wwwwwwstockecomcn打通儲能全產業(yè)鏈，老牌勁旅步入加速成長期——南都電源深度報告投資要點口全球領先的儲能解決方案供應商，老牌勁旅乘勢步入加速成長期公司是全球儲能行業(yè)老牌企業(yè)，受益新型電力儲能和工業(yè)儲能行業(yè)高度景氣，公司儲能產品出貨量同比快速增長。2022年公司實現(xiàn)營收117.49億元，同比微降0.84%；實現(xiàn)歸母凈利潤3.31億元，同比增長124.18%；2023年一季度，公司實現(xiàn)營收41.97億元，同比增長44.83%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.01億元，同比下降78.88%。2022年，公司鋰離子電池產品、鉛蓄電池產品、鋰電池材料、再生鉛產品營收占比分別為22.14%、19.23%、8.04%和50.59%?？谛滦碗娏δ芨咚侔l(fā)展，儲能系統(tǒng)集成百家爭鳴隨著全球各國紛紛出臺儲能領域的激勵政策和指導性文件，儲能行業(yè)迎來黃金發(fā)展期，我們測算2023-2025年全球電力儲能新增市場規(guī)模分別為100.5、184.5、328.2GWh，較2022年基數的3年復合增長率約為91%；2023-2025年國內電力儲能新增市場規(guī)模分別為35.8、61.8、96.7GWh，較2022年基數的3年復合增長率約為90%。目前系統(tǒng)集成企業(yè)可分為一體化、專業(yè)集成和部分集成三類，行業(yè)競爭格局未定，頭部廠商的排名變化較大，預計有技術優(yōu)勢、資金優(yōu)勢、客戶渠道優(yōu)勢、供應鏈優(yōu)勢的企業(yè)市場占有率將進一步提高?？诜e極轉型聚焦儲能，一體化布局打造產業(yè)閉環(huán)公司經歷了兩年的戰(zhàn)略轉型調整，進行了產品結構調整和客戶結構的優(yōu)化，剝離了虧損的民用鉛酸電池業(yè)務，聚焦儲能市場，不斷鞏固強化海外先發(fā)優(yōu)勢、屬地服務、產品豐富度等優(yōu)勢。同時，公司著力完善一體化布局，目前已具備支撐儲能應用的電池材料、電池系統(tǒng)、電池回收等產業(yè)一體化關鍵核心技術優(yōu)勢及可持續(xù)研發(fā)能力，形成了鋰電、鉛電的“原材料—產品應用—運營服務—資源再生—原材料”的全產業(yè)鏈閉環(huán)的一體化體系。口盈利預測與估值首次覆蓋，給予“買入”評級。公司是全球領先的儲能解決方案供應商，打造國內外儲能項目標桿，獲單及產能擴張有望保障未來業(yè)績高增。我們預計2023-2025年公司歸母凈利潤為8.12、12.58、18.08億元，對應EPS分別為0.94、1.45、2.09元/股，當前股價對應的PE分別為18、12、8倍。我們選取從事儲能業(yè)務的陽光電源、派能科技、科陸電子和億緯鋰能作為可比公司，2023-2025年同行業(yè)平均PE分別為24、15、11倍。綜合考慮公司的業(yè)績成長性及安全邊際，我們給予公司2023年24倍PE，對應目標市值195億元，目標價22.5元/股，上漲空間28%。首次覆蓋，給予“買入”評級。口風險提示新型電力儲能裝機量不及預期；原材料價格短時間內大幅上漲；行業(yè)競爭加劇22A23E24E25E194838)8.28%.39%.43%)-3.78%股收益(元)9.16投資評級:買入(首次)師：張雷師：黃華棟基本數據%%/08/09/10/11/12/01/02/03/04/05/06/07相關報告00068.SZ-公告點評：儲能商即，鎖定企業(yè)級削峰填谷SZ點評：鋰電儲場雙3《20151023-浙商證券-南都電源-300068.SZ-季報點評：儲能收入增四成，電池回收始添收益》2015.10.23wwwwwwstockecomcn33投資案件盈利預測、估值與目標價、評級1)盈利預測：我們預計2023-2025年公司歸母凈利潤為8.12、12.58、18.08億元，對應EPS分別為0.94、1.45、2.09元/股，當前股價對應的PE分別為18、12、8倍。2)估值指標：我們選取從事儲能業(yè)務的陽光電源、派能科技、科陸電子和億緯鋰能作為可比公司，2023-2025年同行業(yè)平均PE分別為24、15、11倍。綜合考慮公司的業(yè)績成長性及安全邊際，我們給予公司2023年24倍PE。4)投資評級：首次覆蓋，給予“買入”評級。1)工業(yè)儲能業(yè)務：2023-2025年銷量為6.2、7.5、8.4GWh，單價為0.82、0.82、0.80元/Wh，毛利率為18.2%、19.7%、19.7%；2)電力儲能業(yè)務：2023-2025年銷量為4.3、7.4、11.9GWh，單價為1.19、1.08、1.03元/Wh，毛利率分別為20.5%、19.2%、18.6%；3)資源再生業(yè)務：2023-2025年鋰電材料銷量為0.5、1.0、1.5萬噸，單價為18.00、17.10、16.25萬元/噸；再生鉛產品銷量為45.0、47.0、49.0萬噸，單價為1.40、1.35、1.30萬元/噸；業(yè)務板塊毛利率為5.3%、6.8%、7.8%。我們與市場的觀點的差異市場認為：公司海外儲能份額可能下降。依據：公司雖然在海外市場有先發(fā)優(yōu)勢，但是近年競爭對手比亞迪、陽光電源、Fluence、特斯拉等相繼發(fā)力，未來市場競爭加劇且可能惡化，導致公司市場份額下降，產品銷售及盈利萎縮。我們認為：公司有望長期在海外儲能市場維持領先地位。依據：海外市場的競爭門檻較高，想要進入全球發(fā)電集團供應商體系，相關各項準入認證需要2-3年。南都電源在北美、歐洲、韓國、日本多個國家通過安全認證與項目驗證，產業(yè)鏈各環(huán)節(jié)都滿足嚴苛的要求，公司在德國的儲能電站項目也成為全球范圍內的示范性項目。較多的客戶都是經過3-5年的積累才會形成的，海外客戶更換供應商成本較高，因此客戶粘性較高。此外，公司鋰電電芯、儲能系統(tǒng)集成產能同步擴張(公告目前兩者產能均為7GWh，預計23年6月均達到10GWh)，將有效承接海外主要客戶的訂單需求，長期維持領先地位。股價上漲的催化因素公司獲得重大訂單、公司新產品認證進度超預期、主材價格進入下行通道帶來公司產品盈利提升。提示新型電力儲能裝機量不及預期；原材料價格短時間內大幅上漲；行業(yè)競爭加劇。