2023年手游產(chǎn)品與市場分析預測2022年Q2至此，手游產(chǎn)品市場已出現(xiàn)幾種新的類型格局變化，如以《找你妹》、《捕魚2》為代表的休閑類型；以《MT》、《大掌門》為代表的RPG卡牌類型；以《時空獵人》、《王者之劍》為代表的橫版動作RPG類型……乃至仍有棋牌類、策略經(jīng)營類、競技類等等若干。在此文中，九保嘗試對到今年目前為止復雜的產(chǎn)品類型進行一些總結(jié)歸納，及對未來的市場和產(chǎn)品發(fā)展提出一些思考。一手游未來主流類型的分布類型解釋在復雜多變的產(chǎn)品類型題材中，我們嘗試提煉出一些凝煉的產(chǎn)品特性，于是九保從付費、用戶占有率、ARPU值等角度，將當下手游產(chǎn)品劃分如下幾個類型：分別對輕度、中度、重度的手游類型特點定義和歸納如下：如上圖中的典型游戲范例，輕度游戲在相對較人容易占據(jù)更加廣闊的“觀眾”，即將大量本身非傳統(tǒng)游戲玩家人群，引導到輕度游戲中來，形成一個和電影、電視、廣告一樣的“全民娛樂”的產(chǎn)品媒介；中度游戲則更多兼顧玩法和收費兩個緯度，盡可能地擴大人群和提高收費，例如熟悉的《MT》等產(chǎn)品；重度游戲根植于傳統(tǒng)端游頁游，這部分玩家的游戲行為和付費習慣均較穩(wěn)定、游戲類型認知程度高，且有比較可靠和成熟的產(chǎn)品與也用戶模型。類型與收入分布預測先拋出九保的兩個觀點，即對于未來半年至一年，手游市場產(chǎn)品類型占比的大膽預測。在后文中九保會提出一些理由和支撐觀點。輕度游戲方面：1）用戶覆蓋和占有率最廣，創(chuàng)新玩法適合各種不同類型人群。個人認為未來占比約50%；2）收費能力較弱，個人認為未來占比約25%。更適合“做用戶而非做付費”。趨于收費壓力，會往“中度”轉(zhuǎn)型，用戶轉(zhuǎn)化率相對較低；3）平臺依賴較重，一旦平臺市場環(huán)境變化，受波動較大；4）典型游戲：《找你妹》《捕魚達人》。中度游戲方面：1）兼顧玩法和收費。即輕度游戲的玩法創(chuàng)新與傳統(tǒng)網(wǎng)游慣用養(yǎng)成收費的結(jié)合；2）較好的兼顧了用戶人群覆蓋和收費，在用戶占有和用戶付費兩個方面均有一定優(yōu)勢；個人認為未來分別為30%與35%；3）重度游戲轉(zhuǎn)化率相對較高；4）典型游戲：《大掌門》《COC》《我叫MT》。重度游戲方面：1）用戶規(guī)模和占比較低，但用戶群忠實且固定，個人認為未來占比約20%；2）收費能力最強，用戶與市場早已習慣為這類游戲買單。個人認為未來占比約40%；3）游戲生命最持久，但最終容易導致整個市場的同質(zhì)化；4）典型游戲：《時空獵人》《神仙道》《石器時代OL》《忘仙》。二、2022年1~4月手游類型的變化IOS平臺手游暢銷榜類型變化（TOP50）暢銷榜主要覆蓋類型：輕度：益智休閑、棋牌等；中度：策略卡牌、策略塔防等；重度：回合制RPG、動作競技類RPG、經(jīng)營策略類SLG、大型MMO等。從上圖數(shù)據(jù)可以看出：1）中度類型擴張迅猛（主要為策略卡牌類的快速增長），收入上未來仍呈不斷上漲趨勢；2）重度類型收入總體穩(wěn)定，但內(nèi)部格局變化較大（如SLG衰退明顯、動作類迅速崛起、回合RPG持續(xù)穩(wěn)定等，下文有詳細分析）；3）輕度類型（主要為《找你妹》、《捕魚達人》等休閑類）收入占比穩(wěn)定，但整體上占比最小；4）總體上，付費較高的仍以中度和重度類型為主，且中度上升迅猛。IOS平臺手免費榜類型變化（TOP50）免費榜主要覆蓋類型：輕度：益智、休閑、棋牌、跑酷等；中度：策略卡牌、策略塔防等；重度：回合制RPG、動作競技類RPG、經(jīng)營策略類SLG、大型MMO等。從上圖數(shù)據(jù)可以看出：1）輕度類型在免費榜占比最高，且占比遠高于中度與重度類型；2）中度與重度類型免費占比相對較低；3）總體上，可以明顯看到以休閑游戲為代表的輕度類型手游，用戶占有率相對最高；安卓平臺熱門手游類型變化安卓平臺1~4月的手游類型變化，主要來自于《91無線鄒建峰“手機游戲系列化運營模式探討”》一文，其中觀點九保總結(jié)如下：1）輕度類型：2022年上半年比較典型的還是休閑游戲居多；2）中度類型：2022年9月到12月比較火的游戲，從數(shù)據(jù)上來看，一個是回合制角色扮演、策略卡牌占據(jù)主導；2022年Q1策略卡牌，特別從今年上半年來看，增長的速度比較快，成為平臺收入最高的一個品類之一；3）重度類型：2022年動作冒險類跟其他的游戲異軍突起，成為整個新興市場的類型；2022年回合制RPG游戲，總體比較穩(wěn)定，在3月份還是有一點回升；SLG策略游戲這一塊，無論從整個市場的份額、從品類目前呈現(xiàn)直線下跌的情況；從以上數(shù)據(jù)總結(jié)來看，無論IOS亦或安卓平臺，輕度、中度、重度游戲人群與收入呈現(xiàn)了一些典型特點，輕度用戶滲透高、中度發(fā)展迅速、重度仍較穩(wěn)定。一定程度可以支撐文本開篇所預測產(chǎn)品類型分布百分比預測。三、未來類型與收入占比劃分的依據(jù)行業(yè)觀點CocoaChina2022開發(fā)者大會，觸控陳昊芝說道：“未來三年，15%是MMORPG或者是大型重計費網(wǎng)游，承載這個市場30%的收入；25%的卡牌、動作、競技類，同樣可以承載很高的一個收入規(guī)模；60%為休閑類游戲，也會支撐這個市場25%到30%的收入規(guī)模?！标愱恢⑹忻嫔蠠衢T手游類型劃分為休閑單機、MMO重計費、卡牌動作競技三大類，并給出了各自的用戶與收入占比預期：類別

用戶占比

收入占比休閑單機

60%

30%左右MMO

15%

30%左右卡牌動作競技

25%

40%左右在其基礎(chǔ)上，按照我的類型劃分（輕度、中度、重度）歸類進行一些歸類的調(diào)整：1）將MMO、動作競技類RPG、回合制RPG等歸到重度游戲類型；2）策略卡牌等類型歸納為中度游戲類型；3）將弱聯(lián)網(wǎng)休閑單機劃歸為輕度游戲類型。針對以上的劃分調(diào)整，那么數(shù)據(jù)近似為：類別

