核心觀點(diǎn)及投資邏輯1一、智能電動(dòng)床行業(yè)分析智能電動(dòng)床受益于22年冬奧會(huì)開(kāi)始走入國(guó)內(nèi)消費(fèi)者視野，目前智能電動(dòng)床的零售主戰(zhàn)場(chǎng)集中在海外，企業(yè)多以B端（養(yǎng)老機(jī)構(gòu)、酒店、醫(yī)院等）切入后再向C端滲透。21年全球智能床市場(chǎng)規(guī)模達(dá)45.9億美元，2015-21年CAGR達(dá)22.9%，其中美國(guó)是第一大消費(fèi)市場(chǎng)，20年市場(chǎng)規(guī)模約18億美元，市場(chǎng)滲透率約15%、且呈逐年提升態(tài)勢(shì)。而我國(guó)智能床行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模僅為24.4億元，滲透率尚不足1%，國(guó)內(nèi)專(zhuān)業(yè)的智能電動(dòng)床企業(yè)多以海外代工生產(chǎn)為主，其國(guó)內(nèi)銷(xiāo)售相對(duì)占比較小且市場(chǎng)尚處于需求邏輯驗(yàn)證階段。從競(jìng)爭(zhēng)格局看，美國(guó)智能床行業(yè)CR2為73%，國(guó)內(nèi)廠商麒盛科技占據(jù)龍頭，市占率高達(dá)36%。中國(guó)市場(chǎng)起步晚且尚處于起步發(fā)展階段，CR2僅為35%，行業(yè)整體集中度遠(yuǎn)不及美國(guó)，格局有望進(jìn)一步優(yōu)化。因此我們分析未來(lái)隨著中國(guó)智能床產(chǎn)品普及、其國(guó)內(nèi)滲透率有望加速提升，疊加消費(fèi)升級(jí)推動(dòng)及相關(guān)出海企業(yè)逐漸加大國(guó)內(nèi)市場(chǎng)投入，國(guó)內(nèi)智能床行業(yè)規(guī)模有望快速增長(zhǎng)，參考成熟的美國(guó)市場(chǎng)，頭部企業(yè)市占率亦有望加速提升。二、功能沙發(fā)行業(yè)分析2014-20年全球功能沙發(fā)市場(chǎng)規(guī)模CAGR8.2%至244.7億美元，從地域分布看，歐美是智能沙發(fā)的主要消費(fèi)市場(chǎng)，其中美國(guó)功能沙發(fā)市場(chǎng)滲透率接近50%；而我國(guó)功能沙發(fā)起步晚，尚屬于小眾消費(fèi)家居產(chǎn)品，2019年我國(guó)功能沙發(fā)滲透率僅為4.4%，目前中國(guó)功能沙發(fā)市場(chǎng)處于低滲透、高增長(zhǎng)紅利期，對(duì)標(biāo)海外成熟市場(chǎng)，在消費(fèi)升級(jí)背景下我國(guó)功能沙發(fā)市場(chǎng)擴(kuò)張空間廣闊。從競(jìng)爭(zhēng)格局看，目前美國(guó)功能沙發(fā)行業(yè)CR5為52%，各企業(yè)市占率相對(duì)均衡。而中國(guó)市場(chǎng)則呈現(xiàn)一超多強(qiáng)局面，

CR2接近70%，其中敏華控股以60%的市占率占據(jù)主導(dǎo)地位，而顧家、喜臨門(mén)、Natuzzi等企業(yè)由于功能沙發(fā)并非其核心產(chǎn)品，市占率遠(yuǎn)低于敏華。因此我們認(rèn)為未來(lái)以“ODM代工+自主品牌”為主的公司將逐漸淘汰以O(shè)EM代工為主的大量草臺(tái)班子，行業(yè)或呈現(xiàn)“中高端市場(chǎng)擠壓低端市場(chǎng)空間、中高端市場(chǎng)由幾家大公司領(lǐng)銜、低端市場(chǎng)小公司夾縫生存”的局面，參考成熟的美國(guó)市場(chǎng)，未來(lái)我國(guó)功能沙發(fā)行業(yè)有望出現(xiàn)更多抓住細(xì)分人群需求的“小而美”品牌，他們?cè)诋a(chǎn)品、渠道、品牌打造等方面可能更具創(chuàng)新和突破性，長(zhǎng)遠(yuǎn)看，各龍頭企業(yè)市占率或有望向相對(duì)均衡演變。三、投資建議：我們分析智能電動(dòng)床、功能沙發(fā)作為客臥空間智能化的首選單品，受益于年輕一代消費(fèi)群體追捧及當(dāng)下消費(fèi)升級(jí)和家居智能化趨勢(shì)推動(dòng)，二者滲透率有望快速提升，我們認(rèn)為，目前行業(yè)內(nèi)龍頭企業(yè)及擁有豐富海外代工經(jīng)驗(yàn)的出海龍頭或?qū)⒆顬槭芤?，相關(guān)受益標(biāo)的為麒盛科技、匠心家居、夢(mèng)百合、顧家家居、敏華控股等。四、風(fēng)險(xiǎn)提示：房地產(chǎn)行業(yè)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；主要原材料價(jià)格大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；相關(guān)行業(yè)及產(chǎn)品銷(xiāo)售不及預(yù)期；經(jīng)銷(xiāo)商模式風(fēng)險(xiǎn)；國(guó)際貿(mào)易摩擦加劇風(fēng)險(xiǎn)。1.0客臥空間智能化----智能電動(dòng)床21.1

智能電動(dòng)床：搭載睡眠和大健康經(jīng)濟(jì)，智能床進(jìn)入大眾視野智能電動(dòng)床定義：智能電動(dòng)床指利用大數(shù)據(jù)智能檢測(cè)人體數(shù)據(jù)、輔助睡眠的電動(dòng)床，具有調(diào)節(jié)床板曲線(xiàn)、震動(dòng)按摩、預(yù)約智能推醒、藍(lán)牙音箱、床底燈、智能健康管理、移動(dòng)終端APP控制等功能,

其在電動(dòng)床基礎(chǔ)上又增加了智能調(diào)節(jié)、智能體驗(yàn)、智能睡眠數(shù)據(jù)服務(wù)、智能檢測(cè)與干預(yù)四大功能，豐富了產(chǎn)品的使用體驗(yàn)；智能床可細(xì)分為智能床底、智能床墊和一體式智能床三大類(lèi)。冬奧帶火智能床，行業(yè)迎來(lái)“智能床元年”：22年冬奧會(huì)期間，美國(guó)雪橇運(yùn)動(dòng)員薩默·布里徹特地在社交平臺(tái)分享了她的冬奧會(huì)“智能床”體驗(yàn)，在國(guó)內(nèi)外社交平臺(tái)獲得火爆關(guān)注，同時(shí)，《紐約時(shí)報(bào)》等國(guó)際媒體也報(bào)道了這款“黑科技床”，這款智能床還支持“0重力模式”，能夠有效分散身體壓力，幫助運(yùn)動(dòng)員進(jìn)行睡前放松。美國(guó)單板滑雪運(yùn)動(dòng)員泰莎·莫德也被圈粉且回家立馬下單了同款，在運(yùn)動(dòng)員的自發(fā)帶貨下，智能床因此一夜躥紅，據(jù)中國(guó)家電網(wǎng)報(bào)道，其背后供應(yīng)商麒盛科技旗下品牌舒福德天貓旗艦店因此迎來(lái)流量高峰，銷(xiāo)售量同比增長(zhǎng)300%。圖：《紐約時(shí)報(bào)》報(bào)道了冬奧會(huì)“黑科技床”圖：智能床的分類(lèi)及描述31.2

