AIPC浪潮下筆電產(chǎn)業(yè)鏈迎新機(jī)遇，募投擴(kuò)產(chǎn)——北交所首次覆蓋報(bào)告——北交所首次覆蓋報(bào)告.深耕筆電高精度電子線組件，2023年歸母凈利潤(rùn)3828萬(wàn)元(+16%)公司成立于2010年，產(chǎn)品包括高精度電子線組件（極細(xì)同軸線組件/極細(xì)鐵氟龍線組件/其他高精度電子線組件）、微型揚(yáng)聲器及軟材料貼合等，應(yīng)用于筆記本電腦為主。根據(jù)公司快報(bào)，我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為0.38/0.49/0.63億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.52/0.66/0.85元/股，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為26.7/21.0/16.3倍，我們看好公司在市場(chǎng)需求回升預(yù)期下產(chǎn)品的配套能力，首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。.筆電市場(chǎng)有望受益于需求側(cè)拐點(diǎn)，AIPC加速商用替換提供后續(xù)動(dòng)能2023Q4全球個(gè)人電腦市場(chǎng)出貨量同比增長(zhǎng)3%，結(jié)束了連續(xù)七個(gè)季度的同比下滑，其中筆記本電腦、臺(tái)式機(jī)出貨量分別5160萬(wàn)臺(tái)（+4%）、1370萬(wàn)臺(tái)（-1%筆電市場(chǎng)回暖預(yù)期推動(dòng)高精度電子線組件及微型揚(yáng)聲器需求增長(zhǎng)。我國(guó)高精度電子線組件市場(chǎng)玩家主要有泓禧科技、立訊精密、樺晟電子、銘基電子以及一些規(guī)模較小的公司，公司在筆電領(lǐng)域占有率約為20%。下游行業(yè)發(fā)展呈現(xiàn)高頻高速、智能化、小型化、定制化等特點(diǎn)。智能化方面，終端側(cè)AI能力賦能混合AI，是讓生成式AI實(shí)現(xiàn)全球規(guī)?；瘮U(kuò)展的關(guān)鍵。端側(cè)AI在生產(chǎn)力、安全性和成本管理方面優(yōu)勢(shì)，商用領(lǐng)域采用率預(yù)計(jì)上升。Canalys預(yù)測(cè)，到2027年AIPC出貨量將超過1.7億臺(tái)，其中近60%將部署在商用領(lǐng)域。AIPC將在接下來電腦更新周期及之后提供額外動(dòng)力。.降本增效與海外布局并施，募投擴(kuò)產(chǎn)有望持續(xù)提升大客戶配套能力穩(wěn)定客戶：在筆電領(lǐng)域公司已與直接客戶仁寶、英業(yè)達(dá)、廣達(dá)、聯(lián)寶、緯創(chuàng)、華勤等國(guó)際知名企業(yè)、與終端客戶惠普、聯(lián)想、戴爾、華碩、宏碁等世界一流品牌建立穩(wěn)定的合作關(guān)系。2021-2022年前五大客戶合計(jì)銷售金額占比超過90%。堅(jiān)持創(chuàng)新：主要核心技術(shù)包括CO2鐳射技術(shù)、微刀口挪移技術(shù)等。截至2023年6月30日，已年12月29日發(fā)布的投資者關(guān)系活動(dòng)記錄表信息，“年產(chǎn)1,300萬(wàn)條高精度電子線組件建設(shè)項(xiàng)目”處于前期準(zhǔn)備及工程勘察階段；“微型揚(yáng)聲器生產(chǎn)技術(shù)升級(jí)改造項(xiàng)目”處于設(shè)備采購(gòu)階段，募投擴(kuò)產(chǎn)有望持續(xù)提升大客戶配套能力。.風(fēng)險(xiǎn)提示：客戶集中風(fēng)險(xiǎn)、匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)P/B(倍) 北交所首次覆蓋報(bào)告2/242/241、深耕筆電高精度電子線組件，2023年歸母凈利潤(rùn)預(yù)增16% 42、筆電市場(chǎng)有望受益于需求側(cè)拐點(diǎn)，AIPC提供換機(jī)動(dòng)能 72.1、現(xiàn)狀：PC市場(chǎng)回暖，2023Q4全球PC出貨量同比增速迎來拐點(diǎn) 72.2、格局：泓禧科技在筆電領(lǐng)域高精度電子線組件市占率約20% 102.3、趨勢(shì)：端側(cè)AI賦能商用成本管控，AIPC預(yù)期加速電腦更新周期 113、降本增效與海外布局并施，募投擴(kuò)展有望提升配套能力 143.1、業(yè)務(wù)：高精度電子線組件+微型揚(yáng)聲器 