用戶占比

收入占比重度

15%→20%

30%→40%中度

25%→30%

40%→35%輕度

60%→50%

30%→25%調(diào)整總結(jié)如下：1）重度類型由于囊括動作、RPG、MMO等所有強收費大中型網(wǎng)游，所以用戶群和收入均增長5~10個百分點；2）很多輕度類型在商業(yè)化后會轉(zhuǎn)化為中度游戲（如RPG化的三消卡牌），故中度類型的用戶占比也會高5個百分點，但由于將動作經(jīng)濟等類型劃歸重度，所以收入這里降低5%左右；3）純粹弱聯(lián)網(wǎng)休閑單機劃的用戶受到中度重度用戶增長影響而下降10%左右，收入也降低5%左右。但商業(yè)化后可以轉(zhuǎn)化為中度游戲類型，從而提高盈收；中度重度游戲類型收入水平與規(guī)模持續(xù)上升回看IOS平臺手游暢銷榜類型變化（TOP50）：1）第一梯隊幾乎被中度與重度游戲包攬，如MT、王者之劍、神仙道、COC等；2）從月份對比來看，中度與重度游戲的高收入效應持續(xù)且穩(wěn)定，這與本身的游戲深度和用戶生命周期關(guān)聯(lián)；3）隨著國內(nèi)移動游戲行業(yè)模式化、規(guī)劃化和商業(yè)化的發(fā)展，可以預料越來越多的輕度游戲會向中度與重度游戲類型轉(zhuǎn)變；于是我們可以總結(jié)：1）重度游戲的用戶與收入占比相對最為穩(wěn)定；2）中度游戲增長最為明顯，但與流行趨勢、用戶喜好等環(huán)境因素相關(guān)，所以在這一細分，可以順應市場和用戶，創(chuàng)造成功的作品；3）輕度游戲基于玩法，用戶覆蓋面最廣，但付費能力相比普遍低于上兩者，但適宜深挖品質(zhì)和積累用戶；未來游戲類型發(fā)展趨勢預測關(guān)于未來輕度、中度、重度手游類型的發(fā)展變化，通過上文對于目前市場游戲產(chǎn)品類型分析，九?？偨Y(jié)一些未來三個緯度游戲產(chǎn)品的發(fā)展變化的觀點：1）輕度手游類型：1.基于玩法的核心，更加豐富的玩法創(chuàng)新，克隆歐美市場創(chuàng)意游戲；2.用戶占用和覆蓋最廣，未來會出現(xiàn)更多媲美《小鳥》《PVZ》的“國民游戲”，如《找你妹》、《捕魚達人》等;3.以用戶數(shù)為生存根本，隨著行業(yè)內(nèi)運營推廣成本日益增高，輕度游戲的制作成本也大大增加;4.用戶忠誠度、用戶付費率較低。流量變現(xiàn)難度較高。開發(fā)商迫于壓力會往中度游戲轉(zhuǎn)型。2）中度手游類型：1.兼顧成本與回報，中度手游的數(shù)量會持續(xù)增長，越來越多的廠商會涌入；2.在“玩法創(chuàng)新”和“盈收”的天平上小心翼翼，在成功作品中突破創(chuàng)新，以及與市場和時間賽跑；3.熱門游戲類型轉(zhuǎn)化快速，需要緊跟市場步伐（如目前的卡牌，COC類的塔防等等）；4.基本沿用成熟的固定收費模式，將輕度游戲的“玩法”，與重度游戲的“成長”等數(shù)值反饋結(jié)合；5.半年到1年內(nèi)，中度游戲仍會占據(jù)用戶與收入市場的絕對領(lǐng)域。以移動平臺的用戶習慣和傳統(tǒng)網(wǎng)游的收費模式，攫取用戶與收入。3）重度手游類型：1.從目前重度游戲的類型分布看，仍有很大的題材與類型空間（如音樂、MOBA、MMO等）；2.一段時間后（如1~2年后），重度游戲的題材和類型布局會相對固定（如端游市場的MMO、動作類；頁游市場的SLG與回合制RPG等等）；3.未來幾年布局成型后，中小公司進入重度游戲領(lǐng)域的成本會比目前更大，可能會出現(xiàn)目前端游頁游市場的數(shù)家寡頭壟斷的局面；四、2022年1~4月熱門手游具體類型題材的變化IOS平臺手游暢銷榜類型變化（TOP50）IOS平臺數(shù)據(jù)來看具體游戲類型：1）從1~4月，最大的游戲題材與類型變化即為卡牌類游戲的急劇增長，在TOP50中從占比從25%升至接近50%；2）同時另一個變化是，3、4月份動作競技類RPG異軍突起，迅速占據(jù)市場（時空獵人、王者之劍）。雖限制于開發(fā)成本總體數(shù)量較少，但優(yōu)異的數(shù)據(jù)表現(xiàn)迅速征服用戶和市場；3）策略類SLG的數(shù)量下滑明顯，頁游時代的同質(zhì)化現(xiàn)象蔓延至移動端，不可避免帶來整個產(chǎn)品類型的衰退；安卓平臺熱門手游類型變化上面為2022年4月份某安卓平臺各種手游類型的用戶登陸率來看（圖片數(shù)據(jù)來自網(wǎng)絡，較為模糊）：1）用戶留存方面，4月份來看，動作類總體留存數(shù)據(jù)較優(yōu)勢。無論次日、7日、月留存，優(yōu)勢比較明顯；2）次日和7日留存比較優(yōu)秀的類型，有棋牌類、策略卡牌類、修煉類，其中策略卡牌類的7日留存反饋更加優(yōu)秀一些；3）還可以明顯看到，傳統(tǒng)策略類游戲（SLG類）無論次日、7日還是30日留存，整體下滑明顯，這個現(xiàn)象與IOS平臺一致。五、2022年1~4月熱門手游具體類型題材的變化緊跟市場環(huán)境特點與用戶習慣，及時調(diào)整產(chǎn)品設(shè)計與策略從“策略卡牌”類手游來看：1）2022年手游市場卡牌游戲類型的真空期（除《三國來了》外），《MT》與《大掌門》等的上線正好處于真空期的末尾，一經(jīng)推出，效果明顯；2）《三國來了》為代表的卡牌游戲玩法深度略顯單薄，于是《MT》與《大掌門》從兩個不同角度對卡牌玩法均作出一定的“深化”，成為市場熱點與用戶追求；3）《智龍迷城》國外嗨翻天，國內(nèi)誰先推出先將占據(jù)先機?！