第十章企業(yè)價(jià)值評(píng)估第一頁，共四十六頁。第一節(jié)企業(yè)價(jià)值評(píng)估概述第二節(jié)收益法在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用第三節(jié)市場(chǎng)法與成本法在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用第二頁，共四十六頁。第一節(jié)企業(yè)價(jià)值評(píng)估概述一、企業(yè)價(jià)值評(píng)估對(duì)象的界定

（一）企業(yè)價(jià)值評(píng)估的內(nèi)涵

見教材第三頁，共四十六頁。1、企業(yè)整體價(jià)值

2、企業(yè)股東全部權(quán)益價(jià)值資產(chǎn)＝付息負(fù)債＋所有者權(quán)益企業(yè)整體價(jià)值＝全部付息債務(wù)價(jià)值＋企業(yè)所有者權(quán)益價(jià)值＝總資產(chǎn)價(jià)值－非付息債務(wù)價(jià)值企業(yè)股東全部權(quán)益價(jià)值＝所有者權(quán)益價(jià)值（凈資產(chǎn)價(jià)值）

＝企業(yè)整體價(jià)值－全部付息債務(wù)價(jià)值＝總資產(chǎn)價(jià)值－非付息債務(wù)價(jià)值－全部付息債務(wù)價(jià)值全投資假設(shè)資產(chǎn)＝（非付息負(fù)債＋付息負(fù)債）＋所有者權(quán)益第四頁，共四十六頁。3、股東部分權(quán)益價(jià)值

（1）由于存在著控股權(quán)溢價(jià)和少數(shù)股權(quán)折價(jià)因素，股東部分權(quán)益價(jià)值并不必然等于股東全部權(quán)益價(jià)值與股權(quán)比例的乘積。

（2）在資產(chǎn)評(píng)估實(shí)務(wù)中，股東部分權(quán)益價(jià)值的評(píng)估通常是在取得股東全部權(quán)益價(jià)值后再來評(píng)定。（二）企業(yè)價(jià)值評(píng)估的特點(diǎn)

1、評(píng)估對(duì)象是由多個(gè)或多種單項(xiàng)資產(chǎn)組成的資產(chǎn)綜合體；

2、決定企業(yè)價(jià)值高低的因素，是企業(yè)的整體獲利能力；

3、企業(yè)價(jià)值評(píng)估是一種整體性評(píng)估。第五頁，共四十六頁。二、企業(yè)價(jià)值與企業(yè)各項(xiàng)可指定資產(chǎn)價(jià)值匯總的區(qū)別（一）評(píng)估對(duì)象的內(nèi)涵不同

企業(yè)價(jià)值——資產(chǎn)綜合體的獲利能力單項(xiàng)匯總——企業(yè)各要素資產(chǎn)的價(jià)值總和（二）評(píng)估結(jié)果不同

企業(yè)價(jià)值＞單項(xiàng)匯總→商譽(yù)——企業(yè)的盈利能力高于行業(yè)平均水平企業(yè)價(jià)值＜單項(xiàng)總匯→經(jīng)濟(jì)性貶值——企業(yè)的盈利能力低于行業(yè)平均水平企業(yè)價(jià)值＝單項(xiàng)總匯→企業(yè)的盈利能力與企業(yè)所在行業(yè)的資產(chǎn)收益率相等（三）評(píng)估目的與具體的適用對(duì)象不同持續(xù)經(jīng)營前提下的企業(yè)產(chǎn)權(quán)變動(dòng)→企業(yè)價(jià)值評(píng)估以破產(chǎn)清算為了假設(shè)前提→要素評(píng)估（單項(xiàng)匯總）非營利企業(yè)的評(píng)估→要素評(píng)估（單項(xiàng)匯總）第六頁，共四十六頁。三、企業(yè)價(jià)值評(píng)估在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中的重要性（一）以產(chǎn)權(quán)交易為目的的企業(yè)價(jià)值評(píng)估

