wwstockewwstockecomcn材(300700)金剛線盈利改善，新產(chǎn)品多點(diǎn)開(kāi)花——岱勒新材深度報(bào)告投資要點(diǎn)口核心邏輯公司是光伏金剛石線老牌領(lǐng)先企業(yè)，新產(chǎn)能投產(chǎn)疊加鎢絲線滲透率提升有望驅(qū)動(dòng)公司業(yè)績(jī)超預(yù)期。口超預(yù)期邏輯(一)出貨量超預(yù)期1、市場(chǎng)預(yù)期：公司市場(chǎng)份額維持相對(duì)穩(wěn)定。判斷依據(jù)：金剛線環(huán)節(jié)歷史競(jìng)爭(zhēng)格局較為穩(wěn)定。2、我們預(yù)測(cè)：隨著公司新產(chǎn)能達(dá)產(chǎn)和在下游客戶中份額提升，出貨量有望超預(yù)期。3、驅(qū)動(dòng)因素：(1)新客戶開(kāi)拓，硅片龍頭企業(yè)逐步加大供應(yīng)鏈開(kāi)放力度，公司有望獲取一定份額，弘元、高景、京運(yùn)通等硅片企業(yè)大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)，公司在新勢(shì)力中產(chǎn)品力優(yōu)勢(shì)強(qiáng)，份額有望進(jìn)一步提升；(2)新產(chǎn)品導(dǎo)入，公司鎢絲金剛線產(chǎn)品在研發(fā)和量產(chǎn)進(jìn)度上具備優(yōu)勢(shì)，有望受益行業(yè)薄片化趨勢(shì)，推動(dòng)整體市占率提4、檢驗(yàn)指標(biāo)：公司金剛線產(chǎn)品單月出貨量；鎢絲金剛線推廣節(jié)奏。5、催化劑：硅片產(chǎn)能擴(kuò)產(chǎn)提速；薄片化趨勢(shì)加速。(二)盈利能力超預(yù)期1、市場(chǎng)預(yù)期：公司金剛線產(chǎn)品毛利率持穩(wěn)。判斷依據(jù)：行業(yè)格局較為穩(wěn)定，龍頭企業(yè)毛利率凈利率維持平穩(wěn)狀態(tài)。2、我們預(yù)測(cè)：公司新產(chǎn)能達(dá)產(chǎn)后規(guī)模效應(yīng)顯著，盈利能力有望提升。3、驅(qū)動(dòng)因素：(1)產(chǎn)能體量翻倍、生產(chǎn)效率提升，2023年6月公司技改項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，公司單月產(chǎn)能從300萬(wàn)km提升至600萬(wàn)km，產(chǎn)能體量翻倍規(guī)模效應(yīng)明顯，同時(shí)生產(chǎn)設(shè)備技改提升(從單機(jī)5線提升至單機(jī)20線)，生產(chǎn)效率大幅提升；(2)高盈利能力鎢絲金剛線產(chǎn)品占比提升，目前鎢絲金剛線產(chǎn)品單價(jià)約為碳鋼線的2倍，在毛利率相同的情況下，單位盈利額大幅提升。4、檢驗(yàn)指標(biāo)：金剛線價(jià)格及毛利率水平。5、催化劑：鎢絲金剛線產(chǎn)品導(dǎo)入提速?？谟A(yù)測(cè)與估值首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。公司為光伏金剛石線老牌領(lǐng)先企業(yè)，受益自身產(chǎn)能擴(kuò)張及鎢絲金剛線滲透率提升趨勢(shì)。公司產(chǎn)能擴(kuò)張疊加高價(jià)值量鎢絲金剛線占比提升推動(dòng)公司金剛線產(chǎn)品量利齊升。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為3.02/5.04/7.04億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為1.34/2.24/3.13元/股，對(duì)應(yīng)PE分別為17/10/7倍。我們選取光伏金剛線龍頭美暢股份以及其他光伏輔材企業(yè)帝科股份、聚和材料、宇邦新材作為同行業(yè)可比公司，2023-2025年同行業(yè)可比公司平均PE為23/16/12倍，綜合考慮公司業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性和一定安全邊際，我們給予公司口風(fēng)險(xiǎn)提示光伏裝機(jī)需求不及預(yù)期；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇；鎢絲金剛線滲透率提升不及預(yù)期。投資評(píng)級(jí):買入(首次)師：張雷hangleistockecomcn師：陳明雨ngyustockecomcn基本數(shù)據(jù) 岱勒新材深證成指%/07/08/09/10/11/12/01/02/04/05/06/07相關(guān)報(bào)告岱勒新材(300700)公司深度wwwwstockecomcn2422A23E24E25E7.55)4.21%)-29%%每股收益(元)4P/E%%%wwwwstockecomcn正文目錄 2.1細(xì)線化推動(dòng)光伏行業(yè)降本，鎢絲金剛線適應(yīng)薄片化趨勢(shì) 82.2金剛線行業(yè)“一超多強(qiáng)”，行業(yè)整體盈利能力強(qiáng)勁 13光伏硅片產(chǎn)能擴(kuò)張?zhí)崴?，金剛線市場(chǎng)空間擴(kuò)容 15 3.1細(xì)線化引領(lǐng)行業(yè)，鎢絲線金剛線導(dǎo)入提速 163.2擴(kuò)產(chǎn)推動(dòng)規(guī)?；当?