1.5061

26.59%

4.4描述性統(tǒng)計(jì)分析

表4-3各變量的描述性統(tǒng)計(jì)

N

極小值

極大值

均值

中位數(shù)

標(biāo)準(zhǔn)差

Q

20

-56.38889

10.69953

0.126062

2.877115

13.752925

B

20

13.83%

75.00%

32.05%

30.82%

0.158722

B

20

-8267.95%

7902.02%

-73.35%

58.39%

26.651768

B

20

0

1

0.75

1

0.444262

B

20

0

23

4.55

2

5.443248

B

20

0

1

0.95

1

0.2236067

SIZE

20

431909051.1

2186459000000

144862625147.9

3147312656.8

499800612636.9

EPS

20

-1.3647

1.73

0.21481

0.18275

0.710168

DEBT

20

18.09%

141.13%

50.34%

41.63%

0.325444

觀察表4-3,得出:

(1)被解釋變量的描述性分析

最大值是10.69953,最小值是-56.38889,這說(shuō)明企業(yè)價(jià)值的大小參差不齊。均值是0.126062,中位數(shù)為2.877115,在2與3之間,這說(shuō)明大多數(shù)公司的市凈率比較高,市場(chǎng)價(jià)值大于重置成本。在這種情況下,企業(yè)進(jìn)行的投資會(huì)得到更多的回報(bào)。企業(yè)價(jià)值的標(biāo)準(zhǔn)差為13.752925,可見(jiàn)其變量變化大,生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)狀況各不相同。觀察原始數(shù)據(jù),發(fā)現(xiàn)湘鄂情的企業(yè)價(jià)值不太樂(lè)觀,但其他企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況比較健康。(2)解釋變量的描述性分析

實(shí)際控制人的控制權(quán)比例由13.83%到75.00%不等,相差比較大。平均值是32.05%,中位數(shù)是30.82%,相差不大。這一變量是影響企業(yè)績(jī)效各效果十分顯著,當(dāng)實(shí)際控制人的控制權(quán)比例比較適中的時(shí)候,企業(yè)的績(jī)效達(dá)到最大。綜合杠桿系數(shù)最小值是-8267.95%,最大值是7902.02%,中位數(shù)為58.39%,標(biāo)準(zhǔn)差約為26.651768,從中可看出該變量差別較大,這說(shuō)明面臨的風(fēng)險(xiǎn)大小存在很大差別。其但平均值是-73.35%,從平均值看總體上還算均衡。其中有75%的公司具有良好的績(jī)效評(píng)價(jià)制度。這說(shuō)明大多數(shù)公司認(rèn)識(shí)到績(jī)效評(píng)價(jià)的重要性,從而重視它的建設(shè),促使企業(yè)健康成長(zhǎng)。從上表中可以看出,2014年,上市公司召開(kāi)董事會(huì)平均為4—5次,這說(shuō)明公司定期地召開(kāi)會(huì)議,經(jīng)常進(jìn)行交流與溝通,會(huì)發(fā)現(xiàn)更多的反饋與問(wèn)題,集思廣益,從而總結(jié)更好的解決方法與措施,促進(jìn)公司各部門(mén)和企業(yè)外部進(jìn)行良好的協(xié)作,從而使企業(yè)迅速健康發(fā)展。95%的上市公司,其結(jié)果是標(biāo)準(zhǔn)無(wú)保留意見(jiàn),說(shuō)明我國(guó)大多數(shù)旅游公司能根據(jù)國(guó)家規(guī)定,及時(shí)編制年報(bào),及時(shí)進(jìn)行披露。(3)控制變量的描述性分析

其中的資產(chǎn)負(fù)債率的極小值是18.09%,極大值是141.13%,平均值約50.34%,中位數(shù)約為41.63%,與均值相差不大。標(biāo)準(zhǔn)差約0.33,普遍偏低,說(shuō)明各公司不傾向舉債融資,比較愿意股權(quán)融資。其中的資產(chǎn)規(guī)模最小值約4.32億元,最大值約21864.59億,可看出這組數(shù)據(jù)參差不齊,差距很大。其中位數(shù)約為31.47億,平均值約為1448.63億,標(biāo)準(zhǔn)差約為4998.01億元,出現(xiàn)資產(chǎn)規(guī)模大小不等的現(xiàn)狀,可能是由于旅游業(yè)的行業(yè)特點(diǎn)和企業(yè)自身經(jīng)營(yíng)狀況引起的。其中每股收益正負(fù)值都有,其極小值為-1.3647,極大值為1.73。平均每股收益值為0.21左右,中位數(shù)為0.18,從總體上看,上市公司的每股收益普遍較低。標(biāo)準(zhǔn)差為0.71左右,明顯地反映出它的集中性比較強(qiáng),說(shuō)明其穩(wěn)定性較好。4.5相關(guān)性檢驗(yàn)分析與回歸分析

通過(guò)分析建立如下模型,來(lái)綜合反映這兩者的關(guān)系。

運(yùn)用EXCEL的分析工具庫(kù)中的相關(guān)分析工具計(jì)算如下表:

