PAGE1企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)分析問(wèn)題探討——基于優(yōu)酷土豆并購(gòu)案例分析摘要：并購(gòu)在國(guó)外的發(fā)展已有一百多年的歷史，國(guó)外大型公司出現(xiàn)的必經(jīng)途徑就是通過(guò)并購(gòu)來(lái)實(shí)現(xiàn)的。從19世紀(jì)20年代至今，美國(guó)已經(jīng)經(jīng)歷了五次并購(gòu)的浪潮，成為西方并購(gòu)發(fā)展的典型。相比國(guó)外的并購(gòu)，中國(guó)的并購(gòu)活動(dòng)起步晚，中國(guó)并購(gòu)始于20世紀(jì)80年代中期，我國(guó)的海爾、青島啤酒等大型公司也是通過(guò)大規(guī)模的并購(gòu)進(jìn)行低成本擴(kuò)張，在短短幾年間迅速發(fā)展壯大起來(lái)的。當(dāng)然，中國(guó)目前正處于舊體制未完全解體、新體制發(fā)揮作用但有待于完善的非常階段，政策法規(guī)等存在漏洞，企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理尚未成熟，公司治理結(jié)構(gòu)存在缺陷，財(cái)務(wù)管理效率不高，因此，中國(guó)企業(yè)間的并購(gòu)活動(dòng)也出現(xiàn)較多問(wèn)題，從而影響了企業(yè)并購(gòu)的成功率。本文以優(yōu)酷并購(gòu)?fù)炼篂榘咐?，分析了其?cái)務(wù)問(wèn)題，并在此基礎(chǔ)上提出了企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)問(wèn)題的解決對(duì)策，希望可以拋磚引玉，對(duì)相關(guān)領(lǐng)域的研究有所貢獻(xiàn)。關(guān)鍵詞：企業(yè)并購(gòu)；財(cái)務(wù)問(wèn)題；對(duì)策研究

Abstract：Mergersandacquisitionsinthedevelopmentofforeigncountriesformorethan100yearsofhistory,foreignLargeFirmappeartobethroughmergersandacquisitionstoachieve.From1820stothepresent,theUnitedStateshasexperiencedfivewavesofmergersandacquisitions,becomingthetypicaldevelopmentofWesternmergersandacquisitions.Comparedtoforeignmergersandacquisitions,China'sM&Aactivitiesstartedlate,ChinaM&Abeganinthe20thcenturyinthemid-1980s,China'sHaier,Tsingtaobeerandotherlargecompaniesisthroughlarge-scalemergersandacquisitionsoflowcostexpansion,injustafewyearstherapiddevelopmentandgrowingup.Ofcourse,Chinaiscurrentlyintheoldsystemisnotcompletelydisintegratedandthenewsystemplayarolebutitneedstobeperfectstage,policiesandregulations,suchastheexistenceofloopholes,enterprisemanagementisnotyetmature,corporategovernancestructuredefects,financialmanagementefficiencyisnothigh.Therefore,China,intercompanymergersandacquisitionsactivityalsoappearedmanyproblems,whichaffectthesuccessrateofcorporatemergersandacquisitions.TheYouku,mergersandacquisitionspotatoesasacasetoanalyzeitsfinancialproblems,andbasedonthisproposedsolutionstothemergersandacquisitionsoffinancialproblems,hopingtoattract,contributetoresearchinrelatedfields.Keywords:enterprisemerger;financialproblems;Countermeasures目錄一、引言 1（一）選題的背景及意義 1（二）文獻(xiàn)綜述 2二、企業(yè)并購(gòu)的相關(guān)理論 3三、優(yōu)酷并購(gòu)?fù)炼沟脑蚍治?5（一）視頻行業(yè)中的核心競(jìng)爭(zhēng)力削弱 5（二）優(yōu)酷虧損嚴(yán)重、競(jìng)爭(zhēng)壓力大 5（三）土豆面臨巨大的現(xiàn)金壓力，急于套現(xiàn) 6（四）實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng) 6四、優(yōu)酷并購(gòu)?fù)炼关?cái)務(wù)問(wèn)題 7（一）估價(jià)過(guò)高的風(fēng)險(xiǎn) 7（二）融資導(dǎo)致的資本風(fēng)險(xiǎn) 7（三）支付出現(xiàn)高溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn) 8（四）喪失機(jī)會(huì)成本 8五、企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)問(wèn)題的解決建議與對(duì)策 8（一）合理確定目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值 8（二）合理安排融資方式，科學(xué)決策資本結(jié)構(gòu) 9（三）靈活選擇支付方式，降低支付財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 10（四）做好市場(chǎng)調(diào)查和前景預(yù)測(cè) 11六、總結(jié) 11參考文獻(xiàn) 13PAGE1一、引言（一）選題的背景及意義作為世界經(jīng)濟(jì)一體化的重要組成部分，中國(guó)的企業(yè)很早就加入了并購(gòu)之戰(zhàn)，國(guó)內(nèi)并購(gòu)市場(chǎng)和海外并購(gòu)市場(chǎng)發(fā)展迅速。