2024年電氣設(shè)備行業(yè)投資分析報(bào)告目錄一、電網(wǎng)投資平穩(wěn)增長(zhǎng) 41、2023年電網(wǎng)投資將保持平穩(wěn)增長(zhǎng) 42、未來(lái)電網(wǎng)投資以結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)為主 63、配網(wǎng)建設(shè)節(jié)奏加快 6（1）國(guó)內(nèi)首個(gè)“十三五”電網(wǎng)規(guī)劃出爐，智能配電網(wǎng)為首要任務(wù) 6（2）國(guó)務(wù)院印發(fā)《關(guān)于加強(qiáng)城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的意見(jiàn)》，明確配網(wǎng)發(fā)展方向 74、電力體制改革將不斷加快 85、重點(diǎn)公司簡(jiǎn)況 10（1）國(guó)電南瑞：等待軌交業(yè)績(jī)釋放 10（2）許繼電氣：受益直流和配網(wǎng)建設(shè) 11（3）思源電氣：GIS持續(xù)快速放量 11（4）正泰電器：毛利率保持高位，盈利能力提高 12二、智能配網(wǎng)二次設(shè)備增長(zhǎng)空間大 121、森源電氣：業(yè)績(jī)保持高速增長(zhǎng)，定增壯大實(shí)力上升新平臺(tái) 152、北京科銳：訂單充足保障良好運(yùn)營(yíng) 163、四方股份：網(wǎng)內(nèi)網(wǎng)外業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng) 16三、工控電力電子市場(chǎng)弱復(fù)蘇，看好中低壓產(chǎn)品進(jìn)口替代 171、今年1~8月工業(yè)用電同比增長(zhǎng)6.2% 172、看好中低壓變頻器進(jìn)口替代 183、小型PLC有望成為進(jìn)口替代的突破口 204、重點(diǎn)公司簡(jiǎn)況 22（1）匯川技術(shù)：產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力提升帶動(dòng)進(jìn)口替代加速 22（2）英威騰：拓展細(xì)分市場(chǎng)專機(jī)，走出業(yè)績(jī)低谷 23四、期待分布式光伏政策細(xì)則落地 241、預(yù)計(jì)四季度光伏裝機(jī)量將持續(xù)增長(zhǎng) 242、國(guó)產(chǎn)多晶硅占比將繼續(xù)提升 253、電池組件環(huán)節(jié)盈利能力同比改善明顯 264、看好光伏板快細(xì)分市場(chǎng)及電站環(huán)節(jié) 27（1）產(chǎn)業(yè)鏈細(xì)分市場(chǎng)受國(guó)內(nèi)市場(chǎng)發(fā)展帶動(dòng)明顯 28（2）電站環(huán)節(jié)增長(zhǎng)迅速 305、重點(diǎn)公司簡(jiǎn)況 32（1）隆基股份 32（2）陽(yáng)光電源 33五、主要風(fēng)險(xiǎn) 33一、電網(wǎng)投資平穩(wěn)增長(zhǎng)1、2023年電網(wǎng)投資將保持平穩(wěn)增長(zhǎng)2023年1-8月，電網(wǎng)投資完成額達(dá)到2236億元，同比增長(zhǎng)15.62%，但前8個(gè)月電網(wǎng)投資增速呈現(xiàn)逐月放緩趨勢(shì)，主要是由于上半年特高壓的集中交貨拉高了增速。預(yù)計(jì)2023全年電網(wǎng)投資將保持個(gè)位數(shù)的增長(zhǎng)。整體上來(lái)看，13年國(guó)網(wǎng)一次設(shè)備和二次設(shè)備的招標(biāo)量均有一定程度的增長(zhǎng)。一次設(shè)備方面，避雷器、電容器、直流電源和消弧線圈均有大幅度的增長(zhǎng)，同時(shí)，受益于特高壓交直流的建設(shè)推進(jìn)，高電壓等級(jí)招標(biāo)量呈現(xiàn)放量趨勢(shì)。二次設(shè)備中監(jiān)控和保護(hù)同比均穩(wěn)定增長(zhǎng)，保護(hù)類增長(zhǎng)結(jié)構(gòu)要優(yōu)于監(jiān)控類，同時(shí)變電站智能化率不斷提高。2、未來(lái)電網(wǎng)投資以結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)為主根據(jù)規(guī)劃未來(lái)五年國(guó)家電網(wǎng)將投入6200億元人民幣，建設(shè)20條特高壓線路，以將西南的水電和西北的風(fēng)電傳輸至中國(guó)東部，解決我國(guó)能源分布和負(fù)荷分布逆向分布的問(wèn)題。同時(shí)，由于配網(wǎng)是我國(guó)電網(wǎng)建設(shè)最薄弱的環(huán)節(jié)，供電可靠性與發(fā)達(dá)國(guó)家存在較大差距，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議已將“加強(qiáng)城市配電網(wǎng)建設(shè)，推進(jìn)電網(wǎng)智能化”確定為城市基礎(chǔ)建設(shè)六項(xiàng)重點(diǎn)任務(wù)之一。2023年將是配網(wǎng)投資承前啟后的一年，未來(lái)幾年將迎來(lái)配網(wǎng)投資高峰期。因此，我們預(yù)計(jì)未來(lái)電網(wǎng)投資的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)主要在特高壓和配網(wǎng)兩方面。3、配網(wǎng)建設(shè)節(jié)奏加快（1）國(guó)內(nèi)首個(gè)“十三五”電網(wǎng)規(guī)劃出爐，智能配電網(wǎng)為首要任務(wù)2023年9月3日，國(guó)家能源局發(fā)布《南方電網(wǎng)發(fā)展規(guī)劃(2023—2022年)》，《規(guī)劃》明確提出了未來(lái)8年南方電網(wǎng)發(fā)展的六個(gè)主要目標(biāo)：穩(wěn)步推進(jìn)西電東送、形成適應(yīng)區(qū)域發(fā)展的主網(wǎng)架格局、統(tǒng)籌各級(jí)電網(wǎng)建設(shè)、提高電網(wǎng)服務(wù)質(zhì)量、提升電網(wǎng)節(jié)能增效水平、推廣建設(shè)智能電網(wǎng)?！兑?guī)劃》明確了南方電網(wǎng)發(fā)展以直流為主的西電東送技術(shù)路線，形成適應(yīng)區(qū)域發(fā)展、送受端結(jié)構(gòu)清晰、定位明確的同步電網(wǎng)主網(wǎng)架格局。在推廣智能電網(wǎng)方面，明確提出了到2022年城市配電網(wǎng)自動(dòng)化覆蓋率達(dá)到80%；應(yīng)用微電網(wǎng)技術(shù)，解決海島可靠供電問(wèn)題；基本實(shí)現(xiàn)電網(wǎng)信息標(biāo)準(zhǔn)化、一體化、實(shí)時(shí)化、互動(dòng)化。適應(yīng)新能源和電動(dòng)汽車發(fā)展，確保2023年1000萬(wàn)千瓦風(fēng)電、500萬(wàn)千瓦太陽(yáng)能發(fā)電，2022年4500萬(wàn)千瓦風(fēng)電、1300萬(wàn)千瓦太陽(yáng)能發(fā)電無(wú)障礙并網(wǎng)；建成滿足2023年10萬(wàn)輛、2022年100萬(wàn)輛電動(dòng)汽車發(fā)展需要的基礎(chǔ)設(shè)施體系。（2）國(guó)務(wù)院印發(fā)《關(guān)于加強(qiáng)城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的意見(jiàn)》，明確配網(wǎng)發(fā)展方向2023年9月中旬，國(guó)務(wù)院印發(fā)《關(guān)于加強(qiáng)城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的意見(jiàn)》。在配電網(wǎng)方面，《意見(jiàn)》明確提出，要將配電網(wǎng)發(fā)展納入城鄉(xiāng)整體規(guī)劃，進(jìn)一步加強(qiáng)城市配電網(wǎng)建設(shè)，實(shí)現(xiàn)各電壓等級(jí)協(xié)調(diào)發(fā)展。具體有以下幾方面：1.到2023年，全國(guó)中心城市基本形成500(或330)千伏環(huán)網(wǎng)網(wǎng)架，大部分城市建成220(或110)千伏環(huán)網(wǎng)網(wǎng)架；2.推進(jìn)城市電網(wǎng)智能化，以滿足新能源電力、分布式發(fā)電系統(tǒng)并網(wǎng)需求，優(yōu)化需求側(cè)管理，逐步實(shí)現(xiàn)電力系統(tǒng)與用戶雙向互動(dòng)；3.