表4-4相關(guān)性分析

r

Q

B

B

B

B

B

SIZE

EPS

DEBT

Q

1.0000

0.1660

0.0716

0.4776

-0.3116

0.1605

-0.1880

0.4161

-0.5317

B

0.1660

1.0000

-0.0739

0.1793

-0.2031

0.2702

-0.0732

0.5849

0.1660

B

0.0716

-0.0739

1.0000

0.0763

-0.2416

0.0172

0.0145

-0.0311

0.1579

B

0.4776

0.1793

0.0763

1.0000

-0.0707

0.3974

0.0229

0.4545

-0.3419

B

-0.3116

-0.2031

-0.2416

-0.0707

1.0000

-0.1059

0.8652

-0.3211

0.0979

B

0.1605

0.2702

0.0172

0.3974

-0.1059

1.0000

0.0680

0.5235

-0.6566

SIZE

-0.1880

-0.0732

0.0145

0.0229

0.8652

0.0680

1.0000

-0.0942

0.2296

EPS

0.4161

0.5849

-0.0311

0.4545

-0.3211

0.5235

-0.0942

1.0000

-0.5227

DEBT

-0.5317

-0.3350

0.1579

-0.3419

0.0979

-0.6566

0.0230

-0.5227

1.0000

觀察上面的相關(guān)系數(shù)表,得到相關(guān)性基本都小于0.5,說(shuō)明其不存在多重共線(xiàn)性,這些選擇的指標(biāo)不相互呈線(xiàn)性相關(guān),從而才能進(jìn)行多元回歸分析。運(yùn)用EXCEL的分析工具庫(kù)進(jìn)行回歸分析,計(jì)算結(jié)果如下表:

SUMMARYOUTPUT

回歸統(tǒng)計(jì)

MultipleR

0.77883

RSquare

0.60657

AdjustedRSquare

0.32044

標(biāo)準(zhǔn)誤差

11.33728

觀測(cè)值

20

方差分析

df

SS

MS

F

SignificanceF

回歸分析

8

2179.84385

272.48048

2.11991

0.12349

殘差

11

1413.87226

128.53384

總計(jì)

