第四章籌資決策(重點章難點章)

第四章籌資決策(重點章)第一節(jié)資本成本資本成本的內容和各種資本成本計算；第二節(jié)財務杠桿經營杠桿、財務杠桿及復合杠桿作用與計量方法；財務杠桿與財務風險；第三節(jié)資本結構資本結構優(yōu)化決策7/28/2023第一節(jié)資本成本一、資本成本概述（1）概念：是指企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價。資本所有權與使用權分離，資本使用者必須支付一定的代價，要支付給所有者和中介一定的報酬。（2）內容：包括資金籌集費和資金占用費。1、籌資費用：包括發(fā)行費、手續(xù)費等

特點：通常在開始時一次支付，在使用過程中不再支付。

2、用資費用：如利息、股利等

特點：在使用過程中支付，使用時間越長，支付的越多。

7/28/2023一、資本成本概述（3）計量方式：絕對數：資本成本總額=籌資費用+用資費用相對數：資本成本率=資本成本總額/籌資總額（理應）

=（籌資費用+用資費用）/籌資總額但是，由于籌資費用一般相對較小，因為將其作為籌資額的減項即資本成本率=用資費用/(籌資總額-籌資費用)=用資費用/實際籌得可用資金

K=D/(P-F)

資本成本率=用資費用/(籌資總額-籌資總額*籌資費用率)=用資費用/籌資總額（1-籌資費用率)K=D/P(1-f)

籌資成本率=籌資費用/籌資總額

f=F/P7/28/2023思考:籌資費用為何作為籌資總額的減項？1.籌資費用在籌資前已經作為一次性費用發(fā)生了耗費，不作為資金使用期內的預計持續(xù)付現項目；2.可被企業(yè)利用的資金是籌資凈額而非籌資總額，按照配比原則，只有籌資凈額才能與使用費用相配比。3.從出讓資金的投資者角度來看，資本成本即為投資報酬，投資報酬主要表現在投資期間獲得收益。顯然，投資費用并非投資者的收益。7/28/2023一、資本成本概述（4）意義：①是籌資決策的重要依據從不同渠道、用不同方式籌資的成本不同——個別資本成本籌資組合時——加權平均資本成本最佳籌資時——邊際資本成本

企業(yè)盡可能選擇資本成本最低的籌資方式②是評價投資項目、決定投資取舍的重要標準

——一個項目是否可行、是否值得投資該項目的投資收益率>資本成本率比較,可行該項目的投資收益率<資本成本率比較,不可行企業(yè)一般將資本成本是做投資項目的最低收益率③是衡量企業(yè)經營成果的最低尺度將資本利潤率和資本成本率比較7/28/2023二、資本成本的計量形式

個別資本成本：在比較各種籌資方式時使用。

綜合資本成本（加權平均資本成本）：在進行資本結構決策時使用。

邊際資本成本：在進行追加籌資決策時使用。7/28/2023（一）個別資本成本——1.長期借款資本成本個別資本成本——單種籌資方式的資本成本1、長期借款資本成本籌資費用——借款手續(xù)費（低時，可忽略）用資費用——利息（可抵稅）資本成本率=用資費用/(籌資總額-籌資費用)

＝利息-利息*所得稅率＝借款總額*利率*（1-所得稅率）借款總額-借款手續(xù)費借款總額*（1-借款費用率）

==當銀行借款手續(xù)費忽略不計時，此時上式可簡化為：

KL

＝i×（1－T）

7/28/2023（一）個別資本成本——1.長期借款資本成本【例4－1】紅光公司從銀行取得一筆長期借款500萬元，年利率為8%，期限5年，每年付息一次，到期一次還本。籌措這筆借款的手續(xù)費為借款額的0.5%，企業(yè)所得稅稅率為25%。則該筆長期借款的資本成本計算如下：KL

＝如果忽略銀行籌資費用率，則其資本成本為：KL

＝8%×（1－25%）＝6%7/28/2023（一）個別資本成本——1.長期借款資本成本如果借款合同中存在其他限制性條款，比如補償性余額時，在計算企業(yè)可動用的借款籌資額時，應扣除補償性余額，此時借款的實際利率和資本成本都將會提高?！纠?－2】華豐公司取得一筆3年期的長期借款500萬元，年利率為8%，按年付息，到期一次還本，所得稅稅率為25%，銀行要求的補償性余額為15%。那么這筆借款的資本成本的計算如下：7/28/2023（一）個別資本成本——2.債券資本成本2.債券成本企業(yè)發(fā)行債券的成本主要包括：籌資費用——發(fā)行費用（高，不能忽略不計）用資費用——債券利息（可抵稅）在不考慮貨幣時間價值的情況下，債券資本成本的計算公式如下：