智能電動(dòng)床產(chǎn)業(yè)鏈分析上游：包括智能睡眠解決方案提供商、電機(jī)及電控、MCU芯片床墊材料等原材料和零部件供應(yīng)商。中游：分為傳統(tǒng)軟體家具品牌、智能床專(zhuān)業(yè)品牌生產(chǎn)廠商，其中傳統(tǒng)軟體家具品牌包括慕思、CBD、圓方圓、夢(mèng)百合、芝華士、喜臨門(mén)等，智能床專(zhuān)業(yè)品牌包括舒福德、匠心家居、8H、MPEbedding等，產(chǎn)業(yè)鏈競(jìng)爭(zhēng)主要來(lái)自中游制造環(huán)節(jié)。下游：包括零售渠道和月子中心、養(yǎng)老院、酒店等B端客戶(hù)，終端應(yīng)用可以根據(jù)用途大致分為醫(yī)療、家居、交通運(yùn)輸三大方面，目前主要以家居為主。圖：智能床行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)疽鈭D41.3

智能電動(dòng)床行業(yè)現(xiàn)狀、趨勢(shì)分析智能睡眠創(chuàng)新賽道高成長(zhǎng)、潛在市場(chǎng)潛力巨大：據(jù)調(diào)查中國(guó)有超3億人被睡眠問(wèn)題困擾，帶動(dòng)智能床需求持續(xù)擴(kuò)大；據(jù)京東《2022年睡眠消費(fèi)報(bào)告》顯示，21年智能床墊銷(xiāo)量同增2.4倍，智能床成交金額同增長(zhǎng)106%，行業(yè)高熱度的背后是大眾對(duì)優(yōu)質(zhì)睡眠的一夜難求，科技助眠成為消費(fèi)新趨勢(shì)。智能床可提供高效、精準(zhǔn)、智能的信息化管理，實(shí)現(xiàn)對(duì)多個(gè)床位實(shí)時(shí)監(jiān)護(hù)，能夠有效賦能養(yǎng)老機(jī)構(gòu)和醫(yī)院，隨著消費(fèi)者對(duì)其認(rèn)知程度提升，以及我國(guó)人口老齡化加深、睡眠問(wèn)題人群擴(kuò)大等，市場(chǎng)規(guī)模有望持續(xù)增長(zhǎng)，使用人群亦從最初養(yǎng)老市場(chǎng)逐漸滲透至年輕人群、孕婦、獨(dú)居老人及嬰幼兒等。市場(chǎng)多集中在海外、國(guó)內(nèi)企業(yè)多以代工、B端銷(xiāo)售為主：目前零售主戰(zhàn)場(chǎng)集中在海外，且高單價(jià)特性決定整床系統(tǒng)較難直接進(jìn)入C端消費(fèi)者，因此企業(yè)多以B端（養(yǎng)老機(jī)構(gòu)、酒店、醫(yī)院等）切入后再向C端滲透。國(guó)內(nèi)專(zhuān)業(yè)的智能電動(dòng)床企業(yè)多以海外代工生產(chǎn)為主，其國(guó)內(nèi)銷(xiāo)售相對(duì)占比較小且市場(chǎng)尚處于需求邏輯驗(yàn)證階段。圖：智能床部分功能圖示 圖：智能床渠道合作不斷加深 圖：智能床使用人群不斷拓寬51.4

智能床行業(yè)：北美為最大消費(fèi)市場(chǎng)，中國(guó)市場(chǎng)尚在培育階段美國(guó)市場(chǎng)方興未艾，中國(guó)是全球最大軟體生產(chǎn)國(guó)、市場(chǎng)處于從0到1的初級(jí)階段：21年全球智能床市場(chǎng)規(guī)模達(dá)45.9億美元，2015-21年CAGR達(dá)22.9%，北美是智能電動(dòng)床的主要消費(fèi)市場(chǎng)、占比44%，其中美國(guó)是第一大消費(fèi)市場(chǎng)，20年市場(chǎng)規(guī)模約18億美元，2015-20年CAGR達(dá)28.4%，市場(chǎng)滲透率約15%且呈逐年提升態(tài)勢(shì)。據(jù)智研咨詢(xún)數(shù)據(jù)，21年中國(guó)智能電動(dòng)床市場(chǎng)規(guī)模僅為24.4億元，2015-21年CAGR為16.0%，滲透率尚不足1%，但中國(guó)作為全球最大的軟體家具生產(chǎn)國(guó)，自身智能床行業(yè)發(fā)展有扎實(shí)的產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)作為支撐，對(duì)標(biāo)美國(guó)市場(chǎng)看增長(zhǎng)空間巨大，預(yù)計(jì)行業(yè)將隨著智能化推進(jìn)加速轉(zhuǎn)型升級(jí)。圖：中美智能電動(dòng)床市場(chǎng)規(guī)模及增速情況圖：全球智能家居市場(chǎng)規(guī)模及分布圖：美國(guó)智能電動(dòng)床滲透率逐年提升10.3%13.7%14.5%16%14%12%10%8%6%4%2%0%201720182019滲透率（％）6行業(yè)進(jìn)入壁壘高、產(chǎn)品單價(jià)高、線(xiàn)下門(mén)店布局尤為關(guān)鍵：1）智能床技術(shù)含量高，需長(zhǎng)期研發(fā)積累沉淀；2）智能床和床墊是具備強(qiáng)體驗(yàn)屬性的高價(jià)家具產(chǎn)品，較依賴(lài)線(xiàn)下渠道。智能床專(zhuān)業(yè)品牌構(gòu)筑較高壁壘，但其缺乏品牌和渠道優(yōu)勢(shì)，而喜臨門(mén)、慕思、顧家、敏華控股等傳統(tǒng)軟體品牌雖布局較晚但有望憑借套系化銷(xiāo)售、渠道布局以及品牌影響力在智能電動(dòng)床領(lǐng)域取得較好發(fā)展。美國(guó)智能電動(dòng)床行業(yè)集中度較高，中國(guó)市場(chǎng)有待進(jìn)一步提升、消費(fèi)者認(rèn)知程度低：智能電動(dòng)床率先出現(xiàn)在歐美市場(chǎng)，美國(guó)智能床行業(yè)CR2為73%，國(guó)內(nèi)廠商麒盛科技占據(jù)龍頭，市占率高達(dá)36%。中國(guó)市場(chǎng)起步晚且尚處于起步發(fā)展階段，超9成消費(fèi)者不了解不認(rèn)可智能床，僅有2%消費(fèi)者了解使用過(guò)，消費(fèi)者教育仍待提升；中國(guó)智能床市場(chǎng)CR2為35%，CR5約49%，行業(yè)整體集中度不及美國(guó)，以生產(chǎn)電動(dòng)床為主要業(yè)務(wù)的企業(yè)相對(duì)較少，格局有望進(jìn)一步優(yōu)化。1.5

