社會(huì)服務(wù)社服行業(yè)

2020年報(bào)

2021年一季報(bào)綜述

維持評(píng)級(jí)報(bào)告原因：專(zhuān)題報(bào)告2021年

5月

6日業(yè)績(jī)至暗時(shí)刻已過(guò)，行業(yè)預(yù)計(jì)年內(nèi)全面復(fù)蘇看好行業(yè)研究/深度報(bào)告投資要點(diǎn)：社會(huì)服務(wù)板塊近一年市場(chǎng)表現(xiàn)?2020年行業(yè)情況：疫情黑天鵝影響行業(yè)營(yíng)收業(yè)績(jī)大幅下滑。2020年休200%150%100%50%閑服務(wù)行業(yè)（申萬(wàn)分類(lèi)）實(shí)現(xiàn)營(yíng)收

996.2億元（-30.28%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.28億元（-98.67%），營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)增速較上年同期分別下滑

33.38pct、96.04pct。增速大幅下滑主要系

2020年疫情影響社服行業(yè)整體經(jīng)營(yíng)，多數(shù)公司上半年基本處于停業(yè)狀態(tài)，下半年逐漸恢復(fù)正常經(jīng)營(yíng)。0%?21Q1行業(yè)情況：疫情反復(fù)拖累行業(yè)復(fù)蘇進(jìn)程。2021Q1行業(yè)整體實(shí)現(xiàn)20/5/6-50%20/8/620/11/621/2/6營(yíng)收

291.2億元（+113.8%），恢復(fù)至

2019年同期

86.04%，兩年平均增長(zhǎng)-0.07%；歸母凈利潤(rùn)

19.27億元（+363%），業(yè)績(jī)較上年扭虧為盈，恢復(fù)至2019年同期

55.83%，兩年平均增長(zhǎng)-25.27%。營(yíng)收端恢復(fù)快于業(yè)績(jī)端。我們統(tǒng)計(jì)行業(yè)內(nèi)

32家上市公司中

23家

Q1業(yè)績(jī)虧損，較上年同期虧損減少

4家，僅宋城演藝、峨眉山

A、九華旅游、大東海

A、云南旅游、中國(guó)中免、同慶樓、廣州酒家、科銳國(guó)際實(shí)現(xiàn)盈利。景區(qū)、酒店、旅行社等子板塊受限于冬季疫情反復(fù)、就地過(guò)年政策影響春節(jié)旅游黃金周經(jīng)營(yíng)情況。休閑服務(wù)(申萬(wàn))滬深300相關(guān)報(bào)告：【山證社服】社服行業(yè)

2020年三季報(bào)綜述：行業(yè)業(yè)績(jī)扭虧為盈，Q3邊際改善明顯、景區(qū)餐飲復(fù)蘇顯著（2020-11-04）【山證社服】社服行業(yè)

2020年中報(bào)綜述：景氣度回升帶動(dòng)

Q2業(yè)績(jī)扭虧為盈，看好業(yè)績(jī)持續(xù)修復(fù)能力（2020-09-01）?子板塊表現(xiàn)分化，免稅維持高增速，出入境持續(xù)承壓，景區(qū)、酒店、餐飲年內(nèi)繼續(xù)業(yè)績(jī)修復(fù)。免稅：海南十四五規(guī)劃中繼續(xù)大書(shū)離島免稅業(yè)務(wù)，計(jì)劃年內(nèi)落地免稅銷(xiāo)售郵寄送達(dá)、本島居民返島提取等措施。酒店：疫情不改龍頭公司拓店進(jìn)程，行業(yè)集中度持續(xù)提升。三大酒店經(jīng)營(yíng)指標(biāo)持續(xù)回暖，商旅出行恢復(fù)正常、休閑需求逐漸釋放。景區(qū)：年內(nèi)小長(zhǎng)假帶動(dòng)景區(qū)業(yè)績(jī)回暖，人工景區(qū)異地復(fù)制能力較強(qiáng)，有望恢復(fù)高毛利、低費(fèi)用率特征。旅游綜合：出境游業(yè)務(wù)持續(xù)悲觀(guān)拖累板塊整體業(yè)績(jī)，多家公司布局國(guó)內(nèi)游業(yè)務(wù)填補(bǔ)業(yè)績(jī)虧空。餐飲：連鎖化進(jìn)程不斷加速，行業(yè)內(nèi)公司表現(xiàn)分化，餐企陸續(xù)布局食品制造業(yè)務(wù)平滑堂食帶來(lái)業(yè)績(jī)波動(dòng)。【山證社服】社服行業(yè)

2019年報(bào)

2020年一季報(bào)綜述：19年?duì)I收增速放緩

20Q1疫情下業(yè)績(jī)虧損嚴(yán)重

看好業(yè)績(jī)修復(fù)能力（2020-05-04）?投資建議：21Q1區(qū)域疫情反復(fù)、就地過(guò)年政策影響公司經(jīng)營(yíng)情況，從21Q1各子板塊營(yíng)收相較

2019年同期情況來(lái)看，免稅（132%）>餐飲（93.46%）>酒店（69.3%）>自然景區(qū)（57.3%）>人工景區(qū)（38.55%）>旅游綜合（31.12%），21Q2起休閑服務(wù)各子板塊業(yè)績(jī)有望全面復(fù)蘇。在小長(zhǎng)假、暑假等帶動(dòng)下，酒店、景區(qū)以及餐飲等旅游行業(yè)上下游行業(yè)景氣度持續(xù)提升，政策端取消低風(fēng)險(xiǎn)地區(qū)景區(qū)人數(shù)限制、門(mén)票收入有望持續(xù)提升貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)，疊加國(guó)際疫情仍不樂(lè)觀(guān)、消費(fèi)者年內(nèi)出游需求繼續(xù)落實(shí)在國(guó)內(nèi)，休閑度假景區(qū)、中心城市周邊游成為首選旅游目的地。疫情至暗時(shí)刻已過(guò)，業(yè)績(jī)端觸底企穩(wěn)回升，行業(yè)年內(nèi)繼續(xù)業(yè)績(jī)修復(fù)主線(xiàn)。重點(diǎn)關(guān)注公司：中國(guó)中免、首旅酒店、錦江酒店、宋城演藝、廣州酒家。北京市西城區(qū)平安里西大街

