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CONTENTS010203043

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/20135020221401

2016-2019

CAGR≈0%23理財產品規(guī)模排名第一，但將遭遇挑戰(zhàn)期貨+資產證券化年份銀行理財

保險資管

公募基金

基金專戶

券商資管

信托資產

私募基金加總20142015201620172018201920202021202215.0223.5029.0529.5422.0423.4025.8629.0027.654.548.405.887.9511.8917.5816.8813.3610.838.5513.9816.3020.2226.2522.7021.6020.4920.5521.142.135.210.010.100.280.250.131.792.332.612.2649.5178.0012.6016.8913.7411.2910.9411.4211.3511.3913.7214.7215.5618.1121.0019.8922.009.167.89114.79124.07110.82115.53126.50137.46137.6311.6013.0314.7719.8925.5626.0311.1012.7114.0816.9620.2720.288.246.8752022國內資管市場發(fā)展的必要條件?全面注冊制落地?ESG信息披露大發(fā)展?地產預期回報從10%*3=30%下降至10%左右，不確定上升?權益預期回報匹配，大類資產配置需求升溫?《關于加快推進公募基金行業(yè)高質量發(fā)展的意見》?國務院：加強直接融資支持6202227.72622*理財子產品規(guī)模排名第一，但未來面臨更大挑戰(zhàn)三年規(guī)模增速：理財產品受到資管新規(guī)影響中等100%80%60%40%20%0%2%16vs1919vs2278.5%17%76.2%61.2%24%理財產品公募基金公募專戶券商資管保險資管私募基金其他44.0%32.0%21.5%18.2%6.8%4.1%19%-2.1%-20%-40%-60%-19.4%22%-35.2%-36.6%-38.4%6%10%理財產品

公募基金

公募專戶

券商資管

保險資管

私募基金信托7+13大類資產規(guī)模增速分化基金公司的主要大類資產持倉占比變動16vs1919vs222016年2019年2022年120%605040302010099%65%50.871%48.180%40%0%54%39%43%29%42%34%37%18%32%37.422.9

22.922.1-11%18.4-40%-80%16.816.5-59%股票債券現(xiàn)金WindWind9

/海外三大派系資管機構的配置差異基金系主權基金保險系銀行系（%）706050403020100363013138股票債券均衡資產貨幣市場另類資產10Wind202250%40%15%主要資管機構的大類資產配置情況11Wind2022GPFG(lobal)CPPIB挪威GPFG管理目標和資管方式加拿大CPPIB管理目標和資管方式適當承擔風險獲得最高可能的最大化養(yǎng)老金收益，不承擔非必要風險；區(qū)別于主權基金，只專注于資產管理國家財富回報：長期投資&風險分散1.5%的全球上市公司，9000企業(yè)，穩(wěn)定股息偏好股權和實物資產：風險分解視角下占優(yōu)主要城市的幾百個

錨定風險-使用參考地產項目

組合表達85/15全球利率和信用債加大風險分散化12WindETF24%20226%36%景順重點資管重點發(fā)力方向：鞏固主動管理優(yōu)勢，發(fā)展ETF投資和產品分銷90002021年2022年8000700060005000400030002000100002006年

美國ETF提供商PowerShares-24.31%2017年

歐洲ETF提供商Source-6.30%36.76%2018年

GuggenheimETF業(yè)務-4.67%-24.27%權益固收混合貨幣另類13Wind

Invescco安聯(lián)資管重點通過外部收購，第三方資管業(yè)務占比高0.50%0.45%0.40%近五年平均費率2000年

收購PIMCO0.35%0.30%0.25%0.20%0.15%0.10%0.05%0.00%2001年

收購DresdnerBank2011年成立AAM，保留AGI和PIMCO條線安聯(lián)保德信安盛法通14Wind202265%80%840%/通過系列收購、合資等方式，擴大Amundi的銷售覆蓋面總部層面資管收購合資控股立足法國：法國農業(yè)信貸銀行和興業(yè)銀行，收購里昂信貸銀行收購奧地利資管BAWAG

PSK農銀匯理、印度和韓國合資公司收購意大利資管Pioneer銀行業(yè)務擴張至法國外部，如比利時、東歐等匯華理財收購西班牙Sabadell

AM收購興業(yè)銀行的Lyxor

AM15Wind

Amundi1996三大派系資管機構的配置差異正收益配置理念教育養(yǎng)老金三支柱保險系銀行系基金系房地產與權益資產的互補和替代關系投資期限大額配置16一明一暗兩條線索：負債為根，資產為葉正收益概率美國：（1）老齡化加速，養(yǎng)老金機構投資者崛起。金融工具創(chuàng)新，散戶直接配置的門檻不斷上升。Step1：負債美國：1970-80年代石油危機形成滯脹格局。疊加布雷頓森林體系瓦解，實物資產和固定收益資產吸引力增大，權益回報率下降；匯率波動增加，衍生產品交易興起，銀行客戶對投資理財需求增加。（2）理財產品在資產組合、風險承受設計和利潤分配模式等不斷創(chuàng)新。（3）養(yǎng)老金和私行客戶是理財子公司的戰(zhàn)略拓展方向。To

