摘要一二季度貨幣政策延續(xù)寬松，央行降息引導資金利率下降。表外業(yè)務恢復態(tài)勢出現(xiàn)轉(zhuǎn)折，新增信貸居民部門好于企業(yè)部門，居民短期貸款回暖、中長期貸款增速企穩(wěn)，企業(yè)短期、票據(jù)融資同比少增，實體經(jīng)濟融資需求不足。同業(yè)存單收益率回落，發(fā)行量有所下降；地方債凈融資下降，城投債、產(chǎn)業(yè)融資結(jié)構(gòu)分化；股票市場融資規(guī)模下降，首發(fā)上市融資中高技術(shù)企占比較大；外匯市場供求基本平衡，遠期凈結(jié)匯未到期額大幅上升，人民幣兌美元匯率走弱。居民部門的收入預期較為謹慎，進一步減少當期支出，信貸增速下降，在微觀基礎(chǔ)預期修復進程緩慢的情形下，未來信貸擴表面臨較大壓力。企業(yè)投資下降導致融資意愿降低，同時企業(yè)融資能力面臨約束。受以收定支的影響，財政支出增長乏力；城投公司凈融資下降，難以對基礎(chǔ)設(shè)施投資增速形成有效支撐。建議：一是充分發(fā)揮貨幣政策效能，適時降息，發(fā)力結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具；二是繼續(xù)實施擴張性財政政策，提升國債發(fā)行規(guī)模，特別是增加政策性金融工具額度；三是加強對民營企業(yè)支持力度，支持包括房地產(chǎn)企業(yè)在內(nèi)的民營企業(yè)發(fā)債融資，嚴格落實針對民營企業(yè)的融資支持政策。*北大匯豐智庫金融組(撰稿人：岑維、程玉偉)成稿時間：2023年7月31日|總第75期|2023-2024學年第1期聯(lián)系人：程云chengyun@)經(jīng)濟分析系列1.貨幣政策：央行下調(diào)政策利率，流動性保持充裕二季度貨幣政策延續(xù)寬松，央行下調(diào)7天公開市場逆回購(OMO)利率10bp，下調(diào)中期借貸便利(MLF)利率10bp，下調(diào)1年期貸款市場報價利率(LPR)10bp，進一步加大結(jié)構(gòu)性貨幣政策使用力度，季度內(nèi)銀行間資金利率中樞下降。央行下調(diào)公開市場逆回購(OMO)利率、中期借貸便利(MLF)利率、貸款p備借貸便利(SLF)利率，其中隔夜期下調(diào)10bp至2.75%，7天期下調(diào)10bp至2.9%，p6月20日，1年期貸款市場報價利率(LPR)下調(diào)10bp至3.55%；5年期以上LPR下調(diào)10bp至4.20%。經(jīng)濟下行壓力是此次利率下降的主要原因，5月份出口下降0.8%，全國居民消費價格(CPI)同比上漲0.2%，環(huán)比下降0.2%；核心CPI同比上PPI，需求不足仍是經(jīng)濟面臨的主要問題。利率下調(diào)有助于向市場傳遞穩(wěn)增長的預期，增強企業(yè)、消費者的信心，削弱當前投資、消費的負反饋效應；此外，也進一步降低了市場融資成本，減輕企業(yè)負擔。穩(wěn)增長仍面臨較大不確定性，有望加大宏觀政策調(diào)控力度，預期后續(xù)可能繼續(xù)引導長期資金利率下降。持續(xù)提升結(jié)構(gòu)性貨幣政策使用力度。二季度貨幣政策委員會例會關(guān)于結(jié)構(gòu)性工具部分的表述：“保持再貸款再貼現(xiàn)工具的穩(wěn)定性，延續(xù)實施普惠小微貸款支持工具和保交樓貸款支持計劃，繼續(xù)加大對普惠金融、綠色發(fā)展、科技創(chuàng)新、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等國民經(jīng)濟重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的支持力度，綜合施策支持區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)其中設(shè)備更新改造專項再貸款、碳減排支持工具均有所增加，但PSL規(guī)模減少1395億元(具體參見表1)。當前結(jié)構(gòu)性貨幣政策成為央行向商業(yè)銀行投放基礎(chǔ)貨幣的重要方式，截至2023年6月，央行對其他存款性公司債權(quán)余額14.34萬億，結(jié)構(gòu)萬億，占比20.78%，較3月末下降0.5個百分點。