第五章匯率決定理論1匯率決定理論是西方外匯理論的核心，也是國(guó)際經(jīng)濟(jì)學(xué)一直最為活躍的領(lǐng)域之一。隨著世界經(jīng)濟(jì)的變化和國(guó)際貨幣制度的變遷，匯率決定理論也在不斷地發(fā)展。2023/11/211主講人：李軍峰第一節(jié)匯率決定問(wèn)題概述一、貨幣制度的演變第一階段：金本位。金本位制最初是指金幣本位制，即以黃金為貨幣制度的基礎(chǔ)，黃金直接參與流通的這樣一種貨幣制度。隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展黃金的這種作用為紙幣所取代，只有當(dāng)大規(guī)模支付需要時(shí)，黃金才以金塊的形式參與流通和支付，于是形成了金塊本位制。其依然為一種金本位制，紙幣的價(jià)值以黃金為基礎(chǔ)，代表黃金流通，并與黃金保持固定的比價(jià)。2023/11/212主講人：李軍峰第二階段：金匯兌本位制。在該制度之下，紙幣成為法定的償付貨幣，簡(jiǎn)稱(chēng)法幣，充當(dāng)價(jià)值尺度、流通手段和支付手段，并能同黃金按政府宣布的比價(jià)自由兌換。而黃金只發(fā)揮儲(chǔ)藏手段和穩(wěn)定貨幣價(jià)值的作用。2023/11/213主講人：李軍峰第三階段：紙幣本位制度一戰(zhàn)期間及1929-1933年資本主義大危機(jī)期間，各主要資本主義國(guó)家為籌集資金和應(yīng)付戰(zhàn)爭(zhēng)和刺激經(jīng)濟(jì)，大量發(fā)行紙幣，導(dǎo)致紙幣與黃金之間的固定比價(jià)無(wú)法維持，金匯兌本位制幾經(jīng)反復(fù)后終于瓦解，各國(guó)普遍實(shí)行紙幣本位制。2023/11/214主講人：李軍峰

表5-1各階段貨幣制度的特征

項(xiàng)目

金本位制度

紙幣本位制度

金鑄幣金塊金匯兌金的作用價(jià)值尺度流通手段支付手段儲(chǔ)藏手段直接充當(dāng)直接充當(dāng)較多充當(dāng)充當(dāng)通過(guò)紙幣間接充當(dāng)較少直接充當(dāng)較少充當(dāng)充當(dāng)通過(guò)紙幣間接充當(dāng)不充當(dāng)稀少充當(dāng)基本充當(dāng)不充當(dāng)不充當(dāng)不充當(dāng)部分充當(dāng)