==

債券的資本成本債券的年利息所得稅稅率債券發(fā)行總額，按債券的發(fā)行價格確定債券籌資費用率債券的面值債券的年利率Kb7/28/2023（一）個別資本成本——2.債券資本成本【例4－3】中南石油公司平價發(fā)行總面值為500萬元的10年期債券，票面利率為10%，發(fā)行費用占發(fā)行價格的3%，每年付息一次，到期還本。公司所得稅稅率為25%，則該債券的資本成本為：Kb＝如果例題中的債券是按溢價發(fā)行，發(fā)行價格為600萬元，此時債券的資本成本為：Kb＝如果例題中的債券是按折價發(fā)行，發(fā)行價格為430萬元，此時債券的資本成本為：Kb＝7/28/2023（一）個別資本成本——2.債券資本成本

在實際工作中，由于債券的利率水平要高于長期借款的利率，加上債券的發(fā)行費用較高，所以，債券的資本成本一般高于長期借款的資本成本。在考慮貨幣時間價值的情況下，債券資本成本的計算公式如下：B0（1－f）＝

即求現值用插值法求出Kb7/28/2023（一）個別資本成本——2.債券資本成本【例4－4】在例4－3中，如果考慮貨幣時間價值，則此時債券的資本成本計算如下：500×（1－3%）＝發(fā)行總額*（1-籌資費用率）=利息*（1-所得稅稅率）的現值+面值的現值485＝500×10%×（1－25%）×（P/A,

Kb,10）＋500×（P/F,Kb,10）采用逐步測試法進行測試：當Kb＝7%時，等式右邊＝517.54（萬元）當Kb＝8%時，等式右邊＝483.23（萬元）由此可知，所求的Kb一定介于7%到8%之間，運用“插值法”得：

計算得到Kb

＝7.95%7/28/2023（一）個別資本成本——3.優(yōu)先股成本3.優(yōu)先股成本優(yōu)先股成本包括籌資費用（發(fā)行費用等）優(yōu)先股股利（固定股利，稅后支付，不能抵稅）

Kp=D/P(1-f)

D——優(yōu)先股年股利，按面值和固定的股利率確定；

Kp——優(yōu)先股籌資額，按發(fā)行價格確定；

f——優(yōu)先股籌資費用率。如果不考慮籌資費用Kp=D/P7/28/2023（一）個別資本成本——3.優(yōu)先股成本【例4－5】藍天集團發(fā)行總面值為1500萬元的優(yōu)先股，發(fā)行總價格為1600萬元，籌資費用率為3.5%，規(guī)定的年固定股利率為10%。則該優(yōu)先股的資本成本為：Kp

＝7/28/2023（一）個別資本成本——4.普通股成本4.普通股成本

普通股成本包括：普通股發(fā)行費用——高普通股股利——股利不固定，不能抵稅普通股成本常用的計算方法：（1）股利貼現模型法（2）資本資產定價模型法（3）風險溢價法7/28/2023（一）個別資本成本——4.普通股成本

股利貼現模型法——股票估價的基本模型，又稱貼現現金流量法（即求現值，折現法）股票籌資獲得的現金流入量=未來可收到的股利的現值之和暫不考慮籌資費用的前提下

Po＝

Ks——普通股資本成本率；

Dt——第t年年底預期得到的每股股利；

Po——普通股每股市價，即每股股票的現值7/28/2023（一）個別資本成本——4.普通股成本

股利貼現模型法如果股票發(fā)行人采取固定股利的股利分配政策，即Dt是一個固定金額時，方法同優(yōu)先股,即Ks=D/P如果股利以一個固定的增長比率g

遞增時，

假設第一年的股利為D，以后各期股利按某一比率g逐年穩(wěn)定增長Ks=D/P+g如果考慮籌資費用的情況下：固定股利分配政策Ks=D/P（1-f）固定的增長比率g

