A股分紅政策不斷完善，培育上市公司公眾意識(shí)有望進(jìn)一步增強(qiáng)略研究策略專題報(bào)告A股分紅政策不斷完善，培育上市公司公眾意識(shí)有望進(jìn)一步增強(qiáng)略研究策略專題報(bào)告證券研究報(bào)告杜征征執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S1380511090001

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2024年3月25日聯(lián)系電話箱：duzhengzheng@研究助理：劉曉溪執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S1380115110007聯(lián)系電話箱：liuxiaoxi@萬得全A走勢 資料來源：，相關(guān)報(bào)告

（A政策推動(dòng)對(duì)上市公司提升分紅意愿具有顯著的推進(jìn)作用。2000年以后，隨著多項(xiàng)制度的推出，進(jìn)行現(xiàn)金分紅的上市公司數(shù)量明顯提升。2017年分紅數(shù)量比例達(dá)到頂峰后，近年來出現(xiàn)回落勢頭。國企及民企；促進(jìn)地方國企的分紅意愿未來仍有一定提升空一是二是三是四是過不當(dāng)利用分紅政策導(dǎo)致出現(xiàn)潛在風(fēng)險(xiǎn)隱患，必要時(shí)監(jiān)管層需要進(jìn)一步出臺(tái)優(yōu)化措施以維護(hù)市場的健康運(yùn)行。目錄一、我國資本市場分紅制度發(fā)展情況 3二、監(jiān)管層近期有關(guān)鼓勵(lì)分紅政策的表態(tài) 6三、上市公司分紅水平變化及現(xiàn)狀 61、央國企以及民企分紅情況 62、不同行業(yè)分紅情況對(duì)比 83、已披露2023年年報(bào)的上市公司分紅情況 9四、分紅政策持續(xù)推進(jìn)的重要意義 10圖表目錄圖1：2000年起實(shí)施分紅公司數(shù)量顯著提升 3圖2：2017年實(shí)施分紅公司數(shù)量占比創(chuàng)往年新高，但此后下滑 3圖3：中證央國企與民企指數(shù)PE估值水平 7圖4：中證央國企與民企指數(shù)PB估值水平 7圖5：2017年以來實(shí)施分紅的上市央國企數(shù)量保持穩(wěn)定 7圖6：2022年央企分紅家數(shù)占比相對(duì)較高 7圖7：連續(xù)五年均實(shí)施分紅的上市公司情況（按性質(zhì)劃分） 8圖8：連續(xù)五年均未實(shí)施分紅的上市公司情況（按性質(zhì)劃分） 8圖9：不同行業(yè)股息率對(duì)比 8圖10：連續(xù)五年均實(shí)施分紅的上市公司情況（按行業(yè)劃分） 9圖連續(xù)五年均未實(shí)施分紅的上市公司情況（按行業(yè)劃分） 9圖12：已披露年報(bào)的上市公司擬實(shí)施分紅比例高于往年（截至2024.3.21） 10圖13：已披露年報(bào)的上市公司2023年累計(jì)分紅規(guī)模高于其往年年度分紅規(guī)模 10表1：分紅政策梳理 5正文：A一、我國資本市場分紅制度發(fā)展情況19902000200011200020015200020A20052022圖1：2000年起實(shí)施分紅公司數(shù)量顯著提升 圖2：2017年實(shí)施分紅公司數(shù)量占比創(chuàng)往年新高，但此后下滑家600400

