目 錄1、日本：需求主導(dǎo)下的企業(yè)出海 4、日元升值疊加房地產(chǎn)泡沫破裂，需求低迷倒逼企業(yè)出海 4、分地區(qū)看：需求主導(dǎo)下歐美地區(qū)為主要投資方向 5、分行業(yè)看：競爭力較強(qiáng)的行業(yè)占對外投資的主導(dǎo) 62、中國：供需兩端共同驅(qū)動企業(yè)出海 7、需求不足而產(chǎn)能相對過剩，擠壓企業(yè)國內(nèi)盈利空間 7、勞動力人口下行疊加歐美推出貿(mào)易保護(hù)政策，抬升國內(nèi)產(chǎn)品供給成本 7、分地區(qū)看：供給成本與政治經(jīng)貿(mào)關(guān)系考量下東盟占比最高 8、分行業(yè)看：競爭力較強(qiáng)的裝備制造企業(yè)為制造業(yè)出海主體 103、海外供需紅利提供機(jī)遇，產(chǎn)業(yè)競爭力或助力企業(yè)出海持續(xù)獲益 13、海外絕對需求與供給成本優(yōu)勢或?qū)⒊掷m(xù) 13、出海潛力較大行業(yè)或集中于電力設(shè)備、機(jī)械、汽車、醫(yī)藥、通信電子等行業(yè) 14風(fēng)險(xiǎn)提示 17圖表目錄圖1：《廣場協(xié)議》簽訂后日元相對于美元升值，出口增速中樞下移 4圖2：日本房地產(chǎn)泡沫破裂后，內(nèi)需衰退，物價(jià)走勢疲軟 5圖3：1994-2000年，日本對外直接投資流量整體上升 5圖4：美國、歐盟為日本對外直接投資重點(diǎn)地區(qū) 6圖5：2005-2009年、2010-2014年，日本對中國、東盟的投資增速高于美國、歐盟 6圖6：1988-2004年，日本對外制造業(yè)投資占比呈上升趨勢 7圖7：競爭力較強(qiáng)的行業(yè)占日本對外制造業(yè)投資的主體 7圖8：2021年下半年以來我國工業(yè)產(chǎn)能利用率整體呈下行趨勢 7圖9：2013年以來社零與核心CPI同比中樞下移 7圖10：我國15-59歲人口比例2011年到達(dá)拐點(diǎn) 8圖美國直接進(jìn)口份額由我國向墨西哥、印度、東盟等地區(qū)分散 8圖12：近年來我國對外投資維持較高水平 8圖13：我國對東盟投資占比高于歐盟、美國 9圖14：2017年以來，我國對東盟投資保持高增速，對美國投資整體負(fù)增長 9圖15：近年來我國對東盟八國直接投資流量占比中，印尼、泰國、越南、馬來西亞呈上升趨勢 10圖16：近年來我國對東盟八國直接投資流量占比中，柬埔寨、菲律賓、緬甸、老撾呈下降趨勢 10圖17：截至2022年底，我國對外投資存量前五大行業(yè)為租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)、批發(fā)零售業(yè)、金融業(yè)、制造業(yè)、采礦業(yè)..........................................................................................................................................................................................................11圖18：我國對外制造業(yè)投資2017-2021年相較于前5年增速為63% 圖19：2022年，制造業(yè)投資占我國對外直接投資流量的16.6%，比2021年增長1% 12圖20：醫(yī)療健康、信息技術(shù)、先進(jìn)制造行業(yè)企業(yè)出海積極性最高 12圖21：2022年我國相對于歐美的消費(fèi)能力差距高于1995年日本相對于歐美的消費(fèi)能力差距 13圖22：近年來美國、歐盟物價(jià)增長速度高于我國 13圖23：東盟年輕人口比例高于我國 14圖24：當(dāng)前我國用工成本高于越南、印尼等 14圖25：非金屬礦物制品、汽車、計(jì)算機(jī)通信電子等行業(yè)供給優(yōu)勢可能較大 14圖26：我國中高端制造品中，車輛及其零附件、消費(fèi)電子產(chǎn)品與新能源等電氣設(shè)備、專用通用設(shè)備等出口份額明顯提升 圖27：電力設(shè)備、醫(yī)藥、電子、輕工、機(jī)械設(shè)備、汽車、通信、傳媒等行業(yè)出海潛力或較大 16前言：近些年來，受國內(nèi)需求與勞動力成本變化、國際貿(mào)易政策等因素影響，我國本土企業(yè)對外投資、出海創(chuàng)收趨勢愈發(fā)明顯。本文從地區(qū)、行業(yè)與結(jié)構(gòu)等角度觀察日本企業(yè)出海歷史經(jīng)驗(yàn)及我國當(dāng)前企業(yè)出?，F(xiàn)狀，并基于供應(yīng)成本、需求絕對1、日本：需求主導(dǎo)下的企業(yè)出海、日元升值疊加房地產(chǎn)泡沫破裂，需求低迷倒逼企業(yè)出海19851991804%901.8%左右，泡沫破裂后國內(nèi)需求的長期低迷壓縮了日本本土企業(yè)盈利空間，日本企業(yè)開在1990-1993年經(jīng)歷縮減對外投資規(guī)模以化解國內(nèi)流動性危機(jī)的短暫調(diào)整期后，19934.420007.5萬GNIGDP1993353億美20002371圖1：《廣場協(xié)議》簽訂后日元相對于美元升值，出口增速中樞下移% 美元兌日元 日本:出口金額:同比(右軸) %400 50350 40300 30250 20200 10150 0100 -1050 -20數(shù)據(jù)來源：、研究所圖2：日本房地產(chǎn)泡沫破裂后，內(nèi)需衰退，物價(jià)走勢疲軟% 日本GDP實(shí)際增速日本最終消費(fèi)支出增速 %8 日本核心CPI同比(右軸) 56 43422 10 0-2 -1-2-4-3-6 -419781980198219781980198219841986198819901992199419961998200020022004200620082010201220142016201820202022數(shù)據(jù)來源：、研究所圖3：1994-2000年，日本對外直接投資流量整體上升 日本GDP: 日本GDP:按美元計(jì)算:日本對外直接投資(右軸)日本GNI:按美元計(jì)算:不變價(jià)4600044000420004000038000360003400032000

