2023年09月08日家用電器繼續(xù)前行，靜待內(nèi)外共振——家電行業(yè)23年中報(bào)總結(jié)行業(yè)評(píng)級(jí)：強(qiáng)于大市（維持評(píng)級(jí)）上次評(píng)級(jí)：強(qiáng)于大市1?22年底至今內(nèi)需回暖+海外去庫(kù)同步催化下家電行業(yè)實(shí)現(xiàn)超額收益，22年11月1日至23年7月31日板塊實(shí)現(xiàn)36%絕對(duì)收益。個(gè)股方面，23Q2核心標(biāo)的中的海信家電、海信視像、美的集團(tuán)等實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)漲幅?；鸪謧}(cāng)方面，23Q2家電板塊超配比例+0.6%，21Q2以來(lái)家電配置比例首次超板塊市值占比。股債收益率角度，目前家電板塊由于高股息、低估值，處在股債收益差的負(fù)一倍標(biāo)準(zhǔn)差與均值水平之間，若回歸均值水平對(duì)應(yīng)指數(shù)12%漲幅空間（對(duì)應(yīng)23年8月8日數(shù)據(jù)）。?內(nèi)銷(xiāo)方面，大家電方面，23Q2內(nèi)銷(xiāo)量同比增速上揚(yáng)，應(yīng)與線下消費(fèi)場(chǎng)景修復(fù)、工程類(lèi)需求疫后釋放有關(guān)；空冰洗煙雙線均價(jià)同比提升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級(jí)。小家電方面，消費(fèi)需求仍然較弱；“K型”分化下，低價(jià)位段產(chǎn)品擴(kuò)容明顯。出口方面，外需方面，通脹逐步緩解、CPI同比持續(xù)回落、海外消費(fèi)者信心回暖有望帶動(dòng)歐美家電需求企穩(wěn)修復(fù)。22Q4起家電出口額增速底部回升，Q2受益匯兌人民幣口徑增速已轉(zhuǎn)正。分區(qū)域看，23Q2拉美、南亞/東南亞多個(gè)家電品類(lèi)出口高增，歐洲出口增速環(huán)比提升，美國(guó)降幅收窄。展望H2伴隨基數(shù)逐步走低，家電出海增速有望修復(fù)。2.分板塊概述?白電板塊：內(nèi)外銷(xiāo)環(huán)比修復(fù)，原材料價(jià)格下行帶來(lái)利潤(rùn)正向貢獻(xiàn)。23Q2白電行業(yè)恢復(fù)明顯，空洗內(nèi)外銷(xiāo)集中度同比略降，冰箱內(nèi)外銷(xiāo)集中度同比小幅抬升。中報(bào)表現(xiàn)看，白電標(biāo)的毛銷(xiāo)差和凈利率變化相對(duì)穩(wěn)定，其中海信家電表現(xiàn)亮眼，23Q2歸母凈利同比翻倍增長(zhǎng)。?廚電板塊：Q2營(yíng)收環(huán)比改善，板塊整體毛利率提升。23H1廚電行業(yè)零售額同比微增。傳統(tǒng)分體式方面，低基數(shù)下23Q2煙灶市場(chǎng)雙線銷(xiāo)額增速環(huán)比明顯回暖，油煙機(jī)市場(chǎng)雙線集中度、均價(jià)提升，老板、方太廚電雙龍頭地位夯實(shí)；集成品類(lèi)方面，集成烹飪中心、集成洗碗機(jī)表現(xiàn)亮眼。報(bào)表端，23Q2廚大電板塊營(yíng)收YoY+8.8%、業(yè)績(jī)YoY+16.4%，對(duì)比23Q1的整體營(yíng)收+0.3%、業(yè)績(jī)+0.004%有所修復(fù)。從個(gè)股表現(xiàn)看，老板受益于保交樓收入、業(yè)績(jī)?cè)鏊偻脚苴A行業(yè)，集成灶企業(yè)中億田智能的業(yè)績(jī)?cè)鏊俦憩F(xiàn)較好。盈利能力方面，整體原材料價(jià)格同比下降背景下，廚電企業(yè)整體23Q2盈利能力迎來(lái)提升。同時(shí)，23Q2老板、華帝存貨周轉(zhuǎn)同比提速，且經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流同比提升明顯。?小家電板塊：Q2營(yíng)收增速環(huán)比上行，清潔電器凈利改善。23Q2板塊營(yíng)收增速環(huán)比上行，傳統(tǒng)小家電毛利率環(huán)比略有下降，部分公司銷(xiāo)售費(fèi)用率上行，匯率影響下主要公司財(cái)務(wù)費(fèi)用率下行明顯，業(yè)績(jī)端清潔電器板塊凈利率上行。同時(shí)，Q2主要小家電企業(yè)存貨周轉(zhuǎn)下行，部分企業(yè)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正。?黑電板塊：大尺寸趨勢(shì)延續(xù)，面板價(jià)格回升下行業(yè)均價(jià)提升。上半年彩電行業(yè)規(guī)模下滑（據(jù)奧維推總數(shù)據(jù)，23H1國(guó)內(nèi)彩電銷(xiāo)額同比-8.5%）。尺寸端，23H170+吋產(chǎn)品具增長(zhǎng)潛力。均價(jià)方面，面板價(jià)格上行預(yù)期下彩電線上均價(jià)同比大幅提升。營(yíng)收端，黑電板塊23Q2營(yíng)收整體同比略升，其中海信視像收入增速實(shí)現(xiàn)領(lǐng)跑。盈利能力方面，面板價(jià)格在21Q3快速下跌后，23Q2步入同比大幅提升態(tài)勢(shì)，受成本提升影響海信視像Q2毛利率同比略有下滑，B端修復(fù)帶動(dòng)光峰盈利能力大幅改善。?其他家電板塊：23Q2電工板塊營(yíng)收穩(wěn)增，毛利率整體修復(fù)。23Q2民用電工營(yíng)收環(huán)比略升，毛利率均同比改善，費(fèi)用投入力度加大。三花、公牛歸母凈利潤(rùn)增速改善，同時(shí)存貨周轉(zhuǎn)環(huán)比加快，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流同比大幅改善。?展望：建議提升對(duì)于地產(chǎn)鏈條的關(guān)注，同時(shí)持續(xù)看好家電出口鏈條修復(fù)。政策層面對(duì)于地產(chǎn)的暖意越來(lái)越強(qiáng)，一是8月31日中國(guó)人民銀行、國(guó)家金融監(jiān)督管理總局發(fā)布政策：1）統(tǒng)一全國(guó)商業(yè)性個(gè)人住房貸款最低首付款比例政策下限；2）二套住房利率政策下限由不低于相應(yīng)期限LPR+60BP調(diào)整為L(zhǎng)PR+20BP；首套下限仍為不低于相應(yīng)期限LPR-20BP；3）存量首套住房商業(yè)性個(gè)人住房貸款的借款人可協(xié)商調(diào)整存量首套住房商業(yè)性個(gè)人住房貸款。二是25日三部門(mén)推動(dòng)落實(shí)購(gòu)買(mǎi)首套房貸款“認(rèn)房不用認(rèn)貸”政策措施，目前一線城市均已落地。結(jié)合此前出臺(tái)的超大特大城市城中村舊改政策，我們認(rèn)為對(duì)于地產(chǎn)的政策已轉(zhuǎn)向?qū)嵸|(zhì)性落地，對(duì)于1）后周期（廚電/白電）的估值修復(fù)及需求回升有利；2）對(duì)于可選家電（清潔/投影等）內(nèi)需的恢復(fù)也有潛在幫助。?推薦標(biāo)的：1）大家電：如【海信家電】/【美的集團(tuán)】/【格力電器】/【海爾智家】/【海信視像】；2）地產(chǎn)強(qiáng)周期：如【老板電器】/【公牛集團(tuán)】等；3）小家電：如【石頭科技】/【新寶股份】/【科沃斯】/【比依股份】/【蘇泊爾】等風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；房地產(chǎn)市場(chǎng)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；新冠疫情導(dǎo)致下游需求減弱的風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；測(cè)算過(guò)程具有一定主觀性；樣本數(shù)量較少可能造成統(tǒng)計(jì)結(jié)果偏差風(fēng)險(xiǎn)。