第6章資本預(yù)算與項(xiàng)目投資管理1本章主要教學(xué)內(nèi)容與要求本章主要介紹項(xiàng)目投資的特點(diǎn)和項(xiàng)目決策評(píng)價(jià)方法。學(xué)習(xí)本章，要求了解項(xiàng)目投資的特點(diǎn)，掌握項(xiàng)目投資的現(xiàn)金流量分析，掌握各種決策評(píng)價(jià)方法的原理及應(yīng)用。2第一節(jié)項(xiàng)目投資概述項(xiàng)目投資的意義項(xiàng)目投資的種類(lèi)和特點(diǎn)項(xiàng)目投資的程序項(xiàng)目投資要考慮的因素3一、項(xiàng)目投資的意義企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)實(shí)質(zhì)上是由若干個(gè)投資金額不等、收益率不等的投資項(xiàng)目構(gòu)成的。企業(yè)籌集的資金需要在各投資項(xiàng)目間分配。資本預(yù)算就是關(guān)于項(xiàng)目投資的預(yù)測(cè)與決策管理。投資決策的正確與否，直接影響到企業(yè)的興衰。4二、項(xiàng)目投資的種類(lèi)和特點(diǎn)項(xiàng)目投資主要以固定資產(chǎn)為投資對(duì)象，按照其對(duì)企業(yè)生產(chǎn)能力的影響分為新建項(xiàng)目和更新改造項(xiàng)目。新建項(xiàng)目又進(jìn)一步分為單純固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目和完整工業(yè)投資項(xiàng)目。前者只涉及固定資產(chǎn)投資，后者還涉及流動(dòng)資金投資和其它投資。項(xiàng)目投資屬于長(zhǎng)期投資。具有時(shí)間長(zhǎng)、耗資多、風(fēng)險(xiǎn)大、變現(xiàn)力差的特點(diǎn)。

5三、項(xiàng)目投資決策程序提出投資項(xiàng)目對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行可行性評(píng)價(jià)作出投資決策啟動(dòng)運(yùn)作投資項(xiàng)目對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行再評(píng)價(jià)6四、項(xiàng)目投資評(píng)價(jià)要考慮的因素現(xiàn)金流量——從數(shù)量上了解項(xiàng)目投入的資本及其收益情況。時(shí)間價(jià)值——考慮不同時(shí)期現(xiàn)金流量的價(jià)值差異。資金成本——考慮項(xiàng)目投入資本的成本水平。投資風(fēng)險(xiǎn)——考慮不同項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)大小。7第二節(jié)項(xiàng)目現(xiàn)金流量的分析一、現(xiàn)金流量的概念二、現(xiàn)金流量的構(gòu)成和估算三、現(xiàn)金流量估算的假定四、投資決策中使用現(xiàn)金流量的原因8一、現(xiàn)金流量的概念現(xiàn)金流量是指一個(gè)投資項(xiàng)目引起的企業(yè)現(xiàn)金收入和現(xiàn)金支出增加的數(shù)量。注意：1、這里的現(xiàn)金流量不僅包括項(xiàng)目投入的全部現(xiàn)實(shí)的貨幣資金，也包括投入的非貨幣資產(chǎn)的變現(xiàn)價(jià)值（或重置成本）。2、項(xiàng)目現(xiàn)金流量包括項(xiàng)目從建設(shè)期開(kāi)始至項(xiàng)目報(bào)廢為止的全部現(xiàn)金流量。9二、現(xiàn)金流量的構(gòu)成和估算（一）從內(nèi)容上看：現(xiàn)金流量包括現(xiàn)金流入量、現(xiàn)金流出量、凈現(xiàn)金流量三個(gè)具體概念。1、現(xiàn)金流入量：是由項(xiàng)目引起的現(xiàn)金收入（CI）。2、現(xiàn)金流出量：是項(xiàng)目引起的現(xiàn)金支出（CO）。3、凈現(xiàn)金流量=現(xiàn)金流入量－現(xiàn)金流出量（NCF）10（二）從時(shí)間上看：現(xiàn)金流量包括初始現(xiàn)金流量、營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量、終結(jié)現(xiàn)金流量三個(gè)組成部分。1、初始現(xiàn)金流量：指建設(shè)期間的現(xiàn)金流量。2、營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量：指項(xiàng)目建成投產(chǎn)后，經(jīng)營(yíng)期產(chǎn)生的現(xiàn)金流量。3、終結(jié)現(xiàn)金流量：指項(xiàng)目報(bào)廢時(shí)清理產(chǎn)生的現(xiàn)金流量。111、初始現(xiàn)金流量的估算

