創(chuàng)業(yè)投資中的無(wú)形資產(chǎn)評(píng)估問(wèn)題研究目錄TOC\o"1-4"\h\u19379摘要 I20760Abstract II26903一、緒論 127394（一）研究背景及意義 1621.研究背景 1177952.研究意義 29464（1）理論意義 232320（2）實(shí)踐意義 215137（二）國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀 3233671.國(guó)外研究狀況 391282.國(guó)內(nèi)研究狀況 321703.國(guó)內(nèi)外研究簡(jiǎn)評(píng) 414034（三）研究?jī)?nèi)容與方法 544311．研究?jī)?nèi)容 575452.研究方法 5395二、基本概念的界定 526964（一）創(chuàng)業(yè)投資的概念 511495（二）創(chuàng)業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)的概念 63224（三）創(chuàng)業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的概念 623737（四）創(chuàng)業(yè)投資中的無(wú)形資產(chǎn)評(píng)估概念 74967三、創(chuàng)業(yè)投資中的無(wú)形資產(chǎn)評(píng)估中存在的主要問(wèn)題 723582（一）無(wú)形資產(chǎn)評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)與范圍界定不清 821989（二）無(wú)形資產(chǎn)評(píng)估方法不完全合理 824119（三）無(wú)形資產(chǎn)評(píng)估管理體制不健全 920476四、創(chuàng)業(yè)投資中的無(wú)形資產(chǎn)評(píng)估中的問(wèn)題的對(duì)策 1022383（一）完善評(píng)估理論及評(píng)估制度 1029698（二）明確無(wú)形資產(chǎn)評(píng)估的目的對(duì)象 1027118（三）加強(qiáng)評(píng)估師在理論方面的學(xué)習(xí)研究 1014315五、案例分析 1118081（一）案例背景 1122698（二）評(píng)估模型構(gòu)建 1212158（三）結(jié)果分析 1328136六、總結(jié)與建議 1527884（一）研究結(jié)論 1530789（二）研究建議 1522399參考文獻(xiàn) 16一、緒論（一）研究背景及意義1.研究背景在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下，創(chuàng)業(yè)投資過(guò)程中面臨的風(fēng)險(xiǎn)越來(lái)越高，為了實(shí)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)利益最大化，需進(jìn)行高效、科學(xué)的投資決策。作為企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造過(guò)程中三個(gè)主要決策之一的投資決策，其主要目標(biāo)就是在不確定環(huán)境下，正確選擇投資方向，以實(shí)現(xiàn)企業(yè)有限資源的最優(yōu)配置。隨著企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境的復(fù)雜程度與不確定性的提高，風(fēng)險(xiǎn)更多地體現(xiàn)在投資難于適應(yīng)復(fù)雜多變的環(huán)境。因此保持投資的靈活性，提高投資項(xiàng)目的可調(diào)節(jié)性以適應(yīng)環(huán)境的變化，己成為企業(yè)在投資決策中必須要考慮的一個(gè)重要方面。在動(dòng)態(tài)的商業(yè)環(huán)境中，針對(duì)投資的特點(diǎn)，企業(yè)如何科學(xué)地運(yùn)用投資決策創(chuàng)造和維持自己的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)成為每個(gè)企業(yè)所必須面對(duì)、并且函待解決的課題。但是傳統(tǒng)的項(xiàng)目投資方法并不能有效地解決些難題。傳統(tǒng)的項(xiàng)目投資決策方法主要包括:現(xiàn)金流折現(xiàn)法、內(nèi)部收益法、投資回收期法等。這些傳統(tǒng)方法中使用比較廣泛的是現(xiàn)金流折現(xiàn)法。但是在實(shí)際操作中，由于這些方法是被動(dòng)、靜態(tài)的，以至于忽略了當(dāng)有新信息到來(lái)時(shí)企業(yè)可以采取的柔性，所以這些方法存在不可彌補(bǔ)的缺陷。比如對(duì)項(xiàng)目現(xiàn)金流的估計(jì)預(yù)測(cè)存在偏差;對(duì)貼現(xiàn)率的計(jì)算帶有很強(qiáng)的主觀性;忽略了動(dòng)態(tài)商業(yè)環(huán)境下投資項(xiàng)目所具有的靈活性、或有性和波動(dòng)性，因此評(píng)估的結(jié)果往往被低估。無(wú)形資產(chǎn)的評(píng)估歷來(lái)是比較棘手的問(wèn)題，特別是創(chuàng)業(yè)投資過(guò)程中，一些企業(yè)擁有許多專(zhuān)有和專(zhuān)利技術(shù)，這些技術(shù)往往占據(jù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的主要資產(chǎn)地位。根據(jù)2017年無(wú)形資產(chǎn)評(píng)估有關(guān)規(guī)定，出現(xiàn)無(wú)形資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓、投資、企業(yè)整體或部分資產(chǎn)收購(gòu)和處置等經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中可進(jìn)行無(wú)形資產(chǎn)評(píng)估。許多初創(chuàng)型企業(yè)資金需求量大，但賬目上的有形資產(chǎn)占比往往較小，利用傳統(tǒng)的評(píng)估方法無(wú)法很好的對(duì)無(wú)形資產(chǎn)部分進(jìn)行合理估值，加劇初創(chuàng)型企業(yè)融資難的現(xiàn)狀。同時(shí)，在創(chuàng)業(yè)投資中，諸如股份制改造、引進(jìn)新投資者，或合資過(guò)程中各利益群體都有高估或低估無(wú)形資產(chǎn)的行為動(dòng)機(jī)。如原始股東一般的情況下趨向于高估無(wú)形資產(chǎn)和低估負(fù)債，有的是保護(hù)國(guó)有資產(chǎn)不流失或保值增值的目的，有的是爭(zhēng)取控股權(quán)或在凈資產(chǎn)中占有更大的比例，有的是為達(dá)到公司法規(guī)定的硬性規(guī)定要求。所以，如何評(píng)價(jià)這些技術(shù)并適當(dāng)?shù)亓炕?