1997年首先從家電領(lǐng)域開展的企業(yè)并購(gòu)大潮標(biāo)志著我國(guó)企業(yè)并購(gòu)己經(jīng)進(jìn)入了一個(gè)嶄新的階段，這一年并購(gòu)涉及資產(chǎn)總額4155億人民幣，同以前的橫向聯(lián)合、組建企業(yè)集團(tuán)相比，企業(yè)并購(gòu)的數(shù)量、范圍和規(guī)模都空前增大。2001年，國(guó)內(nèi)并購(gòu)交易呈蒸蒸日上之勢(shì)，這一年露出水面的“中國(guó)石化巨資收購(gòu)資產(chǎn)”、“首都機(jī)場(chǎng)收購(gòu)擴(kuò)張”等并購(gòu)活動(dòng)，大有高屋建領(lǐng)之勢(shì)，并購(gòu)浪潮不斷翻涌，各行各業(yè)都彌漫著并購(gòu)的氣息。2014年我國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)交易總數(shù)和涉及金額更是創(chuàng)歷史新高，年交易總額達(dá)9874億人民幣，同比增長(zhǎng)48.44%。并購(gòu)活動(dòng)之所以能夠增加企業(yè)價(jià)值的主要原因是，當(dāng)并購(gòu)動(dòng)機(jī)與管理層自身利益不相關(guān)時(shí)，并購(gòu)活動(dòng)將給股東財(cái)富和企業(yè)價(jià)值帶來(lái)積極影響，成本降低(由于費(fèi)用降低或更低的逆向選擇成本)、效率提高、風(fēng)險(xiǎn)降低(由于多元化)、市場(chǎng)影響力增強(qiáng)(并購(gòu)雙方企業(yè)屬于同一行業(yè))都可能增加股東財(cái)富。隨著市場(chǎng)規(guī)模的不斷擴(kuò)大，中國(guó)已成為世界第三大并購(gòu)市場(chǎng)，如何應(yīng)對(duì)激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和并購(gòu)浪潮是各個(gè)企業(yè)應(yīng)該關(guān)注和思考的問(wèn)題。然而，由于我國(guó)企業(yè)對(duì)并購(gòu)知識(shí)的不熟悉、對(duì)并購(gòu)流程的疏于管理，一級(jí)政府在企業(yè)并購(gòu)中對(duì)自身定位不明、存在行政干預(yù)等方面的因素，企業(yè)在并購(gòu)過(guò)程中存在很多不規(guī)范的操作，尤其面對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)沒(méi)有恰當(dāng)?shù)膽?yīng)對(duì)措施，致使國(guó)有資產(chǎn)在企業(yè)并購(gòu)尤其是外資并購(gòu)過(guò)程中大量流失，或者并購(gòu)達(dá)不到預(yù)期目的，或者并購(gòu)失敗，嚴(yán)重?fù)p害了國(guó)家和企業(yè)的利益。因此，如何加強(qiáng)對(duì)企業(yè)并購(gòu)的管理，解決并購(gòu)中存在的財(cái)務(wù)問(wèn)題，確保企業(yè)并購(gòu)的順利進(jìn)行，又維護(hù)國(guó)家、企業(yè)在并購(gòu)中的利益，這成為擺在企業(yè)經(jīng)營(yíng)者和從事企業(yè)并購(gòu)的中介人員面前的現(xiàn)實(shí)問(wèn)題。（二）文獻(xiàn)綜述由于我國(guó)企業(yè)并購(gòu)發(fā)展時(shí)間較短，對(duì)并購(gòu)財(cái)務(wù)問(wèn)題的研究多從微觀層面展開。（1）對(duì)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)成因的研究。黃凌靈（2011）認(rèn)為資本市場(chǎng)的不完善會(huì)導(dǎo)致并購(gòu)方企業(yè)對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估時(shí)選取不恰當(dāng)?shù)膮?shù)，使得評(píng)估價(jià)值與真實(shí)價(jià)值之間出現(xiàn)偏差，一旦兩者差值超出安全范圍，便可能給后期的融資、整合階段埋下隱患，形成并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)中企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)。趙藝環(huán)（2011）以具體案例的數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，利用層次分析法建立企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)模型，通過(guò)分析各指標(biāo)權(quán)重、指標(biāo)權(quán)重排序、計(jì)算模糊評(píng)判矩陣等方式對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)中資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、利潤(rùn)預(yù)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)等因素的權(quán)重大小進(jìn)行了比較。秦米源（2012）統(tǒng)計(jì)了2005年到2009年565起上市公司并購(gòu)案例，在分析過(guò)程當(dāng)中得出導(dǎo)致企業(yè)并購(gòu)中產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的成因可分為不可控因素和可控因素，其中不可控因素包括宏觀環(huán)境因素、產(chǎn)業(yè)環(huán)境因素、中介行業(yè)因素和政府因素，可控因素包括目標(biāo)企業(yè)估值風(fēng)險(xiǎn)、管理層利益驅(qū)動(dòng)、融資支付風(fēng)險(xiǎn)以及并購(gòu)后的整合風(fēng)險(xiǎn)’。王玉梅、卓鳳嬌（2013）以企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的成因?yàn)榛A(chǔ)，建立了并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，以此進(jìn)行二級(jí)模糊綜合評(píng)價(jià)。通過(guò)進(jìn)一步分析計(jì)算得出，企業(yè)并購(gòu)的整合風(fēng)險(xiǎn)屬于一般風(fēng)險(xiǎn)范疇，而融資支付風(fēng)險(xiǎn)為低風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)應(yīng)正視并購(gòu)過(guò)程當(dāng)中可能存在的各類財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。