初始現(xiàn)金流量，是指項(xiàng)目在建設(shè)期間發(fā)生的現(xiàn)金流量。包括前期開(kāi)辦費(fèi)、固定資產(chǎn)投資支出和及項(xiàng)目投產(chǎn)前墊支的流動(dòng)資金。初始現(xiàn)金流量主要是現(xiàn)金流出量，但如果是改建項(xiàng)目，則有少量舊固定資產(chǎn)的變現(xiàn)收入。初始現(xiàn)金流量構(gòu)成項(xiàng)目的原始投資額。122、營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量的估算

營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量。是指項(xiàng)目投入使用后，由于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)帶來(lái)的現(xiàn)金流入和流出的數(shù)量。（1）經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流入：經(jīng)營(yíng)收入（2）經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流出：付現(xiàn)營(yíng)業(yè)成本和所得稅支出。營(yíng)業(yè)凈現(xiàn)金流量=營(yíng)業(yè)收入-付現(xiàn)成本-所得稅=（營(yíng)業(yè)收入－付現(xiàn)成本－折舊）×（1－所得稅率）＋折舊=營(yíng)業(yè)收入×（1－所得稅率）一付現(xiàn)成本×（1－所得稅率）+折舊×所得稅率=凈利潤(rùn)+折舊133、終結(jié)現(xiàn)金流量的估算

終結(jié)現(xiàn)金流量。是指投資項(xiàng)目完結(jié)時(shí)發(fā)生的現(xiàn)金流量。主要包括：固定資產(chǎn)的殘值收入或變價(jià)收入。建設(shè)期投入的流動(dòng)資金的收回。14三、現(xiàn)金流量估算的假定1、時(shí)點(diǎn)指標(biāo)假定。所有現(xiàn)金流量假定發(fā)生在期初或期末。2、項(xiàng)目投資在建設(shè)期一次或分次全部投入。當(dāng)年投資當(dāng)年投產(chǎn)的建設(shè)期假定為零。3、項(xiàng)目投產(chǎn)前投入的流動(dòng)資金在終結(jié)時(shí)全額收回。15[例1]某公司計(jì)劃新建一條生產(chǎn)線，建設(shè)投資需500萬(wàn)元，一年后建成投產(chǎn)，投產(chǎn)前另需追加流動(dòng)資產(chǎn)投資200萬(wàn)元；投產(chǎn)后預(yù)計(jì)每年可取得營(yíng)業(yè)收入630萬(wàn)元，第一年付現(xiàn)成本250萬(wàn)元，以后每年增加修理費(fèi)20萬(wàn)元；該項(xiàng)目壽命期為5年，采用直線法計(jì)提折舊，預(yù)計(jì)殘值為原值的10%，項(xiàng)目到期可收回投產(chǎn)前墊支的流動(dòng)資金。所得稅率為20%。要求計(jì)算各年的現(xiàn)金流量。現(xiàn)金流量計(jì)算表單位：萬(wàn)元現(xiàn)金流量0123456初始-500-200營(yíng)業(yè)322306290374268終結(jié)250合計(jì)-500-20032230629037451816

年折舊額=500×（1－10%）÷5=90（萬(wàn)元）營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量計(jì)算表單位：萬(wàn)元

