制冷劑行業(yè)研究報(bào)告三代配額期將至_供給側(cè)收縮推動(dòng)長周期上行一、制冷劑：當(dāng)前正處于三代向四代進(jìn)化階段制冷劑，又稱冷媒、雪種，通過自身的氣態(tài)和液態(tài)變化過程的吸熱放熱同時(shí)同時(shí)實(shí)現(xiàn)溫度的調(diào)節(jié)。無機(jī)化合物（水、氨、二氧化碳）、鹵代烴（氟利昂）、碳?xì)浠衔铮淄?、乙烷、丙烷）以及其他烴類（乙烯、丙烯）都可以作為制冷劑。目前多使用鹵代烴和碳?xì)浠衔镒鳛橹评鋭?。鹵代烴的命名根據(jù)制冷劑的化學(xué)共同共同組成回去劃分，并且根據(jù)其化學(xué)組分的相同分為四代空調(diào)劑。其中不含氫的鹵代烴稱為氯氟化碳，通常翻譯成CFCs，為第一代制冷劑；含氫的鹵代烴稱為氫氯氟化碳，通常翻譯成HCFCs，為第二代制冷劑；不不不含氯的鹵代烴稱為氫氟化碳，通常翻譯成HFCs，為第三代制冷劑；第四代制冷劑為碳?xì)浞?，通常文學(xué)創(chuàng)作HFOs。制冷劑的環(huán)境評價(jià)指數(shù)就是ODP和GWP。主流的第一二代制冷劑具有較低的ODP（OzonDepletionPotential）值，ODP值則則表示對臭氧層燒毀能力，CFCs轉(zhuǎn)化成至大氣中后，在紫外線的促進(jìn)作用下釋出Cl自由基，與臭氧發(fā)生反應(yīng)將臭氧變成氧，出現(xiàn)臭氧層空洞，導(dǎo)致過量的紫外線到達(dá)地球表面。而第三代制冷劑雖然存較低的ODP值，但是其GWP（GlobalWarmingPotential）albums，GWP值即為CO2排放量當(dāng)量（規(guī)定CO2的GWP值1）。制冷劑就是氟化工產(chǎn)業(yè)鏈第一大下游分支。從產(chǎn)業(yè)鏈邊線來看，制冷劑屬于氟化工板塊下游等分支。制冷劑原料通常由螢石生產(chǎn)的HF和氯化物或乙炔制取，因此其景氣度通常和螢石、氯化物同向變化。此外，二代制冷劑R22、R142b除了作為制冷劑用途外，還可以生產(chǎn)含氟高分子材料PTFE、PVDF、FKM等產(chǎn)品。三代制冷劑則只用做制冷劑、滅火劑?？照{(diào)就是制冷劑的主要應(yīng)用領(lǐng)域市場，但近年來受房地產(chǎn)周期影響增長速度大幅下滑。制冷劑主要用做空調(diào)、汽車、冰箱中，其中空調(diào)占比約78%、冰箱占比約16%、汽車占比約6%。2022年國內(nèi)空調(diào)產(chǎn)量達(dá)致2.22億臺，同比+2%，冰箱產(chǎn)量達(dá)致8664萬臺，同比-4%，汽車產(chǎn)量達(dá)致2686萬輛，同比+2%。二、全球推行配額生產(chǎn)政策相符40年，一二代基本挑選選擇退出制冷劑舞臺全球推行制冷劑生產(chǎn)約束政策相符40年。全球首個(gè)明確提出掌控制冷劑生產(chǎn)的政策就是1985年頒布的《保護(hù)臭氧層維也納公約》，該公約首次則表示CFCs對臭氧層的損耗危害，就是全系列球保護(hù)臭氧層行動(dòng)的關(guān)鍵法律基礎(chǔ)。真正對制冷劑定量約束的政策就是1987年達(dá)成一致一致的《第一關(guān)于消耗臭氧層物質(zhì)的蒙特利爾議定書》，以及隨后產(chǎn)生的一系列修正案逐步對管制品種、停止使用時(shí)間進(jìn)程等進(jìn)行完善。對第一代制冷劑生產(chǎn)的定量約束：1987年簽訂的蒙特利爾議定書建議扣押1986年CFCs的生產(chǎn)規(guī)模，并建議發(fā)達(dá)國家在1988年減少50%的生產(chǎn)量，自1994年則必須全面禁止哈龍滅火劑（不不含溴、氯鹵代烷類滅火劑）生產(chǎn)。1992年的哥本哈根修正案則將發(fā)達(dá)國家CFCs、CTC、TCA的最終出局時(shí)間證實(shí)為1996年，將哈龍出局時(shí)間證實(shí)為1994年。對第二代制冷劑生產(chǎn)的定量約束：1990年倫敦修正案增加4組總計(jì)34種HCFC受往上物質(zhì)。