翟日強(qiáng)（2014）提出，企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)還應(yīng)包括稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致這一風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的根本原因是當(dāng)并購(gòu)發(fā)生在跨區(qū)域、跨行業(yè)的企業(yè)之間時(shí)，會(huì)計(jì)準(zhǔn)則方面的要求不夠明確、統(tǒng)一，而企業(yè)并購(gòu)過(guò)程當(dāng)中又難以避免稅務(wù)問(wèn)題，因此應(yīng)完善相關(guān)法律法規(guī)，提升稅務(wù)管理人員素質(zhì)，有效規(guī)避稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。羅敏（2015）對(duì)近幾年我國(guó)并購(gòu)失敗的案例進(jìn)行了分析，認(rèn)為多數(shù)企業(yè)在并購(gòu)后沒(méi)有達(dá)到預(yù)期效果的原因主要有兩方面：一是并購(gòu)方企業(yè)沒(méi)有制定完善的發(fā)展戰(zhàn)略和長(zhǎng)遠(yuǎn)規(guī)劃，缺乏積極的營(yíng)業(yè)目標(biāo)；二是并購(gòu)?fù)瓿珊箅p方企業(yè)沒(méi)有進(jìn)行充分的溝通，存在文化障礙，無(wú)法進(jìn)行良好的整合工作。（2）對(duì)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制的研究。李洪亮（2011）以煤炭企業(yè)為分析對(duì)象，著重分析了企業(yè)并購(gòu)應(yīng)如何選擇融資方式，得出結(jié)論為：利用杠桿融資時(shí)，不能因收益而忽略可能帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)以目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估為基礎(chǔ)得出需要籌集的資金數(shù)量，一方面關(guān)注并購(gòu)資金到位所需要的時(shí)間，另一方面做好資金不足時(shí)的應(yīng)急方案，確保企業(yè)能夠正常運(yùn)營(yíng)。魏相存（2012）認(rèn)為，并購(gòu)前期企業(yè)可以簽訂相關(guān)的“保護(hù)性條款”，在條款中從法律的角度明確各方的權(quán)利、義務(wù)，以此防止賣方違約造成企業(yè)不必要的損失，同時(shí)能夠處理好并購(gòu)方企業(yè)與目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)關(guān)系，有利于充分發(fā)揮財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)。商廣蕾、李妍瑋（2012）認(rèn)為，企業(yè)并購(gòu)首先是一項(xiàng)投資行為，通過(guò)構(gòu)建風(fēng)險(xiǎn)動(dòng)態(tài)控制系統(tǒng)的方法，將并購(gòu)分為前期對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別、中期的風(fēng)險(xiǎn)測(cè)評(píng)和后期的防范控制。為保證財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)在可控制的范圍內(nèi)，企業(yè)在選擇支付方法時(shí)應(yīng)向多元化發(fā)展，將現(xiàn)金支付、債券支付和股權(quán)支付的方式組合起來(lái)。郭漫（2013）以中國(guó)平安集團(tuán)收購(gòu)深圳發(fā)展銀行為案例，通過(guò)對(duì)過(guò)程的全面分析，綜合平安集團(tuán)并購(gòu)前后在每股收益、每股成本、節(jié)稅效應(yīng)等方面的表現(xiàn)得出結(jié)論：并購(gòu)方企業(yè)在提高信息質(zhì)量的前提下，應(yīng)充分把握和控制各種融資方式可能給企業(yè)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。李曉光（2014）以2013年百度的并購(gòu)案為例，分析了互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)作為輕資產(chǎn)行業(yè)，由于產(chǎn)業(yè)融合加劇而在并購(gòu)中表現(xiàn)出獨(dú)特的風(fēng)險(xiǎn)性質(zhì)，并以百度公司在并購(gòu)前三年內(nèi)披露的現(xiàn)金流數(shù)據(jù)為切入點(diǎn)，發(fā)現(xiàn)企業(yè)在并購(gòu)進(jìn)程當(dāng)中應(yīng)選擇恰當(dāng)?shù)闹薪闄C(jī)構(gòu)進(jìn)行咨詢，同時(shí)可以適當(dāng)調(diào)整企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率，給信息使用者一個(gè)良好的反饋。盧爽（2014）認(rèn)為，統(tǒng)一的財(cái)務(wù)管理制度對(duì)于企業(yè)間相互融合至關(guān)重要，為保證制度統(tǒng)一，企業(yè)應(yīng)形成長(zhǎng)效的追責(zé)體制，包括設(shè)立專門的督查部門進(jìn)行監(jiān)督引導(dǎo)、劃分相關(guān)規(guī)定適用范圍明確企業(yè)并購(gòu)中每一流程的責(zé)任人等，以保證后期降低風(fēng)險(xiǎn)的措施能夠得到有效應(yīng)用。孫玉琦（2015）以經(jīng)濟(jì)學(xué)理論為基礎(chǔ)，對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)在企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中的表現(xiàn)形式及成因進(jìn)行了分析，并提出為有效控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)給企業(yè)并購(gòu)及長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展帶來(lái)危害，不僅要以現(xiàn)金流量為監(jiān)控指標(biāo)，更應(yīng)建立長(zhǎng)期的預(yù)警系統(tǒng)，綜合考量企業(yè)的財(cái)務(wù)情況，防患于未然。