2023年銀行信息化行業(yè)分析報告目錄一、銀行信息化歷史變遷 PAGEREFToc356166214\h3二、進入信息化銀行階段 PAGEREFToc356166215\h4三、銀行業(yè)的變革需要信息技術支持 PAGEREFToc356166216\h5四、國內(nèi)廠商的機會在銀行的渠道類業(yè)務 PAGEREFToc356166217\h9五、大小銀行信息系統(tǒng)建設方式不同 PAGEREFToc356166218\h12六、選擇產(chǎn)品線長、業(yè)務形態(tài)完整的專業(yè)廠商 PAGEREFToc356166219\h14七、結論 PAGEREFToc356166220\h16附錄：銀行信息系統(tǒng)建設典型案例 PAGEREFToc356166221\h181、工商銀行從銀行信息化到信息化銀行 PAGEREFToc356166222\h182、信息技術不僅是興業(yè)銀行的成本中心 PAGEREFToc356166223\h193、信息技術幫助招商銀行確立競爭優(yōu)勢 PAGEREFToc356166224\h20商業(yè)銀行經(jīng)營貨幣信用。商業(yè)銀行不生產(chǎn)有形商品，而是基于數(shù)目字從事信用中介、支付中介、信用創(chuàng)造和金融服務。招商銀行行長馬蔚華認為，“銀行本身就具備IT屬性，因為銀行有兩大功能，一個叫社會融資的中介，一個是社會支付的平臺，二者都要借助通訊和IT，所以IT的革命每次都帶來銀行的變革，而正是通過‘銀行IT化’，讓招商銀行贏得了機會”。一、銀行信息化歷史變遷從1980年代以來我國的銀行信息化可歸納為手工替代、聯(lián)機實時處理和數(shù)據(jù)大集中三個階段。中國人民銀行從1984年1月1日開始專門行使中央銀行的職能，以中國人民銀行為領導、以四家國有商業(yè)銀行為主體的銀行體系基本確立。1987年IBM的SAFE系統(tǒng)在中國工商銀行和中國銀行的網(wǎng)點上線。通過引進SAFE軟件系統(tǒng)和技術，中國銀行業(yè)逐步實現(xiàn)網(wǎng)點的柜員服務自動化，進而通過中心城市的大型機實現(xiàn)同城通存通兌。SAFE不僅替代手工，而且成為銀行業(yè)的技術標準。1990年代各個銀行把已經(jīng)建立起來的省市級主機在區(qū)域、城市和不同銀行之間聯(lián)網(wǎng)，實現(xiàn)異地跨行通兌。1993年起自動柜員機（ATM）開始大量出現(xiàn)，同時金卡工程也開始實施。2023年，金卡工程首批12個試點省、市全部實現(xiàn)了同城跨行ATM/POS聯(lián)網(wǎng)運行和信用卡業(yè)務聯(lián)營。中國銀行業(yè)在2023年代實施數(shù)據(jù)大集中。所謂數(shù)據(jù)大集中就是把各個銀行的省級數(shù)據(jù)中心的業(yè)務和數(shù)據(jù)集中到國家級的單一數(shù)據(jù)中心，實現(xiàn)數(shù)據(jù)、應用和信息系統(tǒng)基礎架構的集中，使總行能夠完全真實、實時地掌握每一個賬戶的每一個交易行為，國內(nèi)銀行業(yè)的業(yè)務支持、風險控制、基礎設施建設維護和業(yè)務創(chuàng)新的能力跨上更高臺階。2023年9月1日，工商銀行“9991”工程啟動是我國數(shù)據(jù)大集中的里程碑工程。截止“十一五”末，各大商業(yè)銀行、全國性股份制銀行都幾乎完成包括核心交易系統(tǒng)在內(nèi)的各種業(yè)務系統(tǒng)的集中。2023年中國工商銀行董事長姜建清把工商銀行的信息化發(fā)展歷程歸納為“業(yè)務操作的自動化、信息處理網(wǎng)絡化、社會服務多元化和經(jīng)營管理信息化”，這也是國內(nèi)銀行業(yè)信息化歷程的最好概括。二、進入信息化銀行階段信息技術是銀行的核心能力，銀行的信息化建設不會停止。姜建清認為銀行信息化的時代已經(jīng)接近尾聲，未來要建設的是信息化銀行。姜建清把信息化銀行要做的工作總結為“集中、整合、共享、挖掘”。集中就是要實現(xiàn)業(yè)務的集中處理，最終達到經(jīng)營管理的全面集中；整合就是要將銀行內(nèi)部各個管理系統(tǒng)全部整合到一個系統(tǒng)管理平臺之上，實現(xiàn)各個系統(tǒng)的互聯(lián)互通；共享就是要突破信息傳導和查詢的限制，形成共享的信息庫；挖掘就是深入分析數(shù)據(jù)，開發(fā)有針對性的產(chǎn)品和服務，制定合適的價格，提供決策支持。數(shù)據(jù)集中之后銀行要做的是建立統(tǒng)一的業(yè)務應用平臺，經(jīng)營模式從以“賬務”為中心向以“客戶”為中心轉變。同時，國內(nèi)銀行普遍實施流程再造，以客戶為中心梳理、重構業(yè)務流程，建立事業(yè)部制，前、中、后臺分離并且互相制約，營運集中化，廣泛采用電子渠道和自助設備，以期提高客戶體驗、控制風險并且降低成本。數(shù)據(jù)大集中減輕了銀行網(wǎng)點的運營管理負擔，電子渠道和自助設備部分替代柜臺，營業(yè)網(wǎng)點向提供理財、貸款和結算等深度服務轉型，與此同時銀行積極進行電子渠道、自助設備和支付模式創(chuàng)新。國內(nèi)大型銀行都在研發(fā)或者部署新一代核心業(yè)務系統(tǒng)（見表1），建立統(tǒng)一的客戶視圖、交易與核算分離、系統(tǒng)支持產(chǎn)品創(chuàng)新、流程化管理、風險控制是新一代核心系統(tǒng)試圖解決的核心問題。一些A股軟件公司向中小銀行提供核心業(yè)務系統(tǒng)，還有一些公司向銀行提供核心業(yè)務系統(tǒng)所需要的流程銀行軟件，此類業(yè)務的需求較旺盛。三、銀行業(yè)的變革需要信息技術支持2023年當時的銀監(jiān)會主席劉明康提出對“部門銀行”進行再造，構建“流程銀行”。