目 錄鋰池鏈2023H1績同下，池節(jié)現(xiàn)最好 4業(yè)鏈2023H1營比增放，利下滑 4業(yè)利重向游電環(huán)轉移 8金表顯好凈利，中向電環(huán)節(jié) 9半鋰池節(jié)庫力大 11業(yè)總償能有所強 12鋰池鏈2023Q2利環(huán)增，金顯改善 13業(yè)鏈2023Q2歸利潤比降環(huán)增長 13電和電備節(jié)2023Q2業(yè)同比增長 14業(yè)鏈2023Q2研入持增，間用小幅降 15業(yè)鏈2023Q2經(jīng)金流比著善 16投建議 18風提示 18插圖目錄圖1：2019H1-2023H1電池業(yè)營收及比增長 4圖2：2019H1-2023H1電池業(yè)毛及比長 4圖3：2019H1-2023H1電池業(yè)歸凈潤同比長 4圖4：2019H1-2023H1電池業(yè)扣后利及同增長 4圖5：全新源車量及比長 5圖6：全動電裝量及比長 5圖7：2019H1-2023H1電池業(yè)毛率凈率 6圖8：2019H1-2023H1電池業(yè)凈產(chǎn)益率 6圖9：2019H1-2023H1電池業(yè)三費率 7圖10：2019H1-2023H1電池業(yè)研費率 7圖11：2019H1-2023H1電池業(yè)存跌損失 7圖12：2022H1-2023H1業(yè)鏈環(huán)存跌損（億） 7圖13：2019H1-2023H1電池業(yè)凈潤布 9圖14：2019H1-2023H1電池業(yè)經(jīng)活現(xiàn)流凈（元） 10圖15：2022H1-2023H1電池業(yè)各節(jié)營動現(xiàn)流額較億） 10圖16：2019-2023H1池產(chǎn)鏈收款占資產(chǎn)例 11圖17：2019H1-2023H1電池業(yè)應賬周率 11圖18：2019-2023H1池產(chǎn)鏈貨占資比例 11圖19：2019H1-2023H1電池業(yè)存周率 11圖20：2022末和2023年6末電產(chǎn)鏈環(huán)節(jié)貨億） 12圖21：2019-2023H1池產(chǎn)鏈產(chǎn)債率 13圖22：2019-2023H1池產(chǎn)鏈動率速比率 13圖23：22Q1-23Q2鋰產(chǎn)業(yè)營收及環(huán)增長 13圖24：22Q1-23Q2鋰產(chǎn)業(yè)歸凈潤同比增長 13圖25：21Q1-23Q2鋰產(chǎn)業(yè)毛率凈率 14圖26：21Q1-23Q2鋰產(chǎn)業(yè)凈產(chǎn)益率 14圖27：21Q1-23Q2鋰產(chǎn)業(yè)三費率 15圖28：21Q1-23Q2鋰產(chǎn)業(yè)研費率 15圖29：21Q1-23Q2鋰產(chǎn)業(yè)各節(jié)營動金流億） 17圖30：2022H1-2023H1電池業(yè)各節(jié)營動現(xiàn)流額較億） 17表格目錄表1：鋰池鏈2023年上年格動 5表2：鋰池業(yè)各節(jié)2023上年績況 8表3：鋰池業(yè)各節(jié)2023上年利變化 8表4：鋰池業(yè)各節(jié)2023上年間率變化 9表5：鋰池業(yè)各節(jié)2023Q2業(yè)情況 14表6：鋰池業(yè)各節(jié)2023Q2盈能變化 15表7：鋰池業(yè)各節(jié)2023Q2銷費率理費率化 16表8：鋰池業(yè)各節(jié)2023Q2財費率發(fā)費率化 16表9：重公盈預及投評（2023/9/7） 182023H12023H120232023H15006.1823.81875.77347.0412.12286.5221.44%20231：2019H1-2023H1比增長

圖2：2019H1-2023H1鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈毛利及同比增長0

19H1 20H1 21H1 22H1

80%60%40%20%0%-20%

0

19H120H121H122H123H1

140%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%營業(yè)收入(億元) 同比增長 毛利(億元) 同比增長數(shù)據(jù)來源：， 數(shù)據(jù)來源：，3：2019H1-2023H1同比增長

圖4：2019H1-2023H1鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈扣非后凈利潤及同比增長

19H1 20H1 21H1 22H1

350300350300200%250150%200100%15050%100500%0-50%0

19H120H121H122H123H1

350%300%250%200%150%100%50%0%-50%-100%歸母凈利潤(億元) 同比增長 扣非后凈利潤(億元) 同比增長 數(shù)據(jù)來源：， 數(shù)據(jù)來源：，2023581.88304.3GWh50.1%圖5：全新源車量及比長 圖6：全動電裝車量及比長1200

