請務(wù)必閱讀正文后的聲明及說明023E—每股收益(元)04.1975.05.301.05%%1月成功收購綠能慧充，并于2022年4月出售熱電業(yè)務(wù)相關(guān)資產(chǎn)及負(fù)023E—每股收益(元)04.1975.05.301.05%%1月成功收購綠能慧充，并于2022年4月出售熱電業(yè)務(wù)相關(guān)資產(chǎn)及負(fù)電行業(yè)，之后持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)充電產(chǎn)品。2022年公司充電樁實現(xiàn)營收2.18億決補(bǔ)能焦慮是新能車滲透率進(jìn)一步提升的關(guān)鍵。國內(nèi)陸續(xù)出臺補(bǔ)貼政策加充電樁市場規(guī)模約31.24、31.38億美元，自2022年起CAGR分別為充電堆快速上量，出海+光儲充打開成長空間。1)公司產(chǎn)品矩陣豐富，覆蓋7-720kW全系列交直流充電樁及直流充電堆，公司主推分體式直流充電堆，2022年充電堆占充電營收比重超過50%。2)技術(shù)上，公司采用星環(huán)功率分配策略，功率實時按需分配，充電模塊智能調(diào)配，提升設(shè)備利用率，降低建站及運營成本；大功率群充系統(tǒng)兼容Chaoji液冷終端，支持1000V電壓平臺，單槍最大功率可達(dá)600kW。3)研發(fā)上，公司以“西安+南充”為雙陣地協(xié)同運作研產(chǎn)銷體系，自主研發(fā)充電模塊等核心部件，通用部件外采金額約占整體成本30%。4)客戶方面，公司與滴滴旗下小桔充電、國網(wǎng)、BP、殼牌等國內(nèi)外龍頭能源品牌達(dá)成深度戰(zhàn)略合作。5)公司加速出海，60、120、180kW歐標(biāo)直流充電樁已完成歐洲CE認(rèn)證。6)公司積極布局“光儲充“一體化，已推出部分儲能產(chǎn)品。投資建議：預(yù)計公司2023-2025年歸母凈利潤0.62、1.55、3.15億元，風(fēng)險提示：新能車銷量不及預(yù)期、出海進(jìn)度不及預(yù)期、行業(yè)競爭加劇。財務(wù)摘要(百萬元)021A022A024E025E36936-)%2.28%3%15-)%02.73%80.90%(104.34)(41.28)29.9114.72.04(%)8.28%52.13%.79%.08%股息收益率(%)%%%%.49 641.09綠能慧充(600212)綜合證券研究報告/公司深度報告充電樁增長動能強(qiáng)勁，出海+儲能打開成長空間股票數(shù)據(jù)股票數(shù)據(jù)3/06/286個月目標(biāo)價(元)收盤價(元)12個月股價區(qū)間(元)總市值(百萬元)總股本(百萬股)A股(百萬股)B股/H股(百萬股)日均成交量(百萬股)歷歷史收益率曲線%%7%益相關(guān)報告相關(guān)報告30628《政策、經(jīng)濟(jì)性雙輪驅(qū)動，氫能重卡吹響商用行業(yè)跟蹤報告》30511《盛弘股份(300693)：2023Q1凈利潤同比高及充電樁業(yè)務(wù)增長》30505anbang@公司深度/311.剝離熱電業(yè)務(wù)，聚焦新能源充電與儲能 4 9 6 權(quán)結(jié)構(gòu)圖(截至2023年6月) 6 圖7：綠能慧充2018-2022年分業(yè)務(wù)營收情況(億元) 8 9 圖12：2015-2022年國內(nèi)新能源汽車保有量(萬輛)及同比增速 10 圖15：2017-2022年國內(nèi)充電樁(公共充電樁+私人充電樁)保有量(萬臺) 11 1圖17：2018-2022年國內(nèi)公共直流充電樁、公共交流充電樁保有量(萬臺) 11 圖24：綠能慧充星環(huán)專利技術(shù)充電圖示(功率智能分配) 22 圖28：綠能慧充業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)(來自云平臺接入數(shù)據(jù)) 25 //31 //311.剝離熱電業(yè)務(wù)，聚焦新能源充電與儲能1.1.收購綠能慧充，發(fā)力充電樁2022流充電局；作經(jīng)歷，技術(shù)背景出身的高管團(tuán)隊了堅實的基礎(chǔ)。31姓名職位性別工作經(jīng)歷趙彤宇長男斯酒業(yè)(上海)有限公司全國營銷總監(jiān)，統(tǒng)一集團(tuán)華東商貿(mào)(上海)公字能源技術(shù)股份有限公司董事長。