2023年12月7日，銀監(jiān)會發(fā)布《商業(yè)銀行金融創(chuàng)新指引》，提出“商業(yè)銀行應優(yōu)化內(nèi)部組織結構和業(yè)務流程，形成前臺營銷服務職能完善、中臺風險控制嚴密、后臺保障支持有力的業(yè)務運行架構，逐步改造現(xiàn)有的‘部門銀行’，建立適應金融創(chuàng)新的‘流程銀行’”。2023年6月，銀監(jiān)會下發(fā)流程銀行建設培訓資料。未來數(shù)年股份制銀行、城商行流程銀行改造IT需求大，將增加影像分割、OCR、工作流平臺的軟件采購和業(yè)務流程外包服務采購。信雅達、中科金財、銀之杰等A股上市公司提供流程銀行解決方案。根據(jù)我國EMV遷移進度表，2023年底前五大國有商業(yè)銀行全面發(fā)行金融IC卡；2023年1月1日起全國性商業(yè)銀行全面發(fā)行金融IC卡；2023年1月1日起銀行不再單獨發(fā)行磁條卡。未來3年，銀行將新增金融IC卡、IC卡配套設備、安全軟硬件的投入，并升級渠道類軟件。同方國芯、大唐電信、航天信息、恒寶股份、天喻信息、東信和平、證通電子等公司提供金融IC卡芯片、卡片、讀卡設備以及相關的軟件和運營服務。2023年6月中國銀聯(lián)與中國移動在上海簽署移動支付業(yè)務合作協(xié)議，移動支付頻率標準之爭實際已見分曉。2023年12月央行正式發(fā)布中國金融移動支付系列技術標準，涵蓋了應用基礎、安全保障、設備、支付應用、聯(lián)網(wǎng)通用5大類35項標準。根據(jù)2023年4月中國通信學會“第五屆中國移動支付產(chǎn)業(yè)論壇”公開信息，移動支付5項國家標準已經(jīng)完成公開征求意見，正在發(fā)布過程中。三星、HTC等廠商也逐漸推廣NFC技術支持移動支付。2023年5月銀監(jiān)會發(fā)布中國銀行業(yè)實施新監(jiān)管標準指導意見，即更加嚴格的中國版“巴塞爾協(xié)議Ⅲ”?！渡虡I(yè)銀行資本管理辦法（試行）》從2023年1月1日開始實施，推動銀行加強操作風險管理。2023年銀監(jiān)會發(fā)布的“8號文5”和“10號文6”核心也是風險控制。銀行首先需要精確衡量四大監(jiān)管工具即資本要求、杠桿、撥備和流動性，其次加強評分、信貸審批、催收、反欺詐、策略咨詢等步驟，每個步驟均促進IT新投資。根據(jù)國內(nèi)領先的IT廠商宇信易誠網(wǎng)站，宇信易誠已與費埃哲（NYSE:FICO）合作，向中國銀行業(yè)提供風險分析系統(tǒng)及新巴塞爾協(xié)議分析服務。銀行管理類軟件供應商（如長亮科技、信雅達等公司）將受益。利率市場化帶來銀行整體IT投資的重大變革。2023年10月29日放開金融機構貸款利率上限（城鄉(xiāng)信用社除外）和存款利率下限是中國利率市場化改革進程中具有里程碑意義的重要舉措，標志著中國利率市場化順利實現(xiàn)了“貸款利率管下限、存款利率管上限”的階段性目標。2023年2月6日，央行宣布將實施新的短期流動性管理工具（SLO），是轉向利率市場化的重要步驟。交通銀行發(fā)布的《2023-2023中國商業(yè)銀行運行分析與展望》認為，中國債券利率、貼現(xiàn)利率、銀行間同業(yè)拆借利率、外幣存貸款利率等均已實現(xiàn)市場化，銀行業(yè)金融機構存款下限與貸款上限也已經(jīng)放開，中國利率市場化改革進入至關重要的攻堅環(huán)節(jié)—逐步放開貸款利率下限和存款利率上限，實現(xiàn)完全的利率市場化。匯豐集團預測中國將在三年內(nèi)完成完全利率市場化。利率市場化改革過程中，銀行的核心業(yè)務系統(tǒng)首先需要支持多元化基準利率體系，實現(xiàn)定價參數(shù)精細計量、依照各客戶信息定價，其次要動態(tài)計算資金成本和風險成本、模擬多情形下凈利息收益波動。再次持續(xù)自動評估風險對沖效果。以工商銀行為例，利率市場化使利率從統(tǒng)一計算轉為對每個客戶逐一精算，大幅提升工作量。利率市場化帶來銀行IT投資的重大變革?；鞓I(yè)經(jīng)營增加銀行業(yè)務類IT產(chǎn)品線。金融業(yè)混業(yè)經(jīng)營后，一些商業(yè)銀行已設立保險、租賃、信托、證券、期貨等子公司?；鞓I(yè)經(jīng)營既要求銀行上線其它金融機構的典型業(yè)務系統(tǒng)（見表2），還要求各業(yè)務集中客戶視圖、電子渠道、后臺運營和風險管控，IT規(guī)劃和架構更復雜。2023年5月銀監(jiān)會發(fā)布《關于支持商業(yè)銀行進一步改進小企業(yè)金融服務的通知》，支持小微企業(yè)金融服務。小微企業(yè)金融服務刺激互聯(lián)網(wǎng)金融和供應鏈金融的發(fā)展。深發(fā)展銀行、中信銀行、民生銀行已在供應鏈金融占得先機，更多銀行正在加強相關的IT建設。2023年，華夏銀行“平臺金融”得到奧康鞋業(yè)、馬克華菲等標桿客戶的肯定。2023年4月，招商銀行正式推出基于互聯(lián)網(wǎng)平臺、面向小企業(yè)客戶的U-BANK8，將網(wǎng)上企業(yè)銀行、銀行、網(wǎng)點柜臺、自動存取款機等多種交易渠道整合對接，產(chǎn)品及服務涉及小企業(yè)商務交易、現(xiàn)金增值、便捷融資、供應鏈金融等四個領域。隨著以阿里小貸、快錢為代表的互聯(lián)網(wǎng)廠商和P2P貸款公司加入競爭，鯰魚效應刺激銀行加快投入。四、國內(nèi)廠商的機會在銀行的渠道類業(yè)務銀行的業(yè)務可以分為渠道類、業(yè)務類和管理類；供應商提供硬件、軟件和服務三種形態(tài)的信息技術產(chǎn)品或服務（見圖1，劃分方式與銀行前臺、中臺后臺有映射關系）。渠道是銀行與個人或企業(yè)用戶的交易界面。渠道業(yè)務需要現(xiàn)金處理、支付、自助交易、票據(jù)處理等硬件設備，還包括銀行、網(wǎng)上銀行、第三方存管等以軟件為主的系統(tǒng)。