第七章杠桿作用與資本結(jié)構(gòu)本章主要討論：杠桿作用與風(fēng)險；資本結(jié)構(gòu)的基本理論；資本結(jié)構(gòu)決策的基本方法。第一節(jié)杠桿作用與風(fēng)險一、經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風(fēng)險（一）經(jīng)營杠桿或營業(yè)杠桿在其他條件不變的情況下，產(chǎn)銷量的增加雖然一般不會改變固定成本總額，但會降低單位產(chǎn)品所分攤到的固定成本，從而提高單位產(chǎn)品的利潤水平，使息稅前利潤的增長率大于產(chǎn)銷量的增長率。固定成本成本習(xí)性變動成本混合成本總成本模型邊際貢獻息稅前利潤經(jīng)營杠桿分析是指在擴大營業(yè)總額的條件下，單位營業(yè)額的成本下降而給企業(yè)增加的息稅前利潤（書為營業(yè)利潤不妥）。息稅前利潤=銷量×（售價—單位變動成本）—固定經(jīng)營成本

EBIT與S變動率不一致例見書P151△S/S△EBIT/EBIT營業(yè)杠桿（operatingleverage)（二）經(jīng)營杠桿衡量經(jīng)營杠桿系數(shù)DOL=DOL=

例：某公司本年銷售收入為1000萬元，邊際貢獻率為40%，固定成本總額為200萬元，若預(yù)計下年銷售收入增長為20%，計算企業(yè)經(jīng)營杠桿系數(shù)和下年息稅前利潤。

∵DOL=邊際貢獻總額/息稅前利潤=

1000萬×40%1000萬×40%-200萬=2下年息稅前利潤=[（1000×40%）-200]×（1+20%×2）=200×（1+40%）=280(萬)（三）經(jīng)營風(fēng)險經(jīng)營風(fēng)險又稱商業(yè)風(fēng)險（BusinessRisk），是指由于企業(yè)經(jīng)營上的原因造成息稅前利潤波動的風(fēng)險。經(jīng)業(yè)杠桿與經(jīng)營風(fēng)險固定成本越大，DOL越大，風(fēng)險越大銷量越高，DOL越大，風(fēng)險越大二、財務(wù)杠桿與財務(wù)風(fēng)險（一）財務(wù)杠桿由于固定財務(wù)費用的存在，使普通股每股收益的變動幅度大于息稅前利潤變動幅度的現(xiàn)象，就是財務(wù)杠桿(FinancialLeverage)。

財務(wù)杠桿原理∵債務(wù)利息和優(yōu)先股股利通常是不變的∴EBIT增加時每一元負擔的固定財務(wù)費用下降凈利潤增加或每股收益增加

例見P154△EBIT/EBIT△EPS/EPS

財務(wù)杠桿（financialleverage)

盈余總額=EBIT-息-稅-優(yōu)先股股利EPS=DFL=?EPS/EPS?EBIT/EBIT=EBIT（EBIT-I）-D/（1-T）在沒有優(yōu)先股時，D/1-T等于0。

（二）財務(wù)杠桿的衡量例：某公司資金總額為1000萬元，負債為400萬元，負債利息率為10%，普通股為60萬股，所得稅稅率為33%，息稅前利潤為150萬元。要求：①計算財務(wù)杠桿系數(shù)和每股利潤；②若息稅前利潤增長15%，計算每股利潤的增加額。解：①財務(wù)杠桿系數(shù)：每股利潤=

②每股利潤增加額=1.23×15%×1.364=0.25（元）（三）財務(wù)風(fēng)險財務(wù)風(fēng)險（FinancialRisk）也稱籌資風(fēng)險，是指企業(yè)為取得財務(wù)杠桿利益而利用債務(wù)資本時，增加了破產(chǎn)機會或普通股盈余大幅度變動的機會所帶來的風(fēng)險財務(wù)杠桿系數(shù)、固定的財務(wù)成本越大，財務(wù)風(fēng)險越大：反之，越小。例見P155三、聯(lián)合杠桿與聯(lián)合風(fēng)險（一）聯(lián)合杠桿也稱復(fù)合杠桿或總杠桿。是經(jīng)營杠桿和財務(wù)杠桿的綜合。表現(xiàn)為銷售量變動導(dǎo)致每股利潤大幅度變動。聯(lián)合杠桿系數(shù)＝經(jīng)營杠桿系數(shù)×財務(wù)杠桿系數(shù)△S/S△EPS/EPS