1、公司上市2、企業(yè)并購3、為高新技術(shù)企業(yè)籌資（風(fēng)險(xiǎn)投資）（二）以企業(yè)價(jià)值管理為目的的企業(yè)價(jià)值評(píng)估（三）以實(shí)施職員股票期權(quán)計(jì)劃為目的的企業(yè)價(jià)值評(píng)估第七頁，共四十六頁。四、企業(yè)價(jià)值評(píng)估的范圍界定（一）從產(chǎn)權(quán)的角度界定企業(yè)價(jià)值評(píng)估范圍（二）從有效資產(chǎn)的角度界定企業(yè)價(jià)值評(píng)估的具體范圍1、根據(jù)是否對(duì)整體獲利能力有貢獻(xiàn)，界定與區(qū)分有效資產(chǎn)與無效資產(chǎn)2、對(duì)無效資產(chǎn)進(jìn)行處理（1）評(píng)估前進(jìn)行“資產(chǎn)剝離”，不列入企業(yè)價(jià)值評(píng)估范圍。（2）對(duì)閑置資產(chǎn)進(jìn)行單項(xiàng)評(píng)估，并與企業(yè)整體評(píng)估值加總。3、對(duì)有效資產(chǎn)不能漏評(píng)4、產(chǎn)權(quán)不清的資產(chǎn)→“待定產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)”，不列入評(píng)估范圍。第八頁，共四十六頁。第二節(jié)收益法在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用

一、收益法評(píng)估企業(yè)價(jià)值的核心問題

（一）對(duì)企業(yè)的收益予以界定

凈利潤(rùn)凈現(xiàn)金流量（股權(quán)自由現(xiàn)金流量）息前凈利潤(rùn)＝EBIT×（1－T）=凈利＋I(xiàn)×（1－T）息前凈現(xiàn)金流量（企業(yè)自由現(xiàn)金流量）（二）對(duì)企業(yè)的收益進(jìn)行合理的預(yù)測(cè)

（三）選擇合適的折現(xiàn)率第九頁，共四十六頁。二、收益法的具體評(píng)估技術(shù)思路

（一）企業(yè)持續(xù)經(jīng)營假設(shè)前提下的收益法

1、年金法

（1）年金法的基本公式P——企業(yè)評(píng)估價(jià)值；A——企業(yè)每年的年金收益；

r——資本化率。P＝A/r第十頁，共四十六頁。（2）年金化的公式變形

用于企業(yè)價(jià)值評(píng)估的年金法，是將已處于均衡狀態(tài)，其未來收益具有充分的穩(wěn)定性和可預(yù)測(cè)性的企業(yè)收益進(jìn)行年金化處理，然后再把已年金化的企業(yè)預(yù)期收益進(jìn)行收益還原，估測(cè)企業(yè)的價(jià)值。第十一頁，共四十六頁?！纠看榔髽I(yè)預(yù)計(jì)未來5年的預(yù)期收益額為100萬元、120萬元、110萬元、130萬元、120萬元，假定本金化率為10%，試用年金法估測(cè)待估企業(yè)價(jià)值。

【解答】

（1）計(jì)算未來5年的預(yù)期收益額的現(xiàn)值＝100×0.9091＋120×0.8264＋110×0.7513＋130×0.6830＋120×0.6209＝437（萬元）

2）計(jì)算五年預(yù)期收益額的等額年金值

A×（P/A，10%，5）＝437

A＝437÷3.7907＝115.3萬元

（3）計(jì)算待估企業(yè)價(jià)值

P＝A÷10%＝115.3÷10%＝1153（萬元）第十二頁，共四十六頁。2、分段法

分段法是將持續(xù)經(jīng)營的企業(yè)的收益預(yù)測(cè)分為前后兩段。

（1）假設(shè)以前段最后一年的收益作為后段各年的年金收益；（2）假設(shè)從（n+1）年起的后段，企業(yè)預(yù)期年收益將按一固定比率（g）增長(zhǎng)；第十三頁，共四十六頁。【例】待估企業(yè)預(yù)計(jì)未來5年的預(yù)期收益額為100萬元、120萬元、150萬元、160萬元、200萬元，并根據(jù)企業(yè)的實(shí)際情況推斷，從第六年開始，企業(yè)的年收益額將維持在200萬元水平上，假定本金化率為10%，使用分段法估測(cè)企業(yè)的價(jià)值。＝（100×0.9091＋120×0.8264＋150×0.7513＋160×0.683＋200×0.6209）＋200÷10%×0.6209

＝536＋2000×0.6209

＝1778（萬元）【解答】第十四頁，共四十六頁。

承上例資料，假如評(píng)估人員根據(jù)企業(yè)的實(shí)際情況推斷，企業(yè)從第六年起，收益額將在第五年的水平上以2%的增長(zhǎng)率保持增長(zhǎng)，其他條件不變，試估測(cè)待估企業(yè)的價(jià)值。＝（100×0.9091＋120×0.8264＋150×0.7513＋160×0.683＋200×0.6209）＋200（1+2%）/（10%－2%）×0.6209