28號(hào)中海國(guó)際中心七層

山西證券股份有限公司風(fēng)險(xiǎn)提示：?疫情對(duì)旅游行業(yè)影響超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；突發(fā)事件或不可控災(zāi)害風(fēng)險(xiǎn)。請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)股票評(píng)級(jí)說(shuō)明和免責(zé)聲明1證券研究報(bào)告：行業(yè)研究/深度報(bào)告目錄1.休閑服務(wù)行業(yè)

2020

年及

2021

一季度經(jīng)營(yíng)情況..............................................................................................................61.12020年行業(yè)情況：疫情黑天鵝影響行業(yè)營(yíng)收業(yè)績(jī)大幅下滑..................................................................................61.22021年一季度行業(yè)情況：疫情反復(fù)拖累行業(yè)復(fù)蘇進(jìn)程........................................................................................102.子行業(yè)經(jīng)營(yíng)情況................................................................................................................................................................132.1免稅——政策發(fā)力+業(yè)績(jī)穩(wěn)定貢獻(xiàn)高增速

..............................................................................................................132.2酒店——疫情不改龍頭公司拓店進(jìn)程，行業(yè)集中度持續(xù)提升.............................................................................152.3景區(qū)——年內(nèi)小長(zhǎng)假帶動(dòng)景區(qū)業(yè)績(jī)回暖.................................................................................................................182.4旅游綜合——出境游業(yè)務(wù)持續(xù)悲觀(guān)拖累板塊整體業(yè)績(jī).........................................................................................202.5餐飲——連鎖化進(jìn)程不斷加速，行業(yè)內(nèi)公司表現(xiàn)分化.........................................................................................223.重點(diǎn)關(guān)注公司及投資建議................................................................................................................................................243.1投資建議.....................................................................................................................................................................243.2重點(diǎn)推薦標(biāo)的.............................................................................................................................................................243.2.1

中國(guó)中免：關(guān)注后續(xù)機(jī)場(chǎng)租金協(xié)議落地可能..................................................................................................243.2.2

首旅酒店：定增優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，環(huán)球影城開(kāi)業(yè)加強(qiáng)品牌影響力..................................................................243.2.3

錦江酒店：境內(nèi)酒店

RevPAR

穩(wěn)步提升...........................................................................................................253.2.4

宋城演藝：年內(nèi)繼續(xù)存量項(xiàng)目升級(jí)改造、增量項(xiàng)目落地..............................................................................253.2.5

廣州酒家：食品+餐飲雙主營(yíng)業(yè)務(wù)帶動(dòng)公司盈利能力提升...........................................................................254.風(fēng)險(xiǎn)提示............................................................................................................................................................................26圖表目錄圖

1：休閑服務(wù)行業(yè)營(yíng)收及增速..........................................................................................................................................6圖

2：休閑服務(wù)行業(yè)歸母凈利潤(rùn)及增速..............................................................................................................................6圖

3：休閑服務(wù)行業(yè)毛利率及凈利率情況..........................................................................................................................6圖

4：休閑服務(wù)行業(yè)各項(xiàng)費(fèi)用率情況..................................................................................................................................6請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)股票評(píng)級(jí)說(shuō)明和免責(zé)聲明2證券研究報(bào)告：行業(yè)研究/深度報(bào)告圖

5：休閑服務(wù)行業(yè)毛利潤(rùn)及增速情況..............................................................................................................................7圖

6：休閑服務(wù)行業(yè)凈利潤(rùn)及增速情況..............................................................................................................................7圖

7：2020

年各季度營(yíng)收及增速.........................................................................................................................................7圖

8：2020

年各季度歸母凈利潤(rùn)及增速.............................................................................................................................7圖

9：休閑服務(wù)行業(yè)各子行業(yè)營(yíng)收結(jié)構(gòu)（億元）..............................................................................................................8圖

10：休閑服務(wù)行業(yè)歸母凈利潤(rùn)結(jié)構(gòu)（億元）................................................................................................................8圖

11：休閑服務(wù)各子行業(yè)營(yíng)收增速....................................................................................................................................9圖

12：休閑服務(wù)各子行業(yè)歸母凈利潤(rùn)增速........................................................................................................................9圖

13：休閑服務(wù)各子行業(yè)毛利率........................................................................................................................................9圖

14：休閑服務(wù)各子行業(yè)凈利率........................................................................................................................................9圖

15：休閑服務(wù)行業(yè)各年度

Q1

營(yíng)收及增速...................................................................................................................10圖

16：休閑服務(wù)行業(yè)各年度

Q1

歸母凈利潤(rùn)及增速.......................................................................................................10圖

17：休閑服務(wù)行業(yè)各年度

Q1

毛利潤(rùn)及增速情況.......................................................................................................11圖

18：休閑服務(wù)行業(yè)各年度

Q1

凈利潤(rùn)及增速情況.......................................................................................................11圖

19：休閑服務(wù)行業(yè)各年度

Q1

毛利率及凈利率情況...................................................................................................11圖

20：休閑服務(wù)行業(yè)各年度

Q1

各項(xiàng)費(fèi)用率情況...........................................................................................................11圖

21：休閑服務(wù)各子行業(yè)

