機器學習系列：投資應用專題(二)定位行業(yè)特征，挖掘ESG因子投資有效性2023年2月20日核心觀點本報告聚焦ESG因子的投資有效性測試，分別對不同行業(yè)的ESG評分結(jié)果和底層的ESG指標進行了量化回測。2017年至2022年期間，中信證券ESG評分結(jié)果分層效果穩(wěn)定，多空組合收益率達25.7%，平均IC為0.0411，其中公司治理相關(guān)指標有效性較高。我們選擇平均IC值TOP5的ESG指標進行等權(quán)平均，優(yōu)化后因子的IC值為0.0521，多空組合收益30.0%。但不同行業(yè)間指標有效性差異較大，例如醫(yī)藥行業(yè)S指標有效性較高，鋼鐵行業(yè)E指標有效性較高。為精準挖掘行業(yè)差異，我們結(jié)合行業(yè)特色對ESG指標進行重構(gòu)。例如我們針對計算機行業(yè)的產(chǎn)品研發(fā)與人才隊伍建設兩個實質(zhì)性議題設計了指標，從回測來看，其中研發(fā)人員占比（IC值0.077）、研發(fā)投入金額占營業(yè)收入的比例（IC值0.043）均表現(xiàn)較好，可有效提升ESG因子的投資表現(xiàn)。

中信證券ESG評分在A股市場對股票收益率有較好分層效果，多空組合具備一定的超額收益。通過對2017-2022年歷史數(shù)據(jù)的回測，ESG評分最高的20%個股組合相對最低的20%個股組合的絕對收益率高出25.7%，平均IC為0.0411。ESG評分前20%的組合累計收益率為-2.4%，相比滬深300、中證800和中證1000超額收益率分別為1.0%、2.9%、14.7%。中信證券ESG評分體系中，公司治理相關(guān)指標有效性較高。在細分指標層面，我們測算了中信證券ESG評級體系的39個指標IC值，其中IC值最大的20個指標中，公司治理相關(guān)指標占比55%。同時，選取投資有效性最高的5個指標形成綜合指標，相比基于39個指標構(gòu)建的評級結(jié)果，多空組合收益從25.7%提升至30.0%，并且組合凈值的波動更加穩(wěn)定。不同行業(yè)對ESG三個維度的指標投資有效性差異較大。以醫(yī)藥、鋼鐵、交通運輸三個中信證券一級行業(yè)為例，通過對2017-2022年的歷史數(shù)據(jù)進行回測，每個行業(yè)內(nèi)投資有效性的指標維度差異較大，醫(yī)藥行業(yè)社會責任因子有效性較高，鋼鐵行業(yè)環(huán)境因子有效性較高，交通運輸行業(yè)公司治理有效性較高。針對不同行業(yè)選取不同指標形成綜合指標選股，分層測試效果和多空組合收益均得到提升，相比39個指標構(gòu)建的評級結(jié)果，投資收益提升最大的行業(yè)為石油石化、食品飲料和綜合金融，多空組合收益分別提升87.1%、74.8%和74.3%。

針對行業(yè)特色，重構(gòu)ESG實質(zhì)議題能有效提升投資有效性。為精準挖掘行業(yè)差異，我們結(jié)合行業(yè)特色對ESG指標進行了重構(gòu)和回測。以計算機軟件行業(yè)為例，我們圍繞人力資源管理和產(chǎn)品研發(fā)等關(guān)鍵議題設計相關(guān)指標，其中研發(fā)人員占比、研發(fā)投入金額占營業(yè)收入的比例在回測中展現(xiàn)出較好的分層效果，IC值分別為0.077和0.043，說明其具有較強的投資有效性。針對乘用車行業(yè)，我們結(jié)合行業(yè)智能化和電動化的發(fā)展趨勢，圍繞企業(yè)相關(guān)產(chǎn)品布局、管理層背景適應性等議題設計指標，其中企業(yè)雙積分表現(xiàn)分層效果較為穩(wěn)定。風險提示：ESG數(shù)據(jù)更新不及時，數(shù)據(jù)披露不完整導致指標存在偏差。2CONTENTS目錄1.