19

3593.71611

回歸分析

Coefficients

標(biāo)準(zhǔn)誤差

tStat

P-value

預(yù)計(jì)相關(guān)性

Intercept

47.80370

22.37146

2.13682

0.05591

+

XVariable1

-11.41071

20.47247

-0.55737

0.58844

+

XVariable2

0.00666

0.12450

0.05348

0.95831

+

XVariable3

12.09908

6.89151

1.75565

0.10692

+

XVariable4

-1.46516

1.38317

-1.05927

0.31218

+

XVariable5

-34.52938

16.83389

-2.05118

0.06484

+

XVariable6

9.83096E-12

1.3844E-11

0.71013

0.49241

+

XVariable7

1.54061

6.11968

0.25175

0.80588

+

XVariable8

-30.54359

11.43234

-2.67168

0.02173

+

Lower95%

Upper95%

下限95.0%

上限95.0%

-1.43555

97.04295

-1.43555

97.04295

-56.47032

33.64890

-56.47032

33.64890

-0.26737

0.28069

-0.26737

0.28069

-3.06902

27.26719

-3.06902

27.26719

-4.50951

1.57919

-4.50951

1.57919

-71.58051

2.52176

-71.58051

2.52176

-2.06394E-11

4.03014E-11

-2.06394E-11

4.03014E-11

-11.92872

15.00994

-11.92872

15.00994

-55.70600

-5.38119

-55.70600

-5.38119

續(xù)前表

運(yùn)用EXCEL分析工具進(jìn)行數(shù)據(jù)處理,分析其中的關(guān)系。

通過(guò)上表我們可以看出,

(1)調(diào)整后的R的平方為0.32,數(shù)值比較低,說(shuō)明企業(yè)價(jià)值可能還受其他因素的影響,譬如,企業(yè)對(duì)文化以及風(fēng)險(xiǎn)的重視程度等。F檢驗(yàn)的相伴概率為0.123,說(shuō)明模型方程是顯著的。(2)實(shí)際控制人控制權(quán)比例的系數(shù)為-11.41,說(shuō)明與企業(yè)價(jià)值負(fù)相關(guān)。其p值約為0.588,這個(gè)指標(biāo)通過(guò)5%顯著性檢驗(yàn)。當(dāng)其比例達(dá)到一定程度時(shí),控制人自身的利益與企業(yè)發(fā)展關(guān)系緊密。這一指標(biāo)的不符的緣由可能是出現(xiàn)濫用職權(quán)的現(xiàn)象等。(3)綜合杠桿的系數(shù)為0.006,表明其與企業(yè)價(jià)值正相關(guān)。顯著水平是5%,p值為0.958,其通過(guò)了顯著檢驗(yàn),符合之前的假設(shè)。(4)績(jī)效評(píng)價(jià)制度的系數(shù)為12.099,表明其與企業(yè)價(jià)值呈正相關(guān)關(guān)系。顯著水平為5%,其p值為0.107,經(jīng)過(guò)檢測(cè)其對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響特別明顯,符合之前的假設(shè)。(5)審計(jì)報(bào)告意見(jiàn)類(lèi)型的系數(shù)為-34.529,其p值為0.065。顯著水平為5%,其與企業(yè)價(jià)值負(fù)相關(guān),這不符合假設(shè),可能是由于審計(jì)報(bào)告的完善,但是企業(yè)發(fā)展不景氣的原因等。(6)信息與溝通的p值為0.312,說(shuō)明通過(guò)顯著檢驗(yàn)。信息與溝通的系數(shù)為負(fù)值,說(shuō)明其與企業(yè)價(jià)值是負(fù)相關(guān)的。因?yàn)樾畔⑴c溝通傳達(dá)的有效,才會(huì)增加企業(yè)價(jià)值。所以企業(yè)會(huì)議中可能出現(xiàn)分析解決問(wèn)題的針對(duì)性不明確等問(wèn)題。上市公司融資結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效相關(guān)性研究分析——以TCL集團(tuán)股份有限公司為例[摘要]國(guó)內(nèi)的融資結(jié)構(gòu)和在評(píng)價(jià)公司績(jī)效還存在著明顯的不足之處，企業(yè)存在著融資偏好并且對(duì)運(yùn)用公司績(jī)效的評(píng)價(jià)指標(biāo)手段還不夠硬。通過(guò)查找法和分析法對(duì)TCL集團(tuán)股份有限公司融資結(jié)構(gòu)中的內(nèi)部融資、股權(quán)融資、借款融資、債券融資進(jìn)行了分析，其中TCL集團(tuán)以借款融資為主導(dǎo)。通過(guò)選擇企業(yè)績(jī)效管理指標(biāo)，對(duì)凈資產(chǎn)收益率進(jìn)行分析探討，得出內(nèi)部融資與資產(chǎn)負(fù)債率最相符。針對(duì)這一現(xiàn)象糾正上市公司對(duì)于股權(quán)融資不需要成本這一錯(cuò)誤的看法和上市公司股權(quán)融資偏好的做法,給TCL集團(tuán)的融資提供了進(jìn)行融資是的建議。