3223062902745180123456500200項(xiàng)目23456營(yíng)業(yè)收入630630630630630付現(xiàn)成本250270290310330折舊費(fèi)9090909090稅前利潤(rùn)290270250230210所得稅(20%)5854504642稅后利潤(rùn)232216200284178NCF32230629027426817四、投資決策中使用現(xiàn)金流量的原因1、有利于考慮時(shí)間價(jià)值?？茖W(xué)的投資決策要求考慮資金的時(shí)間價(jià)值，為此必須弄清每筆收入和支出發(fā)生的時(shí)間。而按權(quán)責(zé)發(fā)生制計(jì)算的利潤(rùn)沒(méi)有考慮資金收付的時(shí)間，與按收付實(shí)現(xiàn)制計(jì)算的現(xiàn)金流量會(huì)存在時(shí)間上的差異。2、現(xiàn)金流量更具客觀性。利潤(rùn)的計(jì)算包含很多不科學(xué)、不客觀的成分。它受會(huì)計(jì)政策的影響，具有較大的主觀隨意性，以此作為決策的依據(jù)不太可靠。3、對(duì)于投資項(xiàng)目而言，現(xiàn)金流動(dòng)狀況比盈虧狀況更重要。4、從整個(gè)項(xiàng)目計(jì)算期看,∑凈現(xiàn)金流量=∑凈利潤(rùn)18第三節(jié)項(xiàng)目投資決策評(píng)價(jià)指標(biāo)對(duì)投資項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)上的評(píng)價(jià)指標(biāo)有兩類(lèi)：一類(lèi)是不考慮時(shí)間價(jià)值的指標(biāo)。也叫靜態(tài)指標(biāo)或非貼現(xiàn)指標(biāo)。（包括：投資回收期、平均報(bào)酬率）一類(lèi)是考慮時(shí)間價(jià)值的指標(biāo)。也叫動(dòng)態(tài)指標(biāo)或貼現(xiàn)指標(biāo)（包括：凈現(xiàn)值、現(xiàn)值指數(shù)、內(nèi)含報(bào)酬率）學(xué)習(xí)本章，要求掌握每一種指標(biāo)的含義、計(jì)算方法，理解每種指標(biāo)的決策規(guī)則及優(yōu)缺點(diǎn)。19一、投資回收期投資回收期的概念投資回收期的計(jì)算方法投資回收期法的決策規(guī)則投資回收期法的優(yōu)缺點(diǎn)20（一）什么叫投資回收期（PP）投資回收期是指收回初始投資所需要的時(shí)間。一般以年為單位。項(xiàng)目投資額在建設(shè)期投入，資金的回收是通過(guò)營(yíng)業(yè)期產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量收回的。計(jì)算回收期可以包括建設(shè)期，也可不包括。不包括建設(shè)期的回收期=包括建設(shè)期的回收期-建設(shè)期21（二）投資回收期的計(jì)算方法1、每年的回收額相等時(shí)，投資回收期的計(jì)算方法如下：投資回收期=原始投資額÷每年的NCF2、每年的回收額不等時(shí)，則采用以下方法確定：（1）計(jì)算每年的累計(jì)回收額（2）累計(jì)回收額=原始投資額時(shí)處于哪一年，該年即為回收期的年數(shù)。22例2：有兩個(gè)投資總額均為150萬(wàn)元的項(xiàng)目，各年現(xiàn)金流量如下：試計(jì)算兩方案的投資回收期。

年限項(xiàng)目012345甲項(xiàng)目-1505050505050乙項(xiàng)目-1504040504090甲項(xiàng)目投資回收期=150÷50=3（年）乙項(xiàng)目投資回收期=3+20÷40=3.5(年)前例1，包括建設(shè)期的回收期為3+(700-628)÷290=3.28年不包括建設(shè)期的回收期=2.28年23（四）投資回收期的決策規(guī)則及其優(yōu)缺點(diǎn)決策規(guī)則：預(yù)測(cè)回收期≦期望回收期則可行，回收期越短越好。一般認(rèn)為投資回收期不應(yīng)超過(guò)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)壽命期的一半。優(yōu)點(diǎn)：（1）概念易懂，計(jì)算簡(jiǎn)單；（2）以收回原始投資快慢作為決策的依據(jù)，有利于減少投資風(fēng)險(xiǎn)。缺點(diǎn)：（1）忽略了時(shí)間價(jià)值（2）未全面考慮投資項(xiàng)目的各年的回收額及回收的資金總額。24二、平均報(bào)酬率平均報(bào)酬率的概念及計(jì)算平均報(bào)酬率的決策規(guī)則平均報(bào)酬率的優(yōu)缺點(diǎn)25（一）平均報(bào)酬率的概念和計(jì)算平均報(bào)酬率是年平均報(bào)酬與原始投資額的比率。用ARR表示。平均報(bào)酬率的計(jì)算方法有二種：①平均報(bào)酬率=年平均NCF/原始投資總額②平均報(bào)酬率=年平均凈利潤(rùn)/原始投資總額本教材采用第2種觀點(diǎn)。為區(qū)分，采用第二種觀點(diǎn)的，稱(chēng)為投資利潤(rùn)率或會(huì)計(jì)收益率。