面向全A市場的ESG因子投資收益回測–

ESG評分回測結(jié)果：分層效果顯著，頭部組合收益跑贏市場–

ESG指標回測結(jié)果：公司治理指標與投資收益關(guān)聯(lián)更顯著–

ESG一致性指標回測結(jié)果：分層效果良好，與股價走勢呈現(xiàn)單調(diào)性2.

面向中信證券一級行業(yè)探索中信證券通用ESG評分體系指標的投資有效性3.

行業(yè)專精實質(zhì)性議題的投資有效性回測4.

風險提示31.1ESG評分回測結(jié)果：分層效果顯著，頭部組合收益跑贏市場

中信證券ESG評分在A股市場對股票收益率有較好分層效果，多空組合具備穩(wěn)定的超額收益。

按照中信證券ESG得分從低到高將A股上市公司按行業(yè)分為1~5組，每年4月最后一個交易日和10月最后一個交易日依據(jù)ESG評分結(jié)果重新分組，回測區(qū)間為2017-10-31至2022-12-30。指標分層效果顯著，ESG評分較高的組合相對ESG評分較低的組合具有穩(wěn)定的超額收益，第5組相對第1組的多空組合累計超額收益率為25.7%。

頭部ESG評分組合累計收益率小幅跑贏市場。

回測期間第5組ESG評分組合累計收益率為-2.4%，相比滬深300、中證800和中證1000超額收益率分別為1.0%、2.9%、14.7%。中信證券ESG評分分層測試各組凈值走勢基于ESG評分的多空組合收益率40%35%30%25%20%15%10%5%12345110%100%90%80%70%60%50%40%0%4資料：秩鼎技術(shù)，Wind，中信證券研究部資料：秩鼎技術(shù)，Wind，中信證券研究部1.2ESG指標回測結(jié)果：公司治理指標與投資收益關(guān)聯(lián)更顯著中信證券IC均值TOP20的議題

公司治理維度指標在投資有效性方面更勝一籌。指標名稱IC均值指標名稱IC均值

對中信證券ESG通用評分體系的39個指標和ESG總分在全市場分別回測，統(tǒng)計區(qū)間與上節(jié)一致得到各指標的IC均值。其中ESG總分IC均值最高，為0.0411；排名前5位的細分指標分別為：交易所企業(yè)信息披露等級評價、管理層增減持比例、企業(yè)應收賬期水平、職工人均社會保險費、財報審計意見結(jié)果。ESG總分0.0411交易所企業(yè)信息披露等級評價

0.0306管理層總薪酬0.01690.01500.01410.01380.01330.01310.00990.00960.00880.0086管理層增減持比例企業(yè)應收賬期水平職工人均社會保險費財報審計意見結(jié)果職工人均薪酬單獨披露CSR報告管理層增減持數(shù)值工信部綠色生產(chǎn)認證管理層平均年齡0.03030.02480.02280.02260.02210.02150.01920.01830.0169環(huán)境管理體制認證內(nèi)控審計意見結(jié)果股權(quán)激勵方案重污染天氣限工限產(chǎn)風險是否披露碳排放能源管理體制認證CSR報告進行第三方審計企業(yè)應付賬期水平交易所、證監(jiān)會監(jiān)管與處罰

TOP

20指標方面公司治理維度占主體，總計有11項，其中有3項指標位列TOP5。剩余9項TOP

20指標中環(huán)境維度占5項，社會責任占4項。資料：Wind，中信證券研究部

優(yōu)化組合ESG指標可帶來相對穩(wěn)健的多空組合收益。優(yōu)化組合ESG指標前后多空組合收益對比

選擇平均IC值TOP5的ESG指標項均值作為優(yōu)化后的優(yōu)化組合后中信ESG得分因子再次進行回測，組合后的因子平均IC值為0.0521。0.40.350.30.250.2