男數(shù)字能源技術(shù)股份有限公司董事、總經(jīng)理。事男歷任上海坤為地投資控股有限公司研究員，山東江泉實業(yè)股份有限公會秘書資格培訓(xùn)并獲證書。現(xiàn)任綠能慧充數(shù)字能源技術(shù)股份有限公司家男特銳德智能充電科技有限公司研發(fā)總監(jiān)，現(xiàn)任綠能慧充數(shù)字技術(shù)有限公司常務(wù)副總經(jīng)研發(fā)工作。青男股份有限公司副總經(jīng)理。女歷任上海尼爾森市場研究有限公司高級財務(wù)分析主管，上海埃特公關(guān)友集團(tuán)有限公司財務(wù)部總經(jīng)理?，F(xiàn)任綠能慧充數(shù)字能源技術(shù)股份有限31)股權(quán)激勵計劃，擬首次授予的激勵對象總?cè)藬?shù)不超過158人，約占公司(含子公司)管理人員以及151位中層管理人員及核心技術(shù)(業(yè)務(wù))骨干。本激勵計劃擬授予限股。公司通過有效的激勵機(jī)制提升核心員工工作積極性，同時彰顯公司發(fā)展信心。財務(wù)：充電樁貢獻(xiàn)增長動能，盈利能力逐步修復(fù)熱收31元)及同比增速(億元)及同比增速比下Q，研發(fā)費用的支出是新并入子公司綠能技術(shù)后充電樁業(yè)務(wù)所需導(dǎo)致。Q31源業(yè)務(wù)出售熱電業(yè)務(wù)相關(guān)資產(chǎn)及負(fù)債，不再涉及發(fā)電業(yè)務(wù)，鐵路運輸業(yè)務(wù)因工2%，電力及鐵路運輸業(yè)務(wù)毛利率大31闊ct補(bǔ)能設(shè)施，新能車保有量的大幅增長帶動了圖12：2015-2022年國內(nèi)新能源汽車保有量(萬輛)及同比增速充電樁直擊新能車補(bǔ)能痛點，是滲透率進(jìn)一步提升所必不可少的環(huán)節(jié)。分月來看，影響，但里程及續(xù)航焦慮仍是制約新能車滲透率提升的重要因素。充電套的完善是增強(qiáng)新能車使用體驗、拓寬新能車使用場景的關(guān)鍵，滲透率的進(jìn)國內(nèi)充電樁建設(shè)加速，公共充電樁占比低于私人充電樁。根據(jù)中國充電聯(lián)盟數(shù)據(jù)，共充圖15：2017-2022年國內(nèi)充電樁(公共充電樁+私人充電樁)保有量(萬臺)充電樁保有量(萬臺)充技術(shù)的車型的增多，預(yù)計充電市場對直流樁的需求持續(xù)提升，看好未來直流樁占比的提升。，對充電樁的作出了量上的指引，提出新增公共充電樁(標(biāo)準(zhǔn)樁)與公共領(lǐng)域新能源汽車推廣數(shù)量(標(biāo)價的集中式充換電設(shè)施用電免收需量(容量)電費，從而提升充電運營收益，助力表2：國內(nèi)充電樁政策梳理頒布時間名稱容《加快推進(jìn)充電基礎(chǔ)支持新》式充換免收需量(容量)電費，放寬電網(wǎng)企網(wǎng)建設(shè)投資效率約束，全額納入輸配電價回收。鼓勵開展電動汽車與電網(wǎng)雙向互動 用率較低的農(nóng)村地區(qū)，建設(shè)提供光伏發(fā)電、儲能、充電一體化的充電基礎(chǔ)設(shè)施?！蛾P(guān)于組織開展公共領(lǐng)域車輛全面電動化先行區(qū)試點工作的通輸部新增公共充電樁(標(biāo)準(zhǔn)樁)與公共領(lǐng)域新能源汽公路服務(wù)區(qū)充電設(shè)施車位占比預(yù)期不低于小型2022年12月《擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略規(guī)劃綱要(2022－2035院等配套設(shè)施建設(shè)。2022年10月《關(guān)于加快建設(shè)國家動化，加快高速公路快充網(wǎng)絡(luò)有效覆蓋。《加快推進(jìn)公路沿線公路服務(wù)區(qū)充電基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，每個服務(wù)區(qū)建設(shè)的充電基礎(chǔ)設(shè)施或預(yù)留建設(shè)安裝條件電基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)；推動城市群務(wù)區(qū)建設(shè)超快充、大功率電動年年底；大融工具施方案》施建設(shè)布局，完善居住小區(qū)和充電設(shè)施，新建居住小區(qū)固定車位全部建設(shè)充電設(shè)施或預(yù)留安裝條件?！