，設(shè)備技改提升生產(chǎn)效率 18 資建議 21 wwwwstockecomcn/24表目錄圖1：2018-2023Q1公司營(yíng)業(yè)總收入及同比增長(zhǎng)(單位：百萬(wàn)元，%) 6圖2：2018-2023Q1公司歸母凈利潤(rùn)及同比增長(zhǎng)(單位：百萬(wàn)元，%) 6圖3：2019-2022年公司營(yíng)業(yè)收入構(gòu)成(單位：百萬(wàn)元) 7圖4：2019-2022年公司營(yíng)業(yè)收入構(gòu)成(單位：%) 7圖5：2018-2023Q1公司銷售毛利率及凈利率(單位：%) 7圖6：公司股權(quán)結(jié)構(gòu)圖(單位：%) 8 圖11：2022年美暢股份電鍍金剛石線成本構(gòu)成(單位：%) 10圖12：2020-2030E不同尺寸硅片市占率(單位：%) 11 m 2圖15：2020-2022年國(guó)內(nèi)主要廠商金剛線銷售量(單位：萬(wàn)公里) 14圖16：硅片成本結(jié)構(gòu)(單位：%) 15圖17：行業(yè)內(nèi)主要企業(yè)金剛線業(yè)務(wù)毛利率對(duì)比(單位：%) 15圖18：2018-2022年公司研發(fā)費(fèi)用及在營(yíng)收中占比(單位：百萬(wàn)元，%) 17m) 17比(單位：%) 18圖21：2014-2022年公司金剛線銷售量及對(duì)應(yīng)增速(單位：萬(wàn)公里，%) 18平(單位：%) 18圖23：公司金剛線產(chǎn)能快速擴(kuò)張(單位：萬(wàn)公里/月) 19圖24：2018-2022公司金剛石線產(chǎn)品單價(jià)、成本、毛利率(單位：元/km%) 20圖25：2020-2022年公司營(yíng)業(yè)成本結(jié)構(gòu)占比變化(單位：%) 20 表2：公司2023年股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃(草案)公司層面業(yè)績(jī)考核目標(biāo) 8 表7：各公司光伏用鎢絲在建及投產(chǎn)項(xiàng)目(單位：億元) 13 表10：金剛線市場(chǎng)空間測(cè)算(單位：GW、萬(wàn)km、元/km、億元) 16 表13：鎢絲繩產(chǎn)品規(guī)格介紹(單位:mm、N) 17 表15：岱勒新材業(yè)務(wù)拆分表(單位：百萬(wàn)元、%) 21表16：可比公司估值(單位：億元、元/股、倍) 21wwwwstockecomcn表附錄：三大報(bào)表預(yù)測(cè)值...............................................................................................................................................................23岱勒新材(300700)公司深度wwwwstockecomcn歸母凈利潤(rùn)(百萬(wàn)元)0-100 同比增長(zhǎng)(%)0%0%0%0%0%0%圖產(chǎn)品簡(jiǎn)介歸母凈利潤(rùn)(百萬(wàn)元)0-100 同比增長(zhǎng)(%)0%0%0%0%0%0%圖產(chǎn)品簡(jiǎn)介絲繩絲繩剛性大，扭轉(zhuǎn)較低研、品類齊學(xué)研體系完有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)公司主要產(chǎn)品為金剛石線，主要用于晶體硅、藍(lán)寶石、磁性材料等硬脆材料的切割加工。岱勒新材成立于2009年，成為國(guó)內(nèi)首家實(shí)現(xiàn)金剛石線產(chǎn)業(yè)化的企業(yè)，2017年在深交所上市。公司主要專業(yè)從事金剛線的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，為晶體硅、藍(lán)寶石、磁性材料等硬脆材料切割提供專業(yè)工具與完整解決方案，基本實(shí)現(xiàn)全應(yīng)用場(chǎng)景覆蓋。公司產(chǎn)品系列包括晶體硅開(kāi)方線、晶體硅切片線、藍(lán)寶石切片線、鎢絲繩等。公司致力于成為全球一流的硬脆材料加工耗材綜合服務(wù)商，是國(guó)內(nèi)較早掌握金剛線研發(fā)、生產(chǎn)技術(shù)并大規(guī)模投入生產(chǎn)的企業(yè)，也是我國(guó)替代進(jìn)口金剛線產(chǎn)品的代表企業(yè)。截至2022年底，公司金剛線產(chǎn)品線徑范圍覆蓋至27μm-450μm。圖產(chǎn)品簡(jiǎn)介體切割半導(dǎo)體切片線、水晶、玻半導(dǎo)體切片公司盈利拐點(diǎn)向上，2022年業(yè)績(jī)扭虧為盈。2020-2022年，公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入2.43、2.71、6.43億元，同比分別增長(zhǎng)-7.17%、11.45%、137.42%；歸母凈利潤(rùn)0.015、-0.78、0.91億元，其中2022年歸母凈利潤(rùn)同比扭虧為盈，主要原因系隨著公司技術(shù)改造的完成，公司產(chǎn)品性能提升，產(chǎn)能充分釋放，產(chǎn)能利用率和毛利率均大幅提升。2023Q1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入1.53億元，同比增長(zhǎng)24.90%；歸母凈利潤(rùn)0.21億元，同比增長(zhǎng)56.82%。Q營(yíng)業(yè)總收入(百萬(wàn)元)同比增長(zhǎng)(%)00201820192020202120222023Q1Q岱勒新材(300700)公司深度wwwwstockecomcn光伏為公司金剛線產(chǎn)品主要應(yīng)用領(lǐng)域，硅切割用金剛石線貢獻(xiàn)公司主要營(yíng)收。公司的營(yíng)業(yè)收入主要來(lái)自于太陽(yáng)能光伏行業(yè)，其次是藍(lán)寶石的應(yīng)用領(lǐng)域如LED襯底材料、消費(fèi)電子等應(yīng)用。2020-2022年，硅切割用金剛線營(yíng)業(yè)收入分別為1.44、1.76、5.57億元，營(yíng)收占比分別為60.30%、65.92%、87.41%，光伏領(lǐng)域硅切割用金剛線營(yíng)收占比大幅提升。硅切割用金剛石線藍(lán)寶石全切割用金剛石線其他00券研究所硅切割用金剛石線藍(lán)寶石全切割用金剛石線其他0%券研究所光伏領(lǐng)域需求旺盛疊加公司產(chǎn)能釋放推動(dòng)盈利能力見(jiàn)底提升。2020-2022年，公司銷售毛利率分別為21.20%、13.82%、35.34%；銷售凈利率分別為0.62%、-29.52%、14.03%。2021年公司盈利能力大幅下滑主要系公司產(chǎn)品規(guī)格轉(zhuǎn)化不及下游產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變化節(jié)奏，同時(shí)公司計(jì)提較多設(shè)備減值和壞賬準(zhǔn)備所致。