25三月2024新創(chuàng)企業(yè)的財務(wù)基礎(chǔ)本章大綱7.1決定財務(wù)需求7.2融資的來源7.3新創(chuàng)企業(yè)的評價7.4總結(jié)決定財務(wù)需求(1/2)營運資金與現(xiàn)金流量管理營運資金有兩個組成部分。永久性營運資金是生產(chǎn)商品與服務(wù)所需要的最低資金需求。暫時性營運資金是為應(yīng)付季節(jié)性或周期性變動所需的資金，它并不是廠商財務(wù)結(jié)構(gòu)中的永久性部分?，F(xiàn)金流量循環(huán)和它對于企業(yè)獲利的重要性，就是假設(shè)這家樣本廠商計劃向創(chuàng)投基金募集100萬美元來擴張事業(yè)版圖，而創(chuàng)投基金通常會要求30%到50%的投資報酬率。如果樣本廠商可以透過改善現(xiàn)金流量管理的方式來獲取這100萬美元的資金，就不用支付創(chuàng)投業(yè)者這筆每年30萬到50萬美元的融資費用。如果該廠商在500萬美元的銷售額中可得到10%的凈利，那幺現(xiàn)金流量控制措施等同于為企業(yè)增加60%到100%的獲利。圖7-1現(xiàn)金流量循環(huán)圖7-2控制現(xiàn)金流量周期決定財務(wù)需求(2/2)跨越事業(yè)的生命周期初階段融資種子資金通常不是用來創(chuàng)立新事業(yè)的，只是用來研究事業(yè)構(gòu)想的可行性。新創(chuàng)公司資金則是為了實際使公司成立與運作所需的資金，它將使產(chǎn)品發(fā)展基礎(chǔ)與初期的行銷投入各就其位。擴張或發(fā)展性融資第二階段融資是支應(yīng)最初商業(yè)銷售所需的初期營運資金，它用來支應(yīng)各項應(yīng)收帳款、存貨、周轉(zhuǎn)現(xiàn)金、供應(yīng)品，以及各項費用。第三階段融資是用來沖高銷售額以跨越損益兩平點，并產(chǎn)生正向現(xiàn)金流量。第四階段融資，是介于企業(yè)私有狀態(tài)與未來公開發(fā)行之間的橋梁。融資的來源股權(quán)融資負(fù)債融資股權(quán)融資(1/2)內(nèi)部股權(quán)從創(chuàng)業(yè)家、高階經(jīng)營團隊，以及他們的親戚朋友所募集到的股權(quán)資本，通稱為內(nèi)部股權(quán)，因為這類股東會以他們身為公司「內(nèi)部人」的利益為考量，進行有關(guān)企業(yè)發(fā)展的決策。外部股權(quán)私人投資者：私人投資者有時候被稱為「天使投資人」，是一群對于新創(chuàng)企業(yè)所提供的高風(fēng)險、高報酬機會有興趣且財力豐厚的個人。股權(quán)融資(2/2)風(fēng)險投資：風(fēng)險投資屬于外部股權(quán)，是一種委由專業(yè)經(jīng)理人管理的投資資金。風(fēng)險投資是以投資組合的方式，同一時間可能投資于許多不同類型的新事業(yè)，并僱用專業(yè)經(jīng)理人來進行投資決策與管理。公開發(fā)行公開發(fā)行（股票上市）：是外部股權(quán)的最主要來源，也是新事業(yè)創(chuàng)造財富的最終管道。通常為了要從小康變成巨富，創(chuàng)業(yè)家都希望能讓 他的企業(yè)股票上市。由于公開發(fā)行會以一種乘數(shù)關(guān)系（本益比）將盈余資本化，這類融資會創(chuàng)造出巨大的財富。經(jīng)由投資銀行的協(xié)助，再加上一個被稱為初次公開發(fā)行的投資工具，「公開上市」的目標(biāo)就得以達(dá)成。圖7-3新事業(yè)融資的永久性來源圖7-42000年第二季到2001第一季創(chuàng)投基金投資負(fù)債融資(1/8)負(fù)債就是借來的資金。它代表著在特定利率下按照一定時程償付的契約。