1999年北京修正案首次對HCFC的生產(chǎn)進(jìn)行掌控，發(fā)達(dá)國家將在2020年全面停止使用HCFCs，發(fā)展中國家建議在2030年停止使用。2007年蒙特利爾修正案對發(fā)展中國家的停止使用時(shí)間日程搞出了修正，將扣押年度提前3年，將最終出局時(shí)間由2040年提前至2030年。對第三代制冷劑生產(chǎn)的定量約束：2016年基加利修正案則將18種HFCs正式宣布正式宣布列入THF1目錄，并建議發(fā)達(dá)國家至2036年削減85%HFCs、發(fā)展中國家至2045年削減80%HFCs。此外，除了蒙特利爾議定書及系列修正案外，歐盟也曾經(jīng)從應(yīng)用領(lǐng)域端的頒布一系列約束政策。2006年歐盟委員會(huì)已經(jīng)頒布了第一份針對F-gas的法規(guī)（2006/40/EC），則表示自2011年1月1日，所有在歐盟銷售的新車型空調(diào)使用的制冷劑GWP值必須大于150。自2017年1月1日，所有嶄新出廠車型必須使用GWP不大于150的制冷劑。2014年歐盟又頒布了嶄新一版的F-gas法規(guī)（2014/517/EC）,明確指出自2020年1月1日至，商業(yè)冷藏將不得使用GWP高于2500的制冷劑；自2025年1月1日至，單元空調(diào)將不得使用GWP高于750的制冷劑。我國于1989年重新加入《保護(hù)臭氧層維也納公約》、1991年重新加入《關(guān)于消耗臭氧層物質(zhì)的蒙特利爾議定書》，2021年正式宣布正式宣布拒絕接受《蒙特利爾議定書（基加利修正案）》，逐步重新加入制冷劑生產(chǎn)約束之中。國內(nèi)對制冷劑約束的時(shí)間進(jìn)程主要遵守發(fā)展中國家第一組，且除按規(guī)定的時(shí)間進(jìn)程繼續(xù)執(zhí)行外，中國又增加了一些政策，分別在2009、2021年頒布法規(guī)不得二代、三代制冷劑的新建擴(kuò)建。三、二代制冷劑：國內(nèi)繼續(xù)執(zhí)行10年以來，R22價(jià)格同時(shí)同時(shí)實(shí)現(xiàn)翻倍發(fā)達(dá)國家基本已經(jīng)停止使用二代制冷劑，發(fā)展中國家也即將在2030年挑選選擇退出。全球二代制冷劑的生產(chǎn)THF1已經(jīng)已經(jīng)開始于1987年，發(fā)達(dá)國家在1989年扣押生產(chǎn)基線，計(jì)劃在2020年全面淘寶汰。國內(nèi)二代制冷劑基線年為2009-2010年，配額削減從2013年已經(jīng)已經(jīng)開始。根據(jù)最終證實(shí)的二代空調(diào)停止使用日程表看出，發(fā)達(dá)國家在2020年將HCFCs削減99.5%，在2030年將全面停止使用。發(fā)展中國家將在2025年削減67.5%、2030年削減97.5%（存留2.5%的維修量），2040年將全面出局。國內(nèi)于2013年已經(jīng)已經(jīng)開始正式宣布正式宣布推行配額制度生產(chǎn)。從過去8年的配額削減速度來看，國內(nèi)分別在2014、2015、2019、2020、2023年總計(jì)削減1.3%、14.1%、18%、31.5%、50%。其中F141b、R142b的配額削減速度略快于R22。2023年F141b、R142b、R22的配額較2013年分別削減77%、67.8%、41%。根據(jù)蒙特利爾議定書，我國將在2030-2040年順利完成生產(chǎn)及消費(fèi)端的出局（除存留2.5%維修用途外）。由于R22就是主流的二代制冷劑，因此我們主要以R22為參照研究配額推行以來二代空調(diào)劑價(jià)格及利潤變化。R22中文名稱為二氟一氯甲烷，由三氯甲烷和氫氟酸制取。R22于1936年問世，主要用做家用和工商業(yè)空調(diào)，此外也用做生產(chǎn)聚四氟乙烯及滅火劑中間體。在三代制冷劑尚未大規(guī)模蔓延之前，R22就是行業(yè)主流制冷劑。