未來有望進一步提升1中國宏觀金融形勢與政策季度報告(2023年第二季度)結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的使用力度，增強部分市場主體融資意愿。表1：部分結(jié)構(gòu)性再貸款工具操作情況(截至2023年6月末)單位：億元政策工具額度余額3-6月變動使用占比支農(nóng)再貸款80005658支小再貸款17600再貼現(xiàn)7400950-111碳減排支持工具8000支持煤炭清潔高效利用專項再貸款3000抵押補充貸款(PSL)//科技創(chuàng)新再貸款40000普惠養(yǎng)老再貸款400133交通物流專項再貸款1000設(shè)備更新改造專項再貸款2000保交樓貸款支持計劃20000房企紓困專項再貸款8000租賃住房貸款支持計劃10000數(shù)據(jù)來源：中國人民銀行，北大匯豐智庫。圖1：逆回購利率和DR007數(shù)據(jù)來源：Wind，北大匯豐智庫。市場利率低于短期政策利率。二季度銀行間市場利率中樞下降，波動幅度有所降低(圖1)，DR007利率中樞連續(xù)一個月低于7天逆回購利率。二季度DR007回購利率(2.0%)之下，截至6月30日，DR007利率為2.1816%。資金供給量降低，4月、5月央行的公開市場貨幣凈回籠1.14萬億元，但5月份DR007依然處于政策利率之下，主要原因是經(jīng)濟整體融資需求不足，導致市場利率2經(jīng)濟分析系列呈現(xiàn)向下偏離政策利率的狀態(tài)。為維護上半年末流動性平穩(wěn)，6月份央行加大了資金投放力度，6月累計凈投放11510億元，之后DR007有所下降。6月份DR007OMObp率波動有所收斂。2.信貸融資：實體經(jīng)濟融資需求不足，信貸增速放緩(1)個人存款增速上升、單位存款增速下降萬億元，同比多增1.3萬億元；M1余額69.56萬億元，同比增長3.1%，增速比上月末低1.6個百分點。受M1增速回落影響，M2-M1剪刀差進一步擴大至8.2個百分點，市場活力不足，提振信心的任務十分緊迫。將M2來源分為金融部門持有的M2和非金融部門持有的M2進行結(jié)構(gòu)分析。其中，非金融部門持有M2可用其他存款性公司資產(chǎn)負債表科目——對非金融機構(gòu)及住戶負債：納入廣義貨幣的存款，加上M0表示；金融部門持有的M2科目——對其他金融性公司負債：其中：計入廣義貨幣的存款表示；即M2=M0+對非金融機構(gòu)及住戶負債：納入廣義貨幣的存款+對其他金融性公司負債：其中：計入廣義貨幣的存款，對其他金融性公司負債主要指其他金融公司存放款項，包括財務公司、保險公司、投資基金、證券公司等，按照此方法計算的歷年M2約有1.5%的誤差。表2計算了2023年1-6月份各來源對M2同比變動的影響，其中貢獻率=各來源同比增量/M2變動總量×100%，拉動率=各來源貢獻率×M2同比增速。根據(jù)上述方法測算，1-6月，非金融部門持有的M2的同比增速為9.96%，增速較一季度末提升1.21個百分點；金融部門持有的M2的同比增速為0.76%，較一季度末上升0.1個百分點。其他金融部門持有M2增速同比下降。6月末金融部門持有M2總量28.31萬億元，占比9.85%，去年同期10.21%，延續(xù)占比下行趨勢。上半年，對其他金融性公司負債對M2增量貢獻率6.72%，對M2增速拉動率為0.76%，去年同期分別為13.17%和1.5%。銀行理財產(chǎn)品收益率持續(xù)“降溫”，普益標準報告顯示，截至2023年6月末，全市場存續(xù)開放式固收類理財產(chǎn)品(不含現(xiàn)管)、封閉式固收類理財產(chǎn)品近1個月的年化收益率平均水平分別為3.18%、3.80%，環(huán)比分別下跌0.493中國宏觀金融形勢與政策季度報告(2023年第二季度)個百分點、0.65個百分點。當前市場流動性寬裕，市場利率、非銀同業(yè)存款規(guī)模下降，疊加個人存款規(guī)模上升、理財收益率下降等因素，預計金融部門對M2增速拉動率將進一步下降。