億日元10000090000800007000060000500004000019881989198819891990199119921993199419951996199719981999200020012002200320042005數(shù)據(jù)來源：、研究所、分地區(qū)看：需求主導(dǎo)下歐美地區(qū)為主要投資方向從日本對外直接投資占比來看，美國與歐盟為日本對外投資的重點(diǎn)地區(qū)，1995-201925.8%7.8%、12.0%51995-19992000-20042005-20092010-20142015-201952005-20092010-2014盟的投資增速高于美國、歐盟，也即在此時(shí)間段內(nèi)，日本對中國、東盟投資增長更快。圖4：美國、歐盟為日本對外直接投資重點(diǎn)地區(qū)日本對外直接投資占比:中國日本對外直接投資占比日本對外直接投資占比:中國日本對外直接投資占比:美國日本對外直接投資占比:東盟日本對外直接投資占比:歐盟6050403020100-10數(shù)據(jù)來源：、研究所圖5：2005-2009年、2010-2014年，日本對中國、東盟的投資增速高于美國、歐盟% 中國 東盟 美國 歐盟500數(shù)據(jù)來源：、研究所1.3、分行業(yè)看：競爭力較強(qiáng)的行業(yè)占對外投資的主導(dǎo)1988-2004198823.4%200445%1988-200474%19200494%左右。圖6：1988-2004年，日本對外制造業(yè)投資占比呈上升趨勢 日本對外直接投資占比:非制造業(yè)80% 日本對外直接投資占比 日本對外直接投資占比:非制造業(yè)806050403019881988198819881989199019911992199319941995199619971998199919992000200120022003

圖7：競爭力較強(qiáng)的行業(yè)占日本對外制造業(yè)投資的主體%45對外直接投資占比:電氣設(shè)備對外直接投資占比:電氣設(shè)備對外直接投資占比:交通運(yùn)輸設(shè)備 對外直接投資占比:金屬 對外直接投資占比:化學(xué)品對外直接投資占比:機(jī)械353025201510519881989198819891990199119921993199419951996199719981999200020012002200320042005數(shù)據(jù)來源：、研究所 數(shù)據(jù)來源：、研究所2、中國：供需兩端共同驅(qū)動企業(yè)出海與日本類似的是，需求因素同樣是中國企業(yè)出海的主要驅(qū)動因素之一；而與日本不同的是，需求之外，供給成本也是中國企業(yè)出海的重要考量因素。、需求不足而產(chǎn)能相對過剩，擠壓企業(yè)國內(nèi)盈利空間202312圖8：2021年下半年以來我國工業(yè)產(chǎn)能利用率整體呈下行趨勢中國制造業(yè)產(chǎn)能利用率80% 79中國制造業(yè)產(chǎn)能利用率80787776752017-032017-082017-032017-082018-012018-062018-112019-042019-092020-022020-072020-122021-052021-102022-032022-082023-012023-062023-11