遞增政策Ks=D/P（1-f）

+g7/28/2023（一）個別資本成本——4.普通股成本

資本資產定價模型法資本資產定價模型的計算公式為：

Ks＝Rf＋β×(R

m－

Rf）

Ks——投資收益率、普通股資本成本；Rf——無風險報酬率；β——股票的β系數；Rm——平均風險股票必要報酬率?！纠?－7】某期間政府發(fā)行的國庫券年利率為10%，平均風險股票的必要報酬率是13%，星光公司普通股的β系數為1.4。則該普通股的資本成本為：Ks＝10%＋1.4×(13%－10%）＝14.2%7/28/2023（一）個別資本成本——4.普通股成本

風險溢價法風險與報酬均衡原則——風險越高，要求的報酬率越高普通股股東承擔的風險>債券持有者的風險普通股要求的報酬率>債券要求的報酬率即普通股資本成本>債券資本成本普通股資本成本=同一公司的債券資本成本+股東要求的風險溢價即

Ks

＝Kb＋R

7/28/2023比較當企業(yè)資不抵債時，剩余財產分配的順序債券持有人>優(yōu)先股持有人>普通股持有人投資風險（對投資人而言）債券<優(yōu)先股<普通股股利支付率、資本成本債券<優(yōu)先股<普通股長期借款的資本成本<債券留存收益的資本成本<普通股7/28/2023（一）個別資本成本——5.留存收益成本5.留存收益成本留存收益實質是股東對企業(yè)的追加投資，企業(yè)使用留存收益用于公司發(fā)展，是以失去投資外部的報酬為代價的，是一種機會成本，所以留存收益也有資本成本。計算方法：跟普通股類似，不同的是留存收益沒有發(fā)生籌資費用。股利貼現模型法——普通股資本成本固定股利分配政策K=D/P（1-f）固定的增長比率g

遞增政策K=D/P（1-f）+g股利貼現模型法——留存收益成本固定股利分配政策K=D/P

固定的增長比率g

遞增政策K=D/P+g

7/28/2023【例4－8】風華股份有限公司發(fā)行普通股1000萬元，預計第一年年股利率為12%，以后每年增長率為2%，則該留存收益的資本成本為：固定的增長比率g

遞增政策K=D/P+gKc

＝7/28/2023（一）個別資本成本小結1、銀行借款成本

K=I(1-T)/L(1-f)=Li

(1-T)/L(1-f)=I(1-T)/(1-f)=借款年利率×(1-所得稅率)/(1-籌資費用率)2、長期債券成本

K=I(1-T)/B(1-f)=借款年利息×(1-所得稅率)/發(fā)行總額(1-籌資費用率)3、優(yōu)先股成本K=D/P(1-f)=優(yōu)先股股利/優(yōu)先股籌資額（1-籌資費用率）4、普通股成本（假設股利按固定比率g增長）

K=D/P(1-f)+g=普通股股利/普通股籌資額（1-籌資費用率）+普通股年增長率5、留存收益成本（股利貼現模型法）

K=D/P+g=普通股股利/普通股籌資額+普通股年增長率7/28/2023（二）加權平均資本成本確定企業(yè)全部長期資金的總成本——加權平均資本成本。計算步驟：1.計算個別資本成本2.確定權重。權重按價值比重，價值有賬面價值、市場價值和目標價值。3.用公式Kw

＝

Kw——加權平均資本成本；

Kj——第j種資本的個別資本成本；

Wj——第j種資本的個別資本成本占全部資本的比重。7/28/2023【例4－9】錫鑫公司2010年12月31日的賬面長期資金共8500萬元，其中長期借款2500萬元，長期債券2000萬元，普通股3500萬元，留存收益500萬元，其個別資本成本分別為5%、8.5%、14.15%、12%。該公司的加權平均資本成本計算如下：Kw

＝

7/28/2023

計算個別資本占全部資本的比重時，可分別選用賬面價值、市場價值、目標價值權數來計算。

類

別性

質評

價賬面價值權數反映過去優(yōu)點：資料容易取得。缺點：當資本的賬面價值與市場價值差別較大時，計算結果與實際差別大，影響籌資決策準確性。市場價值權數反映現在優(yōu)點:計算結果反映企業(yè)目前的實際情況。缺點:證券市場價格變動頻繁（可以采用平均價格彌補）。目標價值權數反映未來優(yōu)點:能體現期望的資本結構，據此計算的加權平均資本成本更適用于企業(yè)籌措新資金。缺點:很難客觀合理地確定目標價值。7/28/2023

