定期報(bào)告編號：2023-AM1020231031

資產(chǎn)證券化市場整體發(fā)行節(jié)奏逐步恢復(fù)，發(fā)行成本同比有所上目錄要點(diǎn) 1正文 2聲明 21聯(lián)絡(luò)人作者結(jié)構(gòu)融資部陳熠chen02@負(fù)責(zé)人結(jié)構(gòu)融資部評級總監(jiān)王立523lwang03@魏蕓wei@馬延輝hma@

戰(zhàn)略層面的作用進(jìn)一步顯現(xiàn)——企業(yè)資產(chǎn)支持證券產(chǎn)品報(bào)告（2023年前三季度）要點(diǎn)914381.62%CMBSAAAsf2.75%~3.25%之間，中位數(shù)20BP；8978,678.60億元；二級市場交易：202326,9696,086.6721.13%20,2044,823.4979.25%；深交所共成交6,765筆，成交金額1,263.18億元，金額占比為20.75%；6241,745.42億元；行業(yè)動(dòng)態(tài)：218（征求意見稿335號—保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司開展資產(chǎn)證券（試行4號——保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)相關(guān)要求（試行ABS業(yè)務(wù)的制度機(jī)制安排。512日，滬深交易規(guī)則1（試行（203年修訂》和《深圳證券交易所公1（試行（2023年修訂925-平安-1期資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)（一帶一路-長江經(jīng)濟(jì)帶資金周轉(zhuǎn)慢的特點(diǎn)，為盤活港口企業(yè)存量資產(chǎn)、創(chuàng)新融資途徑、推動(dòng)轉(zhuǎn)型升級等起到了良好的示范效應(yīng)，該產(chǎn)品的設(shè)立也標(biāo)志著資產(chǎn)證券化在助力推動(dòng)“一帶一路”建設(shè)這一重大國家戰(zhàn)略的作用逐步顯現(xiàn)。9721期資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃”成功設(shè)立，該產(chǎn)品為全市場首單雙增信集合模式應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，并同時(shí)設(shè)置有循環(huán)購買和部分優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券的續(xù)發(fā)安排。該產(chǎn)品解決了工程施工類企業(yè)應(yīng)收賬款對資金的占用問題，有效緩解了國有企業(yè)對擔(dān)保額度的管控壓力，亦在一定程度上提高了國有企業(yè)資產(chǎn)管理能力和資產(chǎn)運(yùn)營效率，并為后續(xù)應(yīng)收賬款類資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的創(chuàng)新提供了有益實(shí)踐。-

發(fā)行規(guī)模 規(guī)模占比

6.00%5.00%4.00%3.00%2.00%1.00%0.00%（INCN202（736.1413.98%10.27%9.09%8.96%和8.51%4,394.54億元，占比為50.82%6,083.8670.35%圖3：2023年前三季度企業(yè)資產(chǎn)支持證券發(fā)行情況-前十大管理人分布（單位：億元）

16.00%14.00%12.00%10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%-平安證券中信證券華泰資管國君資管中信建投中金公司招商資管天風(fēng)資管興證資管國聯(lián)證券

0.00%發(fā)行規(guī)模 規(guī)模占比（INCN從發(fā)行產(chǎn)品的基礎(chǔ)資產(chǎn)類別來看，中誠信國際將企業(yè)資產(chǎn)支持證券基礎(chǔ)資產(chǎn)分為債權(quán)類、收益權(quán)類、不20231,303.114.35%ABS200.97ABS2.94%ABS16.71億元/8.68/單。表1：2023年前三季度企業(yè)資產(chǎn)支持證券大類基礎(chǔ)資產(chǎn)發(fā)行情況單位：億元、單、億元/單資產(chǎn)類型發(fā)行規(guī)模規(guī)模占比產(chǎn)品單數(shù)平均規(guī)模債權(quán)類6,889.6679.67%7948.68不動(dòng)產(chǎn)類1,303.1115.07%7816.71收益權(quán)類200.972.32%219.57其它類254.052.94%2112.10合計(jì)8,647.79100.00%9149.46（INCNCMB84%圖4：2023年前三季度企業(yè)資產(chǎn)支持證券發(fā)行情況-基礎(chǔ)資產(chǎn)類型分布9.28%12.52%