溫哲（2015）以成長(zhǎng)型中小企業(yè)為分析對(duì)象，從企業(yè)的特點(diǎn)及可能帶來(lái)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的因素著手分析，認(rèn)為中小企業(yè)一方面應(yīng)注重并購(gòu)后企業(yè)員工的心態(tài)變化，另一方面也應(yīng)客觀考量企業(yè)的資金實(shí)力和發(fā)展目標(biāo)，進(jìn)而制定適合企業(yè)自身實(shí)際情況的發(fā)展戰(zhàn)略。二、企業(yè)并購(gòu)的相關(guān)理論并購(gòu)是一項(xiàng)十分復(fù)雜的活動(dòng),其具有豐富的內(nèi)涵，在國(guó)際上通常被稱為（M&A）即：MergerandAcquisition，包含了兼并和收購(gòu)兩個(gè)概念。所謂兼并，在《大不列顛全書》中被解釋道:“兩家或者兩家以上的獨(dú)立的企業(yè)合并成一家企業(yè)，其中由一家占優(yōu)勢(shì)的企業(yè)接管另外一家或者多家比較劣勢(shì)企業(yè)，形成新的企業(yè)繼續(xù)運(yùn)營(yíng)?！蓖ǔＧ闆r下，被兼并方的法人地位消失，只有兼并方一個(gè)企業(yè)繼續(xù)保持法人地位。而收購(gòu)是指，并購(gòu)方以支付現(xiàn)金、債券或股票的方式購(gòu)買并購(gòu)方的股票或資產(chǎn)，從而取得對(duì)被并購(gòu)方的實(shí)質(zhì)控制權(quán)。收購(gòu)的經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)是實(shí)際控制權(quán)的轉(zhuǎn)移，并購(gòu)方通過(guò)支付對(duì)價(jià)以換取被并購(gòu)方的經(jīng)營(yíng)控制權(quán)。資產(chǎn)收購(gòu)即并購(gòu)方支付相應(yīng)對(duì)價(jià)以購(gòu)買被并購(gòu)方的全部或部分資產(chǎn)并承擔(dān)全部或部分債務(wù)，以此尋求被并企業(yè)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，擴(kuò)大企業(yè)經(jīng)營(yíng)規(guī)模，調(diào)整發(fā)展戰(zhàn)略。而股權(quán)收購(gòu)則是收購(gòu)方直接或間接購(gòu)買被收購(gòu)方的全部或部分的股票,以獲取被收購(gòu)方控制權(quán)。收購(gòu)?fù)瓿珊?，被收?gòu)方仍然在形式上擁有獨(dú)立的法人財(cái)產(chǎn)權(quán)利,而收購(gòu)方則通過(guò)享有被收購(gòu)方的所有權(quán)來(lái)對(duì)被收購(gòu)方的財(cái)產(chǎn)實(shí)施控制。在實(shí)際研究中，“兼并”和“收購(gòu)”的概念往往不易嚴(yán)格區(qū)分開來(lái)。因此，學(xué)者們?cè)谘芯坎①?gòu)時(shí)，一般是統(tǒng)指并購(gòu)的兩種概念集合，本文亦是如此。將互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表與傳統(tǒng)行業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行對(duì)比可以看出，雙方財(cái)務(wù)有許多不同的地方?；ヂ?lián)網(wǎng)并購(gòu)企業(yè)具有以下的財(cái)務(wù)特征:盈利能力強(qiáng)?；ヂ?lián)網(wǎng)行業(yè)的收入來(lái)源主要是主營(yíng)業(yè)務(wù)收入，投資收入等其他收入很少?；ヂ?lián)網(wǎng)公司一般輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)，盈利不依賴大量的資產(chǎn)投入，盈利水平主要取決于營(yíng)業(yè)收入的成長(zhǎng)?；ヂ?lián)網(wǎng)公司毛利率較高，凈利率主要取決于營(yíng)收規(guī)模對(duì)期間費(fèi)用的覆蓋。人力成本和技術(shù)成本投入巨大，是其主要支出?；ヂ?lián)網(wǎng)行業(yè)的負(fù)債率較低，同等收入的條件下資產(chǎn)收益率就會(huì)高。從主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率、凈資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)收益率來(lái)看，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)明顯高于傳統(tǒng)行業(yè)，這說(shuō)明互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)總體的盈利能力要強(qiáng)，但也有例外，有些互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)還處在虧損狀態(tài)。償債能力強(qiáng)?；ヂ?lián)網(wǎng)行業(yè)以流動(dòng)資產(chǎn)為主，從大部分互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表中可以看出，現(xiàn)金及短期投資占了流動(dòng)資產(chǎn)的大部分比例。互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)幾乎不存在存貨，負(fù)債較低，因此，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的速動(dòng)比率亦是流動(dòng)比率，并且互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的流動(dòng)比率相較于傳統(tǒng)行業(yè)高，這說(shuō)明互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的短期償債能力強(qiáng)?；ヂ?lián)網(wǎng)行業(yè)與傳統(tǒng)行業(yè)相比資產(chǎn)負(fù)債率低，資本結(jié)構(gòu)以權(quán)益性資本為主，這說(shuō)明產(chǎn)權(quán)比率相較于其他行業(yè)低，并且低很多，這說(shuō)明互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的長(zhǎng)期償債能力也同樣很高。所以，比起其他行業(yè)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的償債能力較強(qiáng)。營(yíng)運(yùn)能力弱?