，在?chuàng)業(yè)投資活動(dòng)當(dāng)中就顯得格外重要。本文將首先對(duì)無(wú)形資產(chǎn)評(píng)估的特點(diǎn)、國(guó)內(nèi)外發(fā)展、傳統(tǒng)評(píng)估方法的不足之處做出介紹，分析我國(guó)無(wú)形資產(chǎn)評(píng)估過(guò)程中遇到的問(wèn)題與對(duì)策；然后，提出復(fù)合期權(quán)模型，并選擇X公司作為典型案例進(jìn)行實(shí)證分析，得出結(jié)論。為無(wú)形資產(chǎn)評(píng)估的完善與解決相關(guān)評(píng)估問(wèn)題提供參考，從而促進(jìn)無(wú)形資產(chǎn)評(píng)估及評(píng)估行業(yè)的健康發(fā)展。2.研究意義（1）理論意義一方面，本文的研究對(duì)象是創(chuàng)業(yè)投資中的企業(yè)無(wú)形資產(chǎn)，這方面的研究目前還較少，進(jìn)行研究具有一定的啟發(fā)意義。另一方面，通過(guò)分析傳統(tǒng)無(wú)形資產(chǎn)評(píng)估方法的不足之處，并引入復(fù)合期權(quán)模型，可提高定價(jià)的合理性，豐富傳統(tǒng)價(jià)值評(píng)估理論及方法。資金短缺是制約初創(chuàng)型企業(yè)發(fā)展的重要因素之一，許多初創(chuàng)型企業(yè)資金需求量大，但賬目上的有形資產(chǎn)占比往往較小，利用傳統(tǒng)的評(píng)估方法無(wú)法很好的對(duì)無(wú)形資產(chǎn)部分進(jìn)行合理估值，加劇初創(chuàng)型企業(yè)融資難的現(xiàn)狀。全面地對(duì)初創(chuàng)期企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估有利于幫助企業(yè)順利地實(shí)現(xiàn)融資。（2）實(shí)踐意義第一，對(duì)于企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理者而言，更好地理解被投資企業(yè)價(jià)值的來(lái)源和價(jià)值依據(jù)，能強(qiáng)化其對(duì)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的理念，有助于做出正確的決策；第二，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)而言，無(wú)形資產(chǎn)價(jià)值占據(jù)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的重要地位，公平合理的定價(jià)是投資交易中的核心環(huán)節(jié)；第三，能為初創(chuàng)企業(yè)的相關(guān)投融資人員提供決策參考依據(jù)；第四，有助于激起其他研究人員對(duì)創(chuàng)業(yè)投資中所涉及的無(wú)形資產(chǎn)價(jià)值，進(jìn)行深入研究的興趣。國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀1.國(guó)外研究狀況國(guó)際評(píng)估準(zhǔn)則委員會(huì)為適應(yīng)國(guó)際評(píng)估行業(yè)的發(fā)展需要，改變《國(guó)際評(píng)估準(zhǔn)則》過(guò)去偏重不動(dòng)產(chǎn)評(píng)估的狀況，努力實(shí)現(xiàn)《國(guó)際評(píng)估準(zhǔn)則》的綜合化發(fā)展。于2000年制定了《評(píng)估指南四——企業(yè)無(wú)形資產(chǎn)》，第一次將企業(yè)無(wú)形資產(chǎn)評(píng)估納入到《國(guó)際評(píng)估準(zhǔn)則》的規(guī)范體系中。史密斯與帕爾將無(wú)形資產(chǎn)定義為“是使企業(yè)獲得超額利潤(rùn)的能力”，并將其劃分為四種基本類(lèi)型，即權(quán)利型、關(guān)系型、不可辨認(rèn)型和智力型。美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家RobertMertonSolow（1957）最先運(yùn)用生產(chǎn)函數(shù)測(cè)定科技進(jìn)步作用，提出了測(cè)定科技進(jìn)步作用的余值法。GordonSmith（1996）的《TheValuationofIntangibleAsset》以及LasselParle（2000）的《KnowledgeProperty:Licenseandbenefitatrategy》都對(duì)評(píng)估知識(shí)型無(wú)形資產(chǎn)提出了完整的思路和方法。Rand,S.JJ對(duì)成本理論進(jìn)行了研究，探討了關(guān)于成本法使用的前提條件，并指出成本法比較充分地考慮了資產(chǎn)的有形損耗和無(wú)形損耗，認(rèn)為成本法是資產(chǎn)評(píng)估中最基本的方法之一。Roberts，Erie，MAI.將已有的成本理論應(yīng)用于實(shí)踐，并根據(jù)實(shí)踐對(duì)已有理論進(jìn)行一些經(jīng)驗(yàn)性的探討，從實(shí)踐這個(gè)角度探討成本法的可靠性與準(zhǔn)確性并指出利用成本法對(duì)企業(yè)無(wú)形資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估時(shí)的使用范圍。EllSworte,RichardK對(duì)市場(chǎng)法進(jìn)行了研究，尤其將市場(chǎng)法中的比較煩作為研究的重點(diǎn)，指出市場(chǎng)比較法可以通過(guò)市場(chǎng)上相似資產(chǎn)投資收益的調(diào)查和比較得到被評(píng)估資產(chǎn)的折現(xiàn)率。2.國(guó)內(nèi)研究狀況北京印刷學(xué)院王關(guān)義教授（2004）在《無(wú)形資產(chǎn)中專(zhuān)利權(quán)評(píng)估方法初探》中指出企業(yè)無(wú)形資產(chǎn)評(píng)估的主體以專(zhuān)利為重要內(nèi)容的知識(shí)產(chǎn)權(quán)。對(duì)企業(yè)自創(chuàng)專(zhuān)利進(jìn)行評(píng)估的主要目的是測(cè)試實(shí)施獨(dú)占權(quán)是專(zhuān)利權(quán)所能帶來(lái)的全部收益。企業(yè)創(chuàng)造或購(gòu)買(mǎi)專(zhuān)利的目標(biāo)應(yīng)當(dāng)成為選擇專(zhuān)利權(quán)評(píng)估方法的主要標(biāo)準(zhǔn)，而專(zhuān)利權(quán)所能帶來(lái)的額外利潤(rùn)應(yīng)成為評(píng)估的主要依據(jù)。