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明1.23Q2家電行業(yè)綜述3.廚電板塊4.小家電板塊5.黑電板塊6.其他家電板塊請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明41請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明復(fù)盤(pán)08以來(lái)家電行業(yè)投資，當(dāng)年業(yè)績(jī)?cè)鏊俑叩褪菢?biāo)的投資回報(bào)的核心來(lái)源我們認(rèn)為，08年以來(lái)公司業(yè)績(jī)高增是最核心的股票投資邏輯，其來(lái)源本上同時(shí)也是當(dāng)年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)最好的個(gè)股小組（14-15年小票極端行情，19年格力混改對(duì)估值提升較多）。23Q1在家電內(nèi)需回暖預(yù)期+海外去庫(kù)存、成本紅利同步影響下，業(yè)績(jī)較好的中小市值標(biāo)的取代大市值標(biāo)的實(shí)現(xiàn)領(lǐng)漲，如海信家電、海信視像、華帝股份、飛科電器、火星人、三花智控等。23Q2團(tuán)隊(duì)核心標(biāo)的中的海信家電、海信視像、三花智控、小熊電器、德昌股份、美的集團(tuán)股價(jià)實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)漲幅。圖：申萬(wàn)家電行業(yè)類(lèi)標(biāo)的漲跌幅與凈利潤(rùn)增速（取每組扣非凈利潤(rùn)增速中位數(shù)，表中數(shù)值為各年度凈利潤(rùn)增速）漲幅分5檔（由高到低）第一組(最高）第二組第三組第四組第五組（最低）200871.5%43.1%200965.7%92.2%201022.1%29.3%201124.6%4.2%201220.0%0.4%201322.4%21.9%20149.3%201546.1%201625.7%201722.6%20180.2%2019202022.2%4.5%202170.4%22Q14.5%4.3%22Q222Q323.2%29.0%22Q441.0%27.7%23Q123.8%0.9%23Q246.5%44.7%7.2%第一組標(biāo)的惠而浦九陽(yáng)股份春蘭股份深康佳A格力電器ST德豪長(zhǎng)虹美菱海信視像海信家電惠而浦陽(yáng)光照明華帝股份佛山照明蘇泊爾三花智控盾安環(huán)境海信視像創(chuàng)維數(shù)字格力電器東方電熱四川九洲海立股份三花智控海信家電兆馳股份海爾智家格力電器長(zhǎng)虹華意海信視像康盛股份老板電器奧佳華天銀機(jī)電老板電器澳柯瑪東方電熱惠而浦融捷健康海信家電康盛股份秀強(qiáng)股份開(kāi)能健康浙江美大三花智控漢宇集團(tuán)四川九洲深康佳A金海高科禾盛新材天銀機(jī)電立霸股份銀河電子康盛股份順威股份香農(nóng)芯創(chuàng)秀強(qiáng)股份融捷健康朗迪集團(tuán)飛科電器歐普照明順威股份華帝股份拾比佰美的集團(tuán)蘇泊爾老板電器格力電器美的集團(tuán)榮泰健康海爾智家華帝股份格力電器三星新材老板電器高斯貝爾三花智控飛科電器蘇泊爾科沃斯蘇泊爾春光科技九陽(yáng)股份朗迪集團(tuán)開(kāi)能健康歐普照明得邦照明奧佳華格力電器奇精機(jī)械創(chuàng)維數(shù)字香農(nóng)芯創(chuàng)格力電器新寶股份兆馳股份三花智控海信家電老板電器九陽(yáng)股份美的集團(tuán)立霸股份華帝股份科沃斯北鼎股份新寶股份澳柯瑪秀強(qiáng)股份小熊電器石頭科技三花智控長(zhǎng)虹美菱兆馳股份美的集團(tuán)海爾智家深康佳A德業(yè)股份盾安環(huán)境香農(nóng)芯創(chuàng)毅昌科技億田智能康盛股份融捷健康科沃斯星帥爾春蘭股份得邦照明四川九洲東方電熱春光科技拾比佰金萊特創(chuàng)維數(shù)字飛科電器華翔股份高斯貝爾長(zhǎng)虹華意比依股份北鼎股份長(zhǎng)虹美菱愛(ài)仕達(dá)秀強(qiáng)股份海立B股金萊特惠而浦萬(wàn)和電氣朗迪集團(tuán)奇精機(jī)械德業(yè)股份三花智控飛科電器億田智能小熊電器新寶股份東方電熱盾安環(huán)境得邦照明海信家電老板電器德昌股份星帥爾萊克電氣九陽(yáng)股份海爾智家日出東方彩虹集團(tuán)萬(wàn)和電氣德業(yè)股份萊克電氣長(zhǎng)虹美菱盾安環(huán)境佛山照明立霸股份朗迪集團(tuán)利仁科技禾盛新材四川九洲飛科電器華帝股份漢宇集團(tuán)富佳股份雪萊特毅昌科技得邦照明倍輕松小崧股份奧普家居奧佳華海信視像老板電器禾盛新材春光科技小熊電器海信家電長(zhǎng)虹華意九陽(yáng)股份順威股份億田智能四川長(zhǎng)虹海信家電石頭科技海信視像兆馳股份創(chuàng)維數(shù)字九聯(lián)科技長(zhǎng)虹美菱天銀機(jī)電華帝股份歐普照明三星新材漢宇集團(tuán)飛科電器火星人三花智控三雄極光愛(ài)仕達(dá)漢宇集團(tuán)長(zhǎng)虹美菱九聯(lián)科技禾盛新材銀河電子奧馬電器海信家電海信視像立霸股份虹美菱B長(zhǎng)虹華意奧普家居四川長(zhǎng)虹三花智控小熊電器德昌股份兆馳股份美的集團(tuán)注：所列個(gè)股為期間申萬(wàn)家電板塊中漲跌幅排名居前的第一組標(biāo)的名稱(chēng)；標(biāo)橙為團(tuán)隊(duì)核心標(biāo)的。內(nèi)銷(xiāo)需求回暖，空調(diào)高景氣；海外庫(kù)存去化地產(chǎn)政策主導(dǎo)16年開(kāi)啟棚改政策推升地產(chǎn)銷(xiāo)售，拉動(dòng)大家電消費(fèi)政策刺激主導(dǎo)“三大政策”刺激大家電滲透率快速提升棚改政策后，家電行業(yè)集中度進(jìn)一步內(nèi)銷(xiāo)需求回暖，空調(diào)高景氣；海外庫(kù)存去化地產(chǎn)政策主導(dǎo)16年開(kāi)啟棚改政策推升地產(chǎn)銷(xiāo)售，拉動(dòng)大家電消費(fèi)政策刺激主導(dǎo)“三大政策”刺激大家電滲透率快速提升棚改政策后，家電行業(yè)集中度進(jìn)一步提升，白馬行情12/01-15/05絕對(duì)收益+259%超額收益+153%22/11-23/07/31絕對(duì)收益+36%超額收益+22%19/01-21/01絕對(duì)收益+107%超額收益+29%行業(yè)集中度提升刺激政策退出+地產(chǎn)調(diào)控減弱行業(yè)銷(xiāo)售，但行業(yè)集中度提升08/06-11/03絕對(duì)收益+120%超額收益+105%11/04-11/12絕對(duì)收益-30%超額收益-4%16/03-18/01絕對(duì)收益+124%超額收益+76%15/06-16/02絕對(duì)收益-42%超額收益-1%18/02-18/12絕對(duì)收益-37%超額收益-8%21/02-22/10絕對(duì)收益-41%超額收益-7%從歷史上看，08年以來(lái)家用電器板塊經(jīng)歷了五輪較為明顯的上升周期，第一輪反饋的是產(chǎn)業(yè)政策刺激帶來(lái)的保有量大幅上漲；隨后三輪上漲與地產(chǎn)及寬信用后，家電市場(chǎng)需求企穩(wěn)回升有關(guān)；21年以來(lái)大宗品價(jià)格上漲，以及21年7月之后國(guó)內(nèi)商品房銷(xiāo)售的持續(xù)負(fù)增長(zhǎng)對(duì)行業(yè)亦形成較強(qiáng)的估值壓力；最近一輪上漲（22年11月至今）為伴隨內(nèi)銷(xiāo)需求回暖（尤其空調(diào)品類(lèi)實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)以及海外庫(kù)存逐步去化，22年11月1日至23年7月31日家電板塊整體實(shí)現(xiàn)36%絕對(duì)收益。