圖9：2013年以來社零與核心CPI同比中樞下移% 中國社零同比中國核心CPI中國核心CPI同比(右軸)20151050-52008-012009-012008-012009-012010-012011-012012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-01

%2.82.31.81.30.80.3-0.2數(shù)據(jù)來源：、研究所 數(shù)據(jù)來源：、研究所、勞動力人口下行疊加歐美推出貿(mào)易保護(hù)政策，抬升國內(nèi)產(chǎn)品供給成本年69.8%202163.6%國電動汽車行業(yè)發(fā)起反補(bǔ)貼調(diào)查。一系列貿(mào)易保護(hù)政策提高了我國本土生產(chǎn)的產(chǎn)品成本。圖10：我國15-59歲人口比例年到達(dá)拐點(diǎn) 圖11：美國直接進(jìn)口份額由我國向墨西哥、印度、東盟等地區(qū)分散15-59歲人口比例城鎮(zhèn)居民家庭人均年工薪收入(15-59歲人口比例城鎮(zhèn)居民家庭人均年工薪收入(右軸)72 3000070 2500068 2000066150006462 1000060 50001982198519821985198819911994199720002003200620092012201520182021

% 201521.52023年前三季度21.52023年前三季度14.015.212.89.76.62.12.820151050數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計(jì)局、研究所 數(shù)據(jù)來源：、研究所；注：東盟六國為新加坡、馬來西亞、印度尼西亞、越南、泰國、菲律賓，2022年，東盟六國出口額占東盟出口總額的95%以上，代表性較強(qiáng)。圖12：近年來我國對外投資維持較高水平億美元 中國:非金融類對外直接投資 中國:對外直接投資流量25002000150010005000數(shù)據(jù)來源：、研究所、分地區(qū)看：供給成本與政治經(jīng)貿(mào)關(guān)系考量下東盟占比最高相較于上世紀(jì)902022年67%2005-202227.1%39.4%13.0%20.5%，2017圖13：我國對東盟投資占比高于歐盟、美國對外直接投資流量占比:歐盟對外直接投資流量占比對外直接投資流量占比:歐盟對外直接投資流量占比:東盟對外直接投資流量占比:非洲對外直接投資流量占比:美國6050403020100數(shù)據(jù)來源：、研究所圖14：2017年以來，我國對東盟投資保持高增速，對美國投資整體負(fù)增長% 2017-2022100806040200-20

歐盟 東盟 非洲 美國數(shù)據(jù)來源：、研究所進(jìn)一步，將新加坡、文萊外的東盟八國作為整體1，觀察東盟各國占我國對整體直接投資流量的比重。主要東盟國家中，近年來我國對印尼、泰國、越南、馬來西200840.1%202288.2%圖15：近年來我國對東盟八國直接投資流量占比中，印尼、泰國、越南、馬來西亞呈上升趨勢

圖16：近年來我國對東盟八國直接投資流量占比中，柬埔寨、菲律賓、緬甸、老撾呈下降趨勢 泰國 馬來西亞 泰國 馬來西亞越南印度尼西亞(右軸)30 504525 4020 353015 2510 155 1052008200920082009201020112012201320132014201520162017201820182019202020212022

% 柬埔寨 菲律賓 緬甸 老撾353025201510502008200920082009201020112012201320132014201520162017201820182019202020212022數(shù)據(jù)來源：、研究所 數(shù)據(jù)來源：、研究所、分行業(yè)看：競爭力較強(qiáng)的裝備制造企業(yè)為制造業(yè)出海主體2022比分別為39.0%、13.1%、、9.7%7.6%631.823.6%。203%、179%、122%、63%。，2022/倉14412022年對外投資流量的88.3%。對146包含金屬制品業(yè)、普通機(jī)械制造業(yè)、專用機(jī)械制造業(yè)、交通運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)、電氣機(jī)械及器材制造業(yè)、電子及通訊設(shè)備制造業(yè)、儀器儀表及辦公用機(jī)械制造角下的出口動能研究》中的生產(chǎn)類機(jī)械重合度高，屬于我國出口競爭力較強(qiáng)、海外。1新加坡、文萊國土、人口較為有限，產(chǎn)業(yè)承載能力弱，因此不納入統(tǒng)計(jì)圖17：截至20222022年末中國對外直接投資存量比重2022年末中國對外直接投資存量比重454035302520151050數(shù)據(jù)來源：《2022年度中國對外直接投資統(tǒng)計(jì)公報(bào)》、研究所圖18：我國對外制造業(yè)投資2017-2021年相較于前5年增速為63%250500250500數(shù)據(jù)來源：、研究所圖19：2022年，制造業(yè)投資占我國對外直接投資流量的16.6%，比2021年增長1%2022年中國對外直接投資流量同比增速% 2022302022年中國對外直接投資流量同比增速2520151050 數(shù)據(jù)來源：《2022年度中國對外直接投資統(tǒng)計(jì)公報(bào)》、研究所