B銀行系投資期限To

CStep2：資產大額配置17兩條線索下的發(fā)展路徑：平臺式和配置“買手”正收益概率

“一站式商店”：產品集合與組合

“買手”：產品跨資產點綴增強銀行系投資期限大額配置182021202117%↑15%↑200863%74%全球資管收入穩(wěn)步增長，費率逐漸降低至30bp以下老產品相對規(guī)模擴張，新發(fā)產品相對規(guī)模減少收入/規(guī)模過去10年新發(fā)產品續(xù)存期超10年bp32302826242210080604020031.1303029.228.763

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7427.5426.8625.8824.223.837

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20212008

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2021BCGBCG10ETFs和部分另類產品可能在未來幾年增長更快0BCG1075%Top

1025%ETF200010%30%AlphaTop

10ETFs和部分另類產品可能在未來幾年增長更快晨星高評分的資管產品獲得資金持續(xù)流入Top

10機構流入占比近五年流入AuM占比80%60%40%20%0%76%30%20%10%0%13%12%-12%-10%-20%-30%-40%28%-32%被動策略主動策略高費率/低評分高費率/高評分低費率/低評分低費率/低評分BCGBCG20%40%=>RIETs另類資產預計規(guī)模和收入占比進一步提升晨星高評分的資管產品獲得資金持續(xù)流入收入：標準化資產收入：另類資產規(guī)模占比，右軸100858075傳統(tǒng)資管產品8060402004956頭部機構具備強銷售渠道精品資管機構另類資管51442021年2026年（估計）22BCGBCG23

/2022260292.943.4790027.654.66%90325%2023

124.495.5%8.5%9%理財產品規(guī)模有所下降，凈值化占比升高至96%中國:銀行理財產品資金余額凈值型產品余額，萬億理財余額規(guī)模，同比右軸353025201510516%12%8%29.0029.1527.7227.6526.9626.425.8625.8024.420.3917.44%0%-4%-8%02020.122021.062021.122022.062022.122023.03WindWind(12)41.2(1)95.5%20221.1

0.526.42.52.1%2022理財風險偏好更趨于保守固收類產品在22年下半年表現(xiàn)不佳，是理財資金轉移的原因25Wind理財市場成熟度曲線2020年以來，理財子重點突圍固收+產品，力圖借凈值化東風破圈。截至23年2月，混合類產品發(fā)行占比降至2.7%，較20年末下降13.5個百分點。續(xù)存規(guī)模僅1.09萬億元

在資管新規(guī)影響逐漸消除，產品估值調整結束后，混合類產品發(fā)行趨于穩(wěn)定。

未來非標資產客群將逐漸接受:

(1)

實際無風險利率下降和（2）通過資產配置抬高預期產品收益率，但是波動概率隨之上升的兩個事實。但是由于市場波動，破凈潮下，居民行為區(qū)域謹慎和分化?；旌项惍a品占比持續(xù)下降。

符合理財客戶習慣的混合類產品迎來成熟度第二曲線發(fā)展。26Wind2023700

/800

/10002020新發(fā)產品數(shù)量在23年初大幅上漲新發(fā)產品數(shù)量主要十家理財子1200100080060040020001,0898768708497577397226796056866236265805674764152022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-0427Wind3522023159%35%2.8%2.5%+93%2-3%0%0.5%穿透后的理財子公司資產配置占比變動日期固定收益類貨幣市場類35.07基金2.762.583.973.633.373.392.071.642.56權益類2.512.342.242.4QDII0.510.430.380.4衍生品0.050.040.060.050.090.060.060.010.012023年1季度2022年4季度2022年3季度2022年2季度2022年1季度2021年4季度2021年3季度2021年2季度2021年1季度58.9559.9565.7666.7569.4269.5671.5173.0877.7134.5427.3926.7224.322.462.442.482.933.120.270.224.3221.830.120.760.01015.0428%20224985002020200202121封閉式理財產品平均期限繼續(xù)上行21年封閉式理財產品平均期限上行由銀行機構貢獻中國:封閉式理財產品加權平均期限60050040030020010004984814432812281851861611411382017-122018-122019-122020-122021-122022-1229Wind20232248%2345%30%2315%2023年以來，新發(fā)封閉產品平均期限下降默認選擇好用與否：定開產品占比有所下降理財子公司產品平均期限（天）期限1-3年占比，右軸定開產品占比（估計）%60057952%0.4556039%5525420.4

37%0.3553750%48%46%44%42%40%38%55050045040035030053052633%32%50431%31%30%49930%30%29%28%4814760.30.250.221%43441841941440215%14%0.150.112%10%0.0502022-012022-042022-072022-102023-012023-042022-012022-042022-072022-102023-012023-04Wind231216290.4%1827.61%1.97%91.7%222396.6%2.82.023Q1新發(fā)產品中，面向一般客戶占比超9成募資繼續(xù)向一般客戶集中1.97%7.61%單位：億元

2022年一季度

2022年二季度

2022年三季度

2022年四季度

2023年一季度一般客戶私人銀行高凈值客戶合計725943963143448373863693854631633791442537021579136741779256639467一般客戶私人銀行高凈值客戶91.7%5.5%93.7%5.1%94.8%4.7%96.5%2.9%96.6%2.7%2.7%1.2%0.5%0.7%0.7%占比100.0%100.0%100.0%100.0%100.0%90.42%私人銀行

高凈值客戶一般客戶31Wind20222002118292692理財產品規(guī)模小幅下降，凈值化占比升高至96%32Wind33

/1234……34Wind1.2.

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