紙幣的作用價(jià)值尺度流通手段支付手段儲(chǔ)藏手段不充當(dāng)較少充當(dāng)較少充當(dāng)不充當(dāng)以黃金為基礎(chǔ)充當(dāng)較多充當(dāng)較多充當(dāng)不充當(dāng)以黃金為基礎(chǔ)充當(dāng)全面充當(dāng)更多充當(dāng)較少充當(dāng)直接充當(dāng)全面充當(dāng)全面充當(dāng)部分充當(dāng)2023/11/215主講人：李軍峰二、不同貨幣制度下的匯率決定問(wèn)題平價(jià)：指一國(guó)金融當(dāng)局為其貨幣定的價(jià)值，常以黃金或其他國(guó)家的貨幣表示。1、金幣本位制度下匯率的決定在金本位制度下，匯率的決定基礎(chǔ)是鑄幣平價(jià)。其是以?xún)煞N金屬鑄幣含金量之比得到的匯價(jià)，是金平價(jià)的一種表現(xiàn)形式。所謂金平價(jià)，就是兩種貨幣含金量或所代表金量的對(duì)比。例如：在1925—1931年期間，1英鎊的含金量為7.3224克，1美元所含純金量則為1.504656克，即1英鎊等于4.8665美元2023/11/216主講人：李軍峰黃金輸送點(diǎn)：輸出點(diǎn)=鑄幣平價(jià)+兩國(guó)之間黃金的運(yùn)送費(fèi)用輸入點(diǎn)=鑄幣平價(jià)-兩國(guó)之間黃金的運(yùn)送費(fèi)用若英、美之間1￡黃金的運(yùn)送費(fèi)為0.02＄，鑄幣平價(jià)為4.8665＄，則美國(guó)向英國(guó)的黃金輸出點(diǎn)為4.8865＄（=4.8665+0.02）美國(guó)對(duì)英國(guó)的黃金輸入點(diǎn)為4.8465＄（=4.8665-0.02）。此時(shí)，匯價(jià)低于此值，美國(guó)的債權(quán)人寧愿自己從英國(guó)運(yùn)回黃金。2023/11/217主講人：李軍峰-0.2+0.02$4.8665$4.8865美國(guó)購(gòu)買(mǎi)黃金運(yùn)往英國(guó)$4.8465用英鎊購(gòu)買(mǎi)黃金運(yùn)回美國(guó)2023/11/218主講人：李軍峰優(yōu)缺點(diǎn)：利：匯率穩(wěn)定，促進(jìn)國(guó)際貿(mào)易發(fā)展弊端（1）不利于發(fā)揮匯率的杠桿作用；（2）很難執(zhí)行獨(dú)立的國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策；（3）容易引起國(guó)際匯率制度的動(dòng)蕩與混亂。2023/11/219主講人：李軍峰2.在金塊本位制和金匯兌本位制下黃金輸送點(diǎn)實(shí)際上已經(jīng)不復(fù)存在。法定平價(jià)是決定匯率的基礎(chǔ)，匯率的波動(dòng)幅度由政府來(lái)規(guī)定和維護(hù)。外匯匯率上升，政府便出售外匯；反之，則相反。2023/11/2110主講人：李軍峰3.紙幣本位下紙幣不再代表或代替黃金流通，相應(yīng)地，金平價(jià)也不再成為決定匯率的基礎(chǔ)。匯率決定基礎(chǔ)：按馬克思的貨幣理論來(lái)說(shuō)，紙幣所代表的價(jià)值是決定匯率的基礎(chǔ)。2023/11/2111主講人：李軍峰第二節(jié)

匯率與價(jià)格水平的關(guān)系：購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)說(shuō)背景：購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)說(shuō)（theoryofpurchasingpowerparity,簡(jiǎn)稱(chēng)PPP）的理論淵源可追溯到16世紀(jì)，瑞典學(xué)者卡塞爾于1922年對(duì)其進(jìn)行了系統(tǒng)闡述。購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)的基本思想是：貨幣的價(jià)值在于其具有的購(gòu)買(mǎi)力，因此不同貨幣之間的兌換比率取決于它們各自具有的購(gòu)買(mǎi)力的對(duì)比，也就是匯率與各國(guó)的價(jià)格水平之間具有直接的聯(lián)系。2023/11/2112主講人：李軍峰一、一價(jià)定律（onepricerule）

(一)一價(jià)定律

前提： 位于不同地區(qū)的該商品同質(zhì)；該商品的價(jià)格能夠靈活調(diào)整，不存在價(jià)格粘性

考慮以下三種商品的價(jià)格在一國(guó)內(nèi)存在差異時(shí)的情形有何不同：2023/11/2113主講人：李軍峰某種牌子的電視機(jī)房地產(chǎn)理發(fā)結(jié)論：一國(guó)內(nèi)部商品可分成兩類(lèi)：一類(lèi)區(qū)域間價(jià)格差異可以通過(guò)套利活動(dòng)消除，為可貿(mào)易商品（tradablegoods）；一類(lèi)由于商品本身性質(zhì)不可移動(dòng)或套利活動(dòng)交易成本太高，區(qū)域間價(jià)格差異不能通過(guò)套利活動(dòng)消除，為不可貿(mào)易商品(nontradablegoods)。2023/11/2114主講人：李軍峰