wwwwwwstockecomcn正文目錄 2.1政策需求雙輪驅動，全球儲能進入高速增長期 92.2系統(tǒng)集成環(huán)節(jié)競爭格局未定，出海打造新增長點 152.3液冷技術突圍儲能安全問題，大容量電池提升儲能經濟性 18 降本保供 223.3在手訂單持續(xù)增長，產能擴張保障業(yè)績彈性 27 建議 30 wwwwwwstockecomcn/33表目錄 8-2023Q1公司營業(yè)收入(單位：百萬元，%) 7圖3：2018-2023Q1公司歸母凈利潤(單位：百萬元，%) 7圖4：2018-2022公司營收構成(單位：百萬元) 8 圖6：公司的毛利率和凈利率(單位：%) 8 %) 10圖10：截至2022年底全國已投運電化學儲能項目結構(單位：%) 11圖11：2022年中國新增電化學儲能項目結構(單位：%) 11 圖13：2020-2025E國內及全球電力儲能新增市場規(guī)模(單位：GWh) 14 圖18：2021年度國內市場儲能系統(tǒng)出貨量排行(單位：GWh) 16圖19：2022年度國內市場儲能系統(tǒng)出貨量排行(單位：GWh) 16圖20：2022年全球新增投運新型儲能項目的地區(qū)分布(單位：%) 16圖21：2022年中國儲能企業(yè)海外大儲系統(tǒng)訂單(單位：GWh) 16圖22：2021年度海外市場儲能系統(tǒng)出貨量排行(單位：GWh) 17圖23：2022年度全球市場儲能系統(tǒng)出貨量排行(單位：GWh) 17 ：百萬元，%) 20 O wwwwwwstockecomcn 表2：發(fā)改委、財政部、科技部、工信部和能源局聯(lián)合印發(fā)《關于促進儲能技術與產業(yè)發(fā)展的指導意見》 9 表4：中國多地出臺風電、光伏電站強制配儲政策(單位：%，h) 11表5：2022年全國電網代購電最大峰谷價差情況(一般工商業(yè)10kV)(單位：元/kWh) 13 27 表16：可比公司估值表(單位：億元，元/股，倍) 30 wwwwwwstockecomcn中形成如銅、錫、銻1全球領先的儲能解決方案供應商中形成如銅、錫、銻公司是全球領先的儲能解決方案供應商。公司長期專注于儲能技術、產品的開發(fā)與應用，提供以鋰離子電池和鉛電池為核心的系統(tǒng)化產品、解決方案及運營服務。公司打通了從電池制造、系統(tǒng)集成、運營服務到資源回收的全產業(yè)鏈，形成了圍繞儲能業(yè)務的一體化布局，構筑了儲能全產業(yè)生態(tài)體系。公司主要產品包括鋰離子電池及系統(tǒng)、鉛蓄電池及系統(tǒng)和鋰、鉛資源再生產品，廣泛應用于新型電力儲能、工業(yè)儲能和民用儲能領域。公司產品銷售遍及全球150余個國家和地區(qū)，已成為全球儲能領域的領先者。用領域池包、電池柜及軟件管能領域，包括運營商、數據中心、金融、軌道交通、核及系統(tǒng)級閥控式電池、新型鉛炭電池產品電等領域生產品成碳酸鋰和鎳鈷錳混合鹽過分離工程獲得銅、鐵、鋁和塑料等有價屬及其他資源產品在電池產業(yè)中得以循鉛資源再主要以廢舊鉛蓄電池為原材料，通過加工形成包、成品鉛及合金鉛等系列產品金屬類附加產品一深耕儲能二十余載，步入加速發(fā)展期。公司成立于1994年，以工業(yè)儲能起家，下游客戶主要為全球運營商、數據中心等。2010年4月，公司在創(chuàng)業(yè)板成功上市，并于同年11月投建了國內第一個儲能示范項目“東福山島風光柴儲能電站”，開始向新型電力儲能領域轉型。2015-2017年，公司收購安徽華鉑再生資源科技有限公司，進入環(huán)保型資源再生產業(yè)，打通了蓄電池產業(yè)鏈。2021年，子公司安徽南都華鉑新材料科技有限公司鋰電回收一期項目試生產，鋰電產業(yè)閉環(huán)初步形成。2022年，公司積極進行戰(zhàn)略轉型，剝離民用鉛酸業(yè)務，聚焦儲能市場，進入高速發(fā)展階段。wwwwwwstockecomcn收入規(guī)模穩(wěn)步增長，聚焦儲能2022年扭虧為盈。在剝離民用鉛酸電池業(yè)務的情況下，2022年公司實現(xiàn)營業(yè)收入117.49億元，同比微降0.84%；實現(xiàn)歸母凈利潤3.31億元，同比扭虧。營收方面，2018-2022年公司營收從80.63億元增長至117.49億元，四年CAGR為9.87%，受益于全球新能源行業(yè)發(fā)展帶來市場需求擴張，公司在儲能、再生、民用動力等業(yè)務均有明顯增長。利潤方面，2019-2021年公司歸母凈利潤經歷下降階段，主要系原材料成本傳導不暢、宏觀經濟不景氣影響高毛利訂單交付、大額計提儲能電站減值和長期股權投資損失。2022年公司多措并舉進行戰(zhàn)略轉型，徹底剝離虧損的二輪車鉛酸電池業(yè)務，將儲能業(yè)務模式從投資運營轉為產品銷售，提高鋰電產品占比并優(yōu)化鉛電客戶結構，實現(xiàn)扭虧為盈。2023年一季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入41.97億元，同比增長44.83%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.01億元，同比下降78.88%，主要系2022年一季度剝離民用鉛酸板塊形成投資收益約5.12億元。剔除該因素影響，公司業(yè)績同比大幅上升，主要原因為公司新型電力儲能及工業(yè)儲能收入增長，產業(yè)一體化優(yōu)勢進一步體現(xiàn)，產品毛利率提升，業(yè)績貢獻增長。營業(yè)總收入(百萬元)同比增長(%)營業(yè)總收入(百萬元)同比增長(%)00000%0Choice資料來源：Choice，浙商證券研究所鋰電產品收入占比逐步提升，資源再生業(yè)務穩(wěn)步發(fā)展。2020-2022年，鋰電產品營業(yè)收入分別為14.93億元、19.33、26.01億元，同比分別增長79.62%、29.48%、34.55%，營收占比分別為14.55%、16.32%、22.14%，鋰電產品營收規(guī)模和占比均逐步提升。公司致力于打造鉛、鋰雙產業(yè)閉環(huán)，2022年公司再生鉛業(yè)務實現(xiàn)營業(yè)收入59.44億元，同比增長57.41%，營收占比達50.59%，再生鋰業(yè)務實現(xiàn)營業(yè)收入9.44億元，同比增長1643.46%，營收占比達8.04%。