償付時程與利率兩者可能是固定或變動的，或是同時具有固定與變動的成分。在大多數(shù)的情形下，負(fù)債融資的成本要低于股權(quán)融資的成本。就過去的經(jīng)驗顯示，負(fù)債的利率經(jīng)常是低于股權(quán)的報酬率。但為何創(chuàng)業(yè)家總是喜歡尋求負(fù)債以外的融資管道呢？這是因為股份持有人沒有法律上的權(quán)利可要求分配公司財產(chǎn)，而且股權(quán)持有人是公司最終的所有者。如果公司被強迫破產(chǎn)或清算，權(quán)益股東只能在所有其他要求都處置完畢后，才能接收該公司殘余價值的。負(fù)債融資(2/8)微型貸款專案女性與少數(shù)族群所經(jīng)營的企業(yè)，在獲得負(fù)債融資上會遭遇比較多的困難，部分是因為他們創(chuàng)立的企業(yè)獲利潛力不高；另一部分則是由于歧視所造成的。這些小型新創(chuàng)企業(yè)通常都會投入服務(wù)型產(chǎn)業(yè)，沒有擔(dān)保品、具有高失敗率，以及進入障礙很低。為了解決負(fù)債融資需求與信用條件之間的落差，美國小型企業(yè)管理局在1992年6月宣布實行一項微型貸款專案，協(xié)助女性與少數(shù)族群以市場利率取得高達(dá)2萬5,000美元的貸款金額。負(fù)債融資(3/8)為貸款做準(zhǔn)備：對貸款機構(gòu)而言，最關(guān)心的可能還是你的還款能力。因此在評估貸款申請案時，銀行業(yè)者會想要確定五件事情（全部都是英文字母C開頭的字）。品格操守：對銀行業(yè)而言，是否能夠（愿意）償付債務(wù)的最好預(yù)測指標(biāo)，就是你先前的信用紀(jì)錄與事業(yè)經(jīng)驗。還款能耐：這是一個數(shù)字游戲。銀行業(yè)希望能夠確定你的事業(yè)具有償付貸款、利息，以及本金的能耐。資本結(jié)構(gòu)：銀行當(dāng)然不喜歡融資給完全以負(fù)債為長期資金來源的企業(yè)，這代表了該企業(yè)采用100%的財務(wù)杠桿操作。如果該企業(yè)倒閉，銀行就變成該企業(yè)的所有人，顯然銀行業(yè)者并不希望陷入這種情況。負(fù)債融資(4/8)環(huán)境條件：產(chǎn)業(yè)、廠商、一般經(jīng)濟情勢、使授信決策趨于復(fù)雜的銀行風(fēng)險部位等，都有個別的詳細(xì)情況。擔(dān)保品：如果貸款背后擁有擔(dān)保品，那幺授信者就可以出售特定資產(chǎn)以確保其本金和利息，因此有擔(dān)保品的貸款會比無擔(dān)保品的貸款獲得較低的利率。負(fù)債融資(5/8)尋找適當(dāng)?shù)馁J款機構(gòu)首先且最重要的就是，創(chuàng)業(yè)家必須要符合上述五個C的條件。然后創(chuàng)業(yè)家就可以買家的身分，評估各家銀行（貸款機構(gòu)）的價格與服務(wù)表現(xiàn)。如果往來銀行的授信人員對于你的產(chǎn)業(yè)十分熟悉，彼此將比較容易進行溝通，也比較容易完成借貸交易。人際關(guān)系在選擇往來銀行時，也是重要的影響因素。應(yīng)盡量選擇與你喜歡的人及喜歡你的人做生意。也就是在往來銀行中積極地尋找愿意支持你的關(guān)鍵人物，該支持者會試著在銀行內(nèi)用正面評價來呈現(xiàn)你的貸款專案。下面還有一些準(zhǔn)則，可以提供做為尋找銀行的考量依據(jù)：負(fù)債融資(6/8)它是否能幫助你度過難關(guān)？它能否節(jié)省你的時間？它是否給予你個別的重視？它是否能提供指導(dǎo)與建議？它能否為你提供特別的服務(wù)？它能否對你負(fù)起責(zé)任？它可否讓你預(yù)借資金以因應(yīng)未來？它是否能為你帶來顧客？負(fù)債融資(7/8)負(fù)債融資的種類資產(chǎn)基礎(chǔ)融資與現(xiàn)金流量融資等兩種基本的類別。