＝2119（萬元）第十五頁，共四十六頁。（二）企業(yè)有限持續(xù)經(jīng)營假設(shè)前提下的收益法式中：——第n年企業(yè)資產(chǎn)的變現(xiàn)值第十六頁，共四十六頁。三、企業(yè)收益及其預(yù)測(cè)

（一）企業(yè)收益的界定

1、企業(yè)收益的表現(xiàn)形式及其選擇

（1）企業(yè)收益基本表現(xiàn)形式及其選擇

凈利潤(rùn)、凈現(xiàn)金流量（不容易被改變，更客觀準(zhǔn)確）

（2）企業(yè)收益的其他表現(xiàn)形式

息前凈利潤(rùn)息稅前凈利潤(rùn)息前凈現(xiàn)金流量（企業(yè)自由現(xiàn)金流量）息稅前凈現(xiàn)金流量第十七頁，共四十六頁。2、不同口徑收益的選擇及計(jì)算資產(chǎn)＝付息負(fù)債＋所有者權(quán)益企業(yè)整體價(jià)值企業(yè)股東全部權(quán)益價(jià)值凈現(xiàn)金流量（股權(quán)自由現(xiàn)金流量）息前凈現(xiàn)金流量（企業(yè)自由現(xiàn)金流量）EBIT×（1－T）＋折舊與攤銷－營運(yùn)資本增加－資本性支出股利支付－股權(quán)發(fā)行△（流動(dòng)資產(chǎn)－無息流動(dòng)負(fù)債）△（長(zhǎng)期資產(chǎn)支出－無息長(zhǎng)期負(fù)債）稅后利息支出－債務(wù)凈增加債權(quán)人現(xiàn)金流量第十八頁，共四十六頁。資產(chǎn)＝付息負(fù)債＋所有者權(quán)益企業(yè)整體價(jià)值企業(yè)股東全部權(quán)益價(jià)值凈利潤(rùn)息稅前凈利潤(rùn)債權(quán)人價(jià)值I×（1－T）第十九頁，共四十六頁。企業(yè)股東全部權(quán)益價(jià)值＋長(zhǎng)期負(fù)債＝企業(yè)投資資本價(jià)值

企業(yè)股東全部權(quán)益價(jià)值＋企業(yè)的付息債務(wù)＝企業(yè)整體價(jià)值三者之間的關(guān)系（二）企業(yè)收益預(yù)測(cè)

1、收益預(yù)測(cè)三個(gè)階段

（1）對(duì)企業(yè)收益的歷史及現(xiàn)狀的分析與判斷；

（2）對(duì)企業(yè)未來可預(yù)測(cè)的若干年的預(yù)期收益的預(yù)測(cè)。（例如:未來3－5年）；

（3）對(duì)企業(yè)未來持續(xù)經(jīng)營條件下的長(zhǎng)期預(yù)期收益趨勢(shì)的判斷。第二十頁，共四十六頁。2、企業(yè)收益預(yù)測(cè)的基本步驟

（1）評(píng)估基準(zhǔn)日審計(jì)后企業(yè)收益的調(diào)整。

（2）企業(yè)預(yù)期收益趨勢(shì)的總體分析和判斷。

（3）企業(yè)預(yù)期收益預(yù)測(cè)

①對(duì)企業(yè)未來前若干年的預(yù)期收益進(jìn)行預(yù)測(cè)。

預(yù)測(cè)內(nèi)容（見后表）②企業(yè)未來持續(xù)經(jīng)營條件下的長(zhǎng)期預(yù)期收益趨勢(shì)的判斷

A.保持遞增比率g；

B.保持一個(gè)固定值；

C.收益額等差級(jí)數(shù)變化。第二十一頁，共四十六頁。項(xiàng)目20××年20××年20××年一、產(chǎn)品的銷售收入

減：產(chǎn)品銷售稅金

產(chǎn)品銷售成本

其中：折舊

二、產(chǎn)品銷售利潤(rùn)

加：其他業(yè)務(wù)利潤(rùn)

減：管理費(fèi)用

財(cái)務(wù)費(fèi)用

三、營業(yè)利潤(rùn)