；ヂ?lián)網(wǎng)行業(yè)與傳統(tǒng)行業(yè)如制造業(yè)、采礦業(yè)、建筑業(yè)業(yè)等其他行業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表對(duì)比，發(fā)現(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)是沒(méi)有存貨的，因此幾乎不存在存貨周轉(zhuǎn)率的說(shuō)法?；ヂ?lián)網(wǎng)企業(yè)以流動(dòng)資產(chǎn)為主，通過(guò)與傳統(tǒng)行業(yè)對(duì)比發(fā)現(xiàn)，互聯(lián)網(wǎng)的流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率高。這說(shuō)明互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的資產(chǎn)進(jìn)行經(jīng)營(yíng)的效率高，這有利于企業(yè)的盈利能力。同時(shí)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的應(yīng)收裝款周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率一般都低于其他行業(yè)，這說(shuō)明收賬能力較低，這不利于其資金的變現(xiàn)能力?？傮w看，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的營(yíng)運(yùn)能力較弱。三、優(yōu)酷并購(gòu)?fù)炼沟脑蚍治觯ㄒ唬┮曨l行業(yè)中的核心競(jìng)爭(zhēng)力削弱目前，我國(guó)有除了優(yōu)酷、土豆之外，還有愛(ài)奇藝、搜狐、騰訊等多種在線視頻網(wǎng)站。優(yōu)酷、土豆作為傳統(tǒng)型的在線視頻網(wǎng)站，與其他網(wǎng)站相比，其在行業(yè)中的核心競(jìng)爭(zhēng)力被逐漸減弱。新浪視頻、搜狐視頻、百度奇藝等依靠大型門戶網(wǎng)站，不用擔(dān)心資金是否短缺，而且這些有固定的用戶群，企業(yè)發(fā)展更加注重內(nèi)容的建設(shè)，來(lái)達(dá)到吸引用戶的作用，而且視頻只是企業(yè)發(fā)展的分支部門。但是視頻則是優(yōu)酷和土豆的真?zhèn)€企業(yè)工作內(nèi)容。優(yōu)酷和土豆是視頻業(yè)的兩大巨頭，他們被其他網(wǎng)站的收購(gòu)的可能性不大，而他們?yōu)榱吮Ｗ≡谝曨l行業(yè)的領(lǐng)先地位，雙方并購(gòu)是一條最穩(wěn)當(dāng)最可靠的路。通過(guò)合并，一方面兩者的市場(chǎng)份額大大提升，鞏固自己本身的市場(chǎng)地位;另一方面，雙方用戶可以進(jìn)行共享，其核心競(jìng)爭(zhēng)力可以得到大幅度提升。由于優(yōu)酷和土豆業(yè)務(wù)模式上較雷同，合并能夠迅速地?cái)U(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模，從而能夠降低各方面的成本，提高同其他企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中的實(shí)力。（二）優(yōu)酷虧損嚴(yán)重、競(jìng)爭(zhēng)壓力大優(yōu)酷網(wǎng)雖然有著“中國(guó)第一大視頻網(wǎng)站”的頭銜，但其經(jīng)營(yíng)狀況并不是十分理想。優(yōu)酷已經(jīng)成立6年，但是一直沒(méi)有找到盈利的途徑。由于國(guó)內(nèi)原創(chuàng)視頻業(yè)起步較晚，發(fā)展緩慢，僅僅依靠這種模式來(lái)吸引廣告商是顯然不夠的，于是優(yōu)酷的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)向?yàn)闉橛脩籼峁案旖荨⒏逦钡囊曨l上，然后由于優(yōu)勢(shì)不明顯，使得成效也不大。到了2010年各家視頻網(wǎng)站開始在內(nèi)容上下功夫，優(yōu)酷也不可避免的選擇隨行，但隨之而來(lái)的巨大開銷和版權(quán)糾紛使其盈利之路受到阻礙。優(yōu)酷網(wǎng)在2009年、2010年、2011年，分別凈虧損2.73億美元、3.106億美元和2.67億美元，仍處于虧損狀態(tài)。因此，優(yōu)酷需要并購(gòu)來(lái)扭轉(zhuǎn)其虧損局面。另外，優(yōu)酷在選擇并購(gòu)視頻網(wǎng)站的目標(biāo)時(shí)有多種選擇，比如與自己業(yè)務(wù)類型相異的擅長(zhǎng)內(nèi)容制作或版權(quán)分銷和搜索引擎優(yōu)化的網(wǎng)站。但是最終優(yōu)酷并沒(méi)有選擇任何一家在模式上或特長(zhǎng)上具有互補(bǔ)性質(zhì)的網(wǎng)站，而是選擇了與自己較相似的的土豆作為其并購(gòu)目標(biāo)。一方面，如果優(yōu)酷與土豆合并，那么合并后的新公司只需要購(gòu)買一次版權(quán)就可以在兩家視頻網(wǎng)站播放，可以在不減少訪問(wèn)量的前提下大大減少公司在購(gòu)買版權(quán)方面的運(yùn)營(yíng)成本，達(dá)到規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。另一方面，從土豆的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)中可以看到，2009年2010年和2011年土豆分別營(yíng)業(yè)虧損5.99億美元、2.86億美元和2.2億美元，成立以來(lái)，土豆一直出現(xiàn)虧損的局面，并且虧損額高于并購(gòu)方優(yōu)酷。因此，土豆符合目標(biāo)企業(yè)通常處于營(yíng)業(yè)虧損的狀態(tài)的特征。（三）土豆面臨巨大的現(xiàn)金壓力，急于套現(xiàn)土豆網(wǎng)是國(guó)內(nèi)最早成立的在線視頻網(wǎng)站，但由于各種因素的影響，土豆網(wǎng)并未在視頻市場(chǎng)上處于領(lǐng)先，而是居于優(yōu)酷之后排行第二。土豆上市之后，資金缺乏，由于經(jīng)營(yíng)壓力越來(lái)越大，選擇了和優(yōu)酷網(wǎng)進(jìn)行合并，緩解資金的壓力，使企業(yè)能夠繼續(xù)存在并發(fā)展下去。土豆網(wǎng)現(xiàn)金短缺，其內(nèi)在價(jià)值并沒(méi)有完全得到實(shí)現(xiàn)，合并之后內(nèi)容預(yù)算會(huì)擴(kuò)大。土豆網(wǎng)2010年的虧損額是3.474億元。到了2011年土豆的虧損出現(xiàn)擴(kuò)大跡象。2011年土豆凈營(yíng)業(yè)收入5.122億元，比上年增長(zhǎng)78.9%，但土豆的凈虧損達(dá)到5.112億元。土豆網(wǎng)市場(chǎng)價(jià)值被低估，虧損持續(xù)擴(kuò)大。