如果不考慮交易成本等因素，則同種可貿(mào)易商品在各地的價(jià)格都是一致的?？少Q(mào)易商品在不同地區(qū)的價(jià)格之間存在的這種關(guān)系稱(chēng)為“一價(jià)定律”。（二）開(kāi)放經(jīng)濟(jì)下的一價(jià)定律開(kāi)放條件下，可貿(mào)易商品在不同國(guó)家的價(jià)格比較必須折算成統(tǒng)一的貨幣；進(jìn)行套利活動(dòng)時(shí)，除商品買(mǎi)賣(mài)外，還同時(shí)產(chǎn)生了外匯市場(chǎng)上相應(yīng)的交易活動(dòng)；2023/11/2115主講人：李軍峰跨國(guó)套利活動(dòng)存在許多特殊障礙，如關(guān)稅和非關(guān)稅壁壘；如果不考慮交易成本因素，開(kāi)放經(jīng)濟(jì)下的一價(jià)定律是指：以同一種貨幣衡量的不同國(guó)家的某種可貿(mào)易商品的價(jià)格應(yīng)該是一致的：

Pi＝ePi*2023/11/2116主講人：李軍峰二、購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)的基本形式1、絕對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)前提：第一，對(duì)任何一種可貿(mào)易品，一價(jià)定律存在；第二，在兩國(guó)物價(jià)指數(shù)的編制中，各種可貿(mào)易商品所占的權(quán)重相等。表達(dá)式：

2023/11/2117主講人：李軍峰 （三）含義意味著匯率取決于不同貨幣衡量的可貿(mào)易商品的價(jià)格水平之比，即取決于不同貨幣對(duì)可貿(mào)易商品的購(gòu)買(mǎi)力之比?，F(xiàn)代分析中，有學(xué)者認(rèn)為一國(guó)的不可貿(mào)易商品與可貿(mào)易商品之間存在著種種聯(lián)系，從而一價(jià)定律對(duì)不可貿(mào)易商品也成立。

2023/11/2118主講人：李軍峰三、弱購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)與相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià) （一）假定的放松交易成本存在,如:運(yùn)費(fèi)、保險(xiǎn)費(fèi)和包裝費(fèi)等。令：

各國(guó)一般價(jià)格水平的計(jì)算中商品及其相應(yīng)的權(quán)重存在差異，因此，各國(guó)一般價(jià)格水平以同一種貨幣計(jì)算時(shí)并不完全相等，而是存在一定的較為穩(wěn)定的偏差：

2023/11/2119主講人：李軍峰

將式子（5.2.5）動(dòng)態(tài)化有：兩邊同時(shí)取自然對(duì)數(shù)有：兩邊同時(shí)對(duì)時(shí)間t求導(dǎo)有：

2023/11/2120主講人：李軍峰 相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)的一般形式

（二）含義相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)意味著匯率的升值與貶值是由兩國(guó)的通貨膨脹率的差異決定的；如果本國(guó)通貨膨脹率超過(guò)外國(guó)，本幣將貶值；2023/11/2121主講人：李軍峰（三）進(jìn)一步解釋購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)的理論基礎(chǔ)是貨幣數(shù)量說(shuō)。貨幣的購(gòu)買(mǎi)力=1/物價(jià)水平，貨幣供給量越多，物價(jià)水平越高，貨幣的購(gòu)買(mǎi)力越低。名義匯率在剔除貨幣因素后所得得實(shí)際匯率是始終不變的。購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)認(rèn)為物價(jià)的變動(dòng)會(huì)帶來(lái)名義匯率的相反方向等量的調(diào)整。2023/11/2122主講人：李軍峰四、對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論的檢驗(yàn) 購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)一般并不能得到實(shí)證檢驗(yàn)的支持。原因大致是：購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)在計(jì)量檢驗(yàn)中存在技術(shù)上的困難。 （1）物價(jià)指數(shù)的選擇不同，可以導(dǎo)致不同 的購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)，而采用何種指數(shù)最恰 當(dāng)尚存爭(zhēng)議； （2）商品分類(lèi)上的主觀性可以扭曲購(gòu)買(mǎi)力 平價(jià)，不同的國(guó)家很難在商品分類(lèi)上 做到一致和可操作；