赌孓D(zhuǎn)三國》來了，在這個三消卡牌手游中占據(jù)首位；4）眾多的卡牌游戲?qū)徝榔诹嗽趺崔k？有更深度的《魔卡幻想》和《混沌與秩序》給你玩（淺度卡牌產(chǎn)品積累大量卡牌類用戶），其中魔卡已暢銷榜增速明顯已至TOP10。從“動作競技RPG”類手游來看：1）長久以來，手游市場缺少類DNF式的純正的橫版動作競技類手游；于是《時空獵人》在3月初上線，迅速填補了這塊市場的空白；2）在橫版動作格斗的細分里，類似頁游《街機三國》式的“神仙道+橫版格斗”的題材仍是空白，3月底《王者之劍》的推出，又迅速滿足另一塊市場和用戶需求；3）《王者之劍》的游戲設(shè)定和操作習慣承接《神仙道》，更適合絕大多數(shù)RPG類手游玩家的游戲風格和習慣，同時也順應市場，降低上線風險；4）為滿足碎片時間的用戶操作需求，《王者之劍》在更新補丁中開放了“托管”模式，將動作網(wǎng)游變成碎片時間玩法和深度玩法皆可的適宜性產(chǎn)品；從兩種題材類型手游產(chǎn)品發(fā)展情況來看，市場上的眾多產(chǎn)品，無論策略卡牌還是動作競技類手游，均順應和符合一定的市場環(huán)境和市場目的：國內(nèi)外目前流失什么類型和元素？市場是否充斥這種類型？產(chǎn)品設(shè)計同質(zhì)化是否嚴重？…………同時要想在眾多競品中脫穎而出，還要從用戶出發(fā)，圍繞用戶需求和習慣“打造產(chǎn)品”：目標用戶的人群劃分、消費能力、游戲傾向？用戶的審美要求？用戶的操作傾向和要求？用戶的游戲時間和游戲行為習慣？用戶的付費回饋要求？…………針對性的移植端游頁游的成功產(chǎn)品類型上圖簡單列舉了一些傳統(tǒng)端游頁游的熱門游戲類型，以及對應在移動平臺的產(chǎn)品分布?？傮w來講熱門的端游頁游類型移植移動端，先天具有一定的優(yōu)勢：1）游戲類型早已為市場和用戶接受，用戶接受和上手成本低，相比陌生的游戲類型更易獲得市場和資本的認可；2）用戶活躍、付費滲透率、ARPU值等運營數(shù)據(jù)模型穩(wěn)定，且基本可量化，方便游戲設(shè)計者及時調(diào)整設(shè)計和運營策略；3）就手游市場類型分布看，傳統(tǒng)端游頁游的熱門游戲類型在手游平臺上，仍有很大的“藍?！眳^(qū)域，機會比較多；4）大量且豐富的端游頁游從業(yè)者的經(jīng)驗，可以順利傳承到手游產(chǎn)品上；但同時傳統(tǒng)端游頁游的熱門游戲類型，移植到手游存在幾個緯度的問題：：1）游戲類型在端游頁游市場本身，已經(jīng)驗證了具有足夠的生命力。用戶活躍、付費滲透、ARPU值等均到達一定量級，這是移植手游平臺的前景預期；2）當前手游市場此種游戲類型的存在狀況：真空？少許？飽和？還是細分？不同的產(chǎn)品市場狀況需要不同的移植策略，避免同質(zhì)化同時進行創(chuàng)新；3）確定移植后，移植本身的技術(shù)困難和瓶頸；4）確定移植后，適應手游平臺的設(shè)計改良。即在硬件、軟件、畫風、操作方式等各環(huán)節(jié)針對手游版本的設(shè)計改良；5）確定移植后，在不改變游戲類型的前提下，針對手游平臺用戶特點，進行游戲內(nèi)容設(shè)計的適應性調(diào)整。從符合端游頁游的用戶習慣變?yōu)槭钟斡脩?；同時要想在眾多競品中脫穎而出，還要從用戶出發(fā)，圍繞用戶需求和習慣“打造產(chǎn)品”：1）目標用戶的人群劃分、消費能力、游戲傾向？2）用戶的審美要求？3）用戶的操作傾向和要求？4）用戶的游戲時間和游戲行為習慣？5）用戶的付費回饋要求？根據(jù)不同游戲類型特點，進行用戶和市場布局先看兩張對比圖，為幾款典型手游在IOS暢銷榜與免費榜的排名數(shù)據(jù)變化：從輕度、中度、重度的緯度，我們選擇幾款代表作，并截取了3個月的暢銷榜的排名數(shù)據(jù)，可以發(fā)現(xiàn)：1）以《神仙道》為代表的重度游戲，收入和排名表現(xiàn)優(yōu)異，生命力較為持久；2）以《捕魚達人2》、《找你妹》為代表的輕度游戲，近3個月的收入排名下滑較明顯，推測為Q1受到眾多中度重度手游上線所影響；3）以《大掌門》和《逆轉(zhuǎn)三國》為代表的策略卡牌類的中度游戲，收入排名驚艷且穩(wěn)定（《逆轉(zhuǎn)三國》擺動明顯推測為其他方面原因）。從輕度、中度、重度的緯度，我們選擇幾款代表作，并截取了3個月的免費榜的排名數(shù)據(jù)，可以發(fā)現(xiàn)：1）以《捕魚達人2》、《找你妹》為代表的輕度游戲，免費榜中排名一直處于絕對領(lǐng)先地位，用戶覆蓋最廣；2）以《大掌門》、《神仙道》為代表的中度重度游戲，免費榜排名中明顯低輕度游戲；總體傾向于：1）輕度類型游戲做用戶，以中度和重度游戲拉收入；2）可以考慮中度游戲（如策略卡牌、策略塔防類等）一定程度上兼顧用戶和收入。六、總結(jié)目前國內(nèi)手游產(chǎn)品市場朝氣蓬勃，無論典型的游戲性產(chǎn)品，還是商品性產(chǎn)品，亦或是一些創(chuàng)意非常的獨立游戲，均能在各自的細分中吸引用戶、廠商、投資者，故本文立意之初，便是想在眾多紛雜的產(chǎn)品類型中，總結(jié)一套類分歸納劃分，供各位開發(fā)者、運營商、投資者參考。一路辛勤耕耘，偶爾抬頭看天，難免會有一些新的思路。