120%

600

120%1000

100%

500

100%800

80%

400

80%600

60%

300

60%400

40%

200

40%200

20%

100

20%0 2019 2020 2021 20222023H1

0 0%2019 2020 2021 20222023H1全球新能源汽車銷量（萬輛） 同比增

全球動力電池裝車量(GWh) 同比增長數(shù)據(jù)來源：iFinD， 數(shù)據(jù)來源：SNE，2023表1：鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈2023年上半年價格變動環(huán)節(jié) 品種 單位

2023/1/1價格

2023/6/30價格

2023年上半年變動碳酸鋰(Li2CO399%) 萬元/噸 51.00 30.70 -39.80%鋰氫氧化鋰(LiOH56.5%) 萬元/噸 53.00 29.40 -44.53%鈷 電解鈷：電池級：≥99.8% 萬元/噸 32.80 29.40 -10.37%鎳 電解鎳(Ni99.90) 萬元/噸 24.00 16.55 -31.04%磷酸鐵鋰 萬元/噸 16.60 9.80 -40.96%正極材料

三元材料523 萬元/噸 33.50 24.00 -28.36%三元材料622 萬元/噸 36.25 25.00 -31.03%三元材料811 萬元/噸 40.05 28.60 -28.59%人造石墨：高端 萬元/噸 7.15 6.00 -16.08%負極材料

人造石墨：低端 萬元/噸 3.35 1.95 -41.79%石墨化高端價 萬元/噸 1.60 1.20 -25.00%石墨化低端價 萬元/噸 1.40 1.00 -28.57%電解液 六氟磷酸鋰 萬元/噸 24.20 15.70 -35.12%電解液：磷酸鐵鋰萬元/噸5.604.00-28.57%電解液：三元萬元/噸7.205.50-23.61%隔膜

市場均價：濕法隔膜市場均價：干法隔膜

元/米元/米

1.35 1.35 0.00%0.95 0.95 0.00%動力電池

方形鐵鋰電芯 元/瓦時 0.96 0.64 -33.33%方形三元電芯 元/瓦時 1.07 0.74 -30.84%資料來源：，盈利能力同比下降。鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈2023年上半年整體毛利率為17.49%，同比下降2.74pct。20237：2019H1-2023H1率

圖8：2019H1-2023H1鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈凈資產(chǎn)收益率

19H1 20H1 21H1 22H1 毛利率 凈利率

9%8%7%6%5%4%3%2%1%0%19H1 20H1 21H1 22H1 23H1ROE-攤薄數(shù)據(jù)來源：， 數(shù)據(jù)來源：，20231.990.48pct2.91%0.20pct-0.28%0.76pct227.9325.134.55%0.04pct9.170.03pct圖9：2019H1-2023H1鋰池產(chǎn)業(yè)鏈三項費用率 圖10：2019H1-2023H1鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈研發(fā)費用率-1%

19H1 20H1 21H1 22H1 23H1銷售費用率 管理費用率 財務費用

0

7%6%5%4%3%2%1%0%19H1 20H1 21H1 22H1 23H1研發(fā)費用（億元） 研發(fā)費用率數(shù)據(jù)來源：， 數(shù)據(jù)來源：，價格大幅回落，造成產(chǎn)業(yè)鏈存貨跌價損失較大，上半年產(chǎn)業(yè)鏈存貨跌價損失合計高達60.03億元，其中鋰電池環(huán)節(jié)存貨跌價損失25.42億元，正極材料環(huán)節(jié)存貨跌價損失29.162023圖11：2019H1-2023H1鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈存貨跌價損失 圖12：2022H1-2023H1產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)存貨跌價損失（億元）70 3560 3050 2520401530 1020 510 00 -5 19H1 20H1 21H1 22H1 23H1存貨跌價損失(億元)

