敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明1公司是國內(nèi)保險IT領(lǐng)域龍頭，擁有明顯先發(fā)優(yōu)勢和know-how的保保險公司科技提效需求及金融信創(chuàng)預(yù)計帶來近年系統(tǒng)集中更新。我國保險深度、保險密度均低于國際平均水平，對標海外成熟市場，保費收入至少有一倍增長空間。通過復(fù)盤我國保險發(fā)展史，我們發(fā)現(xiàn)繼依靠險種擴充、險企數(shù)量增長、從業(yè)人數(shù)增長后，現(xiàn)階段保險公司更關(guān)注通過科技賦能實現(xiàn)人效提升。根據(jù)《保險科率均處于計算機行業(yè)前列。覆蓋，給予“買入”評級。AIGC高管及大股東減持風(fēng)險。人民幣(元)人民幣(元)49.0044.0039.0034.0029.0024.00 19.002208302208301,6001,4001,2001,0008006004002000成交金額中科軟滬深300深度研究深度研究敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明2 敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明3 敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明4CT采用公司自主研發(fā)的財險核心業(yè)務(wù)系統(tǒng)，市占率達81.8%；92家國內(nèi)人壽保險公司(含籌備)中有75家采用公司自主研發(fā)的壽險核心業(yè)務(wù)系統(tǒng)，市占率達81.5%。此外，公司也在向保險渠道、管理系統(tǒng)方向拓展。IT司近年追求高質(zhì)量發(fā)展、壓縮集成業(yè)務(wù)占比，雖然表觀營收增速圖表3：保險IT占比持續(xù)提升(億元)圖表4：其他信息化領(lǐng)域，公司保持平穩(wěn)增長(億元)敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明5公司名稱產(chǎn)品定位中科軟覆蓋壽險、財險的核心、渠道、風(fēng)險管理、行業(yè)監(jiān)管、平臺支撐等全業(yè)務(wù)系統(tǒng)，覆蓋200余家險企軟通動力、中介、平臺工具等，為中華聯(lián)合保險、永誠保險、安誠保險等提供核新致軟件專注于渠道類和管理類系統(tǒng)，渠道解決方案已部署在易保網(wǎng)絡(luò)主要產(chǎn)品包括壽險核心業(yè)務(wù)系統(tǒng)、產(chǎn)險核心業(yè)務(wù)系統(tǒng)、有客戶200余家醫(yī)療/教科文等“保險+”行業(yè)的持續(xù)拓展。此外，公司的精細化2.1保費提升空間較高，監(jiān)管強調(diào)保險IT投入考核目前我國保險行業(yè)處于成長階段，保險密度(保費/總?cè)丝?、深度(保費/GDP)與海外年敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明9展將更依賴于科技賦能。iFind究所根據(jù)《發(fā)展規(guī)劃》要求，我們假設(shè)保險科技投入占比逐年線性增長、保費增速參考長12.5%，保險科技投入增速可能比我們的測算更加樂觀。指標2020年2025年目標行業(yè)平均信息科技投入占營收比重司信息科技投入占比IT人員占比指標2025年目標業(yè)務(wù)線上化率主動交流互動的保單占比90%承保自動化率的承保業(yè)務(wù)占比70%核保自動化率的核保業(yè)務(wù)占比80%理賠自動化率的理賠業(yè)務(wù)占比40%，國金證券研究所子公司，但并未出現(xiàn)明顯擠占第三方IT公司份額指標保險銀行券商2414,6022022年行業(yè)凈利潤(億元)3,98723,029Top10凈利潤合計(億元)3,501645Top獻占比行業(yè)IT解決方案投資規(guī)模(億元)648.8338.2敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明7來源：金融監(jiān)督管理總局，中國證券行業(yè)協(xié)會，IDC，國金證券研究所；ITWind數(shù)據(jù)175家險企數(shù)據(jù)合計，考慮到行業(yè)尾部公司虧損情況，實際凈利潤可能略低2.2龍頭地位穩(wěn)固，信創(chuàng)帶來系統(tǒng)集中升級需求T2003年起主流險企開始推動企業(yè)數(shù)據(jù)處理集中化，并進行核心業(yè)務(wù)系統(tǒng)建設(shè)選型；相較。益于底層國產(chǎn)軟硬件更新帶來的上層應(yīng)用改造需求。3.1出海打開藍海市場，營收保持增長勢頭費收入有望迎來高增，技術(shù)+成本雙重優(yōu)勢助力公司快速出海。以東南亞IT外加拉國保險業(yè)務(wù)發(fā)展項目，項目金額1.47億元，有望進一步提升在一帶一路國家中的知進“國際化戰(zhàn)略”成果加速顯現(xiàn)。敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明8說明：保險密度、保險深度均為2021年數(shù)據(jù)“保險+”戰(zhàn)略打通已有業(yè)務(wù)，持續(xù)布局多元化商機險科技公司、云IT元，占總營收的45.6%。公司非保險業(yè)務(wù)營收保持相對穩(wěn)定，通過參與多領(lǐng)域信息要受益于下游客戶信息化需求增長及在手訂單順利驗收；政務(wù)、醫(yī)療業(yè)務(wù)分別實現(xiàn)營收。3.3AI賦能提升險企經(jīng)營效率，MaaS平臺打開增量空間敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明6PT公司MaaS平臺示意圖敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明109：公司費用率持續(xù)優(yōu)化iFindiFind公司招股說明書及年報，國金證券研究所均創(chuàng)收較為平穩(wěn)，主要系公司主動收縮集成業(yè)務(wù)所致；2022年人均創(chuàng)利為3.2萬元，CAGR要系公司高毛利的說明：人均創(chuàng)利=歸母凈利潤/年平均員工人數(shù)敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明11圖表21：公司ROE及ROIC水平處于行業(yè)前列圖表22：公司股利支付率在50%左右核心假設(shè)：IT間差，同時考慮到2023年上半ITIT收同比下滑15.4%，主要系集成公司2020~2022年政務(wù)業(yè)務(wù)平均增速為9.5%，疊加宏觀經(jīng)濟運行預(yù)期穩(wěn)關(guān)客戶拓展延申，疊加公司“阿米巴”精細考核模式，我們認為公司銷售敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明125%。同比增長4.0%/15.3%/15.3%；預(yù)計歸母凈利潤為7.7/9.8/12.1億元，同比增長核心假設(shè)2021A2022A2023E2024E2025E營業(yè)收入2.87.09.7.4.7.0%毛利率9.5%9.3%30.2%30.3%0.3%——保險.0.5.344.4.5毛利率.2%.0%.0%.0%——非保險金融.0%.0%.0%毛利率6%.6%.0%.0%.0%——政務(wù)5%毛利率3%2%0%0%0%毛利率.0%3.0%3.0%3.0%——教科文及其他毛利率0%.0%.0%.0%銷售費用率%.8%.4%.0%管理費用率研發(fā)費用率投資建議及估值：件作為可比公司，考慮到公司在保險IT領(lǐng)域的長期龍頭地位，給予公司2023年38倍圖表24：可比公司估值比較(市盈率法)股價(元)2023E代碼名股價(元)2023E代碼名稱2021A2022A2024E2025E2021A2022A2024E2025E2023E00570.SH恒生電子35.98300674.SZ宇信科技18.7403383.SH頂點軟件65.97.50平均數(shù)敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明13保費收入及保險IT投入不及預(yù)期AIGC賦能效果不及預(yù)期高管及大股東減持風(fēng)險2022年11月至今，公司股東北京市海淀區(qū)國有資本運營有限公司累計減持公司股份敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明14附錄：三張報表預(yù)測摘要損益表(人民幣百萬元)資產(chǎn)負債表(人民幣百萬元)主營業(yè)務(wù)收入增長率主營業(yè)務(wù)成本%銷售收入20205,782-4,16272.0%20216,2818.6%-4,42770.5%20226,7056.7%-4,74170.7%2023E6,9734.0%-4,87069.8%2024E8,03815.3%-5,60769.8%2025E9,27015.3%-6,45869.7%貨幣資金應(yīng)收款項存貨其他流動資產(chǎn)20203,3391,02640498120213,3431,1405241,54220223,0571,1945371,7052023E3,8301,019 5231,6792024E4,5331,175 6021,9352025E5,4591,355 6942,230毛利1,6201,8541,9642,1032,4312,812%銷售收入28.0%29.5%29.3%30.2%30.2%30.3%營業(yè)稅金及附加-30-34-34-35-40-46%銷售收入0.5%0.5%0.5%0.5%0.5%0.5%銷售費用-290-314-323-335-354-371%銷售收入5.0%5.0%4.8%4.8%4.4%4.0%管理費用-80-80-90-91%銷售收入1.4%1.3%1.3%1.3%1.3%1.3%研發(fā)費用-775-843-899-934%銷售收入13.4%13.4%13.4%13.4%12.9%12.5%息稅前利潤(EBIT)4465836187088961,115%銷售收入7.7%9.3%9.2%10.2%12.0%財務(wù)費用26214642486%銷售收入-0.4%-0.3%-0.