Q1

營(yíng)收結(jié)構(gòu)（億元）...........................................................................................................12圖

22：休閑服務(wù)各子行業(yè)

Q1

歸母凈利潤(rùn)結(jié)構(gòu)（億元）

..............................................................................................12圖

23：休閑服務(wù)各子行業(yè)

Q1

營(yíng)收增速...........................................................................................................................12圖

24：休閑服務(wù)各子行業(yè)

Q1

歸母凈利潤(rùn)增速...............................................................................................................12圖

25：休閑服務(wù)各子行業(yè)

Q1

毛利率...............................................................................................................................13圖

26：休閑服務(wù)各子行業(yè)

Q1

凈利率...............................................................................................................................13圖

27：中國(guó)中免營(yíng)收及增速..............................................................................................................................................14請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)股票評(píng)級(jí)說(shuō)明和免責(zé)聲明3qNrNnPuMuM9PdN6MtRpPtRrQjMpPqNiNnNoR9PoMoNwMsRpRNZpPtM證券研究報(bào)告：行業(yè)研究/深度報(bào)告圖

28：中國(guó)中免歸母凈利潤(rùn)及增速..................................................................................................................................14圖

29：中國(guó)中免毛利率與凈利率情況..............................................................................................................................14圖

30：中國(guó)中免各項(xiàng)費(fèi)用率情況......................................................................................................................................14圖

31：中國(guó)中免

Q1

營(yíng)收及增速.......................................................................................................................................15圖

32：中國(guó)中免

Q1

歸母凈利潤(rùn)及增速...........................................................................................................................15圖

33：中國(guó)中免

Q1

毛利率與凈利率情況.......................................................................................................................15圖

34：中國(guó)中免

Q1

各項(xiàng)費(fèi)用率情況...............................................................................................................................15圖

35：酒店板塊營(yíng)收及增速..............................................................................................................................................16圖

36：酒店板塊歸母凈利潤(rùn)及增速..................................................................................................................................16圖

37：酒店板塊毛利率與凈利率情況..............................................................................................................................16圖

38：酒店板塊三項(xiàng)費(fèi)用率情況......................................................................................................................................16圖

39：酒店板塊

Q1

營(yíng)收及增速.......................................................................................................................................17圖

40：酒店板塊歸母凈利潤(rùn)及增速..................................................................................................................................17圖

41：酒店板塊

Q1

毛利率與凈利率情況.......................................................................................................................17圖

42：酒店板塊

Q1

三項(xiàng)費(fèi)用率情況...............................................................................................................................17圖

43：自然景區(qū)營(yíng)收及增速..............................................................................................................................................18圖

44：自然景區(qū)歸母凈利潤(rùn)及增速..................................................................................................................................18圖

45：自然景區(qū)毛利率與凈利率情況..............................................................................................................................18圖

46：自然景區(qū)三項(xiàng)費(fèi)用率情況......................................................................................................................................18圖

47：人工景區(qū)營(yíng)收及增速..............................................................................................................................................19圖

48：人工景區(qū)歸母凈利潤(rùn)及增速..................................................................................................................................19圖

49：人工景區(qū)毛利率與凈利率情況..............................................................................................................................19圖

50：人工景區(qū)各項(xiàng)費(fèi)用率情況......................................................................................................................................19請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)股票評(píng)級(jí)說(shuō)明和免責(zé)聲明4證券研究報(bào)告：行業(yè)研究/深度報(bào)告圖

51：自然景區(qū)

Q1營(yíng)收及增速.......................................................................................................................................20圖

52：自然景區(qū)

Q1歸母凈利潤(rùn)及增速...........................................................................................................................20圖

53：人工景區(qū)

Q1營(yíng)收及增速.......................................................................................................................................20圖

54：人工景區(qū)

Q1歸母凈利潤(rùn)及增速...........................................................................................................................20圖

55：旅游綜合板塊營(yíng)收及增速......................................................................................................................................21圖

56：旅游綜合板塊歸母凈利潤(rùn)及增速..........................................................................................................................21圖

57：旅游綜合板塊毛利率與凈利率情況......................................................................................................................21圖

58：旅游綜合板塊各項(xiàng)費(fèi)用率情況..............................................................................................................................21圖

59：旅游綜合板塊

Q1營(yíng)收及增速...............................................................................................................................22圖

60：旅游綜合板塊

Q1歸母凈利潤(rùn)及增速...................................................................................................................22圖

61：餐飲板塊營(yíng)收及增速..............................................................................................................................................22圖

62：餐飲板塊歸母凈利潤(rùn)及增速..................................................................................................................................22圖

63：餐飲板塊毛利率與凈利率情況..............................................................................................................................23圖

64：餐飲板塊三項(xiàng)費(fèi)用率情況......................................................................................................................................23圖

65：餐飲板塊

Q1營(yíng)收及增速.......................................................................................................................................23圖

66：餐飲板塊

Q1歸母凈利潤(rùn)及增速...........................................................................................................................23表

1：休閑服務(wù)行業(yè)子行業(yè)分類(lèi).........................................................................................................................................8表

2：重點(diǎn)推薦公司盈利預(yù)測(cè)預(yù)估值...............................................................................................................................26表

3：2020休閑服務(wù)行業(yè)各子板塊公司財(cái)務(wù)指標(biāo)明細(xì)（單位：億元）

.....................................................................27表

4：2021Q1休閑服務(wù)行業(yè)各子板塊公司財(cái)務(wù)指標(biāo)明細(xì)（單位：億元）

................................................................28請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)股票評(píng)級(jí)說(shuō)明和免責(zé)聲明5證券研究報(bào)告：行業(yè)研究/深度報(bào)告1.休閑服務(wù)行業(yè)