7/28/2023（三）邊際資本成本母雞生蛋

有一個婦人有一只母雞，這只母雞每天生一個雞蛋，過一段時間婦人就會拿著雞蛋去賣，得到的錢買些小麥回來糊口。婦人貪心，常常想，如果能讓母雞每天多一個雞蛋就好了，那樣就可以多換一倍的小麥回來。如何才能每天得到兩個雞蛋呢？為了這個問題，她常常睡不著覺。有一天，她突然“開竅”，想到了一個方法：每天給那只母雞吃雙倍的食物。過了一段時間，母雞變得肥肥胖胖，但不再生蛋了。婦人氣憤地說：“我給你雙倍的食物你不但不多生蛋，連一只也不生了？！我要把你宰了！”7/28/2023（三）邊際資本成本故事中的財務：這個婦人以為母雞吃的多就會生的多。不少企業(yè)的管理者也有這種思想，以為籌集越多的資金投入運營就會賺到更多的錢，但是結果并非如此，為什么？只因資本成本有個邊際效應問題。7/28/2023（三）邊際資本成本企業(yè)可以通過渠道籌集資金：股東投入和負債融資。具體形式很多：貸款、信用采購、發(fā)行債券、發(fā)行股票、吸收新股東、利潤轉資本……

選擇時機適度負債融資可以提高股東的投資收益率。如何把握負債融資的度？什么是合適的，什么是不合適的？其中一個需要考慮的因素就是資金的邊際成本。企業(yè)融資會產生融資成本，例如借錢就要支付利息，其實利息只是資金成本的一部分。融資成本包括兩部分：取得資金的成本——籌資成本使用資金的成本——用資成本7/28/2023（三）邊際資本成本表面上看，一段時間內企業(yè)的籌資成本是固定的，但實際上籌資過程中不可能以某一固定的資本成本來籌資。

當企業(yè)籌集的資金每達到一定額度，資本成本就會上升一個層次，借錢越多，融資的單位成本就會越高，這就是資金成本的邊際效應。例如：某企業(yè)以貸款的方式籌資1億元，算上評估等手續(xù)費和貸款利息，籌資1億元的成本是1000萬元。如果企業(yè)想再多籌1億元，必須再尋找籌資途徑，困難會很大。

因為公司的負債已經很高了，借錢給公司的對方要承擔的風險很高。企業(yè)再融資耗費的人力物力和時間都相應增加，這樣，再融資1億元的資本成本就會增加，籌資成本很可能升到了1500萬元，而且會呈逐步遞增的趨勢。7/28/2023（三）邊際資本成本Eg：你向別人借錢

每籌集一個單位的資金所需要的增加的成本就是資金的邊際成本。企業(yè)融資后所投向項目的預期報酬率基本是固定的，由于資本成本的邊際效應，企業(yè)如何把握融資的金額和比例就需要進行財務分析。

我們來分析一個模擬的案例。7/28/2023（三）邊際資本成本某公司根據測算，籌資額跟資本成本之間的關系如下表所示：籌資額與資本成本之間的關系從上表可以看出：每籌集500萬元資金的成本呈上升趨勢。在企業(yè)追加投資時，需要知道投資額在什么數額上會引起資本成本怎樣的變化。融資額5以內5-1515-2020-2525-3030-5050以上資本成本10.6%11%11.6%12%12.2%12.8%13%7/28/2023（三）邊際資本成本【例4－10】申中公司準備追加籌資130萬元用于投資項目，該公司目前的資本結構為：長期借款占20%，債券占25%，普通股占55%。各類資本籌資規(guī)模及對應成本資料如下表4.1所示，要求計算申中公司追加籌資的邊際資本成本。7/28/2023（三）邊際資本成本7/28/2023（三）邊際資本成本7/28/2023（三）邊際資本成本7/28/2023（三）邊際資本成本7/28/2023（三）邊際資本成本從上表4.3中可以看出，如果企業(yè)追加籌資130萬元，其邊際資本成本為12.60%，如果企業(yè)能將追加籌資控制在120萬元以內，那么其邊際資本成本為12.35%，成本下降了0.25%。所以，企業(yè)在確定追加籌資方案時，應盡量使籌資總額不超過某個分界點的總額限度范圍，不然，將面臨下一個分界點更大的邊際資本成本。邊際資本成本的計算：實際是計算追加籌資的加權平均成本。7/28/2023第二節(jié)財務杠桿一、相關術語（一）成本習性（二）邊際貢獻