%3020100-10-20-3020235229.5%、25.1%、13.9%。0-100分，99%0-59圖20：醫(yī)療健康、信息技術(shù)、先進(jìn)制造行業(yè)企業(yè)出海積極性最高% 出海企業(yè)比重35302520151050醫(yī)療健康 信息技術(shù) 先進(jìn)制造 汽車交通 新消費(fèi) 文化娛樂 金融科技數(shù)據(jù)來源：《中國出海企業(yè)現(xiàn)狀洞察報(bào)告》、研究所2《中國企業(yè)出海現(xiàn)狀洞察報(bào)告》數(shù)據(jù)范圍僅覆蓋文化娛樂、新消費(fèi)、電子商務(wù)、信息技術(shù)、醫(yī)療健康、先進(jìn)制造、汽車交通、金融科技7大行業(yè)。3、海外供需紅利提供機(jī)遇，產(chǎn)業(yè)競爭力或助力企業(yè)出海持續(xù)獲益企業(yè)出海動機(jī)為獲取超額利潤，利潤由供給成本、需求決定，其中需求又可以拆分為絕對需求與市場份額，本土產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、國民收入與經(jīng)濟(jì)增長潛力決定絕對需求，而市場份額則更多由產(chǎn)業(yè)競爭力決定。、海外絕對需求與供給成本優(yōu)勢或?qū)⒊掷m(xù)海外絕對需求優(yōu)勢或?qū)⒊掷m(xù)。發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中GDP1.220223.6、2.6消費(fèi)品的增長潛力較大。東盟發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體的制造業(yè)發(fā)展需引進(jìn)先進(jìn)技術(shù)與資本，圖21：2022年我國相對于歐美的消費(fèi)能力差距高于1995年日本相對于歐美的消費(fèi)能力差距4.03.53.02.52.01.51.00.50.0

圖22：近年來美國、歐盟物價(jià)增長速度高于我國%7 美國核心CPI 美國核心CPI同比 歐盟核心CPI中國核心CPI5432102019-012019-052019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-09數(shù)據(jù)來源：、研究所 數(shù)據(jù)來源：、研究所海外供給成本優(yōu)勢或?qū)⒊掷m(xù)。勞動力成本端，東盟國家人口勞動年齡人口占比較高，勞動力成本低于我國；國際貿(mào)易政策端，長期來看，美國等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的貿(mào)易保護(hù)政策難以發(fā)生趨勢性變化，這將持續(xù)提高我國本土產(chǎn)品的供給成本，倒逼企業(yè)尋求低供給成本的生產(chǎn)地區(qū)。圖23：東盟年輕人口比例于國 圖24：當(dāng)前我國用工成本于南、印尼等東盟2023年各年東盟2023年各年人口比 中國2023年各年人口比 馬來西亞月收入越南月收入10 16009 14008 120076 10005 8004 60032 4001 20020012003200520072009201120132015201720192021數(shù)據(jù)來源：、研究所 數(shù)據(jù)來源：、研究所、出海潛力較大行業(yè)或集中于電力設(shè)備、機(jī)械、汽車、醫(yī)藥、通信電子等行業(yè)在海外的絕對需求量與供給成本優(yōu)勢之外，企業(yè)在海外的盈利表現(xiàn)還取決于其自身競爭力，競爭力表現(xiàn)在產(chǎn)品力、渠道力與品牌力。當(dāng)前我國大多數(shù)企業(yè)處于出海初期階段，產(chǎn)品力為競爭力的最大決定因素，我們通過三類指標(biāo)衡量產(chǎn)品或行業(yè)競爭力與出海潛力。指標(biāo)一：產(chǎn)能利用率。2022-20232018-20192021年產(chǎn)能利用率平均值的差值衡量行業(yè)產(chǎn)能過剩情況，可能具有競爭力的工業(yè)行業(yè)圖25：非金屬礦物制品、汽車、計(jì)算機(jī)通信電子等行業(yè)供給優(yōu)勢可能較大%2022-2023%2022-2023產(chǎn)能利用率均值減2018-2019、2021均值3210-1-2-3-4-5非 汽 金 車 屬 礦 物 制 品

食電紡品氣織機(jī)械器材

醫(yī) 黑 專 藥 色 用 冶 設(shè) 冶煉 備