2020年及

2021一季度經(jīng)營(yíng)情況1.12020年行業(yè)情況：疫情黑天鵝影響行業(yè)營(yíng)收業(yè)績(jī)大幅下滑2020年休閑服務(wù)行業(yè)（申萬(wàn)分類(lèi)）實(shí)現(xiàn)營(yíng)收

996.2億元（-30.28%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)

1.28億元（-98.67%），營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)增速較上年同期分別下滑

33.38pct、96.04pct。增速大幅下滑主要系

2020年疫情影響社服行業(yè)整體經(jīng)營(yíng)，多數(shù)公司上半年基本處于停業(yè)狀態(tài)，下半年逐漸恢復(fù)經(jīng)營(yíng)。行業(yè)綜合毛利率下滑

12.97pct至

31.74%，凈利率下滑

6.75pct至

0.91%。整體費(fèi)用率下滑

10.11pct至

23.72%，其中銷(xiāo)售費(fèi)用率

13.56%（-10.93pct）、管理費(fèi)用率

9.23%（+0.89pct）、財(cái)務(wù)費(fèi)用率

0.92%（-0.07pct）。圖

1：休閑服務(wù)行業(yè)營(yíng)收及增速圖

2：休閑服務(wù)行業(yè)歸母凈利潤(rùn)及增速1600140012001000800600400200040%120100806040200100%50%30%20%0%10%0%-50%-100%-150%-10%-20%-30%-40%2016201720182019202020162017201820192020休閑服務(wù)行業(yè)年內(nèi)歸母凈利潤(rùn)（億元）同比休閑服務(wù)行業(yè)年內(nèi)營(yíng)收（億元）同比數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，山西證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，山西證券研究所圖

4：休閑服務(wù)行業(yè)各項(xiàng)費(fèi)用率情況圖

3：休閑服務(wù)行業(yè)毛利率及凈利率情況50%40%30%20%10%0%40%30%20%10%0%2016201720182019202020162017毛利率20182019凈利率2020銷(xiāo)售費(fèi)用率財(cái)務(wù)費(fèi)用率管理費(fèi)用率整體費(fèi)用率數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，山西證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，山西證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)股票評(píng)級(jí)說(shuō)明和免責(zé)聲明6證券研究報(bào)告：行業(yè)研究/深度報(bào)告2020年休閑服務(wù)行業(yè)整體實(shí)現(xiàn)毛利潤(rùn)

316.18億元（-50.51%），凈利潤(rùn)

9.11億元（-91.67%），毛利潤(rùn)及凈利潤(rùn)增速分別下滑

58.76pct、89.12pct。分季度來(lái)看，全年?duì)I收逐漸增加，營(yíng)收同比降幅逐漸縮窄，Q1/Q2/Q3/Q4分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收

175.82億元／197.27億元／297.66億元／325.53億元，同比-48.08%／-41.45%／-24.54%／-9.32%；業(yè)績(jī)方面，三季度依舊為傳統(tǒng)旅游旺季（暑假、中秋國(guó)慶小長(zhǎng)假疊加），Q1/Q2/Q3/Q4分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-16.91億元／3.32億元／27.8億元／-12.93億元，同比-149.01%／-88.73%／-22.36%／-295.04%。20Q1疫情蔓延全國(guó)對(duì)休閑服務(wù)行業(yè)影響最為嚴(yán)重，一季度僅

5家公司實(shí)現(xiàn)盈利；Q2疫情初步得到有效控制，景區(qū)接待人數(shù)限制稍有放松，行業(yè)整體扭虧為盈；Q3行業(yè)內(nèi)大部分公司實(shí)現(xiàn)盈利；Q4冬季疫情偶有反復(fù)，疊加部分公司將政府補(bǔ)助等非經(jīng)常性收益計(jì)入上半年、在年末計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備等，四季度再次轉(zhuǎn)盈為虧。圖

5：休閑服務(wù)行業(yè)毛利潤(rùn)及增速情況圖

6：休閑服務(wù)行業(yè)凈利潤(rùn)及增速情況700600500400300200100040%12010080604020060%30%40%20%20%10%0%0%-10%-20%-30%-40%-50%-60%-20%-40%-60%-80%-100%2016201720182019202020162017201820192020休閑服務(wù)行業(yè)年內(nèi)凈利潤(rùn)（億元）同比休閑服務(wù)行業(yè)年內(nèi)毛利潤(rùn)（億元）同比數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，山西證券研究所圖

7：2020年各季度營(yíng)收及增速數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，山西證券研究所圖

8：2020年各季度歸母凈利潤(rùn)及增速350300250200150100500%40300%-10%-20%-30%-40%-50%-60%-100%-200%-300%-400%20100(10)(20)02020Q12020Q22020Q32020Q42020Q12020Q22020Q32020Q4休閑服務(wù)行業(yè)2020年各季度營(yíng)收（億元）休閑服務(wù)行業(yè)2020年各季度營(yíng)收（億元）同比同比數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，山西證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，山西證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)股票評(píng)級(jí)說(shuō)明和免責(zé)聲明7證券研究報(bào)告：行業(yè)研究/深度報(bào)告我們以申萬(wàn)休閑服務(wù)行業(yè)為基礎(chǔ)，剔除*ST海創(chuàng)、*ST聯(lián)合、*ST米奧、中科云網(wǎng)，以及與休閑服務(wù)行業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)較低的福成股份，對(duì)

A股32家休閑服務(wù)行業(yè)上市公司2020年報(bào)及2021年一季報(bào)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)。截至