143.1.1、高精度電子線組件（75%2023H1創(chuàng)收15768.27萬(wàn)元，毛利率回升至21.28% 143.1.2、微型揚(yáng)聲器（25%2023H1創(chuàng)收5220.43萬(wàn)元（-1.94%毛利率達(dá)11% 163.2、看點(diǎn)：穩(wěn)定客戶+卓越研發(fā)構(gòu)筑核心競(jìng)爭(zhēng)力 173.2.1、客戶：已與仁寶、英業(yè)達(dá)、廣達(dá)、聯(lián)寶等國(guó)際知名企業(yè)建立穩(wěn)定合作關(guān)系 173.2.2、技術(shù)：52項(xiàng)專利，致力于技術(shù)創(chuàng)新，具有完整的生產(chǎn)線和產(chǎn)品配套能力 183.3、募投：用于高精度電子線組件擴(kuò)產(chǎn)和微型揚(yáng)聲器升級(jí)改造項(xiàng)目 204、盈利預(yù)測(cè)與投資建議 215、風(fēng)險(xiǎn)提示 21附：財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)摘要 22圖1：成立于2010年，2022年赴北交所上市 4圖2：遲少林通過泓淋集團(tuán)、重慶淋博、常熟泓博直接或間接控制泓禧科技 4圖3：公司產(chǎn)品主要包括高精度電子線組件、微型揚(yáng)聲器及軟材料貼合等 5圖4：2023年公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.49億元（+5.02%） 6圖5：2023年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3828萬(wàn)元（+16%） 6圖6：2022年公司毛利率為14.93%，2023Q1-Q3回升 6圖7：2022年公司凈利率為7.71%，2023Q1-Q3回升 6圖8：2022年公司期間費(fèi)用率水平為7.01%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降較多 6圖9：筆記本電腦制造行業(yè)現(xiàn)已進(jìn)入完全代工模式 7圖10：2023Q4我國(guó)筆記本電腦銷售量達(dá)335.41萬(wàn)件，銷售金額達(dá)191.84億元 7圖11：2023年第四季度，全球個(gè)人電腦市場(chǎng)出貨量同比增長(zhǎng)3% 8圖12：2023年中國(guó)筆記本電腦出口量14106萬(wàn)臺(tái)（-15%） 8圖13：2023年中國(guó)筆電出口額為758億美元（-22%） 8圖14：2022年我國(guó)對(duì)美國(guó)出口筆記本電腦金額為343.17億美元 9圖15：筆電整機(jī)代工廠商集中在臺(tái)資企業(yè)，國(guó)內(nèi)布局在中國(guó)臺(tái)灣、江蘇、安徽等地 10圖16：立訊精密在PC互聯(lián)組件相關(guān)業(yè)務(wù)創(chuàng)收較高/萬(wàn)元 11圖17：泓禧科技2023H1毛利率高于樺晟電子 11圖18：行業(yè)趨勢(shì)包括高頻高速、智能化、小型化、定制化等方面 11圖19：生成式AI生態(tài)鏈下應(yīng)用數(shù)量不斷增加 12圖20：AI處理的重心正在向邊緣轉(zhuǎn)移 12圖21：Canalys預(yù)測(cè)，到2027年AIPC出貨量將超過1.7億臺(tái) 13圖22：2023H1高精度電子線組件創(chuàng)收15768.27萬(wàn)元 14圖23：2023H1高精度電子線組件毛利率為21.28% 14圖24：極細(xì)同軸線和極細(xì)鐵氟龍線存在工藝差異 153/3/24圖25：2023H1揚(yáng)聲器業(yè)務(wù)創(chuàng)收5220.43萬(wàn)元（-1.94%） 16圖26：2023H1揚(yáng)聲器業(yè)務(wù)毛利率為10.98% 16圖27：微型揚(yáng)聲器所有工藝流程公司都可以獨(dú)立完成 17圖28：公司與仁寶、英業(yè)達(dá)、廣達(dá)、聯(lián)寶、緯創(chuàng)等知名企業(yè)建立穩(wěn)定合作關(guān)系 17 5表2：宏碁2023Q4個(gè)人電腦出貨量同比增長(zhǎng)12%（單位：千臺(tái)） 9表3：聯(lián)想是2023年個(gè)人電腦全年出貨量最大的廠商（單位：千臺(tái)） 9表4：泓禧科技可比公司包括銘基高科、樺晟電子、立訊精密 10表5：公司高精度電子線組件主要有極細(xì)同軸線、極細(xì)鐵氟龍線和其他電子線組件 14表6：高精度電子線組別各細(xì)分產(chǎn)品用途和特點(diǎn)列示 15表7：公司微型揚(yáng)聲器將朝向膜片多層復(fù)合及多磁路技術(shù)趨勢(shì)發(fā)展 16表8：公司為多家客戶的主要供貨商 18表9：2021年至2022年前五大客戶合計(jì)銷售金額占比超過90% 18表10：公司主要核心技術(shù)包括CO2鐳射技術(shù)、微刀口挪移技術(shù)等 19表11：公司募投項(xiàng)目用于高精度電子線組件擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目和微型揚(yáng)聲器升級(jí)改造項(xiàng)目/萬(wàn)元 20表12：同行業(yè)可比公司PE（2023E）均值40X 21 北交所首次覆蓋報(bào)告4/244/24人未發(fā)生變更。