優(yōu)化組合后第5組ESG評分組合累計收益率為-4.0%，多空組合收益30.0%,略高于采以ESG總分為量化因子的收益（25.7%）。從各統(tǒng)計節(jié)點來看，優(yōu)化組合后的收益波動更小，表現(xiàn)更為穩(wěn)健。0.150.10.050資料：Wind，中信證券研究部51.3ESG一致性評價回測：分層效果良好，與股價走勢呈現(xiàn)單調(diào)性

一致評價結(jié)果分層效果良好，ESG評價與股價走勢呈現(xiàn)明顯單調(diào)性。我們使用市場ESG一致評分結(jié)果進行分層測試，覆蓋范圍為全A股，起止時間為2017年12月31日至2022年12月31日，依據(jù)一致評價得分分為5組。從結(jié)果看，一致評價結(jié)果體現(xiàn)出良好的分層效果，多空組合累計收益率為20.9%。市場一致ESG絕對評價結(jié)果分層測試123451.31.21.110.90.80.70.60.520171231

20180331

20180630

20180930

20181231

20190331

20190630

20190930

20191231

20200331

20200630

20200930

20201231

20210331

20210630

20210930

20211231

20220331

20220630

20220930

20221231資料：Wind，中信證券研究部6CONTENTS目錄1.

面向全A市場的ESG因子投資收益回測2.

面向中信證券一級行業(yè)探索中信證券通用ESG評分體系指標的投資有效性–

細分行業(yè)回測結(jié)果：投資有效ESG指標差異大–

組合因子在全行業(yè)的多空組合收益率回測3.

行業(yè)專精實質(zhì)性議題的投資有效性回測4.

風險提示72.1細分行業(yè)回測結(jié)果：投資有效ESG指標差異大

不同行業(yè)對ESG三個維度的指標投資有效性差異較大。以醫(yī)藥、鋼鐵、交通運輸三個中信證券一級行業(yè)為例，在2017-10-31至2022-10-31回測所得平均IC值較高的5個指標中，醫(yī)藥行業(yè)指標側(cè)重社會責任維度，鋼鐵行業(yè)側(cè)重環(huán)境維度，交通運輸行業(yè)側(cè)重公司治理維度。通過在行業(yè)內(nèi)優(yōu)化組合因子可明顯提升投資有效性。通過篩選組合k個高IC指標的ESG指標（下稱組合因子）:

?????

=????(?????

,

…

,

?????

),組合因子在k=5時平均IC較ESG總分在醫(yī)藥、鋼鐵、交通運輸行業(yè)均有提升，其中鋼鐵行業(yè)優(yōu)化1?效果明顯，平均IC值由-0.053提高為0.099，說明鋼鐵行業(yè)中環(huán)境指標表現(xiàn)與股價走勢有較強正向關(guān)聯(lián)。組合因子可在多行業(yè)獲取較為穩(wěn)定的多空組合收益。組合因子在醫(yī)藥、鋼鐵、交通運輸行業(yè)的多空組合收益在統(tǒng)計周期內(nèi)呈現(xiàn)穩(wěn)健增長，累計多空組合收益率分別為82.2%、

68.5%、45.6%。中信證券通用ESG評分體系部分指標在A股市場的IC均值基于組合因子的多空組合收益率ESG總分

組合因子行業(yè)指標名平均IC醫(yī)藥鋼鐵交通運輸平均IC平均IC職工人均社會保險費職工人均薪酬0.0830.0700.0630.0530.0440.1650.1250.0590.0490.0440.0880.0830.0760.0650.06390.00%80.00%70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%0.0860.109醫(yī)藥企業(yè)應收賬期水平交易所企業(yè)信息披露等級評價股權(quán)激勵方案重污染天氣限工限產(chǎn)風險內(nèi)控審計意見結(jié)果市場監(jiān)管機構(gòu)處罰安全生產(chǎn)處罰-0.0530.0640.0990.121鋼鐵排污許可執(zhí)行報告披露比例管理層增減持數(shù)值股權(quán)激勵方案交通運輸資料能源管理體制認證管理層總薪酬財報審計意見結(jié)果8資料：Wind，中信證券研究部：Wind，中信證券研究部2.2組合因子在全行業(yè)的多空組合收益率回測不同k值下組合因子策略在中信證券一級行業(yè)的多空組合收益率

