第八章結(jié)構(gòu)資金時(shí)間價(jià)值與方案經(jīng)濟(jì)比選資金時(shí)間價(jià)值與等值換算現(xiàn)金流量分析方法方案經(jīng)濟(jì)比選的方法項(xiàng)目之間的關(guān)系互斥型方案的比選獨(dú)立項(xiàng)目的比選項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)概述時(shí)間性指標(biāo)與評(píng)價(jià)方法價(jià)值性指標(biāo)與評(píng)價(jià)方法比率性指標(biāo)與評(píng)價(jià)方法經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)的選擇現(xiàn)金流量與現(xiàn)金流量圖資金時(shí)間價(jià)值與資金等值常用的資金等值換算方式靜態(tài)投資回收期動(dòng)態(tài)投資回收期凈現(xiàn)值（NPV）凈年值（NAV）內(nèi)部收益率（IRR）凈現(xiàn)值率（NPVR）第一節(jié)

資金時(shí)間價(jià)值與等值換算現(xiàn)金流量與現(xiàn)金流量圖資金時(shí)間價(jià)值與資金等值常用的資金等值換算公式一、現(xiàn)金流量與現(xiàn)金流量圖（一）現(xiàn)金流量現(xiàn)金流入量（正現(xiàn)金流量）CI流入項(xiàng)目的貨幣，包括營(yíng)業(yè)收入，回收固定資產(chǎn)余值和回收流動(dòng)資金等現(xiàn)金流出量（負(fù)現(xiàn)金流量）CO流出項(xiàng)目的貨幣，包括建設(shè)投資、流動(dòng)資金、經(jīng)營(yíng)成本等3.凈現(xiàn)金流量NCF（或CI-CO）同一時(shí)點(diǎn)現(xiàn)金流入量與現(xiàn)金流出量之差（或其代數(shù)和）。三者統(tǒng)稱為現(xiàn)金流或現(xiàn)金流量。（二）現(xiàn)金流量圖01

2

3

4……n-2

n-1

n……A3

A4An-2An-1AnA1

A2二、資金時(shí)間價(jià)值與資金等值（一）資金時(shí)間價(jià)值的概念（了解）資金時(shí)間價(jià)值在商品貨幣經(jīng)濟(jì)中有兩種表現(xiàn)形式：利潤(rùn)和利息資金時(shí)間價(jià)值等值變換原理：將不同時(shí)點(diǎn)上的資金價(jià)值轉(zhuǎn)換為相同時(shí)點(diǎn)（一個(gè)或多個(gè)）上的價(jià)值，使之具有時(shí)間可比性。（二）資金時(shí)間價(jià)值的衡量利息額：衡量資金時(shí)間價(jià)值的絕對(duì)尺度利息＝目前應(yīng)付（應(yīng)收）總金額－原來借（貸）款金額利息率（利率）：衡量資金時(shí)間價(jià)值的相對(duì)尺度。1．單利與復(fù)利單利法：僅對(duì)本金計(jì)息，對(duì)所獲得的利息不再計(jì)息。復(fù)利法：不僅本金計(jì)息，而且先前周期的利息在后繼的周期也要計(jì)息。注意：項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)中均采用復(fù)利法進(jìn)行資金等值變換。2、名義利率與有效利率年計(jì)息次數(shù)不等于1的時(shí)候存在這樣的問題式中：i為有效年利率；r為名義利率；m為年計(jì)息次數(shù)。注意：名義利率相同，而計(jì)算利息次數(shù)不同時(shí)，年末本利和是不同的。名義利率與有效利率在數(shù)值上是不相等的，在一年內(nèi)計(jì)息不止一次時(shí),有效利率均大于名義利率。（三）資金等值的含義等值資金特定利率下不同時(shí)點(diǎn)上絕對(duì)數(shù)額不等而經(jīng)濟(jì)價(jià)值相等的若干資金。影響資金等值的因素①資金額的大?、趽Q算期數(shù)③利率的高低資金等值換算將某一時(shí)點(diǎn)或某些時(shí)點(diǎn)上的資金等值到另一時(shí)點(diǎn)，稱之為資金等值換算。公式名稱已知求解公