表2：M2結(jié)構(gòu)變動的影響因素項目貢獻率 (%)拉動率 (%)22年1-6月23年1-6月22年1-6月23年1-6月M2余額100.00%100.00%11.38%11.29%4.42%3.23%0.50%0.36%其他存款性公司:對非金融機構(gòu)及住戶負債:納入廣義貨幣的存款78.47%88.15%8.93%9.96%其中：單位活期存款9.57%4.05%1.09%0.46%單位定期存款20.21%17.26%2.30%1.95%個人存款48.69%66.84%5.54%7.55%其他存款性公司:對其他金融性公司負債:計入廣義貨幣的存款13.17%6.72%1.50%0.76%其他(調(diào)整項)3.93%1.90%0.45%0.22%數(shù)據(jù)來源：Wind，北大匯豐智庫。個人存款增速上升，單位定期存款下降。上半年納入廣義貨幣的個人存款增加11.94萬億元，其中二季度增加20124億元，居民存款快速增長勢頭有所減緩；個人存款對M2增量貢獻率為66.84%，去年同期為48.69%；對M2增速拉動率為7.55%，高于去年同期的5.54%。居民部門受收入預期下降、住房支出減少等因素影響，個人存款規(guī)模持續(xù)增加，但從趨勢來看二季度居民存款激增趨勢有轉(zhuǎn)折跡象。居民定期存款增速顯著高于活期存款，上半年居民定期存款同比增長11.47%，活期存款同比下降1%?！?023年第二季度城鎮(zhèn)儲戶問卷調(diào)查報告》報告顯示，傾向于“更多儲蓄”的居民占比58.0%，比上季度增加0.1個百分點。上半年單位活.3萬億元，其中6月增加1.97萬億；單位定期存款增加4.55萬億元，其中二季度增加8611萬億元，存在單位活期存款定期化傾向，或是企業(yè)收入下降導致。當前，企業(yè)投資積極性較低，上半年全國固定資產(chǎn)投資(不含農(nóng)戶)同比增速持續(xù)下行至3.8%，規(guī)模以上工業(yè)增速3.8%。(2)新增社融仍以貸款主導，表外業(yè)務恢復態(tài)勢出現(xiàn)轉(zhuǎn)折上半年社會融資規(guī)模增量累計為21.55萬億元，比上年同期多4754億元；二季度新增社融7.02萬億元，比去年同期少增1.88萬億元。如表3，上半年，表內(nèi)4經(jīng)濟分析系列新增人民幣貸款15.6萬億元，占新增社融72.44%，去年同期為64.59%，其中二季度新增4.90萬億元，去年同期為5.2萬億元；表外項目新增社融貢獻率均由負轉(zhuǎn)正，其中委托貸款同比增加743億元，信托貸款同比增加228億元，未貼現(xiàn)票據(jù)同比增加852億元；新增直接融資規(guī)模有所下降，其中企業(yè)債券少增7862億元，政府債券少增12723億元，資產(chǎn)支持證券多減1036億元。表3：社會融資規(guī)模增量變動影響因素項目增加(億元)貢獻率(%)22年1-6月23年1-6月22年1-6月23年1-6月社會融資規(guī)模表內(nèi)人民幣貸款外幣貸款表外委托貸款信托貸款未貼現(xiàn)銀行承兌匯票直接融資企業(yè)債券非金融企業(yè)境內(nèi)股票政府債券存款類金融機構(gòu)資產(chǎn)支持證券其他貸款核銷數(shù)據(jù)來源：Wind，北大匯豐智庫。表外融資恢復態(tài)勢出現(xiàn)轉(zhuǎn)折。上半年，新增表外融資1823億元，其中二季度減少3504億元，一季度增加5327億元，表外融資回暖趨勢在二季度出現(xiàn)轉(zhuǎn)折，其中新增未貼現(xiàn)承兌匯票連續(xù)三月為負。表外融資分項來看，二季度新增委托貸，委托貸款業(yè)務增長乏力；二季度新增信托貸款269億元，一季度為減少41億元，在經(jīng)歷持續(xù)的房地產(chǎn)貸款規(guī)模收縮之后，信托業(yè)轉(zhuǎn)型取得一定成效。二季度未貼現(xiàn)承兌匯票減少3834億元，一季度為增加4686億元，但二季度票據(jù)融資為增加879億元，一季度票據(jù)融資減少而未貼現(xiàn)承兌匯票增加的趨勢發(fā)生變化，這是實體經(jīng)濟信貸需求轉(zhuǎn)弱的信號。直接融資占比持續(xù)下行。二季度新增企業(yè)債券融資3120億元，去年同期為新增6364億元，一季度增加8580億元；上半年政府債券融資貢獻率為15.69%，去年同期22.14%；二季度新增政府債券1.55萬億元，去年同期為3.07萬億元。截至5中中國宏觀金融形勢與政策季度報告(2023年第二季度)6月末，多地已披露三季度地方債發(fā)行計劃發(fā)行總額達1.44萬億元，預計三季度迎來政府債券發(fā)行高峰。