業(yè)務類解決方案處理交易和交易的會計核算，通常包括核心業(yè)務系統(tǒng)、綜合前置系統(tǒng)、中間業(yè)務平臺系統(tǒng)等以軟件為主的系統(tǒng)。管理類軟件包括風險控制、決策支持、辦公自動化等以軟件為主的系統(tǒng)。銀行業(yè)乃至其他大型企業(yè)（如電力、證券、石油石化等企業(yè)）信息技術發(fā)展的趨勢是中后臺數(shù)據(jù)集中、應用集中，前臺自助化、網(wǎng)絡化、移動化。中后臺的數(shù)據(jù)和應用集中降低銀行的經(jīng)營風險和經(jīng)營成本；渠道創(chuàng)新方便銀行的用戶，降低經(jīng)營成本（如以自助設備或者電子銀行取代人工柜員服務），擴大銀行的收入來源。渠道類業(yè)務是銀行創(chuàng)新的重點領域，是國內(nèi)銀行信息化專業(yè)廠商的機會所在。根據(jù)IDC《中國銀行業(yè)IT解決方案2023-2023預測與分析》和我們估算，未來3年銀行IT市場規(guī)模約為1600億元（見表3）。2023-2023年國內(nèi)每年銀行卡發(fā)卡量、POS布放量、ATM布放量年均增長9.0%、44.5%和24.4%，至2023年末三類產(chǎn)品的當年銷量分別達到5.8億張、229萬臺和10萬臺，三類產(chǎn)品的保有量分別為35億張、712萬臺和42萬臺。根據(jù)中國銀聯(lián)的數(shù)據(jù)，2023年末日本、美國人均持有5.8張以上銀行卡，韓國、加拿大和新加坡人均持有3張以上銀行卡。2023年末我國人均持有2.6張銀行卡。我們預計2023-2023年我國銀行卡每年發(fā)卡量年均增長10%左右。根據(jù)中國銀聯(lián)2023年發(fā)布的中國重點城市銀行卡市場發(fā)展指數(shù)，2023年末美國、加拿大、英國、澳大利亞四國每萬人擁有170臺POS，而2023年末我國每萬人擁有53臺POS。我們預計2023-2023年每年POS銷量將年均增長30%以上。根據(jù)廣電運通的招股說明書，2023年全球每百萬人擁有ATM240臺，美國、日本等發(fā)達國家每百萬人擁有ATM1000臺以上，德國、法國、意大利等發(fā)達國家每百萬人擁有ATM600臺以上。2023年末我國每百萬人擁有310臺ATM，我們預計3-5年內(nèi)國內(nèi)ATM保有量將增長1倍。資料來源：IDC《中國銀行業(yè)IT解決方案2023-2023預測與分析》五、大小銀行信息系統(tǒng)建設方式不同2023年工、農(nóng)、中、建四大國有商業(yè)銀行的技術人員數(shù)量不亞于A股兩家最大軟件公司—東軟集團和用友軟件—的全部員工數(shù)量（見表4）。大型銀行的規(guī)模大，業(yè)務復雜，核心業(yè)務系統(tǒng)基本由自有技術團隊開發(fā)，軟件廠商提供軟件外包服務或者銷售技術；中小銀行的IT力量有限，業(yè)務簡單，多外購核心業(yè)務系統(tǒng)。長亮科技和東華軟件（A股上市）、神州數(shù)碼（香港上市）、宇信易誠（美國上市）等公司都向中小銀行提供核心業(yè)務系統(tǒng)。各家銀行對渠道類系統(tǒng)的需求差異不大，外購軟件產(chǎn)品較為普遍。A股上市的恒生電子提供較為全面的私人銀行解決方案，長亮科技也提供渠道類業(yè)務的解決方案。在自建和外購核心業(yè)務系統(tǒng)的模式以外，還有銀行聯(lián)盟和銀銀合作的模式。2023年山東省內(nèi)14家城市商業(yè)銀行出資成立山東城商行聯(lián)盟，它參照有200年以上歷史的德國儲蓄銀行聯(lián)盟的模式--不參與成員銀行的管理，只是按照成員銀行的需求提供核心業(yè)務系統(tǒng)開發(fā)和運營外包服務，并按對IT系統(tǒng)的使用量收費。2023年12月興業(yè)銀行正式推出“銀銀平臺”，面向成商行和農(nóng)信社等同業(yè)機構提供支付結算、財富管理、科技管理輸出、資本及資產(chǎn)負債結構優(yōu)化、融資、資金運用、外匯代理、綜合培訓等八個方面的服務。其中，科技管理輸出項目是興業(yè)銀行向同業(yè)機構提供信息系統(tǒng)的使用權，并提供運維和災備服務。六、選擇產(chǎn)品線長、業(yè)務形態(tài)完整的專業(yè)廠商約有30家A股公司的業(yè)務涉及銀行信息化，其中約20家公司披露來自銀行或者金融行業(yè)的業(yè)務收入和毛利率。我們把30%以上收入來自銀行或者金融行業(yè)的上市公司稱為銀行信息化相關公司，此類A股公司約有16家；我們把50%以上收入來自銀行或者金融行業(yè)的上市公司稱為銀行信息化專業(yè)公司，此類A股公司約有12家（見表5）。銀行信息化是一個專業(yè)化細分市場，每個領域規(guī)模有限，但是專業(yè)壁壘保證了供應商的盈利能力。12家銀行信息化專業(yè)公司的規(guī)模普遍不大。除廣電運通的貨幣自動處理設備、備件和服務的收入在2023年超過20億元以外，其余皆不超過10億元。12家公司的銀行信息化業(yè)務的盈利能力較強，毛利率都超過30%。長亮科技的銀行IT解決方案側重于業(yè)務類，除此之外其他專業(yè)化公司的業(yè)務集中于渠道類解決方案。大銀行多自建核心業(yè)務系統(tǒng)，IT供應商最多只能從事此類業(yè)務的外包項目，很難憑借核心業(yè)務系統(tǒng)外包項目成為具有一定規(guī)模的專業(yè)化公司。管理類業(yè)務的市場容量較小，雖然不少公司提供此類IT解決方案，但是也很難據(jù)此成為專業(yè)化公司。只有渠道類業(yè)務既有專業(yè)性又有一定的市場規(guī)模，造就一批專業(yè)化上市公司。銀行信息化專業(yè)公司的產(chǎn)品線一般較短，產(chǎn)品的專業(yè)性較強。例如，廣電運通專注于ATM和清分機等現(xiàn)金處理設備和服務，新國都專注于金融POS和POS等電子支付設備。