近年來隨著配額的持續(xù)削增至，新裝市場對R22的使用日漸縮減，R22目前主要用做售后空調(diào)加氟維修市場以及用于生產(chǎn)聚四氟乙烯。從R22的下游消費(fèi)來看，高分子制取消費(fèi)占比逐年提升、新裝市場及售后加氟市場消費(fèi)占比逐年大幅大幅下滑，出口消費(fèi)占比相對均衡。根據(jù)生態(tài)環(huán)境部公布的R22生產(chǎn)配額、內(nèi)用分體式額（國內(nèi)消費(fèi)量）、使用配額（下游空調(diào)企業(yè)配額）以及百川盈孚的R22年度產(chǎn)量數(shù)據(jù)，可以算是出來出口（生產(chǎn)配額-內(nèi)用配額）、國內(nèi)新裝（使用配額）、國內(nèi)售后（內(nèi)用配額-使用配額）及PTFE消費(fèi)量（年產(chǎn)量-生產(chǎn)配額）。根據(jù)此測算目前R22的消費(fèi)結(jié)構(gòu)中61%用做高分子材料PTFE的生產(chǎn)、17%用做國內(nèi)售后替代市場、15%用做出口、6%用做國內(nèi)空調(diào)新裝市場。從供應(yīng)端的來看，2023年R22的生產(chǎn)配額、內(nèi)用配額、使用配額相較于2013年總計(jì)削減41%/46.4%/65.4%，供需端的持續(xù)收縮。其中生產(chǎn)配額分別在2014、2015、2019、2020、2023年存非常大削減，分別總計(jì)削減1.8%、11%、13.5%、27.1%、41%。內(nèi)用配額削減節(jié)奏與生產(chǎn)配額一致，但削減量非常大，分別在2014、2015、2019、2020、2023年總計(jì)削減1.2%、9.5%、12.7%、35%、46.4%。評析R22從2008-2023年的價(jià)格走勢，可以看出R22在過去15年內(nèi)一共經(jīng)歷5輪小周期（對周期中的上漲/下跌拆分介紹）：2008-2009H1價(jià)格上漲：這一階段R22的價(jià)格從2008年初的1.2萬/噸跌至2009年中的7000元/噸，跌幅少于42%。下跌原因就是由于二代制冷劑的配額就是2009-2010年的企業(yè)產(chǎn)量均值，因此多數(shù)企業(yè)自2009年已經(jīng)已經(jīng)開始關(guān)上提負(fù)荷搶奪配額模式。2009H2-2011H1價(jià)格上漲：這一階段R22的價(jià)格從2009年中的7000元/噸反彈至最高點(diǎn)2.8萬/噸，漲幅高少于300%，價(jià)差最高達(dá)致8000元/噸。價(jià)格上漲主要就是2009年國內(nèi)推行的家電進(jìn)社區(qū)政策及房地產(chǎn)上行周期對制冷劑市場需求的弱提振。且此時(shí)三代制冷劑方案并不明朗，410a的專利尚未到期。此外，受英力士等海外化工企業(yè)停止使用上游三氯甲烷裝置影響，原料三氯甲烷和HF的價(jià)格上行也形成成本提振。2011H2-2013Q1價(jià)格上漲：這一階段R22的價(jià)格從2.8萬/噸一路下跌至0.88萬/噸，跌幅為69%，價(jià)差最低約1700元/噸。價(jià)格上漲一方面由于R410a的專利在2011年底至期，R22的競品出現(xiàn)，另一方面原料三氯甲烷和HF的價(jià)格持續(xù)下跌。2013-2014H1價(jià)格上漲：這一階段R22的價(jià)格從底部0.88萬/噸上漲至1.4萬/噸，漲幅為59%，價(jià)差最高漲至6100元/噸。價(jià)格上漲的原因就是2013年國內(nèi)正式宣布正式宣布推行配額制管理。2014H2-2016Q1價(jià)格上漲：這一階段R22的價(jià)格從1.4萬/噸跌至0.85萬/噸，跌幅為60%，價(jià)差最升溫至2400元/噸。價(jià)格上漲的主要原因就是由于R22漲價(jià)后利潤豐厚，配額外低價(jià)追加新增產(chǎn)能已經(jīng)已經(jīng)開始生產(chǎn)。2017-2019Q1價(jià)格上漲：這一階段R22的價(jià)格從底部0.85萬/噸上漲至2.25萬/噸，漲幅為165%，價(jià)差最高漲至11000元/噸。