22H1 23H1 數(shù)據(jù)來源：， 數(shù)據(jù)來源：，1.2產(chǎn)業(yè)鏈利潤重新向中游電池環(huán)節(jié)轉移2023128.60-92.75%-66.98%表2：鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)2023年上半年業(yè)績情況產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)2023H1營收（億元）同比2023H1利潤（億元）同比2023H1扣非后凈利潤（億元）同比鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈5,006.1823.81%347.04-12.12%286.52-21.44%鋰電池2,610.5655.82%229.70128.60%186.36124.68%正極1,283.161.16%7.83-92.75%3.76-96.35%負極362.398.27%35.36-30.69%28.98-39.20%電解液244.94-23.12%24.71-66.98%23.20-68.68%隔膜69.25-2.34%17.84-25.30%16.47-28.46%其他材料196.735.54%9.32-53.42%7.05-62.28%鋰電設備239.1526.67%22.2833.58%20.7034.67%資料來源：，2023表3：鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)2023年上半年盈利能力變化產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)2023H1毛利率同比(pct)2023H1凈利率同比(pct)2023H1ROE-攤薄同比(pct)鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈17.49%-3.247.18%-3.125.52%-2.74鋰電池19.59%2.299.15%2.398.68%3.77正極8.13%-8.520.40%-8.330.57%-10.21負極20.00%-7.1310.46%-5.325.61%-4.66電解液21.90%-14.7710.11%-14.095.13%-13.40隔膜43.97%-5.5326.96%-8.455.05%-6.76其他材料14.02%-7.694.82%-6.292.24%-3.86鋰電設備31.73%3.1310.32%1.495.75%0.15資料來源：，2.45pct7.15%表4：鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)2023年上半年期間費用率變化產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)2023H1銷售費用率同比(pct)2023H1管理費用率同比(pct)2023H1財務費用率同比(pct)2023H1研發(fā)費用率同比(pct)鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈1.99%0.482.91%0.20-0.28%-0.764.55%0.04鋰電池3.04%0.482.82%-0.04-1.24%-1.335.26%-0.04正極0.39%0.052.02%0.320.73%-0.032.54%-0.59負極0.88%-0.113.00%-0.401.24%-0.484.02%-0.32電解液0.99%0.294.39%1.390.12%0.324.29%0.28隔膜0.72%-0.065.46%1.801.35%1.027.15%2.45其他材料0.47%0.072.95%0.451.64%0.173.67%-0.48鋰電設備3.44%-0.256.28%0.060.00%-0.058.71%0.54資料來源：，25.46%202366.19%2.26%、10.197.125.1425.06pct2.73pct11.84pct0.91pct、2.38pct。鋰電設備環(huán)節(jié)的凈利潤占比為6.42%，同比小幅提升2.19pct。圖13：2019H1-2023H1鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈凈利潤分布

19H1

20H1

21H1

22H1

23H1鋰電池 正極 負極 電解液 隔膜 其他材料 鋰電設備 數(shù)據(jù)來源：，1.3現(xiàn)金流表現(xiàn)顯著好于凈利潤，集中流向鋰電池環(huán)節(jié)經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額方面，2023年上半年鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈實現(xiàn)經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額合計422.39億元，同比大幅增長138.46%，經(jīng)營活動現(xiàn)金流表現(xiàn)顯著好于凈利潤的表現(xiàn)。圖14：2019H1-2023H1鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額（億元）45040035030025020015010050019H120H121H122H123H1經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額（億元）數(shù)據(jù)來源：，413.429733.2415.6210.72-16.50-14.2819.82圖15：2022H1-2023H1鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額比較（億元）500鋰電池正極鋰電池正極負極電解液隔膜 其他材料鋰電設備3002001000-100-20022H1 23H1數(shù)據(jù)來源：，上半年鋰電池環(huán)節(jié)去庫力度大202362094.711.282.3716：2019-2023H1總資產(chǎn)比例

圖17：2019H1-2023H1鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈應收賬款周轉率

14.0%13.5%

3.002.50

13.0%12.5%12.0%11.5%

2.001.501.000.5002019 2020 2021 2022

11.0%

0.00

19H1 20H1 21H1 22H1 23H1應收賬款（億元） 占總資產(chǎn)比例

應收賬款周轉率數(shù)據(jù)來源：， 數(shù)據(jù)來源：，20231973.7518.1711.233.15pct1.8818：2019-2023H1產(chǎn)比例

圖19：2019H1-2023H1鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈存貨周轉率300016%2.00250014%12%1.801.60200010%1.401.2015008%1.0010006%0.800.605004%2%0.400.2000%0.002019 2020 2021 20222023H1存貨（億元） 占總資產(chǎn)比例

19H1 20H1 21H1 22H1 23H1存貨周轉率數(shù)據(jù)來源：， 數(shù)據(jù)來源：，20236790.0629.84%6468.5951.9225.21圖20：2022年末和2023年6月末鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)存貨（億元）120010008006004002000鋰電池 正極 負極 電解液 隔膜 其他材料鋰電設備2022年末 2023年6月末 數(shù)據(jù)來源：，產(chǎn)業(yè)鏈總體償債能力有所增強2023660.551.22pct1.441.16，202120222023圖21：2019-2023H1鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈資產(chǎn)負債率 圖22：2019-2023H1鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈流動比率和速動比率