以提高電力系統(tǒng)利用率、安全可靠水平和電能質(zhì)量為目標(biāo)，進(jìn)一步加強(qiáng)城市智能配電網(wǎng)關(guān)鍵技術(shù)研究與試點(diǎn)示范。4、電力體制改革將不斷加快2002年4月12日，國(guó)務(wù)院下發(fā)《電力體制改革方案》（國(guó)發(fā)[2002]5號(hào)文件），被視為電力體制改革開(kāi)端的標(biāo)志。電改的主要目標(biāo)包括“政企分開(kāi)”、“廠網(wǎng)分開(kāi)”、“主輔分離”、“輸配分開(kāi)”和“競(jìng)價(jià)上網(wǎng)”。之后國(guó)家電力公司被分拆為兩大電網(wǎng)、五大電力公司和四家輔業(yè)集團(tuán)。但是，電力體制改革一直存在較大的阻力，特別是08年的“雪災(zāi)”之后，兩網(wǎng)堅(jiān)持認(rèn)為輸變電企業(yè)和電力設(shè)計(jì)院不應(yīng)該從電網(wǎng)里面分出去，因?yàn)檩斪冸娖髽I(yè)和設(shè)計(jì)院與電網(wǎng)關(guān)系緊密，當(dāng)面臨緊急情況時(shí)可以高效率地組織搶修，保障電網(wǎng)安全穩(wěn)定運(yùn)行，因此目前輸變電企業(yè)和電力設(shè)計(jì)院等輔業(yè)資產(chǎn)仍然保留在電網(wǎng)企業(yè)內(nèi)部，主輔并未真正分離，剝離出去的只是賓館和醫(yī)院等“三產(chǎn)”。同時(shí)，國(guó)家電網(wǎng)在09年收購(gòu)了平高集團(tuán)和許繼集團(tuán)，集標(biāo)準(zhǔn)制定、設(shè)備制造、招投標(biāo)和采購(gòu)等多重角色為一體，政企合一，引來(lái)許多詬病。電力體制改革進(jìn)展緩慢，一拖再拖。2023年3月兩會(huì)期間溫總理《政府工作報(bào)告》指出繼續(xù)深化電價(jià)改革：“要推進(jìn)資源性產(chǎn)品價(jià)格改革，繼續(xù)深化電價(jià)改革，逐步完善上網(wǎng)電價(jià)、輸配電價(jià)和銷售電價(jià)形成機(jī)制，適時(shí)理順煤電價(jià)格關(guān)系?！边@是電改首入政府工作報(bào)告。2023年3月10號(hào)，國(guó)務(wù)院機(jī)構(gòu)改革和職能轉(zhuǎn)變方案公布，其中包括重新組建國(guó)家能源局，將現(xiàn)國(guó)家能源局、國(guó)家電監(jiān)會(huì)的職責(zé)整合，重新組建國(guó)家能源局，由國(guó)家發(fā)改委管理，不再保留國(guó)家電監(jiān)會(huì)。這或許標(biāo)志著停滯十年之久的電力體制改革將迎來(lái)新的轉(zhuǎn)機(jī)。2023年6月，發(fā)改委下發(fā)通知決定逐步調(diào)整我國(guó)銷售電價(jià)分類結(jié)構(gòu)，將現(xiàn)有的按行業(yè)分類的8類銷售電價(jià)逐步并為農(nóng)業(yè)生產(chǎn)、工商業(yè)及其他用電價(jià)格3個(gè)類別，合并后會(huì)相應(yīng)擴(kuò)大農(nóng)業(yè)用電范圍，此舉可減輕學(xué)校、農(nóng)林牧漁生產(chǎn)等單位電費(fèi)支出每年約30億元。2023年9月，可再生能源電價(jià)附加標(biāo)準(zhǔn)由每千瓦時(shí)0.8分提高至1.5分，同時(shí)火電上網(wǎng)電價(jià)平均下調(diào)1分左右，未來(lái)火電上網(wǎng)電價(jià)下調(diào)預(yù)期依然強(qiáng)烈。五號(hào)文成功實(shí)施了廠網(wǎng)分開(kāi)，在發(fā)電側(cè)實(shí)行了競(jìng)價(jià)上網(wǎng)，但是使電網(wǎng)具有了集權(quán)、壟斷的性質(zhì)。目前，我們需要的是電力生產(chǎn)者和消費(fèi)者之間的直接互動(dòng)，其中推動(dòng)占全國(guó)70%電力消費(fèi)的200萬(wàn)大用戶進(jìn)入電力市場(chǎng)直接購(gòu)電是關(guān)鍵之一。2023年7月份，國(guó)家能源局發(fā)布《關(guān)于當(dāng)前開(kāi)展電力用戶與發(fā)電企業(yè)直接交易有關(guān)事項(xiàng)的通知》（國(guó)能綜監(jiān)管[2023]258號(hào)），其中提出，“按照平穩(wěn)有序的原則逐級(jí)開(kāi)放用戶。近期首先開(kāi)放用電電壓等級(jí)110千伏（66千伏）及以上用戶，有條件的可開(kāi)放35千伏（10千伏）及以上的工業(yè)用戶或10千伏及上的高新技術(shù)企業(yè)、戰(zhàn)略型新興產(chǎn)業(yè)參與直接交易?！睂?shí)行大用戶直購(gòu)電，建立實(shí)時(shí)競(jìng)爭(zhēng)發(fā)電市場(chǎng)，開(kāi)展“競(jìng)價(jià)上網(wǎng)”，形成以雙邊合同市場(chǎng)為主、實(shí)時(shí)競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)為輔的競(jìng)爭(zhēng)性電力市場(chǎng)。電力體制改革的核心就是要增強(qiáng)電力生產(chǎn)者和消費(fèi)者之間的良性互動(dòng)，同時(shí)使電網(wǎng)成為電力的輸送者和服務(wù)者，改變國(guó)網(wǎng)集權(quán)壟斷的地位。同時(shí)推進(jìn)電價(jià)形成機(jī)制改革，上網(wǎng)電價(jià)由發(fā)電市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)或發(fā)電企業(yè)與大用戶雙邊合同確定；輸配電價(jià)實(shí)行政府管制，形成直接反映電網(wǎng)企業(yè)效率的獨(dú)立輸配電價(jià)；居民和中小工商業(yè)銷售電價(jià)仍實(shí)行政府指導(dǎo)價(jià)。率先實(shí)現(xiàn)輸配業(yè)務(wù)的財(cái)務(wù)分開(kāi)，在開(kāi)展試點(diǎn)的基礎(chǔ)上逐步實(shí)現(xiàn)輸配完全分開(kāi)。因此，電網(wǎng)將成為電力體制改革的突破口，電網(wǎng)的規(guī)劃、調(diào)度等權(quán)力必須首先獨(dú)立出來(lái)，組建相應(yīng)的職能機(jī)構(gòu)，改變電網(wǎng)政企合一的現(xiàn)狀。其次，積極推動(dòng)電力生產(chǎn)者和消費(fèi)者的直接互動(dòng)，建立和完善獨(dú)立的電力交易平臺(tái)，同時(shí)推動(dòng)分布式電網(wǎng)的發(fā)展，使電力市場(chǎng)的交易符合市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的規(guī)律，更好地服務(wù)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。再者，要合理的構(gòu)建區(qū)域電網(wǎng)，使電網(wǎng)的運(yùn)行更加經(jīng)濟(jì)安全穩(wěn)定可靠，并且符合我國(guó)的資源分布和負(fù)荷分布。最后，要鼓勵(lì)更多的企業(yè)參與電力創(chuàng)新，動(dòng)員全社會(huì)力量參與到電力的改革發(fā)展之中，唯有如此，才能推動(dòng)我國(guó)電力更好更快地發(fā)展，使我國(guó)電力真正符合我國(guó)的國(guó)情，為民所用。5、重點(diǎn)公司簡(jiǎn)況（1）國(guó)電南瑞：等待軌交業(yè)績(jī)釋放公司配網(wǎng)業(yè)務(wù)有望加速，軌交業(yè)績(jī)釋放尚需時(shí)日。電網(wǎng)調(diào)度自動(dòng)化收入下滑，但是由于公司訂單中軟件占比較高，毛利率有所上升。上半年農(nóng)電/配電自動(dòng)化的收入表現(xiàn)一般，主要由于上半年公司訂單一般。在國(guó)務(wù)院強(qiáng)調(diào)加強(qiáng)配網(wǎng)建設(shè)后，配網(wǎng)有望加快增長(zhǎng)。軌道交通保護(hù)及電氣自動(dòng)化收入上半年收入下降，主要由于去年訂單比較少，但今年軌交訂單增長(zhǎng)明顯，軌交由于確認(rèn)時(shí)間長(zhǎng)，業(yè)績(jī)釋放尚需等待。風(fēng)險(xiǎn)提示：配網(wǎng)和軌交業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，資產(chǎn)注入低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。