價(jià)格上漲主要由于國內(nèi)關(guān)上供給側(cè)改革，管制上游等原料及制冷劑動(dòng)工，原料及制冷劑價(jià)格均同時(shí)同時(shí)實(shí)現(xiàn)上漲。2021年9-10月價(jià)格反彈回落：這一階段R22的價(jià)格在1個(gè)月內(nèi)呈現(xiàn)過山車趨勢，最高漲至2.6萬/噸，價(jià)差最高達(dá)致29700元/噸。價(jià)格變動(dòng)原因主要就是能耗雙質(zhì)量關(guān)上游材料及制冷劑追加新增產(chǎn)能被迫停工。2023年以來持續(xù)上漲：這一階段R22的價(jià)格從1.6萬/噸上漲至2萬/噸，漲幅為59%，價(jià)差最高漲至10950元/噸（即為為當(dāng)前價(jià)差）。2023年R22生產(chǎn)配額快速削減，同比-19%。截至2023/4/30日，R22價(jià)格為2萬/噸，處于過去15年的62%分位。配額削減十年以來R22價(jià)格同時(shí)同時(shí)實(shí)現(xiàn)翻倍快速增長，未來7年配額快速削減料進(jìn)一步補(bǔ)庫。2023年國內(nèi)生產(chǎn)配額總計(jì)削減41%，距離蒙特利爾議定書規(guī)定的2025年削減67.5%、2030年削減97.5%目標(biāo)仍然存一定距離，未來7年的年均削減速度仍須達(dá)致8%，顯著高于過去10年年均削減速度的4.1%。未來7年國內(nèi)對R22的配額削減料快速，價(jià)格中樞料顯著上移。非制冷劑用途R142b并不管制復(fù)產(chǎn)，近年P(guān)VDF一體化復(fù)產(chǎn)較多，R142b價(jià)格較難轉(zhuǎn)化成此前漲情。R142b目前最輕下游就是制取含氟高分子PVDF，并且由于2021年鋰電市場需求另結(jié)新歡刊發(fā)以及海外發(fā)達(dá)國家R142b追加新增產(chǎn)能挑選選擇退出，R142b和PVDF呈現(xiàn)共振上漲的趨勢，PVDF、R142b的最高價(jià)分別達(dá)致46、20萬/噸。然而由于非制冷劑用途的R142b復(fù)產(chǎn)并不受到限制，R142b-PVDF一體化嶄新追加新增產(chǎn)能逐步投產(chǎn)，PVDF和R142b價(jià)格在2022年下半年關(guān)上共振下跌趨勢，目前R142b價(jià)格重返至2萬/噸，預(yù)計(jì)短期價(jià)格維持，此后較難轉(zhuǎn)化成2021年漲幅。雙重政策引導(dǎo)下F141b供需端持續(xù)削減，價(jià)格總體平穩(wěn)。F141b的用途為發(fā)泡劑、清洗劑與制冷劑，主要下游是用作發(fā)泡劑，主要用于制造PU泡沫、PS泡沫。目前F141b正處于各個(gè)下游逐漸淘汰使用的階段，根據(jù)生態(tài)環(huán)境部門的公告，2011-2018年在聚氨酯泡沫行業(yè)逐步完成F141b淘汰；2019年1月1日起禁止生產(chǎn)以F141b為發(fā)泡劑的冰箱冷柜、冷藏集裝箱、電熱水器產(chǎn)品；2023年7月1日起，任何企業(yè)不得使用F141b為發(fā)泡劑生產(chǎn)保溫管產(chǎn)品、太陽能熱水器產(chǎn)品。而供給端來看，2023年國內(nèi)F141b的生產(chǎn)配額為2.11萬噸，較2013年累計(jì)削減77%。由于供需端雙重削減，過去5年F141b價(jià)格總體平穩(wěn)，目前F141b價(jià)格為2.2萬/噸，過去5年價(jià)格分位值為47%。四、三代制冷劑：供給端的即將迎弱約束、景氣周期料快速啟動(dòng)三代制冷劑在2012-2013年已經(jīng)已經(jīng)開始接棒二代制冷劑，目前應(yīng)用領(lǐng)域時(shí)間已少于10年。三代制冷劑主要為氫氟烴，涵蓋R32、R134a、R125、R410a等。