2023Q1，公司銷售毛利率33.63%，銷售凈利率13.80%。銷售毛利率(%)銷售凈利率(%)40%2018201820192020202120222023Q1定增完成后公司實(shí)控人持股比例進(jìn)一步增加，保持股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定。公司實(shí)控人為董事達(dá)到20.16%。公司擬定增募集資金3.4億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金和償還有息負(fù)債，發(fā)行股票數(shù)量為2989萬(wàn)股，認(rèn)購(gòu)方為公司實(shí)際控制人段志明先生控制的企業(yè)誠(chéng)熙頤科技(段志明持股比例80%，楊麗持股比例為20%，二人系夫妻關(guān)系)。2023年4月3日，公司定增申請(qǐng)獲證監(jiān)會(huì)同意注冊(cè)批復(fù)。目前公司總股本為22495.06萬(wàn)股，本次定增發(fā)行完成后，實(shí)控人岱勒新材(300700)公司深度wwwwstockecomcn段志明先生直接和間接持股比例將增加至29.52%，有助于維護(hù)上市公司控制權(quán)的穩(wěn)定，促進(jìn)公司穩(wěn)定發(fā)展。股權(quán)激勵(lì)草案落地，高增長(zhǎng)考核目標(biāo)彰顯公司長(zhǎng)期發(fā)展信心。2023年6月25日，公司發(fā)布《2023年股票期權(quán)激勵(lì)(草案)》，擬授予的股票期權(quán)數(shù)量為228萬(wàn)份，約占本激勵(lì)計(jì)劃草案公告時(shí)公司股本總額的1.01%，股票期權(quán)的行權(quán)價(jià)格為16.57元/股。激勵(lì)計(jì)劃授予的激勵(lì)對(duì)象不超過(guò)34人，包括公司(含子公司)中層管理人員及核心技術(shù)(業(yè)務(wù))骨干以及董事會(huì)認(rèn)為應(yīng)當(dāng)激勵(lì)的其他人員。公司層面的對(duì)于兩個(gè)行權(quán)期的考核要求為：2023年凈利潤(rùn)達(dá)到2.6億元或2023年?duì)I業(yè)收入較2022年增長(zhǎng)100%、2024年凈利潤(rùn)達(dá)到5億元或2024年?duì)I業(yè)收入較2022年增長(zhǎng)250%。標(biāo)期業(yè)績(jī)考核目標(biāo)2.1細(xì)線化推動(dòng)光伏行業(yè)降本，鎢絲金剛線適應(yīng)薄片化趨勢(shì)金剛線為光伏硅片制造環(huán)節(jié)的重要耗材。硅片環(huán)節(jié)的生產(chǎn)流程為晶硅拉棒/鑄錠→開(kāi)方、截?cái)唷ッ娴菇恰嘲簟衅杵撃z→硅片清洗→檢驗(yàn)分選→成品包裝。作為硅片生產(chǎn)的重要切割耗材，金剛線主要應(yīng)用于晶硅的開(kāi)方、截?cái)?、切片。其中在開(kāi)方和截?cái)喹h(huán)節(jié)，為保證切割速度和切割效率，使用的金剛線線徑較粗，一般在250μm及以上；在切片環(huán)節(jié)，由于廠家對(duì)原材料利用率、單位切割成本的要求更高，使用的金剛線線徑較細(xì)，岱勒新材(300700)公司深度wwwwstockecomcn告，浙商證券研究所告，浙商證券研究所從晶體硅切割技術(shù)的發(fā)展歷程來(lái)看，硅片切割方法經(jīng)歷了內(nèi)圓鋸切割、游離磨料砂漿切割、金剛線切割的技術(shù)升級(jí)路線。金剛石內(nèi)圓鋸片工藝存在切縫大、硅材料損耗多的問(wèn)題，同時(shí)對(duì)硅棒的尺寸也有限制，使得硅片生產(chǎn)成本居高不下。游離磨料砂漿切割使得成本得到一定程度下降，但由于砂漿切割效率依然較低，切割損耗較大，環(huán)保處理成本高，切片成本進(jìn)一步大幅下降的空間較小。相比于以上兩種切割方式，金剛石線切割技術(shù)具有較大優(yōu)勢(shì)：1)大幅降低線耗成本；2)提高材料利用率，大幅降低切割磨損，提高出片率 (多出15%-20%硅片)；3)提高切割速度(4-5倍切割速度)，大幅提升切片效率；4)環(huán)境污染小。告，浙商證券研究所wwwwstockecomcn比項(xiàng)目固結(jié)磨料金剛線切割耗m耗mmin度約為1200-2000m/min以上PEGPEG金剛線切割工藝更為環(huán)保原材料成本在金剛線制備中占比超過(guò)65%。金剛線生產(chǎn)主要成本分為原材料、直接人工、能源和動(dòng)力、制造費(fèi)用等，主要原材料為金剛石微粉、母線、鎳和工字輪等，以2022年美暢股份成本數(shù)據(jù)為例，原材料成本、直接人工在金剛線成本中占比68.09%、10.68%。及輔材說(shuō)明鋼線(母線)、黃絲鋼線，左圖下為用于拉制鋼線的盤(pán)條金剛金剛石微粉均勻附著，高速移動(dòng)時(shí)形成切割能力，從而達(dá)到切割的目的。我國(guó)人造金剛石產(chǎn)業(yè)規(guī)模位居世，金剛石線生產(chǎn)用金剛石供應(yīng)廠商多，供給能力強(qiáng)鎳鎳鍍層將母線與金剛石微粉結(jié)合在一起，是兩者的粘合劑。在金剛線生產(chǎn)過(guò)程中常用的鎳包括金屬鎳和氨基磺酸鎳，金屬鎳為固體，包括鎳塊、鎳餅，主要用于生產(chǎn)過(guò)程中保持電鍍液體系中的鎳離子濃度；氨基磺酸鎳為液體，是離子態(tài)的鎳，主要用于配置電鍍液，左圖所示為鎳塊也是下游客戶安裝在切割機(jī)的載體，工字輪根據(jù)下游客戶使用的切割不同，其規(guī)格、材質(zhì)要求也有所不同，其規(guī)格、材質(zhì)要求也有所不同；工字輪分一次性使用工可往復(fù)使用的工字輪，往復(fù)使用的工字輪價(jià)格較高證券研究所,7.05%,7.05%能源和動(dòng)力,%,5.33%原材料,原材料,告，浙商證券研究所wwwwstockecomcn金剛線細(xì)線化提升硅片出片率，也是硅片薄片化發(fā)展的剛性需求。硅片大尺寸、薄片化迭代加速，通過(guò)降低硅片厚度，可以在面積不變的情況下節(jié)省用料，從而降低硅片成本。2021年，隨著硅料價(jià)格的上漲，硅片厚度的減薄進(jìn)程加速。根據(jù)CPIA，行業(yè)主流P型單晶硅片厚度從2020年的175μm降至2022年的155μm。