財務管理學李盡法

博士

E-mail:lijinfa@1/23/20241鄭州大學·李盡法第二章財務估價第一節(jié)時間價值第二節(jié)風險分析1/23/20242鄭州大學·李盡法第一節(jié)貨幣時間價值一、貨幣的時間價值（一）貨幣時間價值的基本概念（二）時間價值來源（三）貨幣時間價值在財務管理中的作用二、貨幣時間價值的計算（一）單利的計算（二）復利的計算（三）年金的計算1/23/20243鄭州大學·李盡法一、貨幣時間價值（一）貨幣時間價值的基本概念：西方經(jīng)濟學解釋：無風險、無通貨膨脹今天1元>一年后1元進一步：對投資者推遲消費的耐心的回報單位時間的這種報酬對投資額的百分率稱為貨幣的時間價值。貨幣時間價值是指貨幣隨著時間的推移而發(fā)生的增值，也稱為資金時間價值。1/23/20244鄭州大學·李盡法一、貨幣時間價值（二）時間價值的來源1、節(jié)欲論投資者進行投資就必須推遲消費，對投資者推遲消費的耐心應給以報酬，這種報酬的量應與推遲的時間成正比。時間價值由“耐心”創(chuàng)造。2、勞動價值論資金運動的全過程：G—W…P…W’—G’G’=G+?G包含增值額在內的全部價值是形成于生產(chǎn)過程的，其中增值部分是工人創(chuàng)造的剩余價值。時間價值的真正來源是工人創(chuàng)造的剩余價值。1/23/20245鄭州大學·李盡法一、貨幣時間價值（三）在財務管理中的作用1、進行投資決策的依據(jù)閑置=無價值

現(xiàn)值法是將項目投產(chǎn)到報廢的各年凈現(xiàn)金流量折算成的總現(xiàn)值與投資總額進行比較，若大于，可行，否則不可行，而且差額越大越好。凈現(xiàn)值法是現(xiàn)值法的變化形式，它直接根據(jù)凈現(xiàn)值的正、負來判斷(凈現(xiàn)值=總現(xiàn)值-投資總額)，凈現(xiàn)值為正，方案可行，越大越好，否則不可行。1/23/20246鄭州大學·李盡法一、貨幣時間價值（三）在財務管理中的作用2、籌資決策的依據(jù)1/23/20247鄭州大學·李盡法二、貨幣時間價值的計算（一）單利計息單利(SimpleInterest)計息是指只按本金計算利息而利息部分不再計息的一種方式。單利利息的計算公式為：I＝P×r×n

例：某企業(yè)向銀行借款300萬元，借期為3年，年利率為6％，則3年利息為：

I=300×6％×3=54(萬元)1/23/20248鄭州大學·李盡法二、貨幣時間價值的計算1、單利終值的計算公式為F＝P+P×r×n＝P(1+r×n)例4－2某企業(yè)向銀行借款300萬元，借期為3年，年利率為6％，則企業(yè)3年到期應償還的本利和(終值)為：F=300×(1+6％×3)=354(萬元)1/23/20249鄭州大學·李盡法二、貨幣時間價值的計算單利計息現(xiàn)值與終值2．單利現(xiàn)值計算現(xiàn)值是指以后某期收到或付出資金的現(xiàn)在價值。根據(jù)公式：F＝P+P×r×n＝P(1+r×n)如果已知終值(F)，則可以求解現(xiàn)值(P)，其計算公式為：P＝F/(1+r×n)1/23/202410鄭州大學·李盡法二、貨幣時間價值的計算（二）復利的計算復利(CompoundInterest)是計算利息的另一種方法。它是指按本金計算利息，利息在下期則轉為本金與原來的本金一起計息的一種方式，俗稱“利滾利”。1、復利終值的計算例:100元現(xiàn)金，年息10%，復利5年的終值是:1/23/202411鄭州大學·李盡法二、貨幣時間價值的計算第一年末終值=100×(1+10%)1=110元第二年末終值=110×(1+10%)=100(1+10%)2=121元第三年末終值=121×(1+10%)=100×(1+10%)3=133.1元第四年末終值=133.1×(1+10%)=100(1+10%)4=146.41元第五年末終值=146.41×(1+10%)=100×

(1+10%)5=161.05元1/23/202412鄭州大學·李盡法二、貨幣時間價值的計算F=P(1+r)n

(1+r)n

是復利終值系數(shù)，可以簡寫為（F/P，r，n)可通過查表獲得具體數(shù)據(jù)。例：某人有1200元，擬投入報酬率為8%的投資機會，投資期限為5年，則該人五年后的資本是多少？1/23/202413鄭州大學·李盡法二、貨幣時間價值的計算2、復利現(xiàn)值的計算P