（2）許繼電氣：受益直流和配網(wǎng)建設(shè)公司從2022年起響應(yīng)國(guó)網(wǎng)號(hào)召進(jìn)行“一體化”管理和“大客戶”營(yíng)銷體系改革，減員增效的改革舉措力度空前巨大，效果十分明顯，今明兩年公司戰(zhàn)略規(guī)劃的改革措施還在持續(xù)，營(yíng)運(yùn)效率提升將體現(xiàn)為三項(xiàng)費(fèi)用率的持續(xù)下降以及凈利率的持續(xù)提升。公司參與了國(guó)網(wǎng)新一代智能變電站示范站建設(shè)，在電動(dòng)大巴車充換電站建設(shè)擁有豐富設(shè)備工程經(jīng)驗(yàn)，并且參與了國(guó)網(wǎng)分布式微網(wǎng)接入技術(shù)研究和標(biāo)準(zhǔn)制定。我們認(rèn)為公司未雨綢繆儲(chǔ)備的戰(zhàn)略性新業(yè)務(wù)有望在市場(chǎng)需求大規(guī)模出現(xiàn)時(shí)搶占先機(jī)，形成持續(xù)增長(zhǎng)的輪動(dòng)式業(yè)績(jī)引擎。風(fēng)險(xiǎn)提示：配電自動(dòng)化投資低于預(yù)期；費(fèi)用率下降的不可持續(xù)性；國(guó)網(wǎng)直屬企業(yè)同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)。（3）思源電氣：GIS持續(xù)快速放量GIS未來(lái)空間很大。公司GIS11年第六批開(kāi)始中標(biāo)國(guó)網(wǎng)110KVGIS集中招標(biāo)，220KV今年第三批開(kāi)始中標(biāo)。公司規(guī)劃GIS13年訂單10億。受益智能變電站建設(shè)，智能監(jiān)控系統(tǒng)放量。目前公司變電站監(jiān)控類設(shè)備已經(jīng)在逐步放量，智能變電站保護(hù)類設(shè)備從今年第三批開(kāi)始中標(biāo)。海外總包業(yè)務(wù)。目前，公司已成功中標(biāo)巴基斯坦“伊斯蘭堡新國(guó)際機(jī)場(chǎng)145kVGIS變電站工程總承包”項(xiàng)目，這是思源自獲得總包資質(zhì)以來(lái)的第一個(gè)工程總承包項(xiàng)目，也是思源海外戰(zhàn)略的里程碑式的業(yè)績(jī)突破。風(fēng)險(xiǎn)提示：電力設(shè)備行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；公司精細(xì)化管理低于預(yù)期；海外市場(chǎng)拓展低于預(yù)期。（4）正泰電器：毛利率保持高位，盈利能力提高受益于原材料價(jià)格的下降、新產(chǎn)品銷售規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)、儀器儀表和建筑電器增強(qiáng)智能領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)力，加上公司規(guī)模效應(yīng)顯著，成本控制能力突出，公司的盈利能力有望系統(tǒng)性提升。低壓電器低端市場(chǎng)正在逐步萎縮，而高端市場(chǎng)正在向中端市場(chǎng)滲透，因此中端市場(chǎng)在不斷擴(kuò)大，行業(yè)結(jié)構(gòu)由原來(lái)的金字塔形向紡錘形發(fā)展。公司作為國(guó)內(nèi)低壓電器的龍頭，必將首先受益于行業(yè)結(jié)構(gòu)的變化。公司不斷進(jìn)行外延式擴(kuò)張加速發(fā)展，收購(gòu)新華集團(tuán)向系統(tǒng)解決方案供應(yīng)商轉(zhuǎn)變，未來(lái)收入規(guī)模向千億級(jí)別邁進(jìn)。風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇低于預(yù)期；原材料價(jià)格反彈風(fēng)險(xiǎn)。二、智能配網(wǎng)二次設(shè)備增長(zhǎng)空間大在電網(wǎng)投資結(jié)構(gòu)調(diào)整，加強(qiáng)智能配電網(wǎng)絡(luò)建設(shè)的大背景下，配網(wǎng)二次設(shè)備高景氣有望成為未來(lái)兩三年電力設(shè)備行業(yè)的亮點(diǎn)，我們預(yù)計(jì)其市場(chǎng)彈性有望超過(guò)一次設(shè)備。二次設(shè)備是指對(duì)一次設(shè)備的工作進(jìn)行監(jiān)測(cè)、控制、調(diào)節(jié)、保護(hù)以及為運(yùn)行、維護(hù)人員提供運(yùn)行工況或生產(chǎn)控制信號(hào)所需的低壓電氣設(shè)備。主要包括繼電保護(hù)裝置、測(cè)控裝置、運(yùn)動(dòng)裝置、智能終端等。我們認(rèn)為由于智能電網(wǎng)技術(shù)實(shí)力強(qiáng)、具有多年電網(wǎng)運(yùn)行經(jīng)驗(yàn)的企業(yè)更有機(jī)會(huì)受益于二次設(shè)備發(fā)展機(jī)會(huì)，在智能電網(wǎng)招標(biāo)中獲得更多的市場(chǎng)份額。電網(wǎng)一次設(shè)備智能化是構(gòu)建堅(jiān)強(qiáng)智能電網(wǎng)的重要基礎(chǔ)。智能電網(wǎng)建設(shè)需要一次設(shè)備實(shí)現(xiàn)運(yùn)行控制更靈活、自身狀態(tài)更可掌控。目前國(guó)內(nèi)外還沒(méi)有真正意義上智能一次設(shè)備，一次設(shè)備的智能化仍然需要通過(guò)一定的二次設(shè)備來(lái)轉(zhuǎn)化實(shí)現(xiàn)，一般采用智能終端的模式。圍繞智能電網(wǎng)的建設(shè)，一次設(shè)備智能化的發(fā)展空間很大，目前的示范工程還是基本依靠二次側(cè)來(lái)實(shí)現(xiàn)智能化，在今后的發(fā)展中，隨著一次設(shè)備智能化技術(shù)，即狀態(tài)建模技術(shù)、智能綜合評(píng)估技術(shù)、一體化集成技術(shù)等的發(fā)展，吸取國(guó)外先進(jìn)的技術(shù)和經(jīng)驗(yàn)，配合自主研發(fā)和創(chuàng)新，一次設(shè)備智能化定將有很大的發(fā)展。其中開(kāi)關(guān)設(shè)備在智能配電網(wǎng)建設(shè)中處于核心地位，新一代智能配電網(wǎng)的建設(shè)對(duì)開(kāi)關(guān)新技術(shù)和新產(chǎn)品提供了更大的需求。2022年，受國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)下滑影響，網(wǎng)外市場(chǎng)配電開(kāi)關(guān)下游需求增速較2023年有所下降，我們判斷未來(lái)隨著下游工業(yè)行業(yè)景氣度的回升、新能源基地的建設(shè)、高耗能產(chǎn)業(yè)的搬遷，以及電網(wǎng)配電建設(shè)的持續(xù)投入，行業(yè)整體有望回歸20%左右的同比增速。根據(jù)日前羅蘭貝格管理咨詢公司發(fā)布了《全球與中國(guó)輸配電器設(shè)備制造行業(yè)趨勢(shì)》報(bào)告數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)輸配電行業(yè)在2023年前仍將保持穩(wěn)定增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，2023年的規(guī)模將接近3200億元。華北、華中、華東是最主要的區(qū)域市場(chǎng)，西北地區(qū)未來(lái)的發(fā)展?jié)摿Υ蟮氖袌?chǎng)特點(diǎn)。我國(guó)西北地區(qū)中低壓配電設(shè)備市場(chǎng)目前競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手少、設(shè)備相對(duì)落后，改造需求量大。盡管2023~2023年我國(guó)對(duì)中低壓開(kāi)關(guān)投資在西北地區(qū)份額較少，但2022年以來(lái)，西部用電量增速持續(xù)增加。特別是在2022年以后，西部地區(qū)用電增速遠(yuǎn)高于其他幾個(gè)地區(qū)。2023年上半年，全社會(huì)用電量增速最高的三個(gè)省份都在西部，其中新疆地區(qū)增速為33.7%、云南為20.0%、重慶為15.9%。持續(xù)的用電量快速增長(zhǎng)加之重工業(yè)西部搬遷，都為今后幾年西部地區(qū)用電量穩(wěn)定增長(zhǎng)提供了保障，相應(yīng)得對(duì)智能配電產(chǎn)品的需求量也會(huì)逐漸增多。