家分紅家數(shù)3000分紅家數(shù)2000

80%分紅家數(shù)分紅家數(shù)比例(右軸)分紅家數(shù)分紅家數(shù)比例(右軸)60%200

1000

50%19921993199419921993199419951996199719981999200020012002200320042005資料來源：， 資料來源：，2023103（2023一是引導(dǎo)上市公司積極分紅。推動(dòng)提高分紅水平，對(duì)于不分紅或財(cái)務(wù)投資多而分紅比例低的公司強(qiáng)化披露要求，重點(diǎn)關(guān)注，督促提高分紅水平。二是三是引導(dǎo)上市公司合理分紅。針對(duì)資產(chǎn)負(fù)債率較高且經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量不佳、存在重大經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)等情形的公司，提高分紅信息透明度，督促公司披露現(xiàn)金分紅方案合理性及對(duì)公司生產(chǎn)經(jīng)營的影響等。2024315試行一是對(duì)分紅采取強(qiáng)約束措施。要求上市公司制定積極、穩(wěn)定的現(xiàn)金分紅政策，明確投資者預(yù)期。對(duì)多年未分紅或股利支付率偏低的上市公司，通過強(qiáng)制信息二是多措并舉提高股息率。落實(shí)新《公司法》，支持上市公司按照規(guī)定使用資本公積金彌補(bǔ)虧損，進(jìn)一步便利未分配利潤為負(fù)的績優(yōu)公司后續(xù)實(shí)施分紅。督三是推動(dòng)一年多次分紅。完善監(jiān)管規(guī)則，進(jìn)一步明確中期分紅利潤基準(zhǔn)，消除對(duì)報(bào)表審計(jì)要求上的理解分歧。要求中期分紅以最近一期經(jīng)審計(jì)未分配利潤為表1：分紅政策梳理時(shí)間文件/表態(tài)/舉措2024年3月證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)上市公司監(jiān)管的意見（試行）》，其中提到“加強(qiáng)現(xiàn)金分紅監(jiān)管，增強(qiáng)投資者回報(bào)”，主要包含三個(gè)方面：司，通過強(qiáng)制信息披露、限制控股股東減持、實(shí)施其他風(fēng)險(xiǎn)警示（ST）中競價(jià)方式回購股份并注銷的，回購注銷金額納入股利支付率計(jì)算。加強(qiáng)對(duì)異常分紅行為的監(jiān)管執(zhí)法。和監(jiān)管措施約束，督促不分紅或分紅偏少的公司提高分紅水平。紅，增強(qiáng)投資者獲得感。引導(dǎo)優(yōu)質(zhì)大市值上市公司中期分紅，發(fā)揮示范引領(lǐng)作用。2023年10月滬深交易所發(fā)布的修訂上市公司現(xiàn)金分紅相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)則以及證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《上市公司監(jiān)管指引第3號(hào)——上市公司現(xiàn)金分紅（2023年修訂）露現(xiàn)金分紅方案合理性及對(duì)公司生產(chǎn)經(jīng)營的影響等。2023年8月證監(jiān)會(huì)發(fā)布《證監(jiān)會(huì)進(jìn)一步規(guī)范股份減持行為》，提出以下要求：上市公司存在破發(fā)、破凈情形，或者最近三年未進(jìn)行現(xiàn)金分紅、累計(jì)現(xiàn)金分紅金額低于最近三年年均凈利潤30的，控股股東、實(shí)際控制人不得通過二級(jí)市場減持本公司股份?？毓晒蓶|、實(shí)際控制人的一致行動(dòng)人比照上述要求執(zhí)行；上市公司披露為無控股股東、實(shí)際控制人的，第一大股東及其實(shí)際控制人比照上述要求執(zhí)行。2022年1月證監(jiān)會(huì)發(fā)布《上市公司監(jiān)管指引第3號(hào)——上市公司現(xiàn)金分紅(2022年修訂)》，將涉及上市公司再融資方案中利潤分配政策的披露要求引入，并明確列出了現(xiàn)金分紅比例的計(jì)算規(guī)則和相關(guān)要求。2021年8月國資委印發(fā)《中央科技型企業(yè)實(shí)施分紅激勵(lì)工作指引》，旨在推動(dòng)中央科技型企業(yè)加快落實(shí)國家股權(quán)和分紅激勵(lì)政策并希望廣泛應(yīng)用到國有企業(yè)中。2016年2月財(cái)政部、國資委發(fā)布了《國有科技型企業(yè)股權(quán)和分紅激勵(lì)暫行辦法》的通知。2015年9月財(cái)政部、國家稅務(wù)總局、證監(jiān)會(huì)印發(fā)《關(guān)于上市公司股息紅利差別化個(gè)人所得稅政策有關(guān)問題的通知》，規(guī)定持股期限超過1年的，股息紅利所得暫免征收個(gè)人所得稅。2015年8月證監(jiān)會(huì)、財(cái)政部、國資委、銀監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于鼓勵(lì)上市公司兼并重組、現(xiàn)金分紅及回購股份的通知》，鼓勵(lì)上市公司增加現(xiàn)金分紅在利潤中的占比，增加分紅頻率。2013年12月證監(jiān)會(huì)發(fā)布《上市公司監(jiān)管指引第3號(hào)——上市公司現(xiàn)金分紅》，督促上市公司規(guī)范和完善利潤分配的內(nèi)部決策程序和機(jī)制，增強(qiáng)現(xiàn)金分紅的透明度，完善分紅監(jiān)管規(guī)定并加強(qiáng)監(jiān)督檢查力度。2012年5月證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《關(guān)于進(jìn)一步落實(shí)上市公司現(xiàn)金分紅有關(guān)事項(xiàng)的通知》，要求上市公司合理平衡經(jīng)營利潤用于自身發(fā)展和回報(bào)股東，重視提高現(xiàn)金分紅水平，提升對(duì)股東的回報(bào)。2008年10月證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于修改上市公司現(xiàn)金分紅若干規(guī)定的決定》，其中包括：1、《上市公司章程指引（2006年修訂）》增加“注釋：公司應(yīng)當(dāng)在章程中明確現(xiàn)金分紅政策，利潤分配政策應(yīng)保持連續(xù)性和穩(wěn)定性”；2、《關(guān)于加強(qiáng)社會(huì)公眾股股東權(quán)益保護(hù)的若干規(guī)定》增加“上市公司可以進(jìn)行中期現(xiàn)金分紅”；3、《上市公司證券發(fā)行管理辦法》，將“最近三年以現(xiàn)金或股票方式累計(jì)分配的利潤不少于最近三年實(shí)現(xiàn)的年均可分配利潤的20”修為：“最近三年以現(xiàn)金方式累計(jì)分配的利潤不少于最近三年實(shí)現(xiàn)的年均可分配利潤的30”；4、將《公開發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準(zhǔn)則第2號(hào)——年度報(bào)告的內(nèi)容與格式（2005年修訂）分紅的數(shù)額、與凈利潤的比率”；5、將《公開發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準(zhǔn)則第3號(hào)——半年度報(bào)告的內(nèi)容與格式（2007年修訂）的執(zhí)行情況，并說明董事會(huì)是否制定現(xiàn)金分紅預(yù)案”；6、在《公開發(fā)行證券的公司信息披露編報(bào)規(guī)則第13號(hào)——季度報(bào)告的內(nèi)容與格式特別規(guī)定（2007年修訂）》增加“公司應(yīng)當(dāng)說明本報(bào)告期內(nèi)現(xiàn)金分紅政策的執(zhí)行情況?！?006年5月《上市公司證券發(fā)行管理辦法》規(guī)定對(duì)于財(cái)務(wù)狀況良好的上市公司，需要符合最近三年以現(xiàn)金方式累計(jì)分配的利潤不少于最近三年實(shí)現(xiàn)的年均可分配利潤的百分之二十的規(guī)定。2001年5月證監(jiān)會(huì)發(fā)布《中國證監(jiān)會(huì)股票發(fā)行審核委員會(huì)關(guān)于上市公司新股發(fā)行審核工作的指導(dǎo)意見》，提出關(guān)于上市公司的分配情況，應(yīng)當(dāng)關(guān)注公司上市以來最近三年歷次分紅派息情況，特別是現(xiàn)金分紅占可分配利潤的比例以及董事會(huì)所陳述的不分配紅利的理由。2001年3月證監(jiān)會(huì)頒布《上市公司新股發(fā)行管理辦法》，要求擔(dān)任主承銷商的證券公司應(yīng)當(dāng)重點(diǎn)關(guān)注并在盡職調(diào)查報(bào)告中予以說明，明確指出公司最近三年未有分紅派息，董事會(huì)應(yīng)對(duì)不分配的理由作出合理解釋。2000年11月證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《關(guān)于上市公司2000年度報(bào)告披露工作有關(guān)問題的通知》，規(guī)定上市公司需在年報(bào)中披露預(yù)計(jì)下一年度的利潤分配政策資料來源：中國證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)、滬深交易所官網(wǎng)，二、監(jiān)管層近期有關(guān)鼓勵(lì)分紅政策的表態(tài)202372023820141202412024315三、上市公司分紅水平變化及現(xiàn)狀1、央國企以及民企分紅情況圖3：中證央國企與民企指數(shù)PE估值水平 圖4：中證央國企與民企指數(shù)PB估值水平倍-PE0

