2023年智能電網(wǎng)行業(yè)分析報(bào)告2023年4月目錄一、智能電網(wǎng)新興技術(shù)領(lǐng)域發(fā)展空間很大 PAGEREFToc368772712\h3二、直流具備改造和替代交流輸電/電網(wǎng)的趨勢(shì) PAGEREFToc368772713\h5三、常規(guī)直流商業(yè)運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)豐富，已進(jìn)入特高壓、大容量時(shí)代 PAGEREFToc368772714\h8四、柔性直流加快示范，未來(lái)全球發(fā)展前景廣闊 PAGEREFToc368772715\h17五、以直流為代表的電力電子技術(shù)將成為電力技術(shù)的一次革命 PAGEREFToc368772716\h26六、許繼電氣在我國(guó)直流領(lǐng)域處于全面領(lǐng)先地位 PAGEREFToc368772717\h30一、智能電網(wǎng)新興技術(shù)領(lǐng)域發(fā)展空間很大傳統(tǒng)電網(wǎng)階段新興技術(shù)幾乎未有市場(chǎng)空間。傳統(tǒng)電網(wǎng)全面建設(shè)正常年份階段，傳統(tǒng)技術(shù)幾乎占據(jù)了所有主設(shè)備市場(chǎng)份額，按照我們的統(tǒng)計(jì)，傳統(tǒng)技術(shù)占據(jù)了98%的市場(chǎng)份額，占據(jù)了98%的利潤(rùn)份額，其中：傳統(tǒng)一次設(shè)備占84%的市場(chǎng)份額和75%的利潤(rùn)份額；傳統(tǒng)二次設(shè)備占14%的市場(chǎng)份額和23%的利潤(rùn)份額。而新興技術(shù)和傳統(tǒng)新興技術(shù)還是停留在技術(shù)探討和極少的科技或示范項(xiàng)目中，市場(chǎng)份額占比2%左右，幾乎看不到市場(chǎng)空間。智能電網(wǎng)打開(kāi)了新興技術(shù)市場(chǎng)空間，明顯擴(kuò)大了電力設(shè)備市場(chǎng)和利潤(rùn)空間。按照我們統(tǒng)計(jì)和預(yù)測(cè)，未來(lái)智能電網(wǎng)新興和傳統(tǒng)新興技術(shù)占比將達(dá)到61%，盈利貢獻(xiàn)將達(dá)到72%，其中：新興技術(shù)占44%的市場(chǎng)份額和50%的利潤(rùn)份額，傳統(tǒng)新興技術(shù)占17%的市場(chǎng)份額和22%的利潤(rùn)份額。智能電網(wǎng)新興技術(shù)大部分處于示范階段，但示范工程規(guī)模越來(lái)越大，市場(chǎng)空間也在快速增加。從2023年兩網(wǎng)提出“智能電網(wǎng)”到現(xiàn)在的三年半時(shí)間，新興技術(shù)領(lǐng)域的市場(chǎng)空間主要體現(xiàn)在示范項(xiàng)目中，隨著兩網(wǎng)和部分龍頭企業(yè)在新興技術(shù)領(lǐng)域整體產(chǎn)業(yè)化的推進(jìn)，示范項(xiàng)目的規(guī)模越來(lái)越大，這對(duì)產(chǎn)業(yè)化的推進(jìn)極為重要。例如，2023-2023年的配網(wǎng)自動(dòng)化示范工程一般都局限在市一級(jí)電網(wǎng)公司劃定的小范圍內(nèi)，一般投資規(guī)模在2023-4000萬(wàn)元不等；而2023年山東省電網(wǎng)公司推進(jìn)全省配網(wǎng)自動(dòng)化示范工程，總投資約30-40億元左右。二、直流具備改造和替代交流輸電/電網(wǎng)的趨勢(shì)隨著廣域交流大電網(wǎng)的形成，交流電網(wǎng)的技術(shù)問(wèn)題也不斷涌現(xiàn)。包括：1、同步問(wèn)題；2、穩(wěn)定性問(wèn)題；3、輸電距離問(wèn)題；4、輸電效率問(wèn)題；5、輸電走廊問(wèn)題。為了加深對(duì)重點(diǎn)交流大電網(wǎng)停電事故中失去負(fù)荷的理解，可對(duì)比國(guó)內(nèi)情況，2023年截至，浙江電網(wǎng)最高負(fù)荷為5,463萬(wàn)千瓦，2023年7月30日，印度大停電事故損失4,000萬(wàn)千瓦負(fù)荷，相當(dāng)于最高點(diǎn)時(shí)浙江電網(wǎng)73%的負(fù)荷，影響之大，不難想象。據(jù)統(tǒng)計(jì)，這次印度大停電造成約6億人受災(zāi)，直接經(jīng)濟(jì)損失約十億美元。直流技術(shù)能夠解決交流技術(shù)帶來(lái)的問(wèn)題。1、交流輸電技術(shù)存在著一些無(wú)法客服的固有缺陷；2、現(xiàn)代直流輸電技術(shù)客服了交流輸電技術(shù)的一些固有缺陷；3、隨著電力電子等技術(shù)的發(fā)展，制約現(xiàn)代直流輸電發(fā)展的主要技術(shù)難題，有望在未來(lái)3-10年內(nèi)得到解決。直流（常規(guī)直流）與交流的經(jīng)濟(jì)性對(duì)比。直流輸電線路的造價(jià)和運(yùn)行費(fèi)用均低于同等級(jí)的交流輸電，而換流站的造價(jià)和運(yùn)行費(fèi)用則高于交流變電站；對(duì)同樣的輸送容量，輸送距離越遠(yuǎn)，則使用直流輸電比交流輸電的經(jīng)濟(jì)性越好。目前，國(guó)外架空線路的等價(jià)距離約為600-800千米，而國(guó)內(nèi)的架空線路的等價(jià)距離為800-1000千米。我們將直流輸電線路和換流站的造價(jià)與交流輸電線路和變電站的造價(jià)相當(dāng)時(shí)的輸電距離定義為等價(jià)距離。核心閥器件技術(shù)進(jìn)步推動(dòng)直流技術(shù)發(fā)展。直流技術(shù)的發(fā)展階段主要依據(jù)其閥器件類(lèi)型來(lái)決定的，直流技術(shù)分別經(jīng)歷了汞弧閥換流、晶閘管閥換流、電壓源換流階段，目前在我國(guó)以晶閘管閥換流為特征的常規(guī)直流技術(shù)已進(jìn)入大規(guī)模商業(yè)應(yīng)用階段，以電壓源換流為特征的柔性直流技術(shù)正處于技術(shù)示范和逐步進(jìn)入商業(yè)應(yīng)用階段。三、常規(guī)直流商業(yè)運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)豐富，已進(jìn)入特高壓、大容量時(shí)代我國(guó)常規(guī)直流輸電技術(shù)基本都用于遠(yuǎn)距離輸電和背靠背聯(lián)網(wǎng)工程方面。目前，我國(guó)已經(jīng)投運(yùn)的用于遠(yuǎn)距離輸電的常規(guī)直流輸電線路有15條，用于背靠背聯(lián)網(wǎng)的有3個(gè)。常規(guī)直流較常規(guī)交流的輸送距離更遠(yuǎn)、容量更大。我國(guó)的能源分布遠(yuǎn)離負(fù)荷中心，能源基地集中在西部，負(fù)荷中心集中在中部和東部，發(fā)展常規(guī)直流的優(yōu)勢(shì)明顯。在國(guó)網(wǎng)管轄范圍內(nèi)，適宜發(fā)展更長(zhǎng)輸電距離的特高壓直流輸電技術(shù)。全國(guó)未來(lái)西電東送的變化趨勢(shì)預(yù)測(cè)。1、在可預(yù)見(jiàn)的將來(lái)，我國(guó)將始終存在大容量遠(yuǎn)距離輸送電力的基本需求。我國(guó)西部水電、西部和北部超大規(guī)?；哪?yáng)能電站、北部西北部大規(guī)模風(fēng)電等在未來(lái)將仍然有很大發(fā)展；2、未來(lái)西電東送輸電網(wǎng)將由目前滿足水電和煤電的大容量遠(yuǎn)距離外送為主，同時(shí)逐步轉(zhuǎn)變?yōu)樗?、煤電、大?guī)模風(fēng)電和荒漠太陽(yáng)能電力外送并重，即：未來(lái)的西電東送還肩負(fù)著大型新能源電站電力的消納。我國(guó)常規(guī)直流技術(shù)進(jìn)入特高壓、大容量時(shí)代。國(guó)家電網(wǎng)的“西電東送”中常規(guī)直流輸電技術(shù)發(fā)展規(guī)劃介紹。