26承上例2，設(shè)固定資產(chǎn)折舊為每年30萬(wàn)元，用平均報(bào)酬率法計(jì)算甲、乙兩項(xiàng)目的平均報(bào)酬率甲平均報(bào)酬率=50÷150=33.3%甲投資利潤(rùn)率=20÷150=13.33%乙平均報(bào)酬率=52÷150=34.66%乙投資利潤(rùn)率=23÷150=15.33%27（二）平均報(bào)酬率法的決策規(guī)則及其優(yōu)缺點(diǎn)決策規(guī)則：預(yù)測(cè)平均報(bào)酬率≧期望平均報(bào)酬率，則可行，越大越好。優(yōu)點(diǎn)：簡(jiǎn)單、易算、與回收期法相比，考慮了投資項(xiàng)目在其壽命期內(nèi)產(chǎn)生的全部現(xiàn)金流量，有利于選擇收益最多的項(xiàng)目。缺點(diǎn)：仍未考慮時(shí)間價(jià)值，且用現(xiàn)金凈流量作為報(bào)酬，會(huì)出現(xiàn)凈利潤(rùn)為零，平均報(bào)酬率不為零的現(xiàn)象，不易為人所認(rèn)同。28三、凈現(xiàn)值什么是凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值的計(jì)算程序凈現(xiàn)值法的決策規(guī)則凈現(xiàn)值法的優(yōu)缺點(diǎn)29（一）什么叫凈現(xiàn)值？NPV

凈現(xiàn)值——指一個(gè)投資項(xiàng)目未來(lái)報(bào)酬的現(xiàn)值總額與原始投資額的現(xiàn)值總額之差額。

凈現(xiàn)值的意義：反映貼現(xiàn)后投資項(xiàng)目的回報(bào)與投入相比所增加的的凈值。30（二）凈現(xiàn)值的計(jì)算步驟1、計(jì)算各年的現(xiàn)金流量2、選擇一個(gè)合理的貼現(xiàn)率（資金成本率或投資要求的最低報(bào)酬率或行業(yè)基準(zhǔn)收益率）3、計(jì)算未來(lái)報(bào)酬的總現(xiàn)值。（包括每年的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值總額和終結(jié)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值總額之和）4、計(jì)算投資額的總現(xiàn)值。如果投資額在開(kāi)始時(shí)一次投入，則其現(xiàn)值就是初始投資額。如果分次投入，則要計(jì)算各期投資額的現(xiàn)值總額。5、凈現(xiàn)值=未來(lái)報(bào)酬的總現(xiàn)值-投資額的現(xiàn)值31承前例2：設(shè)資金成本率為15%，計(jì)算兩方案的凈現(xiàn)值年份012345甲-1505050505050乙-1504040504090NPV甲=50×P/A,5,15%－150=50×3.3522－150=167.61－150=17.61萬(wàn)元NPV乙=40×P/F,1,15%＋40×P/F,2,15%＋50×P/F,3,15%＋40×P/F,4,15%＋90×P/F,5,15%－150=40×0.8696+40×0.7561+50×0.6575+40×0.5718+90×0.4972-150=165.52-150=15.52萬(wàn)元32（三）凈現(xiàn)值決策規(guī)則凈現(xiàn)值≧0，方案可行；凈現(xiàn)值﹤0，方案，方案不行。凈現(xiàn)值越大，效益越好。33（四）凈現(xiàn)值的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：1、考慮了資金的時(shí)間價(jià)值。2、考慮了項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)全部現(xiàn)金流量。3、考慮了投資的風(fēng)險(xiǎn)。（因?yàn)橘N現(xiàn)率的選取會(huì)考慮風(fēng)險(xiǎn)）不足：1、凈現(xiàn)值是絕對(duì)數(shù)，不能直接比較投資規(guī)模不同或使用期限不同的方案的獲利能力。2、不能直接了解項(xiàng)目的實(shí)際報(bào)酬率。3、需要預(yù)先設(shè)定合理的貼現(xiàn)率。貼現(xiàn)率越大，凈現(xiàn)值越小。34四、現(xiàn)值指數(shù)（PI）1.現(xiàn)值指數(shù)的概念：現(xiàn)值指數(shù)是未來(lái)報(bào)酬的現(xiàn)值與原始投資額的現(xiàn)值的比值。2.現(xiàn)值指數(shù)的計(jì)算公式：現(xiàn)值指數(shù)=未來(lái)報(bào)酬的現(xiàn)值/原始投資額的現(xiàn)值

