營銷經(jīng)濟(jì)途牛持續(xù)虧損盈利乏力為獲高估值包裝業(yè)績(jī)據(jù)悉，途牛旅游網(wǎng)(以下簡(jiǎn)稱途牛)預(yù)計(jì)將于5月9日在納斯達(dá)克正式掛牌上市，上個(gè)月途牛已更新過其IPO招股書，把計(jì)劃融資規(guī)模從1.2億美元降至1.012億美元。若本次上市成功，途牛將成為繼攜程、藝龍、去哪兒后第四家在美國上市的中國在線旅游公司。與此同時(shí)，途牛的持續(xù)虧損狀況也引發(fā)了市場(chǎng)關(guān)注。有業(yè)內(nèi)人士指出，雖然途牛手握4.3億元的現(xiàn)金和3.3億元的短期投資，但其資金大部分來自于客戶的預(yù)付款以及未結(jié)算的供應(yīng)商款，將其流動(dòng)資產(chǎn)扣除流動(dòng)負(fù)債以后，僅有2.8億元的運(yùn)營資本，按照其目前的虧損情況，無法支撐其大規(guī)模的業(yè)務(wù)擴(kuò)展，也許這也是途牛急于上市的原因。另有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，途牛為了在上市時(shí)獲得更高估值，采用了一種特別的計(jì)算方式，對(duì)營收數(shù)據(jù)進(jìn)行包裝，該計(jì)算方式間接導(dǎo)致連續(xù)三年途牛跟團(tuán)游營收占總營收的96%以上。中國經(jīng)濟(jì)網(wǎng)記者就此聯(lián)系途牛有關(guān)負(fù)責(zé)人，對(duì)方表示不便回應(yīng)。持續(xù)虧損毛利偏低途牛的招股說明書顯示，途牛2014年第一季度凈虧損為6280萬元，而去年同期凈虧損為540萬元。另外，途牛2013年凈虧損為7963萬元，2012年凈虧損為1.07億元，2011年為9200萬元。另外，途牛2011年毛利率為3.1%，2012年毛利率3.52%，2013年毛利率6.2%，雖然途牛2014年第一季度的毛利率上升至7%，但比起攜程、藝龍、去哪兒都在70%以上的毛利率，還是明顯低于同行業(yè)水平，這不免引發(fā)業(yè)界對(duì)其盈利的擔(dān)憂。據(jù)悉，2006年成立至今，途牛還未能實(shí)現(xiàn)盈利。有業(yè)內(nèi)人士指出，目前途牛仍處在虧損狀態(tài)，每年虧損約1億元，除了銷售費(fèi)用和收入有較大直接關(guān)系以外，其他開發(fā)成本和管理費(fèi)用較為穩(wěn)定。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，雖然途牛手握4.3億元的現(xiàn)金和3.3億元的短期投資，但其資金大部分來自于客戶的預(yù)付款以及未結(jié)算的供應(yīng)商款，將其流動(dòng)資產(chǎn)扣除流動(dòng)負(fù)債以后，僅有2.8億元的運(yùn)營資本，按照其目前的虧損情況，無法支撐其大規(guī)模的業(yè)務(wù)擴(kuò)展，也許這也是途牛急于上市的原因。勁旅咨詢CEO魏長(zhǎng)仁在接受媒體采訪時(shí)指出，招股書中披露的營收計(jì)算方式，有利于途牛進(jìn)行估值。從IPO文件來看，途牛業(yè)務(wù)包括團(tuán)隊(duì)游、自助游以及其他共三部分。而團(tuán)隊(duì)游是途牛的主要收入來源，“團(tuán)隊(duì)游部分，途牛沒有按照攜程等美股的通行算法，而是比照A股，將交易量流水全部計(jì)入營收，自助游則是按照傭金計(jì)入營收?！蔽洪L(zhǎng)仁認(rèn)為，從盈利模式看，途牛實(shí)際上是做分銷渠道，利潤(rùn)率有限。和傳統(tǒng)的大旅行社相比，勢(shì)必投入更多的營銷與廣告費(fèi)用，而攜程等大體量的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手也在加速切入休閑旅游市場(chǎng)。在利潤(rùn)率有限，營銷成本和人力成本逐漸走高的情勢(shì)下，即使上市成功，途牛也很難在短期內(nèi)盈利。有業(yè)內(nèi)人士指出，途牛的未來面臨著重重挑戰(zhàn)，存在盈利模式單一、研發(fā)投入不足、品牌影響力不夠、服務(wù)掌控能力不足、流量和用戶獲取成本攀升、線下傳統(tǒng)企業(yè)的反撲等難題等待解決。不過，魏長(zhǎng)仁也指出，“目前途牛為虧損，這應(yīng)該與其巨額營銷支出和各類成本有關(guān)，不少在線旅游公司業(yè)績(jī)虧損或利潤(rùn)下滑都與高企的營銷成本有關(guān)，當(dāng)然看一個(gè)公司并不能僅看目前虧損與否，而是看其長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展?jié)摿?。如果途牛今年毛利能保持目前增速則或許在今年下半年盈利。”業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)被指包裝途牛于4月4日首次向美國證券交易委員會(huì)(SEC)提交IPO招股書，計(jì)劃融資1.2億美元。4月29日，途牛更新其招股書，將計(jì)劃融資規(guī)模降至1.012億美元，發(fā)行價(jià)區(qū)間為每股美國存托股(ADS)9美元至11美元，發(fā)行量最高920萬股ADS，證券代碼為“TOUR”。摩根士丹利國際、瑞信證券和華興資本證券、OPPENHEIMER將擔(dān)任途牛首次公開招股的聯(lián)席證券承銷商。此外，近期有媒體報(bào)道稱，途牛在招股說明書中披露的業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)受到了業(yè)內(nèi)質(zhì)疑。有業(yè)內(nèi)人士稱，途牛把跟團(tuán)游的交易發(fā)生金額全部確認(rèn)為營收。中國經(jīng)濟(jì)網(wǎng)記者了解到，在線旅游企業(yè)計(jì)算營收通常會(huì)刨除本金，而以跟團(tuán)游、自助游兩大業(yè)務(wù)作為支撐的途牛，在其IPO招股書披露的營收數(shù)據(jù)中，跟團(tuán)游是按總交易規(guī)模計(jì)入營收，自助游則是按傭金為主計(jì)入的營收。據(jù)悉，勁旅資詢對(duì)途牛的業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)按常規(guī)計(jì)算方式進(jìn)行了還原，還原后的途牛2013年的營收僅為2億元，而不是包裝后的19.62億元。有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，途牛為了在上市時(shí)獲得更高估值，采用了一種特別的計(jì)算方式，對(duì)營收數(shù)據(jù)進(jìn)行包裝，該計(jì)算方式間接導(dǎo)致連續(xù)三年途牛跟團(tuán)游營收占總營收的96%以上。勁旅咨詢CEO魏長(zhǎng)仁表示，由于途牛2011、2012、2013連續(xù)三年凈虧損都在1億元以上，沒法計(jì)算市盈率，只能用市銷率(總市值除以營收)來估值，以至于途牛在營收數(shù)據(jù)中進(jìn)行包裝。一位業(yè)內(nèi)人士指出，此舉體現(xiàn)了途牛對(duì)自身盈利模式的不自信。至于途牛的業(yè)務(wù)模式，更像是渠道商，本身不提供旅游產(chǎn)品，而是通過自身平臺(tái)