資產(chǎn)基礎(chǔ)融資就是提供擔(dān)保品形式的融資，最常見的就是交易授信。交易授信就是新創(chuàng)企業(yè)所獲得可以延后支付的信用，一般介于收到產(chǎn)品與支付貨款之間。通常會有25天到30天的「寬限期」，有時也會采用折扣的方式以鼓勵提早支付貨款。資產(chǎn)基礎(chǔ)融資企業(yè)常以質(zhì)押資產(chǎn)的方式來借入資金。這項資產(chǎn)可能是短期的。負(fù)債融資(8/8)現(xiàn)金流量融資現(xiàn)金流量融資是以企業(yè)基本營運與足以償付負(fù)債的現(xiàn)金收入能力為基礎(chǔ)，所進行的無擔(dān)保融資。短期（在一年以內(nèi)）無擔(dān)保融資通常是應(yīng)用在暫時性營運資金上；中期無擔(dān)保融資則屬于授信的種類之一；至于長期無擔(dān)保融資主要的型態(tài)有票據(jù)、債券或公司債。表7-1資產(chǎn)基礎(chǔ)融資與貸款成數(shù)新創(chuàng)企業(yè)的評價資產(chǎn)基礎(chǔ)評價盈余資產(chǎn)評價折現(xiàn)現(xiàn)金流量模型資產(chǎn)基礎(chǔ)評價(1/3)資產(chǎn)基礎(chǔ)評價可以向投資人最大可能程度地揭露有關(guān)資產(chǎn)價值的信息。評價方法的目的在于，當(dāng)企業(yè)被迫停止?fàn)I運并出售其有形與無形資產(chǎn)時，決定企業(yè)所能獲得的經(jīng)濟價值。資產(chǎn)基礎(chǔ)評價也可以用來決定資產(chǎn)的重置成本。資產(chǎn)基礎(chǔ)評價的方法有四種：帳面價值帳面價值就是資產(chǎn)的歷史成本減去累積折舊。一個完全折舊的資產(chǎn)，其帳面價值就是零，即使它仍然具有某些經(jīng)濟價值。由于加速折舊法被用來做為稅盾，在資產(chǎn)可用年限的初期，帳面價值可能會使資產(chǎn)的經(jīng)濟價值被低估。資產(chǎn)的帳面價值可以說是會計實務(wù)所制造出來的項目，它并不能真實反映資產(chǎn)的實際經(jīng)濟價值。資產(chǎn)基礎(chǔ)評價(2/3)調(diào)整后帳面價值當(dāng)資產(chǎn)的帳面價值與其實際經(jīng)濟價值差異過大時，將有必要調(diào)整帳面價值以合乎資產(chǎn)的真實價值。調(diào)整后的帳面價值可能會比原先的帳面價值更高或更低，這需視情況而定。帳面價值向上調(diào)整常見的理由就是為了反映土地的價值。調(diào)整后帳面價值會增加不動產(chǎn)的價值，因為不動產(chǎn)的價值會隨時間而增長，而會計法則卻將不動產(chǎn)的帳面價值維持在它的原始成本。有許多企業(yè)的帳面價值被低估，即是因為它們所擁有的土地在持續(xù)經(jīng)營期間，其價值早已上漲到數(shù)倍于原有價值。資產(chǎn)基礎(chǔ)評價(3/3)重置價值重置價值就是若以現(xiàn)今價格重新購置廠商目前持有的實體資產(chǎn)，所需要花費的金額。當(dāng)為了并購或出售一項事業(yè)而進行評價時，資產(chǎn)的重置價值在買賣雙方的協(xié)商中，可能會被當(dāng)作一種參考價值。如果考慮通貨膨脹的長期發(fā)展趨勢，資產(chǎn)的重置成本往往要高于其原始成本。清算價值清算價值是指當(dāng)資產(chǎn)被迫出售時所能獲得的價值。有時廠商會面臨極度現(xiàn)金短缺的情況，必須清算資產(chǎn)以換得現(xiàn)金來償付債權(quán)人。盈余基礎(chǔ)的評價(1/3)盈余基礎(chǔ)評價的方法一般是采用本益比乘上企業(yè)的盈余，或者是將企業(yè)盈余除以某種資本化因子（可用數(shù)學(xué)模式來代表這些因子）。