2020年

4約

30日，統(tǒng)計(jì)的

32只個(gè)股總市值為

8450億元（。注：天目湖自

2016Q3、廣州酒家自

2016Q3、同慶樓自

19Q1、西域旅游自

19Q1起納入統(tǒng)計(jì)）。表

1：休閑服務(wù)行業(yè)子行業(yè)分類(lèi)子行業(yè)上市公司人工景區(qū)自然景區(qū)酒店宋城演藝、大連圣亞張家界、峨眉山

A、桂林旅游、西域旅游、黃山旅游、西藏旅游、長(zhǎng)白山、天目湖、九華旅游華天酒店、西安旅游、大東海

A、首旅酒店、錦江酒店、金陵飯店嶺南控股、凱撒旅業(yè)、麗江股份、云南旅游、三特索道、眾信旅游、騰邦國(guó)際、中青旅、曲江文旅中國(guó)中免旅游綜合免稅餐飲西安飲食、全聚德、同慶樓、廣州酒家其他休閑服務(wù)科銳國(guó)際資料來(lái)源：wind，山西證券研究所申萬(wàn)二級(jí)行業(yè)中，免稅板塊一枝獨(dú)秀，一舉超越旅游綜合板塊貢獻(xiàn)營(yíng)收最多，占行業(yè)整體

52.79%，免稅板塊業(yè)績(jī)是行業(yè)整體

48倍。行業(yè)中中國(guó)中免、錦江酒店、宋城演藝、廣州酒家等各子板塊龍頭合集實(shí)現(xiàn)營(yíng)收

666.8億元（-2.94%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)

49.61億元（-33.36%），分別為行業(yè)整體

66.9%、38倍，疫情重創(chuàng)之下龍頭公司抗風(fēng)險(xiǎn)能力愈發(fā)突出。圖

9：休閑服務(wù)行業(yè)各子行業(yè)營(yíng)收結(jié)構(gòu)（億元）圖

10：休閑服務(wù)行業(yè)歸母凈利潤(rùn)結(jié)構(gòu)（億元）8060600500400300200100040200(20)(40)2016201720182019202020162017201820192020其他休閑服務(wù)

餐飲

景區(qū)

酒店

免稅

旅游綜合其他休閑服務(wù)

餐飲

景區(qū)

酒店

免稅

旅游綜合數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，山西證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，山西證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)股票評(píng)級(jí)說(shuō)明和免責(zé)聲明8證券研究報(bào)告：行業(yè)研究/深度報(bào)告圖

11：休閑服務(wù)各子行業(yè)營(yíng)收增速圖

12：休閑服務(wù)各子行業(yè)歸母凈利潤(rùn)增速120%100%80%200%150%100%50%60%40%0%20%-50%-100%-150%-200%-250%0%-20%-40%-60%-80%20172018201920202017201820192020其他休閑服務(wù)酒店餐飲免稅景區(qū)其他休閑服務(wù)酒店餐飲免稅景區(qū)旅游綜合旅游綜合數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，山西證券研究所圖

13：休閑服務(wù)各子行業(yè)毛利率數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，山西證券研究所圖

14：休閑服務(wù)各子行業(yè)凈利率100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%100%50%0%-50%-100%-150%-200%2016201720182019202020162017201820192020其他休閑服務(wù)自然景區(qū)餐飲酒店人工景區(qū)免稅其他休閑服務(wù)自然景區(qū)餐飲酒店人工景區(qū)免稅旅游綜合旅游綜合數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，山西證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，山西證券研究所從營(yíng)收來(lái)看，免稅實(shí)現(xiàn)營(yíng)收

525.95億元（+9.65%）、酒店收入

171.49億元（-35.53%）、旅游綜合收入164.74億元（-66.76%）、餐飲收入

57.77億元（-11.91%）、其他休閑服務(wù)收入

39.32億元（+9.68%）、景區(qū)收入

36.88億元（-35.53%）。其中免稅板塊和其他休閑服務(wù)是休閑服務(wù)行業(yè)中唯二實(shí)現(xiàn)營(yíng)收正增長(zhǎng)的子板塊。免稅板塊系下半年離島免稅新政實(shí)施帶動(dòng)銷(xiāo)售業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)迅速；其他休閑服務(wù)系科銳國(guó)際線(xiàn)上靈活用工業(yè)務(wù)沒(méi)有受到疫情較大影響。業(yè)績(jī)方面，免稅盈利

61.39億元（+32.62%），餐飲板塊贏利

3.95億元（-31.78%）、其他休閑服務(wù)行業(yè)盈利

1.86億元（+22.38%），其余子板塊均表現(xiàn)虧損，以旅游綜合虧損

35.14億元（-1665.82%）最多，酒店板塊虧損

8.29億元（-139.99%）、景區(qū)板塊虧損

22.5億元（-192.86%）。嶺南控股、凱撒旅業(yè)、眾信旅游、騰邦國(guó)際以旅行社、出入境為主營(yíng)業(yè)務(wù)的公司全年未實(shí)現(xiàn)單季度盈利。毛利率方面，各子板塊均表現(xiàn)下滑。其他休閑服務(wù)行業(yè)微降

0.74pct至

13.57%，旅游綜合板塊微降

0.91pct至

16.71%，免稅板塊

40.64%（-8.75pct）、人工景區(qū)

55.33%（-14.95pct）、餐飲

35.45%（-17.63pct）、自然景請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)股票評(píng)級(jí)說(shuō)明和免責(zé)聲明9證券研究報(bào)告：行業(yè)研究/深度報(bào)告區(qū)

25.47%（-23.07pct）、酒店板塊下滑

63.78pct至

21.37%降幅最大。凈利率方面，人工景區(qū)降幅最大，下滑

228.85pct至-180.97%，自然景區(qū)下滑

36.75pct至-18.26%，旅游綜合下滑

23.73pct至-23.68%，酒店下滑13.12pct至-4.52%，餐飲板塊下滑

2.28pct至

6.45%，免稅

13.95%（+2.66pct）、其他休閑服務(wù)