根據(jù)公式，出片量=每公斤方棒的長(zhǎng)度/槽距(硅片厚度+金剛線線徑+砂徑)。金剛線線徑越細(xì)，切割鋸縫越小，在切片過(guò)程產(chǎn)生的鋸縫硅料損失越少，同體積的硅料錠出片數(shù)越多。與此同時(shí)，更細(xì)的線徑，意味著破斷力更低、電阻更大，對(duì)設(shè)備的運(yùn)行速度、匹配度要求更高，需要準(zhǔn)確把握鍍層厚度，并匹配與之相對(duì)應(yīng)的金剛石型號(hào)。mmmmmmm0%2020202120222023E2024E2025E2027E2030EAm 單晶硅片-N型TOPCon0202120222023E2024E2025E2027E2030ECPIA究所核心內(nèi)容核心內(nèi)容割損耗，如能在保持高切割力的同時(shí)，盡量減小線徑，則可大幅提高客戶端出片率，減少硅粉損失，節(jié)約切割成本；于此同時(shí)，更細(xì)的線徑，意味著破斷力更低、電阻更大，對(duì)設(shè)備的運(yùn)行速度、匹配度要求更高，需要準(zhǔn)確把握鍍層厚度，并匹配與之相對(duì)應(yīng)的金剛石型號(hào)切割每片硅片使用更少的金剛石線，能夠直接降低客戶端切割耗材成本，但要求金剛石線切割能力強(qiáng)，而金剛石線的切割能力一個(gè)重要的決定因素是金剛石線鋼絲鍍層對(duì)金剛石顆粒的把持力，可以有效提高客戶切割設(shè)備的利用率，在不增加投入的情況下大幅增加產(chǎn)量，提升客戶端單機(jī)產(chǎn)速切割時(shí)由于進(jìn)給速度快，可能會(huì)使金剛石線工作量驟增，金剛石顆粒易脫落，金剛石線更加易損、質(zhì)量不佳等問(wèn)題，因此對(duì)金剛石線性能提出了更高的要求(薄片化)低損耗，但也造成碎片率上升，這主要是因?yàn)楣杵暮穸炔⒉痪鶆颍畋〉牡胤骄统蔀閼?yīng)力集中區(qū)，極易破碎(TTV，即總厚度變化，是描述硅片厚度變化的指標(biāo))切割高穩(wěn)定實(shí)現(xiàn)硅片生產(chǎn)的高良率，是硅片生產(chǎn)企業(yè)提高效益的重要因素。光伏行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度日益激烈，生產(chǎn)的高良率甚至決化定了硅片生產(chǎn)企業(yè)的盈虧浙商證券研究所高碳鋼絲細(xì)線化已逼近極限，鎢絲金剛線細(xì)線化潛力更大。目前金剛線鋸領(lǐng)域基本采用92c或100c線材作為載體，制備不同規(guī)格金剛石線鋸。35μm和36μm的電鍍金剛線其破斷力要求為≥5.3N和5.8N，為保證切割所需的張力以及切割過(guò)程中的張力波動(dòng)余量，2022年碳鋼絲金剛線主流規(guī)格已發(fā)展至38μm，目前最細(xì)批量化規(guī)格已達(dá)33μm。鎢作為一種不可再生的稀缺資源，具有高密度、高熔點(diǎn)、高耐磨性、高電導(dǎo)率、高硬度等物理性質(zhì)，鎢基金剛線更耐高溫，具有更強(qiáng)的抗拉強(qiáng)度，而且可以在同等破斷力下將線徑做的更細(xì)，目前聚成科技已量產(chǎn)26線規(guī)格的細(xì)線徑鎢絲線產(chǎn)品。而鎢絲金剛線在產(chǎn)品特性、經(jīng)濟(jì)性方面具備優(yōu)勢(shì)，在產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用方面也漸有成效。岱勒新材(300700)公司深度wwwwstockecomcn5線2線33線線78755線2線33線線78757370687線65633線61600線585653-51565348-5147-505-483-466線-45金剛線母線直徑-單晶(pm)金剛線母線直徑-多晶(pm)70605040302010020182019202020212022A線材質(zhì)規(guī)格線鋸直徑(μm)最小破斷力(N)碳鋼線絲線80-8314.42626線41-445.5浙商證券研究所從產(chǎn)業(yè)化角度來(lái)看，金剛線企業(yè)積極導(dǎo)入和驗(yàn)證鎢基母線。由于鎢絲對(duì)于雜質(zhì)控制難度較大，當(dāng)前具備光伏用鎢絲量產(chǎn)能力的主要為廈門鎢業(yè)和中鎢高新兩家企業(yè)。2021年至今，聚成科技、岱勒新材、三超新材、原軾新材等主要金剛線企業(yè)均逐步開(kāi)展鎢絲線的研發(fā)和生產(chǎn)。受制于光伏用鎢絲生產(chǎn)廠商較少、產(chǎn)能較低，行業(yè)內(nèi)企業(yè)積極推動(dòng)鎢絲金剛線產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程。岱勒新材(300700)公司深度wwwwstockecomcn各公司光伏用鎢絲在建及投產(chǎn)項(xiàng)目(單位：億元)(億元)項(xiàng)目進(jìn)展度鎢絲 2廈門虹鷺新增年產(chǎn)200億米細(xì)鎢絲產(chǎn)線設(shè)備項(xiàng)目200億米/年2.52已逐步投產(chǎn)3廈門虹鷺600億米光伏用鎢絲產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目600億米/年8.41預(yù)計(jì)2023H2建設(shè)完成44預(yù)案，項(xiàng)目建設(shè)期為36個(gè)月證券研究所公司公司名稱鎢絲線相關(guān)產(chǎn)品研發(fā)/量產(chǎn)進(jìn)度實(shí)現(xiàn)等規(guī)格浙商證券研究所2014年以前：金剛線制造和應(yīng)用發(fā)源于美、日等發(fā)達(dá)國(guó)家，其曾長(zhǎng)期占據(jù)先發(fā)優(yōu)勢(shì)。從早期全球范圍內(nèi)看，具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的金剛線供應(yīng)商主要集中于日本和美國(guó)。日本旭金剛石工業(yè)株式會(huì)社(Asahi)、日本聯(lián)合材料株式會(huì)社(ALMT)、美國(guó)DMT等國(guó)際知名企業(yè)在金剛線制造領(lǐng)域處于世界領(lǐng)先地位，按光伏和藍(lán)寶石兩個(gè)應(yīng)用領(lǐng)域合并統(tǒng)計(jì)，國(guó)外廠商早期控制著全球大部分市場(chǎng)份額，國(guó)內(nèi)光伏企業(yè)的金剛石線采購(gòu)需求也多由日本企業(yè)滿足。