這種方法存在著兩個問題：評估者必須決定采用哪種「盈余」來進行計算，以及使用哪個「資本化因子」。要使用哪一種盈余來計算？歷史盈余：歷史盈余是過去績效的紀(jì)錄。雖然過去的績效并不能保證未來的成功，但它有時候也可以當(dāng)作一種參考指標(biāo)。盈余基礎(chǔ)的評價(2/3)未來盈余（過去的資源基礎(chǔ)）：以未來盈余和過去的歷史資源基礎(chǔ)來計算企業(yè)的價值，可說是一種折衷的方法。經(jīng)理人從未來計劃將支付的股利中，設(shè)法辨認(rèn)出未來重要的盈余來源。同時，企業(yè)的未來盈余能力將可用來決定企業(yè)的市場價值。未來盈余（現(xiàn)在與未來資源基礎(chǔ)）：在進行企業(yè)買賣與新事業(yè)評價上，這是比較恰當(dāng)?shù)囊环N盈余衡量方法。未來盈余是未來報酬的基礎(chǔ)。這些未來報酬是企業(yè)創(chuàng)辦人與高階經(jīng)理人不斷發(fā)展新資源與新能力所獲致的成果。因此，評價應(yīng)該是一個展望未來的過程，計算企業(yè)價值顯然必須仰賴未來績效的估計值。盈余基礎(chǔ)的評價(3/3)除了決定要采用何種盈余，以及在何種狀況下采用它之外，企業(yè)評價同時也必須注意到可比較盈余的問題。盈余可以用許多方式加以陳述或計算：息前折舊前稅前盈余(EBIDT)、稅后盈余(EAT)、重大事項前盈余，以及重大事項后盈余。息前折舊前稅前盈余(EBIDT)的優(yōu)點就是，它能衡量企業(yè)在融資前和課稅前的價值與盈余能力。何種資本化因子？資本化因子或本益比是一種盈余的乘數(shù)，代表投資人對于特定企業(yè)盈余能否隨時間而穩(wěn)定成長的共識。本益比就是投資人為了賺取目前的1美元盈余所愿意支付的價格。折現(xiàn)現(xiàn)金流量模型(1/5)企業(yè)的價值也可以利用折現(xiàn)現(xiàn)金流量模型（簡稱為DCF模型）來估計。DCF模型原本是在資本預(yù)算中，用來估計一定期間內(nèi)特定專案的報酬，因而發(fā)展出來的一種評價方式。這種方法后來被延用來評價股市中公開上市的企業(yè)價值。DCF模型被用來衡量創(chuàng)業(yè)機會的價值，相對而言是較新的嘗試，必須謹(jǐn)慎地加以應(yīng)用。折現(xiàn)現(xiàn)金流量模型(2/5)DCF評價的優(yōu)點如果運用得當(dāng)?shù)脑?，DCF模型可以提供優(yōu)于資產(chǎn)基礎(chǔ)與盈余基礎(chǔ)方法的評價估計值。評價是根據(jù)企業(yè)產(chǎn)生現(xiàn)金的能力，而不是企業(yè)的會計盈余。它包含企業(yè)全部的現(xiàn)金流量，因為企業(yè)的現(xiàn)金流量有可能會被企業(yè)創(chuàng)辦人／擁有者及高階管理團隊所挪用。折現(xiàn)現(xiàn)金流量模型(3/5)DCF評價的缺點DCF評價的缺點之一就是，對于想要進行評價的創(chuàng)業(yè)家而言，這種方法缺乏其他替代方案的比較選擇，因為DCF模型原本是用來進行資本預(yù)算評估的。在資本預(yù)算評估中，DCF模型可以對各種可行方案進行優(yōu)劣排序。而對于創(chuàng)業(yè)家來說，他所擁有的單一新創(chuàng)企業(yè)極少有其他替代方案可供考量。因此，在這個狀況下就無法展現(xiàn)DCF模型穩(wěn)定排序的好處。如果各種數(shù)據(jù)的投入缺乏可靠度，企業(yè)評價就可能變成「垃圾進、垃圾出」的不良范例。折現(xiàn)現(xiàn)金流量模型(4/5)折現(xiàn)現(xiàn)金流量的實例DCF模型是利用下列方程式來計算企業(yè)的價值：V＝C＋C/(1＋k)＋C/(1＋k)＋C/(1＋k)＋......＋C/(1＋k)＝ΣC/(1＋k)其中：V是企業(yè)的價值Ct是在t期時的現(xiàn)金流量值