武漢理工大學(xué)魏紀(jì)林教授（2011）在《企業(yè)品牌創(chuàng)新知識(shí)產(chǎn)權(quán)協(xié)同戰(zhàn)略探析》中通過(guò)闡釋企業(yè)無(wú)形資產(chǎn)的內(nèi)涵、性質(zhì)和特點(diǎn)，以資產(chǎn)評(píng)估一般方法為基礎(chǔ)，對(duì)企業(yè)無(wú)形資產(chǎn)評(píng)估的特殊方法進(jìn)行了系統(tǒng)研究，如：技術(shù)估價(jià)利潤(rùn)分成法、技術(shù)質(zhì)量估價(jià)法、對(duì)比計(jì)價(jià)法等。并得出結(jié)論，綜合運(yùn)用這些特殊方法與一般方法，能夠得出較為科學(xué)、合理、公平的無(wú)形資產(chǎn)評(píng)估結(jié)果。中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)汪海栗教授（2013）在《關(guān)于品牌價(jià)值評(píng)估基本問(wèn)題的幾點(diǎn)思考》中在指出評(píng)估實(shí)踐中盡管評(píng)估機(jī)構(gòu)受到現(xiàn)行會(huì)計(jì)制度的約束，品牌效益很難被直接界定為評(píng)估對(duì)象，但至少資本市場(chǎng)可以借助評(píng)估報(bào)告中關(guān)于企業(yè)價(jià)值和無(wú)形資產(chǎn)的信息對(duì)品牌權(quán)益的價(jià)值進(jìn)行推斷。當(dāng)前對(duì)品牌權(quán)益進(jìn)行評(píng)估時(shí)采用的主要還是成本法，收益法和市場(chǎng)法，但運(yùn)用這些方法的同時(shí)評(píng)估師對(duì)分析工具的優(yōu)化有了更多的關(guān)注。齊艷在《淺談企業(yè)無(wú)形資產(chǎn)評(píng)估》一文中認(rèn)為存在以下問(wèn)題：無(wú)形資產(chǎn)評(píng)估的難度大；無(wú)形資產(chǎn)的獲利能力與范圍無(wú)法確定；無(wú)形資產(chǎn)的獲利能力與范圍無(wú)法確定。馬軍在《互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)無(wú)形資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估》一文中認(rèn)為存在以下問(wèn)題：忽略無(wú)形資產(chǎn)在企業(yè)中的作用；無(wú)形資產(chǎn)被低估或高估。3.國(guó)內(nèi)外研究簡(jiǎn)評(píng)國(guó)內(nèi)無(wú)形資產(chǎn)評(píng)估起步早，相關(guān)的理論研究也較為深入。對(duì)于無(wú)形資產(chǎn)評(píng)估的研究引入了數(shù)理統(tǒng)計(jì)的方法，使評(píng)估研究的深度和廣度都得到了延伸。雖然如此，但在對(duì)無(wú)形資產(chǎn)評(píng)估的認(rèn)識(shí)方面仍然存在分歧，單從評(píng)估準(zhǔn)確性一方面來(lái)看就存在較多不同的觀點(diǎn)。同國(guó)外評(píng)估發(fā)達(dá)的國(guó)家相比，我國(guó)資產(chǎn)評(píng)估研究還有很多不足，研究時(shí)間較短，因此國(guó)內(nèi)對(duì)無(wú)形資產(chǎn)評(píng)估問(wèn)題的研究還比較膚淺。多數(shù)還停留在簡(jiǎn)單描述上，同時(shí)缺乏相應(yīng)的統(tǒng)計(jì)顯著性檢驗(yàn)。研究的重心則主要放在了無(wú)形資產(chǎn)評(píng)估的方法上，所做的研究也主要集中在評(píng)估方法的選擇以及分析和完善各種方法的缺陷。因此國(guó)內(nèi)學(xué)者們的研究對(duì)我國(guó)無(wú)形資產(chǎn)評(píng)估行業(yè)的發(fā)展所能起到的作用并不大，尤其從業(yè)者和監(jiān)管者的參考價(jià)值也十分有限。因此，對(duì)無(wú)形資產(chǎn)評(píng)估進(jìn)行深入研究具有現(xiàn)實(shí)的必要性。（三）研究?jī)?nèi)容與方法1．研究?jī)?nèi)容本文對(duì)無(wú)形資產(chǎn)評(píng)估的特點(diǎn)、國(guó)內(nèi)外發(fā)展、傳統(tǒng)評(píng)估方法的不足之處做出介紹，分析我國(guó)無(wú)形資產(chǎn)評(píng)估過(guò)程中遇到的問(wèn)題與對(duì)策，然后結(jié)合實(shí)際并將延遲成本引入復(fù)合期權(quán)模型中。為無(wú)形資產(chǎn)評(píng)估理論的完善和相關(guān)評(píng)估問(wèn)題的解決提供參考，有助于促進(jìn)無(wú)形資產(chǎn)評(píng)估、評(píng)估行業(yè)的健康發(fā)展。2.研究方法本文運(yùn)用了文獻(xiàn)分析法、理論與案例相結(jié)合分析法、思維方法等方法進(jìn)行論述研究。①文獻(xiàn)分析法。由于本文的研究?jī)?nèi)容較新，所以在進(jìn)行論文寫(xiě)作之前，花了較多時(shí)間通過(guò)網(wǎng)絡(luò)和圖書(shū)館等途徑，參考了大量文獻(xiàn)、著作和網(wǎng)絡(luò)資料，然后將相關(guān)資料數(shù)據(jù)進(jìn)行篩選整理，合理的對(duì)資料進(jìn)行分析過(guò)后，開(kāi)始了論文寫(xiě)作。②理論與案例相結(jié)合分析法。通過(guò)對(duì)傳統(tǒng)價(jià)值評(píng)估理論的分析研究，驗(yàn)證了改進(jìn)方法在實(shí)際案例中的合理性和可行性，有助于加深對(duì)該方法的理解，提高價(jià)值評(píng)估理論在實(shí)踐中的研究意義。③思維方法。通過(guò)此研究方法對(duì)無(wú)形資產(chǎn)評(píng)估的市場(chǎng)法、收益法、成本法進(jìn)行抽象概括、對(duì)比并對(duì)其進(jìn)行歸納，從而推出無(wú)形資產(chǎn)評(píng)估方法研究的理論特點(diǎn)。二、基本概念的界定（一）創(chuàng)業(yè)投資的概念創(chuàng)業(yè)投資又稱(chēng)風(fēng)險(xiǎn)投資，創(chuàng)業(yè)投資指投向具有高增長(zhǎng)潛力的未上市創(chuàng)業(yè)企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資，并通過(guò)提供創(chuàng)業(yè)管理服務(wù)參與所投資企業(yè)的創(chuàng)建過(guò)程，以期在所投資企業(yè)相對(duì)成熟后即通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓?zhuān)瑢?shí)現(xiàn)高資本增值收益的資本運(yùn)營(yíng)方式。這里的創(chuàng)建過(guò)程，不僅包括種子期、起步期、擴(kuò)張期和成熟期前的過(guò)渡期，而且還包括老企業(yè)的重建或二次創(chuàng)業(yè)。