聯(lián)合杠桿（combinedleverage)（二）聯(lián)合杠桿衡量聯(lián)合杠桿系數(shù)＝經(jīng)營杠桿系數(shù)×財務(wù)杠桿系數(shù)例：某企業(yè)去年銷售額為500萬元，息稅前利潤率為10%，借款總額為200萬元，平均借款利率為5%，該企業(yè)歷史復(fù)合杠桿系數(shù)為2.5，試求今年在銷售增長10%的情況下，企業(yè)的息稅前利潤達多少？

DOL=2.5/1.25=2

息稅前利潤變動率=2×10%=20%

今年的息稅前利潤=500萬×10%×（1+20%）=60萬答：企業(yè)的息稅前利潤達60萬。

另例書P157第二節(jié)資本結(jié)構(gòu)基本理論

有公司稅的MM理論：負債會因利息減稅作用而增加企業(yè)價值，負債越多，企業(yè)價值越大。五、權(quán)衡理論（一）財務(wù)拮據(jù)成本1．財務(wù)拮據(jù)的直接成本。（1）當企業(yè)破產(chǎn)尚未發(fā)生之時，企業(yè)所有者和債權(quán)人為債務(wù)清償和企業(yè)破產(chǎn)等問題的談判和爭執(zhí)常會延緩資產(chǎn)的清償，導(dǎo)致固定資產(chǎn)因失修而破損、存貨過期失效等情況發(fā)生，使企業(yè)價值減??；（2）當企業(yè)進入破產(chǎn)程序時，將發(fā)生破產(chǎn)訴訟律師費用、訴訟費用、法庭收費、清算費用和其他行政支出也耗費企業(yè)的財力；（3）在清算過程中，清算財產(chǎn)變現(xiàn)也會產(chǎn)生損失。這些都是財務(wù)拮據(jù)成本的直接破產(chǎn)費用。2．財務(wù)拮據(jù)間接成本。（二）代理成本代理成本是指有關(guān)監(jiān)督管理活動的成本，以保證管理活動符合管理人員、所有者、債權(quán)人之間達成的約定協(xié)六、不對稱信息理論（一）羅斯的不對稱信息理論羅斯（Ross）是最早系統(tǒng)的將不對稱信息理論引入了資本結(jié)構(gòu)的分析，它保留了MM理論中的基本假設(shè)，放松了關(guān)于充分信息的假定。（二）邁爾斯的不對稱信息理論第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)決策基本方法一、資本結(jié)構(gòu)概述資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系。二、資本結(jié)構(gòu)決策的意義（一）合理安排債務(wù)資本比例有利于降低企業(yè)的資本成本（二）合理安排債務(wù)資本比例有利于發(fā)揮財務(wù)杠桿作用（三）合理安排債務(wù)資本比例有利于提高公司價值三、資本結(jié)構(gòu)的決策（一）比較資本成本法（二）每股收益無差別點分析法每股收益無差別點，是指每股收益不受籌資方式影響的息稅前利潤水平。S—銷售額VC—變動成本F—固定成本I—債務(wù)利息T—所得稅率N—流通在外的普通股數(shù)EBIT—息稅前盈余例題某公司原有資本700萬元，其中債務(wù)資本200萬元（每年負擔利息24萬元），普通股資本500萬元（發(fā)行普通股10萬股，每股面值50元）。由于擴大業(yè)務(wù)，需追加籌資300萬元，其籌資方式有二種：一是全部發(fā)行普通股：增發(fā)6萬股，每股面值50元；二是全部籌借長期債務(wù)：債務(wù)利率仍為12%，利息36萬元。公司的變動成本率為60%，固定成本為180萬元，所得稅率為33%。將上述資料中的有關(guān)數(shù)據(jù)代入條件公式：S=750萬元此時每股收益為=（750-750*0.6-180-24)（1-33%）/16=4.02元（四）比較杠桿比率法比較杠桿比率法是資本結(jié)構(gòu)管理的又一常用的實務(wù)方法。在這里有兩種杠桿