=1+凈現(xiàn)值/原始投資額的現(xiàn)值3.現(xiàn)值指數(shù)的意義：反映貼現(xiàn)后的投入產(chǎn)出比率354.現(xiàn)值指數(shù)的決策規(guī)則：現(xiàn)值指數(shù)≧1，可行，反之則不行；現(xiàn)值指數(shù)越大越好?，F(xiàn)值指數(shù)與凈現(xiàn)值的優(yōu)缺點(diǎn)基本相同。由于凈現(xiàn)值≧0，則現(xiàn)值指數(shù)必定≧1，故凈現(xiàn)值法與現(xiàn)值指數(shù)數(shù)在可行性評(píng)價(jià)上沒(méi)有差異.但凈現(xiàn)值越大的項(xiàng)目現(xiàn)值指數(shù)不一定越大。所以擇優(yōu)評(píng)價(jià)上會(huì)出現(xiàn)分歧?，F(xiàn)值指數(shù)有利于評(píng)價(jià)投資規(guī)模不同的方案的獲利能力。36五、內(nèi)含報(bào)酬率（IRR）內(nèi)含報(bào)酬率也稱(chēng)內(nèi)部報(bào)酬率。是使項(xiàng)目的凈現(xiàn)值等于零的貼現(xiàn)率。是項(xiàng)目實(shí)際可以達(dá)到的年收益率。

37（一）內(nèi)含報(bào)酬率的一般計(jì)算方法_逐步測(cè)試法原理:依據(jù)凈現(xiàn)值的大小與貼現(xiàn)率大小的關(guān)系，逐步測(cè)試出。首先隨便估計(jì)一個(gè)貼現(xiàn)率，并按此貼現(xiàn)率計(jì)算NPV，如果計(jì)算出的NPV＞0，應(yīng)提高貼現(xiàn)率再進(jìn)行測(cè)算；如果計(jì)算出的NPV＜0，應(yīng)降低貼現(xiàn)率再進(jìn)行測(cè)算；經(jīng)過(guò)如此反復(fù)測(cè)算，直到找出使凈現(xiàn)值為零的貼現(xiàn)率。也可找到凈現(xiàn)值為正和為負(fù)的兩個(gè)相鄰貼現(xiàn)率，然后再利用插值法計(jì)算出內(nèi)含報(bào)酬率。38例：有兩個(gè)投資總額均為150萬(wàn)元的項(xiàng)目，各年現(xiàn)金流量如下：試計(jì)算兩方案的內(nèi)含報(bào)酬率。

年限項(xiàng)目012345甲項(xiàng)目-1505050505050乙項(xiàng)目-150404050409039甲項(xiàng)目?jī)?nèi)部報(bào)酬率計(jì)算如下i=15%,NPV=17.61i=18%,NPV=6.36i=20%,NPV=-0.047=19.98%簡(jiǎn)算法：50×P/A,IRR,5-150=0則：P/A,IRR,5=3查年金現(xiàn)值系數(shù)表，得出：P/A,18%,5=3.1272P/A,20%,5=2.9906同樣可用插值法求出IRR40例：某公司08年1月1日發(fā)行了5年期債券，面值為1000元，票面利率為10%，按年付息，到期還本。若投資者在09年1月1日以1080元的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)，持有至到期，投資收益率有多高？