7%-0.6%-0.6%-0.6%資產(chǎn)減值損失-29-63-73-2-2公允價值變動收益-31000投資收益60000%稅前利潤n.a1.0%n.a0.0%0.0%0.0%營業(yè)利潤4795916377889991,234營業(yè)利潤率8.3%9.4%9.5%11.3%12.4%13.3%營業(yè)外收支566000稅前利潤4855966427889991,234利潤率8.4%9.5%9.6%11.3%12.4%13.3%所得稅-8-4-20-25所得稅率1.7%0.6%2.0%2.0%2.0%凈利潤4775776397739791,209少數(shù)股東損益000000歸屬于母公司的凈利潤4775776397739791,209凈利率8.2%9.2%9.5%12.2%13.0%現(xiàn)金流量表(人民幣百萬元)流動資產(chǎn)5,7496,5496,4937,0528,2459,738%總資產(chǎn)95.2%95.2%95.8%96.4%97.0%長期投資3固定資產(chǎn)212%總資產(chǎn)3.5%1.9%1.7%1.4%無形資產(chǎn)678非流動資產(chǎn)292332336310309304%總資產(chǎn)4.8%4.8%4.9%4.2%3.6%3.0%資產(chǎn)總計6,0426,8826,8297,3628,55510,042短期借款02224242525應(yīng)付款項1,5031,5881,7491,6281,8732,156其他流動負債2,2282,6232,2802,3502,7073,120流動負債3,7304,2334,0524,0024,6055,301長期貸款000000其他長期負債9386負債3,7694,2664,0704,0134,6135,307普通股股東權(quán)益2,2732,6162,7593,3493,9424,735其中：股本424594594594594594未分配利潤1,0501,3431,6432,0592,6523,445少數(shù)股東權(quán)益000000負債股東權(quán)益合計6,0426,8826,8297,3628,55510,042比率分析每股指標每股收益每股凈資產(chǎn)每股經(jīng)營現(xiàn)金凈流每股股利回報率凈資產(chǎn)收益率總資產(chǎn)收益率投入資本收益率增長率主營業(yè)務(wù)收入增長率EBIT增長率凈利潤增長率總資產(chǎn)增長率資產(chǎn)管理能力應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)償債能力凈負債/股東權(quán)益EBIT利息保障倍數(shù)資產(chǎn)負債率20201.1245.3601.7570.55020.97%7.89%19.26%18.30%23.57%17.81%64.230.1108.87.8 62.38%20210.9734.4070.5750.55022.07% 8.39%21.41%8.65%30.91%13.90%55.138.2117.58.3 -27.461.98%20221.0764.6480.4730.550 9.35%22.06%6.74%5.91%10.58%-0.77%56.840.9119.37.7 59.60%2023E1.3015.6421.6800.60023.07%10.49%20.58%4.00%14.67%20.98%7.80%47.040.0115.07.52024E1.6496.6401.8960.65024.83%11.44%15.27%26.48%26.67%16.21%47.040.0115.06.42025E2.0377.9772.3210.70025.53%12.04%22.96%15.33%24.50%23.53%17.38%47.040.0115.05.4凈利潤少數(shù)股東損益非現(xiàn)金支出非經(jīng)營收益營運資金變動經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流資本開支投資其他投資活動現(xiàn)金凈流股權(quán)募資債權(quán)募資其他籌資活動現(xiàn)金凈流現(xiàn)金凈流量2020477049220745-69506400-19149020215770-9-339342-7867200-257-257202263904-488281-3200-3300-526-526-2722023E7730401998-350035-2-356-1857782024E9790701,126-35003501-386-3857062025E1,20904201,378-3500-3500-416-416927 8.654.51%53.93% -20.152.85%敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明15市場中相關(guān)報告評級比率分析一周內(nèi)一月內(nèi)二月內(nèi)三月內(nèi)六月內(nèi)市場中相關(guān)報告投資建議為“買入”得1分，為“增持”0=減持投資評級的說明：敬請參閱最后一頁特別聲明敬請參閱最后一頁特別聲明16特別聲明：、轉(zhuǎn)載、引用、修改、仿制、刊發(fā)，或