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企業(yè)理財(cái)?shù)幕局R(shí)第一章企業(yè)理財(cái)概述第一節(jié)企業(yè)理財(cái)?shù)哪繕?biāo)一、目標(biāo)：利潤(rùn)最大化還是股東財(cái)富最大化（一）“會(huì)計(jì)利潤(rùn)”與“財(cái)務(wù)利潤(rùn)”的區(qū)別假設(shè)有一家全股權(quán)公司，且不需納稅。公司的資金來(lái)源是經(jīng)營(yíng)收入Rev和出售新股m股所得收入（每股價(jià)格為S）。資金用途包括：原材料、工資、獎(jiǎng)金及費(fèi)用（W&S）、投資額（I），以及股利Div。Rev+mS=W&S+I+Div進(jìn)一步假設(shè)公司在當(dāng)期沒有發(fā)行股票，則有：Div=Rev-W&S-I這就是用現(xiàn)金流量定義的“財(cái)務(wù)利潤(rùn)”會(huì)計(jì)利潤(rùn)：NI=Rev-W&S-dep

區(qū)別：1、新增投資無(wú)需扣除，而是予以資本化；2、要扣除折舊財(cái)務(wù)利潤(rùn)與會(huì)計(jì)利潤(rùn)的關(guān)系：令ΔA表示某一年公司固定資產(chǎn)賬面價(jià)值的凈變化，則有ΔA=I-depDiv=Rev-W&S-I=Rev-W&S-dep-(I-dep)=NI-ΔA二者的區(qū)別：會(huì)計(jì)利潤(rùn)并不重視發(fā)生的現(xiàn)金流量，財(cái)務(wù)利潤(rùn)正好相反。（二）利潤(rùn)最大化與財(cái)富最大化的區(qū)別股東的財(cái)富是什么？是未來(lái)可以獲得的現(xiàn)金流的折現(xiàn)和。記股東財(cái)富為S0，有利潤(rùn)最大化目標(biāo)的缺陷：1、未考慮利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)的時(shí)間；2、未考慮獲取該利潤(rùn)所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)；3、利潤(rùn)最大化目標(biāo)可能導(dǎo)致公司產(chǎn)生額外的現(xiàn)金流出例：在通貨膨脹條件下，先進(jìn)先出法與后進(jìn)先出法對(duì)公司會(huì)計(jì)利潤(rùn)及現(xiàn)金流的影響比較

后進(jìn)先出先進(jìn)先出存貨成本收入1001004批存貨數(shù)量相同（本期使用數(shù)量剛好為一批的數(shù)量）第4批，成本90第3批，成本60第2批，成本40第1批，成本25銷售成本-90-25經(jīng)營(yíng)收益1075納稅（40%）-4-30凈收益645每股收益（100股）0.060.45（三）股東財(cái)富最大化模型（股利貼現(xiàn)模型）是完整的模型嗎？是否遺漏了股東的資本利得？

二、企業(yè)內(nèi)部的沖突與目標(biāo)選擇（一）對(duì)新古典企業(yè)理論的批判：1、新古典企業(yè)理論的核心內(nèi)容：

將企業(yè)視為一個(gè)“黑匣子”，主要從技術(shù)角度，運(yùn)用邊際分析方法，對(duì)企業(yè)的生產(chǎn)行為進(jìn)行研究。在這里，生產(chǎn)者行為被簡(jiǎn)單地抽象成在市場(chǎng)、技術(shù)和經(jīng)濟(jì)約束條件下的利潤(rùn)最大化或成本最小化問(wèn)題。2、缺陷：

首先，它完全忽略了企業(yè)內(nèi)部的激勵(lì)問(wèn)題，并將企業(yè)看作是一個(gè)完全有效的整體，一切都運(yùn)行得十分順利，不存在機(jī)會(huì)主義行為，人人都努力完成指定的工作；