加：投資收益

營業(yè)外收入

減：營業(yè)外支出

四、利潤(rùn)總額

減：所得稅

五、凈利潤(rùn)

加：折舊和無形資產(chǎn)攤銷

減：追加資本性支出

六、凈現(xiàn)金流量

表8－1企業(yè)20××—20××年收益預(yù)測(cè)表單位：萬元第二十二頁，共四十六頁。四、折現(xiàn)率和資本化率及其估測(cè)

折現(xiàn)率和資本化率在本質(zhì)上是相同，都屬于投資報(bào)酬率。

投資報(bào)酬率＝無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率＋風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率（一）企業(yè)評(píng)估中選擇折現(xiàn)率的基本原則

1、折現(xiàn)率不低于投資的機(jī)會(huì)成本；

2、行業(yè)基準(zhǔn)收益率不宜直接作為折現(xiàn)率，但是行業(yè)平均收益率可作為折現(xiàn)率的重要參考指標(biāo)；

3、銀行票據(jù)的貼現(xiàn)率不宜直接作為折現(xiàn)率。第二十三頁，共四十六頁。（二）風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率的估測(cè)

（1）風(fēng)險(xiǎn)累加法

風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率＝行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率＋經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率＋財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率＋其他風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率

（2）β系數(shù)法

①基本思路

企業(yè)報(bào)酬率＝社會(huì)平均風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬×β

β系數(shù)是指某個(gè)上市公司相對(duì)于充分風(fēng)險(xiǎn)分散的市場(chǎng)投資組合的風(fēng)險(xiǎn)水平的參數(shù)。第二十四頁，共四十六頁。②數(shù)學(xué)公式表示Ⅰ、行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率第二十五頁，共四十六頁。Ⅱ.企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率Ⅲ.如果所求β系數(shù)是被評(píng)估企業(yè)的β系數(shù)（＝企業(yè)所在行業(yè)的β系數(shù)×企業(yè)特定風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整系數(shù)α），直接利用β系數(shù)就可以了，而不需要再考慮企業(yè)特定風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整系數(shù)α因素了。第二十六頁，共四十六頁。（三）折現(xiàn)率的測(cè)算

1、累加法第二十七頁，共四十六頁。2、資本資產(chǎn)定價(jià)模型

（1）是用來測(cè)算權(quán)益資本折現(xiàn)率的一種工具

（2）數(shù)學(xué)表達(dá)式第二十八頁，共四十六頁。3、加權(quán)平均資本成本模型【例】如果投資資本為2000萬，所有者權(quán)益占65%，長(zhǎng)期負(fù)債占35%，所有者要求的回報(bào)率是12%，債權(quán)人要求的利息稅后回報(bào)率是8%，則企業(yè)折現(xiàn)率用加權(quán)平均資本成本模型計(jì)算應(yīng)為：

35%×8%＋65%×12%＝10.6%第二十九頁，共四十六頁。五、收益額與折現(xiàn)率口徑一致問題企業(yè)價(jià)值

對(duì)應(yīng)的收益額

折現(xiàn)率

種類

公式

折現(xiàn)率種類

計(jì)算方法

股東全部權(quán)益價(jià)值所有者權(quán)益凈利潤(rùn)或凈現(xiàn)金流量（股權(quán)自由現(xiàn)金流量）凈資產(chǎn)收益率資本資產(chǎn)定價(jià)模型企業(yè)投資資本價(jià)值所有者權(quán)益＋長(zhǎng)期負(fù)債凈利潤(rùn)＋扣稅后的長(zhǎng)期負(fù)債利息或凈現(xiàn)金流量＋（扣稅后的長(zhǎng)期負(fù)債利息－長(zhǎng)期負(fù)債凈增加）權(quán)益資金和長(zhǎng)期負(fù)債資金的綜合折現(xiàn)率加權(quán)平均資本成本模型企業(yè)整體價(jià)值所有者權(quán)益＋付息債務(wù)凈利潤(rùn)＋扣稅后全部利息或凈現(xiàn)金流量+（扣稅后全部利息－債務(wù)凈增加）權(quán)益資金和全部負(fù)債資金的綜合折現(xiàn)率加權(quán)平均資本成本模型部分股東權(quán)益價(jià)值先計(jì)算出來股東全部權(quán)益價(jià)值，然后按照股權(quán)比例進(jìn)行折算。不過如果股權(quán)比例在各個(gè)年度不同的話，需要在各個(gè)年度使用相應(yīng)的股權(quán)比例進(jìn)行計(jì)算第三十頁，共四十六頁。六、運(yùn)用收益法評(píng)估企業(yè)價(jià)值的案例及其說明【例】某大型化工企業(yè)有與外商合資的意向（已簽訂意向書），需要了解企業(yè)股東全部權(quán)益價(jià)值，因此要進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估。評(píng)估基準(zhǔn)日為2006年1月1日。根據(jù)委托方的要求，以及評(píng)估人員對(duì)本次評(píng)估目的及相關(guān)條件的分析，同意將持續(xù)經(jīng)營價(jià)值作為本次評(píng)估結(jié)果的價(jià)值類型。評(píng)估過程和結(jié)果如下：