2023/11/2123主講人：李軍峰 （3）計(jì)算相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)時(shí)，很難準(zhǔn)確選 擇一個(gè)匯率達(dá)到或基本達(dá)到均衡的基期年。短期看，匯率會(huì)因?yàn)楦鞣N原因暫時(shí)偏離購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)，如價(jià)格粘性、資本與金融賬戶(hù)交易。長(zhǎng)期看，實(shí)際經(jīng)濟(jì)因素的變動(dòng)會(huì)使名義匯率與購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)產(chǎn)生永久性分離，如生產(chǎn)率的變動(dòng)、消費(fèi)偏好的變動(dòng)、自然資源的發(fā)現(xiàn)、貿(mào)易管制等。 2023/11/2124主講人：李軍峰實(shí)證研究的一般結(jié)論是：（1）二十世紀(jì)七八十年代實(shí)行浮動(dòng)匯率制以來(lái)，實(shí)際匯率與名義匯率保持著高度的相關(guān)性，實(shí)際匯率變動(dòng)幅度很大；（2）一般只有在高通貨膨脹時(shí)期（如20世紀(jì)20年代），PPP才能較好成立； 2023/11/2125主講人：李軍峰（3）在短期，高于或低于正常的PPP的偏差經(jīng)常發(fā)生，并且偏離幅度很大；（4）在長(zhǎng)期，沒(méi)有明顯的跡象表明PPP成立；（5）現(xiàn)實(shí)是：匯率變動(dòng)幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)價(jià)格變動(dòng)幅度。2023/11/2126主講人：李軍峰五、對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論的分析和評(píng)價(jià)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)的理論基礎(chǔ)是貨幣數(shù)量說(shuō)：貨幣供應(yīng)量決定單位貨幣的購(gòu)買(mǎi)力，貨幣購(gòu)買(mǎi)力的倒數(shù)是物價(jià)水平，因此，PPP認(rèn)為，貨幣數(shù)量決定貨幣購(gòu)買(mǎi)力和物價(jià)水平，從而決定匯率。PPP是從貨幣層面因素分析匯率問(wèn)題的代表。購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)是最有影響力的匯率理論。這是因?yàn)椋?（1）它是從貨幣的基本功能（具有購(gòu)買(mǎi)力）角 度分析貨幣的交換問(wèn)題，符合邏輯，易于理 解，表達(dá)形式最為簡(jiǎn)單，對(duì)匯率決定這樣一 個(gè)復(fù)雜問(wèn)題給出了最簡(jiǎn)潔的描述；2023/11/2127主講人：李軍峰 （2）購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)所涉及的一系列問(wèn)題都是匯率決定中非?；镜膯?wèn)題，處于匯率理論的核心位置； （3）購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)被普遍作為匯率的長(zhǎng)期均衡標(biāo)準(zhǔn)而被應(yīng)用于其他匯率理論的分析中。許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，PPP并不是一個(gè)完整的匯率決定理論，并沒(méi)有闡述清楚匯率和價(jià)格水平之間的因果關(guān)系。購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)存在一些缺陷：2023/11/2128主講人：李軍峰（1）忽略了國(guó)際資本流動(dòng)對(duì)匯率的影響。盡管購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論在揭示匯率長(zhǎng)期變動(dòng)的根本原因和趨勢(shì)上有其不可替代的優(yōu)勢(shì)，但在中短期內(nèi)，國(guó)際資本流動(dòng)對(duì)匯率的影響越來(lái)越大；（2）購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)忽視了非貿(mào)易品因素，也忽視了貿(mào)易成本和貿(mào)易壁壘對(duì)國(guó)際商品套購(gòu)的制約。（3）計(jì)算購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)的諸多技術(shù)性困難使其具體應(yīng)用受到了限制。2023/11/2129主講人：李軍峰第三節(jié) 利率平價(jià)說(shuō) 說(shuō)明匯率和利率之間關(guān)系的理論，這種關(guān)系通過(guò)國(guó)際資金套利來(lái)實(shí)現(xiàn)，反映了國(guó)際資本流動(dòng)對(duì)匯率決定的作用。中長(zhǎng)期： 貨幣數(shù)量→購(gòu)買(mǎi)力（商品價(jià)格）→匯率短期：貨幣（資金）供求數(shù)量→利率（資金價(jià)格）→匯率2023/11/2130主講人：李軍峰一、拋補(bǔ)利率平價(jià)（coveredinterest-rateparity，簡(jiǎn)稱(chēng)CIP）