（三）息稅前利潤

（四）普通股每股收益二、經營杠桿（一）經營杠桿利益（二）經營杠桿風險（三）經營杠桿系數三、財務杠桿（一）財務杠桿利益（二）財務杠桿風險（三）財務杠桿系數四、復合杠桿7/28/2023杠桿原理固定支點相當于固定成本7/28/2023杠桿大小的衡量標準經營杠桿系數財務杠桿系數總杠桿系數杠桿系數7/28/2023指銷售收入減去變動成本后的差額M=（P-V）Q指成本總額與業(yè)務量之間的依存關系；固定成本變動成本混合成本y=a+bx企業(yè)支付利息和所得稅前的利潤。EBIT=(P-V)Q-F=M-F一、相關術語成本習性邊際貢獻息稅前利潤7/28/2023（一）成本習性1.固定成本含義：成本總額不受業(yè)務量變動影響而保持固定不變的那部分成本。包括：按直線法計提的固定資產折舊、管理人員的工資、保險費、職工培訓費例：某機器專門生產X產品，年最大生產量為10000件，年折舊費為50000元。若某年生產X產品5000件，則每件分攤的折舊費為10元；若生產X產品8000件，則每件分攤折舊費為6.25元。年折舊費總額保持固定不變，而單位固定成本隨著產量的增加而減小。7/28/2023（一）成本習性2.變動成本含義：成本總額隨著業(yè)務量的變動成正比例變動的那部分成本。包括：直接材料、直接人工、按工作量計算的固定資產折舊和按銷售量支付的銷售傭金例：銷售X產品，每件需要支付銷售人員傭金5元，若某月銷售員銷售了5000件產品，則需支付傭金25000元；若銷售了10000件，則需支付傭金50000元。7/28/2023（一）成本習性3.混合成本其總額雖然也隨業(yè)務量的變動而變動，但不成同比例關系變動的那部分成本?？煞纸獬晒潭ǔ杀竞妥儎映杀緝刹糠?。4.總成本習性模型

y＝a＋bx

式中：y——總成本；

a——固定成本總額，也可用F；

b——單位變動成本，也可用V；

x——業(yè)務量、銷售量、產銷量，也可用Q。利用這個直線方程來進行成本預測和成本決策等

7/28/2023（二）邊際貢獻contributionmargin邊際貢獻是管理會計中一個經常使用的十分重要的概念，是指銷售收入減去變動成本后余額。邊際貢獻運用盈虧分析原理，進行產品生產決策的一個十分重要的指標。通常，邊際貢獻又稱邊際利潤、邊際毛利。計算公式：邊際貢獻總額M=銷售收入－變動成本單位邊際貢獻m=單價-單位變動成本邊際貢獻率=邊際貢獻總額/銷售收入顯然，邊際貢獻越大越好。在定價決策中，首先要保證邊際貢獻不為負數；其次，M應該足以彌補固定成本，才會盈利。邊際貢獻的實質是產品為企業(yè)盈利所做出的貢獻的大小，只有當產品銷售達到一定數量后，邊際貢獻才有可能彌補固定成本總額，為企業(yè)盈利做貢獻。7/28/2023（二）邊際貢獻

邊際貢獻總額M=銷售收入－變動成本

=單價P×銷售量Q-單位變動成本V×銷售量Q=(單價P-單位變動成本V）×銷售量Q=單位邊際貢獻m×銷售量Q

即M=PQ–VQ=(P-V)Q=mQ或者=銷售收入×邊際貢獻率單位變動成本——V或者b銷售量、產銷量——Q或者x單位邊際貢獻=單價P-單位變動成本V邊際貢獻率=邊際貢獻總額/銷售收入

=（銷售收入-變動成本）/銷售收入變動成本率=變動成本/銷售收入邊際貢獻率+變動成本率=17/28/2023（三）息稅前利潤息稅前利潤=銷售收入－變動成本－固定營業(yè)成本