圖：家電板塊自08年起有五輪的投資收益周期0滬深300指數(shù):左軸家電指數(shù)(中信):左軸絕對(duì)收益:右軸超額收益:右軸注：本報(bào)告中PE如無(wú)特殊說(shuō)明，均指PE(TTM)；報(bào)告中超額收益的對(duì)比基準(zhǔn)均為滬深300；數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)至2023年7月31日。1009080706040200家電各板塊市盈率分位數(shù)走勢(shì)1009080706040200圖：白電標(biāo)的2015年以來(lái)市盈率分位數(shù)72%72% 53%40%33%15/116/117/118/119/120/121/122/123/124/1海爾智家美的集團(tuán)格力電器海信家電圖：廚大電標(biāo)的2015年以來(lái)市盈率分位數(shù)(100908070604020083%35%24%19%15/116/117/118/119/120/121/122/123/124/1老板電器浙江美大億田智能華帝股份火星人帥豐電器圖：廚小電標(biāo)的2015年以來(lái)市盈率分位數(shù)10076%76%65%40 18%16%2016%9%015/116/117/118/119/120/121/122/123/124/1九陽(yáng)股份蘇泊爾小熊電器新寶股份北鼎股份圖：清潔電器標(biāo)的2015年以來(lái)市盈率分位數(shù)100804020056%21%3%15/116/117/118/119/120/121/122/123/124/1科沃斯石頭科技萊克電氣7----------23Q2基金重倉(cāng)家電意愿環(huán)比走強(qiáng)，持股板塊超配比例為+0.6%，21Q2以來(lái)家電配置比例首次超板塊市值占比。分板塊看，23Q2白電板塊占家電整體重倉(cāng)市值的比例為65%，環(huán)比+4pct，且重倉(cāng)個(gè)22%，其中三花智控/盾安環(huán)境重倉(cāng)市值分別為76/8億元?；饘?duì)小家電、廚衛(wèi)電器、黑電重倉(cāng)市值占家電重倉(cāng)市值分別環(huán)比-2/-0.4/-0.5pct，其中海信視像/圖：17Q1-23Q2基金重倉(cāng)家電板塊比例家電重倉(cāng)比例圖：17Q1-23Q2基金超配家電板塊比例家電超配比例圖：23Q2重點(diǎn)個(gè)股股價(jià)漲跌幅及持倉(cāng)比例代碼名稱(chēng)23Q1收盤(pán)價(jià)漲跌幅23Q2收盤(pán)價(jià)漲跌幅23Q1持倉(cāng)市值占股票市值比重23Q2持倉(cāng)市值占股票市值比重環(huán)比白電000921.SZ海信家電59%4.1%4.5%0.4%000333.SZ美的集團(tuán)4%%1.3%2.5%600690.SH海爾智家-7%4%3.2%3.0%0.2%000651.SZ格力電器%-1%1.6%2.9%黑電600060.SH海信視像46%7.9%9.7%1.8%002429.SZ兆馳股份41%3%0.0%0.4%0.4%000810.SZ創(chuàng)維數(shù)字36%-14%1.5%0.2%1.3%688696.SH極米科技%-27%0.4%0.3%0.2%廚房大電002035.SZ華帝股份2%0.6%3.2%2.7%605336.SH帥豐電器%0%1.3%1.3%0.0%002677.SZ浙江美大10%-9%0.3%0.0%0.3%002508.SZ老板電器2%-9%1.0%0.6%0.4%300911.SZ億田智能-6%-11%0.1%0.0%0.1%300894.SZ火星人22%-15%0.0%0.0%0.0%小家電002959.SZ小熊電器%%0.8%0.6%0.2%002705.SZ新寶股份2%8%0.1%0.7%0.6%300824.SZ北鼎股份%1%0.0%0.0%0.0%002032.SZ蘇泊爾-2%0.2%0.6%0.3%002242.SZ九陽(yáng)股份-15%0.0%0.0%0.0%清潔電器603657.SH春光科技6%6%0.1%0.1%0.0%603486.SH科沃斯13%-5%0.5%0.7%0.2%688169.SH石頭科技47%-12%6.0%5.2%0.8%603355.SH萊克電氣4%-13%0.1%0.0%0.1%電工照明603515.SH歐普照明5%0.0%0.3%0.3%603195.SH公牛集團(tuán)10%-8%0.1%0.2%0.0%按摩個(gè)護(hù)688793.SH倍輕松5%5%1.0%2.0%1.0%002614.SZ奧佳華-9%0%603579.SH榮泰健康14%-6%603868.SH飛科電器23-21%2.5%2.3%0.2%上游零部件605117.SH德業(yè)股份-22%5%002050.SZ三花智控21%%6.1%7.0%0.9%603112.SH華翔股份-7%8%002011.SZ盾安環(huán)境-2%8%4.9%5.7%0.8%家電各板塊外資持股比例圖：2020年至今境外投資者持股比例美的集團(tuán)說(shuō)明：境外投資者包括含QFII/RQF圖：廚小電標(biāo)的QFII/RQFII+陸股通持股占流通股本比例蘇泊爾九陽(yáng)股份小熊電器新寶股份北鼎股份圖：廚大電標(biāo)的QFII/RQFII+陸股通持股占流通股本比例%%老板電器華帝股份浙江美大火星人億田智能帥豐電器圖：白電標(biāo)的QFII/RQFII+陸股通持股占流通股本比例格力電器海爾智家海信家電圖：清潔&個(gè)護(hù)標(biāo)的QFII/RQFII+陸股通持股占流通股本比例科沃斯石頭科技萊克電氣榮泰健康奧佳華飛科電器圖：黑電標(biāo)的QFII/RQFII+陸股通持股占流通股本比例海信視像極米科技光峰科技9從股債收益率模型來(lái)看，目前家電板塊由于高股息、低估值，處在股債收益差約負(fù)一倍圖：不同國(guó)債收益率假設(shè)下申萬(wàn)家電指數(shù)點(diǎn)位預(yù)測(cè)（更新至2023.9.1）收益差位置假設(shè)申萬(wàn)家電指數(shù)點(diǎn)位指數(shù)漲幅（對(duì)比當(dāng)前）當(dāng)前7162716271627162716271627162-2×std6008585557825710564155735441-1×std7585734472297118701069056705均值10287984996439446925790758732+1×std15979149451447714037136231323312516+2×std35769309732902727311257862442322088當(dāng)前0%0%0%0%0%0%0%-2×std-16%-18%-19%-20%-21%-22%-24%-1×std6%3%1%-1%-2%-4%-6%均值44%38%35%32%29%27%22%+1×std123%109%102%96%90%85%75%+2×std399%332%305%281%260%241%208%10年期國(guó)債收益率假設(shè)（bp）-20-10當(dāng)前2.483%2.583%2.633%2.683%2.733%2.783%2.883%圖：2008年至今申萬(wàn)家電股債收益差（均值和標(biāo)準(zhǔn)差采用三年滾動(dòng)周期；更新至2023.9.1）0注：考慮到國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)周期多為3年一周期規(guī)律，此處采用滾動(dòng)3年均值與標(biāo)準(zhǔn)差構(gòu)建股債差“均值±1倍標(biāo)準(zhǔn)差”、“均值±2倍標(biāo)準(zhǔn)差”通道。