2014年以后：國(guó)內(nèi)金剛線廠商崛起反超，基本完成進(jìn)口替代。由于日本廠商的金剛線產(chǎn)品價(jià)格較高，且產(chǎn)能相對(duì)有限，金剛線早期在國(guó)內(nèi)光伏行業(yè)并未取得大規(guī)模應(yīng)用。在此背景下，以岱勒新材、東尼電子、三超新材和美暢股份為代表的國(guó)內(nèi)金剛線企業(yè)或技術(shù)團(tuán)隊(duì)自2010年前后開(kāi)始，陸續(xù)投入人員和資金鉆研相關(guān)技術(shù)，終在2014-2015年相繼實(shí)現(xiàn)80μm以下用于精密切割的電鍍金剛線領(lǐng)域的技術(shù)突破，打破了日本廠商的技術(shù)壟斷。此后，國(guó)內(nèi)金剛線企業(yè)生產(chǎn)的金剛線從實(shí)驗(yàn)室走向了工業(yè)化生產(chǎn)，通過(guò)技術(shù)后發(fā)優(yōu)勢(shì)大幅提高了生產(chǎn)效率并降低了生產(chǎn)成本，憑借價(jià)格優(yōu)勢(shì)迅速搶占了日本廠商的市場(chǎng)份額。隨著國(guó)內(nèi)廠商產(chǎn)能逐步擴(kuò)大，其在技術(shù)及產(chǎn)能上基本完成了金剛線的進(jìn)口替代。岱勒新材(300700)公司深度wwwwstockecomcn擴(kuò)產(chǎn)后產(chǎn)能情況進(jìn)，建成后月產(chǎn)能將達(dá)到1,600萬(wàn)公里(對(duì)應(yīng)年產(chǎn)能19,200萬(wàn)公里) 2022年底金剛線年產(chǎn)能已達(dá)4,000萬(wàn)公里預(yù)計(jì)2023年底金剛線年產(chǎn)能規(guī)?？蛇_(dá)9,000萬(wàn)公里以上產(chǎn)能1200-1440萬(wàn)公里)材2022年底月產(chǎn)能達(dá)300萬(wàn)公里(對(duì)應(yīng)年產(chǎn)能3600萬(wàn)公600萬(wàn)公里(對(duì)應(yīng)年產(chǎn)能7200萬(wàn)公里)588.58萬(wàn)公里IPO募投項(xiàng)目完成后年產(chǎn)能將新增9,000萬(wàn)公里證券研究所國(guó)內(nèi)金剛線行業(yè)集中度高，呈現(xiàn)“一超多強(qiáng)”格局。目前，國(guó)內(nèi)金剛線行業(yè)廠商主要包括美暢股份、高測(cè)股份、岱勒新材、三超新材、聚成科技等，其中美暢股份金剛線出貨量遙遙領(lǐng)先。2022年，美暢股份、高測(cè)股份、聚成科技、岱勒新材、三超新材的金剛線銷售量分別為9615.60、2539.73、2141.14、1310.19、640.22萬(wàn)公里。整體行業(yè)基本呈現(xiàn)“一超多強(qiáng)”的格局。萬(wàn)公里)美暢股份高測(cè)股份岱勒新材三超新材聚成科技000商證券研究所金剛線行業(yè)毛利率相對(duì)較高，龍頭企業(yè)主要通過(guò)原材料自主供應(yīng)降本。金剛線是硅片制備環(huán)節(jié)的重要耗材，根據(jù)Solarzoom數(shù)據(jù)，金剛線在硅片生產(chǎn)成本中占比達(dá)到6.25%，折合1.34分/W。2022年，金剛線行業(yè)平均毛利率為38.7%，而龍頭企業(yè)美暢股份金剛線產(chǎn)品毛利率高達(dá)55.8%，高于同行業(yè)平均水平17.1pct，主要由于單位生產(chǎn)成本顯著低于行業(yè)內(nèi)其他企業(yè)。一方面美暢股份向上游延伸業(yè)務(wù)，通過(guò)提升黃絲、母線等原材料的自供率降低原材料成本；另一方面采用單機(jī)十五線生產(chǎn)工藝提高生產(chǎn)效率。wwwwstockecomcnSolarzoom 0%2.3光伏硅片產(chǎn)能擴(kuò)張?zhí)崴?，金剛線市場(chǎng)空間擴(kuò)容中國(guó)在全球硅片領(lǐng)域占據(jù)絕對(duì)主導(dǎo)地位，新進(jìn)及原有硅片廠商上半年加速擴(kuò)產(chǎn)。根據(jù)CPIA，2022年我國(guó)大陸硅片產(chǎn)能約650.3GW，同比增長(zhǎng)59.7%；產(chǎn)量約371.3GW，同比增長(zhǎng)63.9%，占全球硅片產(chǎn)量的97.4%。2022年以來(lái)，國(guó)內(nèi)除了主要單晶硅片龍頭企業(yè)憑借其先進(jìn)技術(shù)及成本控制優(yōu)勢(shì)，持續(xù)加碼其產(chǎn)能之外，其他垂直一體化企業(yè)、二三線硅片企業(yè)及新進(jìn)入者也在快速布局硅片產(chǎn)能。據(jù)北極星太陽(yáng)能光伏網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，2023年上半年硅片擴(kuò)產(chǎn)規(guī)模高達(dá)442GW，擴(kuò)產(chǎn)總額超410億元，對(duì)比2022年同期388GW擴(kuò)產(chǎn)規(guī)模，硅片環(huán)節(jié)擬擴(kuò)產(chǎn)體量進(jìn)一步增加。細(xì)線化與薄片化帶動(dòng)金剛線線耗增加。金剛線直徑逐漸細(xì)化，會(huì)產(chǎn)生以下影響：1)其破斷力會(huì)越來(lái)越小，切割過(guò)程中斷線風(fēng)險(xiǎn)也更高。為降低斷線率，切片過(guò)程中一般會(huì)降低切割速度，進(jìn)而使得切片線耗提升。2)當(dāng)線經(jīng)減小后，母線上附著的金剛石微粉數(shù)量減少，進(jìn)而導(dǎo)致線耗增加。細(xì)線化推動(dòng)行業(yè)需求加速擴(kuò)容，鎢絲線滲透率有望快速提升。隨著光伏經(jīng)濟(jì)性逐步凸顯，全球光伏裝機(jī)市場(chǎng)持續(xù)旺盛，我們預(yù)計(jì)到2023-2025年，全球光伏新增裝機(jī)分別有望達(dá)到380、480、550GW，硅片用量按照1：1.3的容配比+損耗計(jì)算。金剛線線耗會(huì)隨著線徑減小和硅片減薄而增多。