蛾P(guān)于搞活汽車流費若門等充《關(guān)于印發(fā)扎實穩(wěn)住逐步實現(xiàn)所有小區(qū)和經(jīng)營性停車場充電設(shè)施全高速公路服務(wù)區(qū)、客運樞紐等區(qū)域充電樁(站)建設(shè)。《關(guān)于進(jìn)一步提升電動汽車充電基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)保障能力的實施門足超過2000萬輛《政府工作報告》表3：國內(nèi)部分省市充電樁建設(shè)規(guī)劃及補(bǔ)貼政策文件《西安市新能源汽車充(換)電基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)運營財政補(bǔ)貼實施對公用充電樁投資主體及市民個人進(jìn)行補(bǔ)貼，對公用充電《深圳市新能源汽車 計建成公共和專用網(wǎng)絡(luò)快速充電樁4.3萬個左右，基礎(chǔ)網(wǎng)《重慶市充電基礎(chǔ)設(shè)施“十四五”發(fā)展規(guī)劃(2021—2025年)》《廣東省電動汽車充電基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展“十底，廣東全省累計建成集中式充電站4500座以速充電基礎(chǔ)設(shè)施。珠三角地區(qū)城市核心區(qū)充電設(shè)施服務(wù)半徑《廣州市加快推進(jìn)電動汽車充電基礎(chǔ)設(shè)施 新增超級快充站約1000座、新增換電站約120座、新增《江蘇省電動汽車充 (換)電基礎(chǔ)設(shè)施規(guī)劃實施方案(2023-25年)》《南京市2021年度充電設(shè)施建設(shè)運營財辦法》按充電功率給予提供公共服務(wù)領(lǐng)域充電設(shè)施建設(shè)運營單位市新能源汽車充換電》《天津市交通運輸領(lǐng)域綠色低碳發(fā)展實施025年實現(xiàn)高速公路服務(wù)區(qū)新能源汽車充電樁覆蓋率《關(guān)于成都市促進(jìn)新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展的《上海市加大力度支持民間投資發(fā)展若干》鼓勵民營企業(yè)投建出租車充電示范站、共享充電樁示范小度電補(bǔ)貼，落實經(jīng)營性集中式充電設(shè)施免收電力接入工程2.2.海外：歐美充電樁缺口較大，增長空間廣闊設(shè)。2022年4月，歐洲汽車制造商協(xié)會(ACEA)表示，歐盟公共充電樁安裝速度充電樁數(shù)量嚴(yán)重不足，歐盟應(yīng)盡快加大對電動汽車基礎(chǔ)表4：歐美充電樁政策/目標(biāo)年將有350萬個新充電站，到2050年將有1630萬個新充電站。金。樁。政府資助。要求充電站使用目前最快的充電樁，將有助于“實現(xiàn)便捷的充電方案”。國擴(kuò)大電的約2.3.市場空間：全球市場規(guī)模或超千億元，國內(nèi)與歐美需求共振、歐洲三大主要市場進(jìn)行充電樁市場規(guī)模測算，中國充電樁建設(shè)進(jìn)度領(lǐng)表5：國內(nèi)充電樁市場規(guī)模測算0123E4E5E新能源車銷量(萬輛)50yoy.62%%%新能源車保有量(萬20927yoy5%09%4%40.71%.51%9351403020中國充電樁保有量(萬61.71yoy7.88%0%06%67%46.83%.53%新增充電樁(萬臺)6.1859.25336.21yoy4.36%.67%24.94%公共充電樁(萬臺)84.4924.089公共充電樁保有量占比48.03%43.83%.50%99%.51%.59%新增公共充電樁(萬.1001%%25.09%%40.98%42.35%5%8%新增直流充電樁(萬.557.13直流樁單價(萬元)55直流樁市場規(guī)模(億45.0991.1771%2%5%0%0%0%新增交流充電樁(萬.049交流樁單價(萬元)111111交流樁市場規(guī)模(億.049公共充電樁市場規(guī)模(億元)7202.707.7013yoy21.65%.63%.05%41.29%(萬臺)1新增私人充電樁(萬52.3891.66私人樁單價(萬元)充電樁市場規(guī)模(億元)6910yoy249.33%25.48%計(億元)96.2766.094163yoy6.45%%7.51%3.02%表6：美國充電樁市場規(guī)模測算123E4E5E新能源車銷量(萬輛)79.430yoy0%0%新能源車保有量(萬輛)71.7230