高新科技企業(yè)的價值評估學(xué)號08601135江西農(nóng)業(yè)大學(xué)南昌商學(xué)院期末論文（財(cái)務(wù)治理專業(yè)）高新科技企業(yè)的價值評估姓名肖騰越課程資產(chǎn)評估學(xué)指導(dǎo)教師熊細(xì)銀江西農(nóng)業(yè)大學(xué)南昌商學(xué)院二0一0年十二月摘要高科技是一種人才密集、知識密集、技術(shù)密集、資金密集、風(fēng)險(xiǎn)密集、信息密集、產(chǎn)業(yè)密集、競爭性和滲透性強(qiáng)，對人類社會的進(jìn)展進(jìn)步具有重大阻礙的前沿科學(xué)技術(shù)?？萍嫉倪M(jìn)展永無止境，現(xiàn)在高新科技企業(yè)的進(jìn)展越來越快，高新企業(yè)對整個人類社會也越來越重要。更突顯了高新科技企業(yè)與傳統(tǒng)企業(yè)的不同。針對高新科技企業(yè)與傳統(tǒng)企業(yè)的不同特點(diǎn)，在高新科技企業(yè)不同的進(jìn)展時期采納相應(yīng)的價值評估方法以使高新科技企業(yè)的評估價值與實(shí)際價值趨同?！娟P(guān)鍵詞】高新科技，高新科技企業(yè)，價值評估，期權(quán)定價法AbstractHigh-techisakindofhumanresourceandintellect-intensiveandhightechsandrisk,dense,informationintensive,industrialdense,competitiveandpermeabilityisstrong,forthedevelopmentofhumansocietyprogresshasgreatimpactonthefrontierscienceandtechnology.Thedevelopmentofscienceandtechnologyisendless,nowisahigh-techenterprisedevelopmentmoreandmorequickly,forthewholehumansocietyhigh-techenterpriseisbecomingmoreandmoreimportant.Themorehighlightsthehigh-techenterprisewithtraditionalenterprise'sdifferent.Forhi-techenterpriseswithtraditionalenterpriseofthedifferentcharacteristicsinhi-techenterprisesindifferentstagesofdevelopmentofthecorrespondingvalueevaluationmethodtomakehigh-techenterpriseevaluationvalueandtheactualvalueconvergence.【KeyWords】high-tech；High-techenterprise；Valueevaluation；Optionpricingmethod高新科技企業(yè)價值評估的意義在高新科技企業(yè)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓及兼并收購中，企業(yè)的購買方和轉(zhuǎn)讓方都需要估量企業(yè)公平合理的價值，以便雙方在各自對同一企業(yè)的不同估量結(jié)果基礎(chǔ)上進(jìn)行協(xié)商談判，從而達(dá)成最終的產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓或兼并收購要約。關(guān)于一家高新科技企業(yè)而言，能夠公布上市意味著企業(yè)能夠獵取更多的資金、企業(yè)的進(jìn)展前景被市場認(rèn)可而有更大的進(jìn)展?jié)摿?。公布上市前必須對企業(yè)價值進(jìn)行評估，從而合理的制定股票發(fā)行價格。高新科技企業(yè)與傳統(tǒng)企業(yè)的不同特點(diǎn)由于新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)不斷涌現(xiàn)，知識更新速度加快，產(chǎn)品的生命周期縮短，高新科技產(chǎn)品的生命周期中相伴著多代產(chǎn)品的更新?lián)Q代過程，在產(chǎn)品、技術(shù)更迭頻繁的情形下，企業(yè)前期的大量投入往往由于技術(shù)進(jìn)展或創(chuàng)新上的時滯而失敗，企業(yè)的失敗率比較高。在收益方面，由于高新科技企業(yè)一樣具有較強(qiáng)的壟斷力，產(chǎn)品在得到市場的認(rèn)可之后，將產(chǎn)生專門強(qiáng)的擴(kuò)張能力。因此，“高投入、高風(fēng)險(xiǎn)、高收益”成為高新科技企業(yè)一個顯著特點(diǎn)。高新科技企業(yè)進(jìn)展時期性明顯、決策具有動態(tài)序列性。高新科技企業(yè)的創(chuàng)新活動一樣要通過研究開發(fā)、中間試驗(yàn)、商品化等時期，每一時期的風(fēng)險(xiǎn)水平、特點(diǎn)差別都專門大。高新科技企業(yè)的研究開發(fā)是一個動態(tài)決策的過程，科研成果研究開發(fā)成功后，假如市場有利，追加科技成果商品化所需的后續(xù)投資；假如市場前景不看好，則臨時不追加后續(xù)投資，而是等待投資時機(jī)的到來，如此就能夠把風(fēng)險(xiǎn)鎖定在研究開發(fā)費(fèi)用的范疇內(nèi)。投資者能夠依照前一時期的研究成果和對最新市場信息的把握，不斷地調(diào)整預(yù)期現(xiàn)金流，重新對科研成果的經(jīng)濟(jì)價值進(jìn)行評估并做出新的決策。三、高新科技企業(yè)價值評估方法選擇及調(diào)整采納期權(quán)定價法對初創(chuàng)期企業(yè)進(jìn)行價值評估。創(chuàng)立時期的高新科技企業(yè)由于其產(chǎn)品的獨(dú)創(chuàng)性，難以找到類似的企業(yè)進(jìn)行比較，因而不適宜運(yùn)用市場法。