5.78%

5.47%2.64% 2.60%2.44%1.92%

1.19%

0.78%0.40% 0.06%13.84%16.72%

22.54%

4.24%

1.75%

0.06%融資租賃 個(gè)人消費(fèi)金融 供應(yīng)鏈 應(yīng)收賬款 CMBS類REITs 特定非金債權(quán) 保單質(zhì)押貸款 小額貸款 保理債權(quán)基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)收益權(quán)保障房 PPP 汽車融資租賃 其它收益票據(jù)類 信托受益權(quán)（INCN從細(xì)分基礎(chǔ)資產(chǎn)類型的變化情況來看，2023年前三季度發(fā)行規(guī)模增長較快的基礎(chǔ)資產(chǎn)類型主要包括融資PPP259.92億元、192.75140.00億元、125.5176.442023CMBS286.48232.95136.9033.2426.07億圖5：2023年前三季度企業(yè)資產(chǎn)支持證券發(fā)行情況-主要基礎(chǔ)資產(chǎn)細(xì)分類別同比變化情況（單位：億元）300.00259.92 250.00 192.75200.00 140.00125.51150.00100.00 76.44 64.58 62.4950.00 19.29 7.97 (0.61)-(50.00) (26.07)(33.24)(100.00)(150.00)(200.00) (136.90)(250.00) (232.95) (300.00)(350.00) (286.48) （INCN表2：2023年前三季度與2022年同期企業(yè)資產(chǎn)支持證券發(fā)行情況-基礎(chǔ)資產(chǎn)細(xì)分類別分布對比單位：單、億元、%、百分點(diǎn)基礎(chǔ)資產(chǎn)細(xì)分類別2022.1~9發(fā)行單數(shù)2022.1~9發(fā)行規(guī)模2022.1~9規(guī)模占比2023.1~9發(fā)行單數(shù)2023.1~9發(fā)行規(guī)模2023.1~9規(guī)模占比發(fā)行規(guī)模同比變化規(guī)模占比同比變化融資租賃1621,689.6319.851861,949.5522.54259.922.69個(gè)人消費(fèi)金融2031,732.2720.362151,445.7816.72-286.48-3.64供應(yīng)鏈2481,430.2216.812121,197.2713.84-232.95-2.96應(yīng)收賬款55889.6110.45611,082.3612.52192.752.06CMBS48836.169.8354802.929.28-33.24-0.54類REITs23526.276.1824500.195.78-26.07-0.40特定非金債權(quán)9453.615.337472.905.4719.290.14保單質(zhì)押貸款488.001.038228.002.64140.001.60小額貸款3099.441.1756224.952.60125.511.43保理債權(quán)23146.751.7238211.332.4464.580.72基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)收益權(quán)17158.111.8617166.081.927.970.06保障房988.711.0413151.201.7562.490.71PPP326.410.318102.851.1976.440.88汽車融資租賃22204.102.40767.200.78-136.90-1.62其它收益權(quán)235.500.42434.890.40-0.61-0.01票據(jù)類510.370.1225.190.06-5.18-0.06信托受益權(quán)00.000.0025.120.065.120.06補(bǔ)貼款110.000.1200.000.00-10.00-0.12購房尾款1284.801.0000.000.00-84.80-1.00合計(jì)8768,509.96100.009148,647.79100.00137.830.00（INCN223106.4--0.36(5,10]35432.55%表3：2023年前三季度企業(yè)資產(chǎn)支持證券發(fā)行情況-產(chǎn)品規(guī)模分布單位：億元、單產(chǎn)品規(guī)模發(fā)行單數(shù)發(fā)行規(guī)模金額占比(0,3]134272.643.15%(3,5]197876.0310.13%(5,10]3542,814.7132.55%(10,20]1602,217.1525.64%(20,50]601,765.8420.42%(50,106.94]9701.418.11%合計(jì)9148,647.79100.00%（INCN從期限分布情況來看，2023年前三季度發(fā)行的產(chǎn)品中，期限最短為0.22年，系“財(cái)通資管-聯(lián)易融-陜西148.03-2(1,3]37635.41%表4：2023年前三季度企業(yè)資產(chǎn)支持證券發(fā)行情況-期限分布單位：年、單、億元期限發(fā)行單數(shù)發(fā)行規(guī)模金額占比(0,1]2261,760.1920.35%(1,3]3763,062.3635.41%1“中金-普洛斯倉儲物流基礎(chǔ)設(shè)施2期資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃”為基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs對應(yīng)的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。