當某個產(chǎn)品市場快速增長時，相關公司的收入和利潤會出現(xiàn)快速增長。2023年國內(nèi)ATM保有量約為2.8萬臺，2023年達到30萬臺，11年間年均增長24%。2023-2023年廣電運通的收入1.8億元上升到21.7億元，年均增長36%，凈利潤從3022萬元上升到5.8億元，年均增長45%。清分機是一種鈔票清分處理專用設備，通常與ATM配套使用，它的規(guī)模變化曲線滯后于ATM。ATM普及后清分機的市場需求大增，2023-2023年聚龍股份的收入從8052萬元上升到5.0億元，年均增長58%，凈利潤從1599萬元上升到1.4億元，年均增長73%。產(chǎn)品線相對較長、業(yè)務形態(tài)14完整的銀行信息化專業(yè)公司的發(fā)展?jié)摿Ω?。?2家專業(yè)化公司中信雅達和三泰電子的產(chǎn)品線較長，業(yè)務形態(tài)較為完整（見表6）。它們有較為豐富的渠道類硬件產(chǎn)品，例如信雅達提供POS、支付密碼器和金融加密機等硬件產(chǎn)品，三泰電子提供電子回單系統(tǒng)、排隊機和自助發(fā)卡終端等硬件產(chǎn)品。較長的產(chǎn)品線可以使專業(yè)公司充分發(fā)揮銷售團隊或者渠道的價值，抵抗單個硬件產(chǎn)品銷量和收入的波動。完整的業(yè)務形態(tài)帶來協(xié)同效應。信雅達在銀行的業(yè)務類應用中提供集中作業(yè)平臺、工作流和影像平臺等軟件，同時提供會計實時作業(yè)、會計檔案建設和信貸檔案處理等外包服務。在承建集中作業(yè)平臺時信雅達就了解客戶的外包需求，銷售外包服務的針對性強、銷售費用低，易于取得客戶信任。毛利率反映產(chǎn)品或者服務的技術含量以及進入壁壘。在銀行信息化專業(yè)公司中，提供現(xiàn)金管理硬件和軟件產(chǎn)品的廠商的2023年毛利率超過50%，即廣電運通、聚龍股份、信雅達、兆日科技、長亮科技和銀之杰。七、結論國內(nèi)銀行業(yè)的信息化建設經(jīng)過“業(yè)務操作的自動化、信息處理網(wǎng)絡化、社會服務多元化和經(jīng)營管理信息化”的階段，目前進入信息化銀行的階段，信息技術成為銀行業(yè)務的一部分，是銀行的核心競爭力。流程銀行、EMV遷移、移動支付、巴塞爾協(xié)議III的實施、利率市場化、混業(yè)經(jīng)營、小微企業(yè)金融服務等銀行業(yè)正在發(fā)生的變化和事件既需要信息技術的支持，也為銀行信息化專業(yè)廠商提供了巨大的機會。根據(jù)未來IDC的預測和我們的估算，2023-2023年國內(nèi)銀行信息技術市場容量約為1600億元。渠道類業(yè)務是銀行的創(chuàng)新重點，也是國內(nèi)銀行信息化專業(yè)廠商的機會所在。不同類型的銀行建設信息系統(tǒng)的方式不同。中、農(nóng)、工、建等大型銀行傾向自建核心業(yè)務系統(tǒng)，中、小銀行傾向采購核心業(yè)務系統(tǒng)的軟件產(chǎn)品，還有一些中小銀行組成聯(lián)盟，由聯(lián)盟負責開發(fā)核心業(yè)務系統(tǒng)并提供運維服務。渠道類業(yè)務的需求差異不大，銀行通常外購軟、硬件產(chǎn)品。我們把2023年50%以上收入來自銀行或者金融行業(yè)的上市公司稱為銀行信息化專業(yè)公司，此類A股公司約有12家。12家銀行信息化專業(yè)公司的規(guī)模普遍不大，但是盈利能力較強。投資者可以選擇產(chǎn)品線較長、業(yè)務形態(tài)完整、盈利能力強的銀行信息化專業(yè)公司，推薦信雅達和長亮科技（見表7）。銀行信息化可能孕育新的投資機會。附錄：銀行信息系統(tǒng)建設典型案例1、工商銀行從銀行信息化到信息化銀行中國工商銀行的信息化過程是國內(nèi)銀行業(yè)信息化的縮影。1980年代后期中國工商銀行大量引進多用戶微機和小型機等設備，逐步實現(xiàn)柜員自動化。1990年代開始工商銀行開始建設城市計算機中心，到2023年完成全行36個分行計算機的大機延伸，建立了全行統(tǒng)一的幀中繼骨干網(wǎng)絡和衛(wèi)星備份系統(tǒng)，實現(xiàn)異地資金匯劃實時處理的兩小時到帳。1990年中期開始工商銀行大力發(fā)展自助銀行和電子銀行。1996年代工商銀行在珠海設立軟件研發(fā)中心，加快信息技術在管理領域的應用。姜建清在2023年表示，工商銀行基本實現(xiàn)業(yè)務操作自動化、信息處理網(wǎng)絡化、社會服務多元化和經(jīng)營管理信息化。中國工商銀行是第一個實現(xiàn)數(shù)據(jù)大集中的國內(nèi)大型銀行。工商銀行的數(shù)據(jù)大集中項目即“9991”工程從2023年開始實施，到2023年完成。第一階段把所有數(shù)據(jù)從全國36個省級中心集中到北京和上海兩個數(shù)據(jù)中心，第二階段把北京的主機系統(tǒng)物理遷移至位于上海外高橋保稅區(qū)內(nèi)的工行上海數(shù)據(jù)中心，實現(xiàn)全行綜合業(yè)務系統(tǒng)和數(shù)據(jù)中心的全面大集中。2023年中國工商銀行開始建設第四代IT系統(tǒng)，建立統(tǒng)一的客戶信息系統(tǒng)，建立和完善境外一體化的綜合業(yè)務處理系統(tǒng)（FOVA），支持向客戶資產(chǎn)管理為核心的新領域拓展，實現(xiàn)管理大集中，支持全面風控。工商銀行自主研發(fā)核心業(yè)務系統(tǒng)。2023年它的技術人員達到1.4萬人，在珠海、廣州、北京、上海和杭州有研發(fā)基地或者研發(fā)部。工商銀行的IT系統(tǒng)已經(jīng)達到世界級水平，第四代核心業(yè)務系統(tǒng)開發(fā)完成后它將成為全球第一個以一個IT平臺管理所有金融產(chǎn)品的商業(yè)銀行。2、信息技術不僅是興業(yè)銀行的成本中心2023年12月，興業(yè)銀行在上海正式推出了“銀銀平臺”品牌?！