2023-2025年，在鎢絲線滲透率為15%/30%/50%的假設(shè)下，預(yù)需求量分別為4272/11115/21864萬(wàn)km，2022-2025年3年CAGR達(dá)到148%，對(duì)應(yīng)市場(chǎng)規(guī)模約26、58、102億元；行業(yè)金剛線總需求量分別為28478/37051/43728萬(wàn)km，市場(chǎng)規(guī)模分別為107、140、168億元。岱勒新材(300700)公司深度wwwwstockecomcn2A3E4E5E全球光伏新增裝機(jī)(GW)5080全全球硅片產(chǎn)量(GW)94單GW線耗(萬(wàn)km) 金剛線需求(萬(wàn)km)17843284783705143728鎢絲線滲透率(%) 鎢絲線需求(萬(wàn)km)142742721111521864碳鋼線需求(萬(wàn)km)206936864 金剛線單價(jià)(元/km)38.037.437.738.4鎢絲線單價(jià)(元/km)6.8 碳鋼線單價(jià)(元/km)35.033.331.630.0金剛線市場(chǎng)空間(億元) 鎢絲線市場(chǎng)空間(億元)102658102碳鋼線市場(chǎng)空間(億元)3產(chǎn)品領(lǐng)先推動(dòng)客戶份額提升，產(chǎn)能擴(kuò)張規(guī)模成本效應(yīng)顯著3.1細(xì)線化引領(lǐng)行業(yè)，鎢絲線金剛線導(dǎo)入提速公司是國(guó)內(nèi)金剛石線產(chǎn)業(yè)化先鋒和標(biāo)準(zhǔn)制定者，產(chǎn)品品類基本實(shí)現(xiàn)全應(yīng)用場(chǎng)景覆蓋。公司是國(guó)內(nèi)最早從事金剛石線的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的企業(yè)之一，是國(guó)內(nèi)較早掌握金剛石線核心技術(shù)并大規(guī)模投入生產(chǎn)的企業(yè)和國(guó)內(nèi)主要的金剛石線制造商，是中國(guó)電鍍金剛石線行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)《超硬磨料制品電鍍金剛石線》(JB/T12543-2015)的牽頭起草單位。公司產(chǎn)品線徑范圍覆蓋27μm-450μm。其中，250μm以上用于開(kāi)方、截?cái)啵?00-250μm用于藍(lán)寶石、磁性材料切片，80μm以下用于硅切片。公司生產(chǎn)的金剛線產(chǎn)品切割速度快、加工精度高、表面損傷層淺、切割縫窄、切割損耗低、切片產(chǎn)能高。切割對(duì)象m以上方、硅截?cái)?、硅棒切片單晶硅片、多晶硅片材料切割性材料事?009年公司成立，成為國(guó)內(nèi)首家實(shí)現(xiàn)金剛石線產(chǎn)業(yè)化的企業(yè)20122012年獲得高新技術(shù)企業(yè)資質(zhì)2013年金剛石線研制獲得《國(guó)家創(chuàng)新基金重點(diǎn)創(chuàng)新項(xiàng)目》支持20142014年《高性能電鍍鎳金剛石線的制備技術(shù)及應(yīng)用(發(fā)明)》獲有色金屬工業(yè)科技技術(shù)發(fā)明一等獎(jiǎng)2015年作為第一起草單位制定《超硬磨料制品電鍍金剛石線》(JB/T12543-2015)標(biāo)準(zhǔn)頒布實(shí)施所岱勒新材(300700)公司深度wwwwstockecomcn706050403020100高度重視研發(fā)投入，金剛線細(xì)線化引領(lǐng)行業(yè)，鎢絲線產(chǎn)業(yè)化進(jìn)度領(lǐng)先。公司高度重視研發(fā)投入，2022年共投入研發(fā)費(fèi)用3801.67萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)119.62%，占營(yíng)業(yè)收入的比例為5.92%。根據(jù)公司公告，公司碳鋼絲金剛石線產(chǎn)品小批量規(guī)模應(yīng)用的最細(xì)規(guī)格為30μm；總體產(chǎn)品需求規(guī)格主要是以33μm、34μm為主流，占比約50%；其次是35-38μm。公司前瞻布局以鎢絲為基材的金剛線的研發(fā)與生產(chǎn)，目前已掌握鎢絲金剛線生產(chǎn)技術(shù)并已實(shí)現(xiàn)銷售。公司鎢絲金剛石線產(chǎn)品規(guī)格小批量供應(yīng)的最細(xì)線徑為27μm706050403020100-碳鋼線(單位：研發(fā)費(fèi)用(百萬(wàn)元)在營(yíng)收中占比(%)00券研究所拓展新產(chǎn)品及新應(yīng)用領(lǐng)域，打造新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。公司將持續(xù)圍繞下游行業(yè)即光伏、藍(lán)寶石、磁性材料、精密陶瓷等硬脆材料加工來(lái)提供綜合性耗材這一方向進(jìn)行新產(chǎn)品的研發(fā)，2021年起，開(kāi)始有部分新產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)了規(guī)?；N售，如研磨拋材料、石材料切割線、鎢絲繩等。同時(shí)公司將金剛線產(chǎn)品在更多的下游領(lǐng)域進(jìn)行拓展延伸，如石材、玉石、金屬材料等領(lǐng)域，進(jìn)一步將金剛石線產(chǎn)品做大做強(qiáng)。鎢絲繩：公司的鎢絲繩產(chǎn)品至今在2.5-4.5mm之間，主要應(yīng)用于熔煉鑄造、單晶爐冶煉等環(huán)節(jié)，主要優(yōu)勢(shì)為：剛性大，扭轉(zhuǎn)應(yīng)力較低，呈現(xiàn)不旋轉(zhuǎn)特性，耐高溫?zé)o磁性，超柔軟，耐疲勞，抗腐蝕，無(wú)延伸，抗拉強(qiáng)度大。濕電子化學(xué)品：公司主要產(chǎn)品包括切削液、研磨拋光液、清洗光亮劑、蝕刻薄膜顯影液、氟素涂層和添加劑、導(dǎo)電屏蔽、IGBT功率器件、三電產(chǎn)品等，下游應(yīng)用領(lǐng)域包括智能設(shè)備/消費(fèi)電子和新能源/半導(dǎo)體制造，公司技術(shù)自研、品類齊全、產(chǎn)學(xué)研體系完善、具備自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)。