(3,5]1812,014.7423.30%(5,10]50504.965.84%(10,20]701,081.2412.50%(20,48.03]11224.282.59%合計(jì)9148,647.79100.00%（INCN從級別分布情況來看，按照2023年前三季度各級別證券的發(fā)行規(guī)模統(tǒng)計(jì)，AAAsf級證券占比為88.64%，AA+sf級證券占比為5.91%，AAsf級證券占比為0.18%，AA-級證券占比為0.01%，A+sf級證券占比為0.01%，Asfsf級證券占比為0.22%，BBB+sf級證券占比為0.08%，BBBsf級證券占比為0.05%。具體級別分布如下圖所示：圖6：2023年前三季度企業(yè)資產(chǎn)支持證券發(fā)行情況-級別分布25.91% 0.03%0.05% 0.01%0.01%4.87% 0.22% 0.00%0.18%88.64% 0.18%0.08%AAAsf AA+sf NR Asf AAsf BBB+sf BBBsf 未知 A+sf AA-sf A-sf（INCN3AAAsf發(fā)行利率為2.39%5.50%AAAsf級證券利率中樞大致位于2.75%~3.25%之間，20BP。2不含基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs對應(yīng)的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。3包含期限在0.85~1.15年的AAAsf級產(chǎn)品。圖7：2023年前三季度企業(yè)資產(chǎn)支持證券發(fā)行情況-一年期左右AAAsf級證券發(fā)行利率分布（單位：年）（INCN綜上，2023年前三季度共發(fā)行企業(yè)資產(chǎn)支持證券914單，合計(jì)發(fā)行規(guī)模8,647.79發(fā)行數(shù)量增加381.62%CMBSAAAsf2.75%~3.25%20BP。發(fā)行利差統(tǒng)計(jì)分析4考慮到企業(yè)資產(chǎn)支持證券信用評級分布的特點(diǎn)，我們將選取AAAsf級證券5作為樣本進(jìn)行觀察。圖8：企業(yè)ABS（AAAsf級）利率與同期限國債到期收益率走勢圖（INCN首先，我們以不同期限國債到期收益率為標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行觀察。與同期限國債相比，2023年前三季度各期限AAAsf級企業(yè)資產(chǎn)支持證券的發(fā)行利差平均值均較上年同期小幅走闊。表5：2023年前三季度企業(yè)資產(chǎn)支持證券（AAAsf級）與同期限國債到期收益率利差比較表6單位：百分點(diǎn)、支指標(biāo)利差（1年期）利差（3年期）2022.1~92023.1~92022.1~92023.1~9平均值1.07中位數(shù)0.850.991.081.394部分內(nèi)容數(shù)據(jù)樣本量有限，僅作參照。后同。5AAAsf級證券：根據(jù)期限的不同，1年期、3年期和5年期證券分別指證券發(fā)行期限在[0.85,1.15]年、[2.85,3.15]年和[4.85,5.15]年區(qū)間內(nèi)，且初始評級結(jié)果為AAAsf的證券。6符合條件的5年期AAAsf級證券樣本較少，故未做列示。最小值0.330.400.350.52最大值4.353.295.733.74樣本數(shù)量42641084100（INCN圖9：企業(yè)ABS（AAAsf級）利率與同期限企業(yè)債（AAA級）到期收益率走勢圖（INCN我們再選擇以不同期限AAA級企業(yè)債到期收益率為標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行觀察，與同期限AAA級企業(yè)債相比，2023年前三季度1年期AAAsf級企業(yè)資產(chǎn)支持證券的發(fā)行利差平均值與上年同期略有收窄，3年期企業(yè)資產(chǎn)支持證券的發(fā)行利差平均值較上年同期小幅走闊。表6：2023年前三季度企業(yè)資產(chǎn)支持證券（AAAsf級）與各期限企業(yè)債（AAA級）到期收益率利差比較表單位：百分點(diǎn)、支指標(biāo)利差（1年期）利差（3年期）2022.1~92023.1~92022.1~92023.1~9平均值0.650.590.771.01中位數(shù)0.430.460.590.83最小值-0.09-0.080.02-0.02最大值3.812.905.223.27樣本數(shù)量42641684102（INCN20231年0.961.210.68年期國債1.121.1110.59年期國債0.720.7810.2511.07降0.300.46均331221和1213。表7：2023年前三季度企業(yè)資產(chǎn)支持證券（AAAsf級）與同期限國債、企業(yè)債（AAA級）到期收益率利差比較表（一年期）基礎(chǔ)資產(chǎn)類型 指標(biāo)