國(guó)網(wǎng)2023年年初工作會(huì)議中提到規(guī)劃從今年起的8年間，投資約1.2萬(wàn)億元，投產(chǎn)特高壓線路9.4萬(wàn)公里、變電容量3.2億千伏安、換流容量4.6億千瓦，到2023年建成27回特高壓直流工程。其中，關(guān)于換流容量的數(shù)據(jù)出現(xiàn)了明顯的上調(diào)，上調(diào)幅度約39.4%，原來(lái)規(guī)劃是3.3億千瓦。南方電網(wǎng)的“西電東送”中常規(guī)直流輸電技術(shù)發(fā)展規(guī)劃介紹。2023年9月16日，《南方電網(wǎng)發(fā)展規(guī)劃（2023—2023年）》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《規(guī)劃》）正式出爐。《規(guī)劃》明確了南方電網(wǎng)發(fā)展以直流為主的西電東送技術(shù)路線，形成適應(yīng)區(qū)域發(fā)展、送受端結(jié)構(gòu)清晰、定位明確的同步電網(wǎng)主網(wǎng)架格局。現(xiàn)有的五?。▍^(qū)）同步電網(wǎng)將逐步形成規(guī)模適中、結(jié)構(gòu)清晰、相對(duì)獨(dú)立的2個(gè)同步電網(wǎng)，區(qū)域內(nèi)電壓等級(jí)以500千伏為主；規(guī)劃到2023年，南方電網(wǎng)建成“八交八直”的西電東送輸電通道，送電規(guī)模達(dá)到3980萬(wàn)千瓦；預(yù)計(jì)到2023年，再建設(shè)6-8個(gè)輸電通道，滿足云南、藏東南和周邊國(guó)家水電向廣東、廣西送電要求。經(jīng)過(guò)25年的發(fā)展，我國(guó)已經(jīng)成為常規(guī)直流輸電工程和技術(shù)領(lǐng)域的強(qiáng)國(guó)。按照截止2023年9月份的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，我國(guó)已投運(yùn)的常規(guī)直流容量占全球投運(yùn)容量的79%左右；經(jīng)發(fā)改委鑒定的已投運(yùn)特高壓直流線路國(guó)產(chǎn)化率情況來(lái)看，2023年投運(yùn)的±800kV向家壩-上海特高壓直流線路的國(guó)產(chǎn)化率為68.52%。我國(guó)常規(guī)直流技術(shù)是在與外資ABB等企業(yè)合作基礎(chǔ)上引進(jìn)、消化和吸收，并獨(dú)立自主研發(fā)特高壓常規(guī)直流技術(shù)。為了迅速提升包括直流輸電設(shè)備制造業(yè)在內(nèi)的國(guó)內(nèi)裝備制造業(yè)技術(shù)水平，國(guó)家對(duì)引進(jìn)技術(shù)確立了以技術(shù)換市場(chǎng)的基本原則。在實(shí)際操作中出現(xiàn)了兩種方式，一是建立中外合資企業(yè)，一是在項(xiàng)目實(shí)施過(guò)程中，外方必須將技術(shù)出讓給中方。第一種方式的效果并不理想，合肥ABB公司合資時(shí)間長(zhǎng)達(dá)10多年，但核心技術(shù)依屆掌握在ABB手中，中方技術(shù)人員不可能真正掌握。不僅如此，類(lèi)似的合資企業(yè)中中方的股權(quán)不斷被稀釋?zhuān)畈欢嗫熳兂瑟?dú)資的了。直流輸電設(shè)備國(guó)產(chǎn)化在第二種方式上艱難行進(jìn)，三峽工程與“西電東送”工程成了這種方式的依托工程。在三常直流工程中，國(guó)產(chǎn)化率只有30%，到了三廣直流工程國(guó)產(chǎn)化率就已經(jīng)達(dá)到了50%，按照要求，在建的三上直流和貴廣二回項(xiàng)目國(guó)產(chǎn)化率將達(dá)到70%。在大型項(xiàng)目上與國(guó)外大公司合作，轉(zhuǎn)讓和消化技術(shù)的同時(shí)，國(guó)家還在一些中小型項(xiàng)目上做試驗(yàn)。2023年投建的靈寶背靠背直流輸電工程就是這樣一個(gè)考試型工程，該直流工程雙極±120kV，設(shè)備完全國(guó)產(chǎn)化。三峽直流輸電工程（三常線和三廣線）的建設(shè)，是我國(guó)直流輸電技術(shù)實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)化的重大里程碑，為我國(guó)電網(wǎng)建設(shè)的發(fā)展做出了重大貢獻(xiàn)。我國(guó)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了關(guān)鍵設(shè)備直流換流閥、閥控設(shè)備和保護(hù)監(jiān)控的自主化。直流換流閥是實(shí)現(xiàn)交、直流電能形式轉(zhuǎn)換的電器裝置，是直流輸電系統(tǒng)中的核心裝備，涉及高電壓技術(shù)、電力電子技術(shù)、熱力學(xué)、結(jié)構(gòu)材料力學(xué)等十余個(gè)學(xué)科體系的綜合系統(tǒng)，具有技術(shù)難度高，集成度大，跨學(xué)科領(lǐng)域多、可靠性要求高等技術(shù)特點(diǎn)。曾經(jīng)在國(guó)際范圍內(nèi)，ABB、SIMENSE和Alstom三家跨國(guó)公司壟斷著換流閥的設(shè)計(jì)、制造和控制技術(shù)，并具備換流閥試驗(yàn)?zāi)芰?。目前，?guó)內(nèi)的許繼電氣、中國(guó)西電、中電普瑞已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了換流閥的自主化，并自主研發(fā)出±800kV和±1100kV特高壓換流閥，目前±800kV換流閥已經(jīng)應(yīng)用于國(guó)內(nèi)多條±800kV特高壓線路上，±1100kV換流閥即將應(yīng)用±1100kV特高壓線路上。另外，許繼電氣和南瑞繼保已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了換流站保護(hù)監(jiān)控的自主化。四、柔性直流加快示范，未來(lái)全球發(fā)展前景廣闊電壓源換流技術(shù)。國(guó)際學(xué)術(shù)界將此項(xiàng)技術(shù)稱(chēng)為“基于電壓源換流器的高壓直流輸電”(VSC-HVDC)；ABB將該項(xiàng)輸電技術(shù)命名為“輕型直流輸電”(HVDC-Light)；西門(mén)子命名為“新型直流輸電”(HVDC-Plus)；Alstom命名為“HVDC-MaxSine”；國(guó)內(nèi)將其命名為“柔性直流輸電”(HVDC-Flexible)。柔性直流的發(fā)展情況：1、隨著換流器技術(shù)的發(fā)展，柔性直流輸電工程的電壓等級(jí)和容量迅速增大；2、隨著系統(tǒng)損耗和工程造價(jià)的不斷降低，極大的促進(jìn)了柔性直流工程的應(yīng)用。柔性直流較常規(guī)直流技術(shù)更先進(jìn)，單位容量占地面積少，電氣結(jié)構(gòu)更加簡(jiǎn)練，控制策略更加靈活。柔性直流能夠自換相，向無(wú)源網(wǎng)絡(luò)供電，無(wú)功功率可由自身產(chǎn)生或吸收等等，比常規(guī)直流具有更多的技術(shù)優(yōu)勢(shì)和應(yīng)用領(lǐng)域。目前，柔性直流由于其電壓源換流技術(shù)特點(diǎn)（參考圖表17中與常規(guī)直流技術(shù)對(duì)比），可以廣泛應(yīng)用與可再生能源接入、城市電網(wǎng)擴(kuò)容、遠(yuǎn)距離海上風(fēng)電并網(wǎng)、海上采油平臺(tái)供電、海島互聯(lián)等等方面。柔性輸電領(lǐng)域發(fā)達(dá)國(guó)家技術(shù)起步早，目前主要的工程應(yīng)用基本都在海外。從發(fā)展水平來(lái)看，國(guó)外柔性直流的電壓等級(jí)和換電容量越來(lái)越高，換流器設(shè)計(jì)技術(shù)越來(lái)越先進(jìn)，ABB技術(shù)已經(jīng)具備了商業(yè)化運(yùn)行的條件。柔性直流應(yīng)用領(lǐng)域較多，已投運(yùn)項(xiàng)目目前主要集中在電網(wǎng)互聯(lián)、風(fēng)電接入等方面。未來(lái)，我們預(yù)計(jì)在此兩個(gè)方面的依然會(huì)較大的發(fā)展?？