般y銀平臺”是興業(yè)銀行同業(yè)業(yè)務部面向城市商業(yè)銀行和農(nóng)村商業(yè)銀行推出的一個銀行間業(yè)務綜合合作系統(tǒng)，它主要有支付結算、財富管理、科技管理輸出、資本及資產(chǎn)負債結構優(yōu)化、融資、資金運用、外匯代理、綜合培訓等八個模塊。截至2023年末興業(yè)銀行的“銀銀平臺”已簽約合作銀行381家，聯(lián)網(wǎng)上線銀行318家。興業(yè)銀行為近50家銀行提供信息系統(tǒng)建設與運維服務?！般y銀平臺”的科技輸出是指以較低的價格向加入該系統(tǒng)的中小銀行出售興業(yè)銀行所開發(fā)的IT系統(tǒng)的使用權。據(jù)報道，興業(yè)銀行向接受科技輸出的商業(yè)銀行收取信息系統(tǒng)建設費、運維費及災難備份費用，分別為500萬、300萬及100萬左右。更重要的是，科技輸出從軟件系統(tǒng)上強化興業(yè)銀行與加盟銀行的合作關系。“銀銀平臺”將同業(yè)機構作為商業(yè)銀行的客戶群體，向同業(yè)機構銷售技術和管理模式，創(chuàng)造了新商業(yè)模式。2023年末興業(yè)銀行的同業(yè)資產(chǎn)達到1.2萬億元，占生息資產(chǎn)37%，與貸款余額相當，對興業(yè)銀行的成長做出重要貢獻。興業(yè)銀行利用“銀銀平臺”延伸服務渠道，2023年柜面互通的合作銀行達150多家，連接網(wǎng)點達2萬個?！般y銀平臺”是幫助興業(yè)銀行和合作銀行擴張金融產(chǎn)品線?！般y銀平臺”的理財門戶幫助缺乏資格、規(guī)?；蛘吣芰Φ闹行°y行從事理財產(chǎn)品、貴金屬交易、基金代銷和第三方存管等業(yè)務。3、信息技術幫助招商銀行確立競爭優(yōu)勢招商銀行成立于1987年，招商銀行的崛起得益于技術創(chuàng)新。行長馬蔚華認為“銀行IT化，讓招商銀行贏得了機會”，還認為“是互聯(lián)網(wǎng)和IT技術變革給了招商銀行成功的機會”。1995年招商銀行推出基于客戶號的“一卡通”，而當時國內(nèi)其他銀行只能做到賬戶管理。“一卡通”開啟了銀行卡時代。1996年“一卡通”在國內(nèi)首創(chuàng)全國通存通兌。2023年招商銀行成為國內(nèi)首家推出網(wǎng)上銀行服務的銀行。2023年招商銀行實現(xiàn)ATM全國通兌和POS全國消費聯(lián)網(wǎng)。2023年招商銀行啟動網(wǎng)上銀行“一網(wǎng)通”，被多數(shù)企業(yè)選為首選或唯一的網(wǎng)上支付工具。2023年以后招商銀行的信息技術領先優(yōu)勢逐步消失。近年來招商銀行將銀行作為創(chuàng)新的重點，力圖打造一個集移動銀行、移動支付、移動生活和移動營銷的移動金融平臺。用戶不僅在上辦理信用卡還款和轉賬等銀行業(yè)務，還能購物、訂購商旅服務、進行支付充值等業(yè)務。2023年4月，招商銀行推出基于互聯(lián)網(wǎng)平臺、面向小企業(yè)客戶的U-BANK8。

2023年紡織服飾品牌分析報告2023年8月目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、品牌公司復蘇時點 3二、本土服飾品牌復蘇的突破口 81、品牌與產(chǎn)品差異化 82、傳統(tǒng)渠道精簡與整合 93、適度提升直營比重，加強渠道控制力 94、更重視電子商務，強調(diào)線上線下共同發(fā)展 105、管理層由創(chuàng)始人團隊向職業(yè)化、專業(yè)化團隊轉變 116、通過品牌兼并整合實現(xiàn)集團化發(fā)展 12三、上市品牌服飾公司分析 14四、品牌服飾公司未來發(fā)展前景 16五、投資建議及重點公司簡況 181、魯泰A 192、富安娜 203、探路者 204、朗姿股份 215、卡奴迪路 226、羅萊家紡 227、森馬服飾 238、華斯股份 24六、風險因素 25一、品牌公司復蘇時點從行業(yè)終端來看，此輪服飾行業(yè)調(diào)整始于2022年。2022年在通脹大背景下，品牌企業(yè)為了應對持續(xù)上漲的成本費用壓力同時實現(xiàn)盈利增長的要求，不斷對產(chǎn)品進行提價，2022年下半年開始，雖然終端零售金額的增速并沒有出現(xiàn)大幅度的波動，但終端銷量增速已經(jīng)出現(xiàn)了明顯的惡化。終端疲弱對上市品牌公司的沖擊已經(jīng)從終端庫存積壓傳導至訂貨會增速。由于加盟訂貨制的存在，上市品牌公司利潤表增速的下滑會明顯滯后于終端出現(xiàn)的惡化。從傳導路徑來分析，從2022年秋冬開始行業(yè)終端售罄率相對往年普遍出現(xiàn)一定程度的下降，事實上行業(yè)的這輪調(diào)整尚在進行之中，多數(shù)品牌公司目前都處于打折促銷去庫存的狀態(tài)，2022年秋冬訂貨會不少公司開始出現(xiàn)一定程度的下降，今年上市品牌公司普遍面臨著利潤表增速進一步下滑甚至盈利下降的壓力。行業(yè)調(diào)整之后，未來修復路徑也將從終端開始。由于終端銷售低迷，2021年下半年開始行業(yè)整體都在通過頻繁的打折促銷（包括電商渠道）清理積壓的庫存，我們認為終端的問題最終還是要先從終端修復，考慮到2022年秋冬訂貨會普遍不再壓貨，同時考慮到2021年開始大力清庫存，我們預計2022年末全行業(yè)清庫存會告一段落，2021年開始上市品牌公司的資產(chǎn)負債表與現(xiàn)金流量表將逐步好轉，隨后傳導至2021秋冬訂貨會數(shù)據(jù)與利潤表將逐步修復轉正。從戴維斯雙殺到雙擊，上市品牌服飾公司的股價修復取決于凈利潤的恢復節(jié)奏。