中證民企 中證央企 中證地企

倍86420

中證民企 中證央企 中證地企資料來源：， 資料來源：，（20228020227070圖5：2017年以來實(shí)施分紅的上市央國企數(shù)量保持穩(wěn)定 圖6：2022年央企分紅家數(shù)占比相對(duì)較高家3000

中央國有企業(yè)中央國有企業(yè)民營企業(yè)其他企業(yè)

81%

70%2006200720062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022

民營企業(yè)200620072008200920062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022

63%資料來源：， 資料來源：，注：1、統(tǒng)計(jì)口徑不包含下一年上市但該年實(shí)施分紅的上市公司；2、當(dāng)年上市公司數(shù)量包含下一年退市的公司2022201-0225160家。其中近年連實(shí)施的上市企達(dá)220家全部央上市司比重50；40；26。2018-202210178，圖連續(xù)五年均實(shí)施分紅的上市公司情（按性質(zhì)劃分） 圖連續(xù)五年均未實(shí)施分紅的上市公司情（按性質(zhì)劃分）家 央企 地方國企 家 央企 地方國企0

民企 企占比(右軸地方國企占比(右軸) 企占比(右軸

0%

0

民企 企占比(右軸地方國企占比(右軸) 企占比(右軸

25%20%15%10%5%201020112010201120122013201420152016201720182019202020212022資料來源：， 資料來源：，2、不同行業(yè)分紅情況對(duì)比202220222022明顯好轉(zhuǎn)；化工、汽車等行業(yè)2022年股息率則明顯弱于2018年。圖9：不同行業(yè)股息率對(duì)比% 2018/12/31 2018/12/312020/12/312022/12/312019/12/312021/12/31642煤炭煤炭通信計(jì)算機(jī)綜合資料來源：、2018-20225占05010720182022845920232023圖10：連續(xù)五年均實(shí)施分紅的上市公司情況（按行業(yè)劃分）家0