1、森源電氣：業(yè)績(jī)保持高速增長(zhǎng)，定增壯大實(shí)力上升新平臺(tái)未來(lái)公司將重點(diǎn)發(fā)展智能中壓輸配電開(kāi)關(guān)設(shè)備領(lǐng)域、電能質(zhì)量治理領(lǐng)域，并努力成為行業(yè)領(lǐng)跑者。伴隨著我國(guó)電力消費(fèi)的持續(xù)增長(zhǎng)以及智能電網(wǎng)建設(shè)投入，智能輸配電設(shè)備行業(yè)將有更大市場(chǎng)空間。公司開(kāi)關(guān)柜、斷路器等產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯，有望受益于智能電網(wǎng)建設(shè)。同時(shí)，公司SAPF、TWLB兩大核心產(chǎn)品幫助公司鞏固電能質(zhì)量治理行業(yè)領(lǐng)先地位。風(fēng)險(xiǎn)提示：成套業(yè)務(wù)規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)可能影響公司現(xiàn)金流的風(fēng)險(xiǎn)；元器件及新產(chǎn)品銷售規(guī)模擴(kuò)張和毛利率提升過(guò)程存在一定風(fēng)險(xiǎn)。2、北京科銳：訂單充足保障良好運(yùn)營(yíng)公司業(yè)務(wù)90%以上面向電網(wǎng)，是配網(wǎng)建設(shè)收益最多的上市公司。公司目前訂單充足，保障了公司的穩(wěn)定運(yùn)行。但受國(guó)家電網(wǎng)公司和南方電網(wǎng)公司配電設(shè)備集中招標(biāo)計(jì)劃進(jìn)展緩慢以及公司研發(fā)費(fèi)用增加的影響，公司上半年業(yè)績(jī)未達(dá)預(yù)期。國(guó)網(wǎng)今年將進(jìn)行兩次配網(wǎng)協(xié)議框架招標(biāo)，公司在第一次招標(biāo)中得到3.87億元配網(wǎng)設(shè)備框架標(biāo)，以8％的份額位列首位。第二次招標(biāo)即將展開(kāi)，公司實(shí)力突出，有望再次受益。公司現(xiàn)已從開(kāi)拓市場(chǎng)、加大技術(shù)產(chǎn)品研發(fā)力度兩大方面提升公司整體實(shí)力，同時(shí)加強(qiáng)內(nèi)部管理控制、積極改進(jìn)資本運(yùn)作等方面。風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激勵(lì)影響產(chǎn)品毛利率；系統(tǒng)外市場(chǎng)擴(kuò)張進(jìn)度低于預(yù)期。3、四方股份：網(wǎng)內(nèi)網(wǎng)外業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)受益于變電站智能化建設(shè)，公司傳統(tǒng)電網(wǎng)二次設(shè)備業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)。從今年國(guó)網(wǎng)前三批集中招標(biāo)中標(biāo)結(jié)果來(lái)看，公司市場(chǎng)地位穩(wěn)固，保護(hù)類和變電站監(jiān)控設(shè)備市占率基本排在第二位的水平，進(jìn)一步鞏固了公司在電力設(shè)備供貨商中的核心地位。公司現(xiàn)已重新規(guī)劃了發(fā)電廠產(chǎn)品的市場(chǎng)發(fā)展規(guī)劃和策略，火電產(chǎn)品繼續(xù)實(shí)現(xiàn)了持續(xù)、穩(wěn)定的增長(zhǎng)，水電產(chǎn)品也得到了迅速發(fā)展。電力電子以外的業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)了鋼鐵行業(yè)穩(wěn)控及SVG的突破。在軌道交通方面，公司的直流保護(hù)裝置，打破了國(guó)外廠商的壟斷。配網(wǎng)業(yè)務(wù)方面，收購(gòu)了“南京摩科”將進(jìn)一步提高公司在配網(wǎng)方面的實(shí)力，提升綜合競(jìng)爭(zhēng)力。風(fēng)險(xiǎn)提示：新業(yè)務(wù)拓展風(fēng)險(xiǎn)；國(guó)家電網(wǎng)招標(biāo)規(guī)則變化導(dǎo)致公司傳統(tǒng)繼保業(yè)務(wù)毛利率或市場(chǎng)份額發(fā)生改變的風(fēng)險(xiǎn)。三、工控電力電子市場(chǎng)弱復(fù)蘇，看好中低壓產(chǎn)品進(jìn)口替代1、今年1~8月工業(yè)用電同比增長(zhǎng)6.2%今年1-8月份，全國(guó)工業(yè)用電量25222億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)6.2%，占全社會(huì)用電量的比重為72.1%，對(duì)全社會(huì)用電量增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率為66.2%。其中，輕、重工業(yè)用電量分別為4203億千瓦時(shí)和21018億千瓦時(shí)，同比分別增長(zhǎng)5.8%和6.3%。同期，全國(guó)制造業(yè)用電量18494億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)5.8%。用電量增速上升，預(yù)示經(jīng)濟(jì)將延續(xù)溫和復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，有助于設(shè)備制造業(yè)反彈。2、看好中低壓變頻器進(jìn)口替代中低壓變頻器的發(fā)展和工業(yè)生產(chǎn)密切相關(guān)，預(yù)計(jì)今明兩年行業(yè)整體處于復(fù)蘇階段總體增速在10%左右。從市場(chǎng)銷售份額來(lái)看，外資品牌由于技術(shù)先進(jìn)、進(jìn)入時(shí)間早等優(yōu)勢(shì)擁有70%左右的中高端市場(chǎng)，代表性品牌有西門子，ABB，安川，施耐德等，我們?nèi)钥春弥械蛪鹤冾l器及工控產(chǎn)品進(jìn)口替代的大趨勢(shì)。中低壓變頻器市場(chǎng)規(guī)模分為項(xiàng)目型和OEM行業(yè)，其中項(xiàng)目型包括化工、石油、礦業(yè)、建材、造紙和汽車等行業(yè)，中低壓變頻器在這些行業(yè)的應(yīng)用以改造項(xiàng)目為主。OEM是指品牌生產(chǎn)者不直接生產(chǎn)產(chǎn)品，而是利用自己掌握的關(guān)鍵的核心技術(shù)負(fù)責(zé)設(shè)計(jì)和開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品，加工任務(wù)委托其他廠家進(jìn)行生產(chǎn)，OEM行業(yè)包括機(jī)床工具、機(jī)械等。因我國(guó)目前國(guó)內(nèi)品牌市場(chǎng)占有率較少，OEM行業(yè)比重約占整個(gè)中低壓變頻器市場(chǎng)份額的50%~70%；其中紡織機(jī)械，電梯，起重機(jī)械占比最高。隨著我國(guó)低壓變頻器在紡織機(jī)械、電梯、起重機(jī)械方面的需求量不斷加大；加之國(guó)家政策的大力鼓舞；自有品牌份額小，可替代空間大；這些都為國(guó)內(nèi)品牌提供了良好的機(jī)遇和發(fā)展空間。2023年，紡織機(jī)械低壓變頻器供應(yīng)商前三位分別為丹佛斯，臺(tái)達(dá)，施耐德；三者市場(chǎng)占有率為33.5%，供應(yīng)商相對(duì)分散，國(guó)內(nèi)品牌目前已步入紡織機(jī)械行業(yè)，依據(jù)《紡織機(jī)械行業(yè)“十四五”發(fā)展指導(dǎo)性意見(jiàn)》，發(fā)展高端防治技術(shù)裝備將是未來(lái)紡織企業(yè)產(chǎn)品研發(fā)的重點(diǎn)方向，因此我們推測(cè)國(guó)內(nèi)品牌即將迎來(lái)大的發(fā)展和上升空間，未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)大，進(jìn)口替代指日可待。電梯行業(yè)為銷售份額前三位匯川技術(shù)，艾默生，安川；其中匯川科技以26%的占有額優(yōu)勢(shì)明顯；成為國(guó)內(nèi)中低壓變頻器替代品牌的領(lǐng)軍企業(yè)。起重機(jī)械行業(yè)市場(chǎng)份額較大品牌安川，西門子，富士，這三家公司目前市場(chǎng)占有率達(dá)到74%，市場(chǎng)格局目前較為壟斷，國(guó)內(nèi)品牌優(yōu)勢(shì)不足，短期替代難度較大。