另外，由于企業(yè)融資積極性不高，低利率導致部分發(fā)債需求被信貸融資替代，上半年存款類金融機構(gòu)資產(chǎn)支持證券規(guī)模減少1836億元，其中二季度減少1074億元。新增信貸居民部門好于企業(yè)部門。如表4，根據(jù)金融機構(gòu)新增人民幣貸款統(tǒng)計口徑，上半年新增人民幣貸款15.7萬億，同比多增2萬億元，其中二季度新增5.12萬億元，同比少增2166億元。上半年，居民部門新增人民幣貸款2.8萬億元，同比多增6200億元，貢獻率上升至17.8%，其中二季度新增1.09萬億元，去年同期為0.92萬億元，主要是短期貸款同比多增。上半年企事業(yè)單位新增人民幣貸款12.81萬億元，同比少增1.4萬億元，貢獻率下降1.86個百分點至81.44%；其中二季度新增3.82萬億元，同比少增0.5萬億元，企業(yè)短期、票據(jù)融資同比少增。表4：金融機構(gòu)人民幣信貸情況項目增加(億元)貢獻率(%)22年1-6月23年1-6月22年1-6月23年1-6月人民幣貸款居民戶短期中長期企(事)業(yè)單位短期中長期票據(jù)融資非銀行業(yè)金融機構(gòu)其他數(shù)據(jù)來源：Wind，北大匯豐智庫。居民短期貸款回暖，中長期貸款增速企穩(wěn)。二季度居民部門人民幣短期貸款和12.7%，高于3月的10.6%。二季度新增居民中長期貸款5158億元，同比多增258億元，隨著消費復蘇、按揭提前償還壓力減緩，居民中長期貸款扭轉(zhuǎn)同比少增的趨勢，但這并非房地產(chǎn)消費出現(xiàn)回暖的信號。中國人民銀行最新調(diào)查顯示，2023年第二季度，居民買房意愿和房地產(chǎn)企業(yè)貸款需求均有所下降。截至5月末，商品房銷售額累計同比增加8.4%，按揭貸款累計同比增加5.77%，房地產(chǎn)消費尚未修復，可能是消費貸款支撐居民中長期貸款企穩(wěn)。6經(jīng)濟分析系列企業(yè)短期、票據(jù)融資同比均出現(xiàn)少增。從結(jié)構(gòu)來看，中長期貸款仍是企業(yè)部門融資增長的主要貢獻項，二季度企業(yè)部門新增短期貸款6700億元，同比少增900億元；新增中長期貸款3.03萬億元，同比多增7600億元；新增票據(jù)融資879億元，同比少增1.2萬億元。今年以來，新增票據(jù)融資一直處于較低規(guī)模，一是由于“票貸比”對銀行票據(jù)沖量的影響，二是當前銀行貸款利率下行且貸款可獲得性較好，三是企業(yè)融資需求下降所致。另外，非銀行業(yè)金融機構(gòu)貸款持續(xù)規(guī)模下降，延續(xù)回落態(tài)勢。二、金融市場概況總體流動性充裕，資金利率下降。根據(jù)《2023年上半年銀行間本幣市場運行其中，信用拆借累計成交74.09萬億元，同比增長10.1%；質(zhì)押式回購累計成交由于二季度央行下調(diào)政策利率、實體經(jīng)濟融資需求不足等因素，貨幣市場流動性寬裕，利率總體低位運行。二季度DR007均值為1.93%，環(huán)比下行10.0bp；R0077萬億元，較去年同期增加2.46萬億元，增幅24.33%，凈融資規(guī)模1989.9億元，較去年同期減少5318.2億元，降幅72.77%。當前實體經(jīng)濟融資擴張動力不足，銀行發(fā)行同業(yè)存單必要性下降。如表5，上半年，各期限存單收益率較去年同期均有所上升，但二季度同業(yè)存單發(fā)行利率較3月末均下降，以1年期同業(yè)存單為例，二季度股份行、城商行、農(nóng)商行平均發(fā)行利率分別為2.64%、2.82%、2.79%，分別比一季度下降13bp、13bp、12bp。從發(fā)行期限占比來看，9M和12M期限同業(yè)存單發(fā)行占MMMMM別為11.4%、23.9%、14.89、16.85%、31.81%，去年同期占比分別為8.1%、18.32%、13.55%、7.14%、50.3%，9M同業(yè)存單發(fā)行占比上升，12M期發(fā)行占比大幅下降。本輪同業(yè)存單占比變化主要原因是投資機構(gòu)資產(chǎn)配置短久期化，2022年末《關(guān)于規(guī)范現(xiàn)金7中國宏觀金融形勢與政策季度報告(2023年第二季度)管理類理財產(chǎn)品管理有關(guān)事項的通知》過渡期結(jié)束，要求“現(xiàn)金管理類產(chǎn)品投資組合的平均剩余期限不得超過120天”，導致理財產(chǎn)品配置久期隨之變化。