梢詤⒖己竺娴挠?guó)、德國(guó)和美國(guó)的柔性直流規(guī)劃。隨著技術(shù)的發(fā)展，柔性直流工程造價(jià)已降至同等容量常規(guī)直流的1.1-1.5倍，損耗降低至1.4%以下。自2023年來(lái)，全球柔性直流工程在建容量增長(zhǎng)近十倍，超過(guò)10,000MW，經(jīng)過(guò)前期的各類(lèi)示范工程，柔性直流在發(fā)達(dá)國(guó)家已經(jīng)逐步開(kāi)始進(jìn)入大規(guī)模實(shí)用化階段。發(fā)達(dá)國(guó)家的柔性直流已經(jīng)逐步進(jìn)入大規(guī)模商業(yè)化推廣應(yīng)用階段。英國(guó)海上風(fēng)電聯(lián)網(wǎng)規(guī)劃。為了實(shí)現(xiàn)可再生能源的大規(guī)模開(kāi)發(fā)，未來(lái)的十幾年英國(guó)電網(wǎng)計(jì)劃大力發(fā)展海上風(fēng)電場(chǎng)的建設(shè)；到2025年，英國(guó)國(guó)家電網(wǎng)在東海岸和北海區(qū)域規(guī)劃了數(shù)十個(gè)大型海上風(fēng)電場(chǎng)，以及近50條柔性直流輸電工程，構(gòu)成柔性直流輸電網(wǎng)絡(luò)。德國(guó)直流聯(lián)網(wǎng)規(guī)劃。德國(guó)為了實(shí)現(xiàn)海上可再生能源的大規(guī)模開(kāi)發(fā)利用，以及陸上風(fēng)電場(chǎng)之間的路線和能源分配，也規(guī)劃了大量的直流輸電工程；到2023年，德國(guó)在北海上的直流輸電工程將超過(guò)20個(gè)，單個(gè)工程容量均在1,000MW以上；而德國(guó)本土的直流輸電工程總?cè)萘繉⒊^(guò)5.2GW。美國(guó)2030電網(wǎng)規(guī)劃。美國(guó)電網(wǎng)面臨系統(tǒng)規(guī)模龐大、可靠性低、技術(shù)陳舊、新能源利用率低等問(wèn)題；2023年美國(guó)發(fā)布“創(chuàng)建海上風(fēng)電產(chǎn)業(yè)”的海上風(fēng)電戰(zhàn)力，推動(dòng)美國(guó)提單出到2035年全國(guó)80%的電力來(lái)自可再生能源的目標(biāo)；在未來(lái)20年，美國(guó)本土計(jì)劃建設(shè)60多條柔性直流線路，形成于現(xiàn)有交流電網(wǎng)并存的網(wǎng)架結(jié)構(gòu)。我國(guó)柔性直流技術(shù)是在自主化的常規(guī)直流基礎(chǔ)上完全獨(dú)立自主研發(fā)。柔性直流輸電技術(shù)是當(dāng)今世界電力電子全控技術(shù)的制高點(diǎn)，是具有顛覆意義的技術(shù)革命。外資企業(yè)ABB、西門(mén)子對(duì)該項(xiàng)技術(shù)嚴(yán)格保密，不發(fā)表一份圖紙、一張照片，不在刊物上發(fā)表學(xué)術(shù)文章，也不允許參觀。對(duì)于這樣的前沿科學(xué)，我國(guó)的攻關(guān)難度可想而知，唯有堅(jiān)持自主創(chuàng)新這一條路可走。依據(jù)經(jīng)驗(yàn)，我國(guó)研究機(jī)構(gòu)確立了前期研究——基礎(chǔ)理論研究——核心技術(shù)研究——關(guān)鍵設(shè)備研制——設(shè)備批量生產(chǎn)的研發(fā)思路。許繼電氣和中電普瑞已經(jīng)完成了全球最高電壓等級(jí)的±320kV/1000MW柔性直流換流閥自主化研制。2023年3月5日，國(guó)家能源局在京主持召開(kāi)了由國(guó)網(wǎng)智能電網(wǎng)研究院中電普瑞電力工程、遼寧省電力共同研制的“±320kV/1000MW柔性直流換流閥及閥控設(shè)備”技術(shù)成果鑒定會(huì)。鑒定專(zhuān)家一致認(rèn)為，中電普瑞產(chǎn)品性能優(yōu)異，具有完全自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)，核心技術(shù)和總體技術(shù)性能處于國(guó)際領(lǐng)先水平，已具備工程應(yīng)用條件，建議盡快投入生產(chǎn)應(yīng)用。2023年3月16日，由許繼集團(tuán)自主研制的“HVTV2023-1100kV/5000A特高壓直流輸電換流閥”和“HVIV3000-±320kV/1000MW柔性直流換流閥”兩項(xiàng)新產(chǎn)品，順利通過(guò)國(guó)家能源局組織的專(zhuān)家技術(shù)成果鑒定。鑒定專(zhuān)家一致認(rèn)為，許繼集團(tuán)研制的上述兩項(xiàng)高壓直流輸電新產(chǎn)品設(shè)計(jì)合理，技術(shù)先進(jìn)，經(jīng)現(xiàn)場(chǎng)測(cè)試，性能穩(wěn)定，具備工程化能力；兩項(xiàng)產(chǎn)品均具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)，總體技術(shù)指標(biāo)均處于國(guó)際領(lǐng)先水平。我國(guó)柔性直流示范工程雖然起步晚，但起點(diǎn)高。示范線路電壓等級(jí)將達(dá)到±320kV，屬于全球最高電壓等級(jí)，容量達(dá)到100萬(wàn)千瓦，位于前列。2023年8月29日，國(guó)網(wǎng)福建省電力組織召開(kāi)廈門(mén)柔性直流輸電科技示范工程前期工作推進(jìn)會(huì)，詳細(xì)介紹了工程可研準(zhǔn)備工作情況，就工程方案、造價(jià)、占地、路徑設(shè)計(jì)等進(jìn)行了討論，進(jìn)一步明確了工程主要技術(shù)原則、電壓等級(jí)、方案論證，工程可研報(bào)告及專(zhuān)題報(bào)告的編制進(jìn)度，工程設(shè)計(jì)內(nèi)容、界面分工等，全面推進(jìn)廈門(mén)柔性直流輸電科技示范工程。廈門(mén)柔性直流輸電科技示范工程確定為±320kV直流額定電壓、1000MW額定輸送功率、220kV交流網(wǎng)側(cè)標(biāo)稱(chēng)電壓，直流線路總長(zhǎng)為10.7公里。五、以直流為代表的電力電子技術(shù)將成為電力技術(shù)的一次革命我國(guó)和全球直流技術(shù)的發(fā)展展望。1、常規(guī)直流輸電技術(shù)仍將是解決我國(guó)遠(yuǎn)距離大容量電能輸送問(wèn)題的有效手段，但對(duì)于我國(guó)區(qū)域性新能源并網(wǎng)和消納問(wèn)題，柔性直流技術(shù)將是有效的解決手段；2、未來(lái)的十年將是我國(guó)直流輸電技術(shù)和建設(shè)快速發(fā)展的階段，強(qiáng)交強(qiáng)直的交直流互聯(lián)電網(wǎng)將成為我國(guó)電網(wǎng)架構(gòu)的基本形態(tài)；3、隨著可關(guān)斷器件、直流電纜制造水平的不斷提高，柔性直流輸電將逐漸成為成為直流中最主要的輸電方式；4、預(yù)計(jì)在5～10年時(shí)間內(nèi)，世界范圍內(nèi)將有望建成以柔性直流為基礎(chǔ)、主干網(wǎng)為500kV及以上等級(jí)、10GW及以上輸送容量為主的區(qū)域性直流電網(wǎng)。直流電網(wǎng)介紹。直流電網(wǎng)是具有先進(jìn)能源管理系統(tǒng)的智能、穩(wěn)定的交直流混合廣域傳輸網(wǎng)絡(luò)，在網(wǎng)絡(luò)中不同客戶端、現(xiàn)有輸電網(wǎng)絡(luò)、微電網(wǎng)和不同的電源都可以得到有效地管理、優(yōu)化、監(jiān)控、控制和對(duì)任何問(wèn)題進(jìn)行及時(shí)地響應(yīng)。它能夠整合多個(gè)電源，并以最小的損耗和最大的效率在較大范圍內(nèi)對(duì)電能進(jìn)行傳輸和分配。ABB已研發(fā)出直流斷路器，取得了直流聯(lián)網(wǎng)技術(shù)核心設(shè)備的重大突破。2023年11月7日，ABB宣布在直流斷路研發(fā)領(lǐng)域取得突破性進(jìn)展。這一技術(shù)突破解決了電力工程領(lǐng)域的百年難題，為打造更高效可靠的電力供應(yīng)系統(tǒng)鋪平了道路。