5.28%（+0.29pct）。1.22021年一季度行業(yè)情況：疫情反復(fù)拖累行業(yè)復(fù)蘇進(jìn)程2021Q1行業(yè)整體實(shí)現(xiàn)營(yíng)收

291.2億元（+113.8%），恢復(fù)至

2019年同期

86.04%，兩年平均增長(zhǎng)-0.07%；歸母凈利潤(rùn)

19.27億元（+363%），業(yè)績(jī)較上年扭虧為盈，恢復(fù)至

2019年同期

55.83%，兩年平均增長(zhǎng)-25.27%。營(yíng)收端恢復(fù)快于業(yè)績(jī)端。行業(yè)毛利潤(rùn)

95.88億元（+187.61%），毛利率

32.93%（+7.68pct），凈利潤(rùn)

24.21億元（+365.95%），凈利率

8.31%（+21.12pct）。整體費(fèi)用率

20.14%（-20.22pct），其中銷(xiāo)售費(fèi)用率

10.71%（-16.41pct）、管理費(fèi)用率

7.41%（-4.26pct）、財(cái)務(wù)費(fèi)用率

2.01%（+0.46pct）。我們所統(tǒng)計(jì)的行業(yè)內(nèi)

32家上市公司中

23家一季度業(yè)績(jī)虧損，較上年同期虧損減少

4家，僅宋城演藝、峨眉山

A、九華旅游、大東海

A、云南旅游、中國(guó)中免、同慶樓、廣州酒家、科銳國(guó)際實(shí)現(xiàn)盈利。景區(qū)、酒店、旅行社等子板塊受限于冬季疫情反復(fù)、就地過(guò)年政策影響春節(jié)旅游黃金周經(jīng)營(yíng)情況。圖

15：休閑服務(wù)行業(yè)各年度

Q1營(yíng)收及增速圖

16：休閑服務(wù)行業(yè)各年度

Q1歸母凈利潤(rùn)及增速4003503002502001501005080%60%40%20%0%4030250%200%150%100%50%20100%0-50%-100%-150%-200%-20%-40%-60%(10)(20)016Q1

17Q1

18Q1

19Q1

20Q1

21Q116Q117Q118Q119Q120Q121Q1同比休閑服務(wù)行業(yè)Q1歸母凈利潤(rùn)（億元）同比休閑服務(wù)行業(yè)Q1營(yíng)收（億元）數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，山西證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，山西證券研究所營(yíng)收方面，由于

20Q1行業(yè)受疫情影響嚴(yán)重，21Q1同比基數(shù)較低，行業(yè)普遍實(shí)現(xiàn)營(yíng)收正增長(zhǎng)。免稅收入

181.35億元（+137.49%）、景區(qū)收入

9億元（+133.77%）其他休閑服務(wù)收入

14.5億元（+57.1%）、餐飲收入

13.88億元（+44.89%）、酒店收入

41.05億元（+22.25%），旅游綜合收入下滑

27.1%至

31.39億元。請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)股票評(píng)級(jí)說(shuō)明和免責(zé)聲明10證券研究報(bào)告：行業(yè)研究/深度報(bào)告業(yè)績(jī)方面，除免稅、其他休閑服務(wù)外其余子板塊業(yè)績(jī)?nèi)燥@低迷。免稅盈利

28.48億元（+2473%），其他休閑服務(wù)盈利

0.38億元（+46.15%），酒店板塊虧損

4.94億元（-5.73%），旅游綜合板塊虧損

4.02億元（-34.85%），景區(qū)板塊虧損

0.54億元（-85.48%）、餐飲板塊受西安飲食、全聚德拖累整體虧損

0.08億元（-90.36%）。圖

17：休閑服務(wù)行業(yè)各年度

Q1毛利潤(rùn)及增速情況圖

18：休閑服務(wù)行業(yè)各年度

Q1凈利潤(rùn)及增速情況18016014012010080150%5040250%200%150%100%50%100%50%3020100%0%060-50%-100%-150%-200%(10)(20)(30)40-50%-100%20016Q1

17Q1

18Q1

19Q1

20Q1

21Q116Q1

17Q1

18Q1

19Q1

20Q1

21Q1休閑服務(wù)行業(yè)Q1凈利潤(rùn)（億元）同比休閑服務(wù)行業(yè)Q1毛利潤(rùn)（億元）同比數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，山西證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，山西證券研究所圖

19：休閑服務(wù)行業(yè)各年度

Q1毛利率及凈利率情況圖

20：休閑服務(wù)行業(yè)各年度

Q1各項(xiàng)費(fèi)用率情況50%40%30%20%10%0%50%40%30%20%10%0%-10%-20%16Q117Q118Q119Q120Q121Q116Q117Q118Q1毛利率19Q120Q121Q1銷(xiāo)售費(fèi)用率財(cái)務(wù)費(fèi)用率管理費(fèi)用率整體費(fèi)用率凈利率數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，山西證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，山西證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)股票評(píng)級(jí)說(shuō)明和免責(zé)聲明11證券研究報(bào)告：行業(yè)研究/深度報(bào)告圖

21：休閑服務(wù)各子行業(yè)

Q1營(yíng)收結(jié)構(gòu)（億元）圖

22：休閑服務(wù)各子行業(yè)

Q1歸母凈利潤(rùn)結(jié)構(gòu)（億元）2001801601401201008035302520151056004020(5)(10)016Q117Q118Q119Q120Q121Q116Q117Q118Q119Q120Q121Q1其他休閑服務(wù)

餐飲

景區(qū)

酒店

免稅

旅游綜合其他休閑服務(wù)

餐飲

景區(qū)