表5：同業(yè)存單發(fā)行情況22年1-6月23年1-6月2222年1-6月23年1-6月22年1-6月23年1-6月農(nóng)村商業(yè)銀行2.172.380.88%0.87% 國有商業(yè)銀行1.842.120.09%1.90%1城市商業(yè)銀行2.162.335.66%6.30%1股份制商業(yè)銀行1.982.161.47%2.34%3農(nóng)村商業(yè)銀行國有商業(yè)銀行城市商業(yè)銀行股份制商業(yè)銀行2.312.502.42%2.28%2.172.551.05%5.40%2.312.477.20%7.30%2.182.357.65%8.92%6農(nóng)村商業(yè)銀行國有商業(yè)銀行城市商業(yè)銀行股份制商業(yè)銀行2.452.572.70%3.32%2.362.480.12%1.45%2.502.567.18%7.66%355%45%9農(nóng)村商業(yè)銀行國有商業(yè)銀行城市商業(yè)銀行股份制商業(yè)銀行2.592.660.97%1.10%2.302.480.86%5.09%2.622.683.33%3.79%2.392.561.98%6.87%農(nóng)村商業(yè)銀行國有商業(yè)銀行城市商業(yè)銀行股份制商業(yè)銀行2.672.732.40%1.42%2.462.5817.97%10.85%001%38%2.472.6019.92%12.16%數(shù)據(jù)來源：Wind，北大匯豐智庫。二季度信用社是同業(yè)存單最大買入方。截至5月末，農(nóng)信社持有同業(yè)存單較3月末增加492億元，同比增加9.94%；同期國有大型商業(yè)銀行持有規(guī)模減少822.79億元，同比下降8.55%；股份制商業(yè)銀行減少900億元，同比下降24.15%；非法人類產(chǎn)品增加4867.94億元，同比增加6.79%，非法人類產(chǎn)品依然是同業(yè)存單最大持有者。雖然4、5月份信貸投節(jié)奏較慢，但6月份信貸投放速度明顯提升，三季度信貸投放速度可期，未來大型銀行同業(yè)存單配置需求有所下降。利率互換曲線整體下行。二季度，F(xiàn)R007定盤曲線和Shibor3M定盤曲線整體顯著下行，截至6月末，6個月、1年期和5年期SHIBOR3M利率互換定盤均價分725%，分別較3月末下降32bp、37bp、45bp；6個5年期FR007利率互換定盤均價分別為2.2825%、2.3488%、2.8313%，8經(jīng)濟分析系列圖2：二季度FR007和SHIBOR3M利率互換定盤曲線走勢數(shù)據(jù)來源：Wind，北大匯豐智庫。2.債券市場：地方債凈融資下降，城投債、產(chǎn)業(yè)融資結(jié)構(gòu)分化地方債凈融資下降，政金債凈融資大幅上升。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，二季度國債發(fā)行2.3萬億元，同比增長27.59%，凈融資0.67萬億元，同比增長5.05%。國債凈融資規(guī)模變化不大，符合季度變化特征。地方債發(fā)行2.3萬億元，同比下降34.07%，凈融資0.99萬億元，同比下降62.18%。今年以來，一季度地方債發(fā)行規(guī)模放量，進入二季度發(fā)行節(jié)奏放緩，地方債務風險事件持續(xù)暴露，凈融資規(guī)模明顯下降；6月各地第二批額度下達，地方債發(fā)行節(jié)奏加快。政金債發(fā)行1.7萬億元，同比增長15.77%，凈融資0.63萬億元，同比增長211.11%。政金債凈融資規(guī)模大幅上升，因季度內(nèi)到期償還量較去年同期明顯下降。信用債凈融資額大幅下降。二季度公司類信用債(包括企業(yè)債、公司債、中期票據(jù)、定向工具、可轉(zhuǎn)債、非銀保監(jiān)會主管的資產(chǎn)支持證券、可交換債等)發(fā)同比下降64.51%。信用債發(fā)行利率下降，其中公司債平均票面利率3.50%，比去年同期上升12bp，比上季度下降46bp；中票平均票面利率3.71%，比去年同期上升16bp，比上季度下降38bp。從企業(yè)屬性來看，國有企業(yè)發(fā)行33682.89億元，同比增長57.15%，民營企業(yè)發(fā)行1512.58億元，同比增長90.23%。