3、小型PLC有望成為進(jìn)口替代的突破口PLC是一種專門在工業(yè)環(huán)境下應(yīng)用而設(shè)計(jì)的數(shù)字運(yùn)算操作的電子裝置，用來(lái)控制各種類型的機(jī)械或生產(chǎn)過(guò)程。目前PLC可按DIO（數(shù)字輸入輸出電路）與I/O點(diǎn)數(shù)進(jìn)行分類。I/O一般分為三類：1）小型PLCI/O點(diǎn)數(shù)在128點(diǎn)以下，一般應(yīng)用與OEM市場(chǎng)；2）中型PLCI/O點(diǎn)數(shù)在256~1024點(diǎn)之間，中型PLC在OEM和項(xiàng)目市場(chǎng)五五開(kāi)，應(yīng)用領(lǐng)域廣泛；3）大型PLCI/O點(diǎn)數(shù)在1024點(diǎn)以上，一般應(yīng)用于冶金、汽車、電力和市政等項(xiàng)目型市場(chǎng)。根據(jù)中國(guó)工控網(wǎng)數(shù)據(jù)，小型PLC市場(chǎng)規(guī)模為34.9億元，占PLC整體市場(chǎng)的40%；中型PLC市場(chǎng)規(guī)模為25.7億元，占29%；大型PLC市場(chǎng)規(guī)模為13.2億元，占15%。大型PLC主要應(yīng)用于項(xiàng)目型市場(chǎng)，其中冶金、汽車、電力和市政占據(jù)該市場(chǎng)58%的份額。近年來(lái)大型PLC在項(xiàng)目型行業(yè)普遍增長(zhǎng)溫和。目前國(guó)內(nèi)品牌進(jìn)入大型PLC市場(chǎng)還有一定的技術(shù)壁壘，外資品牌相對(duì)優(yōu)勢(shì)明顯。中型PLC由其應(yīng)用特點(diǎn)，廣泛的應(yīng)用在OEM市場(chǎng)和項(xiàng)目型市場(chǎng)的各個(gè)行業(yè)，集中度相對(duì)較低，沒(méi)有一個(gè)行業(yè)可以占據(jù)20%以上的市場(chǎng)份額。機(jī)械、包裝機(jī)械、暖通空調(diào)四大行業(yè)占到OEM市場(chǎng)的44%。小型PLC是OEM自動(dòng)化市場(chǎng)的核心產(chǎn)品，前四大應(yīng)用行業(yè)為：紡織機(jī)械、機(jī)床、包裝和起重占小PLC市場(chǎng)接近60%的比重。目前本土廠商已經(jīng)開(kāi)始進(jìn)入小型PLC市場(chǎng)，并逐漸占據(jù)一定市場(chǎng)份額。近年來(lái)國(guó)內(nèi)企業(yè)在小型PLC市場(chǎng)持續(xù)保持超越行業(yè)的較高增速，已成為這一市場(chǎng)不可忽視新生力量。4、重點(diǎn)公司簡(jiǎn)況（1）匯川技術(shù)：產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力提升帶動(dòng)進(jìn)口替代加速雖然房地產(chǎn)新開(kāi)工數(shù)據(jù)下滑，但由于市場(chǎng)電梯化率的提升公司上半年電梯一體化控制產(chǎn)品保持了40%以上增長(zhǎng)，超出市場(chǎng)預(yù)期。受益于注塑機(jī)行業(yè)的逐漸復(fù)蘇，公司的注塑機(jī)專用伺服系統(tǒng)也取得了較快的發(fā)展，上半年銷售收入增長(zhǎng)超過(guò)30%。雖然整體設(shè)備制造業(yè)務(wù)恢復(fù)緩慢，但公司通用伺服產(chǎn)品憑借在電子設(shè)備、機(jī)械手、建筑機(jī)械、紡織機(jī)械及印刷設(shè)備等行業(yè)的成功擴(kuò)張，銷售情況表現(xiàn)優(yōu)異。在新能源產(chǎn)品方面，公司的電動(dòng)汽車電機(jī)控制器產(chǎn)品在客車行業(yè)取得快速增長(zhǎng)。風(fēng)險(xiǎn)提示：公司電梯一體化專機(jī)業(yè)務(wù)規(guī)模的持續(xù)增長(zhǎng)，以及房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控的政策影響，該業(yè)務(wù)存在未來(lái)增速放緩的風(fēng)險(xiǎn)。中低壓變頻器、伺服系統(tǒng)及PLC等工控、自動(dòng)化業(yè)務(wù)與制造業(yè)關(guān)聯(lián)程度較高，市場(chǎng)全年需求變動(dòng)趨勢(shì)仍依賴宏觀經(jīng)濟(jì)對(duì)制造行業(yè)的影響。（2）英威騰：拓展細(xì)分市場(chǎng)專機(jī)，走出業(yè)績(jī)低谷雖然今年中低壓變頻器整體行業(yè)復(fù)蘇偏弱，但由于占行業(yè)市場(chǎng)70%左右的中高端領(lǐng)域仍被歐美品牌壟斷，變頻器行業(yè)和項(xiàng)目型銷售的進(jìn)口替代給公司帶來(lái)的機(jī)會(huì)將遠(yuǎn)超行業(yè)自身增長(zhǎng)所帶來(lái)的彈性。公司目前擁有全資子公司、參股子公司共14家，部分子公司銷售情況有所好轉(zhuǎn)，虧損面收窄。其中電源UPS和電梯一體化等其他類產(chǎn)品增長(zhǎng)速度較快，營(yíng)業(yè)收入比上年同期增長(zhǎng)181.55%。根據(jù)變頻器下游行業(yè)需求，公司加大了行業(yè)攻堅(jiān)，由原來(lái)的通用變頻器市場(chǎng)逐漸向行業(yè)市場(chǎng)、項(xiàng)目市場(chǎng)等中高端市場(chǎng)進(jìn)行拓展。公司在產(chǎn)品研發(fā)、銷售各環(huán)節(jié)做出改進(jìn)以適應(yīng)新的目標(biāo)客戶，努力在部分細(xì)分市場(chǎng)上成為優(yōu)質(zhì)品牌。風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)行業(yè)整體需求持續(xù)放緩，國(guó)內(nèi)與國(guó)外品牌向中端市場(chǎng)擴(kuò)張導(dǎo)致市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)；公司新專機(jī)產(chǎn)品研發(fā)與市場(chǎng)拓展進(jìn)度低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。四、期待分布式光伏政策細(xì)則落地預(yù)計(jì)四季度將出臺(tái)分布式光伏發(fā)電細(xì)則，就分布式光伏操作性、發(fā)電統(tǒng)計(jì)、補(bǔ)貼結(jié)算方式等方面做出規(guī)定，分布式光伏將大規(guī)模進(jìn)入實(shí)質(zhì)安裝階段，將帶動(dòng)配套細(xì)分行業(yè)需求的增長(zhǎng)。同時(shí)大型電站建設(shè)仍在穩(wěn)步推進(jìn)，可再生能源附加基金上調(diào)后，將有充足的資金來(lái)補(bǔ)貼地面電站及分布式光伏電站，仍然建議重點(diǎn)關(guān)注分布式配套環(huán)節(jié)及電站環(huán)節(jié)。1、預(yù)計(jì)四季度光伏裝機(jī)量將持續(xù)增長(zhǎng)根據(jù)solarbuzz統(tǒng)計(jì)，2023年前三季度全球太陽(yáng)能裝機(jī)量為23.2GW,其中三季度單季度光伏裝機(jī)量為9GW，同比增長(zhǎng)20%，環(huán)比增長(zhǎng)6%。預(yù)計(jì)四季度光伏裝機(jī)量將在三季度的基礎(chǔ)上持續(xù)增長(zhǎng)，將達(dá)到10GW以上，全年光伏裝機(jī)量將在33-35GW之間。2、國(guó)產(chǎn)多晶硅占比將繼續(xù)提升2022年1-8月國(guó)內(nèi)進(jìn)口多晶硅量為55776噸，2023年1-8月國(guó)內(nèi)進(jìn)口多晶硅量為51347噸，同比下降8%。在全球太陽(yáng)能電池出貨量穩(wěn)步增長(zhǎng)的情況，進(jìn)口多晶硅數(shù)量出現(xiàn)了下滑，主要原因是多晶硅雙反后，從歐美進(jìn)口多晶硅稅率大幅提升，使得國(guó)產(chǎn)多晶硅開(kāi)始體現(xiàn)出一定的優(yōu)勢(shì)。雖然國(guó)產(chǎn)多晶硅替代進(jìn)口多晶硅較為明顯，但從全球有效產(chǎn)能來(lái)看，多晶硅產(chǎn)能仍然過(guò)剩，多晶硅價(jià)格難以有較大漲幅，國(guó)內(nèi)擁有自備電廠的多晶硅生產(chǎn)企業(yè)成本優(yōu)勢(shì)明顯，將在替代過(guò)程中受益。3、電池組件環(huán)節(jié)盈利能力同比改善明顯在太陽(yáng)能需求量持續(xù)增長(zhǎng)的情況下，國(guó)內(nèi)部分產(chǎn)能的退出，使得今年前三個(gè)季度，一線太陽(yáng)能電池生產(chǎn)企業(yè)開(kāi)工率一直處在較高的水平。