智能床競(jìng)爭(zhēng)格局：美國(guó)集中度較高，中國(guó)市場(chǎng)仍有提升空間圖：美國(guó)、中國(guó)智能電動(dòng)床行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局情況 圖：中國(guó)消費(fèi)者對(duì)智能床認(rèn)知程度極低、且多依賴(lài)線(xiàn)下渠道購(gòu)買(mǎi)60%0.05%85%14%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%床墊滲透率智慧床墊滲透率圖：中美床墊、智能床墊滲透率情況中國(guó) 美國(guó)線(xiàn)上咨詢(xún)實(shí)體店購(gòu)買(mǎi),

5.8%線(xiàn)上咨詢(xún)直接購(gòu)買(mǎi),16.9%實(shí)體店體驗(yàn)直接購(gòu)買(mǎi),28.5%實(shí)體店體驗(yàn)線(xiàn)上購(gòu)買(mǎi),48.8%2021年中國(guó)智能消費(fèi)者購(gòu)買(mǎi)方式占比情況65%28%2%5%70%60%50%40%30%20%10%0%中國(guó)消費(fèi)者對(duì)智能電動(dòng)床認(rèn)知程度占比71.6

行業(yè)內(nèi)玩家主要為２類(lèi)：傳統(tǒng)軟體家具品牌＆智能電動(dòng)床品牌傳統(tǒng)軟體家居品牌：慕思、喜臨門(mén)、MPE、泰普爾、舒達(dá)、夢(mèng)百合、Emma艾瑪樂(lè)眠、享睡、Sleepone舒適、雅蘭、聯(lián)樂(lè)MEEP、IQ等，其順應(yīng)當(dāng)前家居智能化趨勢(shì)布局智能床墊、智能床、智能枕等產(chǎn)品；以慕思、喜臨門(mén)等床墊企業(yè)為代表的“智能床墊模式”，即在傳統(tǒng)床墊中內(nèi)嵌傳感器、電機(jī)、空氣彈簧等，以床墊為功能載體，如喜臨門(mén)Smart系列、慕思T10等智能床墊系列；及以喜臨門(mén)靈動(dòng)WAVE、顧家166智能床等為代表性智能電動(dòng)床產(chǎn)圖：智能電動(dòng)床品牌及相關(guān)產(chǎn)品（單位：元）品。該類(lèi)企業(yè)多具備成熟體系、豐富渠道和穩(wěn)定客源，具備一定的先發(fā)優(yōu)勢(shì)。智能電動(dòng)床品牌：麒盛科技、匠心家居、夢(mèng)百合、趣睡科技（8H）、芝華仕、京東京造、MPE等；其中以麒盛科技、匠心家居等電動(dòng)出口企業(yè)為代表的智能床架模式，以配備電控、線(xiàn)性電機(jī)的可調(diào)節(jié)床架實(shí)現(xiàn)多種功能。圖：相關(guān)代表性產(chǎn)品情況舒達(dá)iComfort系列慕思T10喜臨門(mén)搭載了SmartWave護(hù)脊深睡系統(tǒng)床墊夢(mèng)百合0壓智能床M3

ProEmma

璀璨智能系列Sleepace享睡智能健康看護(hù)床系列81.7

以健康迎未來(lái)，智能電動(dòng)床國(guó)內(nèi)參與者分析麒盛科技匠心家居趣睡科技?jí)舭俸瞎竞?jiǎn)介麒盛科技是一家致力于健康睡眠智能技術(shù)與大公司數(shù)據(jù)應(yīng)用的全球化跨國(guó)企業(yè)，也是世界上最大智能的智能電動(dòng)床制造商之一。自成立以來(lái)，電動(dòng)設(shè)計(jì)床產(chǎn)品在全球銷(xiāo)售量超過(guò)800萬(wàn)張。目前擁有深耕748項(xiàng)國(guó)內(nèi)外專(zhuān)利，其中實(shí)用新型專(zhuān)利281項(xiàng)、智能?chē)?guó)內(nèi)外發(fā)明專(zhuān)利124+項(xiàng)目。是一家主要從事智能電動(dòng)沙發(fā)、公司是一家專(zhuān)注于自有品牌科技

公司是一家專(zhuān)業(yè)從事記憶綿床墊電動(dòng)床及其核心配件的研發(fā)、

創(chuàng)新家居產(chǎn)品的互聯(lián)網(wǎng)零售公司，等系列產(chǎn)品的研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)、、生產(chǎn)和銷(xiāo)售的高新技術(shù)企業(yè)，主營(yíng)業(yè)務(wù)為高品質(zhì)易安裝家具、

銷(xiāo)售、營(yíng)銷(xiāo)的科技型企業(yè)，致力美國(guó)及國(guó)際市場(chǎng)多年，是全球

家紡等家居產(chǎn)品的研發(fā)、設(shè)計(jì)、

于用0壓床墊，提升人類(lèi)的深度睡電動(dòng)沙發(fā)、智能電動(dòng)床行業(yè)重 生產(chǎn)與銷(xiāo)售。 眠。要的ODM供應(yīng)商。LOGO營(yíng)收規(guī)模（億元）26.63智能電動(dòng)床、床墊及配套產(chǎn)品經(jīng)銷(xiāo)商、直營(yíng)店、電子商務(wù)平臺(tái)多層次銷(xiāo)售模式31.6%22.22／-0.5%83.4%30.7%97.2/120.290.1%ODM、自主品牌內(nèi)銷(xiāo)：舒福德；外銷(xiāo)：Dawn

House14.64 3.23 80.17智能電動(dòng)沙發(fā)、智能電動(dòng)床、智能床墊、沙發(fā)、木制家具、智能家

記憶棉床墊、沙發(fā)、電動(dòng)床、臥家具配件 居、戶(hù)外家居、車(chē)載家居、床上 室用品、餐椅等用品等直接銷(xiāo)售為主 線(xiàn)上B2B2C、線(xiàn)下、分銷(xiāo) 直營(yíng)店、經(jīng)銷(xiāo)商、線(xiàn)上、大宗業(yè)務(wù)32.6% 26.1% 31.0%2.73/-1.2% / 6.27/15.9%18.7% / 7.8%33.2% / 30.9%13.8/14.2 ／ 38.4/40.198.9% 主要集中在國(guó)內(nèi) 84.8%ODM、OEM、自主品牌 自主品牌 自主品牌、ODMMotoMotion、MotoSleep、 8H 夢(mèng)百合HHC、Yourway等主營(yíng)業(yè)務(wù)銷(xiāo)售模式毛利率電動(dòng)床規(guī)模（億元）／19-22年CAGR占營(yíng)收比例(%)毛利率產(chǎn)量／銷(xiāo)量（萬(wàn)套）海外營(yíng)收占比銷(xiāo)售模式自主品牌（以上數(shù)據(jù)均為2022年數(shù)據(jù)）91.8