視頻行業(yè)短期盈利無(wú)望，土豆網(wǎng)現(xiàn)金儲(chǔ)備不足，加之資本市場(chǎng)整體狀況不佳，融資困難，很難持續(xù)與優(yōu)酷網(wǎng)的資金與技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)。因此，合并成了唯一的選擇。（四）實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)通過(guò)對(duì)視頻行業(yè)經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)和優(yōu)酷與土豆財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析后可以發(fā)現(xiàn)，優(yōu)酷并購(gòu)?fù)炼梗环矫嬗欣趦杉移髽I(yè)降低成本，即合并后的新公司只需要購(gòu)買一次版權(quán)就可以在兩家視頻網(wǎng)站播放，這必定在不減少訪問(wèn)量的前提下大大縮減了公司在購(gòu)買版權(quán)方面的運(yùn)營(yíng)成本，達(dá)到規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。另一方面，雖然優(yōu)酷和土豆都連續(xù)虧損，但虧損額差異較大。如果不合并，隨著經(jīng)營(yíng)的改善，虧損較少的優(yōu)酷盈利后，按法律規(guī)定抵扣一定的虧損額后，將要繳納企業(yè)所得稅;但合并后，可抵扣虧損額加大，即可在一定程度上降低稅賦，達(dá)到合理避稅效應(yīng)。四、優(yōu)酷并購(gòu)?fù)炼关?cái)務(wù)問(wèn)題優(yōu)酷并購(gòu)?fù)炼故腔ヂ?lián)網(wǎng)史上最大的并購(gòu)案，宣布合并后能否達(dá)到其預(yù)期的目標(biāo)收益，成功實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)成了企業(yè)界和經(jīng)濟(jì)界的熱點(diǎn)討論。從雙方并購(gòu)情況來(lái)看，優(yōu)酷土豆并購(gòu)案可能發(fā)生以下幾點(diǎn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。（一）估價(jià)過(guò)高的風(fēng)險(xiǎn)估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)是指對(duì)目標(biāo)企業(yè)的定價(jià)偏離了其真實(shí)價(jià)值的程度，如果不能準(zhǔn)確判斷目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值和盈利能力，就會(huì)出現(xiàn)很大的誤差。因?yàn)殡p方所給出的信息不一定完全一致，優(yōu)酷根據(jù)土豆給出的信息一定程度上不可能準(zhǔn)確地來(lái)預(yù)測(cè)出下一年度土豆的資產(chǎn)凈值和贏利的能力，因此可能出現(xiàn)在價(jià)值上評(píng)估的不確定性。優(yōu)酷對(duì)土豆的有關(guān)財(cái)務(wù)上的信息比如負(fù)債情況、土豆給出的財(cái)務(wù)分析報(bào)表是否屬實(shí)、資產(chǎn)的抵押和擔(dān)保情況是否準(zhǔn)確等的信息仍然是并不確定的，很有可能遇到財(cái)務(wù)的陷阱，引發(fā)財(cái)務(wù)和法律的風(fēng)險(xiǎn)。優(yōu)酷預(yù)計(jì)實(shí)施此次并購(gòu)需要支付對(duì)價(jià)10.4億美元，比土豆實(shí)際股本溢價(jià)159%，土豆價(jià)值被高估。即使雙方在并購(gòu)前已經(jīng)展開過(guò)盡職調(diào)查，但仍不能確保所有調(diào)查信息全面可靠，準(zhǔn)確無(wú)誤，估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)由此產(chǎn)生。因此，并購(gòu)價(jià)格是否符合土豆的真實(shí)價(jià)值，要看雙方博弈結(jié)果。（二）融資導(dǎo)致的資本風(fēng)險(xiǎn)估值定價(jià)是企業(yè)融資的依據(jù)，融資又是支付的條件，由融資方式而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的另一個(gè)重要來(lái)源。融資風(fēng)險(xiǎn)說(shuō)的是在前期籌資過(guò)程中由于籌資方案的選取的不同進(jìn)而帶來(lái)收益變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。融資風(fēng)陰主要表現(xiàn)為公司是否能夠第一時(shí)間取得充足的資金，方式的選取是否會(huì)對(duì)公司的話語(yǔ)權(quán)產(chǎn)生影響，融資結(jié)構(gòu)的制定對(duì)公司的負(fù)債結(jié)構(gòu)及償債水平的是否有影響。融資方式是否合理是并購(gòu)成敗的關(guān)鍵所在。此次優(yōu)酷采取股權(quán)融資并購(gòu)?fù)炼?，雖然可以快速籌措大額資金，但是其信息報(bào)道成本較高，許多信息的公開還可能會(huì)泄露商業(yè)秘密，存在較大的風(fēng)險(xiǎn)。（三）支付出現(xiàn)高溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)結(jié)合實(shí)際情況，優(yōu)酷沒(méi)有充足的現(xiàn)金，選擇換股支付的方式剔除了現(xiàn)金方面的風(fēng)險(xiǎn)，但是換股并購(gòu)的方式也有一定的風(fēng)險(xiǎn)性。兩家上市公司合并，如果保密工作做得不到位的話，一旦走漏風(fēng)聲，目標(biāo)公司的估價(jià)就會(huì)順勢(shì)上漲，導(dǎo)致并購(gòu)方并購(gòu)成本的增加，會(huì)出現(xiàn)高溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，同樣也會(huì)影響換股比例的確定。另外，換股這種支付方式的主要風(fēng)險(xiǎn)在于對(duì)預(yù)期價(jià)值増值狀況的判斷，該方法増加了股東的基數(shù)，進(jìn)而影響了新公司的資本格局，稀釋了原有股東的相關(guān)權(quán)益，降低了他們的話語(yǔ)權(quán)，同時(shí)也許會(huì)引來(lái)套利者。在實(shí)施并購(gòu)時(shí)，優(yōu)酷采取股權(quán)融資并購(gòu)?fù)炼?，雖然可以迅速籌集大額資金，但是承擔(dān)較高的信息報(bào)道成本，許多信息的公開還可能會(huì)泄露商業(yè)秘密。