經(jīng)過(guò)數(shù)年的研究，ABB開(kāi)發(fā)出了世界上第一臺(tái)高壓直流斷路器。這一研究成果將機(jī)械動(dòng)力學(xué)與電力電子設(shè)備相結(jié)合，可以在5毫秒之內(nèi)斷開(kāi)一所大型發(fā)電站的輸出電流，其速度比人眨眼速度快30倍。這項(xiàng)突破清除了直流輸電網(wǎng)絡(luò)發(fā)展的百年障礙，實(shí)現(xiàn)了可再生能源的高效集成和交換。直流電網(wǎng)將提高電網(wǎng)的可靠性，增強(qiáng)現(xiàn)有交流電網(wǎng)的輸電容量。目前ABB正與公共電力部門(mén)討論，以確定新技術(shù)的試點(diǎn)項(xiàng)目。ABB集團(tuán)首席執(zhí)行官昊坤表示：“ABB在電力工程歷史上寫(xiě)下了新的篇章。這一歷史性的技術(shù)突破將助力打造未來(lái)電網(wǎng)。覆蓋直流電網(wǎng)可實(shí)現(xiàn)各個(gè)國(guó)家和大洲的互聯(lián)，平衡電力負(fù)載，并增強(qiáng)現(xiàn)有交流電網(wǎng)的輸電能力?！比嵝越涣骷夹g(shù)（或者靈活交流輸電）與電力電子技術(shù)技術(shù)發(fā)展有關(guān)，柔性交流輸電技術(shù)通過(guò)改造傳統(tǒng)交流系統(tǒng)可以提高其30%-50%的輸電能力。柔性交流輸電技術(shù)是美國(guó)電力科學(xué)研究院所倡導(dǎo)的研究方向，一方面與電力電子技術(shù)的飛躍發(fā)展有關(guān)，另一方面，也與當(dāng)時(shí)美國(guó)的國(guó)情有關(guān)，在美國(guó)，由于電網(wǎng)轉(zhuǎn)售電力的日益增加，使得輸電系統(tǒng)中潮流分布十分不合理，加重了輸變電設(shè)備與線路的負(fù)擔(dān)，使輸電容量的儲(chǔ)備日益減少。目前，世界上許多國(guó)家的電力公司和電力設(shè)備制造廠家也不甘落后，正在投入巨資研究和開(kāi)發(fā)柔性交流輸電及其相應(yīng)設(shè)備。柔性交流輸電技術(shù)的主要內(nèi)容是在輸電系統(tǒng)的主要部位，采用具有單獨(dú)或綜合功能的電力電子裝置，對(duì)輸電系統(tǒng)的主要參數(shù)（如電壓、相位差、電抗等）進(jìn)行靈活快速的適時(shí)控制，以期實(shí)現(xiàn)輸送功率合理分配，降低功率損耗和發(fā)電成本，大幅度提高系統(tǒng)穩(wěn)定和可靠性。柔性交流輸電系統(tǒng)的設(shè)備可分為串聯(lián)補(bǔ)償裝置、并聯(lián)補(bǔ)償裝置和綜合控制裝置。目前在我國(guó)電網(wǎng)級(jí)大容量SVG領(lǐng)域，榮信股份和南瑞繼保應(yīng)用現(xiàn)場(chǎng)較多；在電網(wǎng)級(jí)大容量TCSC領(lǐng)域，中電普瑞的應(yīng)用現(xiàn)場(chǎng)較多。六、許繼電氣在我國(guó)直流領(lǐng)域處于全面領(lǐng)先地位直流改變交流格局，對(duì)我國(guó)和全球電網(wǎng)規(guī)劃和建設(shè)的發(fā)展影響是長(zhǎng)遠(yuǎn)的，就我國(guó)而言，不斷上調(diào)其遠(yuǎn)期建設(shè)規(guī)模的概率可能一直存在。直流改善交流電網(wǎng)廣泛在學(xué)術(shù)和技術(shù)領(lǐng)域所認(rèn)可，隨著直流技術(shù)及其控制技術(shù)逐步成熟，尤其是柔性直流技術(shù)的電壓和容量越來(lái)越高，直流技術(shù)將可能成為改變電網(wǎng)規(guī)劃的利器，未來(lái)直流的前景非常廣闊，超預(yù)期的概率一直存在。柔性直流市場(chǎng)空間或更大，只待技術(shù)成熟后成為電網(wǎng)規(guī)劃的重要手段，再造一個(gè)常規(guī)直流市場(chǎng)完全可能。常規(guī)直流技術(shù)在跨區(qū)輸電方面的優(yōu)勢(shì)比較明顯，柔性直流則在大規(guī)模新能源并網(wǎng)、重要負(fù)荷供電、孤島供電、電網(wǎng)黑啟動(dòng)、多端直流聯(lián)網(wǎng)、弱系統(tǒng)聯(lián)網(wǎng)等優(yōu)勢(shì)明顯，柔性直流輸電技術(shù)也具有廣闊的市場(chǎng)應(yīng)用前景。目前兩網(wǎng)正通過(guò)示范項(xiàng)目不斷推進(jìn)柔性直流技術(shù)的產(chǎn)業(yè)化，隨著該技術(shù)的成熟，將柔性直流技術(shù)將逐步成為電網(wǎng)規(guī)劃的重要手段，其發(fā)展空間或比特高壓/常規(guī)直流空間更大。目前的直流規(guī)劃市場(chǎng)較大，目前水平到達(dá)2023-2023年均值還有較大提升空間。按照國(guó)網(wǎng)規(guī)劃，2023-2023年國(guó)網(wǎng)內(nèi)的換流閥市場(chǎng)年均約71億元，保護(hù)監(jiān)控約25.9億元，以2023年交貨的市場(chǎng)容量來(lái)看，到達(dá)均值還有很大空間。況且，此數(shù)據(jù)中尚未包含南方電網(wǎng)的直流數(shù)據(jù)，按照南網(wǎng)年均是國(guó)網(wǎng)20%的水平，則兩網(wǎng)2023-2023年，換流閥市場(chǎng)年均為85.3億，保護(hù)監(jiān)控為31.1億元。許繼電氣二十五年的堅(jiān)持，依托國(guó)內(nèi)重大直流示范工程逐步實(shí)現(xiàn)完全自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)，累計(jì)研發(fā)投入超過(guò)7億元，目前逐步具備邁出國(guó)門(mén)的條件。柔性輸電公司依托貴廣Ⅱ回±500kV直流輸電以及高嶺±125kV背靠背聯(lián)網(wǎng)工程的實(shí)施，完成了換流閥技術(shù)的消化吸收和自主化研究，并完全掌握直流輸電換流閥全套設(shè)計(jì)技術(shù)，自主開(kāi)發(fā)了換流閥組件并通過(guò)廠內(nèi)試驗(yàn)，同時(shí)也建立了完善的測(cè)試環(huán)境和質(zhì)量保障體系。2023年，直流保護(hù)公司在引進(jìn)國(guó)外的成套直流輸電控制保護(hù)技術(shù)后，就完成轉(zhuǎn)化吸收和國(guó)產(chǎn)化工作，形成了DPS2023控制保護(hù)系統(tǒng)，積累了豐富的經(jīng)驗(yàn)，為研發(fā)新一代的控制保護(hù)平臺(tái)奠定了基礎(chǔ)。從2023年起，柔性輸電公司和直流保護(hù)公司承擔(dān)了“級(jí)聯(lián)式特高壓多端直流”和“±1100千伏級(jí)特高壓直流”成套控制保護(hù)設(shè)備的研制，以及柔性直流輸電技術(shù)研究等國(guó)網(wǎng)重大科技項(xiàng)目的研究任務(wù)，DPS3000直流控制保護(hù)系統(tǒng)依托這些項(xiàng)目繼續(xù)深化推進(jìn)。許繼電氣在過(guò)去七年中，在國(guó)內(nèi)的直流市場(chǎng)中占據(jù)了超過(guò)50%的換流閥和保護(hù)監(jiān)控市場(chǎng)，也是唯一家同時(shí)具備特高壓換流閥和保護(hù)監(jiān)控自主化產(chǎn)品的企業(yè)。由于超前的產(chǎn)業(yè)化基礎(chǔ)，我們認(rèn)為公司在直流產(chǎn)業(yè)中的優(yōu)勢(shì)地位將繼續(xù)保持。在換流閥和保護(hù)監(jiān)控產(chǎn)品收入方面，公司還具有較大發(fā)展空間。從2023年和2023年的換流閥和保護(hù)監(jiān)控收入情況來(lái)看，假設(shè)隨著其它企業(yè)研發(fā)投入加大并逐步并進(jìn)入直流領(lǐng)域，許繼電氣從過(guò)去50%及以上市場(chǎng)占有率下降到2023-2023年均值的35%，我們認(rèn)為許繼電氣在直流領(lǐng)域的收入還有很大提升空間。我們預(yù)計(jì)許繼電氣依然在研制直流輸電領(lǐng)域的其它非國(guó)產(chǎn)化產(chǎn)品以及布局前瞻性直流電網(wǎng)領(lǐng)域核心裝備。