其次，該理論絲毫沒有涉及企業(yè)的內(nèi)部組織問(wèn)題，如對(duì)企業(yè)的縱向與橫向結(jié)構(gòu)、決策程序、權(quán)力分配和內(nèi)部勞動(dòng)力市場(chǎng)的運(yùn)作方式等問(wèn)題，都沒有展開深入的研究。顯然，這與團(tuán)隊(duì)生產(chǎn)中的測(cè)度控制問(wèn)題未受到應(yīng)有的重視有關(guān)；

再者，該理論并未令人滿意地指出企業(yè)的邊界。從這個(gè)意義上說(shuō)，新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)并沒有真正的“企業(yè)理論”，企業(yè)充其量只能被視為一個(gè)“生產(chǎn)函數(shù)”。（二）現(xiàn)代企業(yè)契約理論：

企業(yè)的契約理論之先河由科斯（Coase，1937）開辟，之后由阿爾欽和德姆塞茨（AlchianandDemsetz，1972）、威廉姆森（Williamson、1975，1980）、克萊茵（Klein，1978）、詹森和麥克林（JensenandMeckling，1976，1979）、利蘭和派爾（LelandandPyle，1977）、羅斯（Ross，1977）、張五常（Cheung，1983）、格羅斯曼和哈特（GrossmanandHart，1986）、霍姆斯特姆和泰若勒（HolmstromandTirole，1989）、哈特和莫爾（HartandMoore，1990）、阿根亞和博爾滕（AghionandBolton，1992）、楊小凱和黃有光（Yang，Ng，1994）、張維迎以及其他學(xué)者加以開拓。

科斯：提出交易費(fèi)用概念，開創(chuàng)了對(duì)企業(yè)本質(zhì)的研究。威廉姆森：對(duì)科斯的交易費(fèi)用理論進(jìn)行了深入發(fā)展，他認(rèn)為交易成本的存在取決于三個(gè)因素，即有限理性、機(jī)會(huì)主義和資產(chǎn)專用性。

阿爾欽和德姆塞茨認(rèn)為，企業(yè)在本質(zhì)上也是一種像市場(chǎng)一樣的契約關(guān)系。由于單個(gè)的私產(chǎn)所有者為了更好地利用他們的比較優(yōu)勢(shì)，必須進(jìn)行合作生產(chǎn)。如果通過(guò)團(tuán)隊(duì)生產(chǎn)所獲得的產(chǎn)出大于他們分別進(jìn)行生產(chǎn)的產(chǎn)出之和，個(gè)人私產(chǎn)所有者就會(huì)利用企業(yè)這種組織形式。企業(yè)內(nèi)部的各種要素所有者之間在團(tuán)隊(duì)生產(chǎn)過(guò)程中會(huì)產(chǎn)生偷懶和搭便車行為，這樣，就會(huì)產(chǎn)生對(duì)團(tuán)隊(duì)成員的監(jiān)督問(wèn)題，即監(jiān)督費(fèi)用和監(jiān)督的有效性。為此，就由專人來(lái)監(jiān)督成員的績(jī)效，并賦予監(jiān)督者剩余索取權(quán)。

張五常將科斯的企業(yè)觀與阿爾欽與德姆塞茨組織觀結(jié)合起來(lái)，認(rèn)為企業(yè)存在的原因不僅僅是節(jié)約交易費(fèi)用，而且認(rèn)為企業(yè)關(guān)系是一種市場(chǎng)關(guān)系，甚至是一種高級(jí)的市場(chǎng)關(guān)系。企業(yè)與市場(chǎng)的區(qū)別與替代變成了產(chǎn)品市場(chǎng)與要素市場(chǎng)的替代。產(chǎn)品市場(chǎng)與要素市場(chǎng)在企業(yè)外部和企業(yè)內(nèi)部的分離的唯一原因就是為了節(jié)約交易費(fèi)用，從而避免了對(duì)要素投入進(jìn)行直接的高成本的計(jì)量考核。