=F/(1+r)n1/(1+r)n是復利現(xiàn)值系數(shù),可以簡寫為（P/F，r，n)查表可得.例：某人擬在5年后獲得本利和10000元，假設投資報酬率為10%，他現(xiàn)在應該投入多少？10000=P(1+10%)5p=10000*0.621/23/202414鄭州大學·李盡法二、貨幣時間價值的計算1）利率或折現(xiàn)率的確定假設n是已知的，來求解r?，F(xiàn)有1200元，欲在19年后使其達到原來的3倍，選擇投資機會時最低可接受的報酬率為多少？(P326)1/23/202415鄭州大學·李盡法S=1200×3=3600

S=1200×（1+i）19

（1+i）19=3

（s/p，i,19）=3

查“復利終值系數(shù)表”，在n=19的行中尋找3，對應的i值為6%，即：

（s/p，6%,19）=3

所以i=6%，即投資機會的最低報酬率為6%，才可使現(xiàn)有貨幣在19年后達到3倍。

1/23/202416鄭州大學·李盡法二、貨幣時間價值的計算2）期間的確定假設r是已知的，求解n。例：某人有1200元，擬投入報酬率為8%的投資機會，經(jīng)過多少年才可以使現(xiàn)有貨幣增加1倍？（P326）2400=1200(1+8%)n（9年）1/23/202417鄭州大學·李盡法二、貨幣時間價值的計算----年金（三）年金的計算年金是指在一定的期限內連續(xù)等額的資金收付款項年金按照其收付的時點進行劃分，可以分為普通年金、預付年金，根據(jù)年金發(fā)生的狀況有遞延年金和永續(xù)年金。1/23/202418鄭州大學·李盡法

年金種類及特點1/23/202419鄭州大學·李盡法1/23/202420鄭州大學·李盡法二、貨幣時間價值的計算1、普通年金普通年金(OrdinaryAnnuity)又稱后付年金，是指金額發(fā)生于各期期末收入或付出的年金。1）普通年金終值的計算普通年金終值是指其最后一次支付時的本利和，它是每次支付的復利終值之和。1/23/202421鄭州大學·李盡法1/23/202422鄭州大學·李盡法二、貨幣時間價值的計算

簡寫為(F/A，r，n)=A:年金數(shù)((1+r)n-1)/r是年金終值系數(shù)例：若每年末存入銀行1000元，利率為10%，則五年后的本利和是多少？FVA=1000(F/A,10%,5)1/23/202423鄭州大學·李盡法二、貨幣時間價值的計算2）普通年金現(xiàn)值的計算普通年金現(xiàn)值，是指為在每期期末取得相等金額的款項，現(xiàn)在需要投入的金額。例：某人出國三年，請你代付房租，每年租金100元，設銀行的存款利率為10%，他現(xiàn)在應該給你多少錢？P=A((1-(1+r)-n)/r)簡寫為(P/A，r，n)1/23/202424鄭州大學·李盡法二、貨幣時間價值的計算例2-5：P331/23/202425鄭州大學·李盡法二、貨幣時間價值的計算2、預付年金的計算先付年金又稱預付年金或者即付年金，是指在每期期初收付的等額款項。它與普通年金的區(qū)別僅僅在于付款時間的不同。1）預付年金終值的計算：n期先付年金與n期普通年金的付款次數(shù)相同，但由于付款時間不同，則計算終值時前者比后者多計算一期利息。即在n期普通年金終值的基礎上乘以（1+r）就是n期先付年金的終值。1/23/202426鄭州大學·李盡法1/23/202427鄭州大學·李盡法二、貨幣時間價值的計算F=A(((1+r)n+1-1)/r–1)，它和普通年金終值系數(shù)相比，期數(shù)加1，系數(shù)減1，簡記作:[(F/A，r，n+1)-1]例：A=200，r=8%,n=6的預付年金終值FA是多少？（1584.60）1/23/202428鄭州大學·李盡法二、貨幣時間價值的計算2）先付年金現(xiàn)值的計算：PA=A((1-(1+r)-(n-1))/r)+A，它和普通年金現(xiàn)值系數(shù)相比，期數(shù)減1，系數(shù)加1。簡記作[(P/A，r，n-1)+1]例：6年分期付款購物，每年初付200元，設銀行存款利率為10%，該項分期付款相當于一次現(xiàn)金購物的購價是多少？（958.2）1/23/202429鄭州大學·李盡法1/23/202430鄭州大學·李盡法二、貨幣時間價值的計算3、遞延年金的計算遞延年金是指第一次支付發(fā)生在第二期或第二期以后的年金。一般用m表示遞延期數(shù)，用n表示連續(xù)支付的期數(shù)。遞延年金終值的計算方法和普通年金終值的計算方法類似。遞延年金現(xiàn)值的計算方法有三種：1/23/202431鄭州大學·李盡法二、貨幣時間價值的計算第一種：先把遞延年金視為n期普通年金，求出遞延期末的現(xiàn)值，然后再將此現(xiàn)值調整到第一期初：Pm+n=A(P/A，r，n)×(P/F，r，m)，1/23/202432鄭州大學·李盡法二、貨幣時間價值的計算第二種：假設遞延期中也進行支付，先求出(m+n)期的年金現(xiàn)值，然后，扣除實際并未支付的遞延期(m)的年金現(xiàn)值，即可得出最終結果：Pm+n=A(P/A，r，m+n)—A(P/A，r，m)，1/23/202433鄭州大學·李盡法二、貨幣時間價值的計算第三種：先求出遞延年金的終值，再將其折算為現(xiàn)值：Pm+n