%白電補(bǔ)庫(kù)存+需求修復(fù)帶動(dòng)行業(yè)增長(zhǎng)，基本面強(qiáng)勢(shì)帶動(dòng)子板塊最近三個(gè)季度股價(jià)持續(xù)走高%圖：家電板塊季度漲跌幅 %%-4.6%-.. 4.7%4.7%--圖：家電板塊歷史走勢(shì)注：1）指數(shù)分別為家電（中信CI005016.WI）、白電（中信CI005306.WI）、黑電（中信CI005307.WI）、廚電（中信CI005505.WI）、小家電（中信）（CI005818.WI）、照明電工（中信CI005309.WI）、其他家電（中信CI005504.WI2）漲幅基準(zhǔn)為2020年1月1日對(duì)應(yīng)指數(shù)收盤(pán)價(jià)。視像、小熊電器圖：家電板塊標(biāo)的絕對(duì)收益和相對(duì)收益分類(lèi)公司名稱(chēng)20Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2絕對(duì)相對(duì)絕對(duì)相對(duì)絕對(duì)相對(duì)絕對(duì)相對(duì)絕對(duì)相對(duì)絕對(duì)相對(duì)絕對(duì)相對(duì)絕對(duì)相對(duì)絕對(duì)相對(duì)絕對(duì)相對(duì)絕對(duì)相對(duì)絕對(duì)相對(duì)絕對(duì)相對(duì)絕對(duì)相對(duì)美的集團(tuán)-1%10%11%14%-9%-4%-3%7%5%-1%-3%9%-3%-7%3%5%4%-4%14%10%海爾智家6%14%10%11%17%-6%3%12%15%9%-2%10%-6%3%-2%0%-7%-3%-7%格力電器-5%11%-7%-6%-3%2%8%-8%-6%8%8%-4%4%13%-1%1%17%9%-2%-6%海信家電-4%9%0%14%-8%17%-6%-6%-3%12%-7% 廚房大電老板電器-1%12%-6%7%-3%2%-7%-2%9%3%2%14%2%-6%-13%-17%華帝股份-2%-7%-4%-6%-6%2%-6%3%-5%8%7%-5%4%13%-9%-8%20%0%-3%火星人--------9%15% 3%-3%16%3%-4%-2%14%-16%-20%億田智能------ -4% 10%12%-6%-14%-18%浙江美大2%6% 2%9%-6%14%8%-1%15%3%-3%-1%10%3%-10%-14%帥豐電器------2%8%-1%7%5%14%17%-3%16%4%-6%17%9%-2%-6%廚房小電蘇泊爾-9%6%10%-7%12%2%-1%-4%2%-9%-1%1%5%-8%12%14%9%2%-7%-11%九陽(yáng)股份14%9%-1%-2%4%8%9%3%17%4%-9%12%14%9%1%-17%-21%新寶股份12%97% 17%7%3% -4%-2%2%-5%8%4%小熊電器90% 2%-7%-9%-8%17%9%17%13%北鼎股份-- -2%-7%9%3%-3%1%-5%1%3%10%5%2%個(gè)護(hù)飛科電器-4%12% 0%-4%-3%3%-6%2%-8%2%10%4% 4%14%15%-23%-27%清潔電器科沃斯-5%11% 89% -3%-9%-9%11%-1%7%9%13%6%-8%-12%石頭科技10%-8% 17%7%15%13%7%7%-5%-7%-5% -14%-18%黑電海信視像3%11%9%-1%5%10% 16%10%3%12%-1%-1% 極米科技---------7% 6%16%8%-27%-31%光峰科技1%8% 95%17%4%-2%14%16%-5%-11%-15%民用電工公牛集團(tuán) 97%9%-8%-4%14%-6%11%-7%3%-3%-4%8%-8%2%0%2%10%3%-10%-14%歐普照明2%16%-1%1%-8%15%-7%-5%1%-2%-6%0%-6%9%-5%-1%2%4%17%3%-1%按摩器具奧佳華11% -3%-9%-5%-6%-2%-9%1%-3%榮泰健康-7%9%-4%14%-8%5%10% 17%11%-1%-3%-8%2%4%14%6%-7%-11%倍輕松------------16%10%9%-3%5%-3%3%-1%注：相對(duì)收益基準(zhǔn)為申萬(wàn)家用電器指數(shù)（801110.SI）。0050-10-15圖：空調(diào)23Q2內(nèi)銷(xiāo)量3579萬(wàn)臺(tái)，同比+30%0-13%○0%-1%0圖：油煙機(jī)/集成灶23Q2內(nèi)銷(xiāo)量418/78萬(wàn)臺(tái)，同比+11%/+2%00油煙機(jī)內(nèi)銷(xiāo)量（萬(wàn)臺(tái)）-8-油煙機(jī)內(nèi)銷(xiāo)量（萬(wàn)臺(tái)）-8-油煙機(jī)同比增速(%) ▲集成灶同比增速圖：冰箱/洗衣機(jī)23Q2內(nèi)銷(xiāo)量1040/941萬(wàn)臺(tái)，同比+13%/+8%0▲-1%▲-1%洗衣機(jī)同比增速冰箱同比增速(圖：彩電23Q2內(nèi)銷(xiāo)量812萬(wàn)臺(tái)，同比-2%0-10%-16%資料來(lái)源：產(chǎn)業(yè)在線，天風(fēng)證券研究所13圖：油煙機(jī)月度線上/線下均價(jià)（元/臺(tái)）5000400030002000100003178338932423306317833893242330630343468339435673542378237023887385539983943407640304096151416761513151412811358134515001374157415581639150416611534164314881582線上均價(jià)線下均價(jià)圖：空調(diào)月度線上/線下均價(jià)（元/臺(tái)）500040003000200010000416140863989407544534405420233513481350237833636368837612693288829642818295829492693288829642818295829492451244120Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2線上均價(jià)線下均價(jià)圖：冰箱月度線上/線下均價(jià)（元/臺(tái)）圖：洗衣機(jī)月度線上/線下均價(jià)（元/臺(tái)）800060004000200006899666568996375636164316375636160156104601554145417541454175130477344104671477344102035181019902635227422402139280822302236210029062343249620Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2線上均價(jià)線下均價(jià)0352033603528線上均價(jià)線下均價(jià)資料來(lái)源：奧維云網(wǎng)，天風(fēng)證券研究所14維云網(wǎng)線上數(shù)據(jù)，廚房小家電整體增速進(jìn)入23年以來(lái)仍偏弱；可選品類(lèi)中清潔電器整體增速環(huán)比Q1略有改善，我們認(rèn)為與618大促節(jié)點(diǎn)到來(lái)有關(guān)，而投影儀需求承壓。