城投債、產(chǎn)業(yè)融資結(jié)構(gòu)持續(xù)分化。二季度城投債發(fā)行1.44萬億元，同比上升31.49%，凈融入3144.79億元，同比上升3.38%，變化幅度不大，基本與去年同期9中國宏觀金融形勢與政策季度報告(2023年第二季度)持平。從區(qū)域分布來看，城投債發(fā)行規(guī)模排名前三位的分別是江蘇省、浙江省、65.04%、55.08%，而吉林、新疆、云南則有不同程度縮量，由于部分區(qū)域城投債信用風險事件發(fā)酵，信用資質(zhì)較弱地區(qū)面臨一定的融資約束，部分區(qū)域未來融資空間有限。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，二季度產(chǎn)業(yè)債發(fā)行規(guī)模2.53萬億元，去年同期2.56萬億元，凈融出3139億元，去年同期凈融入284億元。從行業(yè)分布來看，二季度工業(yè)、金融業(yè)、公用事業(yè)融資規(guī)模居各行業(yè)前三，分別融資2.53萬億元、0.95萬億元、0.67萬億元；而醫(yī)療保健、電信服務則融資規(guī)模較低，僅融資221億元和13億元。債券市場違約規(guī)模環(huán)比下降。二季度新增16支債券實質(zhì)違約，違約規(guī)模77.40億元，同比下降75.37%；新增42支債券展期，涉及債券規(guī)模657.63億元，同比增加1.43%，違約債券仍主要集中在房地產(chǎn)行業(yè)。從總體違約情況來看，新增違約較一季度有所下降，未來債券違約情況主要依賴于房地產(chǎn)市場的修復進程。企業(yè)融資占比較大其中173家公司IPO上市，融資2096.77億元，同比下降32.78%；163家上市公司增發(fā)募集資金，融資3519.41億元，同比上升82.42%。分上市板來看，如表6，IPO，創(chuàng)業(yè)板IPO融資648.44億元，同比下降20.06%；上交所主板IPO融資276.62億元，同比下降35.51%；深交所主板IPO融資213.71億元，同比上升93.07%。從占比情況來看，2023年上半年深證主板IPO融資規(guī)模占比有所上升，但總體融資金額與創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板差距較大。表6：2023上半年季度A股募資情況板塊22年1-6月23年1-6月上市板總額(億元)占比(%)總額(億元)占比(%)上證主板創(chuàng)業(yè)板北交所深證主板科創(chuàng)板數(shù)據(jù)來源：Wind，北大匯豐智庫。高技術(shù)企業(yè)融資規(guī)模占比較高。上半年，A股以信息技術(shù)、生物醫(yī)藥、新材料經(jīng)濟分析系列為代表的戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)IPO融資1947.09億元，占IPO融資總規(guī)模的92.86%，其中新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)融資752.23億元，節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)融資257.98億元，高端裝備制造產(chǎn)業(yè)融資266.97億元。新一代信息技術(shù)和高端裝備制造產(chǎn)業(yè)數(shù)量占優(yōu)，數(shù)量A企業(yè)IPO融資600.55億元，占A股IPO融資規(guī)模比重28.64%。表7：戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)A股IPO融資情況行業(yè)22年1-6月份23年1-6月份規(guī)模(億元)數(shù)量(個)規(guī)模(億元)數(shù)量(個)數(shù)字創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)19.94118.9102新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)1380.6949752.2246新材料產(chǎn)業(yè)326.97211.59新能源產(chǎn)業(yè)201.345117.645新能源汽車產(chǎn)業(yè)51.38998.34生物產(chǎn)業(yè)352.19170.05相關(guān)服務業(yè)2364節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)92.32257.98高端裝備制造產(chǎn)業(yè)240.73266.9730數(shù)據(jù)來源：Wind，北大匯豐智庫。