1001001001100108041使：100×P/A,4,i+1100×P/F,4,i=0則i=IRR42（三）內(nèi)含報(bào)酬率法的決策規(guī)則及優(yōu)缺點(diǎn)決策規(guī)則：內(nèi)含報(bào)酬率≥資金成本率，或投資者要求的報(bào)酬率，則可行；內(nèi)含報(bào)酬率越高越好。優(yōu)點(diǎn)：1、考慮了時(shí)間價(jià)值。2、能直接了解項(xiàng)目的實(shí)際收益率。3、不必預(yù)定貼現(xiàn)率。因?yàn)閮?nèi)含報(bào)酬率不受預(yù)定的貼現(xiàn)率大小的影響。缺點(diǎn)：1、計(jì)算比較復(fù)雜。2、在現(xiàn)金流量方向發(fā)生多次改變時(shí)有多個(gè)內(nèi)含報(bào)酬率43總結(jié)：各種決策評(píng)價(jià)方法比較1、體現(xiàn)資金時(shí)間價(jià)值的指標(biāo)是決策分析的主要指標(biāo)，不考慮時(shí)間價(jià)值的指標(biāo)是輔助指標(biāo)。一個(gè)投資項(xiàng)目肯定具有可行性的要求是：NPV≥0，PI≥1，IRR≥資金成本率。PP和ARR達(dá)到預(yù)期。2、從指標(biāo)的計(jì)算值看，只要貼現(xiàn)率選擇恰當(dāng)，NPV≥0，PI≥1，IRR≥資金成本率。三者在項(xiàng)目可行性評(píng)價(jià)上不會(huì)有分歧。但在擇優(yōu)選擇上有差異。3、在資金有限量的情況下，最大的凈現(xiàn)值符合企業(yè)的理財(cái)目標(biāo)，故一般認(rèn)為凈現(xiàn)值是最好的方法。44課堂練習(xí)：投資決策的基本指標(biāo)的計(jì)算[例]某公司現(xiàn)A、B兩個(gè)方案可供選擇，A方案需一次性投資50萬(wàn)元，當(dāng)年投產(chǎn)，預(yù)計(jì)第一年可取得銷(xiāo)售收入30萬(wàn)元，以后逐年遞減2萬(wàn)元，付現(xiàn)成本為各年收入的30%，壽命期5年，預(yù)計(jì)凈殘值5萬(wàn)元；B方案第一年需投入40萬(wàn)元，第二年初再投入40萬(wàn)元，建設(shè)期2年，投產(chǎn)后預(yù)計(jì)第一年?duì)I業(yè)現(xiàn)金凈流量20萬(wàn)元，以后逐年遞增3萬(wàn)元，壽命期5年，預(yù)計(jì)凈殘值6萬(wàn)元。設(shè)企業(yè)所得稅率為33%，資金成本率為5%,試根據(jù)上述資料計(jì)算五個(gè)基本指標(biāo)。45

17.0416.10215.16414.22613.288＋5A方案：

012345

50

B方案：2023262932＋6

01234567

40401、投資回收期：

PPA=3＋(50－48.306)÷14.226=3.12（年）√

PPB=3＋（80－69）÷29=3.38（年）2、平均投資報(bào)酬率：

ARRA：∑NCF÷5÷50×100%=32.33%

ARRB

：∑NCF÷5÷80×100%=34%√463、凈現(xiàn)值：

NPVA=17.04×0.952＋16.102×0.907＋15.164×0.864＋14.226×0.823＋18.288×0.784－50

=69.97－50=19.97（萬(wàn)元）

NPVB=20×0.864＋23×0.823＋26×0.784＋29×0.746＋38×0.711－40－40×0.952

=105.245－78.08=27.165（萬(wàn)元）√4、現(xiàn)值指數(shù)：PIA=69.97÷50=1.399√PIB=105.245÷78.08=1.3485、內(nèi)部報(bào)酬率：i=18%NPVA=0.566