除了在常規(guī)直流和柔性直流領(lǐng)域的換流閥和保護(hù)產(chǎn)品方面，許繼電氣在國(guó)內(nèi)具備全面的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)外，公司目前還在積極研制直流領(lǐng)域其它待國(guó)產(chǎn)化的產(chǎn)品，如直流場(chǎng)中的直流開(kāi)關(guān)；另外，公司前瞻性的開(kāi)展直流電網(wǎng)中的直流斷路器和直流DC/DC變換器基礎(chǔ)性研發(fā)工作。2023年10月9日由許繼電氣智能中壓開(kāi)關(guān)研究中心研發(fā)的具有世界領(lǐng)先水平的VLS-27.5A長(zhǎng)壽命開(kāi)關(guān)和填補(bǔ)國(guó)內(nèi)空白的F1-2500型直流真空開(kāi)關(guān)順利通過(guò)了國(guó)家級(jí)型式試驗(yàn)。其中，VLS-27.5A長(zhǎng)壽命開(kāi)關(guān)機(jī)械壽命為40萬(wàn)次，電壽命為20萬(wàn)次，是應(yīng)用于電氣化鐵路地面不分閘自動(dòng)過(guò)分相系統(tǒng)的核心元件，其成功研發(fā)標(biāo)志著公司在長(zhǎng)壽命高壓開(kāi)關(guān)技術(shù)領(lǐng)域處在了國(guó)際領(lǐng)先水平；F1-2500型直流真空開(kāi)關(guān)合閘時(shí)間小于5ms，合閘彈跳時(shí)間為0ms，是模塊化多電平技術(shù)柔性直流輸電系統(tǒng)的一個(gè)重要部件，打破了國(guó)外對(duì)中國(guó)高技術(shù)產(chǎn)品的封鎖，填補(bǔ)了國(guó)內(nèi)空白，為公司柔性直流輸電關(guān)鍵技術(shù)的研究與應(yīng)用提供了有力支持。

2023年紡織服飾品牌分析報(bào)告2023年8月目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、品牌公司復(fù)蘇時(shí)點(diǎn) 3二、本土服飾品牌復(fù)蘇的突破口 81、品牌與產(chǎn)品差異化 82、傳統(tǒng)渠道精簡(jiǎn)與整合 93、適度提升直營(yíng)比重，加強(qiáng)渠道控制力 94、更重視電子商務(wù)，強(qiáng)調(diào)線上線下共同發(fā)展 105、管理層由創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)向職業(yè)化、專(zhuān)業(yè)化團(tuán)隊(duì)轉(zhuǎn)變 116、通過(guò)品牌兼并整合實(shí)現(xiàn)集團(tuán)化發(fā)展 12三、上市品牌服飾公司分析 14四、品牌服飾公司未來(lái)發(fā)展前景 16五、投資建議及重點(diǎn)公司簡(jiǎn)況 181、魯泰A 192、富安娜 203、探路者 204、朗姿股份 215、卡奴迪路 226、羅萊家紡 227、森馬服飾 238、華斯股份 24六、風(fēng)險(xiǎn)因素 25一、品牌公司復(fù)蘇時(shí)點(diǎn)從行業(yè)終端來(lái)看，此輪服飾行業(yè)調(diào)整始于2022年。2022年在通脹大背景下，品牌企業(yè)為了應(yīng)對(duì)持續(xù)上漲的成本費(fèi)用壓力同時(shí)實(shí)現(xiàn)盈利增長(zhǎng)的要求，不斷對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行提價(jià)，2022年下半年開(kāi)始，雖然終端零售金額的增速并沒(méi)有出現(xiàn)大幅度的波動(dòng)，但終端銷(xiāo)量增速已經(jīng)出現(xiàn)了明顯的惡化。終端疲弱對(duì)上市品牌公司的沖擊已經(jīng)從終端庫(kù)存積壓傳導(dǎo)至訂貨會(huì)增速。由于加盟訂貨制的存在，上市品牌公司利潤(rùn)表增速的下滑會(huì)明顯滯后于終端出現(xiàn)的惡化。從傳導(dǎo)路徑來(lái)分析，從2022年秋冬開(kāi)始行業(yè)終端售罄率相對(duì)往年普遍出現(xiàn)一定程度的下降，事實(shí)上行業(yè)的這輪調(diào)整尚在進(jìn)行之中，多數(shù)品牌公司目前都處于打折促銷(xiāo)去庫(kù)存的狀態(tài)，2022年秋冬訂貨會(huì)不少公司開(kāi)始出現(xiàn)一定程度的下降，今年上市品牌公司普遍面臨著利潤(rùn)表增速進(jìn)一步下滑甚至盈利下降的壓力。行業(yè)調(diào)整之后，未來(lái)修復(fù)路徑也將從終端開(kāi)始。由于終端銷(xiāo)售低迷，2021年下半年開(kāi)始行業(yè)整體都在通過(guò)頻繁的打折促銷(xiāo)（包括電商渠道）清理積壓的庫(kù)存，我們認(rèn)為終端的問(wèn)題最終還是要先從終端修復(fù)，考慮到2022年秋冬訂貨會(huì)普遍不再壓貨，同時(shí)考慮到2021年開(kāi)始大力清庫(kù)存，我們預(yù)計(jì)2022年末全行業(yè)清庫(kù)存會(huì)告一段落，2021年開(kāi)始上市品牌公司的資產(chǎn)負(fù)債表與現(xiàn)金流量表將逐步好轉(zhuǎn)，隨后傳導(dǎo)至2021秋冬訂貨會(huì)數(shù)據(jù)與利潤(rùn)表將逐步修復(fù)轉(zhuǎn)正。從戴維斯雙殺到雙擊，上市品牌服飾公司的股價(jià)修復(fù)取決于凈利潤(rùn)的恢復(fù)節(jié)奏。2021年下半年起品牌服飾行業(yè)爆發(fā)的庫(kù)存危機(jī)、電商沖擊、終端銷(xiāo)售低迷等一系列問(wèn)題使上市品牌公司在資本市場(chǎng)經(jīng)歷了一輪“戴維斯雙殺”，隨著盈利預(yù)測(cè)的不斷下調(diào)與負(fù)面數(shù)據(jù)的不斷出現(xiàn)，服裝家紡行業(yè)上市公司整體PE從最高點(diǎn)的40倍下降到如今的14倍，我們認(rèn)為從中長(zhǎng)期來(lái)看，目前的估值水平已經(jīng)大部分反映了資本市場(chǎng)對(duì)行業(yè)的悲觀預(yù)期。一旦行業(yè)或部分脫穎而出的品牌公司在終端銷(xiāo)售與訂貨會(huì)增速等指標(biāo)上出現(xiàn)明顯的向上拐點(diǎn)，預(yù)計(jì)行業(yè)的估值將會(huì)得到率先修復(fù)，業(yè)績(jī)的逐步兌現(xiàn)會(huì)進(jìn)一步推動(dòng)股價(jià)的上漲。但從投資機(jī)會(huì)上看，本輪調(diào)整之后品牌服飾行業(yè)未來(lái)將很難出現(xiàn)齊漲齊跌的局面，個(gè)股之間的分化將明顯加劇，最終走出來(lái)的企業(yè)將有一輪恢復(fù)性行業(yè)，而有一些品牌將逐步邊緣化，未來(lái)更多擁有更好定位、更新渠道和更好商業(yè)模式的品牌企業(yè)將逐步加入資本市場(chǎng)，為投資者提供更多更新的選擇。二、本土服飾品牌復(fù)蘇的突破口曾經(jīng)的粗放式增長(zhǎng)告一段落，未來(lái)行業(yè)將恢復(fù)到更高質(zhì)量、更可持續(xù)的增長(zhǎng)階段。我們認(rèn)為過(guò)去本土品牌服飾行業(yè)依靠開(kāi)店鋪貨與產(chǎn)品提價(jià)方式實(shí)現(xiàn)的粗放式增長(zhǎng)已經(jīng)結(jié)束，在當(dāng)前國(guó)內(nèi)服飾需求增長(zhǎng)相對(duì)低迷的背景下，品牌公司正在積極尋找復(fù)蘇的突破口。1、品牌與產(chǎn)品差異化在過(guò)去行業(yè)高速發(fā)展階段，本土品牌在各自的細(xì)分領(lǐng)域并沒(méi)有形成明顯的品牌及產(chǎn)品差異，因此品牌也沒(méi)有形成足夠強(qiáng)大的客戶粘性，產(chǎn)品提價(jià)無(wú)法彌補(bǔ)銷(xiāo)量下滑帶來(lái)的損失，這也在一方面造成了行業(yè)低迷階段，各品牌出現(xiàn)一損俱損的局面。在行業(yè)調(diào)整中期，多數(shù)品牌服飾公司已經(jīng)意識(shí)到品牌及產(chǎn)品差異化的重要性，品牌特色和性價(jià)比將取代高定價(jià)倍率成為產(chǎn)品定位方向，戶外用品行業(yè)中探路者通過(guò)產(chǎn)品定價(jià)的下調(diào)與品牌訴求上的持續(xù)投入，已經(jīng)成功與主要外資戶外品牌形成差異化的定位。