[關(guān)鍵詞]TCL集團(tuán)；融資結(jié)構(gòu)；企業(yè)績(jī)效；Correlationanalysisofthefinancingstructureandcorporateperformanceoflistedcompanies——ExamplefortheTCLGroupsharelimitedcompanyAbstract：Domesticfinancingstructure,andthereareobviousinadequaciesintheevaluationofcorporateperformance,enterprisefinancingpreferenceandnothardenoughontheuseofthecompany'sperformanceevaluationindexmeans.FindmethodandanalysisofTCLCorporationfinancingstructureofinternalfinancing,equityfinancing,theborrowerfinancing,bondfinancing,TCLGroupequitytheborrowerfinancing.Bychoosingtheindicatorsofcorporateperformancemanagement,ROEanalyze,drawinternalfinancingandasset-liabilityratioisthemostconsistent.Inresponsetothisphenomenon,correctthelistedcompaniesdonotneedthiserroneousviewofthecostandequityfinancingpreferenceoflistedcompaniesintheapproachtothefinancingoftheTCLGroupprovidesfinancingrecommendationsforequityfinancing.Keywords：TCLGroup；Financingstructure；Enterpriseperformance目錄一、融資結(jié)構(gòu)的定義與融資渠道的分類(lèi) 11. 融資結(jié)構(gòu)的定義 12. 融資渠道的分類(lèi) 1二、融資結(jié)構(gòu)的指標(biāo)和公司績(jī)效的指標(biāo) 21. 融資結(jié)構(gòu)的渠道 22. 公司績(jī)效的指標(biāo) 3三、結(jié)合案例研究融資結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效之間的關(guān)系 41. TCL集團(tuán)股份有限公司的公司簡(jiǎn)介 42. TCL集團(tuán)股份有限公司的融資結(jié)構(gòu) 43. 融資結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效的結(jié)合分析 7四、根據(jù)案例研究分析，對(duì)不合理之處提出建議 8結(jié)論 …………….9主要參考文獻(xiàn) 10致謝 11PAGE5上市公司融資結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效相關(guān)性的研究——以TCL集團(tuán)股份有限公司為例隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的健康穩(wěn)步發(fā)展、資本市場(chǎng)機(jī)制的不斷完善和投資體制的逐步深化，上市公司面臨著更多的融資渠道的選擇。由于不同的資金來(lái)源、方式、期限等的不同，可以形成不同的融資結(jié)構(gòu)。企業(yè)融資是企業(yè)在經(jīng)營(yíng)和決策中的一項(xiàng)重要的內(nèi)容，合理的融資結(jié)構(gòu)能夠促進(jìn)企業(yè)的不斷發(fā)展，多以進(jìn)行融資結(jié)構(gòu)的分析研究能夠?yàn)樯鲜泄具x擇有效的融資渠道提供有效的依據(jù)。但我國(guó)的上市公司的融資行為存在著強(qiáng)烈的股權(quán)融資偏好、股權(quán)融資額遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于債務(wù)融資額、負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理等特點(diǎn)。近幾年來(lái)國(guó)內(nèi)的公司績(jī)效比較差，其中與融資結(jié)構(gòu)的不合理是離不開(kāi)的，因此對(duì)融資結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析，可以使管理者對(duì)公司盡可能的實(shí)現(xiàn)公司利潤(rùn)最大化提供決策，使得公司的績(jī)效有所提高。近幾年來(lái)國(guó)內(nèi)的公司績(jī)效比較差，而目前國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)績(jī)效的關(guān)系研究的相對(duì)較少，本文將通過(guò)在已有的理論基礎(chǔ)上，結(jié)合對(duì)TCL集團(tuán)股份有限公司的分析，研究上市公司的融資結(jié)構(gòu)和公司績(jī)效，得出融資結(jié)構(gòu)與績(jī)效之間的關(guān)系，提出相關(guān)的建議，做出科學(xué)的決策。融資結(jié)構(gòu)的定義與融資渠道的分類(lèi)融資結(jié)構(gòu)的定義一家公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)離不開(kāi)資金，資金是一家公司能否生存下去的必要因素，沒(méi)有了運(yùn)營(yíng)資金，企業(yè)就無(wú)法生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，因此就要求企業(yè)規(guī)劃合理的融資結(jié)構(gòu)來(lái)籌集資金。融資結(jié)構(gòu)，它是指企業(yè)在籌集資金時(shí)，由不同渠道取得的資金之間的有機(jī)構(gòu)成及其比重關(guān)系。融資結(jié)構(gòu)一般分為宏觀融資和微觀融資這兩個(gè)方面，宏觀融資主要指一個(gè)國(guó)家通過(guò)直接或間接融資來(lái)取得資金；而微觀融資總體上是指一家企業(yè)的資金來(lái)源組成結(jié)構(gòu)。[1]本文主要分析微觀融資結(jié)構(gòu)。融資渠道的分類(lèi)企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)是指企業(yè)在取得資金的來(lái)源時(shí)通過(guò)不同的渠道從而籌集到的資本的有機(jī)搭配以及各種資本所占的比例。融資渠道是指籌集資金來(lái)源的方向和渠道，體現(xiàn)了資金的來(lái)源與流量。