同時(shí)，優(yōu)酷采用100%換股方式進(jìn)行并購(gòu)，交易額預(yù)計(jì)達(dá)到10.4億美元，換股并購(gòu)的支付方式使得優(yōu)酷不會(huì)面臨營(yíng)運(yùn)資金流動(dòng)性的壓力，但是換股并購(gòu)會(huì)導(dǎo)致土豆的部分股東在并購(gòu)后進(jìn)行套利，加之市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定性，容易引起股價(jià)上升，增加并購(gòu)成本，影響并購(gòu)效果。（四）喪失機(jī)會(huì)成本為了收購(gòu)?fù)炼梗瑑?yōu)酷管理層做了很多前期工作，花費(fèi)也較大，如進(jìn)行市場(chǎng)調(diào)查、聘請(qǐng)專業(yè)人才評(píng)估土豆公司價(jià)值，并購(gòu)計(jì)劃實(shí)施費(fèi)用、交易費(fèi)用以及收購(gòu)價(jià)格等，這些都構(gòu)成了此次并購(gòu)行為的機(jī)會(huì)成本。如果并購(gòu)失敗，則優(yōu)酷喪失了將這些資金投資于其他項(xiàng)目所能獲取收益的機(jī)會(huì)；如果合并成功，并購(gòu)雙方重合的業(yè)務(wù)較多，容易造成資源浪費(fèi)。五、企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)問(wèn)題的解決建議與對(duì)策為了降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的可能性，減輕財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)損失的程度，在并購(gòu)過(guò)程中應(yīng)有針對(duì)性地控制風(fēng)險(xiǎn)的影響因素，以降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。具體來(lái)講，可以采取以下具體措施：（一）合理確定目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值并購(gòu)是企業(yè)通過(guò)資本市場(chǎng)進(jìn)行擴(kuò)張的最重要方式。并購(gòu)的實(shí)施通常受到短期或長(zhǎng)遠(yuǎn)利益動(dòng)機(jī)的驅(qū)策，而且與并購(gòu)后的企業(yè)重新整合和新策略的實(shí)施構(gòu)成統(tǒng)一整體，其成功的標(biāo)志是并購(gòu)后企業(yè)價(jià)值超過(guò)并購(gòu)前的價(jià)值。因此，為最大限度降低或規(guī)避并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)一家有吸引力的公司支付過(guò)高的價(jià)格，精細(xì)的財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)和財(cái)務(wù)分析就非常重要了。首先，在并購(gòu)整合前進(jìn)行周密的財(cái)務(wù)審查。通過(guò)財(cái)務(wù)審查并購(gòu)企業(yè)應(yīng)確定目標(biāo)企業(yè)所提供的財(cái)務(wù)報(bào)表是否準(zhǔn)確反映該企業(yè)的財(cái)務(wù)情況，其內(nèi)容包括審查目標(biāo)企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表的過(guò)程中常常能發(fā)現(xiàn)許多未透露之事;對(duì)目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)科目審查;對(duì)目標(biāo)企業(yè)負(fù)債科目的審查。除此之外，在收購(gòu)企業(yè)整個(gè)過(guò)程中會(huì)涉及許多稅收問(wèn)題，企業(yè)的稅務(wù)結(jié)構(gòu)和地位對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)會(huì)產(chǎn)生重要影響。因此，有必要對(duì)企業(yè)進(jìn)行稅收評(píng)價(jià)，有關(guān)稅務(wù)評(píng)價(jià)應(yīng)包括目標(biāo)企業(yè)的稅務(wù)結(jié)構(gòu)以及并購(gòu)企業(yè)整體評(píng)價(jià)收購(gòu)目標(biāo)企業(yè)后新的稅務(wù)結(jié)構(gòu)和地位。其次，評(píng)估自身的資金邊際能力。作為一個(gè)理性的投資者，在面對(duì)企業(yè)或是項(xiàng)目并購(gòu)戰(zhàn)略選擇時(shí)，不能因貪圖價(jià)格低并購(gòu)。企業(yè)并購(gòu)價(jià)格會(huì)有差異，但這種差距有限，并購(gòu)價(jià)格不會(huì)太低。因此企業(yè)應(yīng)先評(píng)估本企業(yè)的資金邊際能力，然后計(jì)算本企業(yè)在市場(chǎng)中的利潤(rùn)和資金回流情況，分析這些資金是否能夠維持后續(xù)投入和運(yùn)營(yíng)。融資渠道的確定是并購(gòu)中財(cái)務(wù)很重要的方面。在增長(zhǎng)率合理確定的基礎(chǔ)上來(lái)策劃投資以及融資的需求，企業(yè)應(yīng)該根據(jù)自身資金實(shí)力及合理預(yù)期來(lái)確定適合的并購(gòu)項(xiàng)目或企業(yè)。最后，對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估。對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行最初的考察后，就應(yīng)該對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行估價(jià)，以便確定理論上的合理價(jià)格和收購(gòu)成本。并購(gòu)是否能實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)很大程度上是并購(gòu)所支付的溢價(jià)所決定的，如果企業(yè)為了并購(gòu)而支付不可能償還的溢價(jià)，那么企業(yè)很難實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)。因此，企業(yè)在并購(gòu)之前要做好盡職調(diào)查，最大限度的獲得真實(shí)的市場(chǎng)行情以及目標(biāo)企業(yè)的相關(guān)信息，降低信息的不對(duì)稱性，以便做好價(jià)值評(píng)估，盡量減少并購(gòu)溢價(jià)。