式系數(shù)名稱符號(hào)現(xiàn)金流量圖整付終值公式現(xiàn)值PF一次支付終值系數(shù)（F/P，i，

n）F0

1 2

…

n-1

nP現(xiàn)值公式終值FP一次支付現(xiàn)值系數(shù)（P/F，i，n）等額分付終值公式年值A(chǔ)F年金終值系數(shù)（F/A，i，n）F0

1

2

3

…..

n-1

n….A償債基金公式終值FA償債基金系數(shù)（A/F，i，n）現(xiàn)值公式年值A(chǔ)P年金現(xiàn)值系數(shù)（P/A，i，n）P0

1

2 3

….

n-1

n…..A資本回收公式現(xiàn)值PA資金回收系數(shù)（A/P,i,n）三、常用的資金等值換算公式【例題1】銀行向某企業(yè)每年提供500萬元的貸款，連續(xù)提供10年，每年年初注入，到第十年年末一次還本付息，若年利率為D

7822.978%，則該企業(yè)應(yīng)償還的金額為（ ）。A

7243.50 B

6244.00 C

6743.52F10【解析】現(xiàn)金流量圖：0

1

2

…..

8

9….A對(duì)于第1年年初的年金，到第10年年末的數(shù)值為：F=P(1+i)n=500×(F/P,8%,10)=500×2.1589=1079.45對(duì)于第1年末到第9年末的年金，根據(jù)年金終值系數(shù)計(jì)算到第9年年末，然后再折算到第10年年末的數(shù)值為：所以第10年末應(yīng)償還的資金總額為1079.45+6743.52=7822.97【答案】D第二節(jié)

現(xiàn)金流量分析方法項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)概述時(shí)間性指標(biāo)與評(píng)價(jià)方法價(jià)值性指標(biāo)與評(píng)價(jià)方法比率性指標(biāo)與評(píng)價(jià)方法經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)的選擇一、項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)概述（一）項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)設(shè)定的原則1、與經(jīng)濟(jì)學(xué)原理的一致性2、項(xiàng)目或方案的可鑒別性3、互斥型項(xiàng)目或方案的可比性4、評(píng)價(jià)工作的可操作性（二）項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)分類劃分標(biāo)準(zhǔn)常用指標(biāo)分類是否考慮資金時(shí)間價(jià)值靜態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)靜態(tài)投資回收期等動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)凈現(xiàn)值、內(nèi)部收益率、動(dòng)態(tài)投資回收期等項(xiàng)目評(píng)價(jià)層次財(cái)務(wù)分析指標(biāo)財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值、財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率、投資回收期等經(jīng)濟(jì)分析指標(biāo)經(jīng)濟(jì)凈現(xiàn)值、經(jīng)濟(jì)內(nèi)部收益率等指標(biāo)的經(jīng)濟(jì)性質(zhì)時(shí)間性指標(biāo)投資回收期（靜態(tài)、動(dòng)態(tài)）價(jià)值性指標(biāo)凈現(xiàn)值、凈年值比率性指標(biāo)內(nèi)部收益率、凈現(xiàn)值率、效益費(fèi)用比等項(xiàng)目評(píng)價(jià)主要解決兩類問題：第一類，“絕對(duì)效果”評(píng)價(jià)：評(píng)價(jià)項(xiàng)目是否可以滿足一定的檢驗(yàn)標(biāo)準(zhǔn)，解決