（一）被評(píng)估企業(yè)有關(guān)歷史資料的統(tǒng)計(jì)分析

（二）分析、預(yù)測(cè)企業(yè)未來發(fā)展情況

2006－2010年企業(yè)收益情況預(yù)測(cè)表（見后）第三十一頁，共四十六頁。項(xiàng)目年份20062007200820092010銷售收入4437.64705.85213.85473.95730.9銷售稅金670.8704.9746.6775.1813.5銷售成本23602500270029003100銷售及其他費(fèi)用200.9211.7222.4233223.7產(chǎn)品銷售利潤(rùn)1215.91289.21544.81565.81593.7其他銷售利潤(rùn)

營業(yè)外收入88888營業(yè)外支出9095100105110利潤(rùn)總額1133.91202.21452.81468.81491.7稅款（按實(shí)際稅額）374.2396.7479.4484.7792.3凈利潤(rùn)759.7805.5973.4984.1999.4（+）折舊385410442475508（－）追加投資655.2425.4454.1521541企業(yè)凈現(xiàn)金流量489.5790.1961.3938.1966.4折現(xiàn)系數(shù)（按9%）0.9170.8420.7720.7080.65凈現(xiàn)值448.9665.3742.1664.2628.2第三十二頁，共四十六頁。（三）評(píng)定估算

1、依據(jù)企業(yè)以前年度生產(chǎn)增減變化及企業(yè)財(cái)務(wù)收支分析，以及對(duì)未來市場(chǎng)的預(yù)測(cè)，評(píng)估人員認(rèn)為被評(píng)估企業(yè)未來5年的銷售收入，將在2005年的基礎(chǔ)上有增長(zhǎng)，增長(zhǎng)速度將保持在4%～6%之間

2011年及以后各年的預(yù)期收益將維持在2010年的收益水平上。

根據(jù)評(píng)估人員對(duì)資本市場(chǎng)的深入調(diào)查分析，初步測(cè)算證券市場(chǎng)平均期望報(bào)酬率為10%，被評(píng)估企業(yè)所在行業(yè)對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)分散的市場(chǎng)投資組合的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)水平β為0.8，無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率取3%，由于被評(píng)估企業(yè)是一個(gè)非上市公司，股權(quán)的流動(dòng)性不強(qiáng)，且企業(yè)規(guī)模不大，在行業(yè)中的地位并不突出。但由于被評(píng)估企業(yè)產(chǎn)品信譽(yù)較高，生產(chǎn)經(jīng)營穩(wěn)步增長(zhǎng)，而且未來市場(chǎng)潛力很大，企業(yè)的投資風(fēng)險(xiǎn)并不很大。所以，確定企業(yè)在其所在的行業(yè)中的地位系數(shù)，即企業(yè)特定風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整系數(shù)α為1.07。R＝Rf+（Rm－Rt）×β×α＝3%＋（10%－3%）×0.81×1.07＝9%第三十三頁，共四十六頁。（四）評(píng)估結(jié)果

1、計(jì)算2006～2010年企業(yè)凈現(xiàn)金流量的折現(xiàn)值之和：

448.9＋665.3＋742.1＋664.2＋628.2＋628.2＝3148.7（萬元）

2、從2011年開始，計(jì)算永久性現(xiàn)金流量現(xiàn)值。

（1）將未來永久性收益折成2010年的價(jià)值。

966.4÷9%＝10737.78（萬元）

（2）按第5年的折現(xiàn)系數(shù)，將企業(yè)預(yù)期第二段收益價(jià)值折成現(xiàn)值：

10737.78×0.65＝6979.56（萬元）

3、企業(yè)股東全部權(quán)益價(jià)值的評(píng)估價(jià)值：

3148.7+6919.56＝10128.26（萬元）第三十四頁，共四十六頁。第三節(jié)市場(chǎng)法與成本法在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用