單位：百分點(diǎn)、支與國債到期收益率相比 與企業(yè)債到期收益率相比2022.1~9 2023.1~9 2022.1~9 2023.1~9平均值 0.96 1.21 0.56 0.68中位數(shù) 0.93 1.02 0.48 0.47融資租賃

最小值 0.34 0.49 -0.09 0.00最大值 2.42 3.02 2.10 2.52樣本數(shù)量 93 98 93 98平均值 1.12 1.11 0.73 0.59中位數(shù) 0.86 1.04 0.48 0.50個(gè)人消費(fèi)金融

最小值 0.57 0.50 0.16 0.09最大值 3.26 2.43 2.96 1.86樣本數(shù)量 75 91 75 91平均值 0.72 0.78 0.35 0.25應(yīng)收賬款

中位數(shù) 0.54 0.73 0.21 0.19最小值 0.33 0.47 0.05 -0.01最大值1.851.351.490.73樣本數(shù)量16191619平均值1.071.110.660.58中位數(shù)0.820.950.360.42供應(yīng)鏈最小值0.360.510.010.08最大值4.353.293.812.90樣本數(shù)量181135181135平均值1.50中位數(shù)1.661.161.310.67小額貸款最小值0.830.650.430.26最大值1.951.941.531.37樣本數(shù)量14311431（INCN表8：2023年前三季度與2022年同期企業(yè)資產(chǎn)支持證券（AAAsf級）發(fā)行利率比較表（一年期）單位：%、支、百分點(diǎn)基礎(chǔ)資產(chǎn)類型指標(biāo)2022.1~92023.1~9發(fā)行利率變動(dòng)值平均值2.913.240.33中位數(shù)2.893.100.21融資租賃最小值2.142.500.36最大值4.195.000.81樣本數(shù)量9398--平均值3.053.170.12中位數(shù)2.803.000.20個(gè)人消費(fèi)金融最小值2.392.570.18最大值5.004.70-0.30樣本數(shù)量7591--平均值2.622.830.21中位數(shù)2.502.750.26應(yīng)收賬款最小值2.152.590.44最大值3.803.40-0.40樣本數(shù)量1619--平均值3.033.150.12供應(yīng)鏈中位數(shù)2.802.970.17最小值2.122.500.38最大值6.505.50-1.00樣本數(shù)量181135--平均值3.383.25-0.13中位數(shù)3.453.25-0.20小額貸款最小值2.702.700.00最大值3.903.980.08樣本數(shù)量1431--（INCN備案情況20238948,678.60492.47%。圖10：2023年前三季度及2022年同期企業(yè)資產(chǎn)支持證券月度備案情況（單位：億元、單）-