智能電動(dòng)床行業(yè)相關(guān)企業(yè)分析：麒盛科技23

年業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼，

盈利能力向好：

公司主要從事智能電動(dòng)床及配套產(chǎn)品的研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，是國(guó)內(nèi)智能電動(dòng)床細(xì)分領(lǐng)域的龍頭企業(yè)。23H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收15.2億元，同增6%，歸母凈利潤(rùn)1.2億元，同增25%，上半年公司海外客戶(hù)去庫(kù)存進(jìn)入尾聲，公司銷(xiāo)售訂單增加，2023

年7

月，公司智能電動(dòng)床全球銷(xiāo)量突破1000萬(wàn)張。Q2單季度公司實(shí)現(xiàn)收入8.3億元，同增20%，歸母凈利潤(rùn)0.98億元，同比增長(zhǎng)136%，Q2業(yè)績(jī)表現(xiàn)較好預(yù)計(jì)系公司上半年接單較好、產(chǎn)能利用率提升帶來(lái)規(guī)模效應(yīng)。積極推進(jìn)“舒福德”品牌線(xiàn)下渠道建設(shè)，積極拓展內(nèi)銷(xiāo)市場(chǎng)：公司上半年加強(qiáng)“舒福德”品牌建設(shè)，聚焦“S300+”款等一鍵入眠產(chǎn)品，重視智能床線(xiàn)下體驗(yàn)特性，分別在北京、上海、蘇州等城市開(kāi)設(shè)“舒福德”直營(yíng)門(mén)店，同時(shí)在杭州、南京、珠海等13個(gè)市區(qū)開(kāi)設(shè)了17家“舒福德”經(jīng)銷(xiāo)商店。門(mén)店經(jīng)營(yíng)績(jī)效顯著，4月北京門(mén)店單店銷(xiāo)售額就已突破百萬(wàn)，后續(xù)隨著公司在國(guó)內(nèi)門(mén)店的拓展，公司在國(guó)內(nèi)的銷(xiāo)售規(guī)模有望實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。圖：麒盛科技收入拆分 圖：麒盛科技營(yíng)業(yè)收入及增速 圖：麒盛科技?xì)w母凈利潤(rùn)及增速91.4%91.3%86.8%88.4%83.4%4.62%4.12%5.31%4.21%7.13%3.31%4.58%5.05%4.54%4.99%100%98%96%94%92%90%88%86%84%82%80%20182019202020212022智能電動(dòng)床 床墊 配件及其他0%-5%-10%-15%0500100015002000250030003500201820192020202120222023H1營(yíng)業(yè)收入（百萬(wàn)元）yoy-150%-100%-50%0%50%100%150%200

45030%

40025%

35020%

30015%

25010%2005%201820192020202120222023H1歸母凈利潤(rùn)（百萬(wàn)元）yoy101.8

智能電動(dòng)床行業(yè)相關(guān)企業(yè)分析：麒盛科技公司以外銷(xiāo)代工為主，大客戶(hù)合作穩(wěn)定且占比較高：收入結(jié)構(gòu)方面，公司以外銷(xiāo)為主，外銷(xiāo)占比95%左右，公司23H1外銷(xiāo)收入13.9

億元，同增5.3%，其中美國(guó)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)12.5

億元，同比增長(zhǎng)6.4%，美國(guó)是公司最主要的出口國(guó)，而歐洲市場(chǎng)處于起步階段?？蛻?hù)方面，麒盛科技的客戶(hù)主要有舒達(dá)席夢(mèng)思（SSB）、泰普爾絲漣（TSI），好市多（COSTCO）等，2021、2022及2023H1，麒盛科技對(duì)前五大客戶(hù)的銷(xiāo)售收入分別占公司當(dāng)年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的74.94%、73.86%及73.76%，其中，對(duì)第一大客戶(hù)的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占比分別為50.93%、47.65%及52.88%，與頭部客戶(hù)合作穩(wěn)定。研發(fā)先行，數(shù)字化、信息化、智能化優(yōu)勢(shì)一體：2022年麒盛科技研發(fā)投入達(dá)1.6億元，2023H1公司研發(fā)費(fèi)用為7327.62萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)0.54%。截至2022年年底，公司及子公司擁有主要專(zhuān)利962項(xiàng)，其中發(fā)明專(zhuān)利179項(xiàng)。通過(guò)研發(fā)成果轉(zhuǎn)化，麒盛科技在2022年推出了“床+Garmin手表+ErgoSportive

APP”組合產(chǎn)品，該產(chǎn)品由公司和Garmin共同研發(fā)，并在美國(guó)、歐洲和中國(guó)市場(chǎng)上線(xiàn)銷(xiāo)售。此外，根據(jù)投資者快報(bào)報(bào)道，公司

400萬(wàn)張智能電動(dòng)床總部項(xiàng)目

(一期)

于

2020

年

9

月正式投入使用，該智能工廠年智能電動(dòng)床產(chǎn)能為

200

萬(wàn)張并且自動(dòng)化率達(dá)到

70%，是世界領(lǐng)先的智能電動(dòng)床生產(chǎn)工廠。圖：麒盛科技收入境內(nèi)外占比圖：麒盛科技研發(fā)費(fèi)用率情況4.3%3.9%5.2%4.3%5.4%5.7%95.68%96.07%91.16%92.83%94.43%94.31%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%201820192020202120222023H1境內(nèi)收入占比（%）境外收入占比（%）0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%7.0%201820192020202120222023H1研發(fā)費(fèi)用率0%10%20%30%40%50%60%20182019202020212022境外毛利率境內(nèi)毛利率11圖：麒盛科技境內(nèi)外毛利率情況1.9

智能電動(dòng)床行業(yè)相關(guān)企業(yè)分析：夢(mèng)百合經(jīng)營(yíng)穩(wěn)步改善，Q2盈利持續(xù)改善：夢(mèng)百合是0壓記憶綿床墊行業(yè)的開(kāi)創(chuàng)者，公司主要從事家具產(chǎn)品——記憶棉床墊、記憶棉枕頭、沙發(fā)、電動(dòng)床和其他家具制品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售。夢(mèng)百合23H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入36.01億元，同減11.82%，其中電動(dòng)床營(yíng)收2.89億元、同減16.72%，凈利潤(rùn)9761.63萬(wàn)元、同增16.68%；Q2單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收19.02億元、同減1.95%，降幅收窄，歸母凈利潤(rùn)0.81億元、同增52.99%，Q2表現(xiàn)較好預(yù)計(jì)系海外市場(chǎng)去庫(kù)存接近尾聲、海外訂單需求恢復(fù)。自主品牌內(nèi)銷(xiāo)亮眼,