同時創(chuàng)立時期的高新科技企業(yè)不一定具有成型的產(chǎn)品，而往往只是具有某一方面的技術(shù)，有時甚至只是基于一種理念。創(chuàng)立時期的企業(yè)往往沒有取得銷售收入或銷售收入數(shù)量專門小，凈現(xiàn)金流為負(fù)，以單一的技術(shù)或產(chǎn)品為主，用一般的現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型無法得出客觀的結(jié)果。因此，科學(xué)技術(shù)人員的知識和能力成為該時期高新技術(shù)企業(yè)價值的要緊驅(qū)動因素。期權(quán)定價法和折現(xiàn)現(xiàn)金流量法相結(jié)合，對成長期企業(yè)進(jìn)行價值評估。創(chuàng)意期的技術(shù)轉(zhuǎn)化為產(chǎn)業(yè)進(jìn)展和具體的產(chǎn)品形狀，需要投入大量的資金用于建筑廠房、購買設(shè)備、開拓銷售渠道等，因此，資金需求便成為創(chuàng)業(yè)成長前期最要緊的問題。假如高新技術(shù)企業(yè)采納恰當(dāng)?shù)娜谫Y渠道解決了資金的需求問題，企業(yè)接踵而來面臨的確實(shí)是經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，專門是顧客市場的風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)差不多投入大量無法收回的資金，但產(chǎn)品的市場前景并不清晰。創(chuàng)業(yè)成長期的融資需求和經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)便成為阻礙高新技術(shù)企業(yè)進(jìn)展的關(guān)鍵因素，而融資需求能否恰當(dāng)?shù)亟鉀Q，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)能否專門好地化解取決于企業(yè)的財(cái)務(wù)治理能力和創(chuàng)新能力。因此，企業(yè)整體的財(cái)務(wù)治理能力和創(chuàng)新能力成為該時期高新技術(shù)企業(yè)價值的要緊驅(qū)動因素。企業(yè)的財(cái)務(wù)治理能力表現(xiàn)在企業(yè)現(xiàn)有的獲利能力，企業(yè)的創(chuàng)新能力表現(xiàn)在其以后成長的期權(quán)價值。因此，現(xiàn)在期的高新技術(shù)企業(yè)價值要從企業(yè)現(xiàn)有獲利能力和以后投資機(jī)會兩方面來評估。相關(guān)于初創(chuàng)期，高新技術(shù)企業(yè)在現(xiàn)在期已有一定的獲利能力并迅速提升，現(xiàn)有的獲利能力價值逐步增大，但現(xiàn)金流仍專門不穩(wěn)固，以后的投資機(jī)會成長期權(quán)價值仍舊占據(jù)高新技術(shù)企業(yè)價值的要緊部分。因此，現(xiàn)在期仍舊要利用期權(quán)定價模型來評估高新技術(shù)企業(yè)的以后成長價值，同時適當(dāng)考慮利用折現(xiàn)現(xiàn)金流量法評估現(xiàn)有的獲利能力價值。期權(quán)定價法和折現(xiàn)現(xiàn)金流量法相結(jié)合，對成熟蛻變期企業(yè)進(jìn)行價值評估。在成熟時期，高新技術(shù)企業(yè)差不多具有了一定的市場基礎(chǔ)，企業(yè)的經(jīng)營現(xiàn)金流也趨于正值同時穩(wěn)固。但這一美好景象的背后卻隱含著高新技術(shù)企業(yè)最大的危機(jī)：阻礙創(chuàng)新。創(chuàng)新是高新技術(shù)企業(yè)不斷進(jìn)展的動力，但專門多高新技術(shù)企業(yè)卻往往被成熟期的企業(yè)盛況所誤導(dǎo)。事實(shí)上，企業(yè)成熟期是企業(yè)蛻變轉(zhuǎn)型的前提，正是在成熟期大量穩(wěn)固的現(xiàn)金流前提下，企業(yè)才有可能成功地進(jìn)行二次創(chuàng)業(yè)轉(zhuǎn)型。因此，成熟蛻變期是高新技術(shù)企業(yè)進(jìn)展的關(guān)鍵時期，它直截了當(dāng)決定著企業(yè)壽命的長短。從進(jìn)展的眼光看，現(xiàn)在期的高新技術(shù)企業(yè)價值專門明顯的由兩部分組成：企業(yè)現(xiàn)有的獲利能力價值和以后的轉(zhuǎn)型機(jī)會價值。一方面，高新技術(shù)企業(yè)在現(xiàn)在期具有穩(wěn)固的收入和現(xiàn)金流，現(xiàn)有資產(chǎn)的獲利能力價值進(jìn)一步增大；另一方面，二次創(chuàng)業(yè)進(jìn)展轉(zhuǎn)型的機(jī)會價值構(gòu)成了以后的期權(quán)轉(zhuǎn)換價值。而現(xiàn)有的獲利能力價值和以后的期權(quán)轉(zhuǎn)換價值又分別取決于企業(yè)的連續(xù)經(jīng)營治理能力和企業(yè)是否具有戰(zhàn)略眼光抓住轉(zhuǎn)型機(jī)會的能力。依照這兩個關(guān)鍵驅(qū)動因素，在現(xiàn)在期高新技術(shù)企業(yè)價值評估能夠采納綜合評估的方法，用折現(xiàn)現(xiàn)金流量法評估出高新技術(shù)企業(yè)現(xiàn)有經(jīng)營業(yè)務(wù)的價值。由于高新科技企業(yè)在高投入、高風(fēng)險(xiǎn)、高收益、進(jìn)展時期性等方面與傳統(tǒng)型企業(yè)有較大差異，選擇企業(yè)價值評估方法時要針對不同成長時期的高新科技企業(yè)以及價值驅(qū)動因素，靈活運(yùn)用。期權(quán)定價法的運(yùn)用，能夠比較充分地反映有選擇權(quán)產(chǎn)品/技術(shù)的企業(yè)價值，從而減少對擁有這類資產(chǎn)的企業(yè)價值低估的可能性。折