=A(F/A，r，n)×(P/F，r，n+m)某人在年初存入一筆資金，存滿5年后每年末取出1000元，至第10年末取完，銀行存款利率為10%，則此人應在最初一次存入銀行的錢數(shù)為：三種方法計算的結果是相同的：（2354元）1/23/202434鄭州大學·李盡法二、貨幣時間價值的計算4、永續(xù)年金現(xiàn)值的計算無限期等額支付的年金，稱為永續(xù)年金，其可是位普通年僅的特殊例子，即期限趨于無窮的普通年金。現(xiàn)實中的存本取息，可稱為永續(xù)年金的一個例子。永續(xù)年金沒有終止的時間，也就沒有終值。1/23/202435鄭州大學·李盡法二、貨幣時間價值的計算永續(xù)年金現(xiàn)值可以通過普通年金現(xiàn)值的計算公式導出：1/23/202436鄭州大學·李盡法1/23/202437鄭州大學·李盡法二、貨幣時間價值的計算例：擬建立一項永久性的獎學金，每年計劃頒發(fā)10000元獎金，若利率為10%，現(xiàn)在應該存入多少錢？例：如果一股優(yōu)先股，每年可分得股息2元，而利率是每年6%。對于一個準備買這種股票的人來說，他愿意出多少錢來購買此優(yōu)先股？（33.33元）1/23/202438鄭州大學·李盡法第二節(jié)風險分析1/23/202439鄭州大學·李盡法一、風險的概念與類別二、風險衡量三、風險對策1/23/202440鄭州大學·李盡法本節(jié)主要知識點1/23/202441鄭州大學·李盡法一、風險及其種類（一）風險的含義風險是預期結果的不確定性。風險不僅包括負面效應的不確定性，而且包括正面效應的不確定性。（二）風險的特征1、風險是對未來事項而言的；1/23/202442鄭州大學·李盡法一、風險及其種類（二）風險的特征2、風險可以計量；一般來說，未來事件的持續(xù)時間越長，涉及的未知因素越多或人們對其把握越小，則風險程度就越大。3、風險具有價值。投資者冒風險進行投資，需要有相應的超過資金時間價值的報酬作為補償。風險越大，額外報酬也就越高。1/23/202443鄭州大學·李盡法一、風險及其種類（二）風險的種類1.按照風險是否可以分散為標準，風險可以分為市場風險和公司特有風險。（1）市場風險，又稱不可分散風險或系統(tǒng)風險，是指因宏觀經(jīng)濟形勢的變化而對市場上所有資產(chǎn)造成經(jīng)濟損失的可能性。（2）公司特有風險，又稱可分散風險或非系統(tǒng)風險，是指那些通過資產(chǎn)組合的多元化可以消除掉的風險。1/23/202444鄭州大學·李盡法一、風險及其種類（二）風險的種類2.從公司本身來看，風險分為經(jīng)營風險和財務風險兩類：（1）經(jīng)營風險，又稱商業(yè)風險，是指在企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動過程中遇到的各種不確定情況，給企業(yè)盈利帶來的影響。比如，開發(fā)自然資源時能否找到礦藏？開發(fā)新產(chǎn)品能否成功？原材料供應情況如何？

1/23/202445鄭州大學·李盡法一、風險及其種類（二）風險的種類（2）財務風險，也叫籌資風險或破產(chǎn)風險，是指由于企業(yè)采用不同方式籌措資金而形成的風險，特別是企業(yè)負債所面臨的風險。1/23/202446鄭州大學·李盡法二、風險的衡量（一）單項資產(chǎn)的風險與報酬１、概率分布２、期望報酬率３、方差和標準差４、標準離差率５、風險報酬系數(shù)和風險報酬率1/23/202447鄭州大學·李盡法1/23/202448鄭州大學·李盡法（一）單項資產(chǎn)的風險與報酬1、確定概率分布概率是指任何一個隨機事件可能發(fā)生的機會。概率分布必須滿足以下兩個條件：（1）所有的概率都在0與1之間，即0≤P≤1；（2）所有概率之和應等于1，即=1。1/23/202449鄭州大學·李盡法（一）單項資產(chǎn)的風險與報酬2、確定期望收益期望收益是某一方案各種可能的報酬，以其相應的概率為權數(shù)進行加權平均所得到的報酬，也稱預期收益，它是反映隨機變量取值的平均化。其計算公式如下（P40例）