“篩選問題”。第二類，“相對(duì)效果”評(píng)價(jià)：比較不同方案優(yōu)劣或確定優(yōu)先次序，解決“優(yōu)序問題”。注

意：絕對(duì)效果評(píng)價(jià)不涉及比較，只研究項(xiàng)目各自的取舍問題，因而只需要研究單個(gè)項(xiàng)目能否通過預(yù)定的標(biāo)準(zhǔn)即可。二、時(shí)間性指標(biāo)與評(píng)價(jià)方法投資回收期（投資返本年限）：是以項(xiàng)目的凈收益抵償投資所需的時(shí)間（常用年表示）經(jīng)濟(jì)含義：反映項(xiàng)目財(cái)務(wù)上投資回收能力的重要指標(biāo)。投資回收期包括：靜態(tài)投資回收期和動(dòng)態(tài)投資回收期。（一）靜態(tài)投資回收期（Pt）最大的優(yōu)點(diǎn)：經(jīng)濟(jì)意義明確、直觀、計(jì)算簡(jiǎn)單，便于投資者衡量建設(shè)項(xiàng)目承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的能力，同時(shí)在一定程度上反映了投資效果的優(yōu)劣。不足：只考慮投資回收之前的效果，不能反映回收期之后的情況，難免有片面性。不考慮資金時(shí)間價(jià)值，無法用以正確地辨識(shí)項(xiàng)目的優(yōu)劣。（二）動(dòng)態(tài)投資回收期優(yōu)點(diǎn)：考慮了資金的時(shí)間價(jià)值，優(yōu)于靜態(tài)投資回收期缺點(diǎn)：計(jì)算相對(duì)復(fù)雜；不能反映投資后的情況，仍具有片面性?！纠}2】某工程項(xiàng)目的現(xiàn)金流量如表所示，則該項(xiàng)目的動(dòng)態(tài)投資回收期（ic=10%）是（

A

4.75年 B

5.75年）。C

6.05年 D

7.05年年數(shù)凈現(xiàn)金流量累計(jì)凈現(xiàn)金流量10%的貼現(xiàn)系數(shù)凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值累計(jì)凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值0-100-1001.000-100.00-100.001-150-2500.909-136.35-236.35230-2200.82624.78-211.57380-1400.75160.08-151.49480-600.68354.64-96.85580200.62149.68-47.176801000.56445.12-2.057801800.51341.0438.998802600.46737.3676.359803400.42433.92110.2710804200.38630.88141.15＝7－1＋2.05/41.04=6.05(年)【解析】動(dòng)態(tài)投資回收期：【答案】C三、價(jià)值性指標(biāo)與評(píng)價(jià)方法——凈現(xiàn)值、凈年值、凈終值（一）凈現(xiàn)值（NPV）1、含義：凈現(xiàn)值是將項(xiàng)目整個(gè)計(jì)算期內(nèi)各年的凈現(xiàn)金流量，按某個(gè)給定的折現(xiàn)率，折算到計(jì)算期期初（零點(diǎn)，也即1年初）的現(xiàn)值代數(shù)和。分類：財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值（FNPV）：凈現(xiàn)值用于財(cái)務(wù)分析；經(jīng)濟(jì)凈現(xiàn)值（ENPV）：凈現(xiàn)值用于經(jīng)濟(jì)分析。2、計(jì)算（1）公式法（2）列表法凈現(xiàn)值通常還可通過構(gòu)造的現(xiàn)金流量表計(jì)算，列表計(jì)算清楚醒目，便于檢查，而且可以同

時(shí)算出投資回收期和其他比率性指標(biāo)。3、判據(jù)若NPV≥0，則該項(xiàng)目在經(jīng)濟(jì)上可以接受；若NPV＜0，則經(jīng)濟(jì)上可以拒絕該項(xiàng)目。4、優(yōu)點(diǎn)不僅考慮了資金的時(shí)間價(jià)值，對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行動(dòng)態(tài)分析；考察了項(xiàng)目在整個(gè)壽命期內(nèi)的經(jīng)濟(jì)狀況；直接以貨幣額表示項(xiàng)目投資的收益性大小，經(jīng)濟(jì)意義明確直觀。5.計(jì)算凈現(xiàn)值時(shí)，以下兩點(diǎn)十分重要凈現(xiàn)金流量NCFt的預(yù)計(jì)NCFt預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確性至關(guān)重要，直接影響項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值的大小與正負(fù)。折現(xiàn)率i的選取①選取社會(huì)折現(xiàn)率is，即i=is。進(jìn)行經(jīng)濟(jì)分析時(shí)，應(yīng)使用社會(huì)折現(xiàn)率is。②選取行業(yè)（或部門）的基準(zhǔn)收益率ic，即i=ic。③選取計(jì)算折現(xiàn)率i0，即i=i0。式中:i0