（一）一個(gè)例子 假設(shè)資金在國(guó)際間移動(dòng)不存在任何限制與交易成本，本國(guó)投資者可以選擇在本國(guó)或外國(guó)金融市場(chǎng)投資一年期存款，利率分別為i和i*，即期匯率為e（直接標(biāo)價(jià)法），則： 投資于本國(guó)金融市場(chǎng)，每單位本國(guó)貨幣到期本利和為： 1＋（1×i）2023/11/2131主講人：李軍峰 投資于外國(guó)金融市場(chǎng)，每單位本國(guó)貨幣到期時(shí)的本利和為（以外幣表示）： 1/e＋（1/e×i*）=1/e（1+i*）

假定一年期滿(mǎn)時(shí)的匯率為ef，則投資于國(guó)外的本利和（以本幣表示）為： 1/e（1+i*）×ef=ef/e（1＋i*）2023/11/2132主講人：李軍峰 由于一年后的即期匯率ef是不確定的，這種投資方式的最終收益很難確定，具有較大的匯率風(fēng)險(xiǎn)。為消除不確定性，可以購(gòu)買(mǎi)一年期遠(yuǎn)期合約，假設(shè)遠(yuǎn)期匯率為f，則一年后投資于國(guó)外的本利和為：

f/e（1＋i*）.

2023/11/2133主講人：李軍峰 投資者選擇哪種方式投資，取決于二者的收益率大小，如果： 1＋i<f/e（1＋i*），

則眾多投資者將資金投入外國(guó)金融市場(chǎng)，導(dǎo)致外匯市場(chǎng)上即期購(gòu)買(mǎi)外幣、遠(yuǎn)期賣(mài)出外幣，從而本幣即期貶值（e增大），遠(yuǎn)期升值（f減?。?，投資于外國(guó)的收益率下降。2023/11/2134主講人：李軍峰 只有當(dāng)這兩種投資方式的收益率完全相同時(shí)（套利的結(jié)果），市場(chǎng)上處于平衡，利率和匯率間形成下列關(guān)系： 1＋i＝

f/e（1＋i*），f/e＝（1＋i）/（1＋i*）

假設(shè)即期匯率和遠(yuǎn)期匯率之間的升貼水率為ρ，

2023/11/2135主講人：李軍峰 即：

ρ＋ρi*=i－i*，

省略ρi*，得到：

ρ=i－i*

這就是拋補(bǔ)利率平價(jià)的一般形式。

2023/11/2136主講人：李軍峰

（二）拋補(bǔ)利率平價(jià)的經(jīng)濟(jì)含義 匯率的遠(yuǎn)期升貼水率等于兩國(guó)貨幣利率差。如果本國(guó)利率高于外國(guó)利率，本幣在遠(yuǎn)期貶值，本國(guó)利率低于外國(guó)利率，本幣在遠(yuǎn)期將升值。即遠(yuǎn)期差價(jià)是由各國(guó)利率差異決定的，并且高利率貨幣在外匯市場(chǎng)上表現(xiàn)為貼水，低利率貨幣在外匯市場(chǎng)上表現(xiàn)為升水。2023/11/2137主講人：李軍峰

（三）拋補(bǔ)利率平價(jià)的實(shí)踐價(jià)值 拋補(bǔ)利率平價(jià)被廣泛用于說(shuō)明遠(yuǎn)期差價(jià)。做市商基本上是根據(jù)各國(guó)間利率差異來(lái)確定遠(yuǎn)期匯率的升貼水額。 在實(shí)證檢驗(yàn)中，除了外匯市場(chǎng)激烈動(dòng)蕩時(shí)期，拋補(bǔ)的利率平價(jià)基本能較好成立。2023/11/2138主講人：李軍峰二、非拋補(bǔ)利率平價(jià)（uncoveredinterest-rateparity，簡(jiǎn)稱(chēng)UIP）