一、市場(chǎng)法在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用

（一）基本原理被評(píng)估企業(yè)相同或相似的參照企業(yè)分析、比較被評(píng)估企業(yè)和參照企業(yè)的重要指標(biāo)修正、調(diào)整參照企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值確定被評(píng)估企業(yè)的價(jià)值1、存在兩個(gè)障礙:

①企業(yè)的個(gè)體差異；

②企業(yè)交易案例的差異。

2、具體方法參考企業(yè)比較法并購案例比較法第三十五頁，共四十六頁。（二）參考企業(yè)比較法和并購案例比較法的運(yùn)用

1、價(jià)值比率的測(cè)算思路

第三十六頁，共四十六頁。2、選擇可比公司

（1）實(shí)踐中，一般從上市公司中選擇可比公司。（2）選擇的標(biāo)準(zhǔn)①同行業(yè)、生產(chǎn)同一產(chǎn)品、市場(chǎng)地位相類似的企業(yè)；②資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和財(cái)務(wù)指標(biāo)大致類似。3、選擇可比指標(biāo)

△

要求：與企業(yè)價(jià)值直接相關(guān)并且是可觀測(cè)的變量。△

一般可選擇：（1）稅后利潤(rùn)、現(xiàn)金凈流量為了避免短期非正常因素對(duì)可觀測(cè)變量的影響，可用評(píng)估前若干年的平均值取代評(píng)估時(shí)的可比指標(biāo)。（2）為了避免管理層操作對(duì)利潤(rùn)和現(xiàn)金凈流量的影響，可采用銷售收入作為可比指標(biāo)。（3）為了消除被估企業(yè)與可比公司之間因資本結(jié)構(gòu)差異導(dǎo)致的缺乏可比性的問題，可以采用利息、折舊和稅前盈利，即EBIDT。第三十七頁，共四十六頁。4、市盈率乘數(shù)（P/E）法

市盈率＝每股市價(jià)/每股收益

公司的市值＝市盈率×每股收益×公司的股數(shù)【例】某企業(yè)擬進(jìn)行整體資產(chǎn)評(píng)估，評(píng)估基準(zhǔn)日為2004年12月31日。評(píng)估人員在同行業(yè)的上市公司中選擇了9家可比公司，分別計(jì)算了可比公司2004年的市盈率。被評(píng)估企業(yè)2004年的凈收益為5,000萬元，則采用市盈率乘數(shù)法評(píng)估企業(yè)整體資產(chǎn)價(jià)值的過程如下：9家可比公司2004年的市盈率如下所示：可比公司C1C2C3C4C5C6C7C8C9市盈率16.712.315.016.528.614.450.517.815.1第三十八頁，共四十六頁。9家可比公司2004年平均的市盈率為20.77。但注意到可比公司C5和C7的市盈率明顯高于其他可比公司，因此在計(jì)算平均市盈率時(shí)將它們刪除。剔除可比公司C5和C7后的7家可比公司2004年平均的市盈率為15.40。因此確定市盈率乘數(shù)為15.40。被評(píng)估企業(yè)價(jià)值＝5,000×15.40=77,000萬元由于企業(yè)的個(gè)體差異始終存在，如果僅采用單一可比指標(biāo)計(jì)算乘數(shù)，在某些情況下可能會(huì)影響評(píng)估結(jié)果的準(zhǔn)確性。因此在市場(chǎng)法評(píng)估中，除了采用多可比樣本外，還可采用多種可比指標(biāo)，即綜合法。第三十九頁，共四十六頁。5、綜合法

——采用多樣本（可比企業(yè)）、多種參數(shù)（可比指標(biāo)）【例】評(píng)估W公司的價(jià)值，我們從市場(chǎng)上找到了三個(gè)（一般為三個(gè)以上的樣本）相似的公司A、B、C，然后分別計(jì)算各公司的市場(chǎng)價(jià)值與銷售額的比率、與賬面價(jià)值的比率以及與凈現(xiàn)金流量的比率，這些比率即稱為為可比價(jià)值倍數(shù)（V/X），得到結(jié)果如下表所示：相似公司價(jià)值比率匯總表