楊小凱和黃有光(1994)建立了一個(gè)關(guān)于企業(yè)的一般均衡模型。他們認(rèn)為，企業(yè)作為促進(jìn)勞動(dòng)分工的一種形式，與自給經(jīng)濟(jì)相比，也許會(huì)使交易費(fèi)用增加，但只要?jiǎng)趧?dòng)分工帶來(lái)的收益增加超過(guò)了交易費(fèi)用的增加，企業(yè)就會(huì)出現(xiàn)。管理者剩余索取權(quán)之所以出現(xiàn)，主要是因?yàn)槎攘繌氖码y以捉摸的管理活動(dòng)所付出的努力及其產(chǎn)出水平要花費(fèi)極高的成本。管理者對(duì)剩余的索取權(quán)體現(xiàn)了管理服務(wù)的間接價(jià)格。（三）企業(yè)內(nèi)部的兩種基本沖突

1、管理者和股東之間的沖突

1932年，BerleandMeans發(fā)表《現(xiàn)代企業(yè)與私有產(chǎn)權(quán)》1976年，JensenandMeckling發(fā)表“企業(yè)理論：管理者行為、代理成本和所有結(jié)構(gòu)”一文，對(duì)管理層與股東之間的代理問(wèn)題進(jìn)行了系統(tǒng)研究。

管理層與股東沖突的具體表現(xiàn)：懶惰、制定過(guò)高的薪水、享受過(guò)高的福利、過(guò)于保守或一味冒險(xiǎn)、追求規(guī)模而不注重效益、侵占公司利益等等2、大股東與中小股東之間的沖突：隧道挖掘行為（Tunneling）

Johnson,S.,R.,LaPorta,R.,F.,Lopez-De-Silanes,A.,Shleifer.Tunneling[J],AmericanEconomicReview,2000,(90).含義：大股東利用控制權(quán)侵占公司及其他股東利益的行為。主要表現(xiàn)：如支付給公司高級(jí)管理者過(guò)高的報(bào)酬（高級(jí)管理者通常由控股股東委派自己的代表?yè)?dān)任），竊取公司投資機(jī)會(huì)或投資于對(duì)公司不利但對(duì)控股股東有利的項(xiàng)目，通過(guò)關(guān)聯(lián)交易、資產(chǎn)重組、內(nèi)部定價(jià)、債務(wù)轉(zhuǎn)移、擔(dān)保等方式轉(zhuǎn)移、占有公司資源，有時(shí)甚至粗暴地直接占有、轉(zhuǎn)移公司資產(chǎn)（四）內(nèi)部沖突的客觀存在與企業(yè)目標(biāo)選擇第二節(jié)企業(yè)理財(cái)?shù)沫h(huán)境一、經(jīng)濟(jì)環(huán)境1、經(jīng)濟(jì)總量、發(fā)展速度及所處周期2、通貨膨脹率3、國(guó)家的經(jīng)濟(jì)政策與產(chǎn)業(yè)政策4、利率水平與變動(dòng)趨勢(shì)5、行業(yè)特征二、法律環(huán)境公司法、證券法、破產(chǎn)法、商業(yè)銀行法、稅法、財(cái)務(wù)制度三、金融環(huán)境金融市場(chǎng)的完整性（包括市場(chǎng)、機(jī)構(gòu)、金融工具等方面）運(yùn)作方式與運(yùn)轉(zhuǎn)效率金融自由化程度金融的開放程度四、文化及政治環(huán)境兩本參考書：1、總統(tǒng)是靠不住的2、歷史深處的憂慮作者：林達(dá)第三節(jié)企業(yè)理財(cái)?shù)膬?nèi)容一、日常管理計(jì)劃、控制、監(jiān)督、協(xié)調(diào)二、決策投資決策融資決策股利分配決策第二章資金的時(shí)間價(jià)值與利率第一節(jié)資金時(shí)間價(jià)值的本質(zhì)一、含義資金隨著時(shí)間的延續(xù)而發(fā)生的一種“自然增值”。