酒店

免稅

旅游綜合數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，山西證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，山西證券研究所圖

23：休閑服務(wù)各子行業(yè)

Q1營(yíng)收增速圖

24：休閑服務(wù)各子行業(yè)

Q1歸母凈利潤(rùn)增速200%150%100%50%3000%2500%2000%1500%1000%500%0%-50%-100%0%17Q118Q119Q120Q121Q1-500%17Q118Q119Q120Q121Q1其他休閑服務(wù)酒店餐飲免稅景區(qū)旅游綜合其他休閑服務(wù)酒店餐飲免稅景區(qū)旅游綜合數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，山西證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，山西證券研究所毛利率方面，各子板塊較上年同期均有明顯改善。自然景區(qū)

12.61%（+95.77pct）、酒

店

28.02%（+12.15pct）、餐飲

30.18%（+7.53pct）、旅游綜合

16.62%（+6.25pct）、其他休閑服務(wù)微降

1.21pct至

9.52%、免稅下滑

3.44pct至

39.11%、人工景區(qū)下滑

3.89pct至

58.55%。凈利率較上年同期普遍上揚(yáng)，自然景區(qū)-32.12%（+140.32pct）、免稅

18.78%（+25.01pct）、人工景區(qū)

31.4%（+17.12pct）、餐飲-0.92%（+8.7pct）、酒店-11.56%（+5.6pct）、旅游綜合-14.84%（+2.44pct）、其他休閑服務(wù)

3.17%（-0.29pct）。請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)股票評(píng)級(jí)說(shuō)明和免責(zé)聲明12證券研究報(bào)告：行業(yè)研究/深度報(bào)告圖

25：休閑服務(wù)各子行業(yè)

Q1毛利率圖

26：休閑服務(wù)各子行業(yè)

Q1凈利率100%50%100%80%60%40%0%20%0%-50%-100%-150%-200%-20%-40%-60%-80%-100%16Q117Q118Q119Q120Q121Q116Q117Q118Q119Q120Q121Q1其他休閑服務(wù)自然景區(qū)餐飲酒店人工景區(qū)免稅其他休閑服務(wù)自然景區(qū)餐飲酒店人工景區(qū)免稅旅游綜合旅游綜合數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，山西證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，山西證券研究所2.子行業(yè)經(jīng)營(yíng)情況2.1

免稅——政策發(fā)力+業(yè)績(jī)穩(wěn)定貢獻(xiàn)高增速2020年中國(guó)中免實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入

525.97億元（+8.2%），歸母凈利潤(rùn)

61.39億元（+32.57%），扣非歸母凈利潤(rùn)

59.67億元（+55.83%）。年內(nèi)公司營(yíng)收、凈利潤(rùn)同比實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，主要系報(bào)告期內(nèi)公司開(kāi)通線(xiàn)上直郵業(yè)務(wù)、下半年海南免稅新政實(shí)施帶動(dòng)離島免稅業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，同時(shí)機(jī)場(chǎng)客源減少，應(yīng)付租金同比減少導(dǎo)致公司銷(xiāo)售費(fèi)用同比大幅下滑。報(bào)告期內(nèi)，公司三亞海棠灣河心島項(xiàng)目正式開(kāi)業(yè)運(yùn)營(yíng)，與原有海棠灣免稅城實(shí)現(xiàn)有稅與免稅、購(gòu)物與休閑服務(wù)相結(jié)合的綜合性消費(fèi)業(yè)態(tài)；年末新增三亞鳳凰機(jī)場(chǎng)免稅店開(kāi)業(yè)，為離島旅客提供“即購(gòu)即提”服務(wù)；與?？诿捞m機(jī)場(chǎng)

T1、T2航站樓簽署免稅店特許經(jīng)營(yíng)合同，新增

3家離島免稅體驗(yàn)店；成功收購(gòu)海免51%股權(quán)，進(jìn)一步完善在海南布局。年內(nèi)公司中標(biāo)成都天府國(guó)際機(jī)場(chǎng)、青島膠東國(guó)際機(jī)場(chǎng)等多個(gè)國(guó)內(nèi)重點(diǎn)城市機(jī)場(chǎng)免稅店項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)權(quán)；在香港、澳門(mén)免稅店開(kāi)通線(xiàn)上及跨境業(yè)務(wù)，年內(nèi)港澳地區(qū)免稅店均扭虧為盈。費(fèi)用情況：疫情影響免稅商品占比下降帶動(dòng)期內(nèi)毛利率

40.22%（-8.85pct）較去年同期略有下滑。整體費(fèi)用率

18.9%（-16.46pct），其中銷(xiāo)售費(fèi)用率

16.82%（-15.14pct）主要系應(yīng)付機(jī)場(chǎng)租金大幅降低所致；管理費(fèi)用率

3.11%（-0.24pct）；財(cái)務(wù)費(fèi)用率-1.03%（-1.09pct）系期內(nèi)人民幣匯率升值所致。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生現(xiàn)金流凈額同比增長(zhǎng)

162.78%主要系商品銷(xiāo)售增長(zhǎng)導(dǎo)致現(xiàn)金流入增加所致；投資活動(dòng)產(chǎn)生現(xiàn)金流凈額同比大幅減少，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)股票評(píng)級(jí)說(shuō)明和免責(zé)聲明13證券研究報(bào)告：行業(yè)研究/深度報(bào)告主要系期內(nèi)公司支付海免收購(gòu)款所致。圖

27：中國(guó)中免營(yíng)收及增速圖

28：中國(guó)中免歸母凈利潤(rùn)及增速600500400300200100070%60%50%40%30%20%10%0%70605040302010060%50%40%30%20%10%0%2016201720182019202020162017201820192020同比中國(guó)中免年內(nèi)歸母凈利潤(rùn)（億元）同比中國(guó)中免年內(nèi)營(yíng)收（億元）數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，山西證券研究所圖