品牌形象與號(hào)召力需要企業(yè)持之以恒的投入，如今越來(lái)越多的傳播媒介與方式為品牌公司提供了足夠多的推廣渠道。2、傳統(tǒng)渠道精簡(jiǎn)與整合過(guò)去粗放的開(kāi)店鋪貨擴(kuò)張模式對(duì)品牌公司已經(jīng)開(kāi)始產(chǎn)生負(fù)面影響，由于消費(fèi)與商業(yè)環(huán)境的惡化，2021年起多數(shù)品牌公司及加盟商不再盲目擴(kuò)張，對(duì)新開(kāi)店的店址、費(fèi)用投入與盈利會(huì)有更謹(jǐn)慎的要求與考量，現(xiàn)有渠道也會(huì)經(jīng)歷一個(gè)整合的過(guò)程，2021年起不少品牌公司凈開(kāi)店速度開(kāi)始下降，關(guān)店數(shù)量開(kāi)始增加。我們判斷經(jīng)過(guò)這輪傳統(tǒng)渠道的精簡(jiǎn)與整合，未來(lái)渠道的內(nèi)生性增長(zhǎng)將是考量渠道的重要指標(biāo)，也將成為品牌公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要拉動(dòng)力之一，參考優(yōu)秀外資品牌的成長(zhǎng)路徑，穩(wěn)健的開(kāi)店、良好的貨品管理與店效的持續(xù)增長(zhǎng)是推動(dòng)品牌公司由小做大的主要驅(qū)動(dòng)因素，也是本土品牌下一輪增長(zhǎng)的突破口。3、適度提升直營(yíng)比重，加強(qiáng)渠道控制力本土品牌普遍采用加盟訂貨制度在行業(yè)持續(xù)景氣階段讓公司享受到了渠道數(shù)量快速拓展的收益，但也掩蓋了品牌公司對(duì)渠道控制力較弱、對(duì)終端反饋不敏銳的不足，由于缺少零售與管理經(jīng)驗(yàn)，品牌公司難以在實(shí)體渠道形象、貨品管理、銷(xiāo)售數(shù)據(jù)等方面進(jìn)行統(tǒng)一的掌控與管理，也無(wú)法對(duì)消費(fèi)需求變化做出快速的反應(yīng)。通過(guò)適度提升直營(yíng)店比重，本土品牌公司已經(jīng)開(kāi)始由批發(fā)向零售轉(zhuǎn)型的趨勢(shì)，這一方面有利于減少中間環(huán)節(jié)帶來(lái)的庫(kù)存積壓等問(wèn)題，另一方面也有利于統(tǒng)一品牌推廣，更好的與終端反饋。品牌鞋類(lèi)公司中，達(dá)芙妮與奧康等已經(jīng)開(kāi)始通過(guò)加盟收直營(yíng)與聯(lián)營(yíng)等各種方式來(lái)提升品牌公司對(duì)渠道的掌控。4、更重視電子商務(wù)，強(qiáng)調(diào)線上線下共同發(fā)展2021年前品牌公司更多是把電商作為消化庫(kù)存的渠道，由于基數(shù)較小，各品牌公司電商收入跟隨國(guó)內(nèi)電子商務(wù)的發(fā)展同步爆發(fā)式增長(zhǎng)。2021年“雙十一”各電商平臺(tái)的促銷(xiāo)活動(dòng)讓本土品牌充分嘗到甜頭，同時(shí)也開(kāi)始逐步重視電商作為新興渠道的作用與影響力，將電商視為新的增長(zhǎng)點(diǎn)。針對(duì)電商渠道，目前本土品牌大多將其作為清庫(kù)存的重要渠道，部分品牌也通過(guò)設(shè)立專(zhuān)屬品牌、專(zhuān)供商品等方式平衡線上線下利益，同時(shí)設(shè)立專(zhuān)門(mén)的團(tuán)隊(duì)進(jìn)行管理。我們認(rèn)為未來(lái)電子商務(wù)將成品牌企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的重要組成部分，而不是簡(jiǎn)單的清庫(kù)存渠道，O2O等發(fā)展也將為眾多公司帶來(lái)全新的機(jī)會(huì)。5、管理層由創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)向職業(yè)化、專(zhuān)業(yè)化團(tuán)隊(duì)轉(zhuǎn)變隨著國(guó)內(nèi)零售環(huán)境的日益復(fù)雜化與消費(fèi)偏好的日益細(xì)分成熟，本土品牌面臨著消費(fèi)環(huán)境與外資品牌競(jìng)爭(zhēng)的雙重挑戰(zhàn)，從公司管理團(tuán)隊(duì)角度來(lái)分析，多數(shù)本土品牌原有創(chuàng)始人及創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)由于經(jīng)驗(yàn)依賴等原因?qū)嶋H上未必能夠適應(yīng)新的商業(yè)模式與消費(fèi)環(huán)境，在保證股東長(zhǎng)期利益的前提下，啟用職業(yè)管理團(tuán)隊(duì)，并通過(guò)合適的激勵(lì)方式來(lái)平衡各方利益，是本土品牌公司未來(lái)實(shí)現(xiàn)管理轉(zhuǎn)型可以選擇的突破口之一。在這一點(diǎn)上，探路者、七匹狼等公司已經(jīng)走在行業(yè)的前頭，通過(guò)多年的發(fā)展，公司職業(yè)化管理團(tuán)隊(duì)已經(jīng)基本搭建完畢，并通過(guò)股權(quán)激勵(lì)等方式將管理層與股東的長(zhǎng)期利益捆綁在一起。6、通過(guò)品牌兼并整合實(shí)現(xiàn)集團(tuán)化發(fā)展在當(dāng)前行業(yè)洗牌加劇的背景下，相比非上市品牌公司，已上市公司相對(duì)擁有更強(qiáng)大的融資平臺(tái)，并在信息、資源等方面擁有一定的優(yōu)勢(shì)，在握有充足資金的情況下，這些品牌公司都在積極地進(jìn)行戰(zhàn)略上的調(diào)整，收購(gòu)整合品牌或渠道互補(bǔ)的同行或許將成為行業(yè)重要方向之一。在品牌零售普遍低迷的當(dāng)下，部分非上市品牌面臨著業(yè)績(jī)大幅波動(dòng)、加盟商盈利下降等成長(zhǎng)瓶頸，融資與退出渠道的不暢使得這些具備潛力的品牌成為上市品牌公司的并購(gòu)整合對(duì)象。從國(guó)外品牌公司的發(fā)展歷史看，大型龍頭企業(yè)普遍經(jīng)歷了單品牌單系列到單品牌多系列再到多品牌的成長(zhǎng)過(guò)程，例如全球戶外運(yùn)動(dòng)巨頭VF集團(tuán)、全球化妝品龍頭歐萊雅無(wú)不經(jīng)歷了這樣發(fā)展壯大的過(guò)程，當(dāng)然這種發(fā)展模式的前提是整合方自身有一個(gè)較為穩(wěn)固的自有品牌基礎(chǔ)，同時(shí)要求有強(qiáng)大的整合能力，而被收購(gòu)方管理團(tuán)隊(duì)能較長(zhǎng)時(shí)間保持穩(wěn)定。我們認(rèn)為2022年6月森馬公告擬收購(gòu)GXG的案例或許已經(jīng)打開(kāi)了行業(yè)品牌間整合的序幕。三、上市品牌服飾公司分析國(guó)內(nèi)的品牌服飾領(lǐng)域經(jīng)過(guò)15—20年左右的快速發(fā)展，已經(jīng)發(fā)展出相對(duì)齊全的子行業(yè)，不同的子行業(yè)因?yàn)榘l(fā)展階段的不同和行業(yè)特征的不同，在未來(lái)的發(fā)展中也將呈現(xiàn)出不同的分化。我們從子行業(yè)增長(zhǎng)速度、擴(kuò)容空間、競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)、行業(yè)可能達(dá)到的市場(chǎng)集中度、消費(fèi)粘度等多個(gè)角度綜合考慮，目前階段對(duì)子行業(yè)基本面的排序是：戶外行業(yè)、家紡、中高檔女裝、童裝、商務(wù)休閑、時(shí)尚休閑、女鞋、男正裝和運(yùn)動(dòng)裝。從發(fā)展模式上分析，直營(yíng)占比更高的品牌公司產(chǎn)生的歷史庫(kù)存壓力通常小于代理加盟商為主的公司，短期終端銷(xiāo)售的改善也會(huì)更快傳導(dǎo)至直營(yíng)占比更高的品牌公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上。