1/23/202450鄭州大學·李盡法３、確定標準差

標準差也叫均方差，它是反映各種概率下的報酬偏離期望報酬的一種綜合差異量度，是方差的平方根。

其計算公式:δ=

∑

×

=-niiiPKK12)(（一）單項資產(chǎn)的風險與報酬1/23/202451鄭州大學·李盡法

標準差是反映不同概率下報酬或報酬率偏離期望報酬的程度，標準差越小，表明離散程度越小，風險也就越小。

但標準差是反映隨機變量離散程度的絕對指標，只能用于期望值相同時不同方案的決策；如果各方案期望值不同，則需要計算標準離差率。

注意：（一）單項資產(chǎn)的風險與報酬1/23/202452鄭州大學·李盡法（一）單項資產(chǎn)的風險與報酬４、確定標準離差率標準離差率是標準差與期望報酬的比值，是反映不同概率下報酬或報酬率與期望報酬離散程度的一個相對指標，可用來比較期望報酬不同的各投資項目的風險。

1/23/202453鄭州大學·李盡法（一）單項資產(chǎn)的風險與報酬注意：標準離差率是反映不同概率下報酬或報酬率與期望報酬離散程度的一個相對指標；標準離差率越大，表明離散程度越大，風險越大；標準差率越小，表明離散程度越小，風險也就越??；如果期望收益相同，則采用標準差和標準離差率所做的風險決策相同，如果期望收益不同，則必須采用標準離差率來衡量風險大小。1/23/202454鄭州大學·李盡法（一）單項資產(chǎn)的風險與報酬5、風險報酬系數(shù)和風險報酬率（１）風險報酬的含義風險報酬是投資者因承擔風險而要求得到的額外收益。風險報酬有以下兩種表示方式：1）風險報酬額：風險報酬額是指投資者因冒風險進行投資而獲得的超過時間價值的額外報酬；2）風險報酬率：風險報酬率是風險報酬額與原投資額的比率。通常用風險報酬率來表示風險報酬。

1/23/202455鄭州大學·李盡法（一）單項資產(chǎn)的風險與報酬5、風險報酬系數(shù)和風險報酬率（２）風險報酬的衡量標準離差率可以反映決策方案的風險程度，但它不是風險報酬率。要計算風險報酬率，還必須在計算標準離差率的基礎上，導入一個系數(shù)，即風險報酬系數(shù)，才能計算出風險報酬率。Rｒ=b·V式中：b：風險報酬系數(shù)；V：標準離差率。1/23/202456鄭州大學·李盡法（一）單項資產(chǎn)的風險與報酬從理論上來說，風險收益率可以表述為風險價值系數(shù)（b）與標準離差率（V）的乘積。即：風險收益率＝b×V風險價值系數(shù)（b）的大小取決于投資者對風險的偏好，對風險越是回避，風險價值系數(shù)（b）的值也就越大；反之，如果對風險的容忍程度較高，則說明風險的承受能力較強，那么要求的風險補償也就沒那么高，風險價值系數(shù)（b）就會較小。標準離差率的大小則由該項資產(chǎn)的風險大小所決定。

1/23/202457鄭州大學·李盡法（一）單項資產(chǎn)的風險與報酬5、風險報酬系數(shù)和風險報酬率（３）風險報酬系數(shù)的確定風險報酬系數(shù)（b）是將標準離差率轉化為風險報酬率的系數(shù)或倍數(shù)。其可以按照以下幾種方式確定：1）參照以往同類項目的有關數(shù)據(jù)；2）由企業(yè)領導或專家確定；3）由國家有關部門組織專家確定。1/23/202458鄭州大學·李盡法（一）單項資產(chǎn)的風險與報酬5、風險報酬系數(shù)和風險報酬率（４）投資報酬率的計量投資報酬率由無風險報酬率和風險報酬率組成，其中無風險報酬率是加上通貨膨脹補償率的資金時間價值。公式如下：K=Rｆ

+Rｒ

=R+b·V式中：K：投資報酬率；Rｆ：無風險報酬率1/23/202459鄭州大學·李盡法（二）投資組合的風險和報酬1.投資組合報酬率投資組合的期望報酬率是組合內每項資產(chǎn)期望報酬率的加權平均，權數(shù)為每一項資產(chǎn)的投資占