2021年下半年起品牌服飾行業(yè)爆發(fā)的庫存危機、電商沖擊、終端銷售低迷等一系列問題使上市品牌公司在資本市場經(jīng)歷了一輪“戴維斯雙殺”，隨著盈利預測的不斷下調(diào)與負面數(shù)據(jù)的不斷出現(xiàn)，服裝家紡行業(yè)上市公司整體PE從最高點的40倍下降到如今的14倍，我們認為從中長期來看，目前的估值水平已經(jīng)大部分反映了資本市場對行業(yè)的悲觀預期。一旦行業(yè)或部分脫穎而出的品牌公司在終端銷售與訂貨會增速等指標上出現(xiàn)明顯的向上拐點，預計行業(yè)的估值將會得到率先修復，業(yè)績的逐步兌現(xiàn)會進一步推動股價的上漲。但從投資機會上看，本輪調(diào)整之后品牌服飾行業(yè)未來將很難出現(xiàn)齊漲齊跌的局面，個股之間的分化將明顯加劇，最終走出來的企業(yè)將有一輪恢復性行業(yè)，而有一些品牌將逐步邊緣化，未來更多擁有更好定位、更新渠道和更好商業(yè)模式的品牌企業(yè)將逐步加入資本市場，為投資者提供更多更新的選擇。二、本土服飾品牌復蘇的突破口曾經(jīng)的粗放式增長告一段落，未來行業(yè)將恢復到更高質(zhì)量、更可持續(xù)的增長階段。我們認為過去本土品牌服飾行業(yè)依靠開店鋪貨與產(chǎn)品提價方式實現(xiàn)的粗放式增長已經(jīng)結束，在當前國內(nèi)服飾需求增長相對低迷的背景下，品牌公司正在積極尋找復蘇的突破口。1、品牌與產(chǎn)品差異化在過去行業(yè)高速發(fā)展階段，本土品牌在各自的細分領域并沒有形成明顯的品牌及產(chǎn)品差異，因此品牌也沒有形成足夠強大的客戶粘性，產(chǎn)品提價無法彌補銷量下滑帶來的損失，這也在一方面造成了行業(yè)低迷階段，各品牌出現(xiàn)一損俱損的局面。在行業(yè)調(diào)整中期，多數(shù)品牌服飾公司已經(jīng)意識到品牌及產(chǎn)品差異化的重要性，品牌特色和性價比將取代高定價倍率成為產(chǎn)品定位方向，戶外用品行業(yè)中探路者通過產(chǎn)品定價的下調(diào)與品牌訴求上的持續(xù)投入，已經(jīng)成功與主要外資戶外品牌形成差異化的定位。品牌形象與號召力需要企業(yè)持之以恒的投入，如今越來越多的傳播媒介與方式為品牌公司提供了足夠多的推廣渠道。2、傳統(tǒng)渠道精簡與整合過去粗放的開店鋪貨擴張模式對品牌公司已經(jīng)開始產(chǎn)生負面影響，由于消費與商業(yè)環(huán)境的惡化，2021年起多數(shù)品牌公司及加盟商不再盲目擴張，對新開店的店址、費用投入與盈利會有更謹慎的要求與考量，現(xiàn)有渠道也會經(jīng)歷一個整合的過程，2021年起不少品牌公司凈開店速度開始下降，關店數(shù)量開始增加。我們判斷經(jīng)過這輪傳統(tǒng)渠道的精簡與整合，未來渠道的內(nèi)生性增長將是考量渠道的重要指標，也將成為品牌公司業(yè)績增長的主要拉動力之一，參考優(yōu)秀外資品牌的成長路徑，穩(wěn)健的開店、良好的貨品管理與店效的持續(xù)增長是推動品牌公司由小做大的主要驅(qū)動因素，也是本土品牌下一輪增長的突破口。3、適度提升直營比重，加強渠道控制力本土品牌普遍采用加盟訂貨制度在行業(yè)持續(xù)景氣階段讓公司享受到了渠道數(shù)量快速拓展的收益，但也掩蓋了品牌公司對渠道控制力較弱、對終端反饋不敏銳的不足，由于缺少零售與管理經(jīng)驗，品牌公司難以在實體渠道形象、貨品管理、銷售數(shù)據(jù)等方面進行統(tǒng)一的掌控與管理，也無法對消費需求變化做出快速的反應。通過適度提升直營店比重，本土品牌公司已經(jīng)開始由批發(fā)向零售轉型的趨勢，這一方面有利于減少中間環(huán)節(jié)帶來的庫存積壓等問題，另一方面也有利于統(tǒng)一品牌推廣，更好的與終端反饋。品牌鞋類公司中，達芙妮與奧康等已經(jīng)開始通過加盟收直營與聯(lián)營等各種方式來提升品牌公司對渠道的掌控。4、更重視電子商務，強調(diào)線上線下共同發(fā)展2021年前品牌公司更多是把電商作為消化庫存的渠道，由于基數(shù)較小，各品牌公司電商收入跟隨國內(nèi)電子商務的發(fā)展同步爆發(fā)式增長。2021年“雙十一”各電商平臺的促銷活動讓本土品牌充分嘗到甜頭，同時也開始逐步重視電商作為新興渠道的作用與影響力，將電商視為新的增長點。針對電商渠道，目前本土品牌大多將其作為清庫存的重要渠道，部分品牌也通過設立專屬品牌、專供商品等方式平衡線上線下利益，同時設立專門的團隊進行管理。我們認為未來電子商務將成品牌企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的重要組成部分，而不是簡單的清庫存渠道，O2O等發(fā)展也將為眾多公司帶來全新的機會。5、管理層由創(chuàng)始人團隊向職業(yè)化、專業(yè)化團隊轉變隨著國內(nèi)零售環(huán)境的日益復雜化與消費偏好的日益細分成熟，本土品牌面臨著消費環(huán)境與外資品牌競爭的雙重挑戰(zhàn)，從公司管理團隊角度來分析，多數(shù)本土品牌原有創(chuàng)始人及創(chuàng)業(yè)團隊由于經(jīng)驗依賴等原因?qū)嶋H上未必能夠適應新的商業(yè)模式與消費環(huán)境，在保證股東長期利益的前提下，啟用職業(yè)管理團隊，并通過合適的激勵方式來平衡各方利益，是本土品牌公司未來實現(xiàn)管理轉型可以選擇的突破口之一。在這一點上，探路者、七匹狼等公司已經(jīng)走在行業(yè)的前頭，通過多年的發(fā)展，公司職業(yè)化管理團隊已經(jīng)基本搭建完畢，并通過股權激勵等方式將管理層與股東的長期利益捆綁在一起。6、通過品牌兼并整合實現(xiàn)集團化發(fā)展在當前行業(yè)洗牌加劇的背景下，相比非上市品牌公司，已上市公司相對擁有更強大的融資平臺，并在信息、資源等方面擁有一定的優(yōu)勢，在握有充足資金的情況下，這些品牌公司都在積極地進行戰(zhàn)略上的調(diào)整，收購整合品牌或渠道互補的同行或許將成為行業(yè)重要方向之一。