N基本尺寸允許公差基本尺寸允許公差±0.10>4000±15N)84Φ3.0±0.10>4000±1519*782403042Φ3.5Φ3.5000±154651000000Φ4.5±15±15所wwwwstockecomcn綁定優(yōu)勢(shì)核心客戶資源，市場(chǎng)份額有望提升。公司較早進(jìn)入國(guó)內(nèi)外龍頭企業(yè)及知名客戶的合格供應(yīng)商名單。公司產(chǎn)品目前已廣泛應(yīng)用于太陽(yáng)能、LED、半導(dǎo)體、精密光學(xué)儀器、國(guó)防軍工等行業(yè)，并且已出口至俄羅斯、韓國(guó)、日本、臺(tái)灣等國(guó)家和地區(qū)，覆蓋全球100多家知名光伏、藍(lán)寶石加工企業(yè)。目前公司的主要客戶有協(xié)鑫科技、隆基綠能、通威股份、晶科能源等，公司積極開(kāi)拓增量客戶。伴隨著硅片龍頭企業(yè)逐步加大供應(yīng)鏈開(kāi)放力度以及硅片新勢(shì)力擴(kuò)產(chǎn)提速，公司市場(chǎng)份額有望進(jìn)一步提升。對(duì)前五大客戶的銷售占比(%)0%在手訂單充足，產(chǎn)銷率持續(xù)居于高位。在全球光伏裝機(jī)持續(xù)增長(zhǎng)的背景下，電鍍金剛線市場(chǎng)需求旺盛。2022年，公司金剛線銷售量達(dá)到1310.19萬(wàn)公里，同比增長(zhǎng)290.13%。根據(jù)公司公告，目前公司的在手訂單充沛，同時(shí)公司的產(chǎn)銷率持續(xù)處于高位，有助于后續(xù)擴(kuò)充的產(chǎn)能得到穩(wěn)定釋放。隨著產(chǎn)能的進(jìn)一步擴(kuò)大和有效釋放，產(chǎn)能規(guī)模效益逐步顯現(xiàn)，公司的整體盈利能力將進(jìn)一步提升。：萬(wàn)公00銷售量(萬(wàn)公里)同比(%)201420152016201720182019202020212022產(chǎn)銷率(%)0%201420152016201720182019202020212022岱勒新材(300700)公司深度wwwwstockecomcn產(chǎn)能擴(kuò)張降本增效，新項(xiàng)目建成后產(chǎn)能將達(dá)到600萬(wàn)公里/月。考慮到現(xiàn)有規(guī)模難以滿足下游客戶快速擴(kuò)張所帶來(lái)的規(guī)?；枨?，公司積極進(jìn)行產(chǎn)能擴(kuò)充。2022年4月，公司公告擬新增金剛石線產(chǎn)能2400萬(wàn)公里/年，項(xiàng)目建成后公司總產(chǎn)能將達(dá)到3600萬(wàn)公里/年。2022年11月，公司宣布新增金剛石線產(chǎn)能3600萬(wàn)公里/年，本次擴(kuò)產(chǎn)后公司總產(chǎn)能將達(dá)到7200萬(wàn)公里/年，投資估算金額為1.5億元左右，預(yù)計(jì)2023年上半年完成產(chǎn)能提升。公里/月)00自主研發(fā)設(shè)計(jì)生產(chǎn)設(shè)備，行業(yè)領(lǐng)先的“20線機(jī)”已全面推廣應(yīng)用。公司自成立以來(lái)，生產(chǎn)設(shè)備均為自主研發(fā)設(shè)計(jì)，公司擁有較強(qiáng)的設(shè)備配置、更新、改造能力，同時(shí)能及時(shí)根據(jù)自身生產(chǎn)條件和設(shè)計(jì)能力，并能在最短時(shí)間內(nèi)完成調(diào)試工作進(jìn)入量產(chǎn)且兼顧客戶產(chǎn)品需求。公司通過(guò)自主研發(fā)和設(shè)備技術(shù)改造，金剛線產(chǎn)品生產(chǎn)設(shè)備工藝持續(xù)提升，最新生產(chǎn)線設(shè)備“20線機(jī)”于2022年7月開(kāi)始投入生產(chǎn)，且2022年新增200萬(wàn)公里/月的產(chǎn)能投入主要為“20線機(jī)”設(shè)備，實(shí)現(xiàn)了行業(yè)領(lǐng)先的“20線機(jī)”設(shè)備全面推廣應(yīng)用。公司新設(shè)備“20線機(jī)”的投入大幅提升了人機(jī)效率、生產(chǎn)效率。量產(chǎn)生產(chǎn)設(shè)備進(jìn)展20222022年6月開(kāi)始投入第一批生產(chǎn)設(shè)備“15線機(jī)”并同時(shí)驗(yàn)證“20線機(jī)”2022年7月行業(yè)最新生產(chǎn)線設(shè)備“20線機(jī)”驗(yàn)證成功開(kāi)始全面推廣應(yīng)用，大幅提升生產(chǎn)效率所擴(kuò)產(chǎn)提效推動(dòng)公司盈利能力觸底回升。伴隨著行業(yè)細(xì)線化趨勢(shì)，公司金剛線產(chǎn)品出貨單價(jià)持續(xù)下行，2020-2022年，平均出貨單價(jià)分別為99、78、48元/km，單位生產(chǎn)成本分別為77、66、31元/km，毛利率分別為21.6%、14.7%、35.4%。2022年公司技改提升完成后實(shí)現(xiàn)人機(jī)效率、生產(chǎn)效率大幅提升，營(yíng)業(yè)成本中，直接人工占比從2021年的13.43%下降岱勒新材(300700)公司深度wwwwstockecomcn/24單價(jià)(元/km)成本(元/km) 毛利率(%)0直接材料直接人工能源和動(dòng)力制造費(fèi)用其他0%4盈利預(yù)測(cè)與估值4.1盈利預(yù)測(cè)1、金剛石線產(chǎn)品公司的主要產(chǎn)品為金剛石線，主要用于晶體硅、藍(lán)寶石、磁性材料等硬脆材料的切割加工，其中光伏晶體硅切割占據(jù)主要應(yīng)用領(lǐng)域。2022年公司完成從80萬(wàn)km/月產(chǎn)能提升至300萬(wàn)km/月，根據(jù)公司最新產(chǎn)能計(jì)劃，預(yù)計(jì)在2023年上半年完成產(chǎn)能提升至600萬(wàn)km/月的目標(biāo)。公司通過(guò)產(chǎn)品品質(zhì)提升同時(shí)以客戶需求為導(dǎo)向進(jìn)行市場(chǎng)開(kāi)拓，產(chǎn)品銷量實(shí)現(xiàn)快速提升。我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司金剛石線產(chǎn)品銷量分別為4481、6430、9552萬(wàn)km。