渠道建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)：公司強(qiáng)化“MLILY”、“Mlily夢(mèng)百合”、“0壓房“自主品牌的銷(xiāo)售渠道建設(shè)，根據(jù)23年8月的業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)，23H1期末Mlily門(mén)店數(shù)量達(dá)1481家（較22年末增加170家）。根據(jù)23年半年報(bào)，公司線(xiàn)上進(jìn)駐天貓、京東等主流平臺(tái)，線(xiàn)下與國(guó)內(nèi)大型家居賣(mài)場(chǎng)達(dá)成戰(zhàn)略聯(lián)盟關(guān)系，

并與眾多知名酒店合作共推“0壓房”，23H1公司自主品牌內(nèi)銷(xiāo)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.46億元，同比增長(zhǎng)50.77%，其中線(xiàn)下渠道（直營(yíng)+經(jīng)銷(xiāo)）營(yíng)收2.18億元，同比增長(zhǎng)56.99%,線(xiàn)上渠道營(yíng)收為1.19億元

、同增64.98%，酒店渠道營(yíng)收為1.03億元，同比增長(zhǎng)44.79%。圖：夢(mèng)百合營(yíng)業(yè)收入及增速圖：夢(mèng)百合歸母凈利潤(rùn)及增速圖：夢(mèng)百合收入拆分54.5%47.2%46.1%49.2%12.90%8.60%7.80%6.80%6.70%14.90%16%16.30%10.50%10.10%9.30%8.10%18%19.70%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2019202020212022床墊 枕頭 沙發(fā)14.40% 16.50%電動(dòng)床其他（含臥具）156186-2764198150%100%50%0%-50%-100%-150%-200%5004003002001000-100-200-300-4002017 2018 2019 2020 2021 20222023H1歸母凈利潤(rùn)（百萬(wàn)元）374 379YOY(%)30.538.365.381.436.080%70%60%50%40%30%20%10%0%-10%90807060504030 23.4201002017 2018 2019 2020 2021 2022 2023H1營(yíng)業(yè)收入（億元）YOY（%）80.2121.9

智能電動(dòng)床行業(yè)相關(guān)企業(yè)分析：夢(mèng)百合產(chǎn)能全球化優(yōu)勢(shì)凸顯，三輪反傾銷(xiāo)有望催化美國(guó)工廠訂單增長(zhǎng)：公司主要收入來(lái)源于境外，境內(nèi)收入占比不到15%，主要以外銷(xiāo)代工模式為主。境外銷(xiāo)售部分主要面向北美洲、歐洲等地區(qū)，產(chǎn)能全球化、品牌國(guó)際化的布局、研發(fā)技術(shù)等已成為Mlily夢(mèng)百合相對(duì)于全球同行的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。截至23年6月，夢(mèng)百合產(chǎn)品已累計(jì)暢銷(xiāo)到110個(gè)國(guó)家和地區(qū)，在全球擁有超10000個(gè)銷(xiāo)售終端，自主品牌影響力不斷增強(qiáng)。近期，美國(guó)發(fā)起床墊第三輪反傾銷(xiāo)調(diào)查，目前公司主要工廠位于美國(guó)本土、西班牙、塞爾維亞、泰國(guó)及國(guó)內(nèi)等地。外銷(xiāo)代工為主，海外客戶(hù)群體穩(wěn)定，線(xiàn)上及直營(yíng)渠道快速發(fā)展：司在境外擁有較為穩(wěn)定的客戶(hù)群體，并為Walmart、JYSK等知名企業(yè)提供ODM產(chǎn)品，22

年公司前五大客戶(hù)銷(xiāo)售額20.57

億元，占年度銷(xiāo)售總額25.66%。同時(shí)公司注重產(chǎn)品設(shè)計(jì)和質(zhì)量，且產(chǎn)品附加值較高，保證自身較高盈利水平。23H1期間，北美洲地區(qū)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收20.64億元，同比下降19.14%；歐洲地區(qū)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.12

億元，同比下降9.42%。公司不斷優(yōu)化境外業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和模式，加速推進(jìn)ODM

向

OBM業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型升級(jí)，境外直營(yíng)店渠道實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.08

億元，同比下降15.8%；線(xiàn)上渠道實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.26

億元，同比增長(zhǎng)154.99%。圖：夢(mèng)百合海外銷(xiāo)售方式營(yíng)收占比（2023H1）圖：夢(mèng)百合電動(dòng)床營(yíng)收及增速圖：夢(mèng)百合收入結(jié)構(gòu)（以外銷(xiāo)為主)19.4%12.4%14.6%12.7%80.56%84.91%82.65%87.28%0%20%40%60%80%100%2019202020212022內(nèi)銷(xiāo)占比（%）外銷(xiāo)占比（%）4.026.596.272.89-20%-40%0%20%40%80%60%65432108720192020202120222023H1電動(dòng)床收入（億元） YOY（%）7.61

海外直營(yíng),34.4%13線(xiàn)上,

11.1%代工,

54.4%2.0客臥空間智能化----功能沙發(fā)142.1

功能沙發(fā)順應(yīng)消費(fèi)者舒適、健康追求，宅文化&低門(mén)檻推動(dòng)行業(yè)滲透率提升圖：功能沙發(fā)種類(lèi)概覽圖：功能沙發(fā)功能特點(diǎn)功能沙發(fā)定義：功能沙發(fā)是指具有多種功能的沙發(fā)，與傳統(tǒng)固定沙發(fā)相比，功能沙發(fā)除了由木框架、海綿、彈簧構(gòu)成的基本結(jié)構(gòu)和由皮革或布料裝飾的表面，其內(nèi)部機(jī)構(gòu)中的五金件能夠發(fā)生搖動(dòng)、轉(zhuǎn)動(dòng)、升降等機(jī)械運(yùn)動(dòng)，進(jìn)行任意高度或角度的調(diào)節(jié)，還可以增加加熱、按摩等功能，在會(huì)客聊天、娛樂(lè)休閑和休息睡眠時(shí)均可以根據(jù)需要，通過(guò)運(yùn)行模式的切換達(dá)到最適合和放松的狀態(tài)，明顯增強(qiáng)了使用時(shí)的舒適感。分類(lèi)上，根據(jù)包裹材料不同，功能沙發(fā)可分為皮質(zhì)、布藝、皮布等功能沙發(fā)；根據(jù)產(chǎn)品性能不同，可分為手動(dòng)功能沙發(fā)和電動(dòng)功能沙發(fā)。宅文化&低門(mén)檻化推動(dòng)滲透率提升、需求崛起：原材料的革新為企業(yè)帶來(lái)了成本上的紅利，功能沙發(fā)種類(lèi)亦不斷地豐富，價(jià)格帶范圍變寬，不僅拓寬了目標(biāo)人群還降低了購(gòu)買(mǎi)門(mén)檻，使得功能沙發(fā)由“奢侈型”消費(fèi)轉(zhuǎn)變?yōu)樘嵘钯|(zhì)量的“剛需型”消費(fèi)；此外，80、90后已成為中國(guó)功能沙發(fā)的絕對(duì)主力，越來(lái)越多年輕人將更加注重個(gè)人生活品質(zhì)、個(gè)性化表達(dá)，年輕化趨勢(shì)顯著，在宅文化和消費(fèi)升級(jí)驅(qū)動(dòng)下功能沙發(fā)消費(fèi)者認(rèn)知和滲透率持續(xù)提升。152.2