——計(jì)算折現(xiàn)率；i01——僅考慮時(shí)間補(bǔ)償?shù)氖找媛剩?/p>

i02——考慮社會(huì)平均風(fēng)險(xiǎn)因素應(yīng)補(bǔ)償?shù)氖找媛剩籭03——考慮通貨膨脹因素應(yīng)補(bǔ)償?shù)氖找媛蕪拇鷥r(jià)補(bǔ)償?shù)慕嵌?，可用下式表示?jì)算折現(xiàn)率的求法：（二）凈年值（NAV）1、含義凈年值也稱凈年金（記作NAV），它是把項(xiàng)目壽命期內(nèi)的凈現(xiàn)金流量按設(shè)定的折現(xiàn)率折算成與其等值的各年年末的等額凈現(xiàn)金流量值。2．計(jì)算先求該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值，然后乘以資金回收系數(shù)進(jìn)行等值變換求解，即NAV(i)=NPV(i)(A/P,i,n)3．判據(jù)若NAV≥0，則該項(xiàng)目在經(jīng)濟(jì)上可以接受；若NAV＜0，則經(jīng)濟(jì)上可以拒絕該項(xiàng)目。注意：用凈現(xiàn)值NPV和凈年值NAV對(duì)一個(gè)項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)價(jià)，結(jié)論是一致的。4．優(yōu)缺點(diǎn)缺點(diǎn)：一般求凈年值NAV，要先求該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值NPV，因此，在項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)中，很少采用凈年值指標(biāo)。優(yōu)點(diǎn)：對(duì)壽命不相同的多個(gè)互斥方案進(jìn)行選優(yōu)時(shí)，凈年值有獨(dú)到的簡(jiǎn)便之處，可以直接據(jù)此進(jìn)行比較。四、比率性指標(biāo)與評(píng)價(jià)方法——內(nèi)部收益率、差額投資內(nèi)部收益率和凈現(xiàn)值率（一）內(nèi)部收益率（IRR）1、含義內(nèi)部收益率是指使項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值為零時(shí)的折現(xiàn)率，記作IRR。其表達(dá)式為:分類：財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率（FIRR）：內(nèi)部收益率用于獨(dú)立項(xiàng)目財(cái)務(wù)分析，其判別基準(zhǔn)是ic；經(jīng)濟(jì)內(nèi)部收益率（EIRR）：內(nèi)部收益率用于獨(dú)立項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)分析，其判別基準(zhǔn)是is。3、計(jì)算計(jì)算機(jī)編程求解人工試算法通常當(dāng)試算的折現(xiàn)率r使NPV在零值左右擺動(dòng)且先后兩次試算的r值之差足夠小，一般不超過5%時(shí)，可用線性內(nèi)插法近似求出r。內(nèi)插公式為：r1——較低的試算折現(xiàn)率；