成熟線徑金剛線產(chǎn)品價(jià)格維持年降趨勢(shì)，隨著產(chǎn)品不斷向細(xì)線化及更高價(jià)值量的鎢絲線迭代，公司金剛線產(chǎn)品單價(jià)有望維持穩(wěn)定趨勢(shì)，我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司金剛石線產(chǎn)品單價(jià)為37.4、37.7、38.4元/km。公司通過(guò)產(chǎn)能提升、設(shè)備提效等方式實(shí)現(xiàn)碳鋼線成本優(yōu)化，鎢絲線產(chǎn)品隨產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程成本有望快速下行，我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司金剛石線產(chǎn)品單位成本分別為22.4、22.3、22.9元/km。綜上，我們預(yù)計(jì)2023-2025年，公司金剛石線產(chǎn)品營(yíng)業(yè)收入分別為16.78、24.25、36.69億元，同比增速分別為168%、45%、51%。2、其他主營(yíng)業(yè)務(wù)其他主營(yíng)業(yè)務(wù)主要為砂輪、鎢絲繩、濕電子化學(xué)品等其他產(chǎn)品，在公司主營(yíng)業(yè)務(wù)中占比較低，假設(shè)2023-3025年其他主營(yíng)業(yè)務(wù)逐步起量，保守假設(shè)增速為20%，預(yù)計(jì)2023-2025年?duì)I業(yè)收入分別為0.14、0.17、0.20億元，預(yù)計(jì)毛利率維持在36%左右。3、其他業(yè)務(wù)其他業(yè)務(wù)占比極低，假設(shè)未來(lái)維持營(yíng)收體量不變，預(yù)計(jì)2023-2025年?duì)I業(yè)收入分別為0.06、0.06、0.06億元，預(yù)計(jì)毛利率維持在30%左右。岱勒新材(300700)公司深度wwwwstockecomcn/24碼碼2A3E4E2025E營(yíng)業(yè)總收入(百萬(wàn)元)642.701697.242447.553695.02Y4%51%營(yíng)業(yè)成本(百萬(wàn)元)415.571017.371450.762200.83毛毛利(百萬(wàn)元).131494.19毛利率(%)0%1%0%金剛石線產(chǎn)品金剛石線產(chǎn)品營(yíng)業(yè)收入(百萬(wàn)元)625.431677.632425.143669.24Y5%51%營(yíng)業(yè)成本(百萬(wàn)元)404.271004.491436.082183.99毛毛利(百萬(wàn)元).161485.25毛利率(%)0%1%0%營(yíng)業(yè)收入(百萬(wàn)元)11.6914.0316.8320.20Y%0%0%%營(yíng)業(yè)成本(百萬(wàn)元)7.418.9810.7712.93毛毛利(百萬(wàn)元)28毛利率(%)營(yíng)業(yè)收入(百萬(wàn)元)5.585.585.585.58Y0%營(yíng)業(yè)成本(百萬(wàn)元)3.903.913.913.91毛毛利(百萬(wàn)元)毛利率(%)4.2估值與投資建議公司為光伏金剛石線老牌領(lǐng)先企業(yè)，受益自身產(chǎn)能擴(kuò)張及鎢絲金剛線滲透率提升趨勢(shì)。公司產(chǎn)能擴(kuò)張疊加高價(jià)值量鎢絲金剛線占比提升推動(dòng)公司金剛線產(chǎn)品量利齊升。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為3.02/5.04/7.04億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為1.34/2.24/3.13元/股，對(duì)應(yīng)PE分別為17/10/7倍。我們選取光伏金剛線龍頭美暢股份以及其他光伏輔材企業(yè)帝科股份、聚和材料、宇邦新材作為同行業(yè)可比公司，2023-2025年同行業(yè)可比公司平均PE為23/16/12倍，綜合考慮公司業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性和一定安全邊際，我們給予公司2024年P(guān)E16倍，目標(biāo)股價(jià)35.84元/股，對(duì)應(yīng)當(dāng)前市值有57%上漲空間。首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。16：可比公司估值(單位：億元、元/股、倍)歸歸母凈利潤(rùn)(億元)EPS(元/股)2023/7/112023/7/1122A23E24E25E22A23E24E25E22A23E24E25E300861.SZ美暢股份44.3614.7319.9623.7328.313.074.164.945.90141198300842.SZ帝科股份89.25-0.173.895.938.14-0.173.885.928.12-231511SH69341282015301266.SZ宇邦新材69.531.002.403.354.380.972.303.224.2172302216 均值43231612SZ岱勒新材8145617107岱勒新材(300700)公司深度wwwwstockecomcn/245風(fēng)險(xiǎn)提示1)下游需求不及預(yù)期。全球光伏裝機(jī)增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力已經(jīng)轉(zhuǎn)變?yōu)榻?jīng)濟(jì)性需求，全球光伏裝機(jī)整體呈現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，但在部分新興市場(chǎng)國(guó)家，光伏裝機(jī)需求增長(zhǎng)仍靠政策拉動(dòng)，隨著新興市場(chǎng)國(guó)家對(duì)全球光伏裝機(jī)份額貢獻(xiàn)度提升，若未來(lái)全球光伏行業(yè)政策端整體出現(xiàn)重大調(diào)整，可能導(dǎo)致光伏裝機(jī)需求不及預(yù)期。2)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)。公