2023年乳制品行業(yè)分析報告目錄1行業(yè)壁壘高，護城河寬廣 31.1行業(yè)壁壘高，新進入者難以進入，中小企業(yè)將被淘汰 31.2行業(yè)護城河寬廣，未受到國外競品沖擊 42行業(yè)供需不平衡，未來幾年供給不足 42.1供給不足，我國乳制品行業(yè)國內(nèi)供給仍然存在缺口 52.1.1散戶養(yǎng)殖退出嚴重，奶牛存欄量難有增長 52.1.2奶牛養(yǎng)殖規(guī)模、單產(chǎn)水平仍然偏低，提升之路漫長 72.2需求旺盛，我國乳制品行業(yè)存在一倍以上市場空間 82.2.1我國人均用奶量仍遠低于亞洲其他國家及全球平均水平 92.2.2行業(yè)標準提升，民眾對于乳制品信心有望逐步提高 102.2.3新型城鎮(zhèn)化政策將有望在未來五到十年內(nèi)激活廣闊的農(nóng)村市場 113產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級和行業(yè)競爭減弱將帶來凈利率提升 133.1產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級將帶來毛利率提升 133.2行業(yè)競爭減弱將帶來期間費用率下滑 164重點企業(yè) 184.1伊利股份：乳制品行業(yè)龍頭，長期投資價值凸顯 184.1.1布局全國優(yōu)質(zhì)奶源，從源頭上解決質(zhì)量及成本上升問題 184.1.2液體乳有望實現(xiàn)快速增長，奶粉高毛利繼續(xù)保持，共同推動利潤增長 184.2光明乳業(yè)：高端產(chǎn)品拐點放量，跨區(qū)域擴張值得期待 194.2.1高毛利產(chǎn)品莫斯利安2022年進入拐點放量期 194.2.2常溫奶、酸奶、巴氏奶高端差異化效果顯著 194.2.3跨區(qū)域擴張值得期待 201行業(yè)壁壘高，護城河寬廣1.1行業(yè)壁壘高，新進入者難以進入，中小企業(yè)將被淘汰2018年7月16日，工業(yè)和信息化部與發(fā)改委聯(lián)合發(fā)布《乳制品工業(yè)產(chǎn)業(yè)政策(2018年修訂)》。這是自2017年三聚氰胺事件發(fā)生后，我國首次就乳業(yè)的發(fā)展規(guī)范等問題做出重大調(diào)整，修訂后的《乳制品工業(yè)產(chǎn)業(yè)政策》大幅提高了乳業(yè)準入門檻。新政策最大的變化在于，新建乳制品項目可控奶源占比從30%提高至40%，大幅提高了奶業(yè)企業(yè)擴張成本。同時，還原奶徹底被禁。2019年12月1日，工信部、發(fā)改委、質(zhì)檢總局聯(lián)合下發(fā)了《關(guān)于在乳品行業(yè)開展項目（企業(yè)）審核清理工作的通知》，組織開展乳品行業(yè)項目（企業(yè)）審核清理工作。將對達不到規(guī)定要求的企業(yè)，依法撤銷生產(chǎn)許可證?！?019版的《企業(yè)出產(chǎn)乳制品許可前提審查細則》與之前相比嚴格很多，不僅增添了很多常規(guī)審查項目，還要求嬰幼兒配方乳粉出產(chǎn)企業(yè)須配備相應檢測設(shè)備，對食物添加劑、三聚氰胺等64項指標進行自檢。企業(yè)必需具備三聚氰胺檢驗項目相關(guān)的檢驗設(shè)備及能力，不得進行委托檢驗。2021年初，在中國質(zhì)檢工作會議上，中國國家質(zhì)檢總局介紹，2020年中國質(zhì)檢系統(tǒng)全年吊銷注銷食品和工業(yè)產(chǎn)品企業(yè)生產(chǎn)許可證1.5萬張，依法吊銷注銷乳制品企業(yè)生產(chǎn)許可證426家、淘汰了40.4%的企業(yè)。上述政策將導致很多中小企業(yè)被淘汰，有利于行業(yè)龍頭擴張。1.2行業(yè)護城河寬廣，未受到國外競品沖擊相比于葡萄酒、啤酒等子行業(yè)遭遇到國外競品的強烈競爭，乳制品行業(yè)并未受到國際巨頭沖擊。雖然近年來，雀巢、美贊臣等境外公司紛紛進入我國乳制品行業(yè)，但由于受到奶源的限制，境外公司的產(chǎn)品主要以奶粉為主，液態(tài)奶的生產(chǎn)和銷售主要通過與國內(nèi)企業(yè)設(shè)立合資公司的方式進行。到目前為止，我國液態(tài)奶終端市場仍是以國內(nèi)龍頭伊利、蒙牛、光明的產(chǎn)品為主導，國外產(chǎn)品占比極低。2行業(yè)供需不平衡，未來幾年供給不足由于成本增長速度過快，散戶養(yǎng)殖不斷退出，規(guī)?；B(yǎng)殖短期又難以快速推進，奶牛存欄量和單產(chǎn)短期內(nèi)都難以得到快速提高，預計中短期內(nèi)國內(nèi)乳制品市場供給將維持偏緊局面；與此同時，國內(nèi)乳制品需求正處于快速增長階段，乳制品市場仍然具備巨大的想象空間，供需矛盾的客觀存在使得我國乳制品企業(yè)有充分的施展空間。2.1供給不足，我國乳制品行業(yè)國內(nèi)供給仍然存在缺口2.1.1散戶養(yǎng)殖退出嚴重，奶牛存欄量難有增長從原奶價格和乳制品價格近年來的增速對比來看，原奶價格的快速提升引致了乳制品價格的快速增長，乳制品漲價屬于典型的成本驅(qū)動型，兩者存在強烈的正相關(guān)關(guān)系。無論是規(guī)模養(yǎng)殖還是農(nóng)戶散養(yǎng)，物質(zhì)及服務費用（預計飼料費用占比為90%以上）占比都在75%以上，因此估計飼料成本占原奶生產(chǎn)總成本的70%以上，人工成本占比約為10%左右。因此，飼料價格波動將在很大程度上影響著奶牛養(yǎng)殖成本及原奶價格。由于上游農(nóng)產(chǎn)品和飼料價格的長期趨勢是隨通貨膨脹逐年上漲，因此原奶價格將始終存在較強的提升壓力。成本端剛性增長，但收購端價格上漲卻難抵成本上升。以蘇州物價局調(diào)查數(shù)據(jù)為例，2021年全市奶牛頭均產(chǎn)奶量提升1.72%、頭均主產(chǎn)品產(chǎn)值提升4.28%，但頭均飼養(yǎng)總成本受飼料、服務費用以及人工成本的上升而大幅增加，同比增長15.99%。成本端的快速增長使得全市農(nóng)戶養(yǎng)殖頭均凈利潤大幅下滑58.44%，收購端的價格上漲難以有效抵御成本上升，農(nóng)戶養(yǎng)殖積極性受挫嚴重。此外，進口全脂奶粉的擠壓影響逐漸顯現(xiàn)。2021年，乳業(yè)生產(chǎn)的基礎(chǔ)原料——全脂粉的國際價格持續(xù)走低，全年進口全脂奶粉到岸均價僅為23000元/噸，而國內(nèi)乳企就地收取奶農(nóng)牛奶加工成全脂奶粉的成本高達34000元/噸。巨大的差價使得乳品企業(yè)大規(guī)?？s減國內(nèi)奶源采購規(guī)模，轉(zhuǎn)向使用進口全脂粉。由于乳企減少收奶量，散養(yǎng)農(nóng)戶退出情況嚴重。2.1.2奶牛養(yǎng)殖規(guī)模、單產(chǎn)水平仍然偏低，提升之路漫長我國奶牛單產(chǎn)水平僅為美國一半左右，提高絕非一日之功。2019年，我國奶牛單產(chǎn)水平約為5.5噸，相比發(fā)達國家8-10噸的單產(chǎn)水平，差距仍然較大。我國奶牛單產(chǎn)水平較低直接原因是由于國內(nèi)散養(yǎng)占比高，導致良種奶牛占比低（荷斯坦奶牛占比不足1/3）、技術(shù)水平和管理水平低下、養(yǎng)殖觀念落后。但規(guī)?；B(yǎng)殖的推進并不如想象中順利，散養(yǎng)在未來相當長時間內(nèi)都將占據(jù)主導地位。20世紀末21世紀初，我國乳品加工業(yè)快速發(fā)展，傳統(tǒng)的散養(yǎng)和小規(guī)模家庭養(yǎng)殖模式越來越不適應行業(yè)發(fā)展需求，比例逐漸下降，而養(yǎng)殖小區(qū)、奶牛合作社和自有牧場為形式的規(guī)模牧場比例在逐漸提高。規(guī)?；B(yǎng)殖的推進對行業(yè)發(fā)展百利無一害，但一方面受制于國內(nèi)草地退化嚴重、優(yōu)質(zhì)牧場缺失，另一方面受制于養(yǎng)殖成本快速增長，規(guī)模化養(yǎng)殖的效益并不如想象那么美好，兩方面共同制約國內(nèi)規(guī)?