=（單價－單位變動成本）×銷售量－固定營業(yè)成本

=邊際貢獻總額－固定營業(yè)成本EBIT＝PQ－VQ－F

＝(P-V)Q－F

＝M－F7/28/2023（四）普通股每股收益含義：指在一定時期內企業(yè)為普通股股東所創(chuàng)造的收益。作用：反映企業(yè)活力能力的重要指標，可以用來判斷和評價管理層的經營業(yè)績。在不考慮優(yōu)先股的情況下，其計算公式為：普通股每股收益=歸屬于普通股股東的凈利潤/發(fā)行在外普通股加權平均數=(息稅前利潤-債務利息)（1-所得稅稅率）/普通股股數EPS＝7/28/2023企業(yè)風險與杠桿原理經營風險指企業(yè)未使用債務時經營的內在風險。(如:產品需求、產品售價、產品成本、調整價格的能力、固定成本的比重)

企業(yè)風險

財務風險是指全部資本中債務資本比率的變化帶來的風險。

7/28/2023杠桿效應杠桿效應：反映的是產量、收入、息稅前利潤和每股收益之間的關系。杠桿可定義為：由自變量x的百分比變動而引起因變量y的百分比變動的幅度，或稱為兩者百分比變動之比。設：△x為自變量x的變動值，△y為因變量y的相應的變動值，則有Qy/Qx=（△y/y）/（△x/x）Q y/Qx就稱為與x相關的y的杠桿系數。假設某公司的銷售額取決于廣告費預算額的多少，現公司支出10000元廣告費（自變量x），銷售收入為400萬元（因變量y）。公司預測，計劃增加廣告費1000元，銷售收入因此會增加100元，則銷售杠桿系數為：Q y/Qx=(100/400)/(1000/100)=2.5銷售杠桿系數2.5表示，銷售量變動幅度比廣告費的變動幅度大2.5倍。7/28/2023杠桿效應財務管理的杠桿效應表現為：由于特定費用的存在而導致的，當某一財務變量以較小幅度變動時，另一相關財務變量以較大幅度變動。杠桿具有放大盈利波動性的作用，從而影響企業(yè)的風險與收益。7/28/2023二、經營杠桿(又稱營業(yè)杠桿DegreeofOperatingLeverage，簡寫為DOL)含義：指企業(yè)在經營決策時對經營成本中固定成本的利用，也就是固定經營成本對息稅前利潤的影響。

有何影響？息稅前利潤變動率大于營業(yè)額（產銷量）變動率銷量增加——息稅前利潤增加（更快速度增加）——產生經營杠桿利益銷量減少——息稅前利潤減少（更快速度減少）——產生經營杠桿風險7/28/2023（一）經營杠桿利益擴大銷售量，經營成本中固定營業(yè)成本這個杠桿會使息稅前利潤增長的幅度更大。即企業(yè)運用經營杠桿，可以獲得額外收益?！纠?－11】舫奉公司2009～2011年產銷量、銷售收入等相關資料如表4.4所示。7/28/2023舫奉公司2009～2011年經營杠桿利益測算表項

目2009年2010年2011年①銷售增長率—10%20%②產銷量20000件22000件26400件③銷售單價50元50元50元④銷售收入=②*③100萬元110萬元132萬元⑤變動成本率60%60%60%⑥變動成本=④*⑤60萬元66萬元79.2萬元⑦邊際貢獻=④-⑥40萬元44萬元52.8萬元⑧固定成本15萬元15萬元15萬元⑨息稅前利潤=⑦-⑧25萬元29萬元37.8萬元⑩息稅前利潤增長率—16%30.34%20,000*（1+10%）（29-25）/25PQ-VQ-F=②③-④⑤-⑧7/28/2023即已知09年、10年、11年的Q分別為20000件、22000件、26400件，P=50元/件，m=60%，F=15萬元求每年的EBIT、每年的銷售增長率，每年的EBIT的增長率。息稅前利潤=銷售收入－變動成本－固定營業(yè)成本