個(gè)護(hù)方面，根據(jù)魔電吹風(fēng)線上銷(xiāo)額增速維持高位，而剃須刀整體增速進(jìn)入5月以來(lái)略有下行。圖：廚小電主要品類(lèi)線上月度銷(xiāo)額增速（%）圖：清潔電器主要品類(lèi)線上月度銷(xiāo)額增速（%）破壁機(jī)空氣炸鍋清潔電器掃地機(jī)器人洗地機(jī)圖：個(gè)護(hù)小電主要品類(lèi)線上月度銷(xiāo)額增速（%）圖：智能微投主要品類(lèi)線上月度銷(xiāo)額增速（%）圖：個(gè)護(hù)小電主要品類(lèi)線上月度銷(xiāo)額增速（%） 剃須刀資料來(lái)源：奧維云網(wǎng)，魔鏡數(shù)據(jù)，天風(fēng)證券研究所15品類(lèi)低價(jià)位段擴(kuò)容明顯；可選品類(lèi)中清潔電器和投影呈現(xiàn)K型擴(kuò)容態(tài)勢(shì)；而個(gè)護(hù)中電吹風(fēng)等品類(lèi)則由于高速產(chǎn)品品類(lèi)升級(jí)中部?jī)r(jià)位段電飯煲月度價(jià)格帶分布（%）0-9991000-20002資料來(lái)源：奧維云網(wǎng)，天風(fēng)證券研究所空氣炸鍋月度價(jià)格帶分布（%）養(yǎng)生壺月度價(jià)格帶分布（%） 圖：投影儀價(jià)格帶分布（%） 000據(jù)海關(guān)總署，6月國(guó)內(nèi)家電出口數(shù)量為3.2億臺(tái)，同比+10%，23Q2出口量9.6億臺(tái)，同比+7%，較23Q1的-3%大幅改善；6月同比+4%，23Q2累計(jì)出口額231億美元，同比+2%，較23Q1的-4%實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)正，且跑贏同期國(guó)內(nèi)出口總額同比增速（美元口徑，6月-13%，23Q2-圖：國(guó)內(nèi)總出口金額及增速(人民幣口徑)0圖：國(guó)內(nèi)總出口金額及增速(美元口徑)0出口金額（億美元，左軸）同比增速（%，右軸）資料來(lái)源：海關(guān)總署，天風(fēng)證券研究所圖：國(guó)內(nèi)家用電器出口金額及增速(人民幣口徑)0家用電器出口金額（萬(wàn)億元，左軸）同比增速（%，右軸）圖：國(guó)內(nèi)家用電器出口金額及增速(美元口徑)000出口：23Q2拉美、南亞/東南亞多個(gè)家電品類(lèi)出口高增，歐洲出口增速環(huán)比提升，美國(guó)降幅收窄。展望H2伴隨基數(shù)逐步走低，家電出海增速有望修復(fù)。0白電YoY小家電YoY廚大電YoY彩電YoY圖：國(guó)內(nèi)主要家電品類(lèi)出口拉美金額增速（%；取巴西、阿根廷、墨西哥三0白電YoY小家電YoY廚大電YoY彩電YoY圖：國(guó)內(nèi)主要家電品類(lèi)出口歐洲金額增速（%羅斯六國(guó)出口金額之和）0白電YoY小家電YoY廚大電YoY彩電YoY越南、菲律賓、印度尼西亞七國(guó)出口金額之和）0小家電YoY廚大電YoY彩電YoY注：家電品類(lèi)取白電（空調(diào)、冰箱、洗衣機(jī)）、小家電（電鍋、吸塵器）、廚資料來(lái)源：Wind，海關(guān)總署，天風(fēng)證券研究所0000000-10圖：空調(diào)23Q2外銷(xiāo)量1968萬(wàn)臺(tái)，同比+4%0-10%-1%圖：油煙機(jī)23Q2外銷(xiāo)量278萬(wàn)臺(tái)，同比-11%0323377319340382-10%圖：冰箱/洗衣機(jī)23Q2外銷(xiāo)量1223/942萬(wàn)臺(tái)，同比+23%/+46%0-18%冰箱外銷(xiāo)量（萬(wàn)臺(tái)）冰箱外銷(xiāo)量（萬(wàn)臺(tái)）圖：彩電23Q2外銷(xiāo)量2434萬(wàn)臺(tái)，同比+7%227721912434-14%-16%資料來(lái)源：產(chǎn)業(yè)在線，天風(fēng)證券研究所19??美國(guó)耐用消費(fèi)品庫(kù)存、訂單量：自21Q3起美國(guó)耐用消費(fèi)品庫(kù)存（剔除CPI影響）同比增速逐步回落，23Q2美國(guó)耐用消費(fèi)品庫(kù)存延續(xù)同比下降態(tài)勢(shì)，渠道庫(kù)存水平不斷走低。?北美渠道公司庫(kù)銷(xiāo)比：22Q4-23Q1五大渠道商庫(kù)銷(xiāo)比yoy整體環(huán)比回落，伴隨庫(kù)存逐步去化，有望支撐國(guó)內(nèi)家電企業(yè)外銷(xiāo)出貨數(shù)據(jù)的回暖。?航運(yùn)：海運(yùn)費(fèi)22H2至今不斷回落，已降至疫前水平并維穩(wěn)；Q2國(guó)內(nèi)主要港口外貿(mào)貨物吞吐量維持近雙位數(shù)增長(zhǎng)。圖：2020年至今CCFI綜合指數(shù)走勢(shì)0圖：2007年起美國(guó)耐用消費(fèi)品庫(kù)存、訂單量數(shù)據(jù)（剔除CPI影響，億美元）0耐用消費(fèi)品訂單量（剔除CPI影響）耐用消費(fèi)品訂單量（剔除CPI影響）圖：2020年至今國(guó)內(nèi)主要港口外貿(mào)貨物吞吐量（萬(wàn)噸）017%12%13%12%10%10%9%8%8%9%7%6%6%7%5%2%11%3%2%5%2%11%3%2%2%0%1%0%-5%-3%-5%-3%圖：08Q2-23Q1北美零售公司庫(kù)銷(xiāo)比yoy注：23Q1對(duì)應(yīng)WALMART23/1-23/4數(shù)據(jù)，TARGET23/1-23/4數(shù)據(jù)，COSTCO23/2-23/5數(shù)據(jù)，資料來(lái)源：Wind，天風(fēng)證券研究所20 中國(guó)市場(chǎng)表現(xiàn)良好，空調(diào)業(yè)務(wù)銷(xiāo)售額同比+18%，印度、印尼和泰國(guó)銷(xiāo)額表現(xiàn)強(qiáng)勁圖：18Q1-23Q2Electrolux收入yoy、庫(kù)銷(xiāo)比走勢(shì)(SEK口徑)30%20%10% 圖：18Q1-23Q2whirlpool收入yoy、庫(kù)銷(xiāo)比走勢(shì)(USD口徑)30%20%10% 30%20%10% 圖：15H1-23H1SEB收入yoy、庫(kù)銷(xiāo)比走勢(shì)(EUR口徑) 圖：17Q1-23Q2大金收入yoy、庫(kù)銷(xiāo)比走勢(shì)(JPY口徑)40%30%20%10% Netsalesyoy2023年全年展望業(yè)務(wù)出口：展望下半年，惠而浦延續(xù)利潤(rùn)率同比提升，三2023年全年展望業(yè)務(wù)??伊萊克斯對(duì)全年預(yù)期較為消極。展望全年，公司對(duì)歐洲、北美及拉丁美洲維持消極預(yù)測(cè)，考慮到與耐用消費(fèi)品購(gòu)買(mǎi)相關(guān)的消費(fèi)者情緒仍將受到高通脹和利率環(huán)境的負(fù)面影響，公司將亞太/中東/非洲由中性預(yù)測(cè)調(diào)整至消極預(yù)測(cè)。?惠而浦下調(diào)北美、EMEA全年利潤(rùn)率預(yù)期?；荻诸A(yù)計(jì)亞洲地區(qū)家電行業(yè)營(yíng)收規(guī)模同比+2-4%（維持Q1預(yù)測(cè)）；預(yù)計(jì)北美、歐洲/中東/非洲、拉丁美洲市場(chǎng)或?qū)⑿》?fù)增長(zhǎng)。業(yè)績(jī)端，惠而浦下調(diào)北美、EMEA地區(qū)利潤(rùn)率0.5/1.0pcts至11.5%/1.5%，整體利潤(rùn)率由7.5%下調(diào)至7.25%。?