NPV1——與r1對(duì)應(yīng)的凈現(xiàn)值；式中：r——內(nèi)部收益率；

r2——較高的試算折現(xiàn)率；

NPV2——與r2對(duì)應(yīng)的凈現(xiàn)值。公式推導(dǎo)：r1——NPV1；r——NPV0=0；r2——NPV24、優(yōu)缺點(diǎn)（1）內(nèi)部收益率指標(biāo)的優(yōu)點(diǎn)①與凈現(xiàn)值指標(biāo)一樣，內(nèi)部收益率指標(biāo)考慮了資金的時(shí)間價(jià)值，用于對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行動(dòng)態(tài)分析，并考察了項(xiàng)目在整個(gè)壽命期內(nèi)的全部情況。②內(nèi)部收益率是內(nèi)生決定的，與凈現(xiàn)值、凈年值、凈現(xiàn)值率等指標(biāo)需要事先設(shè)定基準(zhǔn)折現(xiàn)率才能進(jìn)行計(jì)算比較起來，操作困難小。注意：我國(guó)進(jìn)行項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)時(shí)往往把內(nèi)部收益率作為最主要的指標(biāo)。（二）凈現(xiàn)值率（NPVR）1．定義和計(jì)算凈現(xiàn)值率：按設(shè)定折現(xiàn)率求得的項(xiàng)目計(jì)算期的凈現(xiàn)值與其全部投資現(xiàn)值的比率，計(jì)算式為：式中：Ip——項(xiàng)目投資現(xiàn)值。凈現(xiàn)值率表明單位投資的盈利能力或資金的使用效率。2．判別標(biāo)準(zhǔn)若NPVR≥0，方案可行，可以考慮接受；若NPVR＜0，方案不可行，應(yīng)予拒絕。五、經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)的選擇經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)的作用：用于單一項(xiàng)目（方案）投資經(jīng)濟(jì)效益的大小與好壞的衡量，以決定方案的取舍；用于多個(gè)項(xiàng)目（方案）的經(jīng)濟(jì)性優(yōu)劣的比較，以決定項(xiàng)目（方案）的選取。項(xiàng)目（方案）經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)的選擇，應(yīng)根據(jù)項(xiàng)目（方案）具體情況、評(píng)價(jià)的主要目標(biāo)、指標(biāo)的用途和決策者最關(guān)心的因素等問題來進(jìn)行。注意：項(xiàng)目（方案）經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)，應(yīng)盡量考慮一個(gè)適當(dāng)?shù)脑u(píng)價(jià)指標(biāo)體系，從不同的角度衡量項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)效益，避免僅用一兩個(gè)指標(biāo)來作出評(píng)價(jià)結(jié)論。第三節(jié)

方案經(jīng)濟(jì)比選方法項(xiàng)目（方案）

之間的關(guān)系互斥型方案的比選獨(dú)立項(xiàng)目的比選層混型項(xiàng)目方案群的比選一、項(xiàng)目（方案）

之間的關(guān)系（一）互斥型方案——互不相容性（相互排斥性），只能選擇一個(gè)（二）獨(dú)立型方案——具有相容性，只要條件允許項(xiàng)目可以共存（三）層混型方案——項(xiàng)目群內(nèi)項(xiàng)目有2個(gè)層次，高層次是一組獨(dú)立型項(xiàng)目，每個(gè)獨(dú)立項(xiàng)目又可以由若干互斥型方案實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)的宗旨只能有一個(gè)：最有效地分配有限的資金，以獲得最好的經(jīng)濟(jì)效益，即有限投資總額的總體凈現(xiàn)值（或凈年值）最大。二、互斥型方案的比選注意：采用比率性指標(biāo)時(shí)必須分析不同方案之間的差額（追加）現(xiàn)金流量，否則會(huì)導(dǎo)致錯(cuò)誤判斷?；コ夥桨附?jīng)濟(jì)效果評(píng)價(jià)的特點(diǎn)是要進(jìn)行方案比較。不論計(jì)算期相等與否，不論使用何種評(píng)價(jià)指標(biāo)，都必須滿足方案間具有可比性的要求?！纠}3】4種具有同樣功能的設(shè)備，使用壽命均為10年，殘值

均為0。初始投資和年經(jīng)營(yíng)費(fèi)用見下表（ic=10%）。則選擇（

）在經(jīng)濟(jì)上更為有利。A.設(shè)備DB.

設(shè)備C C.

設(shè)備B D.