i=20%NPVA=－0.022

i=10%NPVB=6.3865

i=12%NPVB=－0.2323

插值法求得：IRRA=19.9%√IRRB=11.93%47第四節(jié)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)方法的運(yùn)用獨(dú)立項(xiàng)目的決策互斥項(xiàng)目的決策資本限量的投資組合決策更新決策是否縮短建設(shè)期的決策48一、獨(dú)立投資項(xiàng)目決策獨(dú)立投資項(xiàng)目決策，只要求項(xiàng)目可行就可以。折現(xiàn)指標(biāo)的可行條件是：凈現(xiàn)值大于0。現(xiàn)值指數(shù)大于1。內(nèi)含報(bào)酬率大于資金成本率。非折現(xiàn)指標(biāo)的可行條件是：靜態(tài)投資回收期低于投資者期望的回收期。平均報(bào)酬率高于期望報(bào)酬率。49二、多個(gè)互斥項(xiàng)目的決策在企業(yè)可接受的投資范圍內(nèi)，凈現(xiàn)值最大的方案最優(yōu)。因?yàn)樽畲蟮膬衄F(xiàn)值有利于企業(yè)價(jià)值的最大化。需要注意的問(wèn)題：在投資項(xiàng)目壽命不等時(shí)不能用凈現(xiàn)值總額來(lái)比較，可用年均凈現(xiàn)值法來(lái)決策。年均凈現(xiàn)值越大，項(xiàng)目的效益越好。年均凈現(xiàn)值=凈現(xiàn)值÷年金現(xiàn)值系數(shù)50三、資本限量時(shí)投資組合決策資本限量是指企業(yè)資金有一定限度，不能投資于所有可接受的項(xiàng)目。那么，在資金有限量的情況下，什么樣的項(xiàng)目將被采用呢？為了使企業(yè)獲得最大的利益，同時(shí)資金得到充分利用，應(yīng)投資于一組使凈現(xiàn)值最大的項(xiàng)目。方法：可按投資項(xiàng)目現(xiàn)值指數(shù)的大小并結(jié)合凈現(xiàn)值排隊(duì)，然后按資金限額進(jìn)行各種組合，選擇能實(shí)現(xiàn)凈現(xiàn)值最大的投資組合。51

例：已知資本限量為60萬(wàn)元，可選擇投資項(xiàng)目如下：項(xiàng)目初始投資額凈現(xiàn)值現(xiàn)值指數(shù)

A400,00060,0001.15B250,00032,5001.13C350,00038,5001.11D300,00024,0001.08E100,000－10,0000.90

選擇結(jié)果投資組合初始投資額凈現(xiàn)值加權(quán)現(xiàn)值指數(shù)

B、C600,000710001.12 B、D、550,000565001.10 顯然，最佳組合是B、C組合。52四、固定資產(chǎn)更新決策決策問(wèn)題：在有新的設(shè)備替代舊的設(shè)備情況下，是繼續(xù)使用舊設(shè)備還是使用新設(shè)備？決策要點(diǎn)：