（一）非拋補(bǔ)利率平價(jià)的一般形式 假定上述投資者的投資策略是根據(jù)自己對(duì)未來(lái)匯率變動(dòng)的預(yù)期而計(jì)算預(yù)期收益，在承擔(dān)一定的匯率風(fēng)險(xiǎn)情況下進(jìn)行投資活動(dòng)。 如果預(yù)期一年后的匯率為Eef，則套利活動(dòng)的結(jié)果為下式成立：

2023/11/2139主講人：李軍峰 假定Eρ

表示預(yù)期的遠(yuǎn)期匯率變動(dòng)率，對(duì)之進(jìn)行上述類(lèi)似的整理，得

2023/11/2140主講人：李軍峰

（二）非拋補(bǔ)利率平價(jià)的經(jīng)濟(jì)含義 預(yù)期的匯率遠(yuǎn)期變動(dòng)率等于兩國(guó)貨幣利率之差。在UIP成立時(shí)， 如果本國(guó)利率高于外國(guó)利率，則意味著市場(chǎng)預(yù)期本幣在遠(yuǎn)期將貶值； 如果本國(guó)政府提高利率，則當(dāng)市場(chǎng)預(yù)期未來(lái)的即期匯率不變時(shí)，本幣的即期匯率將升值。2023/11/2141主講人：李軍峰

（三）非拋補(bǔ)利率平價(jià)的檢驗(yàn) 因?yàn)轭A(yù)期的匯率變動(dòng)率是一個(gè)心理變量，很難獲得可信的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，并且實(shí)際意義也不大。2023/11/2142主講人：李軍峰三、從利率平價(jià)說(shuō)角度對(duì)遠(yuǎn)期外匯

市場(chǎng)的分析在外匯市場(chǎng)，除了有套利者外，還存在投機(jī)者。投機(jī)者的投機(jī)活動(dòng)使兩種利率平價(jià)統(tǒng)一起來(lái)，對(duì)遠(yuǎn)期匯率的形成起到了決定性的作用。當(dāng)預(yù)期的未來(lái)的匯率與相應(yīng)的遠(yuǎn)期匯率不一致時(shí)，如Eef

>f

時(shí)，投機(jī)者會(huì)認(rèn)為遠(yuǎn)期匯率對(duì)未來(lái)的本幣價(jià)值高估，他將購(gòu)買(mǎi)遠(yuǎn)期外匯，到期時(shí)匯率變動(dòng)到預(yù)期水平（Eef=ef)，交割遠(yuǎn)期，將外匯以預(yù)期匯率水平賣(mài)出，獲利。投機(jī)者買(mǎi)進(jìn)遠(yuǎn)期外匯的結(jié)果使f增大，最終相等。即f=Eef

,ρ=Eρ=i–i*2023/11/2143主講人：李軍峰四、對(duì)利率平價(jià)說(shuō)的簡(jiǎn)單評(píng)價(jià)研究角度從商品流動(dòng)轉(zhuǎn)移到資本流動(dòng)，因而在資本流動(dòng)非常迅速、頻繁的外匯市場(chǎng)上，利率平價(jià)（尤其是CIP）始終能夠較好地成立；利率平價(jià)說(shuō)并不是一個(gè)獨(dú)立的匯率決定理論，只是描述出了匯率和利率的關(guān)系；利率平價(jià)說(shuō)具有特別的實(shí)踐價(jià)值。如中央銀行可以在貨幣市場(chǎng)上利用利率的變動(dòng)對(duì)匯率進(jìn)行調(diào)節(jié)；利率平價(jià)說(shuō)存在一些缺陷：如沒(méi)有考慮資本流動(dòng)的交易成本、資本流動(dòng)障礙、套利資金規(guī)模的有限性等。2023/11/2144主講人：李軍峰第四節(jié) 國(guó)際收支說(shuō) 它是從國(guó)際收支角度分析匯率決定的一種理論。匯率是外匯市場(chǎng)上的價(jià)格，外匯市場(chǎng)上供給和需求的變動(dòng)對(duì)它有著直接的影響，而外匯市場(chǎng)上的交易行為又都是由國(guó)際收支決定的。