.8486yoy%56%.86%48.63%公共充電樁公共車樁比美國公共樁保有量(萬臺)yoy7%.75%76%新增公共充電樁(萬臺)17.46yoy202.92%.53%.86%%新增直流樁(萬臺)33.04直流樁單價(萬美元)33988直流樁市場規(guī)模(億美元)新增交流樁(萬臺).64交流樁單價(萬美元)(億美元).97公共充電樁市場規(guī)模(億美元)5.26yoy210.91%.53%55854美國私人樁保有量(萬臺)47.92yoy%新增私人充電樁(萬臺)yoy.33%私人樁單價(美元)0充電樁市場規(guī)模(億美元)38yoy.33%(億美元)1.24yoy表7：歐洲充電樁市場規(guī)模測算0123E4E5E新能源車銷量(萬輛)19.8353.1391.1064yoy新能源車保有量(萬輛)8yoy.90%公共充電樁公共車樁比8111211109(萬臺)0新增公共充電樁(萬臺).100.92yoy5.46%24.95%%.90.35新增直流樁(萬臺)直流樁單價(萬美元)2直流樁市場規(guī)模(億美元)86.60.600.42新增交流樁(萬臺).98.39交流樁單價(萬美元)交流樁市場規(guī)模(億美元)0672公共樁市場規(guī)模(億美元).82.58.25yoy34%30%586424歐洲私人樁保有量(萬臺)3.6052.011新增私人充電樁(萬臺)8.162.660yoy91%私人樁單價(美元)000000私人樁市場規(guī)模(億美元)57.13yoy91%合計(億美元).351.38yoy82%5.53%4.41%2.4.快充車型漸成主流，充電產(chǎn)品向更高功率發(fā)展高壓快充的發(fā)展趨勢下，充電樁的充電功率也隨之//31表8：部分快充車型統(tǒng)計21.0121.0422.0840kW10分鐘200公里22.08480kW22.09480kW.11480kW3.1.充電產(chǎn)品豐富，主推大功率充電堆。//31類別產(chǎn)品產(chǎn)品圖片技術(shù)特點應(yīng)用場景7kW交流充電樁7kW直流充電樁住宅小區(qū)等地面及場別墅院落、地下車等場所集成智能控制、精確計量、多元通訊、便捷等小功率直流充電定高效的充電服務(wù)。智能安全靠、高效、寬40/320/360kW雙槍直流充電機(jī)80kW直720kW直流充180kW歐標(biāo)一體式直各類公交站、快充等大功率快速充電采用星環(huán)功率分配技術(shù)，充電功率靈活調(diào)圍300-1000V，模塊采用灌膠工藝；支持HPC液冷充電終端，單槍最高輸出功率等大功率快速充電可為歐標(biāo)(CCS2)電動汽車和日標(biāo) (CHAdeMO)電動汽車提供直流快速分布式儲能系統(tǒng)光儲充一體化側(cè)及用戶側(cè)集成光伏發(fā)電、儲能、充電于一體化設(shè)計、并降低充電場站用能成本。光儲充系統(tǒng)融合，能源使用效率高。集成EMS，具備自主能量管理功能?？赏卣箵Q電、V2G、電池檢測等技術(shù)。超寬恒功率范圍，所有車輛100%快充。景//313.2.采用星環(huán)功率分配技術(shù)，核心部件自主研發(fā)多槍輪充、普通群充、柔性充電的演變。群充系統(tǒng)主要由主機(jī)柜和多個終端組成，求實現(xiàn)充電模塊智能調(diào)配，每個模塊實現(xiàn)單獨投切，進(jìn)而提升設(shè))//31W業(yè)的精英人才，組成新能//31樁控制模塊、充電模塊、充電槍線、接觸器及充電控制軟件等幾大部分構(gòu)成，其中3.3.深度合作多元優(yōu)質(zhì)客戶，充電業(yè)務(wù)加速出海//31圖28：綠能慧充業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)(來自云平臺接入數(shù)據(jù))成深度戰(zhàn)略合作。公司充電產(chǎn)品有五大銷售渠道：提供充電或光儲充綜合能源站建設(shè)、運營、平臺搭建、運營運維等全方位的產(chǎn)向充電樁。設(shè)施，公司可為各地產(chǎn)商提供專業(yè)新能源汽車充電設(shè)施解決方案。桔綠能，攜手打造汽車充電生態(tài)網(wǎng)。公司與小桔充電成立了聯(lián)合實驗//31為業(yè)務(wù)4.盈利預(yù)測與估值4.1.盈利預(yù)測//310123E4E5E收入(億元)18.76yoy230.00%00%27.62%28.00%28.50%29.00%成本(億元)毛利(億元)02收入(億元).00yoy0.0