wwwwwwstockecomcn銷售凈利率(%)20182019202020212022銷售凈利率(%)201820192020202120222023Q1020182019202020212022品0.59%離子電池鋰電池 .盈利能力企穩(wěn)回升，鋰電產品是主要貢獻。2018-2021年，公司毛利率從14.15%降低至4.24%，凈利率從1.51%降低至-13.85%。2022年公司毛利率回升至9.18%，凈利率回升至2.34%，主要系公司通過一體化布局、優(yōu)化供應鏈管理等措施提升產品盈利能力，同時通過剝離鉛酸業(yè)務、處置部分鉛炭儲能電站等措施提高資產使用效率。分產品情況，2022年鋰電產品毛利率為18.43%，同比提升14.50個百分點，鉛電產品毛利率為16.19%，同比提升11.16個百分點，再生鉛產品毛利率為-2.78%，同比降低5.89個百分點，鋰電池產品毛利66個百分點。鋰離子電池產品(%)鋰電池材料(%) 鉛蓄電池產品(%)再生鉛產品(%)15%10%15%10% 89012%Choice資料來源：Choice，浙商證券研究所周慶治是公司實際控制人，董事長朱保義連續(xù)增持彰顯發(fā)展信心。杭州南都電源有限公司為公司的第一大股東，持股比率為8.76%。董事長朱保義為公司第二大股東，基于對公司投資價值和發(fā)展前景的信心，先后在2023年2月6日和2月10日通過大宗交易增持0.19%和1.81%，持股比率從4.09%增至6.09%。寧波寧聚資管、易方達基金分別為公司的第三、第四大股東，分別占有5.00%、2.52%。周慶治與趙亦斕為夫妻關系、與趙達夫為一致行動關系，趙達夫、趙亦斕間接所持公司股份實際由周慶治控制，周慶治合計持有公司約8.91%的股權，為公司的實際控制人。wwwwwwstockecomcn2.1政策需求雙輪驅動，全球儲能進入高速增長期雙碳目標推動能源轉型，政策驅動儲能行業(yè)發(fā)展。隨著全球“雙碳”政策的實施，電力清潔化帶來儲能需求持續(xù)增長，儲能的重要性日益凸顯。近年來，世界各國在儲能領域的投入力度逐步加大，出臺了多部激勵政策和指導文件推動儲能行業(yè)發(fā)展。2017年9月，我國出臺首份行業(yè)政策性指導文件，從技術創(chuàng)新、應用示范、市場發(fā)展、行業(yè)管理等方面對我國儲能產業(yè)發(fā)展進行了明確部署。2018年至今，全球電力市場和新能源相關支持政策頻出，儲能行業(yè)加速發(fā)展。發(fā)展階段發(fā)展目標第一階段 (2016~2020) (1)建成一批不同技術類型、不同應用場景的試點示范項目；(2)研儲能產業(yè)發(fā)展進入商業(yè)化初期，儲能對于能發(fā)一批重大關鍵技術與核心裝備，主要儲能技術達到國際先進水平；源體系轉型的關鍵作用初步顯現(xiàn)(3)初步建立儲能技術標準體系，形成一批重點技術規(guī)范和標準；(4)探索一批可推廣的商業(yè)模式；培育一批有競爭力的市場主體。 (1)儲能項目廣泛應用，形成較為完整的產業(yè)體系，成為能源領域經 儲能產業(yè)規(guī)?；l(fā)展，儲能在推動能源變革濟新增長點；(2)儲能產業(yè)規(guī)?；l(fā)展，儲能在推動能源變革和能源互聯(lián)網發(fā)展中的作用全面展現(xiàn)體系并擁有國際話語權；(4)和能源互聯(lián)網發(fā)展中的作用全面展現(xiàn)體系并擁有國際話語權；(4)基于電力與能源市場的多種儲能商業(yè)模式究所wwwwwwstockecomcn新型儲能維持高速增長，鋰離子儲能占據絕對主導地位。根據CNESA統(tǒng)計，截至2022年，全球電力系統(tǒng)已投運儲能項目的累計裝機規(guī)模達到237.2GW，其中新型儲能累計裝機規(guī)模達45.7GW，同比增長80.3%；新型儲能累計裝機占比達19.3%，與2021年同期相比上升7.1個百分點。新型儲能中鋰離子電池占據絕對主導地位，2022年累計裝機占比達94.4%，與2021年同期相比上升3.5個百分點。)抽水蓄能9.3%熔融鹽儲熱1.4%鋰離子電池4.4% 鈉硫電池儲能的應用場景可分為電源側儲能、電網側儲能和用戶側儲能三大場景。電源側對儲能的需求場景類型較多，包括電力調峰、輔助動態(tài)運行、系統(tǒng)調頻、可再生能源并網等；電網側儲能主要用于緩解電網阻塞、延緩輸配電設備擴容升級等；用戶側儲能包括小型工商業(yè)儲能和戶用儲能，戶用儲能能夠降低家庭用電成本，同時提高居民用電穩(wěn)定性；小型工商業(yè)儲能能夠通過削峰填谷、降低容量電價等模式減少高耗電量對用戶的電費支出，進而提高用電經濟性、穩(wěn)定性。根據中國電力企業(yè)聯(lián)合會統(tǒng)計，截至2022年底，全國已投運的電化學儲能項目中電源側、電網側和用戶側的累計裝機占比分別為48.4%、38.72%、12.88%；2022年中國新增電化學儲能項目中電源側、電網側和用戶側的新增裝機占比分別為49.24%、43.13%、7.63%。用場景具體說明頻率的變化會對發(fā)電及用電設備的安全高效運行及壽命產生影響，因此頻率調節(jié)至關重平滑可再平滑可再生能源發(fā)電出力：通過在風、光電站配置儲能，基于電站出力預測和儲能充放電通過儲能的方式實現(xiàn)用電負荷的削峰填谷，即發(fā)電廠在用電負荷低谷時段對電池充電，在 輔助動態(tài)運行 輔助動態(tài)運行可再生能源并網將可再生能源的棄風棄光電量存儲后再移至其他時段進行并網，提高可再生能源利用率。 阻塞將儲能系統(tǒng)安裝 阻塞 線路放電。電設備擴容升級在負荷接近設備容量的輸配電系統(tǒng)內，可以利用儲能系統(tǒng)通過較小的裝機容量有效提高電電設備擴容升級對wwwwwwstockecomcn谷價差套利在實施峰谷電價的電力市場中，通過低電價時給儲能系統(tǒng)充電，高電價時儲能系統(tǒng)放電，工業(yè)用戶可以利用儲能系統(tǒng)在用電低谷時儲能，在高峰負荷時放電，從而降低整體負荷，達到降低容量電費的目的。供電可靠性發(fā)生停電故障時，儲能能夠將儲備的能量供應給終端用戶，避免了故障修復過程中的電能48.40%38.72%.63%49.24%強制配儲政策成為電源側儲能發(fā)展的核心驅動力。