遲少林通過泓淋集團(tuán)、重慶淋博、常熟泓博直接或間接控制泓禧科圖2：遲少林通過泓淋集團(tuán)、重慶淋博、常熟泓博直接或間合公司整體戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃與業(yè)務(wù)發(fā)展需要，符合公司及全體股東的利益。 北交所首次覆蓋報(bào)告5/5/24公司名稱公司類型 2022年期間費(fèi)用率下降較多的原因?yàn)楣疚词褂玫哪技Y金導(dǎo) 北交所首次覆蓋報(bào)告6/6/2420162017201820192020202120222023 研發(fā)費(fèi)用率財(cái)務(wù)費(fèi)用率 北交所首次覆蓋報(bào)告7/247/24發(fā)展歷程。制造模式：筆記本電腦的所有或絕大多數(shù)配件均由品牌商自行生產(chǎn)。代國(guó)內(nèi)出貨量：隨著我國(guó)居民收入和消費(fèi)電子產(chǎn)品技術(shù)的顯著提升，人們對(duì)消費(fèi)因?yàn)樾鹿谝咔榈挠绊?，遠(yuǎn)程學(xué)習(xí)辦公、社交的需求大幅上升，我國(guó)筆記本電腦出貨我國(guó)筆記本電腦銷售量/萬(wàn)件我國(guó)筆記本電腦銷售額/億元-右軸 北交所首次覆蓋報(bào)告8/8/24線組件或極細(xì)鐵氟龍線組件及產(chǎn)品設(shè)計(jì)需要可能有其他高精度電子線組件和1對(duì)微型揚(yáng)聲器，筆記本電腦中高精度電子線組件、微型揚(yáng)聲器等產(chǎn)品的市場(chǎng)容量基本與0 北交所首次覆蓋報(bào)告9/9/24口額排名前十的國(guó)家分別為：美國(guó)、荷蘭、德國(guó)、印度、日本、英國(guó)、中國(guó)香港、澳大利亞、阿聯(lián)酋、韓國(guó)，合計(jì)占我國(guó)該產(chǎn)品出口額的7表3：聯(lián)想是2023年個(gè)人電腦全年出貨量最大的廠商速 北交所首次覆蓋報(bào)告 供應(yīng)鏈戰(zhàn)略布局推進(jìn)，越南、泰國(guó)等東南亞國(guó)家成為筆圖15：筆電整機(jī)代工廠商集中在臺(tái)資企業(yè)，國(guó)內(nèi)布局在中國(guó)臺(tái)灣、江蘇組件及微型揚(yáng)聲器的生產(chǎn)基地，也是全球高精度電子線組件及微型揚(yáng)聲器最大的市樺晟電子、銘基電子以及一些規(guī)模較小的公司，大部分市場(chǎng)份額被上述四家企業(yè)所子線組件的出貨量市場(chǎng)占有率約為20%。公司名稱市場(chǎng)地位樺晟電子公司專注于高精度電子線組件以及微型揚(yáng)聲器的設(shè)計(jì)、研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。憑借 北交所首次覆蓋報(bào)告利能力方面，由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)差異性較大，銘基高科毛利率較高，泓禧科技2023H1020192020202120222023H120192020202120222 北交所首次覆蓋報(bào)告端和邊緣終端之間分配處理任務(wù)取決于終端能力、隱私和安全需求、性能需求以及 北交所首次覆蓋報(bào)告公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)為電子元器件、高精度電子線組件以及微型電聲器件的設(shè)計(jì)、研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。公司的產(chǎn)品主要包括高精度電子線組件、微型揚(yáng)聲器。0020192020202120222023H1201920202021202220公司高精度電子線組件主要有極細(xì)同軸線、極細(xì)鐵氟龍線和其他電子線組件。