功能沙發(fā)行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈分析上游：上游為原材料供應(yīng)商，主要包括皮革、木材、海綿等原材料生產(chǎn)企業(yè)及鋰電池和電子元器件等供應(yīng)商。中游：中游為功能沙發(fā)生產(chǎn)商，行業(yè)內(nèi)品牌眾多、良莠不齊，既有敏華控股、顧家家居為代表的布局中高端市場(chǎng)的龍頭企業(yè)，也有不少集中于低端市場(chǎng)的小型沙發(fā)生產(chǎn)商。下游：下游為銷(xiāo)售渠道和終端消費(fèi)者，即通過(guò)直營(yíng)店、經(jīng)銷(xiāo)店和線(xiàn)上電商等渠道將產(chǎn)品銷(xiāo)售給終端消費(fèi)者，而居民家庭收入和房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展是拉動(dòng)消費(fèi)者需求的主要因素。終端應(yīng)用領(lǐng)域主要包括家庭、辦公、電競(jìng)、影院等場(chǎng)景。圖：功能沙發(fā)行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)疽鈭D下游中游上游功能沙發(fā)生產(chǎn)商產(chǎn)品供應(yīng)銷(xiāo)售渠道銷(xiāo)售供應(yīng)原材料供應(yīng)商資源供應(yīng)終端面料木材鋼材海綿電子器件電機(jī)金屬配件廣大消費(fèi)者線(xiàn)上渠道：24.2%線(xiàn)下渠道：75.8%家居賣(mài)場(chǎng) 商超百貨專(zhuān)賣(mài)店162.3

功能沙發(fā)行業(yè)：歐美市場(chǎng)成熟，中國(guó)市場(chǎng)處于低滲透&高增長(zhǎng)紅利期北美地區(qū),54.01%歐洲地區(qū),17.78%亞太地區(qū),15.45%其他地區(qū),12.76%圖：全球功能沙發(fā)市場(chǎng)規(guī)模（億美元） 圖：2020年全球功能沙發(fā)區(qū)域分布情況全球功能沙發(fā)市場(chǎng)蓬勃發(fā)展，歐美為主要消費(fèi)市場(chǎng)：據(jù)匠心家居招股書(shū)，2014-20年全球功能沙發(fā)市場(chǎng)規(guī)模CAGR8.2%至244.7億美元，預(yù)計(jì)2020-27年市場(chǎng)規(guī)模將以CAGR9.5%增至352億美元；地域分布看，歐美是智能沙發(fā)的主要消費(fèi)市場(chǎng)，市場(chǎng)滲透率較高，主要由于當(dāng)?shù)鼐用裣M(fèi)水平高且消費(fèi)理念較為成熟，2020年北美、歐洲功能沙發(fā)市場(chǎng)規(guī)模占比分別為54%、18%。美國(guó)市場(chǎng)成熟且滲透率高，中國(guó)市場(chǎng)快速發(fā)展、滲透率快速提升：我國(guó)功能沙發(fā)起步晚，尚屬于小眾消費(fèi)家居產(chǎn)品，2019年我國(guó)功能沙發(fā)滲透率僅為4.4%，而功能沙發(fā)誕生地美國(guó)得益于長(zhǎng)時(shí)間的用戶(hù)教育與+高人均可支配收入帶動(dòng)滲透率高達(dá)47.8%；市場(chǎng)空間看，2014-20年美國(guó)、中國(guó)智能沙發(fā)市場(chǎng)規(guī)模分別CAGR3.7%/12.8%至114.8億美元/87.8億元，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)增速高于全球和美國(guó)市場(chǎng)，中國(guó)功能沙發(fā)市場(chǎng)處于低滲透、高增長(zhǎng)紅利期，對(duì)標(biāo)海外成熟市場(chǎng)，在消費(fèi)升級(jí)背景下我國(guó)功能市場(chǎng)擴(kuò)張空間廣闊。20%15%10%5%0%-5%4003002001000全球功能沙發(fā)市場(chǎng)規(guī)模（億美元） YOY（%）10%5%0%100500圖：美國(guó)、中國(guó)功能沙發(fā)市場(chǎng)規(guī)模及滲透率中國(guó)功能沙發(fā)市場(chǎng)規(guī)模（億元）200 20%150 15%3.8%4.2%

4.4%5.5%6.6%7.2%7.7%8.2%8.7%47.3%

47.5%

47.8%

48.0%

48.5%

49.4%

49.6%

49.7%

49.7%30%20%10%0%60%50%40%20172018201920202021

20222023E2024E2025E17-5%0%5%10%0501001502014 2015 2016 2017 2018 2019 2020中國(guó) 美國(guó)美國(guó)功能沙發(fā)市場(chǎng)規(guī)模（億美元）2.4功能沙發(fā)競(jìng)爭(zhēng)格局：美國(guó)強(qiáng)者恒強(qiáng)，中國(guó)一超多強(qiáng)圖：中國(guó)功能沙發(fā)競(jìng)爭(zhēng)格局(2020年）美國(guó)市場(chǎng)強(qiáng)者恒強(qiáng)：美國(guó)功能沙發(fā)行業(yè)CR5為52%，各企業(yè)市占率相對(duì)均衡，其中LAZBOY市場(chǎng)份額最高、占比達(dá)16%，其次是AshLey、敏華控股等，美國(guó)功能沙發(fā)行業(yè)起步早且歷經(jīng)了數(shù)輪洗牌，龍頭企業(yè)憑借強(qiáng)產(chǎn)品力和品牌實(shí)力占據(jù)一席之地，雖然美國(guó)市場(chǎng)并未出現(xiàn)絕對(duì)的老大，但行業(yè)內(nèi)前五的公司合計(jì)已占據(jù)市場(chǎng)的半壁江山。美國(guó)市場(chǎng)中其零售商占據(jù)沙發(fā)市場(chǎng)約70%的通路，國(guó)內(nèi)品牌如敏華等多通過(guò)OEM、ODM模式貼牌直銷(xiāo)，此種模式下促使零售商更注重產(chǎn)品篩選，家具品牌商更專(zhuān)注產(chǎn)品研發(fā)推廣，行業(yè)逐漸向擁有產(chǎn)品和品牌優(yōu)勢(shì)的家具公司聚集，而缺乏產(chǎn)品力和品牌力的中小品牌陸續(xù)出清。中國(guó)市場(chǎng)呈現(xiàn)一超多強(qiáng)：由于功能沙發(fā)對(duì)核心功能架、電機(jī)等性能要求高，消費(fèi)者追求舒適功能性的同時(shí)更加注重品牌背書(shū)、性?xún)r(jià)比和耐用性，疊加生產(chǎn)端鐵架和電機(jī)等原件具備一定的制造門(mén)檻，具備自主研發(fā)能力的廠商往往擁有更大的溢價(jià)能力，因而行業(yè)呈現(xiàn)高集中特性，CR2接近70%，其中敏華控股以60%的市占率占據(jù)主導(dǎo)地位，而顧家、喜臨門(mén)、Natuzzi等企業(yè)由于功能沙發(fā)并非其核心產(chǎn)品，市占率遠(yuǎn)低于敏華。我們認(rèn)為，未來(lái)隨著國(guó)內(nèi)功能性沙發(fā)、智能化沙發(fā)的快速增長(zhǎng)，以及國(guó)內(nèi)企業(yè)陸續(xù)布局功能沙發(fā)領(lǐng)域，疊加其性?xún)r(jià)比定位、品牌力塑造和更成熟的銷(xiāo)售渠道布局，行業(yè)向龍頭聚集趨勢(shì)有望延續(xù)；但隨著國(guó)內(nèi)消費(fèi)者對(duì)于個(gè)性化需求的愈發(fā)強(qiáng)烈，未來(lái)我國(guó)功能沙發(fā)行業(yè)有望出現(xiàn)更多抓住細(xì)分人群需求的“小而美”品牌，他們?cè)诋a(chǎn)品、渠道、品牌打造等方面可能更具創(chuàng)新和突破性，長(zhǎng)遠(yuǎn)看，各龍頭企業(yè)市占率有望向相對(duì)均衡演變。其他,