三星將通過(guò)專(zhuān)注超大屏、MicroLED、OLED等路徑攫取高端份額。公司預(yù)計(jì)下半年顯示行業(yè)有望迎來(lái)旺季，減緩下降態(tài)勢(shì)，高端、超大屏需求預(yù)計(jì)保持強(qiáng)勁。面對(duì)宏觀不確定性，公司將通過(guò)NeoQLED/OLED/生活方式產(chǎn)品的銷(xiāo)售計(jì)劃攫取旺季需求，發(fā)力高端、超大屏攫取終端需求，提升高端競(jìng)爭(zhēng)力。?LG計(jì)劃通過(guò)推新、加強(qiáng)營(yíng)銷(xiāo)提升競(jìng)爭(zhēng)力。LG預(yù)計(jì)下半年行業(yè)需求仍短暫承壓，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)或?qū)⒓觿?，公司Q3將通過(guò)加強(qiáng)新產(chǎn)品陣容、擴(kuò)大大眾產(chǎn)品覆蓋面、較早開(kāi)展?fàn)I銷(xiāo)活動(dòng)，努力將對(duì)收入的影響降至最低，依托穩(wěn)定的原材料價(jià)格、額外節(jié)省海運(yùn)費(fèi)用，確保盈利能力的持續(xù)改善。?SEB預(yù)計(jì)2023年全年集團(tuán)收入實(shí)現(xiàn)同比中個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)雙位數(shù)增長(zhǎng)。表：伊萊克斯在23年中報(bào)中對(duì)2023年預(yù)期2023預(yù)測(cè)（調(diào)整前）2023預(yù)測(cè)（調(diào)整后）表：LGE在23年中報(bào)中對(duì)23H2預(yù)期業(yè)務(wù)23H2展望行業(yè)預(yù)計(jì)暫時(shí)仍面臨挑戰(zhàn)，需求預(yù)計(jì)將下降，導(dǎo)致市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)一步加劇，零售商旨在減少庫(kù)存。LGE公司Q3將通過(guò)加強(qiáng)新產(chǎn)品陣容、擴(kuò)大大眾產(chǎn)品覆蓋面、較早開(kāi)展?fàn)I銷(xiāo)活動(dòng)，努力將對(duì)收入的影響降至最低，依托穩(wěn)定的原材料價(jià)格、額外節(jié)省海運(yùn)費(fèi)用，確保盈利能力的持續(xù)改善。表：Whirlpool在23年中報(bào)中對(duì)2023年預(yù)期表：SAMSUNG在23年中報(bào)中對(duì)23H2預(yù)期2023預(yù)測(cè)（調(diào)整前）2023預(yù)測(cè)（調(diào)整后）業(yè)務(wù)23H2展望VD季節(jié)性強(qiáng)勁將減緩電視需求下降，高端/超大屏市場(chǎng)預(yù)計(jì)保持強(qiáng)勁。外部因素仍存在不確定性，競(jìng)爭(zhēng)可能會(huì)加劇。公司將通過(guò)加強(qiáng)專(zhuān)注于NeoQLED/OLED/生活方式產(chǎn)品的銷(xiāo)售計(jì)劃攫取旺季需求，通過(guò)98英寸超大屏電視、MicroLED和世界上第一款采用OLED的大型游戲顯示器等創(chuàng)新產(chǎn)品引領(lǐng)市場(chǎng)。同時(shí)公司將在環(huán)境安全和內(nèi)容等領(lǐng)域提供差異化價(jià)值。公司營(yíng)收/YoY~$19.4B/(1)-(2)%~$19.4B/(1)-(2)%公司EBIT利潤(rùn)率/YoY~7.5%/60bps~7.25%/40bps北美~12%~11.5%歐洲/中東/非洲~2.5%~1.5%DA公司將促進(jìn)Bespoke的全球擴(kuò)張，以進(jìn)一步鞏固高端領(lǐng)導(dǎo)地位，并通過(guò)提高運(yùn)營(yíng)效率提高盈利能力。同時(shí)，公司將增加以SmartThingsEnergy的AlEnergy模式，增加環(huán)保、高效產(chǎn)品的銷(xiāo)售。拉丁美洲亞洲~5.5%~5.5%行業(yè)營(yíng)收YoY表：SEB在23年中報(bào)中對(duì)2023年預(yù)期北美(6)-(4)%(6)-(4)%歐洲/中東/非洲(6)-(4)%(6)-(4)%集團(tuán)收入同比中個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)拉丁美洲(3)-(1)%(3)-(1)%集團(tuán)活動(dòng)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)同比至少10%增長(zhǎng)亞洲2-4%2-4%收入增速業(yè)績(jī)?cè)鏊偈杖朐鏊贅I(yè)績(jī)?cè)鏊?021202223Q123Q22023E2024E2025E2021202223Q123Q22023E2024E2025E2023E2024E2025E美的集團(tuán)海爾智家47%格力電器4%877海信家電40%48%8老板電器4%火星人44%億田智能4%46%41%浙江美大4%華帝股份4%4%987科沃斯石頭科技42%萊克電氣44%蘇泊爾九陽(yáng)股份新寶股份小熊電器北鼎股份飛科電器46%公牛集團(tuán)海信視像48%41%9盾安環(huán)境??上周家電企業(yè)中報(bào)披露完成，板塊在各種外部政策頻出以及家電行業(yè)自身較為堅(jiān)實(shí)的中報(bào)表現(xiàn)帶動(dòng)下顯著走強(qiáng)。?從家電來(lái)看，建議提升對(duì)于地產(chǎn)鏈條的關(guān)注，同時(shí)持續(xù)看好家電出口鏈條修復(fù)。政策層面對(duì)于業(yè)性個(gè)人住房貸款最低首付款比例政策下限；2）二套住房利率政策下限由不低于相應(yīng)期限LPR+60BP調(diào)整為L(zhǎng)PR+20BP；首套下限仍為不低于相應(yīng)期限LPR-20BP；3）存量首套住房商業(yè)性個(gè)人住房貸款的借款人可協(xié)商調(diào)整存量首套住房商業(yè)性個(gè)人住房貸款。二是25日三部門(mén)推動(dòng)落實(shí)購(gòu)買(mǎi)首套房貸款“認(rèn)房不用認(rèn)貸”政策措施，目前一線城市均已落地。結(jié)合此前出臺(tái)的超大特大城市城中村舊改政策，我們認(rèn)為對(duì)于地產(chǎn)的政的估值修復(fù)及需求回升有利；2）對(duì)于可選家電 1）大家電：如【海信家電】/【美的集團(tuán)】/【格3）小家電：如【石頭科技】/【新寶股份】/【科注：統(tǒng)計(jì)時(shí)間為2023年9月3日。風(fēng)險(xiǎn)提示：表中23-25年各標(biāo)的收入、業(yè)績(jī)同比增速為天風(fēng)家電團(tuán)隊(duì)預(yù)測(cè)值，存在實(shí)際增速不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。內(nèi)外銷(xiāo)環(huán)比修復(fù)，原材料價(jià)格下行帶來(lái)利潤(rùn)正向貢獻(xiàn)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明 性較強(qiáng)。從公司層面看，原材料價(jià)格下降和需求端恢復(fù)或是白電企業(yè)營(yíng)收端增長(zhǎng)的重要驅(qū)動(dòng)力。