從主要產(chǎn)品的性能指標(biāo)來看，公司能加工的線徑越來越細(xì)、單導(dǎo)體直徑逐漸變表5：公司高精度電子線組件主要有極細(xì)同軸線、極細(xì)鐵氟龍線和其他電子線組件核心競(jìng)爭(zhēng)指標(biāo)公司產(chǎn)品指標(biāo)的性能參數(shù) 北交所首次覆蓋報(bào)告特性阻抗(Ω)件特性阻抗(Ω)資料來源：泓禧科技招股書、開源證券研究所注：參數(shù)來極細(xì)鐵氟龍線組件與極細(xì)同軸線組件工藝流程區(qū)別主要在于編織處理、上接地片及內(nèi)被加工環(huán)節(jié)（紅色框體中）三個(gè)工藝流程。極及壓接刺破后進(jìn)入點(diǎn)膠等后續(xù)工序環(huán)節(jié)。高精度電子線組件所有工藝流程公司都可產(chǎn)品工藝流程的核心環(huán)節(jié)，而其余工藝流程（白色底色）極細(xì)同軸線組件及極細(xì)鐵氟龍線組件主要應(yīng)用于筆記本電腦內(nèi)部以實(shí)現(xiàn)顯示器材料構(gòu)成，因此極細(xì)同軸線組件比極細(xì)鐵氟龍線組件具有更精準(zhǔn)的阻抗控制及更優(yōu)異的耐搖擺能力。除極細(xì)同軸線組件和極細(xì)鐵氟龍線組件外，公司生產(chǎn)的其他高精度電子線組件主要應(yīng)用于筆記本電腦內(nèi)部的信號(hào)傳輸，如硬盤、顯示燈等，其結(jié)構(gòu)表6：高精度電子線組別各細(xì)分產(chǎn)品用途和特點(diǎn)列示 北交所首次覆蓋報(bào)告件年公司該業(yè)務(wù)創(chuàng)收持續(xù)上升，毛利率波動(dòng)較大，主要由于明細(xì)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)20192020202120222023H120192020202120222從主要產(chǎn)品的性能指標(biāo)來看，公司微型揚(yáng)聲器將朝向膜片多層復(fù)合及多磁路技表7：公司微型揚(yáng)聲器將朝向膜片多層復(fù)合及多磁路技術(shù)趨勢(shì)發(fā)展核心競(jìng)爭(zhēng)指標(biāo)的公司產(chǎn)品指標(biāo)電阻(Ω)微型揚(yáng)聲器所有工藝流程公司都可以獨(dú)立完成。 北交所首次覆蓋報(bào)告關(guān)系，構(gòu)成了核心競(jìng)爭(zhēng)力的重要組成部分。在筆電領(lǐng)域，公司已與直接客戶仁寶、英業(yè)達(dá)、廣達(dá)、聯(lián)寶、緯創(chuàng)、華勤等國(guó)際知名企業(yè)建立了穩(wěn)定的合作關(guān)系。同時(shí)，公司已與終端客戶惠普、聯(lián)想、戴爾、華碩、宏碁等世界一流品牌建立穩(wěn)定的合作圖28：公司與仁寶、英業(yè)達(dá)、廣達(dá)、聯(lián)寶、緯創(chuàng)等知名企業(yè)建立 北交所首次覆蓋報(bào)告表8：公司為多家客戶的主要供貨商重歷史合作情況在筆記本電腦領(lǐng)域具有領(lǐng)導(dǎo)地位，筆記本電腦一在筆記本電腦領(lǐng)域占據(jù)領(lǐng)先地位，筆記本電腦一級(jí)在筆記本電腦領(lǐng)域中占有重要的地位，筆記本電腦一--表9：2021年至2022年前五大客戶合計(jì)銷售金額占比超過90%客戶一客戶一3.2.2、技術(shù)：52項(xiàng)專利，致力于技術(shù)創(chuàng)新，具有完整的生產(chǎn)線公司主要核心技術(shù)均系與高精度電子線組件及微型電聲器件的設(shè)計(jì)、研發(fā)、生 北交所首次覆蓋報(bào)告表10：公司主要核心技術(shù)包括CO2鐳射技術(shù)、微刀口挪移技術(shù)等式1射產(chǎn)組件2術(shù)產(chǎn)組件3產(chǎn)組件4產(chǎn)組件5術(shù)產(chǎn)組件6無產(chǎn)7碼系統(tǒng)產(chǎn)8產(chǎn)9置產(chǎn)室產(chǎn)產(chǎn)品配套服務(wù)能力和完整的生產(chǎn)線。公司長(zhǎng)期從事高精度電子線組件的設(shè)計(jì)、是基于公司完整生產(chǎn)線和產(chǎn)品配套的能力。公司目前逐步加大自動(dòng)化設(shè)備及20/2420/24表11：公司募投項(xiàng)目用于高精度電子線組件擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目和微型揚(yáng)聲器升級(jí)改造項(xiàng)目/萬(wàn)元122321/2421/24大自動(dòng)化設(shè)備投入、優(yōu)化工藝技術(shù)，生產(chǎn)效率提升推動(dòng)盈利能力進(jìn)進(jìn)一步增強(qiáng)，利需求回升預(yù)期下產(chǎn)品的配套能力提升，首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。公司名稱