1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9

1601401201008060402002022年備案規(guī)模 2023年備案規(guī)模 2022年備案單數(shù) 2023年備案單數(shù)（INDCN二級市場交易及持倉情況26,96921.13%20,20423.47925%6,76163.18275%。圖11：2023年前三季度及2022年同期企業(yè)資產(chǎn)支持證券二級市場交易月度分布情況（單位：億元、筆）-

1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9

4,0003,5003,0002,5002,0001,5001,000500-2022年交易規(guī)模 2023年交易規(guī)模 2022年交易筆數(shù) 2023年交易筆數(shù)（INDCN203年19687.883.57742.58億元、682.44億元、706.31億元、613.07億元、558.63億元、612.84億元和599.41億元。CMBS1,070.5617.84,7741,035.7117.26；CMBS3,0061,019.3816.99%。圖12：2023年前三季度企業(yè)資產(chǎn)支持證券二級市場交易情況-基礎(chǔ)資產(chǎn)類型分布8.54%7.99%4.33%3.85%12.41%3.45%0.70%0.51%0.15%1.80%0.14% 1.29%16.99%4.24%0.79%0.14%0.10%17.84%

0.83%

0.88%17.26%應(yīng)收賬款 個(gè)人消費(fèi)金融 CMBS 融資租賃 供應(yīng)鏈類REITs 特定非金債權(quán) 基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)收益權(quán)保障房 購房尾保理債權(quán) 汽車融資租賃 信托受益權(quán) PPP 小額貸其它收益權(quán) 保單質(zhì)押貸款 未知 補(bǔ)貼款 票據(jù)類上所深所萬（ IN、國產(chǎn)券化析（NS，誠國整理2023年918,907.8320222.90%中，上交所資產(chǎn)支持證券持倉規(guī)模為14,654.3131.83%13.35%和9.81%4,253.5230.22%13.90%13.13%2022年122023年1~9圖13：上交所企業(yè)資產(chǎn)支持證券持有人分布（單位：億元）

14,175.33 14,351.91 14,285.62 14,399.74 14,418.45 14,657.71 14,891.77 14,654.3113,476.33 13,814.22 12,00010,0008,0006,000

14.00%

11.53% 11.39% 10.64% 10.36% 10.40%

9.93%

9.81%4,000

11.06%

11.49% 11.59% 11.81% 11.91% 11.92% 12.29% 12.50% 13.35%2,000

28.03% 29.24% 30.82% 30.97% 31.57% 32.07% 31.55% 32.19% 32.18% 31.83%02022/12 2023/1 2023/2 2023/3 2023/4 2023/5 2023/6 2023/7 2023/8 2023/9銀行自營 信托機(jī)構(gòu) 銀行理財(cái) 基金管理公司資產(chǎn)管理計(jì)公募基金 證券公司資管 一般機(jī)構(gòu) 證券公司自營保險(xiǎn)機(jī)構(gòu) 企業(yè)年金 私募基金 社會保障基金其他金融機(jī)構(gòu) QFII、RQFII 財(cái)務(wù)公司上交所，中誠信國際整理圖14：深交所企業(yè)資產(chǎn)支持證券持有人分布（單位：億元）

4,898.24 4,726.81

4,580.21 4,418.52

4,237.81

4,297.83

4,253.52

12.25% 12.71% 12.79%

13.23% 13.36% 13.24% 13.06% 12.86% 13.13%1,000

17.12% 16.11% 15.67% 15.54% 15.09%

13.48%

14.21% 14.17% 13.90%27.28% 28.00% 28.30% 28.34% 27.53% 28.38% 29.26% 29.26% 29.89% 30.22%02022/12 2023/1 2