在二代制冷劑于2013年已經(jīng)已經(jīng)開始配額制生產(chǎn)、三代制冷劑海外專利相繼在2009-2011年失靈后，ODP值0的三代制冷劑逐步占據(jù)主要舞臺。三代制冷劑細(xì)分為單工質(zhì)制冷劑和混合工質(zhì)制冷劑，前者涵蓋R32、R134a、R125、R143a，后者涵蓋R410a、R407c、R507a等。R410a由50wt%R32+50wt%R125混配而變?yōu)?，R407c則就是由R32、R125和R134a按照23wt%、25wt%、52wt%的比例混配而變?yōu)?。（一）R32和R134a分別就是空調(diào)和汽車領(lǐng)域的主流制冷劑三代制冷劑中R32空調(diào)效率最佳。目前主流使用的三代制冷劑主要就是R32、R134a、R410a，其中R32、R410a在空調(diào)領(lǐng)域使用較多。根據(jù)空調(diào)百家的數(shù)據(jù)，從相對沖注量和容積空調(diào)量對照來看，R32的空調(diào)效率優(yōu)于R410a、R22，就是目前空調(diào)效率最高的制冷劑。國內(nèi)新裝市場中R32消費(fèi)占比63.6%，就是最主流的制冷劑。R410a就是最早出現(xiàn)替代二代制冷劑的三代制冷劑，2010年日本的空調(diào)幾乎完全替代為R410a、歐洲約存40%的空調(diào)使用R410a。中國則在2011年海外專利到期后已經(jīng)已經(jīng)開始使用R410a。而R32則就是由日本小金于2012年11月率先在全球推廣銷售，由于具備更高的空調(diào)制熱效率及更高的GWP值，目前已經(jīng)變成空調(diào)市場的主流制冷劑品種。根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，2022年國內(nèi)空調(diào)新裝市場中約64%使用R32，但由于國內(nèi)使用R32時(shí)間相對較晚，因此目前國內(nèi)維修市場以R410a（37.5%）和R22（62.5%）居多。汽車空調(diào)則基本使用R134a作為制冷劑。最早汽車空調(diào)主要使用R12作為制冷劑，隨著蒙特利爾議定書的簽訂，以及杜邦在1999年研發(fā)出R134a產(chǎn)品，國內(nèi)于2002年已經(jīng)已經(jīng)開始下線的新車型均使用R134a作為制冷劑。根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，2022年海外汽車市場中存71%使用R134a作為制冷劑，國內(nèi)汽車市場的R134a的使用率達(dá)致99%。從市場需求角度啟程，R32、R134a的景氣度向上。通常一臺空調(diào)對R32的用量約為0.43kg、對R410a的用量為0.45kg，一輛車對R134a的用量為0.8kg，一臺冰箱對R410a的用量約為0.3kg。假設(shè)2023-2025年國內(nèi)空調(diào)產(chǎn)量增長速度分別為4%/4%/4%、冰箱產(chǎn)量增長速度分別為1%/1%/1%、汽車產(chǎn)量增長速度分別為4%/3%/7%，同時(shí)每三年插入一次制冷劑（即為為維修市場），則R322023-2025年需求量預(yù)計(jì)分別為26.50/27.53/28.16萬噸，以當(dāng)前行業(yè)追加新增產(chǎn)能46.7萬噸測算，則反華面世未來三年開工率分別為57%/59%/60%，2023-2025年行業(yè)開工率持Chinian提升，表明行業(yè)景氣向上。同理，R134a2023-2025年需求量預(yù)計(jì)為14.24/14.30/14.46萬噸，以當(dāng)前行業(yè)追加新增產(chǎn)能33.5萬噸測算，反面世未來三年開工率分別為42%/43%/43%，2023-2025年行業(yè)開工率較2022年小幅提升，表明供需格局優(yōu)化。