創(chuàng)業(yè)投資的本質(zhì)特征即可歸納為以下三個(gè)方面:第一、以股權(quán)方式投資于具有高增長(zhǎng)潛力的未上市創(chuàng)業(yè)企業(yè)，以建立起適應(yīng)創(chuàng)業(yè)內(nèi)在需要的“共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)、共享收益”機(jī)制，從而既區(qū)別于以股權(quán)方式投資于成熟企業(yè)，又區(qū)別于以貸款等方式所從事的其它投資方式。第二、積極參與所投資企業(yè)的創(chuàng)業(yè)過(guò)程，一方面彌補(bǔ)所投資企業(yè)在創(chuàng)業(yè)管理經(jīng)驗(yàn)上的不足，另一方面主動(dòng)控制創(chuàng)業(yè)投資的高風(fēng)險(xiǎn)，從而區(qū)別單純的投資行為。第三、專(zhuān)門(mén)支持創(chuàng)建企業(yè)，并以創(chuàng)業(yè)企業(yè)作為經(jīng)營(yíng)對(duì)象，當(dāng)創(chuàng)業(yè)企業(yè)相對(duì)成熟或重建完成后，即通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓實(shí)現(xiàn)投資退出并獲取資本增值收益，從而區(qū)別于以經(jīng)營(yíng)產(chǎn)品為目的，即使企業(yè)己經(jīng)度過(guò)創(chuàng)業(yè)期通常仍不退出投資的創(chuàng)業(yè)者的自有資金以及投資機(jī)構(gòu)的產(chǎn)業(yè)投資資本。（二）創(chuàng)業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)的概念創(chuàng)業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)指創(chuàng)業(yè)投資損失的可能性，包括投入資本不能收回造成損失的風(fēng)險(xiǎn)和不能達(dá)到預(yù)期收益造成損失的風(fēng)險(xiǎn)。具體體現(xiàn)在:創(chuàng)業(yè)投資未能產(chǎn)生收益、產(chǎn)生了收益但收益低于預(yù)期、提前退出及不可抗力造成的損失。盡管從風(fēng)險(xiǎn)屬性看，創(chuàng)業(yè)投資是以未作滯留與抵押擔(dān)保的風(fēng)險(xiǎn)性股權(quán)資本的方式進(jìn)行投資，所投資的企業(yè)在產(chǎn)品、市場(chǎng)、技術(shù)等方面具有很多不確定性，但是，依據(jù)辯證法的基本原理，其區(qū)別于從事股票、期權(quán)等方面的風(fēng)險(xiǎn)投資的本質(zhì)特征仍然不在于其普遍意義上的風(fēng)險(xiǎn)屬性。（三）創(chuàng)業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的概念創(chuàng)業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估是創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)為了獲得超額資本回報(bào)，運(yùn)用特定的指標(biāo)和方法，對(duì)目標(biāo)企業(yè)的投資機(jī)會(huì)和股權(quán)價(jià)值進(jìn)行一系列認(rèn)定的過(guò)程。其投資對(duì)象往往是新創(chuàng)企業(yè)，這些企業(yè)以往經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)很少，評(píng)估的主觀性很強(qiáng)，必然導(dǎo)致更大的不確定性。因此，對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)進(jìn)行有效的風(fēng)險(xiǎn)因評(píng)估成為創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)必不可少的管理控制過(guò)程。（四）創(chuàng)業(yè)投資中的無(wú)形資產(chǎn)評(píng)估概念關(guān)于“創(chuàng)業(yè)投資”百度百科上解釋為“創(chuàng)業(yè)投資（VentureCapital）通常被稱(chēng)為’投資風(fēng)險(xiǎn)''Venture'不同于'Risk'。Risk表示'風(fēng)險(xiǎn)、危險(xiǎn)'的意思，而Venture表示人們主動(dòng)承擔(dān)潛在的創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)而進(jìn)行的有意義冒險(xiǎn)創(chuàng)新活動(dòng)或創(chuàng)業(yè)行為。尤指'冒險(xiǎn)行為'、'創(chuàng)新行為'、'創(chuàng)業(yè)企業(yè)'等”。對(duì)于無(wú)形資產(chǎn)的定義，不同專(zhuān)業(yè)領(lǐng)域有不同的說(shuō)明和范圍界定。我國(guó)資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則將無(wú)形資產(chǎn)定義為“特定主體所擁有或者控制的，不具有實(shí)物形態(tài)，能持續(xù)發(fā)揮作用且能帶來(lái)經(jīng)濟(jì)利益的資源，包括專(zhuān)利權(quán)、商標(biāo)權(quán)、著作權(quán)、專(zhuān)有技術(shù)、銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)、客戶關(guān)系、特許經(jīng)營(yíng)權(quán)、合同權(quán)益等可辨認(rèn)無(wú)形資產(chǎn)和商譽(yù)這一不可辨認(rèn)無(wú)形資產(chǎn)”?！秶?guó)際評(píng)估準(zhǔn)則》將無(wú)形資產(chǎn)定義為“一種能通過(guò)經(jīng)濟(jì)屬性來(lái)證明其自身價(jià)值的非貨幣性資產(chǎn)。它不具有實(shí)物形態(tài)，但能為所有者產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)利益”，包括營(yíng)銷(xiāo)相關(guān)類(lèi)、客戶或供應(yīng)商相關(guān)類(lèi)、技術(shù)相關(guān)類(lèi)、藝術(shù)相關(guān)類(lèi)等可辨認(rèn)無(wú)形資產(chǎn)和商譽(yù)這一不可辨認(rèn)無(wú)形資產(chǎn)。二者均強(qiáng)調(diào)了無(wú)形資產(chǎn)不具實(shí)物形態(tài)和能給其擁有者帶來(lái)經(jīng)濟(jì)利益這兩個(gè)顯著特征。創(chuàng)業(yè)投資中的無(wú)形資產(chǎn)具有以下特點(diǎn)：初創(chuàng)型企業(yè)的無(wú)形資產(chǎn)往往是一些專(zhuān)利技術(shù)，具有期權(quán)性質(zhì)，因?yàn)閷?zhuān)利技術(shù)一般是分階段投資，后續(xù)的研發(fā)和投入都是建立在前期投資績(jī)效基礎(chǔ)上的。