2023/11/2145主講人：李軍峰一、國(guó)際收支說(shuō)的早期形式：國(guó)際借貸說(shuō) 1861年，英國(guó)學(xué)者葛遜較為完整地闡述了匯率與國(guó)際收支的關(guān)系，指出：匯率作為外匯的價(jià)格，決定于外匯市場(chǎng)的供給和需求流量，而外匯的供求流量來(lái)自于國(guó)際收支。因此，一國(guó)國(guó)際收支赤字意味著在外匯市場(chǎng)上外匯供不應(yīng)求，本幣供過(guò)于求，將導(dǎo)致外匯匯率上升，反之，將帶來(lái)外匯匯率下降。2023/11/2146主講人：李軍峰 葛遜的理論實(shí)際是就是匯率的供求決定論，但他沒(méi)有說(shuō)清楚哪些因素具體影響到外匯的供求，從而大大限制了這一理論的應(yīng)用價(jià)值。國(guó)際借貸說(shuō)的這一缺陷在現(xiàn)代國(guó)際收支說(shuō)中得到了彌補(bǔ)。 二、國(guó)際收支說(shuō)的基本原理 假定匯率完全自由浮動(dòng)，匯率是外匯市場(chǎng)上的價(jià)格，通過(guò)自身變動(dòng)實(shí)現(xiàn)外匯市場(chǎng)供求平衡，從而使國(guó)際收支始終處于平衡狀態(tài)，即2023/11/2147主講人：李軍峰

CA＋KA＝0 （一）影響國(guó)際收支的因素 經(jīng)常賬戶(hù)主要由商品與勞務(wù)進(jìn)出口決定的：進(jìn)口主要是由本國(guó)國(guó)民收入（Y）、匯率（e）、相對(duì)價(jià)格（P、P*）決定的；出口主要是由外國(guó)國(guó)民收入（Y*）、匯率（e）、相對(duì)價(jià)格（P、P*）決定的。 從而影響經(jīng)常賬戶(hù)收支的主要因素為：

CA＝f（Y，Y*，P，P*，e）2023/11/2148主講人：李軍峰

假定資本與金融賬戶(hù)的收支取決于本國(guó)利率（i）、外國(guó)利率（i*）、對(duì)未來(lái)匯率水平變化的預(yù)期（Eef）。即：

KA＝g（i，i*，Eef）

綜合起來(lái)，影響國(guó)際收支的主要因素及國(guó)際收支均衡條件為：

BP＝h（Y，Y*，P，P*，i，i*，e，Eef）＝0

從而均衡匯率為：

e＝k（Y，Y*，P，P*，i，i*，Eef）2023/11/2149主講人：李軍峰

（二）各變量變動(dòng)對(duì)匯率的影響 國(guó)民收入的變動(dòng)。其他條件不變時(shí)，Y↑→M↑→對(duì)外匯的需求↑→e↑；Y*↑→X↑→外匯供給↑→e↓。

價(jià)格水平的變動(dòng)。P↑→本國(guó)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力↓→CA惡化→e↑；P*↑→本國(guó)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力↑→CA改善→e↓。

2023/11/2150主講人：李軍峰

利率水平的變動(dòng)。其他條件不變時(shí)，i↑→資本內(nèi)流↑→對(duì)外匯的供給↑→e↓；i*↑→資本外流增加↑→外匯需求↑→e↑。

市場(chǎng)預(yù)期外匯匯率上升時(shí)，資金外流↑→外匯需求↑→e↑。2023/11/2151主講人：李軍峰

因此，國(guó)際收支說(shuō)基本原理可以概括為： （三）注意 各變量變動(dòng)對(duì)匯率影響的分析是在其他條件不變下得出的。而實(shí)際上，這些變量之間本身存在著復(fù)雜的關(guān)系?！?023/11/2152主講人：李軍峰 例如：本國(guó)國(guó)民收入的增加，增加進(jìn)口；造成貨幣需求的上升而造成利率提