；B(yǎng)殖推進的過程并非一帆風順，更不會一蹴而就。在未來相當長的時間內(nèi)，散養(yǎng)和小規(guī)模家庭養(yǎng)殖的傳統(tǒng)養(yǎng)殖模式仍將占主導地位。一方面是散戶退出情況嚴重、奶牛存欄量短期內(nèi)難以提高，另一方面是規(guī)?；B(yǎng)殖推進過程奶牛單產(chǎn)水平短期內(nèi)難以快速提高，這兩方面因素共同決定了在中短期內(nèi)我國原奶供給市場將維持一定偏緊的狀態(tài)，尤其是由于優(yōu)質(zhì)奶源匱乏，中高端乳制品市場供給更加吃緊。美國農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)顯示，2021年中國進口全脂和脫脂奶粉數(shù)量分別為36.5萬噸和19.5萬噸，合計56萬噸；進口液態(tài)奶7.8萬噸。以奶粉折合原奶的比例（1：8）進行還原，則我國2021年進口原奶量超過450萬噸，占全國奶制品產(chǎn)品及消費量的10%以上。這充分說明，國內(nèi)需求仍需部分進口進行滿足。2.2需求旺盛，我國乳制品行業(yè)存在一倍以上市場空間人均用奶量是除了行業(yè)收入之外乳制品行業(yè)中最具有代表性的衡量性指標。影響人均用奶量指標的因素主要包括人均收入、飲食習慣、國家政策等。我們預計，未來國內(nèi)乳制品消費市場仍具備數(shù)倍于現(xiàn)在的市場空間，原因主要有如下幾點：2.2.1我國人均用奶量仍遠低于亞洲其他國家及全球平均水平我國乳制品行業(yè)發(fā)展較晚，雖然經(jīng)歷了多年快速擴張的發(fā)展階段，十年間人均用奶量從人均不足1公斤快速提升至16公斤，但數(shù)據(jù)顯示，2018年我國人均用奶量為14.47公斤，2019年為16.00公斤。但這一數(shù)據(jù)與世界平均水平、乃至與我國飲食習慣相似的亞洲周邊國家如日韓等國相比都存在較大差距。如果僅是達到日韓平均水平，那我國乳制品行業(yè)整體規(guī)模有望至少翻番。2018年，世界人均用奶量為105公斤，這一數(shù)字是我國的7倍左右。即便是與我國飲食習慣相似的日本、韓國等地，其乳制品的年人均消費量也明顯高于我國。2018年，日本人均用奶量為63公斤，韓國44公斤，印度84公斤，都是我國水平的數(shù)倍以上。即便是達到消費水平相對較低的韓國之水準，我國乳制品的市場空間也將擴容接近兩倍。這意味著，替代品不足、需求較為剛性的乳制品在我國仍有巨大的發(fā)展空間，行業(yè)的天花板還遠未觸及。在2017年以前，我國人均用奶量增長較快，2016年增速達到22.01%。2017年，人均用奶量陡然下降，這是因為三聚氰胺這一突發(fā)事件帶來的行業(yè)變動，這一突發(fā)因素正是行業(yè)增速過快帶來的質(zhì)量安全問題。但乳制品是存在剛性需求的，這使得人均用奶量從2018年開始恢復，2019年再次回到10%以上增速。綜上所述，除去受三聚氰胺影響的2017年及2018年，我國人均用奶量增速均在10%以上。2.2.2行業(yè)標準提升，民眾對于乳制品信心有望逐步提高未來，乳制品安全問題有望隨著乳制品行業(yè)準入標準以及生產(chǎn)許可標準的大幅提高而得到緩解，而大部制改革中對于食品安全監(jiān)管機構(gòu)及職責的進一步整合和調(diào)整也將有利于乳制品安全問題的逐步解決。綜上，我們認為，未來民眾對于國內(nèi)乳制品的信心有望得到逐步提高。2.2.3新型城鎮(zhèn)化政策將有望在未來五到十年內(nèi)激活廣闊的農(nóng)村市場我們認為，中國下一個乳制品“黃金時代”的創(chuàng)造，主要將依賴于目前仍未得到挖掘的農(nóng)村市場。但村市場需求的激發(fā)將主要依靠新執(zhí)政周期（未來五到十年）中將貫穿始終的新型城鎮(zhèn)化政策。我們所理解的新型城鎮(zhèn)化，將不再是新一輪的固定資產(chǎn)投資熱潮、“造城運動”或簡單的農(nóng)民進城，而將是以人為本、創(chuàng)造新財富，是未來“擴大內(nèi)需的最大潛力所在”（國家發(fā)改委主任張平語）。我們認為，新型城鎮(zhèn)化政策的實施將促使未來國民收入再分配的天平逐漸向中小城市及廣大農(nóng)村傾斜。這一收入分配結(jié)構(gòu)的變化將在未來五到十年里拉動乳制品行業(yè)實現(xiàn)再一次快速發(fā)展、重新創(chuàng)造新“黃金時代”最重要的推動力量。2018年，我國城鎮(zhèn)居民人均乳及乳制品消費量（折合為原料奶）為22.15千克，而農(nóng)村居民消費量僅為10.2千克，尚不足城鎮(zhèn)居民消費水平的一半?？紤]到城鎮(zhèn)化水平，則可以估算出城鎮(zhèn)和農(nóng)村的乳制品消費總量之比約為2:1，即城鎮(zhèn)約占全國消費總量的2/3，農(nóng)村約占1/3?？梢?，目前國內(nèi)乳制品的主要消費市場仍然在城鎮(zhèn)。目前農(nóng)村已基本具備乳制品消費快速發(fā)展的經(jīng)濟基礎(chǔ)和市場空間，未來有望成為并肩城鎮(zhèn)的第二增長極。從農(nóng)村居民家庭人均年純收入指標來看，2021年這一指標為7917元，已超過乳制品行業(yè)大規(guī)模爆發(fā)前2002年城鎮(zhèn)居民家庭人均年可支配收入的6860元。除此之外，我們還發(fā)現(xiàn)：2018年我國農(nóng)村居民人均乳及乳制品消費量（10.2千克）基本上與2002年全國人均奶類消費量（10.07千克）相近。兩個指標同時指向國內(nèi)乳制品行業(yè)超高速爆發(fā)前夕時點，至少在一定程度上說明，如今我國農(nóng)村地區(qū)已基本具備可供乳制品消費快速發(fā)展的經(jīng)濟基礎(chǔ)和市場空間，未來有望成為并肩城鎮(zhèn)的第二增長極。新一屆政府上臺后，新型城鎮(zhèn)化政策將會成為未來保障我國經(jīng)濟增長、調(diào)節(jié)城鄉(xiāng)居民收入差距的重要政策之一。我們預計，高收入人群對乳制品的消費將保持相對穩(wěn)定，而廣大低收入人群會隨著可支配收入的增加以及乳制品企業(yè)渠道的深入普及從而增加乳制品的消費。我們堅信，未來農(nóng)村地區(qū)將是國內(nèi)乳制品行業(yè)的新“藍海”和新戰(zhàn)場，其乳制品消費增速將持續(xù)高于城鎮(zhèn)水平。綜合來看，我們認為行業(yè)正處于快速發(fā)展階段，且人均用奶量與其他亞洲國家存在較大差距，結(jié)合國際水平、行業(yè)發(fā)展階段及未來政策保障，我們預計未來幾年，我國人均用奶量增速保持10%以上的復合增長率難度并不大，中遠期來看，整體行業(yè)規(guī)模存在至少翻番的市場空間。3產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級和行業(yè)競爭減弱將帶來凈利率提升3.1產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級將帶來毛利率提升伴隨常溫奶的擴張，產(chǎn)品升級的最直觀體現(xiàn)在產(chǎn)品包裝的升級。2003年，液態(tài)奶塑料袋包裝占比高達26.28%，而利樂包裝（含利樂枕和利樂磚）占比合計為35.46%；2018年，液態(tài)奶塑料袋包裝占比下滑至11.40%，而利樂包裝（含利樂枕和利樂磚）占比大幅升至54%，提升近20個百分點。產(chǎn)品升級最核心內(nèi)容在于高附加值產(chǎn)品占比不斷提升，以適應不斷增長的高端需求。賠本賺吆喝、增收不增利的營銷思想已不適應現(xiàn)如今乳制品行業(yè)的競爭態(tài)勢，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級將是今后乳制品企業(yè)經(jīng)營的核心任務。