在品牌零售普遍低迷的當下，部分非上市品牌面臨著業(yè)績大幅波動、加盟商盈利下降等成長瓶頸，融資與退出渠道的不暢使得這些具備潛力的品牌成為上市品牌公司的并購整合對象。從國外品牌公司的發(fā)展歷史看，大型龍頭企業(yè)普遍經(jīng)歷了單品牌單系列到單品牌多系列再到多品牌的成長過程，例如全球戶外運動巨頭VF集團、全球化妝品龍頭歐萊雅無不經(jīng)歷了這樣發(fā)展壯大的過程，當然這種發(fā)展模式的前提是整合方自身有一個較為穩(wěn)固的自有品牌基礎，同時要求有強大的整合能力，而被收購方管理團隊能較長時間保持穩(wěn)定。我們認為2022年6月森馬公告擬收購GXG的案例或許已經(jīng)打開了行業(yè)品牌間整合的序幕。三、上市品牌服飾公司分析國內(nèi)的品牌服飾領域經(jīng)過15—20年左右的快速發(fā)展，已經(jīng)發(fā)展出相對齊全的子行業(yè)，不同的子行業(yè)因為發(fā)展階段的不同和行業(yè)特征的不同，在未來的發(fā)展中也將呈現(xiàn)出不同的分化。我們從子行業(yè)增長速度、擴容空間、競爭態(tài)勢、行業(yè)可能達到的市場集中度、消費粘度等多個角度綜合考慮，目前階段對子行業(yè)基本面的排序是：戶外行業(yè)、家紡、中高檔女裝、童裝、商務休閑、時尚休閑、女鞋、男正裝和運動裝。從發(fā)展模式上分析，直營占比更高的品牌公司產(chǎn)生的歷史庫存壓力通常小于代理加盟商為主的公司，短期終端銷售的改善也會更快傳導至直營占比更高的品牌公司的財務數(shù)據(jù)上。此外，電子商務作為行業(yè)新興渠道與未來新的增長點，越來越獲得品牌公司的重視，在這一點上，已經(jīng)具備良好基礎和成型的電商戰(zhàn)略的品牌公司將擁有先機。從行業(yè)調(diào)整傳導路徑來看，在訂貨會數(shù)據(jù)與終端零售等指標上最早開始惡化的上市品牌公司先于其他公司面對一系列問題，同時也有更長的時間做出調(diào)整改變，在庫存消化告一段落后這些公司在財務報表上將呈現(xiàn)更早的復蘇跡象。綜合考慮上述3種不同維度的篩選，我們認為可能率先復蘇的選標有：富安娜、朗姿股份、卡奴迪路、探路者、羅萊家紡和森馬服飾。四、品牌服飾公司未來發(fā)展前景未來行業(yè)復蘇是否有一些前瞻性的指標，這個也許是資本市場最關心的問題，我們認為，除了每季的訂貨會指標外（部分品牌由于訂貨比重調(diào)整可比性在逐步降低），終端零售與公司營運質(zhì)量方面的相關指標持續(xù)改善也是行業(yè)或公司復蘇的重要標志，具體包括終端打折促銷頻率、可比同店銷量增長、營運指標（存貨與應收賬款周轉率等）、行業(yè)零售數(shù)據(jù)、售罄率、凈開店等。打折促銷頻率的減少，一方面可以說明終端積壓庫存消化基本完畢，另一方面也可以部分反映消費者對品牌、定價、產(chǎn)品的逐步認可，未來的增長更多將來自銷量的帶動?？杀韧赇N量增長擺脫低個位數(shù)甚至負增長后，恢復至接近雙位數(shù)增速也基本可以反映行業(yè)復蘇的態(tài)勢。對于目前仍以加盟訂貨為主的品牌服飾企業(yè)來說，應收賬款的變化通常是企業(yè)營業(yè)收入變化的前兆。根據(jù)我們前期對國內(nèi)外品牌公司的比較研究（具體參考先前報告《應收賬款周轉天數(shù)變化是企業(yè)營收轉暖的先行指標》），當季度應收賬款周轉天數(shù)變化下穿營業(yè)收入變化時，往往預示著企業(yè)當年或者次年營收復蘇，因為對加盟商授信的減少預示著終端經(jīng)營情況的改善，下一個訂貨期，訂單量將會增加。在我們這篇定量分析的行業(yè)報告中初步帥選出有復蘇跡象的可能標的包括富安娜、森馬服飾和夢潔家紡。行業(yè)低迷的情況下，2021年開始不少品牌公司放緩了開店節(jié)奏，關店數(shù)量開始增加，傳統(tǒng)渠道數(shù)量調(diào)整的時間一方面取決于零售終端的恢復，另一方面也取決于門店各類成本費用壓力的減輕，在本土品牌公司越來越注重鞏固現(xiàn)有門店質(zhì)量（店效與平效的提升）的趨勢下，凈開店增長的恢復本身反映了公司對自身擴張與復制高質(zhì)量門店的信心，同時可以反映加盟商信心與盈利水平的恢復。受到季節(jié)性、大規(guī)模促銷活動等因素的影響，單月行業(yè)零售數(shù)據(jù)（全國百家大型零售企業(yè)、全國50家重點大型零售企業(yè)服裝零售數(shù)據(jù)等）增速波動較大，我們認為連續(xù)3個月零售數(shù)據(jù)增速的回升基本可以反映行業(yè)復蘇的態(tài)勢，尤其是銷量增速的持續(xù)回暖可以反映零售終端更高質(zhì)量的復蘇。五、投資建議及重點公司簡況品牌服飾公司作為消費型企業(yè)，本身具備更多的防御屬性，過去粗放式的發(fā)展與加盟商體制帶來的庫存問題以及國內(nèi)經(jīng)濟本身的減速使得行業(yè)出現(xiàn)了較大的業(yè)績波動，我們認為目前品牌公司經(jīng)營業(yè)績的波動一方面有經(jīng)濟減速的原因，另一方面更多是為過去的發(fā)展模式埋單。我們認為在行業(yè)調(diào)整與洗牌過程中，優(yōu)秀的品牌服飾公司將向更可持續(xù)的增長模式與更高的營運質(zhì)量轉型，最終脫穎而出的公司在財務質(zhì)量與自由現(xiàn)金流等指標上會出現(xiàn)越來越明顯的改善，參考海外市場經(jīng)驗，資本市場通常愿意給予這些發(fā)展模式更為穩(wěn)健的服飾品牌公司一定的估值溢價，我們認為經(jīng)歷本輪行業(yè)調(diào)整后生存并逐步壯大的品牌服飾企業(yè)盡管不會有以前那么高的盈利增速，但更可預期、更穩(wěn)健的增長及更高的經(jīng)營質(zhì)量將為他們帶來估值溢價。