大，導(dǎo)致板塊整體估值較高；光伏產(chǎn)品出口增速下滑；限電限產(chǎn)政策-1.72-0.555.044.944.032.922022/8/31-6.25-4.79放充分，開始相對過剩，產(chǎn)業(yè)競爭加劇7.936.60-6.340.31-4.68-2.732022/9/15-6.52-4.66產(chǎn)能釋放充分，開始相對過剩，產(chǎn)業(yè)競爭加劇0.753.68-1.732.98-3.89-3.46資料來源：Wind等，天風(fēng)證券研究所策略報告|投資策略專題請務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明22年年“四月決斷”新能源車當(dāng)日原因個交易日0個交易日2020/12/29-4.89-4.35前期漲幅較大，導(dǎo)致板塊整體估值較高12.386.3414.648.25-7.66-7.372021/9/16-4.12-2.30前期漲幅較大，導(dǎo)致板塊整體估值較高；光伏產(chǎn)品出口增速下滑；限電限產(chǎn)政策-2.48-1.304.644.55-3.12-4.23資料來源：Wind等，天風(fēng)證券研究所2020年12月29日新能源車和光伏指數(shù)都出現(xiàn)大幅回撤，原因在于前期漲幅過大，板塊整體估值偏高，但行業(yè)仍保持高景氣度。2020年新能源車和光伏指數(shù)全年呈現(xiàn)迅速上漲的態(tài)勢，但直到2020年末新能源產(chǎn)業(yè)鏈上大多數(shù)公司的業(yè)績還未在財務(wù)報表中反映出來，上漲的動力主要源于估值的提升，市場對新能源行業(yè)發(fā)展存在分歧。2021后，行業(yè)高景氣度得到驗(yàn)證，新能源車和光伏指數(shù)在2021年第二季度開始迎來更強(qiáng)勁的一波上漲行情。資料來源：Wind，天風(fēng)證券研究所2021年9月16日新能源車和光伏產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)下跌，前期漲幅過大，板塊整體估值偏高回落是此次大跌的原因之一，銷量和營收增速高位回落是另一個原因。新能源汽車銷量和光伏產(chǎn)品出口同比增速自2021年一季度陡增后迅速回落，第三季度相比第二季度繼續(xù)回落，同時營收增速也連續(xù)兩個季度回落。工信部副部長辛國斌在第三屆世界新能源汽車大會上表示電動車關(guān)鍵部件動力電池面臨鋰鈷鎳等礦產(chǎn)資源保障和價格上漲壓力，工信部將與相關(guān)部門一起加快統(tǒng)籌，提高保障能力，市場認(rèn)為此舉或?qū)⑹沟?/p>