全行業(yè)范圍內(nèi)，組合因子多空組合收益率交ESG評分均取得正向提升。按照組合因子得分從低到高將各行業(yè)上市公司分為1至n組，考慮到行業(yè)稠密度差異，若上市公司數(shù)>=75，n賦值5，否則n取值3?；販y區(qū)間為2017-10-31至2022-10-31，以ESG總分回測取得的結(jié)果為基準，不同k值下的組合因子在全部中信證券一級行業(yè)中均實現(xiàn)多空組合收益率的提升。其中提升幅度最大的是石油石化、食品飲料和綜合金融，平均提升分別為87.1%、

74.8%和74.3%。ESG總分組合因子k=10

k=15平均提升行業(yè)石油石化k=5k平均-10.22%

74.16%

75.53%

81.00%

76.90%

87.12%31.08%

108.79%

105.74%

103.15%

105.89%

74.82%-47.67%

-5.91%

42.83%

42.83%

26.59%

74.26%-31.98%

38.13%

37.55%

32.68%

36.12%

68.10%-7.48%

46.90%

71.13%

48.76%

55.60%

63.07%11.31%

56.45%

68.14%

96.89%

73.83%

62.51%-10.38%

56.74%

52.63%

38.66%

49.34%

59.72%-7.43%

28.05%

69.94%

53.28%

50.42%

57.85%31.73%

61.00%

68.09%

94.17%

74.42%

42.68%54.77%

77.00%

126.20%

85.09%

96.10%

41.33%34.10%

81.96%

69.08%

70.12%

73.72%

39.62%61.07%

75.50%

107.53%

115.15%

99.40%

38.33%7.08%

29.07%

42.15%

54.22%

41.82%

34.73%3.93%

36.51%

44.84%

33.00%

38.11%

34.19%25.61%

54.48%

59.18%

64.63%

59.43%

33.82%13.37%

54.13%

46.25%

39.94%

46.78%

33.40%18.88%

47.23%

47.22%

58.87%

51.11%

32.23%5.78%

28.96%

36.72%

46.17%

37.28%

31.50%9.50%

29.34%

51.17%

39.85%

40.12%

30.61%23.62%

55.09%

52.99%

51.49%

53.19%

29.56%9.01%

37.80%

41.86%

34.75%

38.14%

29.13%13.61%

32.00%

44.14%

49.48%

41.87%

28.26%11.75%

23.59%

38.03%

52.12%

37.91%

26.17%33.35%

69.82%

66.13%

39.49%

58.48%

25.13%2.05%

24.80%

22.72%

30.18%

25.90%

23.85%106.17%

117.18%

122.65%

133.15%

124.33%

18.16%21.70%

39.84%

41.35%

35.72%

38.97%

17.27%62.41%

56.61%

101.11%

63.20%

73.64%

11.23%食品飲料綜合金融鋼鐵消費者服務有色金屬基礎化工房地產(chǎn)煤炭電子醫(yī)藥建筑

絕對數(shù)值方面，ESG總分在電力設備及新能源、建材和醫(yī)藥行業(yè)有較強正向收益關(guān)聯(lián)性；在計算k=5、10、15的均值后，組合因子在電力設備及新能源、食品飲料、醫(yī)藥行業(yè)取得最高多空組合收益率。輕工制造電力及公用事業(yè)交通運輸汽車機械綜合通信經(jīng)過測算，組合因子在k=10時的多空組合在全行業(yè)的平均超額收益最高，達到60.1%。商貿(mào)零售紡織服裝傳媒農(nóng)林牧漁家電電力設備及新能源銀行建材非銀行金融計算機行業(yè)平均6.27%

12.40%

10.57%

16.70%

13.22%33.73%

32.10%

38.69%

44.54%

38.44%6.95%4.71%917.23%

49.33%

60.07%

58.31%

55.90%

38.68%資料：Wind，中信證券研究部CONTENTS目錄1.