設(shè)備A設(shè)備投資與費(fèi)用 單位：元項(xiàng)目（設(shè)備）ABCD初始投資3000380045005000年經(jīng)營(yíng)費(fèi)1800177014701320【解析】由于4種設(shè)備功能相同，各方案壽命相等，故可以利用費(fèi)用現(xiàn)值（PC）選優(yōu)。四個(gè)設(shè)備方案的費(fèi)用現(xiàn)值：PCA（10%）=3000+1800（P/A，10%，10）=14060（元）PCB（10%）=3800+1770（P/A，10%，10）=14676（元）PCC（10%）=4500+1470（P/A，10%，10）=13533（元）PCD（10%）=5000+1320（P/A，10%，10）=13111（元）其中設(shè)備D的費(fèi)用現(xiàn)值最小，故選擇設(shè)備D較為有利。【答案】A3、差額投資內(nèi)部收益率法（1）差額投資內(nèi)部收益率的概念及計(jì)算差額投資內(nèi)部收益率：是指相比較的兩個(gè)方案各年凈現(xiàn)金流量差額的現(xiàn)值之和等于零時(shí)的折現(xiàn)率表達(dá)式：求解方法：（與內(nèi)部收益率相同）計(jì)算機(jī)編程求解人工試算法（2）判別準(zhǔn)則計(jì)算求得的差額投資內(nèi)部收益率△FIRR與基準(zhǔn)投資收益率ic（或△EIRR與社會(huì)折現(xiàn)率is）相比較，若△FIRR≥ic時(shí)，則投資多的方案為優(yōu)；若△FIRR＜ic，則投資少的方案為優(yōu)。（3）差額投資內(nèi)部收益率法的前提用差額內(nèi)部收益率進(jìn)行比選，其前提是每個(gè)方案是可行的，或者至少排在前面、投資最少的方案是可行的。注意：按內(nèi)部收益率比選可能與用價(jià)值性指標(biāo)比選的結(jié)論不一致，而用差額投資內(nèi)部收益率比選與用價(jià)值性評(píng)價(jià)指標(biāo)比選的結(jié)論是一致的。（二）計(jì)算期不同的情況——計(jì)算期統(tǒng)一法、凈年值法1、計(jì)算期統(tǒng)一法計(jì)算期最小公倍數(shù)法取各備選方案計(jì)算期的最小公倍數(shù)作為共同的分析期。隱含假定：備選方案在共同的計(jì)算分析期內(nèi)可能按原方案重復(fù)實(shí)施若干次。最短計(jì)算期法（研究期法）選擇方案中最短的計(jì)算期作為各方案的共同計(jì)算期。具體處理：計(jì)算較長(zhǎng)計(jì)算期的方案的項(xiàng)目費(fèi)用現(xiàn)值或項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值，然后折算成年金，再按照已知年金求現(xiàn)值的方法計(jì)算出共同計(jì)算期年份數(shù)的費(fèi)用現(xiàn)值或凈現(xiàn)值?！纠}4】采用機(jī)器A和采用機(jī)器B效果相同，采用機(jī)器A的初始費(fèi)用為9

000元，在6年使用壽命結(jié)束時(shí)沒有殘值，年度運(yùn)行費(fèi)5000元。機(jī)器B初始費(fèi)用為16000元，在9年的經(jīng)濟(jì)壽命結(jié)束時(shí)可轉(zhuǎn)賣4000元，年度運(yùn)行費(fèi)4000元，折現(xiàn)率為10%。項(xiàng)目應(yīng)該采用

（

）。A機(jī)器A、B的費(fèi)用都太高，不能采用B機(jī)器AC機(jī)器BD機(jī)器A、B都可采用【解析】因?yàn)閮蓚€(gè)機(jī)器的效果相同，所以可以只比較他們的費(fèi)用，但因?yàn)閴勖诓煌?，所以要統(tǒng)一分析計(jì)算期，可采用最小公倍數(shù)法或最短計(jì)算期法。方案A、B的費(fèi)用現(xiàn)值分別為PCA、PCB：PCA=9