新能源發(fā)電的間歇性、波動性、隨機性特征十分明顯，高比例接入電網系統(tǒng)，會對電網的穩(wěn)定性產生重大影響。風/光儲一體化被認為是新型電力系統(tǒng)的必然趨勢，儲能技術與可再生能源發(fā)電的結合應用，可以平抑新能源發(fā)電功率波動，增強電力系統(tǒng)的靈活性，是未來新型電力系統(tǒng)的重要組成部分和關鍵支撐技術。全國多地紛紛出臺了風電、光伏電站配儲相關政策，要求配儲規(guī)模在裝機容量的5%-30%之間，配儲時間多以2-4小時為主，強制配儲政策極大促進了電源側新型電力儲能裝機量提升。名稱發(fā)布時間(%)(h)慶市促進光伏項目發(fā)展若干措施》(征求意見稿)2.07.08/諸暨市整市推進分布式光伏規(guī)模化開發(fā)工作方案》2.05.20/《遼寧省2022年光伏發(fā)電示范項目建設方案(征求意見稿)》2.05.133永康市整市屋頂分布式光伏開發(fā)試點實施方案》.05.11《關于加快推進全市光伏發(fā)電開發(fā)利用的工作意見(試行)》2.05.01/設管理的通知》.04.11-25%22.03.292峪關《嘉峪關市“十四五”第一批光伏發(fā)電項目競爭性配置公告》2.03.100%2自治區(qū)大型風電光伏基地建設操作指引(1.0版)》2.03.045%/市臨安區(qū)《杭州臨安“十四五”光伏發(fā)電規(guī)劃(2021-2025年)》1.12.21/《關于柯橋區(qū)整區(qū)屋頂分布式光伏開發(fā)試點實施方案的公示》1.12.162《內蒙古自治區(qū)支持新型儲能發(fā)展的若干政策(2022—2025年)》2.12.09wwwwwwstockecomcn甘肅定西市《定西市“十四五”第二批風光電項目競爭性配置公告》2022.12.0915%2《棗莊市分布式光伏建設規(guī)范(試行)》2-4《關于推動煤電新能源一體化發(fā)展的工作措施(征求意見稿)》2022.11.0210%22《2021年市場化并網陸上風電、光伏發(fā)電及多能互補一體化項目建設方案的通知》1.10.090%2 / 2-4《2021-2022年風電、光伏發(fā)電項目開發(fā)建設和2021年保障性并網有關事項的通知》/5%-10%21 / 10%2青海《關于印發(fā)支持儲能產業(yè)發(fā)展若干措施(試行)的通知》2021.01.1810%2.01.1110%2、各地政府網站，浙商證券研究所電網側獨立/共享儲能異軍突起，盈利模式逐步清晰。獨立/共享儲能的獨立性體現(xiàn)在儲能電站以獨立主體身份直接與電力調度機構簽訂并網調度協(xié)議，不受位置限制；共享性體現(xiàn)在儲能電站以電網為橋梁和紐帶，可為多個新能源電站提供綜合服務，降低新能源電站的初始投資成本。經過兩年的商業(yè)模式探索和示范項目實踐，獨立/共享儲能形成了以山東為代表的容量租賃+現(xiàn)貨市場+容量補償、以陜西為代表的容量租賃+現(xiàn)貨市場+一次調頻和以寧夏為代表的容量租賃+調峰輔助三大商業(yè)模式。根據儲能與電力市場統(tǒng)計，2022年獨立/共享儲能電站并網投運38座，投運規(guī)模達3GW/6GWh，另有109座獨立/共享儲能電站處于建設或招標階段，規(guī)模達16.5GW/35GWh。憑借經濟性上的顯著優(yōu)勢，獨立/共享儲能有望逐步取代強制配儲成為國內大儲的主要模式。wwwwwwstockecomcn用戶側儲能盈利模式逐漸成熟，迎來黃金發(fā)展期。用戶側儲能可分為家庭戶用儲能、工商業(yè)儲能和其他特殊機構儲能，其中戶用儲能通常為分布式光伏配儲，工商業(yè)儲能通常應用于通信基站、數據中心、工業(yè)園區(qū)、重卡換電等領域。區(qū)別于電源側和電網側儲能，用戶側儲能的主要目的是利用電網峰谷差價來實現(xiàn)套利，即在用電低谷時利用低電價儲能，在用電高峰時放電供給避免限電風險，實現(xiàn)光伏發(fā)電自發(fā)自用最大化和經濟效益最大化。根據CNESA數據統(tǒng)計，2022年度全國31個典型省市的峰谷價差平均值為0.704元/kWh，共有16個省市超過平均值。隨著峰谷價差擴大、分時電價峰谷時段設置更加靈活、電力需求響應機制及電力現(xiàn)貨市場建設日趨完善，用戶側儲能的經濟性將進一步提升。h市月2月3月4月5月6月7月8月9月月月—————建———————————多端共振，電力儲能市場打開成長空間。綜合考慮發(fā)電側儲能受益于風電光伏新增裝機配套，電網側儲能受益于可再生能源裝機調峰調頻需求，用戶側儲能受益于分布式光伏裝機配套，我們測算2023-2025年全球電力儲能新增市場規(guī)模分別為100.5、184.5、wwwwwwstockecomcn328.2GWh，較2022年基數的3年復合增長率約為91%；2023-2025年國內電力儲能新增市場規(guī)模分別為35.8、61.8、96.7GWh，較2022年基數的3年復合增長率約為90%。0EEE5G大規(guī)模建設拉動通信基站配套儲能需求，鋰電儲能優(yōu)勢凸顯。隨著全球新一輪科技革命和產業(yè)變革，全球進入5G大規(guī)模建設階段，信息通信技術演進升級，以中日韓、歐盟、北美為主的各國積極布局相關規(guī)劃，通信基建將迎新周期。通信基站儲能是保障基站通信設備和通信機房不間斷供電的核心設備，預計未來幾年將是全球5G基站建設帶來的備用電源儲能需求爆發(fā)期，新增通信儲能裝機規(guī)模將進一步擴大。鉛蓄電池憑借其成本低廉、技術成熟、維護方便等特點，一直是當前通信電源中應用最廣泛的儲能電池。但隨著鋰電池價格下降、5G基站自身站點功耗倍增以及海外需求增多，高容量高倍率的通信鋰電池滲透率正快速上升。人工智能突破性進展引爆算力需求，數據中心向儲備一體化發(fā)展。以Transformer為核心的大規(guī)模預訓練模型在自然語言處理、計算機視覺、語音音頻等多個領域取得了出色表現(xiàn)，以此為基礎的ChatGPT一經推出即在全球引起了新一輪的人工智能熱潮。但大模型的訓練和運行也帶來了巨大的算力消耗，數據中心亟待擴建擴容。根據華為發(fā)布的《數據中wwwwwwstockecomcn心能源十大趨勢白皮書》披露，數據中心耗電量超全球社會總用電2%，引發(fā)社會廣泛關注。