[2]企業(yè)不同的融資結(jié)構(gòu)導(dǎo)致企業(yè)的融資成本費(fèi)用和融資風(fēng)險(xiǎn)都會(huì)不一樣，從而以至于企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理存在著經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)。因此企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)對(duì)于企業(yè)的經(jīng)營(yíng)發(fā)展起著舉足輕重的作用。隨著經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)的不斷完善和資金市場(chǎng)的活躍，企業(yè)的融資渠道也越來(lái)越多。由其籌集資金的來(lái)源角度分為內(nèi)部融資渠道和外部融資渠道。當(dāng)企業(yè)內(nèi)源不能足夠供給企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)時(shí)，企業(yè)會(huì)采取向外部的金融機(jī)構(gòu)或外部人士籌集資金。當(dāng)企業(yè)采取不同的融資渠道，所面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也不一樣，一般來(lái)說(shuō)外源融資的風(fēng)險(xiǎn)比內(nèi)源融資的風(fēng)險(xiǎn)要大。融資渠道融資渠道內(nèi)源融資渠道外源融資渠道折舊融資留存收益股權(quán)融資債權(quán)融資長(zhǎng)期債券商業(yè)信用短期借款長(zhǎng)期借款圖1融資渠道融資結(jié)構(gòu)的指標(biāo)和公司績(jī)效的指標(biāo)融資結(jié)構(gòu)的渠道隨著社會(huì)的機(jī)遇越來(lái)越多，但也存在越來(lái)越多的挑戰(zhàn)與不確定的因素。為了能在這個(gè)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的社會(huì)站穩(wěn)腳跟，企業(yè)也在不斷的尋求著發(fā)展的機(jī)會(huì)，尋求更多的資金這是必不可少的，因此，融資對(duì)于一個(gè)企業(yè)的發(fā)展越來(lái)越重要。國(guó)外的學(xué)者對(duì)于融資這一課題的研究總體上要比我國(guó)的豐富且有經(jīng)驗(yàn)，企業(yè)的融資一般遵循融資優(yōu)序理論，即在放松MM理論的完全信息的假定，以不對(duì)稱(chēng)信息理論為基礎(chǔ)，并考慮交易成本的存在，認(rèn)為權(quán)益融資會(huì)給企業(yè)的經(jīng)營(yíng)傳遞負(fù)面的信息，并且外源融資要給外部支付各種各樣的成本費(fèi)用，因此一般遵循內(nèi)源融資、債務(wù)融資、權(quán)益融資這樣的先后順序進(jìn)行融資。內(nèi)源融資主要是通過(guò)內(nèi)部留存收益進(jìn)行再投資。它的優(yōu)點(diǎn)在于管理者在進(jìn)行此融資決策是不需要聽(tīng)取任何外部組織或個(gè)人的意見(jiàn)，比如不需要像債券融資那樣向銀行披露企業(yè)的戰(zhàn)略計(jì)劃或者像股權(quán)融資那樣向資本市場(chǎng)披露相關(guān)信息，從而節(jié)省融資成本。但企業(yè)的一些重大事件，僅僅依靠?jī)?nèi)部融資，資金是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，還需要其他融資方式。債權(quán)融資大致分為貸款和租賃兩種。從銀行或金融機(jī)構(gòu)貸款是當(dāng)今許多企業(yè)獲得資金來(lái)源的普遍方式，債權(quán)融資與股權(quán)融資相比，融資成本較低，融資的速度較快，并且方式也比較隱蔽。但是不足之處是當(dāng)企業(yè)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)或者企業(yè)的戰(zhàn)略不具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)時(shí)，還款壓力會(huì)增加企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。股權(quán)融資也稱(chēng)權(quán)益融資，這種融資經(jīng)常面對(duì)的是企業(yè)現(xiàn)在的股東，按照現(xiàn)有股東的投票權(quán)比例進(jìn)行新股發(fā)行。[3]其優(yōu)點(diǎn)在于當(dāng)企業(yè)需要大量的資金時(shí)，股權(quán)融資就占很大的優(yōu)勢(shì)，不像債權(quán)融資那樣要定期支付利息和本金，而僅僅需要在企業(yè)盈利時(shí)向股東支付股利。但不足是容易被惡意收購(gòu)從而引起控制權(quán)的變更，且成本較高。在流動(dòng)性緊張和通貨膨脹壓力的形勢(shì)下，企業(yè)的資金普遍緊張，盈利空間有所縮小，融資已經(jīng)成為了企業(yè)的一個(gè)難題。銀行信貸資金融資和發(fā)行股票是企業(yè)的主要融資渠道。公司績(jī)效的指標(biāo)績(jī)效是一個(gè)組織或個(gè)人在一定時(shí)期內(nèi)的投入產(chǎn)出的情況，投入人力、物力、時(shí)間等物質(zhì)資源而產(chǎn)出在工作任務(wù)中的數(shù)量、質(zhì)量以及效率方面的完成情況，因此企業(yè)需要進(jìn)行績(jī)效管理。企業(yè)管理對(duì)于提升企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力具有很好的推到作用，對(duì)于處于成熟期的企業(yè)而言尤其重要，沒(méi)有有效的績(jī)效管理，組織和個(gè)人的績(jī)效都得不到持續(xù)的提升，組織和個(gè)人就不能適應(yīng)殘酷的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的需要，最終將會(huì)被市場(chǎng)給淘汰。