面向全A市場的ESG因子投資收益回測2.

面向中信證券一級行業(yè)探索中信證券通用ESG評分體系指標的投資有效性3.

行業(yè)專精實質(zhì)性議題的投資有效性回測–

計算機軟件行業(yè)體系構(gòu)建–

計算機軟件行業(yè)指標回測–

乘用車行業(yè)體系構(gòu)建–

乘用車行業(yè)指標回測4.

風險提示103.1

計算機軟件行業(yè)ESG評價因子重構(gòu)計算機軟件行業(yè)ESG實質(zhì)性議題

行業(yè)特異性ESG評價體系是對通用評價體系的有效補充。通用ESG評價體系覆蓋范圍廣，行業(yè)間可比性強；但不同行業(yè)的業(yè)務邏輯千差萬別，其中蘊含的ESG實質(zhì)性議題也多有不同。因此，在通用評價體系的基礎上，我們針對種類單位一級

二

級議題

議題三級議題

指標名稱連續(xù)型

百分比研發(fā)投入金額占營業(yè)收入的比例熱點行業(yè)構(gòu)建了行業(yè)特異性ESG評級體系。連續(xù)型

百分比連續(xù)型

數(shù)量研發(fā)投入

研發(fā)人員占比

計算機軟件行業(yè)ESG評價體系關(guān)注“產(chǎn)品與服務質(zhì)量”和“人力資本發(fā)展”。研發(fā)人員總數(shù)產(chǎn)品質(zhì)量既體現(xiàn)在企業(yè)研發(fā)的持續(xù)投入上，也體現(xiàn)在產(chǎn)品實際應用的表現(xiàn)上，還客觀反映在對社會進步的正外部性上。離散型

布爾值是否獲得質(zhì)量管理體系認證連續(xù)型

百分比子公司獲得質(zhì)量管理體系認證的比例產(chǎn)

品社會

與

服務

1）在企業(yè)研發(fā)投入方面，計算機軟件行業(yè)屬于知識密連續(xù)型

分數(shù)連續(xù)型

數(shù)量連續(xù)型

時長離散型

布爾值集型行業(yè)。在摩爾定律下，計算機軟件行業(yè)迅速發(fā)展。為了不斷迭代產(chǎn)品和服務，企業(yè)需要在研發(fā)上持續(xù)投入資本和人員。研發(fā)投入金額、研發(fā)投入占營業(yè)收入的比例、研發(fā)人員總數(shù)及比例等指標，反映了企業(yè)對技術(shù)創(chuàng)新的態(tài)度和發(fā)展模式的選擇，體現(xiàn)了企業(yè)持續(xù)以技術(shù)賦能產(chǎn)品的可持續(xù)發(fā)展實力，最終將轉(zhuǎn)化為技術(shù)壁壘下的差異化競爭實力?？蛻魸M意度產(chǎn)

品

與

服務質(zhì)量客服團隊規(guī)模客服響應時間是否獲得信息技術(shù)服務管理認證離散型

布爾值供應鏈是否有綠色采購相關(guān)制度資料：中信證券研究部113.1

計算機軟件行業(yè)ESG評價因子重構(gòu)計算機軟件行業(yè)ESG實質(zhì)性議題三級議題

指標名稱

2）在軟件產(chǎn)品和服務的質(zhì)量方面，計算機軟件賦能各行各業(yè)的信息化發(fā)展，高效、穩(wěn)定、方便是產(chǎn)品追求的重要目標。在效率上，我們評估企業(yè)產(chǎn)品的數(shù)據(jù)處理速度和數(shù)據(jù)存儲能力，以及服務向云端轉(zhuǎn)移的比例。在穩(wěn)定性上，我們評估企業(yè)產(chǎn)品的第三方質(zhì)量認證，以及企業(yè)在災備建設、抗壓能力、救援響應等方面的表現(xiàn)。特別地，在產(chǎn)品即服務趨勢明顯的今天，由于產(chǎn)品底層集成化程度高、復雜度高、學習曲線陡峭，良好的客服體系能夠極大地提升消費者的留存率和產(chǎn)品的滲透率。一級