32%顧家家居,8%敏華控股,60%其他,

48%18敏華控股,

11%Ashley,

11%Jackson,

8%Franklin,

7%la-z-boy,16%圖：美國(guó)功能沙發(fā)競(jìng)爭(zhēng)格局(2020年）2.5

中國(guó)功能沙發(fā)行業(yè)相關(guān)企業(yè)分析行業(yè)呈現(xiàn)“大而全”與“小而美”共存局面：行業(yè)內(nèi)企業(yè)既有軟體龍頭敏華控股和顧家家居，也有外銷(xiāo)起家的匠心家居和中源家居，同時(shí)有顧家收購(gòu)的外資品牌Natuzzi和喜臨門(mén)收購(gòu)的外資品牌夏圖。敏華作為功能沙發(fā)龍頭其聚焦功能沙發(fā)核心單品的同時(shí)延伸上游電動(dòng)沙發(fā)鐵架生產(chǎn)，建立了較高的護(hù)城河，而顧家家居則注重多品類(lèi)運(yùn)營(yíng)并通過(guò)頻繁的資本運(yùn)作加快品類(lèi)布局，而以外銷(xiāo)起家的匠心家居和中源家居則逐漸向自主品牌轉(zhuǎn)型升級(jí)。企業(yè)名稱(chēng)品牌LOGO所屬?lài)?guó)家功能沙發(fā)體量（億元）功能沙發(fā)毛利率業(yè)務(wù)模式海外營(yíng)收占比核心優(yōu)勢(shì)銷(xiāo)售渠道及銷(xiāo)售模式敏華控股中國(guó)107.6639%ODM、自主品牌57.6%制造與成本優(yōu)勢(shì)品牌優(yōu)勢(shì)銷(xiāo)售渠道優(yōu)勢(shì)線(xiàn)上線(xiàn)下并舉，截至2022年3月底，在中國(guó)共擁有5968間品牌專(zhuān)賣(mài)店顧家家居中國(guó)89.7232.8%ODM、自主品牌39.1%渠道下沉優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品線(xiàn)涵蓋全品類(lèi)家具產(chǎn)品直營(yíng)+特許經(jīng)銷(xiāo)中源家居中國(guó)5.0718.8%ODM、OEM、自主品牌96.9%精益化、智能化的生產(chǎn)能力研發(fā)設(shè)計(jì)能力突出外銷(xiāo)為主、內(nèi)外并舉通過(guò)電商零售等營(yíng)銷(xiāo)渠道打造自有品牌匠心家居中國(guó)9.7533.9%ODM、OEM、自主品牌98.9%自主研發(fā)設(shè)計(jì)垂直整合產(chǎn)業(yè)鏈全球化布局主要做外銷(xiāo)，主要市場(chǎng)為美國(guó)，以O(shè)DM+自主品牌為主，銷(xiāo)售模式為直接銷(xiāo)售Natuzzi意大利／／自主品牌／品牌歷史悠久、知名度高產(chǎn)品多元化產(chǎn)品遠(yuǎn)銷(xiāo)五大洲123國(guó)截至2022年底，門(mén)店總數(shù)為703家夏圖意大利／／自主品牌／海外品牌知名度高銷(xiāo)售渠道優(yōu)勢(shì)在全球84個(gè)國(guó)家或地區(qū)設(shè)有銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)，擁有2000多家特許經(jīng)銷(xiāo)商。192.6

中國(guó)功能沙發(fā)行業(yè)發(fā)展及趨勢(shì)分析市場(chǎng)集中度有望持續(xù)提升，行業(yè)或呈現(xiàn)中高端市場(chǎng)龍頭效應(yīng)明顯，低端市場(chǎng)良莠不齊：行業(yè)內(nèi)注重自主品牌建設(shè)的功能沙發(fā)企業(yè)往往擁有較強(qiáng)研發(fā)設(shè)計(jì)能力和穩(wěn)定的銷(xiāo)售渠道，而以O(shè)DM代工為主的企業(yè)多依托自身強(qiáng)大生產(chǎn)規(guī)模和高效管理提升產(chǎn)品性?xún)r(jià)比在市場(chǎng)立足，以O(shè)EM代工為主的公司則只能生產(chǎn)低端產(chǎn)品或終將被市場(chǎng)淘汰，未來(lái)以“ODM代工+自主品牌”為主的公司將逐漸淘汰以O(shè)EM代工為主的大量草臺(tái)班子，行業(yè)集中度將持續(xù)提升，行業(yè)或呈現(xiàn)“中高端市場(chǎng)擠壓低端市場(chǎng)空間、中高端市場(chǎng)由幾家大公司領(lǐng)銜、低端市場(chǎng)小公司夾縫生存”的局面。線(xiàn)上線(xiàn)下融合銷(xiāo)售大勢(shì)所趨：功能沙發(fā)由于體積大、重量大、消費(fèi)者購(gòu)買(mǎi)前注重體驗(yàn)及對(duì)售后服務(wù)要求高等特性，線(xiàn)上化發(fā)展受制約，但電子商務(wù)可使產(chǎn)品直接流向消費(fèi)者突出廠商價(jià)格和物流優(yōu)勢(shì)，而線(xiàn)下實(shí)體店則可承接展示、售后服務(wù)等功能，二者融合可有效提升沙發(fā)行業(yè)資源配置效率和運(yùn)營(yíng)管理能力，未來(lái)“線(xiàn)下體驗(yàn)店+線(xiàn)上營(yíng)銷(xiāo)＆銷(xiāo)售”模式將成為重要趨勢(shì)。圖：功能沙發(fā)行業(yè)的三種經(jīng)營(yíng)模式圖：功能沙發(fā)行業(yè)部分企業(yè)網(wǎng)店門(mén)面202.7