=（單價－單位變動成本）×銷售量－固定營業(yè)成本

=邊際貢獻總額－固定營業(yè)成本7/28/2023（一）經營杠桿利益由表4.4的計算結果可以看到，在銷售單價（50元）、變動成本率（60%）不變的情況下，由于固定成本總額（15萬元）保持不變，隨著銷售收入的增長，息稅前利潤以更大的幅度增長。從中也表明舫奉公司有效地利用了經營杠桿，獲得了較高的經營杠桿利益。結論：F不變，Q增長時，EBIT以更快的速度增長，給企業(yè)帶來額外的收益；反之…09年10年銷售增長率10%20%息稅前利潤增長率16%30.34%7/28/2023（二）經營杠桿風險銷售下降時，由于固定營業(yè)成本的存在，導致息稅前利潤以更大的幅度下降，從而給企業(yè)帶來負面效應，產生經營風險。經營風險：生產經營方面的原因企業(yè)盈利帶來的不確定性。影響經營風險的因素：1、產品需求——市場對企業(yè)產品的需求越穩(wěn)定，經營風險會越小；反之……2、產品售價——產品售價變動越小，經營風險越小。3、產品成本——成本變動會導致利潤不穩(wěn)定，經營風險加大4、固定成本比重——固定成本占全部成本比重較大時，長銷量變動引起的利潤變動幅度越大，經營風險越大。7/28/2023即：F不變，Q減少時，EBIT以更快的速度減少。7/28/2023（三）經營杠桿系數（DegreeofOperatingLeverage，DOL)只要企業(yè)存在固定營業(yè)成本，就存在經營杠桿效應。如何衡量經營杠桿作用的程度呢？經營杠桿系數：息稅前利潤變動率與銷售量變動率之間的比率。

DOL——經營杠桿系數；△EBIT——息稅前盈余變動額；EBIT——變動前息稅前盈余；△Q——銷售變動量；Q——變動前銷售量。

假設經營杠桿系數為2，則表明銷量增長10%，息稅前利潤增長20%。

7/28/2023（三）經營杠桿系數（DegreeofOperatingLeverage，DOL)

定義式變形：

7/28/2023（三）經營杠桿系數（DegreeofOperatingLeverage，DOL)【例4－13】鑫美公司生產A產品，年銷售量為2000件，銷售單價為200元，單位變動成本為100元，固定成本總額為80000元，單位變動成本率為50%。則該公司的經營杠桿系數計算如下：DOL=＝表明在固定成本不變的情況下，當公司銷售量增長1倍時，會引起息稅前利潤1.67倍的增長，此時表現為經營杠桿利益；

反之，當公司銷售量下降1倍時，息稅前利潤將下降1.67倍，此時表現為經營杠桿風險。7/28/2023（三）經營杠桿系數（DegreeofOperatingLeverage，DOL)隨堂練習：某企業(yè)本年銷售收入為1000萬元，邊際貢獻率為40%，固定營業(yè)成本為20%。要求計算：1.企業(yè)的經營杠桿系數？2.若預計下年銷售收入增長20%，則下年息稅前利潤為多少？3若預計下年銷售收入降低30%，則下年的息稅前利潤為多少？7/28/2023（三）經營杠桿系數（DegreeofOperatingLeverage，DOL)1.方法一：DOL=[1000-1000(1-40%)]/[1000-1000(1-40%)-200]=2方法二：用公式DOL=M/(M-F)先求M，已知邊際貢獻率=40%=邊際貢獻總額M/銷售收入S,又已知S=1000，則M=400.DOL=400/(400-200)=27/28/2023（三）經營杠桿系數（DegreeofOperatingLeverage，DOL)2.提示：利用公式EBIT=EBIT0+△EBIT=EBIT0(1+△EBIT/EBIT0)=EBIT0(1+△Q/Q*DOL)EBIT0=銷售收入-變動成本-固定經營成本=1000-1000*（1-40%）-200=200(萬元)EBIT=200*（1+20%*2）=280(萬元)3.EBIT=200*（1-30%*2）=80(萬元)7/28/2023（三）經營杠桿系數某企業(yè)生產A產品，固定成本為60萬元，變動成本率為40%，當企業(yè)的銷售額分別為400萬元、200萬元、100萬元時，其經營杠桿系數為多少？當邊際貢獻M＝固定經營成本F時，達到盈虧零界點，M<F時，企業(yè)就會虧損，DOL小于零。7/28/2023（四）經營杠桿與經營風險的關系

1）在固定成本不變的情況下，經營杠桿系數說明了銷售額增長（減少）所引起息稅前利潤增長（減少）的幅度。2）當企業(yè)銷售量>盈虧平衡點時，DOL越大，杠桿利益和杠桿風險越大；當企業(yè)銷售量=盈虧平衡點時，DOL最大值。此時，若有銷售稍有增加，企業(yè)就可獲利；銷售量稍有減少，企業(yè)就會虧損。當DOL接近于1，但大于1時，息稅前利潤達到最大值，二企業(yè)的經營風險將之最小。7/28/2023（三）經營杠桿與經營風險的關系考慮單價P