4.外匯市場：遠期凈結(jié)匯未到期額大幅上升，人民幣匯率走弱遠期凈結(jié)匯未到期額大幅上升。二季度，銀行即遠期(含期權(quán))結(jié)售匯(以下簡稱銀行結(jié)售匯)順差535.96億美元，去年同期順差147.45億美元，同比上升263.50%。其中，銀行即期結(jié)售匯順差170.37億美元，去年同期順差264.84億美元；銀行代客結(jié)售匯順差213.89億美元，去年同期順差229.84億美元；遠期凈結(jié)匯累計未到期額比3月末增加204.84億美元，去年同期為減少132.59億美元；未億美元，具體如圖3所示。分項來看，二季度，貨物貿(mào)易結(jié)售匯順差1082.02億美元，去年同期為1227.40億美元；服務貿(mào)易結(jié)售匯逆差217.06億美元，去年同期為逆差100.61億美元。中份出口(以美元計價)同比降12.4%，同時多家航空公司宣布恢復國際航線，根據(jù)航班管家測算，6月份國際航線航班量為26246架次，環(huán)比提升6.5%，二季度服務貿(mào)易逆差較去年同期明顯擴大。直接投資結(jié)售匯逆差186.13億美元，去年同期順差214.19億美元；證券投資項下結(jié)售匯順差78.42億美元，去年同期逆差中國宏觀金融形勢與政策季度報告(2023年第二季度)519.66億美元。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截至6月末，陸股通持倉市值2.37萬億元，3月末為2.51萬億元，環(huán)比減少1400億元；截至5月末，債券通外資持有人民幣債券3.19萬億元，3月末持有3.17萬億元，4-5月份增加約200億元，外資持有債券規(guī)模有企穩(wěn)跡象。(注：銀行即遠期(含期權(quán))結(jié)售匯差額=銀行結(jié)售匯差額+遠期凈結(jié)匯累計未到期額環(huán)比變動+未到期期權(quán)Delta凈敞口環(huán)比變動。)圖3：銀行結(jié)售匯變動情況數(shù)據(jù)來源：Wind，北大匯豐智庫。人民幣對美元匯率持續(xù)下跌。二季度人民幣兌美元匯率延續(xù)下跌走勢，人民幣匯率從6.8905跌至7.2620，累計下跌3715個基點；人民幣中間價從6.8805下跌至7.2258，累計下跌3453個基點；人民幣離岸匯率從6.8878跌至7.2677，累計下跌3916個基點。主要原因是經(jīng)濟復蘇不及預期、中美利差倒掛，6月份CPI同比持平、環(huán)比下降0.2%，PPI同比下降5.4%、環(huán)比下降0.8%，經(jīng)濟基本面偏弱；美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示，6月份非農(nóng)業(yè)部門新增就業(yè)20.9萬人，失業(yè)率為3.6%，環(huán)比下降0.1個百分點，美國經(jīng)濟依舊保持韌性，支撐美元走強。國內(nèi)政策強調(diào)“堅決防范匯率大起大落風險”，“綜合施策、穩(wěn)定預期”或?qū)⒊蔀楝F(xiàn)階段的匯率管理的重要目標。最新數(shù)據(jù)顯示，7月份人民幣兌美元匯率大幅反彈，但影響未來匯率走勢主要因素依然是中國經(jīng)濟增長情況。經(jīng)濟分析系列三、金融改革政策1.監(jiān)管政策：試點保險轉(zhuǎn)換業(yè)務，債券注冊制改革全面落地(1)《私募證券投資基金運作指引》公開征求意見4月28日，中基協(xié)就《私募證券投資基金運作指引》向社會公開征求意見。募集要求方面，明確私募證券投資基金初始募集及存續(xù)規(guī)模不得低于1000萬元；規(guī)范申贖管理，要求私募證券投資基金開放申贖頻率不得高于每月一次；明確基金合同應當約定投資者不少于6個月的份額鎖定期安排。