2019 2020 2021 2022

1.801.601.401.201.000.800.600.400.200.00

2019 2020 2021 2022 2023H1資產(chǎn)負債率 流動比率 速動比率數(shù)據(jù)來源：， 數(shù)據(jù)來源：，2023Q22023Q22023Q22568.97186.7217.0616.46%，100%80%80%20060%100%80%80%20060%60%40%

圖24：22Q1-23Q2鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈歸母凈利潤及同環(huán)比增長3500 300120%3000 250100%0

40%20%20%10040%20%20%1000%0%-20%-20%50-40%-40%0-60%

150

22Q122Q222Q322Q423Q123Q2營業(yè)收入（億元） 同比 環(huán)比 歸母凈利潤（億元） 同比 環(huán)比數(shù)據(jù)來源：， 數(shù)據(jù)來源：，2023Q22023Q23.13pct，0.88pct；ROE2.97%1.74pct0.43pct圖25：21Q1-23Q2鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈毛利率和凈利率 圖26：21Q1-23Q2鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈凈資產(chǎn)收益率30% 6%25% 5%20% 4%15% 3%10% 2%5% 1%0%毛利率 凈利率

0%ROE-攤薄數(shù)據(jù)來源：， 數(shù)據(jù)來源：，2023Q2分環(huán)節(jié)看，2023Q22023Q250Q230%，60Q248.70Q11表5：鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)2023Q2業(yè)績情況產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)2023Q2營收（億元）同比環(huán)比2023Q2歸母凈利潤（億元）同比環(huán)比鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈2,568.9715.91%5.41%186.72-17.06%16.46%鋰電池1,369.4745.07%10.34%122.6652.17%14.60%正極611.21-11.80%-9.04%6.69-87.41%484.70%負極186.17-0.44%5.64%17.90-32.82%2.48%電解液121.47-20.45%-1.61%12.31-60.91%-0.81%隔膜36.92-3.70%14.19%9.52-27.05%14.34%其他材料104.5310.13%13.36%3.96-58.69%-25.95%鋰電設備139.2130.77%39.31%13.6828.86%59.20%資料來源：，2023Q2表6：鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)2023Q2盈利能力變化產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)2023Q2毛利率同比(pct)環(huán)比(pct)2023Q2凈利率同比(pct)環(huán)比(pct)鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈17.53%-3.320.087.61%-3.130.88鋰電池19.69%-0.050.209.43%-0.030.58正極7.43%-7.87-1.330.95%-6.901.06負極19.92%-5.97-0.1710.26%-4.53-0.41電解液21.61%-11.29-0.599.87%-11.36-0.48隔膜42.11%-8.92-3.9727.12%-8.540.34其他材料12.74%-8.46-2.743.72%-6.78-2.34鋰電設備30.98%1.67-1.8011.20%1.132.10資料來源：，2023Q22023Q20.29pctQ22023Q2117.0618.275.584.560.09pct0.01pct2023Q28.600.25pct1.19pct圖27：21Q1-23Q2鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈三項費用率 圖28：21Q1-23Q2鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈研發(fā)費用率-1%-2%

160 140 5%120100 4%80 60 2%4020 1%21Q121Q221Q321Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2銷售費用率 管理費用財務費用率

研發(fā)費用 研發(fā)費用率數(shù)據(jù)來源：， 數(shù)據(jù)來源：，表7：鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)2023Q2銷售費用率和管理費用率變化產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)2023Q2銷售費用率同比(pct)環(huán)比(pct)2023Q2管理費用率同比(pct)環(huán)比(pct)鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈2.13%0.670.293.03%0.380.23鋰電池3.19%0.690.312.96%0.160.29正極0.43%0.110.092.20%0.500.34負極0.83%0.18-0.092.93%-0.33-0.15電解液1.13%0.430.274.34%1.58-0.11隔膜0.61%0.07-0.246.30%2.201.80其他材料0.45%0.02-0.062.76%0.17-0.39鋰電設備3.40%0.01-0.085.63%-0.15-1.53資料來源：，表8：鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)2023Q2財務費用率和研發(fā)費用率變化產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)2023Q2財務費用率同比(pct)環(huán)比(pct)2023Q2研發(fā)費用率同比(pct)環(huán)比(pct)鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈-1.12%-1.38-1.724.56%0.090.01鋰電池-2.41%-2.25-2.475.15%-0.02-0.23正極0.32%-0.26-0.782.75%-0.120.40負極1.06%-0.77-0.373.77%-0.70-0.51電解液-0.47%0.19-1.174.46%-0.370