連續(xù)五年分紅企業(yè)數(shù)量 占行業(yè)全部上市公司比重(右軸

80%60%40%20%房地產(chǎn)鋼鐵計(jì)算機(jī)環(huán)保資料來源：、圖11：連續(xù)五年均未實(shí)施分紅的上市公司情況（按行業(yè)劃分）家

連續(xù)五年未分紅企業(yè)數(shù)量

30%占行業(yè)全部上市公司比重(右軸)25%占行業(yè)全部上市公司比重(右軸)80 20%60 15%40 10%20 5%計(jì)算機(jī)美房地產(chǎn)交資料來源：、3、已披露2023年年報(bào)的上市公司分紅情況截至2024年3月24日，A股超330家上市公司披露2023年年報(bào)。其中超過80的上市公司在年報(bào)中公布2023年度分紅方案，占比高于往年，有望扭轉(zhuǎn)此前連續(xù)多年的回落勢頭。從已披露年報(bào)的公司看，上述公司2023年累計(jì)分紅金額超過其往年年度分紅規(guī)模。圖12：已披露年報(bào)的上市公司擬實(shí)施分紅比例高于往年（截至2024.3.22）

圖13：已披露年報(bào)的上市公司2023年累計(jì)分紅規(guī)模高于其往年年度分紅規(guī)模85%82%億元80%500075%400070%300065%60%

0資料來源：， 資料來源：，四、分紅政策持續(xù)推進(jìn)的重要意義持續(xù)加強(qiáng)現(xiàn)金分紅監(jiān)管，增強(qiáng)投資者回報(bào)，對(duì)我國資本市場的健康運(yùn)行具有重要意義，具體表現(xiàn)如下：11101020貢獻(xiàn)。根據(jù)現(xiàn)行繳稅制度，也有助于培育個(gè)人投資者長期投資文化，投資者的投資風(fēng)格與投資理念有望更加趨于理性。司優(yōu)劣，上市公司“優(yōu)勝劣汰”現(xiàn)象或加快推進(jìn)，從長期角度有助于提升上市公司整體質(zhì)量。地緣沖突進(jìn)一步升級(jí)，中美關(guān)系再度惡化，上市公司業(yè)績?nèi)嫦禄?，其他黑天鵝事件等。分析師及研究助理簡介承諾杜征征：宏觀經(jīng)濟(jì)分析師，中央財(cái)經(jīng)大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，中國社會(huì)科學(xué)院經(jīng)濟(jì)學(xué)博士后，2011年加入，負(fù)責(zé)宏觀經(jīng)濟(jì)研究工作。本人具有中國證券業(yè)協(xié)會(huì)授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格并注冊(cè)登記為證券分析師，保證報(bào)告所采用的數(shù)據(jù)均來自合規(guī)公開渠道，分析邏輯基于作者的專業(yè)與職業(yè)理解。本報(bào)告清晰準(zhǔn)確地反映了作者的研究觀點(diǎn)，力求獨(dú)立、客觀和公正，研究結(jié)論不受任何第三方的授意或影響，特此承諾。劉曉溪：統(tǒng)計(jì)學(xué)學(xué)士，工商管理專業(yè)金融學(xué)/會(huì)計(jì)學(xué)碩士研究生，10年證券從業(yè)經(jīng)歷，2022年加入。本人保證報(bào)告所采用的數(shù)據(jù)均來自合規(guī)公開渠道，分析邏輯基于作者的專業(yè)與職業(yè)理解。本報(bào)告清晰準(zhǔn)確地反映了作者的研究觀點(diǎn)，力求獨(dú)立、客觀和公正，研究結(jié)論不受任何第三方的授意或影響，特此承諾。國開證券投資評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)行業(yè)投資評(píng)級(jí)強(qiáng)于大市：相對(duì)滬深300指數(shù)漲幅10以上；中性：相對(duì)滬深300指數(shù)漲幅介于-10～10之間；弱于大市：相對(duì)滬深300指數(shù)跌幅10以上。短期股票投資評(píng)級(jí)強(qiáng)烈推薦：未來六個(gè)月內(nèi)，相對(duì)滬深300指數(shù)漲幅20以上；推薦：未來六個(gè)月內(nèi)，相對(duì)滬深300指數(shù)漲幅介于10～20之間；中性：未來六個(gè)月內(nèi)，相對(duì)滬深300指數(shù)漲幅介于-10～10之間；回避：未來六個(gè)月內(nèi)，相對(duì)滬深