數據中心疊儲不僅可以對數據中心負載進行“削峰”，提升數據中心的出電率，還能夠平抑綠色能源的波動性，增加數據中心綠色能源的接入比例。在部署儲能系統(tǒng)以后，數據中心原來的短時備電系統(tǒng)將逐漸被取代，與儲能系統(tǒng)從各自獨立逐步走向一體。集成商位于儲能產業(yè)鏈中游。儲能產業(yè)鏈上游主要包括電池原材料及生產設備供應商等；中游主要為電池、電池管理系統(tǒng)、能量管理系統(tǒng)、儲能變流器供應商以及儲能系統(tǒng)集成商、安裝商、運維商；下游主要為發(fā)電側、電網側、用戶側的終端用戶。儲能系統(tǒng)集成商上承系統(tǒng)供應鏈，下接終端應用客戶，位于行業(yè)中游。系統(tǒng)集成涉及的電氣設備較多、專業(yè)性較強，因此一般由系統(tǒng)集成商對整個儲能系統(tǒng)的設備進行選型、生產或外采，匹配集成后給下游的安裝商，安裝商在安裝施工后最終交付給終端用戶。系統(tǒng)集成可分為一體化、專業(yè)集成和部分集成三類，行業(yè)格局未定。根據儲能系統(tǒng)重要部件的自供程度，國內的儲能系統(tǒng)集成商可分為三類：以比亞迪、科陸電子為代表的一體化布局企業(yè)，PCS、逆變器、電池組等主要部件均由自己生產；以海博思創(chuàng)、電工時代wwwwwwstockecomcn為代表的專業(yè)集成企業(yè)，優(yōu)勢是可以針對不同應用場景提供定制化集成，在集成技術上理解更加深入；第三類是依托自身優(yōu)勢產品向儲能集成切入的設備商，如寧德時代(電池)、陽光電源(逆變器)、科華數據(變流器)等。目前儲能系統(tǒng)集成競爭逐漸白熱化，行業(yè)新入者眾多，頭部廠商的排名變化較大，行業(yè)格局尚未確定，預計有技術優(yōu)勢、資金優(yōu)勢、客戶渠道優(yōu)勢、供應鏈優(yōu)勢的企業(yè)市場占有率將進一步提高。5儲能系統(tǒng)出貨量(GWh)543210儲能系統(tǒng)出貨量(GWh)模式企業(yè)成PCS向整體系統(tǒng)集成服務商轉型海外儲能同步呈現(xiàn)高景氣。在國內新能源市場大發(fā)展的同時，美國、德國、澳大利亞、英國、日本等國家也在大力發(fā)展可再生能源，據CNESA統(tǒng)計，2022年全球新型儲能新增投運規(guī)模達20.4GW，同比增長100%；中美歐三地的新增投運規(guī)模合計占全球市場的86%，同比增長6個百分點。根據儲能與電力市場統(tǒng)計，2022年中國企業(yè)簽訂的海外儲能訂單合計超過63GWh，來自美國的大型儲能系統(tǒng)訂單規(guī)模占比超過三分之二，此外，非洲、中東和南美的訂單也快速增長。非洲資料來源：儲能與電力市場，浙商證券研究所wwwwwwstockecomcn儲能系統(tǒng)海外出貨量大幅增長，合作方多為電力和新能源領域相關公司。目前中國在電池產業(yè)鏈關鍵材料及相關組件所占到全球份額均在60%以上，儲能系統(tǒng)集成商憑借國內產業(yè)鏈強大的產能優(yōu)勢和成本優(yōu)勢，與海外電力公司、新能源電站開發(fā)商、儲能開發(fā)和運營商等積極合作，提供儲能電池產品或儲能集成系統(tǒng)。隨著國內企業(yè)在海外市場的口碑積累和品牌影響力擴大，海外出貨規(guī)模將進一步提升。儲能系統(tǒng)出貨量(GWh)0CNESA資料來源：CNESA，浙商證券研究所合作方合作方類型imergySolar公用事業(yè)和分布式光Primergy為Gemini項目設計了直流耦合系統(tǒng)，寧德時代將為Primergy提供戶外液冷儲能電伏+儲能開發(fā)運營商柜EnerOne。exGen術平臺和解決電源公司aGlenergy可再生能源公司hEE公用事業(yè)公司nwerectronics逆變器廠商能技術有1GW大型地面光伏電站和500MWh儲能項目提wwwwwwstockecomcn儲能安全性問題不容忽視。目前國內外發(fā)生了多起電化學儲能起火事件，包括韓國儲能電站火災事故、特斯拉汽車起火事故和美國光熱電站火災事故、江蘇儲能電站起火事故等，主要原因在于儲能在應用于調頻等高頻次、高倍率充放電場景時，安全性會受到更嚴格的考驗。電力系統(tǒng)的安全關系國計民生，因此市場對儲能產品的安全性尤為關注，安全問題直接制約著儲能技術應用甚至是儲能產業(yè)的發(fā)展。政策加碼保障儲能安全。2022年6月，國家能源局發(fā)布《防止電力生產事故的二十五項重點要求(2022年版)(征求意見稿)》，基于安全性考慮，提出中大型電化學儲能電站不得選用三元鋰電池、鈉硫電池，不宜選用梯次利用動力電池。此外，國家標準《電化學儲能電站安全規(guī)程》將于2023年7月1日起正式實施，旨在進一步提升電化學儲能電站全壽命周期的安全性，保障電化學儲能電站安全穩(wěn)定運行。液冷技術逐漸成為儲能系統(tǒng)的主流方案。溫控技術是電化學儲能系統(tǒng)中熱管理的核心技術，溫控系統(tǒng)通過冷卻液或空氣為儲能電池電芯提供散熱和加熱等作用，精準控制電池充放電過程中溫度的均勻性，保障儲能系統(tǒng)安全可靠地工作，并延長儲能電池的工作壽命。由于液冷技術可以對每一個電芯進行精準溫控，滿足了大系統(tǒng)容量下愈發(fā)嚴格的熱管理要求。該技術最先由寧德時代、比亞迪等頭部企業(yè)最早應用于儲能系統(tǒng)中，目前逐漸成為主流的溫控方案。根據高工鋰電預測，2025年國內儲能溫控出貨價值量將達到165億元；其中液冷溫控方案滲透率將達到45%左右，對應價值量約為74億元。發(fā)布時間應用場景科華數能2022年5月科華數能S3液冷儲能系統(tǒng)新能源發(fā)電側、電網側、用戶側n新一代MUSE1.0液冷系統(tǒng)e工商業(yè)儲能HyperSafe質安全固態(tài)電池液冷儲能系統(tǒng)一舟股份CX-1000集裝箱儲能系統(tǒng)CenterL液冷儲能系統(tǒng)wwwwwwstockecomcn億緯鋰能2022億緯鋰能2022年9月EVE1500V液冷儲能系統(tǒng)能源電網輔助服務、電冷集裝箱電網側、電源側經濟性問題掣肘儲能行業(yè)發(fā)展，大電芯成為主流。隨著電力市場交易機制的逐步成熟，預計未來三年儲能行業(yè)的發(fā)展重點將逐漸轉向用戶側和獨立共享儲能，屆時儲能的經濟性問題將更為突出。