（二）供應(yīng)端受配額約束，配額同意利潤彈性根據(jù)2016年的《蒙特利爾議定書（基加利修正案）》，發(fā)達(dá)國家應(yīng)在2011-2013年HFCs使用量平均值基礎(chǔ)上，自2019年至削減HFCs的消費(fèi)和生產(chǎn)，至2036年后將HFCs使用量削減至其基準(zhǔn)值15%以內(nèi)；發(fā)展中國家應(yīng)在其2020-2022年HFCs使用量平均值的基礎(chǔ)上，2024年扣押削減HFCs的消費(fèi)和生產(chǎn)，自2029年已經(jīng)已經(jīng)開始削減，至2045年后將HFCs使用量削減至其基準(zhǔn)值20%以內(nèi)。部分發(fā)展中國家比如印度、巴基斯坦、伊拉克等可以自2028年已經(jīng)已經(jīng)開始扣押，2032年至已經(jīng)已經(jīng)開始削減。目前國內(nèi)已經(jīng)渡過2020-2022三年配額鎖定期，配額市場即將在2024年開啟。但目前三代制冷劑具體配額發(fā)放方案尚未確定：1）若根據(jù)此前基加利修正案的規(guī)定，則我國HFCs生產(chǎn)基線由65%的二代生產(chǎn)基線+2020-2022年三年三代產(chǎn)量均值加總而成，并且將配額總額發(fā)放給各個(gè)企業(yè)，由各個(gè)企業(yè)自行分配生產(chǎn)。2）若國內(nèi)三代制冷劑配額分配方式參照二代制冷劑按產(chǎn)品產(chǎn)量定配額，即配額基準(zhǔn)值不變，將GWP總額具體分配到每個(gè)產(chǎn)品，則每家企業(yè)的實(shí)際配額根據(jù)過去三年產(chǎn)量均值來定。綜合各個(gè)企業(yè)的產(chǎn)能數(shù)據(jù)來看，目前三代制冷劑產(chǎn)能彈性依次為巨化股份、三美股份、東岳集團(tuán)、永和股份。（三）三代制冷劑即將關(guān)上景氣向上周期、利潤筑底回落即將落空由于過去三年大多數(shù)企業(yè)存減產(chǎn)爭搶配額的目的，共振下游空調(diào)、冰箱排產(chǎn)同比增長速度極差，過去3年配額基準(zhǔn)年內(nèi)三代制冷劑大多處于虧損狀態(tài)。其中主流制冷劑R32在2020-2022年持續(xù)虧損，R134a的毛利率在2020-2022年也大多數(shù)為負(fù)值。隨著配額對準(zhǔn)期的結(jié)束，2023年以來R32、R134a價(jià)差逐漸重返正值。截至2023/5/5日數(shù)據(jù)，R32、R134a的價(jià)格為1.5/2.43萬/噸，自年初以來+13.2%/+3.2%，價(jià)差自年初以來+867.7%/+202%。根據(jù)當(dāng)前價(jià)格測算R32毛利率約在5%，R134a的毛利率約在15%。由于2023年尚未推行配額制生產(chǎn)管控，生產(chǎn)端的動(dòng)工約束更多為企業(yè)崇尚利潤的犯罪行為，因此我們推測2023年三代制冷劑的價(jià)格中樞預(yù)計(jì)在稍盈利的水平。我們以R22、R32、R134a、R125的價(jià)格及供需數(shù)據(jù)編輯制冷劑行業(yè)指數(shù)，并上溯過去9年數(shù)據(jù)。根據(jù)排序，當(dāng)前制冷劑板塊價(jià)格分后位數(shù)為30%、價(jià)差分后位數(shù)為47%、庫存天數(shù)分后位數(shù)為62%。價(jià)格及價(jià)差處于歷史50%以下分位，且價(jià)差持續(xù)向上復(fù)原。展望后續(xù)，我們認(rèn)為三代制冷劑有望復(fù)制甚至超越二代制冷劑10年1倍漲幅的趨勢。在二代制冷劑實(shí)施配額生產(chǎn)時(shí)，三代制冷劑技術(shù)已經(jīng)成熟且海外專利已經(jīng)到期，三代制冷劑順利取代二代制冷劑削減的部分。但由于四代制冷劑目前價(jià)格（20萬/噸以上）遠(yuǎn)高于三代制冷劑，疊加四代制冷劑搭配的設(shè)備和三代完全不同，而設(shè)備的替換周期一般在8-10年，因此三代制冷劑漲價(jià)空間有望超越二代制冷劑漲幅。我們從樂觀、中性、悲觀三個(gè)角度假設(shè)三代制冷劑漲幅，并給出對應(yīng)公司的凈利潤彈性。