企業(yè)會(huì)充分考慮專(zhuān)利技術(shù)進(jìn)步給企業(yè)帶來(lái)的機(jī)會(huì)收益與造成的機(jī)會(huì)成本，決定是否進(jìn)行下階段投資，存在一種在將來(lái)某種情況下?tīng)?zhēng)取更大額外報(bào)酬的可能性，為該專(zhuān)利技術(shù)增加了一份對(duì)將來(lái)更大回報(bào)的選擇權(quán)。這種選擇權(quán)是有價(jià)值的，并能以它的現(xiàn)值計(jì)算。三、創(chuàng)業(yè)投資中的無(wú)形資產(chǎn)評(píng)估中存在的主要問(wèn)題無(wú)形資產(chǎn)的評(píng)估歷來(lái)是個(gè)比較棘手的問(wèn)題，特別對(duì)于創(chuàng)業(yè)投資過(guò)程中，一些企業(yè)擁有許多專(zhuān)利和專(zhuān)有技術(shù)，這些技術(shù)往往構(gòu)成創(chuàng)業(yè)企業(yè)的主要資產(chǎn)。創(chuàng)業(yè)投資中的無(wú)形資產(chǎn)評(píng)估中存在的主要問(wèn)題，表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：（一）無(wú)形資產(chǎn)評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)與范圍界定不清《關(guān)于規(guī)范國(guó)有企業(yè)改制工作的意見(jiàn)》中規(guī)定：企業(yè)的專(zhuān)利權(quán)、專(zhuān)有技術(shù)、商標(biāo)權(quán)、商譽(yù)等無(wú)形資產(chǎn)必須納入評(píng)估范圍。無(wú)形資產(chǎn)評(píng)估相關(guān)規(guī)定規(guī)范了評(píng)估行為的同時(shí)，也忽略了對(duì)土地使用權(quán)和企業(yè)品牌以及特許經(jīng)營(yíng)權(quán)等無(wú)形資產(chǎn)的規(guī)范。此外，關(guān)于專(zhuān)利權(quán)、專(zhuān)有技術(shù)、商標(biāo)權(quán)、商譽(yù)等無(wú)形資產(chǎn)在國(guó)內(nèi)也無(wú)較成熟的評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)，評(píng)估結(jié)果難以反映企業(yè)的實(shí)際價(jià)值，具體操作起來(lái)誤差很大。在國(guó)有企業(yè)改制過(guò)程中，往往忽略了對(duì)無(wú)形資產(chǎn)的計(jì)價(jià)評(píng)估；部分企業(yè)在對(duì)無(wú)形資產(chǎn)進(jìn)行作價(jià)計(jì)股往往只限于商標(biāo)、專(zhuān)利等比較易于評(píng)估的無(wú)形資產(chǎn)，而那些評(píng)估難度較大的無(wú)形資產(chǎn)價(jià)值比如商譽(yù)、特許經(jīng)營(yíng)權(quán)、特殊的經(jīng)營(yíng)模式等則沒(méi)有得到真實(shí)的反映，之而造成無(wú)形資產(chǎn)的流失。（二）無(wú)形資產(chǎn)評(píng)估方法不完全合理在實(shí)際的應(yīng)用中，收益現(xiàn)值法一般出現(xiàn)在以投資、轉(zhuǎn)讓為目的的評(píng)估中，涉及到以費(fèi)用攤銷(xiāo)、成本為目的的評(píng)估基本采用重置成本法，成本收益雙折現(xiàn)法和生存曲線法所得出的價(jià)格則是真實(shí)交易中的一種參考價(jià)格。由于無(wú)形資產(chǎn)評(píng)估方法和計(jì)算口徑多樣，經(jīng)常會(huì)形成采用不一樣的評(píng)估方法對(duì)同一對(duì)象進(jìn)行評(píng)估所得結(jié)果相差巨大的情況。而且現(xiàn)行的無(wú)形資產(chǎn)評(píng)估方法都存在些不合理的地方。首先，由于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展時(shí)間較短，缺乏能滿足現(xiàn)行市價(jià)法對(duì)無(wú)形資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估的必須條件。由于現(xiàn)行市價(jià)法的成功運(yùn)作依賴于存在活躍資產(chǎn)市場(chǎng)和大量的市場(chǎng)交易案例，然而國(guó)內(nèi)無(wú)形資產(chǎn)現(xiàn)今尚未形成初具規(guī)模的交易市場(chǎng)，因此很難從現(xiàn)有的無(wú)形資產(chǎn)成交案例中獲得更加準(zhǔn)確、真實(shí)的資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格等具有參考價(jià)值的參考信息。其次，收益現(xiàn)值法中確定的資產(chǎn)價(jià)格被界定為交易中的最高價(jià)格，收益被認(rèn)為是由無(wú)形資產(chǎn)所帶來(lái)的超額收益。然而事實(shí)上超額收益來(lái)自很多方面，如由于無(wú)形資產(chǎn)的使用導(dǎo)致企業(yè)相關(guān)產(chǎn)品的銷(xiāo)售量增加或生產(chǎn)成本的節(jié)約。此外，超額收益的估價(jià)是建立在未來(lái)預(yù)期收益的基礎(chǔ)上的，即無(wú)形資產(chǎn)不能單獨(dú)發(fā)揮作用，這就意味著在運(yùn)用這種方法對(duì)無(wú)形資產(chǎn)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估時(shí)，需要明確無(wú)形資產(chǎn)和有形資產(chǎn)在收益分配上的比率，然而關(guān)于無(wú)形資產(chǎn)收益分配率的計(jì)算也是方法各異，容易導(dǎo)致評(píng)估結(jié)果不準(zhǔn)確。第三，由于所有資產(chǎn)都可能具有在用價(jià)值、投資價(jià)值和持續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值，所以對(duì)無(wú)形資產(chǎn)進(jìn)行作價(jià)時(shí)就很難用歷史成本來(lái)確定價(jià)值。如在企業(yè)整體上市過(guò)程中，如果是通過(guò)重組或者并購(gòu)資產(chǎn)、置換股權(quán)方式來(lái)實(shí)現(xiàn)的，這其中就會(huì)涉及對(duì)國(guó)有資產(chǎn)的資產(chǎn)評(píng)估定價(jià)問(wèn)題，而根據(jù)歷史成本計(jì)價(jià)原則所確定的無(wú)形資產(chǎn)評(píng)估價(jià)值往往和其真實(shí)或潛在價(jià)值存在偏駁，這就給國(guó)有資產(chǎn)價(jià)值流失埋下了隱患。