我們認為，近年來城鎮(zhèn)人均乳制品消費量提升放緩，并非代表城鎮(zhèn)乳制品消費已進入發(fā)展瓶頸期，而是由于乳制品行業(yè)之前爆出的各種質(zhì)量問題，城鎮(zhèn)中高收入人群對于乳制品消費由求“量”逐漸發(fā)展至求“質(zhì)”，城鎮(zhèn)乳制品消費格局正在發(fā)生一場結(jié)構(gòu)化升級，對于中高端乳制品的消費需求爆發(fā)正在醞釀。在這場產(chǎn)品結(jié)構(gòu)化升級浪潮中，誰能領(lǐng)導市場發(fā)展方向、緊跟消費需求、培養(yǎng)出更多的忠實消費者，誰就能在這場升級浪潮中受益。以伊利為例，以金典有機奶、QQ星、營養(yǎng)舒化奶為代表的高端液態(tài)奶營收占比已提升至液態(tài)奶總收入的32%左右；而奶粉業(yè)務中，依靠“金領(lǐng)冠”及“金裝”系列高端及次高端奶粉產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升帶動，其毛利率也由2003年24.60%大幅提升至2021年上半年的44.15%，已大幅高于液態(tài)奶及冷飲業(yè)務毛利率。綜合來看，伊利高附加值產(chǎn)品占比不斷提升是公司營業(yè)收入及利潤增長的重要推動力量。而依靠產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級而帶來利潤率提升的還有光明乳業(yè)。作為公司少有的可全國化布局的核心高端產(chǎn)品，莫斯利安的強勁增長有望由華東地區(qū)擴展至全國地區(qū)。此外，公司低溫鮮奶中的優(yōu)倍、常溫奶中的優(yōu)+以及暢優(yōu)、健能等酸奶產(chǎn)品均有望成為銷售額突破10億的明星產(chǎn)品。與蒙牛、伊利的高端常溫產(chǎn)品全國化帶來的凈利率提升在未來同樣將在光明身上再現(xiàn)，產(chǎn)品高端化將幫助光明走出經(jīng)營拐點。因此，我們認為，產(chǎn)品升級將引領(lǐng)乳制品行業(yè)下一個發(fā)展浪潮，處于行業(yè)最頂端的龍頭公司擁有強大的品牌影響力和優(yōu)秀的營銷、創(chuàng)新能力，將最有可能在這場結(jié)構(gòu)化升級浪潮中擴大競爭優(yōu)勢，領(lǐng)跑市場。3.2行業(yè)競爭減弱將帶來期間費用率下滑三聚氰胺事件爆發(fā)前行業(yè)快速發(fā)展的十年，是國內(nèi)乳制品企業(yè)跑馬圈地的黃金時代，因此，市場份額和營業(yè)收入規(guī)模的增長為第一要務。而由于搶占市場份額而引發(fā)的價格戰(zhàn)以及期間費用難以控制，利潤增長的速度跟不上營業(yè)收入的增長。伊利、蒙牛2020年平分32.32%的市場份額。以區(qū)域性廠商起家的伊利和蒙牛，以“全渠道擴張+全產(chǎn)品線覆蓋”的營銷手段大規(guī)模進入全國市場，憑借強大的銷售網(wǎng)絡和創(chuàng)新的產(chǎn)品研發(fā)優(yōu)勢，在成功地引導了國內(nèi)乳制品消費理念提升的同時，也牢牢占據(jù)了國內(nèi)乳業(yè)市場份額的前兩位，形成行業(yè)內(nèi)雙寡頭格局。2003-2006年（剔除2016年伊利凈利潤負值），伊利營業(yè)收入復合增速為27.37%，而營業(yè)利潤復合增速僅為10.92%；2003-2016年，蒙牛營業(yè)收入復合增速為39.25%，而營業(yè)利潤復合增速僅為28.75%。下圖可見，2003-2016年伊利和蒙牛營業(yè)利潤率一直處于明顯的下滑狀態(tài)，這與當時兩方的價格戰(zhàn)以及大規(guī)模營銷導致的期間費用大增有直接關(guān)系。2018年中糧入主蒙牛之后，蒙牛期間費用率下滑明顯，顯示出國企背景的中糧主導下的蒙牛經(jīng)營風格由激進逐漸趨向穩(wěn)健。這一轉(zhuǎn)變客觀上有利于緩解整個行業(yè)激烈的競爭態(tài)勢，行業(yè)利潤率有望得到一定提升。伴隨蒙牛銷售費用率和期間費用率的總體走低態(tài)勢，伊利的銷售費用率和期間費用率也呈現(xiàn)近似走勢，尤其是銷售費用率方面體現(xiàn)更為明顯，蒙牛經(jīng)營策略趨向穩(wěn)健必將減小伊利甚至全行業(yè)的競爭壓力。4重點企業(yè)4.1伊利股份：乳制品行業(yè)龍頭，長期投資價值凸顯4.1.1布局全國優(yōu)質(zhì)奶源，從源頭上解決質(zhì)量及成本上升問題公司通過自建牧場、合建牧場、奶聯(lián)社等方式發(fā)展奶源基地，已自建或合建牧場約800個，未來五年還將增加建設(shè)800個不同規(guī)模的牧場。就奶源分布而言，伊利近年來開始在中南部地區(qū)大興養(yǎng)殖，完成了四川、湖北、安徽、江蘇等中南部地區(qū)奶源布局規(guī)劃，建成后形成全國均衡布局，為公司帶來兩大利好：1、能有利于減少北方奶運輸?shù)侥戏降奈锪鞒杀荆?、利于公司保質(zhì)期較短產(chǎn)品實現(xiàn)全國快速鋪貨。4.1.2液體乳有望實現(xiàn)快速增長，奶粉高毛利繼續(xù)保持，共同推動利潤增長液體乳盡管毛利偏低，但仍是公司營收和盈利的最主要來源。由于市場空間廣闊、新型城鎮(zhèn)化政策保障、產(chǎn)能擴能以及明星產(chǎn)品推動，液體奶業(yè)務未來三年有望實現(xiàn)25%的年復合增速速度。奶粉是公司盈利能力最強的產(chǎn)品。由于奶粉附加值高，成本轉(zhuǎn)嫁能力強，高毛利有望保持。而洋奶粉漲價、限購將緩解國產(chǎn)奶粉競爭壓力未來3年伊利奶粉業(yè)務復合增速有望保持在15%左右。4.2光明乳業(yè)：高端產(chǎn)品拐點放量，跨區(qū)域擴張值得期待4.2.1高毛利產(chǎn)品莫斯利安2022年進入拐點放量期莫斯利安是公司少有的可全國化的核心高端產(chǎn)品，目前其產(chǎn)品銷售仍限制于華東地區(qū)，隨著公司擴建產(chǎn)能的投放，未來其高端化、全國化的路徑值得期待。預計莫斯利安2022年開始放量，規(guī)?；髢衾视型_到10%左右，與蒙牛、伊利的高端常溫產(chǎn)品全國化帶來的凈利率提升2022-2015年將在光明身上再現(xiàn)。2020年公司整體凈利潤僅為2.38億元，未來2-3年莫斯利安給公司帶來的凈利潤貢獻將有望超過2020年的整體凈利潤，高毛利產(chǎn)品莫斯利安將帶領(lǐng)公司進入利潤爆發(fā)式增長拐點。4.2.2常溫奶、酸奶、巴氏奶高端差異化效果顯著受制于前一輪UHT奶全國化擴張光明并未跟隨，面對伊利和蒙牛的激烈競爭，公司進行差異化戰(zhàn)略，進行了產(chǎn)品高端化。隨著莫斯利安銷售達到16億元，公司低溫鮮奶上的優(yōu)倍、常溫奶上的優(yōu)+、以及暢優(yōu)、健能等酸奶產(chǎn)品均有望成為突破10億的明星產(chǎn)品。公司運作莫斯利安核心單品成功將會帶動全國渠道中其他產(chǎn)品快速放量，公司高端差異化戰(zhàn)略將得以實施。其中，2021年光明暢優(yōu)的單品增速達35%以上，高于市場平均增速，單品銷售額近10億元。4.2.3跨區(qū)域擴張值得期待2021年上半年公司上海地區(qū)收入占比達到30.17%，較2020年28.79%的收入占比略有提升。與此同時，2021年上半年上海地區(qū)收入增速達20.31%，高于公司整體收入增速。公司在上海大本營市場高速擴張值得重點關(guān)注，隨著公司在高端乳制品上持續(xù)發(fā)力，將有利于公司在大本營市場占有率繼續(xù)提升，增強公司盈利能力。公司目前具備四個事業(yè)部，分別為華東、華北、華中、華南事業(yè)部。2021年上半年公司外地市場收入增速達到14.54%，我們對其華北市場和華南市場的終端進行了草根調(diào)研，對比發(fā)現(xiàn)2021年以來公司在這些區(qū)域的鋪貨率明顯增強，尤其是在酸奶品類上的鋪貨率超過蒙牛和伊利。預計隨著核心單品莫斯利安的高速擴張，將帶動公司省外其他產(chǎn)品的銷售增長，未來全國化擴張值得期待。