二

級議題

議題種類單位軟件產(chǎn)品化率連續(xù)型

百分比離散型

布爾值產(chǎn)品是否采取訂閱制每

秒

百連續(xù)型

萬

指

令（

MIPS

）產(chǎn)

品

競

爭力產(chǎn)品數(shù)據(jù)處理能力

3）在產(chǎn)品的社會績效上，計算機軟件企業(yè)的正外部性在于，通過產(chǎn)品與服務滲透率的提升，推動全社會生產(chǎn)方式、生活方式和政府治理方式的變革。計算機軟件產(chǎn)品能夠賦能傳統(tǒng)行業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，方便人民生活，加快數(shù)字政府和智慧城市建設。社會績效表現(xiàn)良好的企業(yè)，在政府采購、市場自然壟斷等方面占有先機。更重要的是產(chǎn)品與服務產(chǎn)品數(shù)據(jù)存儲總量連續(xù)型

Petabyte社會產(chǎn)品訂閱中基于云服務的占比連續(xù)型

百分比是否有產(chǎn)品或服務應用于數(shù)字政府建設（包括政務

離散型

布爾值信息化平臺建設），在的大背景下，企業(yè)積極參與國際標準的制是否有產(chǎn)品或服務應用于智慧城市建設（包括BIM、離散型

布爾值GIS、物聯(lián)網(wǎng)）定，積極推進產(chǎn)品生態(tài)的建設，積極響應國家自主可控的號召，會對企業(yè)的長期可持續(xù)發(fā)展帶來助力。社會貢獻

人力資本留存和擴張是計算機軟件行業(yè)長期可持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵。計算機軟件行業(yè)是創(chuàng)新型行業(yè)、知識密集型行業(yè)。該行業(yè)具有如下特點：1）高端人力資本要素的生產(chǎn)率較高同時高端人才較為稀缺。在該行業(yè)中，高端人才的生產(chǎn)率是否有為信創(chuàng)、自主可控提供支持的描述、離散型

布爾值資料：中信證券研究部123.1

計算機軟件行業(yè)ESG評價因子重構(gòu)計算機軟件行業(yè)ESG實質(zhì)性議題三級議題

指標名稱往往數(shù)倍于普通人才，能夠為企業(yè)創(chuàng)造巨大的經(jīng)濟效益，但此類人才較為稀缺，也是各家企業(yè)競爭的重點。2）人力資本的知識稟賦適用業(yè)務范圍廣，但同時存在一些崗位的可替代性較差。該行業(yè)中，同樣的技術(shù)積累往往可以應用于多種業(yè)務，這就導致人力資本的流動十分方便，但同時行業(yè)內(nèi)存在一些壁壘較高的業(yè)務崗位，往往深度與具體的員工綁定，可替代性較差。以上特點導致了，該行業(yè)面臨積累的人才競爭，年度離職率中位數(shù)達14.37%，遠高于全行業(yè)的8.24%。但是業(yè)務的穩(wěn)定運營和企業(yè)的長期發(fā)展需要人才隊伍的高度穩(wěn)定，因此人才招聘與留任是企業(yè)關(guān)注的重點議題之一。一級