（三）無(wú)形資產(chǎn)評(píng)估管理體制不健全我國(guó)現(xiàn)行的管理體制中涉及的評(píng)估管理機(jī)構(gòu)、評(píng)估機(jī)構(gòu)以及實(shí)際交易中的委托評(píng)估單位之間大部分存在職責(zé)不明確、權(quán)限模糊的現(xiàn)象。正常來(lái)說(shuō)，資產(chǎn)評(píng)估的操作流程是先由資產(chǎn)占有單位向管理單位申請(qǐng)立項(xiàng)，由專(zhuān)業(yè)資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)對(duì)其進(jìn)行評(píng)估，然后由評(píng)估管理機(jī)構(gòu)進(jìn)行審核。其中資產(chǎn)占有單位需要對(duì)其提供的原始資料的真實(shí)可靠性負(fù)責(zé)，資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)在接受資產(chǎn)占有單位的評(píng)估委托后應(yīng)對(duì)相關(guān)資產(chǎn)和負(fù)債進(jìn)行仔細(xì)核實(shí)和科學(xué)估算，資產(chǎn)管理部門(mén)應(yīng)該對(duì)資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)進(jìn)行業(yè)務(wù)指導(dǎo)并確認(rèn)最終評(píng)估結(jié)果。但是在實(shí)操中，這一操作流程存在資產(chǎn)評(píng)估管理體制不健全、監(jiān)管力度存在問(wèn)題的現(xiàn)象。此外，由于各類(lèi)從事無(wú)形資產(chǎn)評(píng)估業(yè)務(wù)的評(píng)估機(jī)構(gòu)較少，導(dǎo)致逐步形成了該業(yè)務(wù)的壟斷趨勢(shì)。而且由于評(píng)估機(jī)構(gòu)取得資產(chǎn)評(píng)估資格后就可以在全國(guó)范圍內(nèi)從事資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估業(yè)務(wù)，不受地區(qū)和行業(yè)的限制，而且不管評(píng)估水平的高低，各評(píng)估機(jī)構(gòu)都在同一層次上運(yùn)行。再加上無(wú)形資產(chǎn)評(píng)估市場(chǎng)大，利潤(rùn)率高，某些地方行政機(jī)構(gòu)以及行業(yè)主管部門(mén)相繼成立評(píng)估機(jī)構(gòu)，極力擴(kuò)大資產(chǎn)評(píng)估業(yè)務(wù)的范圍，以獲得更多無(wú)形資產(chǎn)評(píng)估的管理權(quán)利，往往形成無(wú)形資產(chǎn)評(píng)估的地方封鎖和行業(yè)壟斷，剝奪了其他評(píng)估機(jī)構(gòu)參與競(jìng)爭(zhēng)的機(jī)會(huì)，加大了評(píng)估市場(chǎng)的混亂和無(wú)序，違背了評(píng)估的市場(chǎng)規(guī)律，使得評(píng)估結(jié)果缺乏權(quán)威性和公正性。四、創(chuàng)業(yè)投資中的無(wú)形資產(chǎn)評(píng)估中的問(wèn)題的對(duì)策（一）完善評(píng)估理論及評(píng)估制度社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，我國(guó)企業(yè)要想真正意義上的實(shí)現(xiàn)評(píng)估工作的科學(xué)性、可靠性以及合理性，就必須采取切實(shí)可行的措施不斷完善相關(guān)評(píng)估理論以及評(píng)估制度。首先，就評(píng)估機(jī)制而言，要能夠不斷加強(qiáng)無(wú)形資產(chǎn)評(píng)估的理論研究，在實(shí)踐中，要積極是探索無(wú)形資產(chǎn)評(píng)估操作實(shí)務(wù)，要切實(shí)貫徹落實(shí)國(guó)家相關(guān)法律法規(guī)的規(guī)定，使評(píng)估過(guò)程更加的規(guī)范；其次，要積極的改革評(píng)估收費(fèi)管理制度。在中國(guó)，相關(guān)無(wú)形資產(chǎn)評(píng)估人員并沒(méi)有認(rèn)真的去工作，在他們看來(lái)，企業(yè)無(wú)形資產(chǎn)評(píng)估可有可無(wú)，這樣，在為企業(yè)服務(wù)的時(shí)候，服務(wù)質(zhì)量就得不到很好的保障，服務(wù)的透明度也難以實(shí)現(xiàn)，為此，估價(jià)機(jī)構(gòu)內(nèi)部要建立一系列保障估價(jià)質(zhì)量的組織模式，要積極的采用檢驗(yàn)、核查以及驗(yàn)證等一系列措施。（二）明確無(wú)形資產(chǎn)評(píng)估的目的對(duì)象眾所周知，有的無(wú)形資產(chǎn)只有在特定的目的下才能成立，因此，企業(yè)首先要做的就是明確評(píng)估的目的。在明確了評(píng)估目的之后，就要明確評(píng)估的對(duì)象，本文指出，與評(píng)估目的有關(guān)的符合無(wú)形資產(chǎn)定義的都應(yīng)當(dāng)作為評(píng)估的對(duì)象。為此，企業(yè)必須知曉以下幾點(diǎn)：首先，當(dāng)以無(wú)形資產(chǎn)的成本費(fèi)用為攤銷(xiāo)目的的時(shí)候，評(píng)估對(duì)象是受到限制的，這種限制來(lái)源于財(cái)稅法規(guī)的相關(guān)規(guī)定；當(dāng)以投資轉(zhuǎn)讓無(wú)形資產(chǎn)為目的時(shí)，評(píng)估對(duì)象就是那些被投資或者被轉(zhuǎn)讓的單項(xiàng)無(wú)形資產(chǎn)。值得重視的是，在無(wú)形資產(chǎn)的評(píng)估中，必須有效的將無(wú)形資產(chǎn)與有形資產(chǎn)聯(lián)系起來(lái)，這既有利于綜合考慮無(wú)形資產(chǎn)的獲利能力，也有利于實(shí)現(xiàn)評(píng)估的科學(xué)性以及規(guī)范性。（三）加強(qiáng)評(píng)估師在理論方面的學(xué)習(xí)研究無(wú)形資產(chǎn)行業(yè)的健康發(fā)展受到了諸多因素的影響，比如豐富多彩的實(shí)踐操作、完善的理論體系基礎(chǔ)稍等，此外，無(wú)形資產(chǎn)評(píng)估作為一門(mén)學(xué)科，在20世紀(jì)90年代就從國(guó)外引入到了我國(guó)，就其早期的理論研究而言，主要是從實(shí)用性的角度出發(fā)的，側(cè)重點(diǎn)則是引入和研究無(wú)形資產(chǎn)評(píng)估的具體知識(shí)和方法，這時(shí)候，人們就忽略了對(duì)無(wú)形資產(chǎn)評(píng)估理論基礎(chǔ)理論的引入和研究，也就是因?yàn)檫@種忽視，使得理論界對(duì)無(wú)形資產(chǎn)評(píng)估理論探討越來(lái)越少，最終影響企業(yè)發(fā)展。