圖：產(chǎn)業(yè)在線空冰洗內(nèi)銷(xiāo)增速（%）圖：白電行業(yè)營(yíng)收23Q2增速環(huán)比恢復(fù)略明顯圖：23年Q2白電核心公司營(yíng)收同比均提升（億元）40%30%20%10% 43%27%25%27%13%11%14%15%18%19%21%18%-25%7%8%3%4%0%7%13%11%14%15%18%19%21%18%-25% -7%023Q2同比23Q2同比23Q2環(huán)比美的集團(tuán)格力電器海爾智家海信家電美的集團(tuán)格力電器海爾智家海信家電美的集團(tuán)格力電器海爾智家海信家電圖：產(chǎn)業(yè)在線空冰洗外銷(xiāo)增速（%）40%30%20%10% 空調(diào)同比增長(zhǎng)冰箱同比增長(zhǎng)洗衣機(jī)同比增長(zhǎng)圖：23年Q2白電板塊增速繼續(xù)上揚(yáng)200%150%100%50%0%-50%-100%19Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q219Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q210%13%17%10%13%17% -8%-9%12%17%注：白電板塊選取格力、海爾、美的、海信家電四個(gè)公司。023年Q2白電核心公司歸母凈利潤(rùn)同比均提升（億元）23Q2同比23Q2環(huán)比美的集團(tuán)格力電器海爾智家海信家電 美的集團(tuán)格力電器海爾智家海信家電白電板塊：23Q2空洗內(nèi)外銷(xiāo)集中度同比略降，冰箱內(nèi)外銷(xiāo)集中度同比小幅抬升圖：23Q2空調(diào)內(nèi)銷(xiāo)份額CR3為69.0%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%圖：23Q2空調(diào)外銷(xiāo)份額CR3為53.7%23Q2冰箱內(nèi)銷(xiāo)份額CR3為63.0%23Q2冰箱外銷(xiāo)份額CR3為36.3%圖：23Q2洗衣機(jī)內(nèi)銷(xiāo)份額CR2為68.9%圖：23Q2洗衣機(jī)外銷(xiāo)份額CR2為45.3%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%資料來(lái)源：產(chǎn)業(yè)在線，天風(fēng)證券研究所26白電板塊：白電企業(yè)毛銷(xiāo)差和凈利率變化相對(duì)穩(wěn)定圖：19Q1-23Q2白電核心公司毛銷(xiāo)差水平 毛銷(xiāo)差23Q2同比23Q2環(huán)比美的集團(tuán) 1海信家電0.1%美的集團(tuán)格力電器海爾智家海信家電表：23Q2白電行業(yè)核心公司營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用、管理費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用率整體較平穩(wěn)圖：19Q1-23Q2白電核心公司凈利率水平 凈利率23Q2同比23Q2環(huán)比美的集團(tuán)格力電器海爾智家海信家電海信家電美的集團(tuán)格力電器海爾智家海信家電美的集團(tuán)美的集團(tuán)格力電器美的集團(tuán)美的集團(tuán)格力電器-1.0%財(cái)務(wù)費(fèi)用率2019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q223Q2同比23Q2環(huán)比格力電器8.14%7.18%4.34%8.74%8.58%6.76%7.78%7.46%5.94%3.56%5.50%4.92%6.53%7.03%7.30%9.05%海爾智家海信家電-1.0%海信家電7.64%9.73%管理費(fèi)用率2019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q223Q2同比23Q2環(huán)比海信家電海爾智家海信家電格力電器美的集團(tuán)研發(fā)費(fèi)用率2019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q223Q2同比23Q2環(huán)比海爾智家美的集團(tuán)格力電器海爾智家2019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q223Q2同比23Q2環(huán)比 --0.1%Q2營(yíng)收環(huán)比改善，板塊整體毛利率提升請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明廚電板塊：低基數(shù)下23Q2煙灶市場(chǎng)雙線銷(xiāo)額增速環(huán)比明顯回暖圖：23Q2油煙機(jī)線上銷(xiāo)額同比+10%（Q1-2%)，銷(xiāo)量同比+6%（Q1-1%）零售量同比零售額同比圖：23Q2燃?xì)庠罹€上銷(xiāo)額同比+5%（Q1-6%），銷(xiāo)量同比-4%（Q1-3%）50%30%10%零售量同比零售額同比圖：23Q2油煙機(jī)線下銷(xiāo)額同比+20%（Q1-5%)，銷(xiāo)量同比+16%（Q1-9%）零售量同比零售額同比圖：23Q2燃?xì)庠罹€下銷(xiāo)額同比+17%（Q1-11%），銷(xiāo)量同比+11%（Q1-15%)20% 零售量同比零售額同比資料來(lái)源：奧維云網(wǎng)，天風(fēng)證券研究所29廚電板塊：23Q2油煙機(jī)市場(chǎng)雙線集中度、均價(jià)提升，老板、方太廚電雙龍頭地位夯實(shí)圖：油煙機(jī)線上分品牌銷(xiāo)額份額：23Q2CR5=72.4%，同比+6.0pcts圖：油煙機(jī)線上行業(yè)及分品牌均價(jià)：23Q2行業(yè)均價(jià)1731元，同比+0圖：油煙機(jī)線下分品牌銷(xiāo)額份額：23Q2CR5=77.5%，同比+1.4pct圖：油煙機(jī)線下行業(yè)及分品牌均價(jià)：23Q2行業(yè)均價(jià)4165元，同比+4%0方太資料來(lái)源：奧維云網(wǎng)，天風(fēng)證券研究所30廚電板塊：23H1廚電行業(yè)零售額同比微增，集成烹飪中心、集成洗碗機(jī)表現(xiàn)亮眼現(xiàn)溫和反彈。據(jù)奧維云網(wǎng)，廚衛(wèi)大家電市場(chǎng)（包括同比-1.3%；零售額規(guī)模789億元，同比+3.8%。3304萬(wàn)臺(tái)，同比-2.1%，零售額468億元，同比+4.2%。臺(tái)，同比+2.5%，零售額197億元，同比+5.5%。1.3%，零售額124億元，同比-0.4%；集成烹飪中心-灶蒸烤部分線上市場(chǎng)零售額同比+286%，線下市場(chǎng)同比增長(zhǎng)87.8%；集成洗碗機(jī)線上市場(chǎng)零售額同比+42%，線下市場(chǎng)同比+43.5%。圖：2019-23H1廚衛(wèi)大電分類(lèi)型零售額結(jié)構(gòu)走勢(shì)（億元；奧維推總）0-煙灶電燃洗嵌凈消集成灶煙灶電燃YoY洗嵌凈消YoY集成灶YoY圖：2019-23H1廚衛(wèi)大電各品類(lèi)零售額及同比（億元；奧維推總）洗嵌凈消煙灶電燃洗嵌凈消煙灶電燃資料來(lái)源：奧維云網(wǎng)，天風(fēng)證券研究所31廚電板塊：23Q2廚大電板塊營(yíng)收YoY+8.8%、業(yè)績(jī)YoY+16.4%，對(duì)比23Q1的整體營(yíng)收+0.3%、業(yè)績(jī)+0.004%有所修復(fù)。從個(gè)股表現(xiàn)看，老板受益于保交樓收入、業(yè)績(jī)?cè)鏊偻脚苴A行業(yè)，集成灶企業(yè)中億田智能的業(yè)績(jī)?cè)鏊俦憩F(xiàn)較好。