2023年環(huán)保行業(yè)分析報告2023年5月目錄一、總體凈利增速達30%，水處理板塊表現(xiàn)最突出 PAGEREFToc356759998\h31、2022年總體凈利潤增長達30%，2023年一季度相對平穩(wěn) PAGEREFToc356759999\h32、水處理板塊表現(xiàn)最突出，節(jié)能板塊增長依然落后 PAGEREFToc356760000\h4二、水和固廢龍頭企業(yè)增勢良好，大氣治理等待政策推動 PAGEREFToc356760001\h101、水和固廢龍頭保持持續(xù)增長，一季度情況相對平穩(wěn) PAGEREFToc356760002\h102、水及固廢處理企業(yè)業(yè)績較好，大氣和監(jiān)測企業(yè)等待政策推動 PAGEREFToc356760003\h123、主要環(huán)保公司年報及一季報情況匯總 PAGEREFToc356760004\h15三、盈利能力變化情況 PAGEREFToc356760005\h191、2023年毛利率穩(wěn)中略降，凈利率各季度波動較大 PAGEREFToc356760006\h192、2023年費用控制較好，2023年一季度費用率提升較多 PAGEREFToc356760007\h203、碧水源資產(chǎn)收益率繼續(xù)提升，期待后續(xù)資金使用帶來效益 PAGEREFToc356760008\h22四、關(guān)注資產(chǎn)負債表中應收、預收、存貨等各項變化 PAGEREFToc356760009\h23五、投資建議——關(guān)注政策及訂單催化劑 PAGEREFToc356760010\h25一、總體凈利增速達30%，水處理板塊表現(xiàn)最突出1、2022年總體凈利潤增長達30%，2023年一季度相對平穩(wěn)2022年，環(huán)保公司整體實現(xiàn)營業(yè)收入219億元，同比增長26%，營業(yè)成本157億元，同比增長27%；實現(xiàn)歸屬凈利潤合計30億元，同比增長30%。2023年一季度單季，環(huán)保公司整體實現(xiàn)營業(yè)收入36億元，同比下降0.54%，環(huán)比減少57%；主營業(yè)務成本25億元，同比下降4.3%，環(huán)比減少59%；歸屬凈利潤合計4億元，同比增長10%，環(huán)比減少71%。環(huán)保公司2023年總體凈利潤增長速度達到30%，總體增長情況好于其他行業(yè)，也符合市場預期。而2023年一季度，環(huán)保公司總體增速表現(xiàn)相對比較平穩(wěn)，總營業(yè)收入和去年基本持平，成本和費用的下降促進了凈利潤的增長。從歷史來看，一季度歷來是環(huán)保工程公司收入確認的低點，因此，平穩(wěn)的表現(xiàn)也屬于預期之中。對于板塊后續(xù)的增長，我們認為，2023年各項政策將逐步落實，治污力度加大，對與環(huán)保企業(yè)2023年的盈利增長仍是可以充滿信心的。2、水處理板塊表現(xiàn)最突出，節(jié)能板塊增長依然落后根據(jù)各公司主營業(yè)務的類型，我們將目前主要的環(huán)保上市公司分為環(huán)境監(jiān)測、節(jié)能、大氣污染治理、水污染治理、及固廢污染治理五大板塊，對各個板塊盈利增長情況進行。為了更好地說明各板塊增長情況，我們在板塊分析中對以下幾處進行了調(diào)整：（1）由于九龍電力2023年電力資產(chǎn)仍在收入和利潤統(tǒng)計中，因此大氣污染治理板塊中我們此次仍暫時將其剔除，2023年二季度開始將其并入分析；（2）盛運股份目前收購中科通用的重組進程尚在推進，目前盈利中并不是環(huán)保資產(chǎn)盈利狀況的體現(xiàn)，因此等待重組完成后，我們再將其納入固廢板塊中統(tǒng)一討論。2023年，大氣污染治理板塊在所有環(huán)保公司中收入占比仍然最大，主要是由于目前上市公司中，大氣污染治理的企業(yè)最多，其中還包括了成立時間較長、發(fā)展比較成熟的龍凈環(huán)保。但從凈利潤占比來看，水污染治理、固廢處理板塊均開始超越大氣治理板塊，水和固廢處理領(lǐng)域相關(guān)企業(yè)盈利能力還是較強的。而從2023年一季度各板塊收入和利潤的占比情況來看，水處理板塊收入和利潤的季節(jié)性波動相對明顯，一季度是全年業(yè)績低點。而固廢、和大氣治理板塊的季節(jié)性波動相對較小。從收入和凈利潤增速來看，固廢處理板塊和水處理板塊仍然是凈利潤增長相對最高的，而其中水處理板塊表現(xiàn)尤為突出，2023年、2023年一季度凈利潤增速都大幅領(lǐng)先于其他板塊。水處理一直是環(huán)保行業(yè)中最重要的一部分，2023年，經(jīng)濟形勢相對低迷，但對以市政投入為主的污水處理工程建設(shè)影響較小，水處理板塊中的碧水源、津膜科技收入和利潤增長形勢都較好。而其中的工業(yè)水處理企業(yè)萬邦達、中電環(huán)保等，由于之前基數(shù)較低，也在2023-2023年有了良好的業(yè)績增速。在所有板塊中，節(jié)能板塊增長依然落后，受宏觀經(jīng)濟不景氣影響較大。大氣治理板塊2023年、及2023年一季度凈利潤增速依然偏慢，需要等待后續(xù)的政策落實推動業(yè)績提升。而環(huán)境監(jiān)測板塊發(fā)展則逐步平穩(wěn)。大氣污染治理：2023年，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入71.3億元，同比增長24%；營業(yè)成本53億元，同比增長28%；歸屬凈利潤7.4億元，同比增長12%。2023年一季度，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入12.6億元，同比增長24%；營業(yè)成本8.9億元，同比增長23%；歸屬凈利潤0.94億元，同比增長5.5%。固廢處理：2023年，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入39.9億元，同比增長18%；營業(yè)成本24.7億元，同比增長15%；歸屬凈利潤7.6億元，同比增長38%。2023年一季度，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入8.5億元，同比增長9%；營業(yè)成本5.5億元，同比增長16%；歸屬凈利潤1.5億元，同比增長3.5%。水污染治理：2023年，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入30億元，同比增長64%；營業(yè)成本19億元，同比增長75%；歸屬凈利潤7.8億元，同比增長53%。2023年一季度，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入4.4億元，同比增長40%；營業(yè)成本3.3億元，同比增長54%；歸屬凈利潤0.46億元，同比增長28%。其中，工業(yè)水處理板塊2023年實現(xiàn)營業(yè)收入9.5億元，同比增長60%；營業(yè)成本7億元，同比增長70%；歸屬凈利潤1.6億元，同比增長28%。2023年一季度實現(xiàn)營業(yè)收入1.7億元，同比增長65%；營業(yè)成本1.3億元，同比增長67%；歸屬凈利潤0.24億元，同比增長30%。節(jié)能：2023年，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入15.9億元，同比增長36%；營業(yè)成本10.6億元，同比增長45%；歸屬凈利潤2.4億元，同比減少4.6%。