二

級議題

議題種類單位員工培訓總投入員工培訓覆蓋率員工規(guī)模變化連續(xù)型

金額連續(xù)型

百分比連續(xù)型

數(shù)量離散型

布爾值離散型

布爾值連續(xù)型

金額連續(xù)型

金額連續(xù)型

百分比培訓與發(fā)展是否開展股權(quán)激勵計劃是否開展員工持股計劃人均創(chuàng)造利潤額員工培訓總投入員工培訓覆蓋率社會

人力責任

資本發(fā)展人才吸引與留任

人才隊伍的穩(wěn)定性、待遇和培訓是ESG視角下的重點關(guān)注議題?；趯υ撔袠I(yè)人力資本的認識，從ESG視角出發(fā)，評價體系主要側(cè)重于三個方面。1）人才隊伍的穩(wěn)定度，這是公司人力資本治理的外在表現(xiàn)，體現(xiàn)在員工離職率、員工規(guī)模等指標。2）員工待遇，股權(quán)激勵是計算機軟件等創(chuàng)新行業(yè)的常用留任手段之一，評價指標包括是否開展了股權(quán)激勵計劃，是否進行員工滿意度調(diào)查等。3）員工培訓，人才梯隊的建設可以加快新員工熟練度的提升，增強員工業(yè)務水平，同時提高崗位的可替代性，幫助公司適應不斷迭代的新技術(shù)。評價體系持續(xù)考察企業(yè)員工培訓時長、員工參與培訓總?cè)舜?、培訓總投入、培訓覆蓋率等指標。培訓與發(fā)展資料：中信證券研究部133.2計算機軟件行業(yè)指標回測

研發(fā)投入帶動計算機軟件產(chǎn)品力增強，人才儲備與隊伍建設保障了企業(yè)中長期發(fā)展的潛力。計算機軟件行業(yè)兼?zhèn)渲R密集型與人力密集型行業(yè)特點，對企業(yè)的創(chuàng)新能力要求較高，為了不斷迭代產(chǎn)品和服務，企業(yè)需要持續(xù)投入研發(fā)，廣納賢才，培養(yǎng)鍛煉高素質(zhì)人才團隊，持續(xù)提升自主創(chuàng)新能力。

圍繞計算機軟件企業(yè)市場競爭護城河，評估行業(yè)專精ESG指標的投資有效性。產(chǎn)品與服務是計算機軟件企業(yè)的核心競爭力，在各利益相關(guān)方影響及投資有效性兩個維度上均為實質(zhì)性程度較高的議題。研發(fā)人員占比、研發(fā)投入占營業(yè)收入的比例體現(xiàn)了企業(yè)的創(chuàng)新管理和技術(shù)賦能產(chǎn)品的可持續(xù)發(fā)展實力，能夠在行業(yè)內(nèi)打造差異性。我們結(jié)合上述指標，預判計算機軟件企業(yè)市場表現(xiàn)。

研發(fā)投入議題分層收益分化較為明顯，研發(fā)人員占比具有高IC值?；販y方法選用單因子分層測試，針對連續(xù)型指標數(shù)值將公司分為5組，計算2018年4月30日至2023年2月15日的每日累計收益率，并對分組結(jié)果每年度調(diào)倉，組合內(nèi)個股之間等權(quán)重。根據(jù)回測結(jié)果，以研發(fā)投入金額占營業(yè)收入的比例為例，頂層收益率和后四層收益率分化明顯，第5層與第1層收益率之間最大相差48.0pct，體現(xiàn)了該因子較好的投資有效性（IC=0.043）；研發(fā)人員占比指標前兩層收益率和后三層收益率分化明顯，平均IC值為0.077，說明該指標亦具有較強的投資有效性。研發(fā)人員金額占營業(yè)收入的比例

累計收益率分層測試研發(fā)人員占比

累計收益率分層測試12345123451.111.21.110.90.80.70.60.50.40.30.90.80.70.60.50.420180430201904302020043020210430202204302023021514201804302019043020200430202104302022043020230215資料：Wind，中信證券研究部資料：Wind，中信證券研究部3.3乘用車行業(yè)ESG評價因子重構(gòu)

乘用車行業(yè)正處于電動化、智能化轉(zhuǎn)型重要階段。

電動化、智能化是當前乘用車行業(yè)的發(fā)展主線，車企在此方面的優(yōu)秀表現(xiàn)有望提升企業(yè)競爭力，同時電動化