根據實測數據顯示，大容量電芯可大幅提升儲能系統(tǒng)能量密度，降低集成和管理難度，從而有效實現(xiàn)降本。目前，280Ah電芯已成為大儲系統(tǒng)的主選規(guī)格，大型電力儲能設施業(yè)主和投資者，如華能、中國能建等在最新招標文件中均要求電池單體容量大于等于280Ah。第十一屆儲能國際峰會暨展覽會上，已有多家系統(tǒng)集成商推出了搭載300Ah以上電芯的儲能產品，大電芯已成為大儲發(fā)展的重要趨勢之一。標稱容量(Ah)標稱電壓(V)能量密度(Wh/kg)循環(huán)壽命尺寸(mm×mm×mm)×207能≥12000次170×360×205巢能源500×215hL17474.7×207.4×207OC74.4×207.2wwwwwwstockecomcn/333積極轉型聚焦儲能，一體化布局打造產業(yè)閉環(huán)3.1研發(fā)實力強勁，技術創(chuàng)新引領行業(yè)發(fā)展研發(fā)團隊實力強勁，持續(xù)投入保障產品競爭力。公司擁有長期伴隨企業(yè)成長、具有豐富理論與實踐經驗的強大研發(fā)團隊，設有行業(yè)內首個國家認可實驗室、國家級博士后科研工作站、院士專家工作站、浙江省裝備電子重點企業(yè)研究院等先進的研發(fā)平臺。其中，公司實驗室還榮獲CTF國際認可和CNAS國家認可實驗室資質，先后完成了儲能UL9540A認證測試、512V數據中心專用高壓鋰電池測試、ALABC鉛炭儲能電池調峰調頻測試、核電4000Ah電池老化鑒定等重大實驗任務，技術創(chuàng)新能力卓越。公司以“研發(fā)一代、儲備一代”作為技術發(fā)展戰(zhàn)略，與院校、科研機構共建研發(fā)平臺，深入技術合作，2017-2021年，公司研發(fā)費用從2.62億元增長至4.37億元，研發(fā)費用占比從3.03%增長至3.69%，2022年剝離民用鉛酸業(yè)務后研發(fā)費用略有下降。研發(fā)費用(百萬元) 研發(fā)費用占比(%)04%3%2%1%00%20212022201820192020加快技術成果轉化和產業(yè)化應用，打造“高安全、長壽命、高比能、智管理”的儲能系統(tǒng)。公司堅持“技術牽引市場”戰(zhàn)略，在電芯技術和能源管理領域持續(xù)強化公司核心競爭力。電芯技術領域，公司通過高強度涂覆隔膜、高安全電解液設計、模組級短路自保護機制、復合固態(tài)電解質、航天級熱阻隔材料，解決儲能電芯的本征安全問題；利用低阻抗三維導電網絡技術、多渠道協(xié)同補鋰技術、陽極自修復技術將鋰電電芯循環(huán)次數提升到12000次，儲能系統(tǒng)集成層面循環(huán)次數能達到10000次；采用CTP技術、超高鎳正極、高首效硅負極、微孔鋰箔等先進技術，大幅提高電芯能量密度和電池包體積效率。能源管理領域，公司攻克了高效熱電一體化控制技術、雙向DC-DC智能鋰電技術、智能電池管理技術，電池壽命預測算法，并通過云平臺實現(xiàn)能源數字化管理和智能運維。領域領域術名稱技術內容當一級總控軟件保護和二級整簇短路保護同時失效時，模組級短路自熔斷功能啟動，切斷時間為秒級鋰電解質技術，避免易燃 wwwwwwstockecomcn/33航天級氣凝膠多孔材料，獨特納米孔結構抑制空氣分子對流傳導，超大比表面孔壁形成熱輻射的反射。天級熱阻隔，實現(xiàn)術全壽命周期鋰的精準可控補充。引入高穩(wěn)定性復配石墨配方，在高容量高壓實下構筑多維嵌鋰通道，提升陽極結構穩(wěn)定性和動力學性TP超高鎳正極采用超高鎳正極技術，兼顧材料結構穩(wěn)定和超高容量，大幅提升電芯能量密度.高首效硅負極高首效硅負極通過硅負極原材料預鋰，實現(xiàn)高首效、高克容、低膨脹硅負極的研發(fā)與應用，助力高比能電芯開發(fā)。微孔鋰箔補鋰超薄鋰箔實現(xiàn)負極精準可控的均勻補鋰，微孔的設計促進電解液滲透，提升補鋰效率。結合電池的充放電策略，建立熱電控制模型以智能化的電池管理系統(tǒng)(BMS)為依托，實現(xiàn)對每顆電池電壓、內阻和溫度的管理，對電池的SOH緊跟行業(yè)發(fā)展趨勢，新品迭出保障產品競爭力。2023年4月，公司發(fā)布305Ah儲能專用電池，有別于行業(yè)內并雙卷芯卷繞結構，南都305Ah電池采用獨創(chuàng)四卷芯疊片設計，有效兼顧了裝備生產的經濟性和電芯最佳性能的發(fā)揮。相較當下280Ah儲能電池，可以實現(xiàn)全生命周期度電成本降低22%；前三年儲能系統(tǒng)總放電量增加9%，從而減少電量超配，系統(tǒng)初始投資降低5%，產品預計將于2023年量產。同日，公司發(fā)布新一代液冷儲能系統(tǒng)，集成了PACK級無源自啟動抑制起火技術、PACK內電解液和冷卻液微泄漏檢測技術、液冷雙系統(tǒng)備份技術，提供儲能集成系統(tǒng)主動+被動雙重保障。wwwwwwstockecomcn/333.2轉型儲能系統(tǒng)集成商，一體化布局降本保供剝離民用鉛酸業(yè)務，聚焦儲能市場。公司經歷了兩年的戰(zhàn)略轉型調整，進行了產品結構調整和客戶結構的優(yōu)化，剝離了虧損的民用鉛酸電池業(yè)務，聚焦儲能市場。公司的儲能產品以自產電芯為主，通過模組、簇、系統(tǒng)集成后，多以集裝箱式進行整體交付，在發(fā)電側、電網側、用戶側均已實現(xiàn)大規(guī)模應用。公司在新型電力儲能領域(發(fā)電側和電網側)的產品主要為兆瓦級儲能系統(tǒng)，包括CenterL系列液冷儲能系統(tǒng)和CenterF系列步入式和非步入式儲能系統(tǒng)；工業(yè)儲能領域(用戶側)的產品主要為EdgeF系列的百千瓦級儲能系統(tǒng)，以及通信基站和數據中心的多款專用電源和工業(yè)后備電源。系統(tǒng)集成經驗豐富，打造國內外儲能項目標桿。公司從2016年開始進行儲能商用化推廣，先后在國內外建了諸多基于多種應用場景的儲能電站，其中2017年建成的德國調頻項目多年來運行狀況良好，已成為歐洲儲能項目標桿；國內無錫新加坡園區(qū)160兆瓦儲能電站項目，是全球最大單一多能互補儲能項目，項目自2018年投運以來，項目運轉良好，也已成為國內儲能項目標桿，此外，公司還中標歐美多地風光儲及調頻儲能標桿項目，積累了豐富的系統(tǒng)集成經驗。