2023年一季度，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入2.6億元，同比下降3%；營業(yè)成本1.7億元，同比下降2%；歸屬凈利潤0.39億元，同比下降1.8%。環(huán)境監(jiān)測：2023年，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入14.2億元，同比增長15%；營業(yè)成本6.9億元，同比增長18%；歸屬凈利潤3.2億元，同比增長9%。2023年一季度，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入2.5億元，同比增長17%；營業(yè)成本1.2億元，同比增長21%；歸屬凈利潤0.24億元，同比增長10%。二、水和固廢龍頭企業(yè)增勢良好，大氣治理等待政策推動1、水和固廢龍頭保持持續(xù)增長，一季度情況相對平穩(wěn)從各家環(huán)保公司2023年度業(yè)績情況來看，水、固廢領(lǐng)域的兩家龍頭公司桑德環(huán)境、碧水源增長勢頭依然良好。在我國環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展的現(xiàn)階段，龍頭公司具備品牌、規(guī)模優(yōu)勢，發(fā)展思路清晰、市場拓展順暢，經(jīng)營狀況也相對穩(wěn)定，可保持持續(xù)增長的勢頭。此外，天壕節(jié)能、永清環(huán)保2023年業(yè)績增速也較為亮眼。而從2023年一季報情況來看，環(huán)保公司利潤增速大多不高，一季度歷來是工程公司收入和業(yè)績確認的低點，其中桑德環(huán)境業(yè)績季節(jié)性波動相對較小，凱美特氣和國電清新則由于去年同期基數(shù)較低，2023年一季度利潤增速達到較高水平。此外，目前收入增速高于成本增速的公司仍然較少，大部分公司由于新業(yè)務拓展、異地擴張、或原材料上漲等因素影響，都面臨成本上漲的壓力。從長期趨勢來看，各環(huán)保公司還將抓住產(chǎn)業(yè)發(fā)展的機會大力拓展新市場，而且隨著環(huán)保市場參與主體的增加、競爭加劇，毛利率還存在下降的可能性。2023年收入增速高于成本增速的公司：雪迪龍、桑德環(huán)境、九龍電力、東江環(huán)保。2023年一季度收入增速高于成本增速的公司：九龍電力、龍源技術(shù)、國電清新。2023年及2023年一季度收入增速均顯著低于成本增速的公司：先河環(huán)保、凱美特氣、燃控科技。2023年收入和凈利增速均較高的公司：天壕節(jié)能、永清環(huán)保、桑德環(huán)境、碧水源。2023年收入和凈利增速較低的公司：易世達、三維絲。2023年一季度收入和凈利增速均較高的公司：桑德環(huán)境、凱美特氣、國電清新。2023年一季度凈利潤增速較低的公司：先河環(huán)保、易世達、永清環(huán)保、三維絲。2、水及固廢處理企業(yè)業(yè)績較好，大氣和監(jiān)測企業(yè)等待政策推動從2023年年報情況來看，水處理、固廢處理企業(yè)業(yè)績基本都符合或略超預期。監(jiān)測、節(jié)能、大氣治理板塊企業(yè)業(yè)績大多低于預期。我們認為，2023年，整體宏觀經(jīng)濟環(huán)境較為低迷，與工業(yè)企業(yè)相關(guān)的投入、污染治理都可能受到一定影響。而水處理、固廢處理作為環(huán)保板塊中占比最大的兩個細分領(lǐng)域，多以市政投入為主，污染治理監(jiān)管也相對更加到位，因此受到經(jīng)濟周期的影響波動小。相比之下，節(jié)能板塊受經(jīng)濟不景氣的影響最大。而大氣治理和監(jiān)測企業(yè)則受政府換屆、治污政策推動的影響較大。2023年，隨著政策的落實和推動，大氣治理和監(jiān)測企業(yè)的業(yè)績應有望得到改善。從2023年一季報的情況來看，一季度歷來是環(huán)保工程類公司收入確認低點，因此對其業(yè)績預期普遍也較低，2023年一季度的收入結(jié)算也沒有太多亮點。部分企業(yè)由于去年同期基數(shù)較低，2023年增速表現(xiàn)相對較好。部分企業(yè)的利潤增長來自于募集資金帶來財務費用的減少、或管理銷售費用的控制。還有部分企業(yè)去年留下的在手訂單結(jié)算保障了一季度的增長。環(huán)保公司全年業(yè)績的兌現(xiàn)情況還需等待后面的季度表現(xiàn)再判斷。2023年年報業(yè)績略超預期的公司：桑德環(huán)境（固廢業(yè)務進展良好，配股順利完成）、天壕節(jié)能（2023年新投產(chǎn)項目多，2023年貢獻全年收益，還有資產(chǎn)處置收益）。2023年年報業(yè)績符合預期的公司：碧水源（北京地區(qū)項目結(jié)算多，各地小碧水源持續(xù)拓展）、九龍電力（煤價下跌、脫硫脫硝等環(huán)保業(yè)務發(fā)展快）、中電環(huán)保（延期的核電、火電項目恢復建設(shè)）、雪迪龍（脫硝煙分監(jiān)測系統(tǒng)增長）、津膜科技（水處理市場環(huán)境相對較好）、萬邦達（神華寧煤烯烴二期、及中煤榆林兩大項目結(jié)算）、維爾利（2023年新簽訂單較多，主要在2023年結(jié)算）、東江環(huán)保（資源化產(chǎn)品收入受經(jīng)濟周期影響下跌較多，但環(huán)境工程增加，費用控制）。2023年年報業(yè)績低于預期的公司：國電清新（大唐資產(chǎn)注入滯后、托克托運營電量減少）、龍源技術(shù)（低氮燃燒結(jié)算進度慢、余熱項目少）、龍凈環(huán)保（增速較以前快，但低于業(yè)績快報發(fā)布后的市場預期）、聚光科技（環(huán)境監(jiān)測市場需求滯后）、凱美特氣（項目延期、工程機械制造業(yè)開工率不足）、天立環(huán)保（毛利率大幅下滑）、易世達（合同能源管理業(yè)務拓展慢）、三維絲（收入下滑、費用大幅增加）、永清環(huán)保（重金屬治理項目增加帶動利潤增長，但低于年初100%增長的預期）、先河環(huán)保（利潤率下滑較大）。2023年一季報業(yè)績符合預期的公司：碧水源（一季度平穩(wěn)）、桑德環(huán)境（固廢業(yè)務進展良好、財務和管理費用下降）、國電清新（大唐部分脫硫特許經(jīng)營資產(chǎn)并入）、聚光科技（費用控制加強）、雪迪龍（2023年留下在手訂單增多，財務費用下降）、天壕節(jié)能（電量穩(wěn)定、財務費用下降）、九龍電力（電力資產(chǎn)剝離、環(huán)保業(yè)務增長）、萬邦達（烯烴二期及中煤榆林兩大項目繼續(xù)結(jié)算）、中電環(huán)保（規(guī)模擴大、但費用上升也較快）、凱美特氣（2023年基數(shù)低）、津膜科技（一季度平穩(wěn)）。2023年一季報業(yè)績低于預期的公司：龍源技術(shù)（一季度是結(jié)算低點）、龍凈環(huán)保（一季度是工程結(jié)算低點，但訂單增速良好）、東江環(huán)保（資源化產(chǎn)品收入受經(jīng)濟周期影響下跌較多）、永清環(huán)保（重金屬業(yè)務同比去年減少）、天立環(huán)保（一季度新疆等地工程無法施工，利潤率下滑也較大）、維爾利（2023年受政府換屆影響，新簽訂單少，影響2023年結(jié)算）、先河環(huán)保（競爭加劇，利潤率下滑）、易世達（受上游水泥行業(yè)景氣下滑影響大，合同能源管理業(yè)務拓展慢）。3、主要環(huán)保公司年報及一季報情況匯總?cè)?、盈利能力變化情況1、202