悲觀假設(shè)：三代制冷劑上漲50%。假設(shè)依據(jù)是二代制冷劑在2013年實(shí)施配額制后至2014年年中漲幅為50%，假設(shè)三代漲幅參照二代，則對應(yīng)的三代制冷劑R32、R125、R410a、R152a、R134a、R143a的價(jià)格分別為2.25/3.83/3.08/2.40/3.64/3萬元/噸，同時(shí)將開工率調(diào)至6成，則對應(yīng)凈利潤：巨化股份（22.86億）、東岳集團(tuán)（15.4億）、三美股份（11.02億）、永和股份（7.44億）。中性假設(shè)：三代制冷劑均上漲至歷史最高價(jià)?？紤]到二代制冷劑在配額實(shí)施后價(jià)格創(chuàng)新高，則中性假設(shè)下將三代制冷劑價(jià)格調(diào)至最高價(jià)。則對應(yīng)R32、R125、R410a、R152a、R134a、R143a的價(jià)格分別為3.4/10/6.5/4/5/6.7萬元/噸，同時(shí)將開工率調(diào)至6成，則對應(yīng)凈利潤：巨化股份（50.25億）、東岳集團(tuán)（33.7億）、三美股份（26.3億）、永和股份（18.41億）。樂觀假設(shè)：三代制冷劑價(jià)格均上漲至8萬/噸。考慮到三代制冷劑漲幅天花板是四代制冷劑的成本。根據(jù)下文的測算，R1234yf的原材料價(jià)格至少在10萬元/噸以上，我們樂觀假設(shè)下給予每個(gè)三代制冷劑價(jià)格為8萬/噸，則對應(yīng)凈利潤：巨化股份（82.88億）、東岳集團(tuán)（45.9億）、三美股份（38.53億）、永和股份（22.98億）。五、四代制冷劑：高效率潔凈、但生產(chǎn)及替代成本高昂四代制冷劑分為天然制冷劑和人工合成制冷劑，前者涵蓋二氧化碳、氨氣、R290等，后者涵蓋R1234yf、R1234ze等。四代制冷劑的特點(diǎn)就是ODP為0，GWP值極低，就是最理想的制冷劑方案。二氧化碳就是最潔凈最低效率的天然制冷劑，但是空調(diào)設(shè)備成本高昂。CO2GWP值1，距大于歐盟規(guī)定的最高管制值，并且化學(xué)穩(wěn)定性強(qiáng)、不易燃、無污染，與各種潤滑油和機(jī)械結(jié)構(gòu)存較好的相容性。CO2不僅就是最潔凈最環(huán)保的制冷劑，其在空調(diào)性能和系統(tǒng)效率方面都優(yōu)于R134a，此外由于CO2氣體壓縮比低，可以提高壓縮機(jī)效率。但由于CO2的跨臨界制冷劑循環(huán)的運(yùn)轉(zhuǎn)壓力不內(nèi)放在現(xiàn)有的空調(diào)零部件，因此CO2的替代成本非常高昂。R290同樣非常潔凈，但是易燃，使用場景受到限制。R290即為為丙烷，也就是天然制冷劑，其分子式中不不不含氯元素，因而ODP值0，GWP值0。r290雖然最為環(huán)保，但有著高度極容易燃的性質(zhì)，所以建議就可以充注2p以內(nèi)的空調(diào)，大p數(shù)空調(diào)受到限制，因此當(dāng)前滲透率較低。HFO-1234yf屬于人工合成的第四代制冷劑，與R134a效果相符，無須出現(xiàn)發(fā)生改變現(xiàn)有空調(diào)成立備，但材料制取成本高昂。HFO-1234yf在2007年由霍尼韋爾和杜邦攜手研制，其分子式為CF3CF=CH2，ODP值0，GWP值4，距低于二代和三代制冷劑。此外R1234yf在大氣中的壽命只有11天，對環(huán)境引致的影響較小。在空調(diào)性能和循環(huán)效率上，R1234yf和R134a的效果相近，同時(shí)由于其分子量、密度等性質(zhì)和R134a相符，因此在現(xiàn)有空調(diào)上搞出少量調(diào)整即可輕而易舉應(yīng)用領(lǐng)域。目前四氟丙烯（HFO-1234yf）專利主要集中在美國科慕、美國霍尼韋爾、日本三菱、法國阿科瑪、日本松下等企業(yè)手中，國內(nèi)巨化集團(tuán)、珠海格力電器、中化藍(lán)天集團(tuán)等企業(yè)也存有關(guān)專利申請，但目前主要以給海外企業(yè)代工居多。