000+5

000(P/A,10%,18)+9

000(P/F，10%，6)+9000

（P/F，10%，12）=9

000+5

000×8.201+9

000×0.564+9

000×0.319=57

952（元）PCB=16

000+(16

000－4

000)(P/F，10%，9)－4000(P/F，10%，18)+4

000(P/A,10%,18)=16

000+12

000×0.424－4

000×0.180+4

000×8.201=53

172（元）可見，PCB﹤PCA，則B方案優(yōu)于A方案。2、凈年值法——在對(duì)計(jì)算期不等的互斥方案進(jìn)行比選時(shí)，凈年值法是最為簡(jiǎn)便的方法。計(jì)算方法判別準(zhǔn)則凈年值大于或等于零且凈年值最大的方案為相對(duì)最優(yōu)方案。（3）隱含假定各備選方案在其壽命結(jié)束后均可按原方案重復(fù)實(shí)施或以與原方案經(jīng)濟(jì)效益水平相同的方案持續(xù)。注意：凈年值法實(shí)際上假定了各方案可以無限多次重復(fù)實(shí)施（4）方法拓展對(duì)于僅有或僅需要計(jì)算費(fèi)用現(xiàn)金流量的互斥方案，可以參照凈年值法，用費(fèi)用年值指標(biāo)進(jìn)行比選。判別標(biāo)準(zhǔn)為：費(fèi)用年值最小的方案為相對(duì)最優(yōu)方案?！纠}5】

設(shè)互斥方案A、B的計(jì)算期分別為5年和3年，各自計(jì)算期內(nèi)的凈現(xiàn)金流量如下表所示（單位：萬元），用凈年值法評(píng)價(jià)，較優(yōu)的方案是（

）。A.方案B較優(yōu)C.方案A和B效益一樣B.方案A較優(yōu)D.方案A、B凈現(xiàn)值都小于零，沒有較優(yōu)年末方案012345A-300808896106121B-100354251現(xiàn)值系數(shù)（12%）1.0000.8930.7970.7120.6360.567【解析】計(jì)算兩個(gè)方案的凈年值：由于NAVA

>NAVB >0，故選擇A方案。【答案】B（三）互斥型項(xiàng)目方案比選方法小結(jié)現(xiàn)金流計(jì)算期相等計(jì)算期不相等效益不同或效益與費(fèi)用都不同NPV取最大或

NAV最大直接進(jìn)行差額分析NAV取最大選用適當(dāng)方法統(tǒng)一計(jì)算期，NPV取最大或差額分析效益或效果相同，費(fèi)用不同費(fèi)用現(xiàn)值PC取最小、年費(fèi)用AC取最小年費(fèi)用AC取最小或選用適當(dāng)方法統(tǒng)一計(jì)算期后費(fèi)用現(xiàn)值取最小三、獨(dú)立項(xiàng)目的比選資金對(duì)所有項(xiàng)目不構(gòu)成約束只要分別計(jì)算各項(xiàng)目的NPV或IRR，選擇所有或 的項(xiàng)目即可。資金不足以分配到全部

的項(xiàng)目形成所謂的資金約束條件下的優(yōu)化組合問題，常見基本解法是互斥組合法?；コ饨M合法基本步驟：①構(gòu)造互斥型方案組合因?yàn)槊總€(gè)項(xiàng)目均有兩種可能：選擇或者拒絕，故N個(gè)獨(dú)立項(xiàng)目可以構(gòu)成2N個(gè)互斥型方案。②計(jì)算各組合的價(jià)值型指標(biāo)根據(jù)壽命相等的互斥方案的選優(yōu)原理比較選優(yōu)。③考慮資金限制，找出相對(duì)最優(yōu)組合方案【解析】首先建立所有互斥的方案組合。本例中共有8個(gè)方案組合，各組合的投資、年凈收益及凈現(xiàn)值見下表。組合方案投資、年凈收益及凈現(xiàn)值（單位：萬元）組合號(hào)方案組合投資總額年凈收益凈現(xiàn)值100002A－1002524.193B－2004628.