29：中國(guó)中免毛利率與凈利率情況數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，山西證券研究所圖

30：中國(guó)中免各項(xiàng)費(fèi)用率情況60%50%40%30%20%10%0%40%35%30%25%20%15%10%5%0%20162017201820192020-5%20162017毛利率20182019凈利率2020銷(xiāo)售費(fèi)用率財(cái)務(wù)費(fèi)用率管理費(fèi)用率整體費(fèi)用率數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，山西證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，山西證券研究所21Q1受就地過(guò)年影響業(yè)績(jī)略低于

20Q4，機(jī)場(chǎng)租金協(xié)定成效初顯，銷(xiāo)售費(fèi)用大幅下滑。21Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收181.34億元（+127.48%），歸母凈利潤(rùn)

28.49億元，較去年同期增加

28.71億元，主要系離島免稅銷(xiāo)售業(yè)務(wù)同比大幅增長(zhǎng)，去年同期受疫情影響基數(shù)較低所致。歸母凈利潤(rùn)環(huán)比

20Q4減少

1.26億元，主要系今年春節(jié)就地過(guò)年政策影響，進(jìn)島旅客數(shù)略低于預(yù)期所致。21Q1毛利率

39.11%（-5.74pct），整體費(fèi)用率

12.16%（-34.49pct），其中銷(xiāo)售費(fèi)用率

9.77%（-32.56pct）、管理費(fèi)用率

2.38%（-2.21pct）、財(cái)務(wù)費(fèi)用率

0.01%（+0.28pct），與上海機(jī)場(chǎng)新簽租金協(xié)議落地成效初顯，銷(xiāo)售費(fèi)用同比大幅下滑

47.47%。請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)股票評(píng)級(jí)說(shuō)明和免責(zé)聲明14證券研究報(bào)告：行業(yè)研究/深度報(bào)告圖

31：中國(guó)中免

Q1營(yíng)收及增速圖

32：中國(guó)中免

Q1歸母凈利潤(rùn)及增速200150%100%50%302520151053000%2500%2000%1500%1000%500%150100500%-50%-100%00%(5)-500%016Q1

17Q1

18Q1

19Q1

20Q1

21Q116Q1

17Q1

18Q1

19Q1

20Q1

21Q1中國(guó)中免Q1歸母凈利潤(rùn)（億元）同比中國(guó)中免Q1營(yíng)收（億元）同比數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，山西證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，山西證券研究所圖

34：中國(guó)中免

Q1各項(xiàng)費(fèi)用率情況圖

33：中國(guó)中免

Q1毛利率與凈利率情況60%50%40%30%20%10%0%50%40%30%20%10%0%16Q117Q118Q119Q120Q121Q1-10%-10%16Q117Q118Q1毛利率19Q120Q121Q1銷(xiāo)售費(fèi)用率財(cái)務(wù)費(fèi)用率管理費(fèi)用率整體費(fèi)用率凈利率數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，山西證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，山西證券研究所2.2

酒店——疫情不改龍頭公司拓店進(jìn)程，行業(yè)集中度持續(xù)提升受

2020H1疫情沖擊，酒店板塊經(jīng)營(yíng)受到巨大影響，板塊整體實(shí)現(xiàn)營(yíng)收

171.49億元（-35.52%），增速下滑

37.26pct，營(yíng)收增速自

2016年持續(xù)下滑；歸母業(yè)績(jī)虧損

8.29億元（-140.01%），板塊整體業(yè)績(jī)自

2018年后再次表現(xiàn)虧損。毛利率下滑

63.78pct至

21.37%，凈利率下滑

13.12pct至-4.52%。因疫情期間各公司減少開(kāi)支，整體費(fèi)用率同比下滑

44.16pct至

31.05%，其中銷(xiāo)售費(fèi)用率

6.8%（-43.54pct）、管理費(fèi)用率

20.31%（-1.89pct）、財(cái)務(wù)費(fèi)用率

3.94%（+1.27pct）。請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁(yè)股票評(píng)級(jí)說(shuō)明和免責(zé)聲明15證券研究報(bào)告：行業(yè)研究/深度報(bào)告圖

35：酒店板塊營(yíng)收及增速圖

36：酒店板塊歸母凈利潤(rùn)及增速3002502001501005030%2520200%150%100%50%20%10%150%100%-10%-20%-30%-40%5-50%-100%-150%-200%0(5)(10)020162017201820192020同比20162017201820192020酒店板塊年內(nèi)營(yíng)收（億元）酒店板塊年內(nèi)歸母凈利潤(rùn)（億元）同比數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，山西證券研究所圖

37：酒店板塊毛利率與凈利率情況數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，山西證券研究所圖

38：酒店板塊三項(xiàng)費(fèi)用率情況100%80%60%40%20%0%100%80%60%40%20%0%20162017201820192020-20%20162017毛利率20182019凈利率2020銷(xiāo)售費(fèi)用率財(cái)務(wù)費(fèi)用率管理費(fèi)用率整體費(fèi)用率數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，山西證券研究所數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，山西證券研究所2021Q1酒店板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收

41.05億元（+22.25%），增速環(huán)比提升

65.65pct，營(yíng)收恢復(fù)至

2019年同期69.30%；業(yè)績(jī)虧損

4.94億元（+5.72%），相較

20Q1虧損減少

0.3億元。毛利率

28.02%（+12.15pct）、凈利率-11.56%（+5.6pct）。由于

20Q1多數(shù)酒店受人員限制流動(dòng)影響閉店歇業(yè)，酒店行業(yè)整體業(yè)績(jī)慘淡，21Q1同比基數(shù)較低。21