目前，公司新型電力儲能業(yè)務在用戶側、電網側、發(fā)電側均已實現(xiàn)大規(guī)模應用，在全球儲能裝機規(guī)模近5GWh，處于行業(yè)領先水平。wwwwwwstockecomcn/33累計通過140余項儲能安全標準認證，海外市場先發(fā)優(yōu)勢顯著。海外市場的競爭門檻較高，全球發(fā)電集團供應商體系的準入認證通常需要2-3年，因此，海外客戶更換供應商成本較高，客戶粘性更強。公司作為行業(yè)領先者，經過多年的技術積累，已形成鋰電和鉛炭等多種解決方案，具備了覆蓋方案設計、系統(tǒng)集成、運營維護的全面技術能力，在北美、歐洲、韓國、日本多個國家通過安全認證與項目驗證，產業(yè)鏈各環(huán)節(jié)都能滿足嚴苛的國際要求。公司是全球第一批通過MW級集裝箱儲能系統(tǒng)UL9540和UL9540A認證的企業(yè)三代儲能鋰電產品還通過韓國KC、KBIA雙重認證。公司已累計通過140余項UL、IEC、GB、KC等全球儲能領先標準安全認證認可，成為法電、意電、美國能源公司等海外大型發(fā)電集團的供應商。堅持全球化經營戰(zhàn)略，屬地服務強化渠道優(yōu)勢。公司堅持全球化和技術創(chuàng)新并舉的發(fā)展理念，從2003年開始進軍海外市場，目前客戶已覆蓋全球150多個國家和地區(qū)，在海外各大洲完成了市場和營銷網絡的布局，形成了顯著的渠道優(yōu)勢。尤其在儲能業(yè)務方面，公司在歐洲、北美、日本、韓國、南非、新加坡、印度等十多個國家成立了儲能服務中心和wwwwwwstockecomcn/33子公司，進一步強化屬地服務，提高運營效率與收益。未來，公司將考慮在海外建立系統(tǒng)集成工廠，更有力支撐海外業(yè)務的進一步擴張和交付。深耕通信儲能，客戶實力雄厚。公司自上世紀90年代起從工業(yè)儲能領域起步進入電池行業(yè)，從2G到4G時代，公司均作為工業(yè)儲能電池主要供應商，伴隨著全球通信產業(yè)發(fā)展而成長壯大，形成了較強的技術與市場積淀。2017年起，公司與國外某知名運營商聯(lián)合開發(fā)高安全、高可靠性的5G通信系統(tǒng)用智能磷酸鐵鋰電池，在電池能量密度、安全性、散熱及集成便捷性、成組技術等方面均領先于市場同類產品，并與多家主流5G通信設備系統(tǒng)集成商已形成深度合作。目前，公司在通信后備電源業(yè)務方面已與中國移動、中國鐵塔、中國聯(lián)通、中國電信、沃達豐電信、新加坡電信、華為、諾基亞、中興通訊等國內外主要通信運營商及通信設備集成商形成深度合作，國內市場占有率保持穩(wěn)定，國外市場占有率逐年提升，始終處于領先地位。wwwwwwstockecomcn/33開拓數據中心儲能市場，打造新增長點。數據中心領域近年來一直是公司重點拓展的市場，公司早期產品主要應用于通信運營商的數據中心，近幾年，隨著互聯(lián)網企業(yè)數據中心、政府、金融企業(yè)、大型企業(yè)集團自建數據中心、第三方數據中心等不斷興起，公司客戶結構更加全面，業(yè)務規(guī)模迅速增長，并對原來占據主導地位的進口品牌逐漸形成替代。在國內，先后與阿里巴巴、百度等多家大型互聯(lián)網企業(yè)、服務商及金融機構形成長期合作；在海外，公司5C高壓功率鋰電產品已成功進入美國、亞太、拉美等大型數據管理中心高端市場，與伊頓、三菱、臺達、富士等多家大型集成商達成和合作，中標EATON數據中心鋰電項目、BritishTelecom通信及數據中心后備項目等多個項目，為公司數據中心業(yè)務帶來新的亮點與增長點。布局資源回收，打造鉛鋰雙產業(yè)閉環(huán)。根據高工鋰電數據，電化學儲能系統(tǒng)中電池組的成本占比達67%，是儲能系統(tǒng)中價值量最集中的部分。目前公司儲能業(yè)務的電芯均以自產為主，從而最大程度保證電芯的一致性和系統(tǒng)整體的安全性。為確保原材料的保供能力，提升產品整體毛利率，公司積極布局資源回收環(huán)節(jié)。公司的參股子公司快點科技采用互聯(lián)網平臺運營方式，在全國擁有三十多個具有回收、儲存、運輸資質的專業(yè)回收網點，回收資質批復回收量達130余萬噸，構建了完備的廢舊鉛酸電池和鋰電池回收網絡和體系。整體看，公司目前已具備支撐儲能應用的電池材料、電池系統(tǒng)、電池回收等產業(yè)一體化關鍵核心技術優(yōu)勢及可持續(xù)研發(fā)能力，已形成鋰電、鉛電的“原材料—產品應用—運營服務—資源再生—原材料”的全產業(yè)鏈閉環(huán)的一體化體系。wwwwwwstockecomcn/33 00% 00%3.00%3.00%BMS.00%BMS.00%2.00%7.00%鋰資源回收方面，隨著公司鋰電業(yè)務及產能的不斷擴大，公司積極進行鋰離子電池回收與再利用關鍵技術的研發(fā)與應用。子公司華鉑新材料目前首期年處理2.5萬噸廢舊鋰離子電池回收項目已經達產，鋰回收的提取率大概在90%以上，可形成年產鋰鹽、鈷鹽、鎳鹽等合計1.3噸，三元前驅體和三元正極材料各100噸，同時實現(xiàn)銅、鋁等的綜合回收。為進一步完善公司鋰電產業(yè)鏈，保障公司原材料供應，提升鋰電產品毛利率，子公司華鉑新材料擬投資建設年處理15萬噸“鋰離子電池綠色回收綜合利用項目”，項目投資預計合計38.5億元人民幣，達產后公司鋰電回收處理能力將從7萬噸提升至22萬噸，即能夠生產大約1.5萬噸碳酸鋰。投資金額鋰電池拆解、修復、濕法提鋰等要包括磷酸鐵資源化及磷酸鐵鋰材料制造線月回報億元，每年可實現(xiàn)凈利潤約4.4億元鉛資源回收方面，公司在全國具備完善的回收及銷售網絡，與國內涉鉛重點客戶，如天能、華宇等，建立了良好的長期合作關系，品牌認可度高，擁有絕對的行業(yè)領先者地位。子公司華鉑科技位于安徽界首田營循環(huán)經濟產業(yè)園，該園區(qū)作為國家“城市礦產”示范基地，是全國規(guī)模最大、產業(yè)鏈最完整的循環(huán)利用產業(yè)園區(qū)，區(qū)位優(yōu)勢顯著。華鉑科技鉛蓄電池回收采用最嚴格的環(huán)?？刂企w系，工藝、技術、裝備全球領先，金屬和塑料回收率可達99%以上，年處理廢舊蓄電池120萬噸以上，規(guī)模居全球前列。wwwwwwstockecomcn/333.3在手訂單持續(xù)增長，產能擴張保障業(yè)績彈性品牌影響力和產品質量相互促進，在手訂單數量持續(xù)增長。