[4]執(zhí)行（perform）在英語(yǔ)中是績(jī)效（performance）的前綴，就是“履行一項(xiàng)義務(wù)或要求，按照先前的承諾或期望，完成某件事情”。即績(jī)效并不只是純粹的系統(tǒng)設(shè)計(jì)、產(chǎn)能、激勵(lì)、勝任能力或?qū)I(yè)技能，最重要的是當(dāng)一個(gè)企業(yè)制定了績(jī)效目標(biāo)后，要嚴(yán)格的按要求去執(zhí)行，否則也只會(huì)是形同虛設(shè)，這不僅僅是浪費(fèi)了財(cái)力的問(wèn)題，還浪費(fèi)了人力。學(xué)者在探討企業(yè)績(jī)效時(shí)，在選擇績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)有很多，像是資產(chǎn)收益率、凈資產(chǎn)收益率、投資回報(bào)率、每股收益、銷(xiāo)售報(bào)酬率等。資產(chǎn)收益率是用來(lái)衡量每單位資產(chǎn)創(chuàng)造多少凈利潤(rùn)的指標(biāo)。它是凈利潤(rùn)與平均資產(chǎn)總額的比值。該指標(biāo)越高，表明企業(yè)資產(chǎn)利用效果越好，說(shuō)明企業(yè)在增加收入和節(jié)約資金使用方面取得了良好的效果。[5]凈資產(chǎn)收益率又稱(chēng)為股東權(quán)益報(bào)酬率，它是用來(lái)衡量上市公司盈利能力的重要指標(biāo)，是指利潤(rùn)額與平均股東權(quán)益的比值，該指標(biāo)越高，說(shuō)明投資帶來(lái)的收益越高；該指標(biāo)越低，說(shuō)明企業(yè)所有者權(quán)益的獲利能力越弱。它體現(xiàn)了自有資本獲得凈利益的能力[5]。投資回報(bào)率是指通過(guò)投資而應(yīng)返回的價(jià)值，企業(yè)從一項(xiàng)投資性商業(yè)活動(dòng)的投資中得到的經(jīng)濟(jì)回報(bào)，它涵蓋了企業(yè)的獲利目標(biāo)，是年利潤(rùn)和投資總額的比值。投資回報(bào)率能反映投資中心的綜合盈利能力，且由于剔除了因投資額不同而導(dǎo)致的利潤(rùn)差異的不可比因素，因而具有橫向可比性，有利于判斷各投資中心經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的優(yōu)劣；此外，投資利潤(rùn)率可以作為選擇投資機(jī)會(huì)的依據(jù)，有利于優(yōu)化資源配置。[5]每股收益指稅后利潤(rùn)與股本總數(shù)的比率。是普通股股東每持有一股所能享有的企業(yè)凈利潤(rùn)或需承擔(dān)的企業(yè)凈虧損。每股收益通常被用來(lái)反映企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成果，衡量普通股的獲利水平及投資風(fēng)險(xiǎn)，是投資者等信息使用者據(jù)以評(píng)價(jià)企業(yè)盈利能力、預(yù)測(cè)企業(yè)成長(zhǎng)潛力、進(jìn)而做出相關(guān)經(jīng)濟(jì)決策的重要的財(cái)務(wù)指標(biāo)之一。[5]銷(xiāo)售報(bào)酬率一定時(shí)期的銷(xiāo)售利潤(rùn)總額與銷(xiāo)售收入總額的比率。它表明單位銷(xiāo)售收入獲得的利潤(rùn)，反映銷(xiāo)售收入和利潤(rùn)的關(guān)系。[5]本文將選取凈資產(chǎn)收益率對(duì)TCL集團(tuán)進(jìn)行績(jī)效分析。因?yàn)閮糍Y產(chǎn)收益率指標(biāo)是用來(lái)衡量公司對(duì)自有資金的的利用情況和股東對(duì)企業(yè)的投入資金的利用效率。他是杜邦分析模型中的核心指標(biāo)，綜合能力強(qiáng)，并且能排除了日常中無(wú)法控制的非經(jīng)營(yíng)性損益，更好的反映企業(yè)的正常盈利能力，但選擇凈資產(chǎn)收益率主要還因?yàn)樗軓浹a(bǔ)每股收益的不足之處。企業(yè)績(jī)效分析是為了通過(guò)對(duì)企業(yè)的相關(guān)指標(biāo)對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)，管理以及發(fā)展的影響進(jìn)行分析,使得政府部門(mén)、公司股東、債權(quán)人及其他利益相關(guān)者了解企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況實(shí)現(xiàn)對(duì)經(jīng)營(yíng)者的管理和激勵(lì)。因此，一家公司的融資結(jié)構(gòu)與企業(yè)績(jī)效如何評(píng)價(jià)存在著一定的相關(guān)性。通過(guò)合理的利用二者的內(nèi)在關(guān)系，可以起到互相牽制的作用，做出更加合理的公司決策，使得公司取得更好的發(fā)展。結(jié)合案例研究融資結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效之間的關(guān)系TCL集團(tuán)股份有限公司的公司簡(jiǎn)介T(mén)CL集團(tuán)股份有限公司在1997年7月17日在中華人民共和國(guó)注冊(cè)成立的有限責(zé)任公司，主要從事研究開(kāi)發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售電子產(chǎn)品及通訊設(shè)備、新型光電、液晶顯示器件、五金,交電,VCD、DVD視盤(pán)機(jī),家庭影院系統(tǒng),電子計(jì)算機(jī)及配件,電池以及相關(guān)元器件和原輔材料,數(shù)字衛(wèi)星電視接收機(jī)等。TCL集團(tuán)是目前國(guó)內(nèi)最大的、全球性規(guī)模經(jīng)營(yíng)的消費(fèi)類(lèi)電子企業(yè)集團(tuán)之一，旗下?lián)碛腥疑鲜泄荆篢CL集團(tuán)、TCL多媒體、TCL通訊科技。20多年以來(lái)，TCL集團(tuán)迅速發(fā)展，特別是進(jìn)入20世紀(jì)90年代以來(lái)，連續(xù)十幾年年均42%的速度增長(zhǎng)。