二、資金的時(shí)間價(jià)值與利息1、利息的本質(zhì)

馬克思的解釋：剩余價(jià)值的特殊轉(zhuǎn)化形式，是利潤(rùn)的分割部分。它體現(xiàn)了借貸資本家和產(chǎn)業(yè)資本家共同剝削工人的社會(huì)關(guān)系。

一般性的解釋：在貸出者和借入者之間對(duì)價(jià)值增值的一種分配關(guān)系。2、利息轉(zhuǎn)化為收入的一般形態(tài)（利息取得了獨(dú)立的形態(tài)）1）含義：無(wú)論實(shí)際是否發(fā)生增值，無(wú)論用于生產(chǎn)還是生活，貸出者都要求獲得利息。2）原因：價(jià)值增值的具體過(guò)程被忽略，在人們的觀念中，利息是貨幣資本的“天然”產(chǎn)物；利息的數(shù)量通常獨(dú)立于實(shí)際利潤(rùn)的大小，也掩蓋了利息的真正本質(zhì)。

3、資金時(shí)間價(jià)值的本質(zhì)資金的時(shí)間價(jià)值在本質(zhì)上就是利息，如同利息一樣，它也取得了獨(dú)立的形態(tài)，在人們觀念中，它被視作資本（資金）自身在時(shí)間延續(xù)過(guò)程中的自然衍生物。

4、資金時(shí)間價(jià)值觀念形成后不同時(shí)點(diǎn)的價(jià)值比較問(wèn)題第二節(jié)、資金時(shí)間價(jià)值的計(jì)算（復(fù)利）一、常用的幾個(gè)復(fù)利公式1、終值公式（F/P,i,n）2、現(xiàn)值公式（P/F,i,n）3、年金終值公式（F/A,i,n）4、年金現(xiàn)值公式（P/A,i,n）

二、名義利率與實(shí)際利率（基于通貨膨脹）

實(shí)際利率：是指物價(jià)不變，從而貨幣購(gòu)買力不變條件下的利率。

例:甲貸給乙10000元，一年后收回10500元。物價(jià)水平上漲3%。問(wèn)：名義利率與實(shí)際利率各是多少？名義利率=5%

記名義利率為r,實(shí)際利率為R,通貨膨脹率為a,則實(shí)際利率可以表示為：與此相對(duì)應(yīng)，名義利率可以寫作：r=R+aa應(yīng)是預(yù)期通貨膨脹率二、真實(shí)利率的決定主要影響因素：資金供給資金需求政府行為經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期增長(zhǎng)率

三、通貨膨脹率主要影響因素：貨幣供給量的變化貨幣流通速度的變化實(shí)際產(chǎn)出的變化四、歷史數(shù)據(jù)：1953-1996年美國(guó)短期國(guó)庫(kù)券收益率與通貨膨脹率的關(guān)系

另有研究表明，1926——1990年美國(guó)的真實(shí)利率水平的平均值約為0.61%

三、名義利率與實(shí)際利率（基于復(fù)利周期）例：某人準(zhǔn)備投資A企業(yè)債券。債券的年利率為10%，一年計(jì)息一次，問(wèn)該債券的名義利率與實(shí)際利率各是多少？實(shí)際利率=名義利率=10%一年計(jì)息兩次呢？一年計(jì)息4次呢？每月計(jì)息一次

如果投資1000元，投資期限5年，到期時(shí)的本息和為：

連續(xù)復(fù)利：設(shè)本金為p0

，年利率為i，當(dāng)每年含有m個(gè)復(fù)利結(jié)算周期時(shí)，則n年后的本利和p=p0當(dāng)復(fù)利結(jié)算的周期數(shù)

（這意味著資金運(yùn)用率最大限度的提高）時(shí)第三章