(1)將繼續(xù)使用舊設(shè)備和使用新設(shè)備看成是兩個(gè)互斥方案的選擇。（2）以舊設(shè)備的變現(xiàn)價(jià)值作為舊設(shè)備的繼續(xù)使用的初始投資。而不能以舊設(shè)備的賬面凈值作為初始投資。（3）要考慮新設(shè)備使用年限和舊設(shè)備繼續(xù)使用年限是否一致。531、差量分析法（增量分析法）概念：比較新舊設(shè)備在使用年限內(nèi)現(xiàn)金流量的差異，計(jì)算差量?jī)衄F(xiàn)值，根據(jù)差量?jī)衄F(xiàn)值(△NPV)來(lái)決定是否更新設(shè)備的方法。決策規(guī)則：差量?jī)衄F(xiàn)值＞0，更新；差量?jī)衄F(xiàn)值＜0，繼續(xù)使用舊設(shè)備。適應(yīng)范圍：新設(shè)備使用年限和舊設(shè)備繼續(xù)使用年限相等的情況。54差量分析法舉例例：吉利公司準(zhǔn)備購(gòu)置一臺(tái)60,000元的新設(shè)備替換舊設(shè)備，新設(shè)備預(yù)計(jì)可使用5年，期滿(mǎn)后有殘值10,000元。舊機(jī)器是五年前花40,000元購(gòu)入的，估計(jì)還可使用5年，使用期滿(mǎn)無(wú)殘值，如果現(xiàn)在變賣(mài)，可得價(jià)款15,000元。新設(shè)備替換舊設(shè)備后，每年會(huì)增加銷(xiāo)售收入30,000元，增加付現(xiàn)成本10,000元。新舊設(shè)備均采用直線法計(jì)提折舊。企業(yè)所得稅率為40%，資金成本率為10%，問(wèn)：企業(yè)是否更新設(shè)備？55（1）分析初始投資的差量△初始投資=60,000-15,000=45,000（2）各年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量的差量△銷(xiāo)售收入=30,000△付現(xiàn)成本=10,000△年折舊額=10,000-4,000=6,000△稅前利潤(rùn)=30,000-10,000-6000=14,000△所得稅=14,000×40%=5,600△稅后利潤(rùn)=14,000-5,600=8,400△營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量=8,400+6,000=14,400（3）終結(jié)現(xiàn)金流量的差量10,00056

（4）計(jì)算差量?jī)衄F(xiàn)值：△凈現(xiàn)值=14,400×3.170+24,400×0.621-45,000=15,8004、評(píng)價(jià)：機(jī)器更新后，會(huì)增加凈現(xiàn)值15,800元，故應(yīng)更新。572、年均使用成本法年均使用成本法：是根據(jù)新舊設(shè)備的年平均使用成本的高低來(lái)決定是否更新的方法。所謂年均使用成本，是指與設(shè)備相關(guān)的現(xiàn)金流出的年平均值。該方法適用范圍：新舊設(shè)備繼續(xù)使用年限不等，且設(shè)備更新不影響營(yíng)業(yè)收入的情況。與設(shè)備相關(guān)的現(xiàn)金流出包括:A、設(shè)備投資;B、每年?duì)I運(yùn)成本C、殘值收入（抵減現(xiàn)金支出）58年均使用成本的計(jì)算方法：（1）不考慮時(shí)間價(jià)值：年均使用成本=（設(shè)備投資+各年?duì)I運(yùn)支出總計(jì)-殘值收入）÷使用年限（2）考慮時(shí)間價(jià)值：年均使用成本有三種方法：公式一：年均使用成本=（設(shè)備投資+各年?duì)I運(yùn)支出的現(xiàn)值合計(jì)-殘值收入的現(xiàn)值)÷年金現(xiàn)值系數(shù)公式二：年均使用成本=設(shè)備投資÷年金現(xiàn)值系數(shù)+年?duì)I運(yùn)支出-殘值收入÷年金終值系數(shù)公式三：年均使用成本=（設(shè)備投資-殘值）÷年金現(xiàn)值系數(shù)+年?duì)I運(yùn)支出+殘值×貼現(xiàn)利率59年均使用成本法舉例某企業(yè)有一臺(tái)舊設(shè)備，工程技術(shù)人員提出更新要求。有關(guān)數(shù)據(jù)如下：設(shè)企業(yè)的資金成本率為15%項(xiàng)目舊設(shè)備新設(shè)備原值預(yù)計(jì)使用年限已使用年限殘值變現(xiàn)價(jià)值年運(yùn)行成本55001045001500175060001007506000100060舊設(shè)備年均使用成本=1500÷P/A,15%,6+1750-500÷F/A,15%,6=2089.24新設(shè)備年均使用成本=6000÷P/A,15%,10+1000-750÷F/A,15%,10=2158.26結(jié)論：繼續(xù)使用舊設(shè)備。61五、是否縮短投資期的決策決策特點(diǎn)：縮短投資期會(huì)增加投資額，使項(xiàng)目提早見(jiàn)效，但不會(huì)影響項(xiàng)目的使用壽命。故不考慮時(shí)間價(jià)值的話(huà)，肯定不宜縮短。但考慮時(shí)間價(jià)值