[6]表1TCL集團(tuán)利潤(rùn)分析表（萬(wàn)元）2009年2010年2010年?duì)I業(yè)總收入442952051869906083410營(yíng)業(yè)總成本437564052201105992710營(yíng)業(yè)利潤(rùn)590723利潤(rùn)7035547240167105注：數(shù)據(jù)來(lái)源于TCL集團(tuán)2009、2010、2011年的年度報(bào)告從表3-1中可以看出TCL集團(tuán)從2009年至2011年這三年的凈利潤(rùn)都為正，在增加成本的同時(shí)，收入也同時(shí)增長(zhǎng)，說(shuō)明投資進(jìn)去的金額是有見(jiàn)效的，凈利潤(rùn)也呈現(xiàn)出增長(zhǎng)的狀況，報(bào)表的使用者債權(quán)人和投資者對(duì)于TCL集團(tuán)是有信心的，放心把資金投資到TCL集團(tuán)，達(dá)到創(chuàng)造出更多的資金。而對(duì)于TCL集團(tuán)，受到投資者的資金流入，可以把資金利用在生產(chǎn)研究方面，研究出更加先進(jìn)，物美價(jià)廉的產(chǎn)品，創(chuàng)造更多的收入，做到對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)是有利的投資，而對(duì)于公司的未來(lái)經(jīng)營(yíng)是有利的。TCL集團(tuán)股份有限公司的融資結(jié)構(gòu)為了更加準(zhǔn)確的分析TCL集團(tuán)股份有限公司的融資結(jié)構(gòu)，本文將選取該公司2009年到2011年的數(shù)據(jù)來(lái)進(jìn)行分析和對(duì)比TCL集團(tuán)融資結(jié)構(gòu)的內(nèi)部融資率、股權(quán)融資率和債權(quán)融資率。表2內(nèi)部融資率(萬(wàn)元)2009年2010年2011年盈余公積567055670561965未分配利潤(rùn)-67424-2417071888固定資產(chǎn)折舊259537254509265011內(nèi)部融資合計(jì)248818287044398864總資產(chǎn)740143253478063023444內(nèi)部融資率8.23%5.37%5.39%注：數(shù)據(jù)來(lái)源于TCL集團(tuán)2009、2010、2011年的年度報(bào)告從表3-2可以看出TCL集團(tuán)的內(nèi)源融資所占的比例一直都不高，低于10%的比例。并且2009年到2011年這三年內(nèi)部融資率的比重在逐年減少，內(nèi)部融資主要以固定資產(chǎn)折舊為主，表明TCL集團(tuán)具備的設(shè)備、機(jī)器、和房屋等固定資產(chǎn)還是蠻多的，對(duì)于生產(chǎn)來(lái)說(shuō)是有保障的。并且TCL集團(tuán)留有一定的盈余公積，以備資金的不時(shí)之需，但未分配利潤(rùn)在2009年和2010年都是負(fù)的，說(shuō)明TCL集團(tuán)在這兩年的經(jīng)營(yíng)并不是很好，收入虧損。TCL應(yīng)該好好利用資金，使得利潤(rùn)上來(lái)，留下更多的盈余資金和未分配利潤(rùn)，加大內(nèi)部融資的比例。表3股權(quán)融資率(萬(wàn)元)2009年2010年2011年股本2936932423811847622資本公積245117569431148242股權(quán)融資合計(jì)538810993242995864總資本740143253478063023444股權(quán)融資率17.82%18.47%13.46%注：數(shù)據(jù)來(lái)源于TCL集團(tuán)2009、2010、2011年的年度報(bào)告從表3-3可以看出TCL集團(tuán)的股權(quán)融資所占的比重比較合理，僅為總資本的20%不到，且比重在減少，但2009年的股本投入較大，與資本公積相比，過(guò)于懸殊，發(fā)行了大量的股票，導(dǎo)致2009年的股權(quán)融資也隨之增大，容易造成2009年的資金充足的虛假現(xiàn)象，使得管理層沒(méi)有了節(jié)約的意識(shí)，胡亂花費(fèi)資金，并且使得公司的股權(quán)分散，經(jīng)理層在應(yīng)及時(shí)做決策，還要通過(guò)時(shí)間的浪費(fèi)來(lái)慢慢投票。因此應(yīng)該控制好股權(quán)融資。表4借款融資率(萬(wàn)元)2009年2010年2011年短期借款50136713457811219700長(zhǎng)期借款2074421929291140217借款融資合計(jì)70880915287102359917總資產(chǎn)740143253478063023444借款融資率9.58%28.59%78.05%注：數(shù)據(jù)來(lái)源于TCL集團(tuán)2009、2010、2011年的年度報(bào)告從表3-4可以看出TCL集團(tuán)的借款融資占融資結(jié)構(gòu)的比重是最大的，具備著絕對(duì)的優(yōu)勢(shì)，并且還在逐年的增加，增加幅度也很大，從2009年的9.58%一下子跳到2011年的78.05%，從以短期借款為主到長(zhǎng)短期借款各占一半。造成這種現(xiàn)象是因?yàn)楹芏嗌鲜泄竞豌y行都是國(guó)營(yíng)企業(yè)，國(guó)家占最大的股份，二者的性質(zhì)是一樣的，銀行更愿意借錢(qián)給這些企業(yè)。并且，在向銀行借款中，不需要像募集資金那樣進(jìn)行嚴(yán)格的披露要求,也不需要像中介機(jī)構(gòu)那樣進(jìn)行專(zhuān)項(xiàng)審核，企業(yè)保留了自己的內(nèi)部信息，借款更快，因此上市公司都很喜歡向銀行進(jìn)行借款。表5債券融資率(萬(wàn)元)2009年2010年2011年應(yīng)付短期債券60000應(yīng)付債券--197550395766債券融資合計(jì)--197550455766總資產(chǎn)740143253478063023444債券融資率--3.69%15.07%注：數(shù)據(jù)來(lái)源于TCL集團(tuán)2009、2010、2011年的年度報(bào)告從表3-5可以看出TCL集團(tuán)的債券融資在逐年增加，從2009年占融資結(jié)構(gòu)的0%到2011年的15.07%，主要以應(yīng)付債券為主，可以看出TCL集團(tuán)開(kāi)始注重債券融資，從更多的渠道進(jìn)行融資，不僅僅只是依賴(lài)股權(quán)融資等單一的方式，慢慢的向債券融資轉(zhuǎn)移，這可以避免因一方的融資渠道斷裂，而導(dǎo)致資金不足，可以一定程度的減少融資風(fēng)險(xiǎn)。