A公司B公司C公司平均市價(jià)/銷售額1.21.00.81.0市價(jià)/賬面價(jià)值1.31.22.01.5市價(jià)/凈現(xiàn)金流20152520第四十頁，共四十六頁。假設(shè)W公司的年銷售額為1億元，賬面價(jià)值為6000萬元，凈現(xiàn)金流量為500萬，然后我們使用從上表得到的三個(gè)倍數(shù)計(jì)算出W公司的指示價(jià)值，再將三個(gè)指示價(jià)值進(jìn)行算術(shù)平均，如下表所示：項(xiàng)目W公司實(shí)際數(shù)據(jù)可比公司平均比率W公司指示價(jià)值銷售額100001.010000賬面價(jià)值60001.59000凈現(xiàn)金流量5002010000W公司的平均價(jià)值9700W公司的評(píng)估價(jià)值單位：萬元第四十一頁，共四十六頁。二、成本法在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的應(yīng)用

1、企業(yè)評(píng)估中的成本法也稱資產(chǎn)基礎(chǔ)法和加和法，是指在合理評(píng)估企業(yè)各項(xiàng)資產(chǎn)價(jià)值和負(fù)債的基礎(chǔ)上確定企業(yè)價(jià)值的評(píng)估方法

2、在不同的假設(shè)前提下，運(yùn)用成本法評(píng)估出的企業(yè)價(jià)值是有區(qū)別的

（1）持續(xù)經(jīng)營假設(shè)前提下的各個(gè)單項(xiàng)資產(chǎn)的評(píng)估，應(yīng)按貢獻(xiàn)原則評(píng)估。

（2）非持續(xù)經(jīng)營假設(shè)前提下的各個(gè)單項(xiàng)資產(chǎn)的評(píng)估，應(yīng)按變現(xiàn)原則評(píng)估。

3、一般情況下不宜單獨(dú)用成本法評(píng)估一個(gè)在持續(xù)經(jīng)營假設(shè)前提下的企業(yè)價(jià)值（因?yàn)槌杀痉ㄈ菀缀鲆暽套u(yù)的價(jià)值）。

如果運(yùn)用成本法評(píng)估持續(xù)經(jīng)營的企業(yè)，應(yīng)同時(shí)運(yùn)用其他評(píng)估方法進(jìn)行驗(yàn)證。第四十二頁，共四十六頁?！揪C合練習(xí)】⑴評(píng)估目的：為C股東擬轉(zhuǎn)讓所持有的乙企業(yè)的5%股權(quán)給投資人D提供價(jià)值參考意見。

⑵乙企業(yè)基本概況：

①評(píng)估基準(zhǔn)日乙企業(yè)經(jīng)過審計(jì)后的賬面總資產(chǎn)1500萬元，流動(dòng)負(fù)債200萬元，長(zhǎng)期負(fù)債300萬元，所有者權(quán)益1000萬元；

②乙企業(yè)為非上市股份制企業(yè)，共有A、B、C三個(gè)股東，A股東持有60%股權(quán)，B股東持有35%股權(quán)，C股東持有5%股權(quán)，本次轉(zhuǎn)讓的股權(quán)為C股東的5%股權(quán)；

③經(jīng)評(píng)估人員調(diào)查，在評(píng)估基準(zhǔn)日，乙企業(yè)全部資產(chǎn)中，正在運(yùn)營的資產(chǎn)占企業(yè)總資產(chǎn)的85%，另外15%的資產(chǎn)為企業(yè)的在建工程，該在建工程的形象進(jìn)度為40%，其評(píng)估價(jià)值與賬面價(jià)值基本相符。

⑶乙企業(yè)未來收益預(yù)測(cè)情況：

①乙企業(yè)評(píng)估基準(zhǔn)日后未來5年的企業(yè)自由現(xiàn)金流量分別為100萬元，130萬元，120萬元，140萬元和145萬元（未考慮在建工程預(yù)期收益情況）；

②與企業(yè)未來預(yù)期收益相對(duì)應(yīng)的折現(xiàn)率及資本化率均為10%，乙企業(yè)持續(xù)經(jīng)營。

要求：根據(jù)上述條件回答以下問題：

⑴寫出本項(xiàng)目評(píng)估的技術(shù)路線及基本步驟；

⑵給出評(píng)估結(jié)論并做出必要的解釋和說明。第四十三頁，共四十六頁。【解答】

1、技術(shù)路線

(1)劃分運(yùn)營資產(chǎn)與非運(yùn)營資