02020-23Q2廚電板塊核心個(gè)股營(yíng)業(yè)總收入（億元）圖：2021-23Q2廚電板塊核心個(gè)股營(yíng)收增速（%）2020-23Q2廚電板塊核心個(gè)股營(yíng)業(yè)總收入（億元）64772021YoY2022YoY老板電器億田智能華帝股份老板電器億田智能華帝股份火星人 864202020-23Q2廚電板塊核心個(gè)股歸母凈利潤(rùn)（億元）75522244441老板電器華帝股份浙江美大火星人億田智能圖：2021-23Q2廚電板塊核心個(gè)股歸母凈利潤(rùn)增速（%）2021YoY2022YoY23Q1YoY老板電器華帝股份老板電器華帝股份火星人 圖：20Q1-23Q2廚電企業(yè)毛利率情況老板電器華帝股份浙江美大火星人圖：20Q1-23Q2廚電企業(yè)凈利率情況老板電器火星人浙江美大老板電器火星人浙江美大圖：23Q2老板、億田、帥豐加大營(yíng)銷(xiāo)投入力度，火星人、億田研發(fā)費(fèi)用率同比提升銷(xiāo)售費(fèi)用率銷(xiāo)售費(fèi)用率8%6%4%2%0%管理費(fèi)用率管理費(fèi)用率20Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2華帝股份華帝股份浙江美大火星人老板電器火星人浙江美大老板電器火星人浙江美大帥豐電器億田智能20Q120Q220Q320Q421Q120Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q29%研發(fā)費(fèi)用率7%5%3%20Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q220Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2財(cái)務(wù)費(fèi)用率3%財(cái)務(wù)費(fèi)用率0%-3%-6%老板電器火星人浙江美大老板電器火星人浙江美大帥豐電器億田智能老板電器火星人浙江美大老板電器火星人浙江美大帥豐電器億田智能廚電板塊：23Q2老板、華帝存貨周轉(zhuǎn)同比提速，且經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流同比提升明顯250250存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)（天）存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)（天）200500老板電器華帝股份浙江美大火星人億田智能帥豐電器圖：23Q2火星人預(yù)收賬款+合同負(fù)債同比提升（億元）86420老板電器火星人華帝股份億田智能浙江美大老板電器火星人華帝股份億田智能300%250%200%150%100%50%0%存貨水平/當(dāng)期營(yíng)業(yè)成本（%）存貨水平/當(dāng)期營(yíng)業(yè)成本（%）華帝股份億田智能華帝股份億田智能浙江美大帥豐電器火星人圖：23Q2老板電器、華帝股份、浙江美大、火星人經(jīng)營(yíng)性?xún)衄F(xiàn)金流同比明顯提升（億元）86420-2-4華帝股份億田智能老板電器火星人浙江美大華帝股份億田智能老板電器火星人請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明圖：小家電板塊營(yíng)收同比增速情況（%）傳統(tǒng)小家電增速清潔電器增速圖：23Q2小家電板塊各公司營(yíng)收同比增速（%）80%60%40%20% 科沃斯萊克電氣石頭科技清潔小家電蘇泊爾飛科電器九陽(yáng)股份小熊電器新寶股份北鼎股份傳統(tǒng)小家電圖：小家電板塊毛利率變化情況（%）傳統(tǒng)小家電毛利率清潔電器毛利率圖：23Q2小家電板塊各公司毛利率變化情況（%）清潔小家電清潔小家電傳統(tǒng)小家電小家電板塊：部分公司銷(xiāo)售費(fèi)用率上行，匯率影響下主要公司財(cái)務(wù)費(fèi)用率下行明顯圖：各公司23Q2銷(xiāo)售費(fèi)用率變化情況（%）圖：各公司23Q2管理費(fèi)用率變化情況（%）6%4%2%0%圖：各公司23Q2財(cái)務(wù)費(fèi)用率變化情況（%）清潔小家電圖：各公司23Q2研發(fā)費(fèi)用率變化情況（%）清潔小家電小家電板塊：清潔電器板塊凈利率上行從凈利率及凈利增速情況來(lái)看，清潔電器板塊明顯上行，主要圖：各公司23Q2凈利率變化情況（%）圖：板塊凈利同比增速情況（%）清潔電器增速傳統(tǒng)小家電增速清潔電器增速圖：板塊凈利率情況（%）8.00%6.00%4.00%傳統(tǒng)小家電凈利率清潔電器凈利率小家電板塊：Q2主要小家電企業(yè)存貨周轉(zhuǎn)下行，部分企業(yè)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正圖：各公司22Q4&23Q1存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)情況（天）10.0 0.0-10.0-20.0-30.0-40.0-50.0科沃斯萊克電氣石頭科技蘇泊爾飛科電器九陽(yáng)股份小熊電器新寶股份北鼎股份清潔小家電傳統(tǒng)小家電23Q2同比23Q2環(huán)比圖：各公司22Q4&23Q1存貨/營(yíng)業(yè)成本（%）20.0%10.0% 0.0%-10.0%-20.0%-30.0%-40.0%-50.0%科沃斯萊克電氣石頭科技蘇泊爾飛科電器九陽(yáng)股份小熊電器新寶股份北鼎股份清潔小家電傳統(tǒng)小家電23Q2同比23Q2環(huán)比圖：小家電板塊主要公司23Q2合同負(fù)債&預(yù)收款項(xiàng)變化情況（%）40%20% 0%-20%-40%-60%科沃斯萊克電氣石頭科技蘇泊爾飛科電器九陽(yáng)股份小熊電器新寶股份北鼎股份清潔小家電傳統(tǒng)小家電22Q2同比23Q2環(huán)比圖：小家電板塊主要公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流同比變化情況（百萬(wàn)元，%）清潔小家電科沃斯46%48%-291.0萊克電氣-538.5420%374.2-193.2石頭科技83%-454.798%887.0傳統(tǒng)小家電蘇泊爾459%-95.41220.3-1142.2飛科電器-186.325%22%75%743%九陽(yáng)股份-323.0-536.2-437.1675.6-724.461.3小熊電器-213.8-482.6247.4220.0918%41.2新寶股份-243.4-752.3-147.0759.596.9北鼎股份-23.823%注：表中涉及現(xiàn)金流絕對(duì)值同比正負(fù)轉(zhuǎn)換的以變動(dòng)的絕對(duì)值表示，單位為百萬(wàn)元大尺寸趨勢(shì)延續(xù)，面板價(jià)格回升下行業(yè)均價(jià)提升請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明零售量份額份額YoY市場(chǎng)表現(xiàn)：上半年彩電行業(yè)規(guī)模下滑（據(jù)奧維推總數(shù)據(jù)，23H1國(guó)內(nèi)彩電銷(xiāo)額同比-8.5%）。尺寸零售量份額份額YoY端，23H170+吋產(chǎn)品具增長(zhǎng)潛力。均價(jià)方面，面板價(jià)格上行預(yù)期下彩電線上均價(jià)同比大幅提升。23H1彩電重點(diǎn)尺寸全渠道零售量份額及同比變化圖：23H1量子點(diǎn)電視、MiniLED全渠道銷(xiāo)量份額同比明顯走高，技術(shù)紅利有望持續(xù)釋放23H1彩電重點(diǎn)尺寸全渠道零售量份額及同比變化OLED電視激光電視