投資要求方面，要求投資單一資產(chǎn)不得超過基金凈資產(chǎn)的25%等；禁止多層嵌套；明確同一實控人控制的私募證券投資基金管理人的自有基金、管理的所有私募證券投資基金、擔任投資顧問管理的資產(chǎn)管理產(chǎn)品合計持有單一上市公司發(fā)行的股票不得超過該上市公司可流通股票的30%。(2)試點人壽保險與長期護理保險責任轉(zhuǎn)換業(yè)務銀保監(jiān)會近日印發(fā)《關(guān)于開展人壽保險與長期護理保險責任轉(zhuǎn)換業(yè)務試點的通知》，決定自2023年5月1日起開展人壽保險與長期護理保險責任轉(zhuǎn)換業(yè)務試點，試點期限暫定兩年。轉(zhuǎn)換業(yè)務是指人身保險公司根據(jù)投保人自愿提出的申請，將處于有效狀態(tài)的人壽保險保單中的身故或滿期給付等責任，通過科學合理的責任轉(zhuǎn)換方法轉(zhuǎn)換為護理給付責任，支持被保險人在因特定疾病或意外傷殘等原因進入護理狀態(tài)時提前獲得保險金給付。(3)債券注冊制改革全面落地6月21日，證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于深化債券注冊制改革的指導意見》以及《關(guān)于注冊制下提高中介機構(gòu)債券業(yè)務執(zhí)業(yè)質(zhì)量的指導意見》，債券注冊制正式落地。《深化債券注冊制改革指導意見》對深化債券注冊制改革作出系統(tǒng)性制度安排，提出了優(yōu)化債券審核注冊體系、壓實發(fā)行人和中介機構(gòu)責任、強化債券存續(xù)期管理、依法打擊債券違法違規(guī)行為等4個方面，共計12條措施?！吨薪闄C構(gòu)債券執(zhí)業(yè)指導意見》遵循債券市場發(fā)展規(guī)律，加強監(jiān)管，壓實責任，明確了服務高質(zhì)量發(fā)展、強化履職盡責、深化分類監(jiān)管、嚴格監(jiān)管執(zhí)法等4方面原則，并提出4條措施。中國宏觀金融形勢與政策季度報告(2023年第二季度)2.開放政策：“北向互換通”正式啟動，部分區(qū)域試點對接國際高標準開放(1)粵港跨境汽車保險“等效先認”政策落地5月1日，香港特區(qū)政府公布“港車北上”實施安排，為配合“港車北上”，香港保險業(yè)監(jiān)管局已協(xié)調(diào)香港保險公司落實粵港跨境汽車保險“等效先認”政策。7月1日起，經(jīng)“港車北上”進入廣東省行駛的香港私家車車主或司機，向香港保險公司投?！暗刃日J”保單，受保范圍將可擴大至內(nèi)地的法定汽車第三者責任保險，即車主無須分別購買兩地保單，來往粵港兩地更方便。目前已有16家香港保險公司即將推出“等效先認”產(chǎn)品。(2)“北向互換通”正式啟動5月15，“北向互換通”啟動?！盎Q通”指境內(nèi)外投資者通過香港與內(nèi)地基礎(chǔ)設(shè)施機構(gòu)連接，參與兩個金融衍生品市場的機制安排，初期先開通“北向通”。北向互換通初期可交易品種為利率互換產(chǎn)品，報價、交易及結(jié)算幣種為人民幣。初期全部境外投資者通過“北向互換通”開展利率互換交易在軋差后的名義本金凈額每日不超過200億元人民幣，上海清算所與場外結(jié)算公司之間凈頭寸對應的“互換通”資源池風險敞口上限為40億元人民幣。(3)京滬海南等自貿(mào)區(qū)自貿(mào)港將率先試點對接國際高標準開放6月29日，國務院發(fā)布《關(guān)于在有條件的自由貿(mào)易試驗區(qū)和自由貿(mào)易港試點對接國際高標準推進制度型開放若干措施的通知》，率先在上海、廣東、天津、福建、北京等具備條件的自貿(mào)區(qū)和海南自貿(mào)港，試點對接相關(guān)國際高標準經(jīng)貿(mào)規(guī)則。通知從推動貨物貿(mào)易創(chuàng)新發(fā)展等六個方面提出33項具體內(nèi)容。在推進服務貿(mào)易自由便利方面，通知指出，除特定新金融服務外，如允許中資金融機構(gòu)開展某項新金融服務，則應允許試點地區(qū)內(nèi)的外資金融機構(gòu)開展同類服務。在優(yōu)化營商環(huán)境方面，試點地區(qū)應允許真實合規(guī)的、與外國投資者投資相關(guān)的所有轉(zhuǎn)移可自由匯入、匯出且無遲延。經(jīng)濟分析系列四、問題與建議一是居民部門信貸增速下降。上