表6融資比例從上面的圖表可以看出TCL集團(tuán)的融資情況有悖于西方“融資優(yōu)序理論”，融資時(shí)優(yōu)先于股權(quán)融資，而不是債券融資。內(nèi)源融資近幾年的比重沒(méi)增反而下跌了，均在10%以下，企業(yè)內(nèi)部可利用的資金不多。而內(nèi)部融資是資本的原始積累，可以使得企業(yè)有一定的自主性，減少外部對(duì)企業(yè)的影像和制約的程度，且不需要對(duì)外支付股息和利息，使得減少企業(yè)的現(xiàn)金流量，融資成與其他融資方式相比，相對(duì)較少。而TCL集團(tuán)的內(nèi)部融資在較低的情況下，當(dāng)企業(yè)發(fā)生一些突發(fā)狀況的時(shí)候，內(nèi)部資金短缺，可利用的資金不能及時(shí)到手，容易造成經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。在外源融資渠道中，借款融資占的比例很大，且相對(duì)于其他的融資比例而言，過(guò)于懸殊，比重不合理。并且逐年增加，特別是在2011年，占了總資產(chǎn)的78.05%，增長(zhǎng)的幅度很大，這樣需要給銀行支付大量的利息，減少企業(yè)的資金，制約著企業(yè)的其他項(xiàng)目的開(kāi)發(fā)，且需要提供各種信用證明給銀行，再經(jīng)過(guò)銀行的審核通過(guò)，手續(xù)相對(duì)復(fù)雜，資金到位的時(shí)間較長(zhǎng)，拖延項(xiàng)目的實(shí)施時(shí)間，打亂企業(yè)的經(jīng)營(yíng)計(jì)劃，對(duì)企業(yè)會(huì)造成一定的損失。債券融資率也有上升的趨勢(shì)，從2009年的0%，到2011年的15.07%，可看出它的增加幅度，表明TCL集團(tuán)開(kāi)始意識(shí)到債券融資的重要性，而不僅僅依賴(lài)單一的融資方式，一味的發(fā)行股票，避免一些惡意的收購(gòu)，企業(yè)的控制權(quán)被迫轉(zhuǎn)移，使得企業(yè)的內(nèi)部管理混亂，但仍然是以股權(quán)融資為主導(dǎo)地位，應(yīng)增加債券融資的比例，否則這不利于企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)經(jīng)營(yíng)與發(fā)展。且融資的費(fèi)用較低融資的速度比較快，并且方式較為隱蔽，股權(quán)融資的比例有減少的趨勢(shì)但卻仍然占了企業(yè)融資的主導(dǎo)地位，這不利于掌握對(duì)企業(yè)的控制權(quán)。內(nèi)源融資比例在逐年的減少，2011年僅為5.39%，明顯的不符合“融資優(yōu)序理論”。推斷TCL集團(tuán)正從股權(quán)融資向債券融資轉(zhuǎn)變，但是依舊偏好于股權(quán)融資。外部融資來(lái)源以借款融資的方式為主導(dǎo)。這樣的融資結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)較大，資金鏈較為緊張，防范市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的能力較弱。如點(diǎn)擊科技的王志東在創(chuàng)辦點(diǎn)擊科技前，曾創(chuàng)辦了新浪網(wǎng)，但卻因?yàn)樵谄髽I(yè)融資時(shí)，過(guò)多的發(fā)行股票，股權(quán)釋放過(guò)快，導(dǎo)致了他由創(chuàng)辦人變成小股東，繼而因?yàn)榕c投資者的意見(jiàn)不合，而被股東踢出了新浪網(wǎng)。TCL集團(tuán)也應(yīng)該注意到這些因股權(quán)融資過(guò)大而導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)生變化的例子來(lái)警惕自己，增大債券融資比例，多種融資渠道并存。并且實(shí)行股權(quán)融資的成本較大，主要是因?yàn)閺耐顿Y者的角度講，投資于普通股的風(fēng)險(xiǎn)較高，要求的投資報(bào)酬率也會(huì)較高；另一方面，對(duì)于籌資公司來(lái)講，股利從稅后利潤(rùn)中支付，不具備抵稅作用，而且股票的發(fā)行費(fèi)用一般也高于其他證券，而債務(wù)性資金的利息費(fèi)用在稅前列支，具有抵稅的作用。融資結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效的結(jié)合分析從文中已經(jīng)了解到公司績(jī)效的指標(biāo)有很多，下面將選取TCL集團(tuán)2009年至2011年的凈資產(chǎn)收益率。因?yàn)槠髽I(yè)資產(chǎn)包括了兩部分，一部分是股東的投資，即所有者權(quán)益(它是股東投入的股本，企業(yè)公積金和留存收益等的總和)，另一部分是企業(yè)借入和暫時(shí)占用的資金。凈資產(chǎn)收益率與企業(yè)的股權(quán)融資與債券融資有關(guān)。表7績(jī)效指標(biāo)2009年2010年2011年凈資產(chǎn)收益率10.09%5.83%9.39%從表3-6可以看出，TCL集團(tuán)從2009年到2011年的凈資產(chǎn)收益率并不是很穩(wěn)定，在2009年的10.09%下跌到2010年的5.83%后，2011年又上升為9.39%，但都不是很高，說(shuō)明TCL集團(tuán)的資金利用情況并不是很好，沒(méi)有把每分錢(qián)的效益最大化。一家公司的融資結(jié)構(gòu)和公司的績(jī)效是存在正反比關(guān)系的。研究公司的融資結(jié)構(gòu)，可以為公司的管理者在進(jìn)行融資時(shí)更合理的安排融資結(jié)構(gòu)，使得公司的利益最大化，從而提高公司的績(jī)效。表8融資結(jié)構(gòu)與績(jī)效2009年2010年2011年凈資產(chǎn)收益率10.09%5.83%9.39%內(nèi)部融資率8.23%5.37%5.39%股權(quán)融資率17.82%18.47%13.46%借款融資率9.58%28.59%78.05%債券融資率03.69%15.0