、銷售量Q

、單位變動成本V

、固定成本F與DOL的關系。1、單價——與DOL反方向變化

2、銷售量——反方向變化。3、單位變動成本——同方向變化

4、固定成本——同方向變化7/28/2023三、財務杠桿（融資杠桿DegreeofFinancialLeverage，簡寫為DFL）財務杠桿概念【思考】在其他因素不變的情況下，如果息稅前利潤EBIT增加10%，那么每股利潤EPS變動率是大于、小于還是等于10%？

7/28/2023三、財務杠桿（融資杠桿）企業(yè)資本長期負債——利息固定優(yōu)先股——股利固定普通股——股利不固定當息稅前利潤增加時——每一塊錢的息稅前利潤所負擔的固定性資本成本就會相對降低——扣除所得稅后屬于普通股的利潤就會增加——從而會給普通股股東帶來額外的收益。反之……

由于這種收益或者損失并非是擴大生產、增加投資規(guī)模等經營因素所致，而是因改變財務結構所引起的，所以將這種僅支付固定性資本成本的籌資方式對普通股收益的影響的這種現象，稱之為財務杠桿效應。7/28/2023（一）財務杠桿利益負債經營產生的固定利息成本的存在，會導致普通股股東權益變動率>息稅前利潤變動率的杠桿效應，稱為財務杠桿?！纠?－14】僑興公司資本總額為1000萬元，其中債務資本為500萬元，年利息率為10%，普通股為600萬元，股數為100萬股，所得稅稅率為25%。該公司2009～2011年的相關資料見下表：7/28/2023（一）財務杠桿利益即已知債務利息為I=50，T＝25％，當息稅前利潤EBIT＝100，110，132時，稅后利潤分別為多少？結論：在資本結構一定，債務利息保持不變時，隨著EBIT的上升，稅后利潤則以更快的速度上升，企業(yè)所有者能從中獲得更高的收益；反之…給企業(yè)帶來財務風險。7/28/2023（二）財務杠桿風險1、含義：財務杠桿風險是指由于財務杠桿作用導致企業(yè)所有者收益變動，甚至可能導致企業(yè)破產的風險。2.影響財務風險的因素：（1）利率水平的變動（2）資金供求的變化（3）獲利能力的變化（4）財務杠桿——財務風險的影響最綜合，企業(yè)所有者想獲得財務杠桿利益，就需要承擔由此引起的財務風險?！纠?－15】仍以上面例題4－14的資料為依據，預測僑興公司的財務杠桿風險。7/28/2023（二）財務杠桿風險結論：在資本結構及債務利息率保持不變的情況下，由于債務利息每年都固定不變，隨著息稅前利潤的下降，普通股每股收益將以更大的幅度下降。這表明僑興公司存在著財務杠桿風險。7/28/2023三、財務杠桿系數(DegreeofFinancialLeverage,DFL)1．財務杠桿：支點：固定費用I息稅前利潤EBIT每股收益EPS2．財務杠桿計量：財務杠桿系數（1）按概念計算：財務杠桿系數=假設財務杠桿系數=2，表明如果息稅前利潤變動10%，則每股收益變動?

7/28/2023三、財務杠桿系數(DegreeofFinancialLeverage,DFL)（2）按基期計算：財務杠桿系數=

DFL＝

延伸：固定費用=利息+如果考慮到優(yōu)先股的存在，則公式：7/28/2023三、財務杠桿系數(DegreeofFinancialLeverage,DFL)【例4－16】瑞豐公司長期資本總額為8000萬元，其中債務資本占50%，債務利息率為10%，2010年該公司實現息稅前利潤1000萬元，企業(yè)所得稅稅率為25%。則該公司的財務杠桿系數計算如下：DFL＝結論：瑞豐公司的DFL為1.67，表明當EBIT增長1倍時，EPS將增長1.67倍，表現為財務杠桿利益；反之，當EBIT下降1倍時，EPS將下降1.67倍，此時表現為財務杠桿風險。7/28/2023三、財務杠桿系數(DegreeofFin