R1234yf的制取路線較多，每家企業(yè)存各自的制取路線。根據(jù)我們的剖析，目前一共存6種工藝路線。工藝1就是三歡樂富中昊給科慕代工所采用的路線，該工藝具有成本高昂的優(yōu)勢?；裟犴f爾公司則采用工藝2，該工藝具有原料養(yǎng)胃、價(jià)格低廉、利用率高的優(yōu)點(diǎn)，但部分環(huán)節(jié)建議強(qiáng)堿，系統(tǒng)較為繁瑣?？颇搅硗庋邪l(fā)的路線為工藝3，該工藝對設(shè)備的耐溫性存較低建議，容易發(fā)生危險(xiǎn)。杜邦早年則采用工藝5制取R1234yf，但是該法仍須較低制取溫度且轉(zhuǎn)化率低，目前并不常用。阿科瑪采用采用的工藝6總體轉(zhuǎn)化率較低。工藝5的原材料成本約為11.08萬元/噸。我們以工藝5為基準(zhǔn)廢舊杜邦法制取R1234yf的成本。工藝5就是用一氯甲烷和R22為原料，在700-900℃高溫下反應(yīng)，該法的轉(zhuǎn)化率并不高，僅有14.8%。據(jù)此測算，則該方法下R1234yf的原材料制取成本約為11.08萬元/噸。四代制冷劑及服務(wù)設(shè)施制冷劑設(shè)備尚不明朗，短期較難替代三代制冷劑。天然四代制冷劑雖然材料養(yǎng)胃、GWP值極低，但R290的易燃性和二氧化碳的設(shè)備擴(kuò)建成本管制其蔓延，人工四代制冷劑R1234yf無須對現(xiàn)有空調(diào)體系存非常大改動(dòng)，料變成最先量產(chǎn)的產(chǎn)品，但目前R1234yf的成本和售價(jià)高昂，短期難以替代明朗的三代制冷劑。且目前R1234yf的原材料成本在10萬/噸以上，表明目前三代制冷劑價(jià)格的天花板在10萬/噸。六、重點(diǎn)公司分析1、巨化股份制冷劑行業(yè)龍頭，具有較為完善的氟化工產(chǎn)業(yè)鏈。公司成立于1998年，前身為1958年成立的衢州化工廠。公司主營氟化工、氯堿化工、石油化工業(yè)務(wù)，目前公司是氟制冷劑、含氟高分子、氯堿龍頭，擁有從氫氟酸、甲烷氯化物、乙烯氯化物到制冷劑、含氟高分子、氟精細(xì)化工品的完整產(chǎn)業(yè)鏈。目前公司氟化工原料產(chǎn)能107.24萬噸、制冷劑產(chǎn)能68.23萬噸（其中三代制冷劑產(chǎn)能48.07萬噸）、含氟聚合物產(chǎn)能13.99萬噸（其中氟聚合物產(chǎn)能4.69萬噸）、含氟精細(xì)化學(xué)品產(chǎn)能0.48萬噸、食品包裝材料產(chǎn)能20萬噸、石化材料產(chǎn)能48.5萬噸、基礎(chǔ)化工品產(chǎn)能339.58萬噸。公司預(yù)計(jì)為三代制冷劑龍頭，享受三代制冷劑最大漲價(jià)彈性。根據(jù)公司產(chǎn)能布局及過去三年開工率預(yù)測，公司是目前三代制冷劑配額占比最大企業(yè)，具備行業(yè)定價(jià)權(quán)。我們預(yù)期三代制冷劑在配額基準(zhǔn)年之后價(jià)格上漲趨勢較為確定，公司作為配額占比最多的企業(yè)，有望享受最大漲價(jià)彈性。公司在氟材料深耕多年，具備高端材料研發(fā)實(shí)力。（1）氟冷卻液：由于服務(wù)器處理器CPU功耗不斷提升下，國家對數(shù)據(jù)中心PUE指標(biāo)考核加嚴(yán)，對液冷市場需求提升。當(dāng)前氟冷卻液浸式冷卻的PUE最低，變成下游的最優(yōu)挑選出。公司5000噸巨芯冷卻液追加新增產(chǎn)能規(guī)劃中的一期1000噸已經(jīng)投產(chǎn)，預(yù)計(jì)在3M停用工廠+數(shù)據(jù)中心市場需求提升的趨勢下，公司料快速卡位。（2）四代制冷劑：長期看一看四代制冷劑就是行業(yè)未來主流路線。由于目前專利封鎖，公司通過與霍尼韋爾合作形式代工四代制冷劑，目前公司具備0.8萬噸四代制冷劑追加新增產(chǎn)能（R1234yf、R1234ze等）