經(jīng)過行業(yè)繁榮期的洗禮與快速增長，國內(nèi)紡織制造龍頭企業(yè)已經(jīng)積累了自身優(yōu)勢，多年的擴張幫助中高端紡織制造企業(yè)形成了一定的產(chǎn)能規(guī)模，企業(yè)自身已經(jīng)擁有了成熟的產(chǎn)業(yè)鏈配套體系，并且儲備了較高素質(zhì)、持續(xù)豐富的人力資源與研發(fā)力量，后期更多依靠研發(fā)能力的不斷提升和產(chǎn)業(yè)鏈綜合優(yōu)勢實現(xiàn)了穩(wěn)健的經(jīng)營增長。經(jīng)歷宏觀環(huán)境波動、人民幣升值、原材料成本上升等多種因素的考驗，中高端紡織制造企業(yè)積累了寶貴的生產(chǎn)管理經(jīng)驗和研發(fā)能力，多年的市場摸爬滾打可以通過深入大客戶的供應鏈體系從而逐漸綁定大客戶，客戶的高集中度形成的粘性正是行業(yè)重要的護城河之一，未來龍頭企業(yè)也將充分受益于行業(yè)集中度與產(chǎn)品附加值的提升。我們認為，市場應該重新審視對傳中高端紡織制造龍頭企業(yè)的估值水平，持續(xù)穩(wěn)定增長的現(xiàn)金流表現(xiàn)實際已經(jīng)代表了公司的核心競爭力，也理應對應更高的估值水平。綜上，紡織制造類我們依然首推魯泰A，四季度建議重點關注華斯股份的階段性機會。品牌類未來一年我們更傾向的標的為：富安娜、探路者、朗姿股份、卡奴迪路、羅萊家紡和森馬服飾。1、魯泰A從公司上市13年以來的經(jīng)營業(yè)績指標看，公司業(yè)績的持續(xù)增長能力、穩(wěn)定性、較高的盈利質(zhì)量都體現(xiàn)了其在細分領域的護城河，優(yōu)異的綜合管理能力、研發(fā)能力及全產(chǎn)業(yè)鏈是公司核心競爭力所在，也是公司長期以來相對行業(yè)的業(yè)績穩(wěn)定性更強的重要原因。未來行業(yè)集中度的提升與產(chǎn)品附加值的提升將是公司業(yè)績增長的主要推動因素，棉價的上漲將為公司業(yè)績疊加彈性。近年來內(nèi)外部宏觀經(jīng)濟的變化將進一步加速行業(yè)洗牌，業(yè)內(nèi)訂單有望進一步向公司這樣的龍頭企業(yè)集中，隨著公司產(chǎn)品結構中高價訂單占比的逐步上升，預計近3年公司業(yè)績可以保持20%左右的復合增長。在中國經(jīng)濟面臨轉型、減速的大背景下，魯泰這樣具有全球產(chǎn)業(yè)鏈競爭優(yōu)勢、不存在歷史增長負擔的企業(yè)所受影響相對更小，業(yè)績穩(wěn)定性相對更高，更具有吸引力。我們認為前期公司股價的上漲主要來自于業(yè)績拐點的確認，后期公司股價上漲將更多來自于估值修復和業(yè)績可能的超預期。2、富安娜較高的直營占比、鮮明的品牌產(chǎn)品特色帶來的客戶黏度、更為精細化的管理與相對更強的零售能力一直是公司區(qū)別于競爭對手的主要優(yōu)勢，也是公司在終端零售低迷的大環(huán)境下始終能保持相對更穩(wěn)定的經(jīng)營業(yè)績的重要原因，公司一貫穩(wěn)健的經(jīng)營風格、嚴格的期間費用控制力度可以使其保持相對行業(yè)更好的經(jīng)營質(zhì)量。公司電子商務業(yè)務發(fā)展迅速，收入連續(xù)3年實現(xiàn)高增長。除了將電商作為處理庫存的渠道外，公司將“圣之花”定為電商專屬品牌，同時發(fā)展電商專屬產(chǎn)品，在產(chǎn)品與設計風格上形成差異，避免線上線下沖突。中長期我們繼續(xù)看好家紡行業(yè)處于消費升級晚期帶來的快速增長和行業(yè)集中度的提升。另一方面公司由家紡向大家居用品的延伸可以使公司在更大的市場空間內(nèi)憑借自身的品牌特色與經(jīng)營管理優(yōu)勢豐富產(chǎn)品品類，進一步打開公司銷售與市值空間。3、探路者考慮到國內(nèi)戶外用品市場較小的基數(shù)，我們預計未來3-5年國內(nèi)戶外用品行業(yè)仍能保持20%以上復合增長，是目前品牌服飾中增速最快的子行業(yè)之一。作為國內(nèi)戶外用品行業(yè)唯一一家上市公司，公司較其他同類型本土品牌擁有更多的優(yōu)勢。公司較早完成了職業(yè)管理團隊的建設，并且通過較為完善的激勵措施充分保證了管理團隊不斷學習與改善經(jīng)營管理的積極性，另一方面管理團隊本身具備豐富的行業(yè)經(jīng)驗，目睹了運動服飾等子行業(yè)過去粗放的開店模式下的問題。2021年起公司未雨綢繆通過開展了多品牌業(yè)務覆蓋更多元化的市場需求，主品牌探路者本身已經(jīng)擁有一定的品牌影響力與號召力，公司設立Discovery與電商專屬品牌阿肯諾，為中長期的發(fā)展做好儲備。2022年公司進一步明確以美國VF集團為標桿，堅定貫徹多品牌的發(fā)展道路，為未來營收和市值打開了更大空間。對比其他品牌服飾企業(yè)，公司對電子商務更為重視，發(fā)展戰(zhàn)略更清晰明確。公司將電商戰(zhàn)略分為3個投入層次，首先積極推動加盟商參與電子商務的運營，倡導全員電商，并考慮將期貨轉移至線上；其次通過對網(wǎng)站的投入進行品牌與公司線上平臺的推廣；最后是通過搭建集零售、服務與文化傳播等為一體的線上戶外家園大平臺，帶領公司建立強大的品牌號召力與忠實的客戶群，實現(xiàn)企業(yè)多元化、立體化的發(fā)展，充分分享國內(nèi)戶外行業(yè)一步步的成長。4、朗姿股份公司所處的中高檔成熟女裝市場行業(yè)集中度較低，個性化與差異化特征超過其他服飾子行業(yè)，進入壁壘比較高，同時受外資沖擊不大，競爭態(tài)勢較好。朗姿作為A股第一家純粹的中高端女裝上市企業(yè)，上市后帶來的資源平臺優(yōu)勢相當明顯，也給公司帶來了潛在的行業(yè)整合機會。不同于其他多數(shù)品牌服飾公司，公司直營為主的渠道結構可以使庫存水平更清晰地反映在報表之上。公司多品牌架構已經(jīng)建立完成，未來在渠道擴張上擁有協(xié)同優(yōu)勢，有利于公司規(guī)?；l(fā)展。公司已經(jīng)組建專門團隊開發(fā)過去相對較弱的南方市場，從一個單一品牌的地