此外，電子商務(wù)作為行業(yè)新興渠道與未來(lái)新的增長(zhǎng)點(diǎn)，越來(lái)越獲得品牌公司的重視，在這一點(diǎn)上，已經(jīng)具備良好基礎(chǔ)和成型的電商戰(zhàn)略的品牌公司將擁有先機(jī)。從行業(yè)調(diào)整傳導(dǎo)路徑來(lái)看，在訂貨會(huì)數(shù)據(jù)與終端零售等指標(biāo)上最早開(kāi)始惡化的上市品牌公司先于其他公司面對(duì)一系列問(wèn)題，同時(shí)也有更長(zhǎng)的時(shí)間做出調(diào)整改變，在庫(kù)存消化告一段落后這些公司在財(cái)務(wù)報(bào)表上將呈現(xiàn)更早的復(fù)蘇跡象。綜合考慮上述3種不同維度的篩選，我們認(rèn)為可能率先復(fù)蘇的選標(biāo)有：富安娜、朗姿股份、卡奴迪路、探路者、羅萊家紡和森馬服飾。四、品牌服飾公司未來(lái)發(fā)展前景未來(lái)行業(yè)復(fù)蘇是否有一些前瞻性的指標(biāo)，這個(gè)也許是資本市場(chǎng)最關(guān)心的問(wèn)題，我們認(rèn)為，除了每季的訂貨會(huì)指標(biāo)外（部分品牌由于訂貨比重調(diào)整可比性在逐步降低），終端零售與公司營(yíng)運(yùn)質(zhì)量方面的相關(guān)指標(biāo)持續(xù)改善也是行業(yè)或公司復(fù)蘇的重要標(biāo)志，具體包括終端打折促銷(xiāo)頻率、可比同店銷(xiāo)量增長(zhǎng)、營(yíng)運(yùn)指標(biāo)（存貨與應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率等）、行業(yè)零售數(shù)據(jù)、售罄率、凈開(kāi)店等。打折促銷(xiāo)頻率的減少，一方面可以說(shuō)明終端積壓庫(kù)存消化基本完畢，另一方面也可以部分反映消費(fèi)者對(duì)品牌、定價(jià)、產(chǎn)品的逐步認(rèn)可，未來(lái)的增長(zhǎng)更多將來(lái)自銷(xiāo)量的帶動(dòng)?？杀韧赇N(xiāo)量增長(zhǎng)擺脫低個(gè)位數(shù)甚至負(fù)增長(zhǎng)后，恢復(fù)至接近雙位數(shù)增速也基本可以反映行業(yè)復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)。對(duì)于目前仍以加盟訂貨為主的品牌服飾企業(yè)來(lái)說(shuō)，應(yīng)收賬款的變化通常是企業(yè)營(yíng)業(yè)收入變化的前兆。根據(jù)我們前期對(duì)國(guó)內(nèi)外品牌公司的比較研究（具體參考先前報(bào)告《應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)變化是企業(yè)營(yíng)收轉(zhuǎn)暖的先行指標(biāo)》），當(dāng)季度應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)變化下穿營(yíng)業(yè)收入變化時(shí)，往往預(yù)示著企業(yè)當(dāng)年或者次年?duì)I收復(fù)蘇，因?yàn)閷?duì)加盟商授信的減少預(yù)示著終端經(jīng)營(yíng)情況的改善，下一個(gè)訂貨期，訂單量將會(huì)增加。在我們這篇定量分析的行業(yè)報(bào)告中初步帥選出有復(fù)蘇跡象的可能標(biāo)的包括富安娜、森馬服飾和夢(mèng)潔家紡。行業(yè)低迷的情況下，2021年開(kāi)始不少品牌公司放緩了開(kāi)店節(jié)奏，關(guān)店數(shù)量開(kāi)始增加，傳統(tǒng)渠道數(shù)量調(diào)整的時(shí)間一方面取決于零售終端的恢復(fù)，另一方面也取決于門(mén)店各類(lèi)成本費(fèi)用壓力的減輕，在本土品牌公司越來(lái)越注重鞏固現(xiàn)有門(mén)店質(zhì)量（店效與平效的提升）的趨勢(shì)下，凈開(kāi)店增長(zhǎng)的恢復(fù)本身反映了公司對(duì)自身擴(kuò)張與復(fù)制高質(zhì)量門(mén)店的信心，同時(shí)可以反映加盟商信心與盈利水平的恢復(fù)。受到季節(jié)性、大規(guī)模促銷(xiāo)活動(dòng)等因素的影響，單月行業(yè)零售數(shù)據(jù)（全國(guó)百家大型零售企業(yè)、全國(guó)50家重點(diǎn)大型零售企業(yè)服裝零售數(shù)據(jù)等）增速波動(dòng)較大，我們認(rèn)為連續(xù)3個(gè)月零售數(shù)據(jù)增速的回升基本可以反映行業(yè)復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)，尤其是銷(xiāo)量增速的持續(xù)回暖可以反映零售終端更高質(zhì)量的復(fù)蘇。五、投資建議及重點(diǎn)公司簡(jiǎn)況品牌服飾公司作為消費(fèi)型企業(yè)，本身具備更多的防御屬性，過(guò)去粗放式的發(fā)展與加盟商體制帶來(lái)的庫(kù)存問(wèn)題以及國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)本身的減速使得行業(yè)出現(xiàn)了較大的業(yè)績(jī)波動(dòng)，我們認(rèn)為目前品牌公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的波動(dòng)一方面有經(jīng)濟(jì)減速的原因，另一方面更多是為過(guò)去的發(fā)展模式埋單。我們認(rèn)為在行業(yè)調(diào)整與洗牌過(guò)程中，優(yōu)秀的品牌服飾公司將向更可持續(xù)的增長(zhǎng)模式與更高的營(yíng)運(yùn)質(zhì)量轉(zhuǎn)型，最終脫穎而出的公司在財(cái)務(wù)質(zhì)量與自由現(xiàn)金流等指標(biāo)上會(huì)出現(xiàn)越來(lái)越明顯的改善，參考海外市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，資本市場(chǎng)通常愿意給予這些發(fā)展模式更為穩(wěn)健的服飾品牌公司一定的估值溢價(jià)，我們認(rèn)為經(jīng)歷本輪行業(yè)調(diào)整后生存并逐步壯大的品牌服飾企業(yè)盡管不會(huì)有以前那么高的盈利增速，但更可預(yù)期、更穩(wěn)健的增長(zhǎng)及更高的經(jīng)營(yíng)質(zhì)量將為他們帶來(lái)估值溢價(jià)。經(jīng)過(guò)行業(yè)繁榮期的洗禮與快速增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)紡織制造龍頭企業(yè)已經(jīng)積累了自身優(yōu)勢(shì)，多年的擴(kuò)張幫助中高端紡織制造企業(yè)形成了一定的產(chǎn)能規(guī)模，企業(yè)自身已經(jīng)擁有了成熟的產(chǎn)業(yè)鏈配套體系，并且儲(chǔ)備了較高素質(zhì)、持續(xù)豐富的人力資源與研發(fā)力量，后期更多依靠研發(fā)能力的不斷提升和產(chǎn)業(yè)鏈綜合優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)健的經(jīng)營(yíng)增長(zhǎng)。經(jīng)歷宏觀環(huán)境波動(dòng)、人民幣升值、原材料成本上升等多種因素的考驗(yàn)，中高端紡織制造企業(yè)積累了寶貴的生產(chǎn)管理經(jīng)驗(yàn)和研發(fā)能力，多年的市場(chǎng)摸爬滾打可以通過(guò)深入大客戶的供應(yīng)鏈體系從而逐漸綁定大客戶，客戶的高集中度形成的粘性正是行業(yè)重要的護(hù)城河之一，未來(lái)龍頭企業(yè)也將充分受益于行業(yè)集中度與產(chǎn)品附加值的提升。我們認(rèn)為，市場(chǎng)應(yīng)該重新審視對(duì)傳中高端紡織制造龍頭企業(yè)的估值水平，持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)的現(xiàn)金流表現(xiàn)實(shí)際已經(jīng)代表了公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力，也理應(yīng)對(duì)應(yīng)更高的估值水平。