公司在經營過程中，注重自有品牌建設和產品質量持續(xù)改進提升，把品牌和產品質量作為市場開拓、推動企業(yè)發(fā)展的重要手段。公司品牌“Narada南都”為中國馳名商標，在國內外同行中享有較高的知名度和美譽度，也是國內同行中海外市場認可度最高的企業(yè)。同時，公司高度重視客戶資源管理，不斷把產品、技術和解決方案優(yōu)勢轉化為客戶優(yōu)勢，在手訂單數量持續(xù)增量，截止至2023年5月底，公司公告已累計中標及簽署新型電力儲能項目合計約2.2GWh。公告時間客戶名稱2023.04.26中國電建集團貴州工程有限公司100MW/200MWh儲能系統(tǒng)87億元2023.03.28鄂州綠動光伏發(fā)電有限公司國家電投湖北武漢南都(鄂州)50MW/100MWh集中式儲能項目2023.03.01國家電力投資集團有限公司湖北分公司南都(鄂州)50MW/100MWh集中式儲能項目2023.02.16意大利某主要電力公司1.36GWh美國鋰電儲能系統(tǒng)項目2.12.09INGETEAMINC,USA4091.43萬美元儲能項目2022.12.09長江勘測規(guī)劃設計研究有限責任公司雷州市零碳產業(yè)園基礎設施建設項目(二期)2022.07.19浙江運達風電股份有限公司100MWh風電配儲項目2022.06.07華能新疆能源開發(fā)有限公司華能新疆125MWh新能源配儲項目2022.03.08郴州異錦新能源有限公司郴州福沖100MW/200MWh電池儲能電站EPC總承包項目2022.03.08意大利國家電力公司集團加快儲能領域用鋰電產能建設，訂單交付能力大幅提升。目前公司儲能業(yè)務的電芯已基本全部實現(xiàn)自供，小部分電芯的缺口會采取OEM或者外購的方式來填補。隨著在手訂單持續(xù)增加，公司也在積極進行鋰電產能的規(guī)劃及擴建。截止到2023年3月，公司目前鋰電電芯的產能為7GWh，預計2023年6月鋰電電芯產能可達到10GWh；儲能系統(tǒng)集成產能目前為7GWh，預計2023年6月底可以達到10GWh。新建的儲能集成產線將更加柔性化，以wwwwwwstockecomcn/33便更為靈活地應對電芯型號的變化需求。隨著公司產能逐步爬坡，訂單交付能力將得到顯劃情況電芯GWhG已于2022年度三季度進行投產GWh項目完善激勵機制，打造高效團隊。為進一步完善激勵機制，激發(fā)員工工作熱情，公司于2022年5月和2023年1月先后推出了股票期權激勵計劃，各向公司董事、高管和核心骨干員工授予5000萬份股票期權，合計1億份，約占公司股本總額的11.56%。業(yè)績考核目標以營業(yè)收入和經營現(xiàn)金流為考察指標，旨在迅速提升公司在儲能領域的市場份額，在保證公司在工業(yè)儲能市場領先地位的同時，贏得新型電力儲能市場的戰(zhàn)略主動。除了開展股權激勵計劃的工作，公司持續(xù)完善績效管理機制、任職資格管理體系、內部培訓工作，加大人才引進力度，為公司發(fā)展提供人力資源保障，目標打造一支業(yè)務精湛、忠誠度高而富有激情的高效團隊，為在手訂單釋放提供人員保障。期 第二個行權期2023年度營業(yè)收入不低于120億元，且經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額不低于1億元。wwwwwwstockecomcn/334盈利預測與估值4.1盈利預測公司主要產品包括鋰離子電池、鉛蓄電池、再生鉛產品、鋰電池材料，應用于工業(yè)儲能、電力儲能、資源再生行業(yè)。1)工業(yè)儲能：公司深耕通信、數據中心儲能，與多家主流5G通信設備系統(tǒng)集成商已形成深度合作，中標國內外通信及數據中心后備電源等多個項目，工業(yè)儲能銷量有望隨著項目落地持續(xù)增長。我們預計2023-2025年公司工業(yè)儲能銷量分別為6.2、7.5、8.4GWh；后續(xù)新簽項目的價格有望隨著碳酸鋰等主材價格下調，預計2023-2025年工業(yè)儲能單價為0.82、0.82、0.80元/Wh。綜上預計公司2023-2025年工業(yè)儲能營業(yè)收入分別為50.65、61.62、67.58億元。毛利率維持相對平穩(wěn)，預計2023-2025工業(yè)儲能毛利率分別為18.2%、19.7%、19.7%。2)電力儲能：公司緊跟大電芯發(fā)展趨勢，新品快速迭代，全球化經營策略效果顯著，在手訂單持續(xù)增長。我們預計2023-2025年公司電力儲能銷量分別為4.3、7.4、11.9GWh；后續(xù)新簽項目的價格有望隨著碳酸鋰等主材價格下調，預計2023-2025年電力儲能單價為1.19、1.08、1.03元/Wh。綜上預計公司2023-2025年電力儲能營業(yè)收入分別為51.57、79.77、122.73億元。毛利率維持相對平穩(wěn)，預計2023-2025電力儲能毛利率分別為20.5%、19.2%、18.6%。3)資源再生行業(yè)：公司通過一體化布局降本保供，當前新建產能方向為鋰離子電池回收，現(xiàn)有鉛酸電池回收業(yè)務有望維持穩(wěn)增。隨著公司新產能落地、市場退役鋰電池數量增長、產業(yè)鏈核心資源可控意識提升，我們預計2023-2025年公司資源再生業(yè)務中鋰電材料(產成品口徑)銷量為0.5、1.0、1.5萬噸，再生鉛產品銷量為45.0、47.0、49.0萬噸。隨電池材料供應端產能釋放，電池正極材料價格有望重回下行通道，預計2023-2025年公司鋰電材料單價為18.00、17.10、16.25萬元/噸，再生鉛產品單價為1.40、1.35、1.30萬元/噸。綜上預計公司2023-2025年資源再生業(yè)務營業(yè)收入分別為72.00、80.55、88.07億元。資源再生業(yè)務毛利率受盈利水平較好的鋰電材料占比提升影響，預計2023-2025資源再生業(yè)務毛利率分別為5.3%、6.8%、7.8%。2A3E4E5E公司整體營業(yè)收入(百萬元)117491742122194營業(yè)收入(百萬元)同比(%).28%39%43%營業(yè)成本(百萬元)531毛毛利率(%)營業(yè)收入(百萬元)同比(%)營業(yè)成本(百萬元)毛利率(%)227.74%221.67%14394818.2%18.2%19.7%19.7%營業(yè)收入(百萬元營業(yè)收入(百萬元)同比