產(chǎn)能利用率的提升，以及多晶硅價(jià)格下跌帶來(lái)的影響被消除，電池組件環(huán)節(jié)的毛利率同比均出現(xiàn)了上升。預(yù)計(jì)四季度也將維持穩(wěn)定。4、看好光伏板快細(xì)分市場(chǎng)及電站環(huán)節(jié)延續(xù)我們年初的觀點(diǎn)，建議四季度及2022年仍然重點(diǎn)關(guān)注光伏細(xì)分市場(chǎng)（單晶、逆變器）、電站以及轉(zhuǎn)型投向光伏的企業(yè)。2023年國(guó)家為了促進(jìn)光伏行業(yè)健康發(fā)展，出臺(tái)一些列的政策，預(yù)計(jì)四季度將出臺(tái)分布式光伏補(bǔ)貼的細(xì)則政策，細(xì)則政策出臺(tái)后，分布式光伏將正式進(jìn)入快速發(fā)展時(shí)期。（1）產(chǎn)業(yè)鏈細(xì)分市場(chǎng)受國(guó)內(nèi)市場(chǎng)發(fā)展帶動(dòng)明顯整個(gè)光伏產(chǎn)業(yè)鏈中，多晶硅、電池、組件環(huán)節(jié)全球化率非常高，中國(guó)光伏電站需求市場(chǎng)是新興市場(chǎng)，在全球太陽(yáng)能裝機(jī)中的占比并不高，從彈性的角度而言，國(guó)內(nèi)需求市場(chǎng)的發(fā)展對(duì)這些環(huán)節(jié)雖然有帶動(dòng)，但彈性較細(xì)分市場(chǎng)及配套環(huán)節(jié)要弱，尤其是分布式光伏市場(chǎng)啟動(dòng)后，配套市場(chǎng)將得到快速的發(fā)展，我們建議仍然重點(diǎn)關(guān)注單晶硅、逆變器市場(chǎng)。單晶硅：行業(yè)產(chǎn)能淘汰明顯，集中度已得到快速提升，與多晶硅相比競(jìng)爭(zhēng)力已逐步加強(qiáng)，市場(chǎng)需求也將會(huì)增長(zhǎng)。1)單晶產(chǎn)能淘汰明顯，競(jìng)爭(zhēng)格局明朗：?jiǎn)尉Ч枭a(chǎn)設(shè)備由60公斤量級(jí)，逐步發(fā)展到目前的沒(méi)爐120-150公斤的主流水平，設(shè)備變大，使得生產(chǎn)過(guò)程中的非硅成本持續(xù)下降，從而導(dǎo)致了先前建設(shè)的單晶硅產(chǎn)能由于成本過(guò)高的原因已基本被淘汰。存活的單晶硅片企業(yè)不斷擴(kuò)充產(chǎn)能，行業(yè)已開(kāi)始快速走向集中化。2)單晶屬于小眾市場(chǎng)，彈性較大：在整個(gè)光伏行業(yè)中，單晶硅太陽(yáng)能電站占比不到30%，局部市場(chǎng)需求的增加容易帶動(dòng)整個(gè)單晶市場(chǎng)的快速增長(zhǎng)，2023年國(guó)家將分布式光伏裝機(jī)量納入地方政府考核的目標(biāo)，政府將優(yōu)先發(fā)展機(jī)關(guān)單位、學(xué)校、醫(yī)院等公共場(chǎng)所的光伏屋頂。我們認(rèn)為政府在安裝太陽(yáng)能過(guò)程中會(huì)增加單晶硅太陽(yáng)能電池的需求。3)單晶成本持續(xù)下降，競(jìng)爭(zhēng)力增強(qiáng)明顯：?jiǎn)尉Ч杼?yáng)能電池一直較多晶硅太陽(yáng)能電池貴，使得采用單晶硅電池的太陽(yáng)能電站收益率低于多晶硅電池，隨著單晶硅片設(shè)備的增長(zhǎng)，以及非硅成本的不斷降低，單晶硅電站與多晶硅電站收益率的差距越來(lái)越小，單晶硅將可能在未來(lái)吞噬部分多晶硅電站的需求。逆變器：受到2023-2022年逆變器產(chǎn)品大幅下降影響，部分生產(chǎn)廠家已退出，使得逆變器行業(yè)集中度較高，而海外逆變器企業(yè)受到價(jià)格及售后服務(wù)的影響，短期內(nèi)難以對(duì)國(guó)內(nèi)逆變器造成威脅。國(guó)內(nèi)光伏裝機(jī)量的快速增長(zhǎng)將帶動(dòng)逆變器需求的增長(zhǎng)，14年分布式光伏正式進(jìn)入實(shí)質(zhì)性階段將進(jìn)一步帶動(dòng)逆變器需求的增長(zhǎng)。（2）電站環(huán)節(jié)增長(zhǎng)迅速國(guó)內(nèi)光伏電站主要分為兩大類，其中大型電站已具有較大規(guī)模，分布式光伏電站則處于剛剛起步階段，一期分布式光伏試點(diǎn)項(xiàng)目為1.8GW。按照規(guī)劃，無(wú)論大型電站還是分布式電站未來(lái)均有巨大的發(fā)展空間。1）大型電站建設(shè)國(guó)內(nèi)企業(yè)在大型電站建設(shè)方面主要有兩種模式，一種是總包EPC，另外一種是非嚴(yán)格意義上的BT模式，由于大型電站業(yè)主均為類似五大電力集團(tuán)這類企業(yè)，這類企業(yè)較為強(qiáng)勢(shì)，因此總包商需進(jìn)行堤墊資，從而參與大型電站建設(shè)企業(yè)需要有較高的資金實(shí)力，或者與業(yè)主有長(zhǎng)期合作關(guān)系。大型電站建設(shè)盈利水平受到交付時(shí)間的長(zhǎng)短影響顯著，采用自己生產(chǎn)組件進(jìn)行電站建設(shè)，毛利率水平相對(duì)較高。通常情況下，電站建設(shè)毛利率水平在10%左右，由于電站建設(shè)周期短，期間費(fèi)用較低，如能及時(shí)出售，可以獲得較好的收益。2）分布式光伏電站建設(shè)8月9日，國(guó)家能源局印發(fā)《關(guān)于開(kāi)展分布式光伏發(fā)電應(yīng)用示范區(qū)建設(shè)的通知》，公布第一批分布式光伏發(fā)電示范區(qū)名單。總共18個(gè)示范區(qū)項(xiàng)目，橫跨2023-2023年、共計(jì)1.823GW，其中2023年開(kāi)建749MW，剩余項(xiàng)目在2023年完成。雖然第一期示范區(qū)只有1.823GW，但標(biāo)著意義明顯，隨著未來(lái)分布式光伏項(xiàng)目細(xì)則的出臺(tái)，預(yù)計(jì)分布式光伏發(fā)電審批將會(huì)放松。國(guó)家在分布式光伏發(fā)電補(bǔ)貼力度為0.42元/度，但由于日照時(shí)間以及工業(yè)電價(jià)不同，導(dǎo)致不同的區(qū)域投資光伏電站收益率差別較大，目前已有部分地區(qū)在國(guó)家補(bǔ)貼的基礎(chǔ)上出臺(tái)了鼓勵(lì)措施，例如合肥市政策為：按其年發(fā)電量給予項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)企業(yè)0.25元/千瓦時(shí)補(bǔ)貼；鼓勵(lì)委托專業(yè)化公司管理屋頂、光電建筑一體化等光伏電站，按所管理的電站年發(fā)電量給予管理公司0.02元/千瓦時(shí)補(bǔ)貼。補(bǔ)貼時(shí)限為連續(xù)的15年。國(guó)家將分布式光伏裝機(jī)規(guī)模納入地方政府考核目標(biāo)后，我們預(yù)計(jì)試點(diǎn)城市各地政府也將會(huì)出臺(tái)相應(yīng)的激勵(lì)措施來(lái)促進(jìn)分布式光伏的發(fā)展。分布式光伏的發(fā)展除帶動(dòng)從事EPC總包企業(yè)外，對(duì)逆變器、電流質(zhì)量管理等也將有較大的帶動(dòng)。5、重點(diǎn)公司簡(jiǎn)況（1）隆基股份2023年上半年單晶行業(yè)過(guò)剩產(chǎn)能的淘汰整合初見(jiàn)成效，雖然上半年產(chǎn)品單價(jià)與去年同期相比下降26%，公司以量補(bǔ)價(jià)，上半年公司實(shí)現(xiàn)單晶硅片銷量（不含受托加工）1.24億片，比上年同期增長(zhǎng)61%。二季度公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3686萬(wàn)元，與一季度相比，大幅實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。客戶方面，公司2022年國(guó)外客戶占30%比例，國(guó)內(nèi)客戶占據(jù)70%比例，隨著2023年公司對(duì)海外客戶的拓展，2023年上半年國(guó)外客戶占據(jù)了69%的比例，國(guó)內(nèi)客戶已下降至31%。產(chǎn)能利用率，2023年上半年公司單晶硅棒的產(chǎn)能利用率達(dá)到95%，單晶硅片的產(chǎn)能利用率達(dá)到100%。硅片制造成本持續(xù)降低，公司一直在致力于降低非硅成本，2023年第二季度單晶硅片的非硅單位加工成本已降低至0.82元/瓦，較一季度下降11.9%。公司毛利率經(jīng)低谷后持續(xù)回升，受產(chǎn)品價(jià)格下降幅度大于成本下降幅度影響，公司2022年毛利率一直下降至四季度的3.82%，自今年以來(lái)，產(chǎn)品價(jià)格趨于穩(wěn)定的情況下，公司非硅制造成本持續(xù)降低，毛利率呈現(xiàn)快速回升趨勢(shì)，二季度毛利率達(dá)到14.91%，環(huán)比上升4.6%。