綜上，紡織制造類(lèi)我們依然首推魯泰A，四季度建議重點(diǎn)關(guān)注華斯股份的階段性機(jī)會(huì)。品牌類(lèi)未來(lái)一年我們更傾向的標(biāo)的為：富安娜、探路者、朗姿股份、卡奴迪路、羅萊家紡和森馬服飾。1、魯泰A從公司上市13年以來(lái)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)指標(biāo)看，公司業(yè)績(jī)的持續(xù)增長(zhǎng)能力、穩(wěn)定性、較高的盈利質(zhì)量都體現(xiàn)了其在細(xì)分領(lǐng)域的護(hù)城河，優(yōu)異的綜合管理能力、研發(fā)能力及全產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)枪竞诵母?jìng)爭(zhēng)力所在，也是公司長(zhǎng)期以來(lái)相對(duì)行業(yè)的業(yè)績(jī)穩(wěn)定性更強(qiáng)的重要原因。未來(lái)行業(yè)集中度的提升與產(chǎn)品附加值的提升將是公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要推動(dòng)因素，棉價(jià)的上漲將為公司業(yè)績(jī)疊加彈性。近年來(lái)內(nèi)外部宏觀經(jīng)濟(jì)的變化將進(jìn)一步加速行業(yè)洗牌，業(yè)內(nèi)訂單有望進(jìn)一步向公司這樣的龍頭企業(yè)集中，隨著公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中高價(jià)訂單占比的逐步上升，預(yù)計(jì)近3年公司業(yè)績(jī)可以保持20%左右的復(fù)合增長(zhǎng)。在中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨轉(zhuǎn)型、減速的大背景下，魯泰這樣具有全球產(chǎn)業(yè)鏈競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、不存在歷史增長(zhǎng)負(fù)擔(dān)的企業(yè)所受影響相對(duì)更小，業(yè)績(jī)穩(wěn)定性相對(duì)更高，更具有吸引力。我們認(rèn)為前期公司股價(jià)的上漲主要來(lái)自于業(yè)績(jī)拐點(diǎn)的確認(rèn)，后期公司股價(jià)上漲將更多來(lái)自于估值修復(fù)和業(yè)績(jī)可能的超預(yù)期。2、富安娜較高的直營(yíng)占比、鮮明的品牌產(chǎn)品特色帶來(lái)的客戶黏度、更為精細(xì)化的管理與相對(duì)更強(qiáng)的零售能力一直是公司區(qū)別于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的主要優(yōu)勢(shì)，也是公司在終端零售低迷的大環(huán)境下始終能保持相對(duì)更穩(wěn)定的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的重要原因，公司一貫穩(wěn)健的經(jīng)營(yíng)風(fēng)格、嚴(yán)格的期間費(fèi)用控制力度可以使其保持相對(duì)行業(yè)更好的經(jīng)營(yíng)質(zhì)量。公司電子商務(wù)業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，收入連續(xù)3年實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)。除了將電商作為處理庫(kù)存的渠道外，公司將“圣之花”定為電商專(zhuān)屬品牌，同時(shí)發(fā)展電商專(zhuān)屬產(chǎn)品，在產(chǎn)品與設(shè)計(jì)風(fēng)格上形成差異，避免線上線下沖突。中長(zhǎng)期我們繼續(xù)看好家紡行業(yè)處于消費(fèi)升級(jí)晚期帶來(lái)的快速增長(zhǎng)和行業(yè)集中度的提升。另一方面公司由家紡向大家居用品的延伸可以使公司在更大的市場(chǎng)空間內(nèi)憑借自身的品牌特色與經(jīng)營(yíng)管理優(yōu)勢(shì)豐富產(chǎn)品品類(lèi)，進(jìn)一步打開(kāi)公司銷(xiāo)售與市值空間。3、探路者考慮到國(guó)內(nèi)戶外用品市場(chǎng)較小的基數(shù)，我們預(yù)計(jì)未來(lái)3-5年國(guó)內(nèi)戶外用品行業(yè)仍能保持20%以上復(fù)合增長(zhǎng)，是目前品牌服飾中增速最快的子行業(yè)之一。作為國(guó)內(nèi)戶外用品行業(yè)唯一一家上市公司，公司較其他同類(lèi)型本土品牌擁有更多的優(yōu)勢(shì)。公司較早完成了職業(yè)管理團(tuán)隊(duì)的建設(shè)，并且通過(guò)較為完善的激勵(lì)措施充分保證了管理團(tuán)隊(duì)不斷學(xué)習(xí)與改善經(jīng)營(yíng)管理的積極性，另一方面管理團(tuán)隊(duì)本身具備豐富的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，目睹了運(yùn)動(dòng)服飾等子行業(yè)過(guò)去粗放的開(kāi)店模式下的問(wèn)題。2021年起公司未雨綢繆通過(guò)開(kāi)展了多品牌業(yè)務(wù)覆蓋更多元化的市場(chǎng)需求，主品牌探路者本身已經(jīng)擁有一定的品牌影響力與號(hào)召力，公司設(shè)立Discovery與電商專(zhuān)屬品牌阿肯諾，為中長(zhǎng)期的發(fā)展做好儲(chǔ)備。2022年公司進(jìn)一步明確以美國(guó)VF集團(tuán)為標(biāo)桿，堅(jiān)定貫徹多品牌的發(fā)展道路，為未來(lái)營(yíng)收和市值打開(kāi)了更大空間。對(duì)比其他品牌服飾企業(yè)，公司對(duì)電子商務(wù)更為重視，發(fā)展戰(zhàn)略更清晰明確。公司將電商戰(zhàn)略分為3個(gè)投入層次，首先積極推動(dòng)加盟商參與電子商務(wù)的運(yùn)營(yíng)，倡導(dǎo)全員電商，并考慮將期貨轉(zhuǎn)移至線上；其次通過(guò)對(duì)網(wǎng)站的投入進(jìn)行品牌與公司線上平臺(tái)的推廣；最后是通過(guò)搭建集零售、服務(wù)與文化傳播等為一體的線上戶外家園大平臺(tái)，帶領(lǐng)公司建立強(qiáng)大的品牌號(hào)召力與忠實(shí)的客戶群，實(shí)現(xiàn)企業(yè)多元化、立體化的發(fā)展，充分分享國(guó)內(nèi)戶外行業(yè)一步步的成長(zhǎng)。4、朗姿股份公司所處的中高檔成熟女裝市場(chǎng)行業(yè)集中度較低，個(gè)性化與差異化特征超過(guò)其他服飾子行業(yè)，進(jìn)入壁壘比較高，同時(shí)受外資沖擊不大，競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)較好。朗姿作為A股第一家純粹的中高端女裝上市企業(yè)，上市后帶來(lái)的資源平臺(tái)優(yōu)勢(shì)相當(dāng)明顯，也給公司帶來(lái)了潛在的行業(yè)整合機(jī)會(huì)。不同于其他多數(shù)品牌服飾公司，公司直營(yíng)為主的渠道結(jié)構(gòu)可以使庫(kù)存水平更清晰地反映在報(bào)表之上。公司多品牌架構(gòu)已經(jīng)建立完成，未來(lái)在渠道擴(kuò)張上擁有協(xié)同優(yōu)勢(shì)，有利于公司規(guī)?；l(fā)展。公司已經(jīng)組建專(zhuān)門(mén)團(tuán)隊(duì)開(kāi)發(fā)過(guò)去相對(duì)較弱的南方市場(chǎng)，從一個(gè)單一品牌的地方龍頭向多品牌的全國(guó)領(lǐng)先企業(yè)發(fā)展將為公司提供更大的發(fā)展空間。經(jīng)過(guò)2021年的人員調(diào)整，公司職業(yè)化管理團(tuán)隊(duì)已經(jīng)初步