（二）合理安排融資方式，科學(xué)決策資本結(jié)構(gòu)不同的融資方式會(huì)帶來(lái)不同的資金成本，也會(huì)發(fā)生不同的融資風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)可以根據(jù)自己的實(shí)際情況選擇某種融資方式，也可以進(jìn)行融資方式的組合。企業(yè)在并購(gòu)融資方式選擇的決策中需做好如下工作：1.并購(gòu)融資方式選擇的前期評(píng)估。并購(gòu)融資區(qū)別于一般企業(yè)融資的特殊之處在于并購(gòu)企業(yè)在融資時(shí)除了進(jìn)行自我評(píng)估外，還需要將自身狀況與目標(biāo)企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況和財(cái)務(wù)狀況綜合起來(lái)進(jìn)行評(píng)估，主要包括對(duì)企業(yè)現(xiàn)金流量、融資的資產(chǎn)基礎(chǔ)、尚可利用的信用能力以及有關(guān)因素的評(píng)估。企業(yè)對(duì)融資能力做全面的審視，以充分發(fā)掘并購(gòu)融資資源和潛力。企業(yè)可根據(jù)自身的資本結(jié)構(gòu)，參考上述工作的結(jié)果，進(jìn)行融資決策。2.并購(gòu)融資方式選擇的財(cái)務(wù)分析。不論并購(gòu)中使用債務(wù)融資、權(quán)益融資，或是兩者的結(jié)合，都將對(duì)合并后的企業(yè)財(cái)務(wù)狀況產(chǎn)生影響，財(cái)務(wù)分析是必不可少的內(nèi)容。如在權(quán)益融資交易中，由于股權(quán)數(shù)額的增加可能會(huì)導(dǎo)致股權(quán)價(jià)值被稀釋，因此要關(guān)注每股盈余與市盈率等指標(biāo)。此外，企業(yè)為避免控制權(quán)被弱化，需要設(shè)定可放棄控股比例的最高限度。在債務(wù)融資中，利率、并購(gòu)方的償債能力、目標(biāo)企業(yè)并購(gòu)簽的資本結(jié)構(gòu)都需要進(jìn)行分析。3.選擇最佳的并購(gòu)融資方式。企業(yè)經(jīng)營(yíng)積累和自有資金是內(nèi)部融資的資金來(lái)源，由于二者不需要對(duì)外支付利息以及股息，因此對(duì)企業(yè)的現(xiàn)金流量沒(méi)有影響，可以作為企業(yè)并購(gòu)融資的首要選擇。而對(duì)于如權(quán)益性融資和債務(wù)性融資的外部融資來(lái)說(shuō)，因?yàn)闀?huì)受到稅收以及市場(chǎng)、政策等因素的影響，會(huì)導(dǎo)致融資成本的上升。在利率和所得稅率相同的情況下，債務(wù)融資成本低于權(quán)益性融資成本。債務(wù)性融資中，長(zhǎng)期借款成本小于同期債券融資成本；權(quán)益性融資中，優(yōu)先股成本低于普通股成本。因此，企業(yè)并購(gòu)融資遵循先內(nèi)部融資，后債務(wù)融資，最后股權(quán)融資的順序。合理確定融資結(jié)構(gòu)，要遵循三個(gè)原則：一是資本成本最小化原則；二是債務(wù)資本與股權(quán)資本要保持適當(dāng)?shù)谋壤?；三是短期債?wù)資本與長(zhǎng)期債務(wù)資本合理搭配。首先，測(cè)算企業(yè)可利用自有資金的數(shù)量和時(shí)間。準(zhǔn)確預(yù)測(cè)企業(yè)可以利用的自有資金的數(shù)量和時(shí)間，對(duì)于合理使用自有資金，優(yōu)化企業(yè)并購(gòu)融資結(jié)構(gòu)至關(guān)重要。其次，推算企業(yè)償債的能力和負(fù)債融資的風(fēng)險(xiǎn)臨界規(guī)模。合理負(fù)債融資要求企業(yè)將負(fù)債規(guī)?？刂圃谄髽I(yè)償債能力內(nèi)。準(zhǔn)確測(cè)算企業(yè)的償債能力，并根據(jù)償債能力確定融資的風(fēng)險(xiǎn)臨界規(guī)模，對(duì)于合理負(fù)債融資和避免財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)具有不可或缺的作用。最后，確定并購(gòu)的股權(quán)融資規(guī)模。（三）靈活選擇支付方式，降低支付財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)每種支付方式都有其特有的風(fēng)險(xiǎn)程度，對(duì)企業(yè)的現(xiàn)金流量及未來(lái)企業(yè)的融資能力的影響不盡相同，如果企業(yè)不能根據(jù)自身經(jīng)營(yíng)狀況和財(cái)務(wù)狀況選擇好融資方式和支付方式，就會(huì)給企業(yè)帶來(lái)很大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)支付方式有現(xiàn)金支付、股票支付和混合支付三種。其中現(xiàn)金支付的資金籌集壓力最大，通常現(xiàn)金支付可采取分期付款方式以緩解資金緊缺的局面。并購(gòu)企業(yè)可運(yùn)用靈活的并購(gòu)方式來(lái)減少現(xiàn)金支出，如采用賣方融資和以現(xiàn)金、股票、認(rèn)股權(quán)證、可轉(zhuǎn)換債券等多種支付工具的混合支付方式。也可結(jié)合自身能獲得的流動(dòng)性資源、每股權(quán)益的稀釋、股價(jià)的不確定性、股權(quán)結(jié)構(gòu)的變動(dòng)、目標(biāo)企業(yè)的稅收等情況，對(duì)并購(gòu)支付方式進(jìn)行結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，將支付方式安排成現(xiàn)金、債務(wù)與股權(quán)方式的各種組合，以滿足并購(gòu)雙方需要來(lái)取長(zhǎng)補(bǔ)短。縱觀全球眾多并購(gòu)案，發(fā)現(xiàn)各國(guó)的并購(gòu)支付方式各不相同。比如說(shuō)，美國(guó)大多數(shù)情況下采用換股并購(gòu)、日本主要用混合支付。從全球來(lái)看，采用混合支付方式比例較高。只有保持合理的資本結(jié)構(gòu)，才可以保證并購(gòu)整合后不會(huì)出現(xiàn)負(fù)資產(chǎn)。我國(guó)企業(yè)應(yīng)立足于長(zhǎng)遠(yuǎn)目標(biāo)，結(jié)合自己的年度凈利潤(rùn)、股票價(jià)格以及匯率和利率的變動(dòng)等財(cái)務(wù)狀況，采取債務(wù)資本金和權(quán)益資本金相結(jié)合的支付方式。此外，并購(gòu)支付方式還可以考慮中國(guó)和西方相結(jié)合，比如將承擔(dān)債務(wù)式支付、資產(chǎn)折股式支付、無(wú)償劃轉(zhuǎn)式支付、分期付款式支付和債轉(zhuǎn)股式支付等中國(guó)特有的支付方式