（2）陽(yáng)光電源公司主要從事電站及逆變器生產(chǎn)，今年上半年公司新開(kāi)拓的光伏電站新增營(yíng)業(yè)收入2.66億元，逆變器受國(guó)內(nèi)光伏電站裝機(jī)快速增長(zhǎng)帶動(dòng)，也出現(xiàn)快速增長(zhǎng)。公司電站業(yè)務(wù)方面進(jìn)展迅速，公司目前在手項(xiàng)目充足，可以保證公司未來(lái)幾年電站項(xiàng)目的增長(zhǎng)，公司上半年電站業(yè)務(wù)毛利率為8.5%，但期間費(fèi)用率較低，預(yù)計(jì)全年凈利潤(rùn)水平在8%左右，電站業(yè)務(wù)的快速發(fā)展使得公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)迅速。逆變器業(yè)務(wù)方面，公司是國(guó)內(nèi)逆變器龍頭，受到國(guó)內(nèi)光伏裝機(jī)規(guī)模的增長(zhǎng)，公司逆變器出貨量也呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)的勢(shì)態(tài)，產(chǎn)品價(jià)格方面，自今年以來(lái)逆變器價(jià)格已基本穩(wěn)定，公司逆變器毛利率也基本維持在30%左右水平。整體上，在價(jià)格毛利率基本穩(wěn)定的情況下，逆變器出貨量大幅增長(zhǎng)也將帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。另外公司在費(fèi)用率方面控制效果明顯，上半年公司營(yíng)收100%增長(zhǎng)的前提下，公司費(fèi)用基本不變，使得公司凈利率大幅提升至8.57%。五、主要風(fēng)險(xiǎn)國(guó)網(wǎng)投資下降風(fēng)險(xiǎn)；光伏復(fù)蘇低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。

2024年有線網(wǎng)絡(luò)行業(yè)分析報(bào)告2024年3月目錄一、國(guó)網(wǎng)整合的預(yù)期未變 31、新聞出版廣電總局“三定”方案落定 32、中廣網(wǎng)絡(luò)即將成立的預(yù)期仍在 33、目前省級(jí)廣電已經(jīng)成為事實(shí)的市場(chǎng)主體 4二、有線電視用戶的價(jià)值評(píng)估 51、現(xiàn)金流折現(xiàn)的方法估算用戶價(jià)值 52、有線電視運(yùn)營(yíng)商的理論價(jià)值 63、2020年初至今上市公司的市值 8三、整合中的用戶價(jià)值重估 101、江蘇模式”中的用戶價(jià)值重估 102、中廣網(wǎng)絡(luò)整合中的用戶價(jià)值重估 113、電廣傳媒收購(gòu)省外有線用戶資源 13四、湖北廣電的整合之路 141、楚天網(wǎng)絡(luò)借殼上市 142、重組中的價(jià)值評(píng)估 153、湖北廣電的二次資產(chǎn)注入 16五、有線運(yùn)營(yíng)商的WACC計(jì)算 171、吉視傳媒的WACC值 17一、國(guó)網(wǎng)整合的預(yù)期未變1、新聞出版廣電總局“三定”方案落定新聞出版廣電總局的“三定”方案已經(jīng)落定，取消了一系列行政審批項(xiàng)目，同時(shí)對(duì)一些行政審批權(quán)限下放到省級(jí)單位，比如取消了有線網(wǎng)絡(luò)公司股權(quán)性融資審批，將設(shè)置衛(wèi)星電視地面接收設(shè)施審批職責(zé)下放省級(jí)新聞出版廣電行政部門。未來(lái)工作的重點(diǎn)：加強(qiáng)科技創(chuàng)新和融合業(yè)務(wù)的發(fā)展，推進(jìn)新聞出版廣播影視與科技融合，對(duì)廣播電視節(jié)目傳輸覆蓋、監(jiān)測(cè)和安全播出進(jìn)行監(jiān)管，推進(jìn)廣電網(wǎng)與電信網(wǎng)、互聯(lián)網(wǎng)三網(wǎng)融合。從三定方案中，我們可以看出廣電的發(fā)展的方向：行政管理的有限度的放松，比如有線網(wǎng)絡(luò)股權(quán)融資審批取消；行政審批向省級(jí)廣電下放，比如衛(wèi)星電視接收審批下放；文化和科技、三網(wǎng)融合成為發(fā)展的主要方向。2、中廣網(wǎng)絡(luò)即將成立的預(yù)期仍在在2024年年初，國(guó)務(wù)院下發(fā)《推進(jìn)三網(wǎng)融合的總體方案》（國(guó)發(fā)5號(hào)文）決定推進(jìn)三網(wǎng)融合之際，就專門針對(duì)中廣網(wǎng)絡(luò)網(wǎng)絡(luò)公司進(jìn)行了明確的規(guī)劃，決定培育市場(chǎng)主體，組建國(guó)家級(jí)有線電視網(wǎng)絡(luò)公司(中國(guó)廣播電視網(wǎng)絡(luò)公司)。國(guó)家廣電成立的初衷是在“三網(wǎng)融合”中，整合全國(guó)的有線網(wǎng)絡(luò)（第四張網(wǎng)絡(luò)），從而與電信運(yùn)營(yíng)商進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)。隨著國(guó)家廣電成立的不斷的推遲，注入資金規(guī)模大幅度縮水，特別是2023年1月原負(fù)責(zé)中國(guó)廣播電視網(wǎng)絡(luò)公司組建的廣電總局副局長(zhǎng)張海濤出任虛職——中國(guó)廣播電視協(xié)會(huì)會(huì)長(zhǎng)，中國(guó)廣播電視網(wǎng)絡(luò)公司的成立蒙上陰影。我們認(rèn)為每一次的推遲成立，中廣網(wǎng)絡(luò)的職能就會(huì)縮水一次，我們認(rèn)為相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)中廣網(wǎng)絡(luò)難以成為市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)主體、競(jìng)爭(zhēng)的主體。維持原方案的方向預(yù)期，將先由部分省份為單位自報(bào)資產(chǎn)情況，隨后以資產(chǎn)規(guī)模大小通過(guò)對(duì)總公司認(rèn)股的形式，完成中廣網(wǎng)絡(luò)網(wǎng)絡(luò)公司主體公司的搭建，即“先掛牌，再整合”的股份制轉(zhuǎn)企方案。按照該方案，明確了國(guó)家出資的份額和掛牌的步驟，為中央財(cái)政先期投入進(jìn)行公司主體搭建，其中包括總公司基本框架的組建費(fèi)用和播控平臺(tái)、網(wǎng)間結(jié)算等業(yè)務(wù)總平臺(tái)的搭建費(fèi)用。3、目前省級(jí)廣電已經(jīng)成為事實(shí)的市場(chǎng)主體隨著我國(guó)文化體制改革的推進(jìn)，文化市場(chǎng)領(lǐng)域逐漸出現(xiàn)市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)的主體——省級(jí)文化運(yùn)營(yíng)單位，在有線網(wǎng)絡(luò)領(lǐng)域，省網(wǎng)整合的進(jìn)一步深入，省級(jí)有線網(wǎng)絡(luò)已經(jīng)成為有線網(wǎng)絡(luò)的市場(chǎng)的運(yùn)營(yíng)主體。在IPTV的發(fā)展中也是類似，百視通和CNTV主導(dǎo)的IPTV讓位于省級(jí)廣電主導(dǎo)，CNTV或者百視通參與的發(fā)展模式，省級(jí)運(yùn)營(yíng)單位成為市場(chǎng)的主體，省級(jí)運(yùn)營(yíng)單位及地方政府的利益訴求將影響相關(guān)業(yè)務(wù)的發(fā)展模式。這種與地方政府密切的關(guān)系（資產(chǎn)、人事等關(guān)系），勢(shì)必會(huì)影響地方政府對(duì)有線網(wǎng)絡(luò)的支持力度和偏好。二、有線電視用戶的價(jià)值評(píng)估1、現(xiàn)金流折現(xiàn)的方法估算用戶價(jià)值考慮到目前有線電視的用戶主要分為數(shù)字用戶和模擬用戶，開(kāi)展的增值業(yè)務(wù)主要有互動(dòng)視頻點(diǎn)播（高清視頻點(diǎn)播）和有線寬帶業(yè)務(wù)，收費(fèi)的模式基本上采取包月或者包年的收費(fèi)模式。有線電視用戶的收入相對(duì)穩(wěn)定，我們假設(shè)其為永續(xù)的現(xiàn)金流，我們采用WACC為折現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)，估算有線電視運(yùn)營(yíng)商的用戶的理論價(jià)值（即上市有線電視運(yùn)營(yíng)商的理論市值）。