深入研究無(wú)形資產(chǎn)評(píng)估的理論和方法，既有利于提出切實(shí)可行的無(wú)形資產(chǎn)評(píng)估政策，也有利于真實(shí)的反映企業(yè)無(wú)形資產(chǎn)的價(jià)值及其變動(dòng)規(guī)律，最終優(yōu)化企業(yè)資源配置，提高企業(yè)無(wú)形資產(chǎn)的優(yōu)化配置。為此，我國(guó)評(píng)估師應(yīng)不斷的加強(qiáng)在理論方面的學(xué)習(xí)和研究，要能夠最大限度的提高自身的認(rèn)識(shí)，準(zhǔn)確的把握無(wú)形資產(chǎn)評(píng)估的對(duì)象和方法，為企業(yè)的發(fā)展提供理論性、科學(xué)性的指導(dǎo)。五、案例分析（一）案例背景X公司成立于2006年5月31日，由三位投資人成立，李某和張某為生物制藥學(xué)博士，具有10年國(guó)外的生物制藥研究工作經(jīng)驗(yàn)，以自行研制的某項(xiàng)生物制藥技術(shù)作為無(wú)形資產(chǎn)進(jìn)行投資，另一位發(fā)起人王某曾任某大型生物制藥公司執(zhí)行董事，具有良好的管理工作背景，公司通過(guò)半年的初創(chuàng)期發(fā)展，建成生產(chǎn)線一條，生物制藥技術(shù)試驗(yàn)成功，進(jìn)入正規(guī)化生產(chǎn)階段，公司需要進(jìn)行生產(chǎn)渠道的建立與配套產(chǎn)品的技術(shù)研發(fā)，資金出現(xiàn)困難，需要融集資金。擬融資計(jì)劃見(jiàn)表1。表1X公司擬融資計(jì)劃表資金需求數(shù)額需要融資至少1000萬(wàn)元交易結(jié)構(gòu)不回購(gòu)，不對(duì)賭本輪籌集資金使用計(jì)劃用于進(jìn)行生產(chǎn)渠道的建立與配套產(chǎn)品的技術(shù)研發(fā)（二）評(píng)估模型構(gòu)建一般而言，初創(chuàng)期企業(yè)可用資金通常不是很充裕，對(duì)無(wú)形資產(chǎn)開(kāi)發(fā)進(jìn)行一輪投資便可完成開(kāi)發(fā)的可能性較小。在現(xiàn)實(shí)生活中，無(wú)形資產(chǎn)在大規(guī)模投產(chǎn)前一般存在兩個(gè)階段，即實(shí)驗(yàn)室研發(fā)階段和試推廣階段。由于無(wú)形資產(chǎn)具有顯著的不確定性，對(duì)于無(wú)形資產(chǎn)價(jià)值的評(píng)估，實(shí)物期權(quán)是一種行之有效的方法。無(wú)形資產(chǎn)給企業(yè)帶來(lái)的成長(zhǎng)機(jī)會(huì)可以被看作基于實(shí)物資產(chǎn)的看漲期權(quán)，無(wú)形資產(chǎn)不同時(shí)點(diǎn)上每單位投資成本都給企業(yè)帶來(lái)了進(jìn)一步發(fā)展的機(jī)會(huì)，因此可以看作為一個(gè)單獨(dú)的成長(zhǎng)期權(quán)。因此，無(wú)形資產(chǎn)研發(fā)在兩階段模型中所創(chuàng)造的實(shí)物期權(quán)是一個(gè)復(fù)合期權(quán)，復(fù)合期權(quán)模型為分析無(wú)形資產(chǎn)或者前期權(quán)的執(zhí)行為后期帶來(lái)增長(zhǎng)機(jī)會(huì)的階段性投資項(xiàng)目的決策評(píng)估提供了理論基礎(chǔ)。復(fù)合期權(quán)模型可以描述如下。前一個(gè)買(mǎi)權(quán)C，具有T1時(shí)刻以執(zhí)行價(jià)格I1買(mǎi)入標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利。另一個(gè)買(mǎi)權(quán)S，其標(biāo)的資產(chǎn)（如新技術(shù)）當(dāng)前的價(jià)格為V，它具有在T2時(shí)刻以執(zhí)行價(jià)格I2買(mǎi)入該標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為r，推出以下公式：；其中，是一維標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布的積累分布函數(shù)。是二維標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布的積累分布函數(shù)，為積分限，為相關(guān)系數(shù)。是標(biāo)的資產(chǎn)的臨界值，如果高于，復(fù)合期權(quán)將被執(zhí)行，否則，復(fù)合期權(quán)不執(zhí)行。這里，可以通過(guò)求解下面方程得到：其中，布萊克-斯科爾斯公式和Margarbe‘s交換期權(quán)模型是方程（2）表示的復(fù)合期權(quán)模型的特例。如果項(xiàng)目投資是單期權(quán)，方程（2）將被簡(jiǎn)化為布萊克-斯科爾斯模型。如果執(zhí)行期權(quán)將導(dǎo)致技術(shù)的獲得但沒(méi)有進(jìn)一步期權(quán)的執(zhí)行，復(fù)合期權(quán)（2）簡(jiǎn)化為交換期權(quán)模型。因此該復(fù)合期權(quán)模型更通用，也更適用于對(duì)高新技術(shù)企業(yè)專(zhuān)利技術(shù)的價(jià)值評(píng)估。（三）結(jié)果分析企業(yè)2006年12月31日財(cái)務(wù)報(bào)表顯示，企業(yè)固定資產(chǎn)為382.01萬(wàn)，自行研制的專(zhuān)利技術(shù)按照謹(jǐn)慎性原則均為入賬。企業(yè)資產(chǎn)總額為500萬(wàn)元，其中借入資金300萬(wàn)元。公司正在進(jìn)行的一項(xiàng)專(zhuān)利技術(shù)研發(fā)項(xiàng)目（簡(jiǎn)稱(chēng)P）需要大量的資金，并且存在技術(shù)的市場(chǎng)狀態(tài)的不確定性，擬分兩階段執(zhí)行，開(kāi)始在小范圍內(nèi)試點(diǎn)項(xiàng)目，稱(chēng)為P1,為期1年，初始投資預(yù)算估計(jì)為1770萬(wàn)元。1年后，如果未發(fā)生技術(shù)問(wèn)題（概率為60%），該項(xiàng)目期望產(chǎn)生的期望收益折算為2400萬(wàn)元。如果出現(xiàn)技術(shù)方面問(wèn)題（概率為40%），該項(xiàng)目期望產(chǎn)生的期望收益折算為900萬(wàn)元，如果P技術(shù)被檢驗(yàn)通過(guò)，兩年后該公司將計(jì)劃全面鋪開(kāi)，稱(chēng)為P2，P2項(xiàng)目估計(jì)比P1項(xiàng)目的規(guī)模大6倍，投資費(fèi)用將為10620萬(wàn)元?？尚行苑治霰砻?，如果P2項(xiàng)目的市場(chǎng)接受度為60%，在第三年P(guān)2項(xiàng)目估計(jì)會(huì)獲得收益16500萬(wàn)元，否則，只能產(chǎn)生約6000萬(wàn)元的收益。該專(zhuān)利技術(shù)投產(chǎn)后有效期為10年。