功能沙發(fā)行業(yè)相關(guān)企業(yè)分析：顧家家居圖：總營(yíng)收與沙發(fā)部分營(yíng)收及增速-20%0%20%40%60%01002002018 2019 2020 2021 2022 2023H1營(yíng)業(yè)總收入（億元）總營(yíng)收YOY（%）沙發(fā)部分營(yíng)業(yè)總收入（億元）沙發(fā)部分YOY（%）120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%051015202018 2019 2020 2021 2022 2023H1歸母凈利潤(rùn)（億元） YOY（%）56.08%52.56%50.63%50.53%49.28%48.73%12.34%17.60%18.46%18.20%19.75%21.58%14.09%17.18%17.56%17.12%16.75%17.29%17.49%12.66% 13.35%14.15%14.22%12.40%100%80%60%40%20%0%20182019202020212022 2023H1圖：主營(yíng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)沙發(fā) 軟墊及床墊配套產(chǎn)品其他部分37%35%33%31%29%27%25%2018 2019 2020 2021 2022

2023H1沙發(fā)毛利率（%） 全產(chǎn)品毛利率（%）21軟體行業(yè)龍頭，盈利能力強(qiáng)勁：公司成立于1982年，發(fā)展悠久，以“家”為原點(diǎn)，一直忠于初心，專(zhuān)注于客餐廳、臥室及全屋定制家居產(chǎn)品的研究、開(kāi)發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售。在公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中，沙發(fā)貢獻(xiàn)營(yíng)收比一直在50%上下浮動(dòng)，而其余產(chǎn)品均在20%以下，沙發(fā)是公司最核心的產(chǎn)品。18-22年公司營(yíng)業(yè)收入從91.72億元CAGR18.38%增至180.1億元，其中沙發(fā)業(yè)務(wù)營(yíng)收從51.44億元CAGR14.92%增長(zhǎng)至89.72億元；歸母凈利潤(rùn)從9.89億元增長(zhǎng)至18.12億元，CAGR為16.34%。18-23H1，整體毛利率和沙發(fā)部分的毛利率幾乎都維持在30%以上。23H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收88.78億元，同比-1.53%；歸母凈利潤(rùn)9.24億元，同比+3.67%；扣非后歸母凈利潤(rùn)8.38億元，同比+7.27%；其中Q2營(yíng)收49.2億元，同增10.0%，歸母凈利潤(rùn)5.2億元，同增16.9%，Q2內(nèi)銷(xiāo)需求逐步復(fù)蘇，增速回升。圖：歸母凈利潤(rùn)及增速 圖：整體毛利率及沙發(fā)部分毛利率情況2.7

功能沙發(fā)行業(yè)相關(guān)企業(yè)分析：顧家家居“自有+收購(gòu)”品牌矩陣完善，全面覆蓋目標(biāo)客戶(hù)群體：公司通過(guò)自身研發(fā)創(chuàng)新和橫向收購(gòu)，已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了自有品牌+收購(gòu)品牌的完整產(chǎn)品矩陣。自有品牌中，東方薈采取新中式風(fēng)格，提供高端實(shí)木、紅木全屋的定制方案；顧家家居面向中高端群體，系列產(chǎn)品豐富；天禧派面向下沉市場(chǎng)，主打高性?xún)r(jià)比。收購(gòu)品牌中，LAZBOY、ROLF

BENZ、Natuzzi均為海外高端品牌，使得公司逐步完善國(guó)際化布局，樹(shù)立了良好的品牌形象。線(xiàn)下門(mén)店數(shù)量維持高位，1+N+X渠道模式深入推進(jìn)：公司組建了多層次、多渠道的營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)體系，實(shí)現(xiàn)了銷(xiāo)售渠道的全面覆蓋。22年，公司已經(jīng)擁有6743家品牌專(zhuān)賣(mài)店，公司門(mén)店主要以自有品牌經(jīng)銷(xiāo)店為主目前共有4707家，其他經(jīng)銷(xiāo)店1893家，門(mén)店數(shù)量處于業(yè)內(nèi)領(lǐng)先地位。公司推行1+N+X渠道模式，“1”為顧家生活、融合大店、品牌勢(shì)能店；“N”為系列單店、品牌綜合店，是門(mén)店體系主力；“X”為其他渠道，如電商、社區(qū)店等。公司以“1+N+X“立體渠道不斷拓寬與終端消費(fèi)者的接觸面和交互粘性，進(jìn)一步構(gòu)建渠道勢(shì)能。圖：顧家家居品牌矩陣 圖：門(mén)店數(shù)量及22年門(mén)店類(lèi)型占比4000200006000202020212022自有品牌經(jīng)銷(xiāo)店 其他品牌經(jīng)銷(xiāo)店69.81%1.66%28.07%0.46%自有品牌經(jīng)銷(xiāo)店自有品牌直銷(xiāo)店其他品牌經(jīng)銷(xiāo)店其他品牌直銷(xiāo)店圖：1+N+X渠道模式222.8

功能沙發(fā)行業(yè)相關(guān)企業(yè)分析：匠心家居公司主要從事智能電動(dòng)沙發(fā)、智能電動(dòng)床及其核心配件的研究、設(shè)計(jì)、開(kāi)發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售及服務(wù)。公司以做外銷(xiāo)起家，主要營(yíng)收也均來(lái)自海外市場(chǎng)，18-23H1均在95%以上。智能電動(dòng)沙發(fā)為公司最核心的產(chǎn)品，18-22年?duì)I收占比呈上升趨勢(shì)，23H1已達(dá)到72.94%。業(yè)績(jī)呈現(xiàn)較強(qiáng)韌性，沙發(fā)業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)：18-22年公司營(yíng)業(yè)收入從10.97億元增長(zhǎng)到14.63億元，CAGR7.46%；沙發(fā)部分營(yíng)收從4.56億元增長(zhǎng)到9.75億元，CAGR20.32%；歸母凈利潤(rùn)從1.38億元增長(zhǎng)到3.34億元，CAGR為24.73%；沙發(fā)部分的毛利率高于整體毛利率，18-23H1都基本維持在30%以上。23H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.45億元，同比+20.86%，功能沙發(fā)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.90億元，同比+34.28%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.01億元，同比+16.62%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)1.74億元，同比+8.74%。公司在家具出口與內(nèi)銷(xiāo)承壓大背景下，仍實(shí)現(xiàn)營(yíng)收及利潤(rùn)雙增。圖：主營(yíng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)圖：國(guó)外國(guó)內(nèi)營(yíng)收占比情況-50%0%50%100%01020302018 2019 2020 2021 2022 2023H1圖：總營(yíng)收與沙發(fā)部分營(yíng)收及增速營(yíng)業(yè)總收入（億元）沙發(fā)部分營(yíng)業(yè)總收入（億元）總營(yíng)收YOY（%）沙發(fā)部分YOY（%）100%80%60%40%20%0%-20%-40%43.532.521.510.502018 2019 2020 2021 2022

2023H1圖：歸母凈利潤(rùn)及增速歸母凈利潤(rùn)（億元）YOY（%）41.58%46.72%58.61%69.73%66.66%72.94%23.56%24.15%20.46%13.37%18.69%15.39%33.06%27.00%18.53%14.74%12.44%9.89%1.