我們以廣電網(wǎng)絡(luò)為例，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率選取中國(guó)3年期國(guó)債收益率3.06%，按照我們的計(jì)算，廣電網(wǎng)絡(luò)的WACC為12.3%。同行業(yè)的公司的WACC值與公司的負(fù)債結(jié)構(gòu)關(guān)系較大。2、有線電視運(yùn)營(yíng)商的理論價(jià)值廣電網(wǎng)絡(luò)2022年有線電視用戶到達(dá)578.64萬(wàn)戶，數(shù)字用戶421.58萬(wàn)戶，副終端為56.15萬(wàn)戶，每月每戶10元；付費(fèi)節(jié)目用戶154.02萬(wàn)戶，主要有兩檔包月套餐99元和128元，我們按照年付100元/戶計(jì)算，考慮到有線網(wǎng)絡(luò)加大了優(yōu)惠促銷力度，付費(fèi)用戶和寬帶資費(fèi)要低于標(biāo)準(zhǔn)價(jià)格，2023年廣電網(wǎng)絡(luò)公司的理論價(jià)值150億元。天威視訊2022年有線電視用戶達(dá)到109萬(wàn)戶，高清互動(dòng)電視用戶達(dá)到24萬(wàn)戶，付費(fèi)節(jié)目用戶達(dá)到4.6萬(wàn)戶，寬帶用戶達(dá)到33萬(wàn)戶。高清互動(dòng)年付套餐分為500元、600元和700元三檔，我們保守全部按照年付500元/戶計(jì)算，付費(fèi)節(jié)目年付按照500元/戶、寬帶用戶年付800元/戶計(jì)算，天威視訊2023年的理論市值為68億元。由于歌華有線的模擬用戶和數(shù)字用戶的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)一樣，每月18元每戶，其市值主要來(lái)來(lái)自于有線電視用戶數(shù)的增長(zhǎng)和高清互動(dòng)電視收費(fèi)用戶增長(zhǎng)，有線電視的用戶的增長(zhǎng)有限，目前主要關(guān)注在高清互動(dòng)電視，目前主要采取免費(fèi)推廣的形式，絕大部分為免費(fèi)的，考慮到歌華有線推出Si-TV的高清電視包，我們估計(jì)收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)與天威視訊差不多300元/年，按照我們的40%左右的滲透率計(jì)算，2023年歌華有線的理論價(jià)值為145億元。3、2020年初至今上市公司的市值我們選取有線電視上市公司2024年12月31日-2023年9月20日的市值。歌華有線的市值范圍為60-140億元，市值波動(dòng)范圍主要集中在80-120億元，我們以中值100億元作為公司表現(xiàn)的市值價(jià)值。與我們的145億元的理論市值，尚有空間45%，而且我們認(rèn)為數(shù)字電視沒(méi)有提價(jià)預(yù)期，高清互動(dòng)電視目前主要是采取的免費(fèi)推廣，SiTV的滲透率提高，公司估值有較大的彈性。天威視訊的市值范圍為30-70億元，主要波動(dòng)范圍在40-70億元，我們選取中值55億元作為其市場(chǎng)的市值。沒(méi)有考慮資產(chǎn)整合預(yù)期，天威視訊的理論市值為68億元。公司目前尚有24%的空間。公司有線寬帶增長(zhǎng)乏力，高清互動(dòng)電視是公司業(yè)績(jī)主要增長(zhǎng)點(diǎn)。廣電網(wǎng)絡(luò)的市值范圍30-70億元，主要波動(dòng)范圍為40-60億元，中值為50億元。公司的理論市值150億元，上升空間200%。公司的價(jià)值主要來(lái)源于公司的龐大的有線電視用戶數(shù)，2023年有線用戶數(shù)595萬(wàn)戶，同時(shí)尚有模擬用戶142萬(wàn)戶.同時(shí)公司的數(shù)字電視的包年收視費(fèi)為240/300元兩檔，價(jià)值較高，進(jìn)一步的數(shù)字化將進(jìn)一步提升公司的價(jià)值。三、整合中的用戶價(jià)值重估1、江蘇模式”中的用戶價(jià)值重估江蘇有線由江蘇省內(nèi)17家發(fā)起人單位共同發(fā)起設(shè)立，廣電系統(tǒng)內(nèi)有12家股東，占股比71.2%，其他系統(tǒng)是國(guó)有股東，占28.8%，公司注冊(cè)資本是68億元，省廣電總臺(tái)控股，其中省臺(tái)出資14億元現(xiàn)金，1億元相關(guān)資產(chǎn)；南京、蘇州、無(wú)錫、常州等10個(gè)省轄市廣播電視臺(tái)以現(xiàn)有廣電網(wǎng)絡(luò)資產(chǎn)出資，中信國(guó)安等出資人以現(xiàn)金和廣電網(wǎng)絡(luò)等資產(chǎn)出資。整合時(shí)江蘇有線用戶為510萬(wàn)戶，數(shù)字用戶為180萬(wàn)戶，其中數(shù)字用戶每月24元/戶，模擬用戶4元/戶。按照我們的用戶價(jià)值計(jì)算方法，WACC值取10%，整合時(shí)江蘇有線的價(jià)值為（330*4*12+180*24*12）/10%/10000=67.68億元，與公司注冊(cè)資本68億元基本吻合，我們認(rèn)為“江蘇模式”整合中，江蘇有線采用了用戶理論價(jià)值的方法進(jìn)行用戶的價(jià)值評(píng)估。江蘇有線的資產(chǎn)評(píng)估方法，網(wǎng)絡(luò)資產(chǎn)等于網(wǎng)絡(luò)收入減成本費(fèi)用減稅金除以收益率（收益折現(xiàn)），按照這個(gè)方法，由具備期貨從業(yè)資格的第三方評(píng)估，結(jié)果出來(lái)后，與各個(gè)股東的實(shí)際預(yù)期基本一致，這樣就擺平了利益關(guān)系。（江蘇有線董事長(zhǎng)陳夢(mèng)娟在第二屆中國(guó)廣電行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)年會(huì)暨投融資論壇的講話）。2022年7月份掛牌，2022年底全省13省市形成一張全省全網(wǎng)、全省網(wǎng)絡(luò)覆蓋用戶625萬(wàn)戶，完成其他城市和部分縣(市)數(shù)字電視整轉(zhuǎn)，2022年底數(shù)字電視用戶達(dá)到450萬(wàn)戶。2023年9月江蘇有線與江陰、常熟等24個(gè)縣（市）級(jí)廣電網(wǎng)絡(luò)舉行了整合與合作簽約儀式。至此全省已完成了60家縣（市、區(qū)）廣電網(wǎng)絡(luò)的整合與合作。江蘇省廣電網(wǎng)絡(luò)集團(tuán)網(wǎng)內(nèi)用戶達(dá)到1497.7萬(wàn)戶，約占全省有線電視用戶總數(shù)的93.61%，其中數(shù)字電視用戶686.62萬(wàn)戶，互動(dòng)電視用戶數(shù)35.02萬(wàn)戶。到2023年底，江蘇省有線電視用戶數(shù)將接近1600萬(wàn)戶。2、中廣網(wǎng)絡(luò)整合中的用戶價(jià)值重估中廣網(wǎng)絡(luò)先由部分省以資產(chǎn)規(guī)模大小通過(guò)對(duì)中廣網(wǎng)絡(luò)的認(rèn)股，完成中廣網(wǎng)絡(luò)網(wǎng)絡(luò)公司主體公司的搭建，中央財(cái)政先期投入，中廣網(wǎng)絡(luò)的設(shè)立基本上按照“江蘇模式”?！霸谕瓿烧系?3家省網(wǎng)公司中，只有15家比較徹底，其中北京和江蘇等個(gè)別省市相對(duì)最徹底?！蔽覀冋J(rèn)為在資產(chǎn)整合方面：第一步：中廣網(wǎng)絡(luò)會(huì)選擇各省市（或者部分省市）的省廣電（可能為部分的資產(chǎn)，主要是由于整合沒(méi)有完成或者有上市公司的情況）作為發(fā)起人，加上財(cái)政的的現(xiàn)金掛牌成立。廣電資產(chǎn)的評(píng)估可能采取類似“江蘇模式”的用戶價(jià)值評(píng)估。對(duì)于目前的省網(wǎng)來(lái)說(shuō)有動(dòng)力加快以低于用戶價(jià)值的價(jià)格整合省網(wǎng)資源，在中廣網(wǎng)絡(luò)成立時(shí)獲得資產(chǎn)的溢價(jià)。第二步：對(duì)于沒(méi)有進(jìn)入省網(wǎng)的用戶資源進(jìn)行整合，可能采取現(xiàn)金或者增發(fā)的收購(gòu)的方式，廣電資產(chǎn)的評(píng)估也可能采取類似“江蘇模式”的用戶價(jià)值評(píng)估。第三部：上市公司的資產(chǎn)整合，我們認(rèn)為可能采取市值和用戶價(jià)值兩種方案進(jìn)行評(píng)估。同時(shí)上市公司利用自身的資本優(yōu)勢(shì)參與到其他省份的省網(wǎng)整合，獲得折價(jià)參股也