由于技術(shù)進(jìn)步因素，對(duì)各種市場(chǎng)情況調(diào)查的概率表明該專(zhuān)利技術(shù)產(chǎn)品現(xiàn)值的變化范圍很大，現(xiàn)有類(lèi)似行業(yè)的年平均標(biāo)準(zhǔn)差為6%。根據(jù)上述情況分析，公司當(dāng)前凈資產(chǎn)僅為200萬(wàn)元，顯而易見(jiàn)，以企業(yè)當(dāng)前200萬(wàn)元凈資產(chǎn)融資1000萬(wàn)元資金不可能取得投資者的信任。當(dāng)前10年期的國(guó)債利率為6%，以此作為基本折現(xiàn)率。專(zhuān)利技術(shù)價(jià)值采用復(fù)合期權(quán)模型進(jìn)行測(cè)算。在本案例中，只有通過(guò)證明技術(shù)是可行的，且項(xiàng)目看起來(lái)可以獲利，公司才會(huì)全面開(kāi)展P專(zhuān)利技術(shù)的后續(xù)研究。否則，為了防止內(nèi)在風(fēng)險(xiǎn)，公司在第二階段不會(huì)再投資10620萬(wàn)元。因此，P1項(xiàng)目的1770萬(wàn)元是為了獲得全面展開(kāi)專(zhuān)利技術(shù)機(jī)會(huì)的期權(quán)價(jià)格，當(dāng)未來(lái)的環(huán)境非常有利，能使公司獲得等大的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)時(shí)，該期權(quán)將會(huì)被執(zhí)行。獲得的全面展開(kāi)項(xiàng)目的機(jī)會(huì)的增長(zhǎng)期權(quán)是一個(gè)基本的復(fù)合期權(quán)，其執(zhí)行時(shí)間T2=2年，執(zhí)行價(jià)格I2=-10620萬(wàn)元。因此可以利用復(fù)合期權(quán)定價(jià)公式?jīng)Q定其投資價(jià)值。另外幾個(gè)參數(shù)估計(jì)如下：需要注意專(zhuān)利技術(shù)的特殊性質(zhì)是，執(zhí)行期權(quán)的時(shí)間將會(huì)隨著技術(shù)的發(fā)展和競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境的變化而改變。盡管第一個(gè)期權(quán)在T1=12月有效，分析醫(yī)藥技術(shù)發(fā)展趨勢(shì)和競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境建議第二個(gè)期權(quán)的獲得應(yīng)至少在2年后。另外，由于競(jìng)爭(zhēng)者的行為和新技術(shù)替代的產(chǎn)生使機(jī)會(huì)逐漸消失。根據(jù)上面的研究，得到中間參數(shù)：h=0.864,k=-0.813,ρ=0.65根據(jù)這些信息，期權(quán)的價(jià)格為：因此，當(dāng)前專(zhuān)利技術(shù)的增長(zhǎng)期權(quán)的價(jià)格是500.04萬(wàn)元。結(jié)果分析可知，有了無(wú)形資產(chǎn)500萬(wàn)元的評(píng)估價(jià)值的助力，X公司將有望得到這筆1000萬(wàn)元的融資支持。對(duì)于初創(chuàng)型高新技術(shù)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估不能僅僅局限為企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表所記錄的資產(chǎn)，否則將對(duì)企業(yè)的發(fā)展能力嚴(yán)重低估。六、總結(jié)與建議（一）研究結(jié)論本文主要研究的是如何對(duì)創(chuàng)業(yè)投資中的無(wú)形資產(chǎn)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估的問(wèn)題，結(jié)合初創(chuàng)型企業(yè)的特點(diǎn)，建立復(fù)合期權(quán)模型，并結(jié)合X公司的實(shí)際案例進(jìn)行驗(yàn)證得出以下結(jié)論:①創(chuàng)業(yè)投資中的企業(yè)一般具有輕資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)比重較大、成長(zhǎng)不穩(wěn)定、波動(dòng)性較大等特點(diǎn)，造成成本法、現(xiàn)金流量折現(xiàn)法等傳統(tǒng)評(píng)估方法對(duì)企業(yè)無(wú)形資產(chǎn)評(píng)估時(shí)的限制性較大，適用性不強(qiáng)。②在目前的情況下，期權(quán)法對(duì)于初創(chuàng)企業(yè)而言，適用性相對(duì)較強(qiáng)，較為科學(xué)合理，能較好的反映無(wú)形資產(chǎn)的實(shí)際價(jià)值。③通過(guò)用復(fù)合期權(quán)法對(duì)實(shí)際案例研究分析發(fā)現(xiàn)，評(píng)估結(jié)果和市場(chǎng)公允結(jié)果、實(shí)際交易結(jié)果較為接近，具有現(xiàn)實(shí)參考價(jià)值，評(píng)估過(guò)程也是對(duì)價(jià)值評(píng)估方法的進(jìn)一步規(guī)范，可以加以推廣。（二）研究建議結(jié)合前文的研究和對(duì)X公司的案例分析，本文提出如下建議：投資創(chuàng)業(yè)活動(dòng)離不開(kāi)無(wú)形資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估，但目前國(guó)內(nèi)相關(guān)研究還比較少，我們應(yīng)加大這方面的研究。對(duì)于傳統(tǒng)價(jià)值評(píng)估方法，國(guó)內(nèi)常用成本法、市場(chǎng)法和收益法，但是這三種方法的假設(shè)條件較多，實(shí)用性偏低。最后，對(duì)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的理論和方法研究應(yīng)該基于實(shí)踐活動(dòng)，特別對(duì)于當(dāng)前國(guó)家鼓勵(lì)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的階段背景下，我們的研究理論和方法應(yīng)緊跟潮流，與時(shí)俱進(jìn)。在實(shí)踐層面，復(fù)合期權(quán)法還未廣泛推廣使用，希望通過(guò)本文的研究，能為實(shí)物提供一個(gè)參考模式，從而規(guī)范評(píng)估方法；其次，在企業(yè)無(wú)形資產(chǎn)評(píng)估實(shí)踐中，針對(duì)不同企業(yè)的具體特點(diǎn)，往往采取兩種及以上的方法相結(jié)合使用，因此我們不應(yīng)拘泥于只能運(yùn)用一種方法進(jìn)行評(píng)估。

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